化妆品专题汇报：海外美妆龙头缘何反攻-中金260508_导读

化妆品专题汇报：海外美妆龙头缘何反攻-中金260508_导读

2026年05月08日 17:24

关键词

美妆 国货 外资 高端 修复 份额 品牌 渠道 产品 创新 本土化 竞争 逻辑 增长 趋势 护肤 香氛 护发 市场 战略

全文摘要

中金公司举办了一场仅限受邀嘉宾参加的闭门会议，深入探讨了中美美妆行业的未来发展趋势与投资策略。会议强调，分享的观点和建议仅供内部参考，不作为投资决策依据，且会议内容不得外传。讨论重点包括海外美妆品牌在中国市场的复苏、国货品牌的崛起、化妆品及医美行业一季度业绩回顾，以及618大促的市场预期。特别指出，外资品牌在中国的结构性修复与本土品牌的持续增长并行不悖，建议关注业绩反转或估值合理的品牌及公司。会议最后感谢嘉宾们的参与，并提供了后续信息咨询渠道。

章节速览

00:00 海外美妆龙头反攻与国货竞争格局分析

会议讨论了海外美妆品牌在中国市场的回暖趋势，指出这一变化并非全面反弹，而是以高端市场为核心，依托产品创新和本土化战略的结构性修复。同时，国货品牌在大众市场仍保持优势，行业可能进入外资稳高端、国货强大众的分层竞争阶段。会议还分析了增长结构、外资本土化战略及竞争格局，为投资者提供投资建议。

03:24 中国化妆品行业：国货与外资的分层竞争

中国化妆品行业经历弱复苏，国货份额虽有回落但仍具韧性，外资在高端领域展现更强竞争力，行业进入分层竞争阶段，高端品牌率先修复，国货需在结构性领域寻求突破。

07:12 外资美妆品牌在中国市场转型与增长分析

外资美妆品牌在中国市场正经历从高端护肤单点支撑向多元结构演进的转变，香氛和高端护发成为新的增长点。在线上，天猫作为高端美妆品牌的线上基本盘，表现优于大盘；抖音渠道因达播效率减弱，外资品牌份额下滑。线下渠道高端百货专柜、精品店恢复较快，旅游零售从拖累项变为边际改善修复项。产品端，外资品牌从以价换量转向以产品和科技稳价提份额，经营重回高端消费品轨道。

11:35 外资美妆品牌中国本土化战略加速

外资美妆品牌在中国市场通过产品升级、组织架构调整、供应链本土化及研发创新等多维度加速本土化进程，以应对市场高频变化，提升响应速度与市场竞争力。

17:42 美妆行业外资与国货竞争格局分析

对话深入探讨了美妆行业外资与国货的竞争格局，指出外资在高端价格带修复，而国货在大众价格带保持优势，双方形成分层竞争格局。外资修复主要依赖于创新驱动，而非价格驱动，国货则凭借本土化优势和供应链效率持续领先。投资建议方面，推荐关注海外美妆龙头如欧莱雅、资生堂，以及国内美妆品牌如巨子、贝泰尼等。

22:07 美妆板块Q1业绩回顾与未来展望

美妆板块Q1业绩整体贝塔偏弱，化妆品、个护及医美表现分化，其中个护优于化妆品，化妆品优于医美。部分公司受益于低基数和策略优化，实现业绩反转。618大促、品牌新品推出及低基数等因素有望推动板块基本面改善和情绪修复。建议关注低估值龙头的逢低布局机会。

27:10 化妆品与医美板块业绩回顾及未来展望

对话回顾了化妆品、医美及个护板块在Q2的业绩表现，指出医美上游厂商面临竞争加剧，而下游机构有望受益于价值分配倾斜。个护板块中，头部品牌凭借运营能力和新品推出实现了业绩超预期增长。展望未来，建议关注估值低位的成长性标的及基本面边际改善的反转型标的，特别是在618大促催化下的板块情绪修复机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：过去两年中国美妆行业的主要变化是什么？外资品牌回暖的领域、驱动力以及是否会改变国货品牌的成长逻辑是怎样的？

发言人 答：过去两年，中国美妆行业最重要的主线之一是国货崛起，头部国货品牌在功能性护肤、彩妆及内容电商运营等方面实现了较快的市场份额提升。然而，进入2025年以来，海外美妆龙头在中国区的表现开始持续修复，打破了国货单边提升份额的趋势。外资修复并非全面反弹，而是以高端价格带为核心，通过产品创新和本土化实现结构性修复。同时，国货优势并未被削弱，行业可能进入外资稳高端、国货强大众的分层竞争阶段。

发言人 问：美妆大盘和海外品牌边际改善的情况如何？

发言人 答：中国化妆品行业总量上进入弱复苏阶段，从25年化妆品社零同比增长5.1%，到1-3月增长至5.9%。国货份额虽有所回落但仍具韧性，从24年线上国产品牌份额56.2%降至25年的54.8%，但结构性突破仍会在大众价格带功效护肤、底妆、彩妆以及本土内容电商赛道上继续表现。

发言人 问：海外美妆集团在中国的发展经历了哪些阶段？

发言人 答：海外美妆集团在中国经历了快速扩招（15年前后受益于电商渗透率提升）、阶段性调整（2021年后受消费形势回落等因素影响增速放缓），再到25年以来的结构性修复。自25年三季度开始，外资美妆集团在中国区增速企稳，高端美妆业务回暖，如欧莱雅、雅诗兰黛和资生堂等国际集团市场份额依然占据核心位置。

发言人 问：本轮外资中国区改善的主要特征是什么？

发言人 答：本轮外资回暖的核心特征是高端板块率先修复，大众板块更多是企稳而非明显反弹。欧莱雅、雅诗兰黛和资生堂中国区改善均集中在高端品牌和高端价格带，表明外资在中国区的结构性修复更为显著。

发言人 问：外资在中国高端业务的品类结构发生了怎样的变化？香氛市场中外资表现如何？

发言人 答：外资在中国高端业务的品类结构正在从过去依赖高端护肤品，尤其是贵价抗老修护面霜和精华等单品，转变为包含高端护肤、香氛和高端护发在内的多元结构。雅诗兰黛已将其香氛和香水业务打造为集团内增速最快的品类之一，欧莱雅和雅诗兰黛在中国香水市场的占有率分别提升至19%和13%，显示出香氛市场在中国具有较强的成长性和外资明显的优势。

发言人 问：护发方面外资的表现怎样？

发言人 答：欧莱雅中国区护发市占率从25年提升至12.9%，通过构建覆盖大众线、专业沙龙线和高端线的完整护发矩阵，满足了高端消费者对情绪价值及精细化护理的需求，成为外资在中国新的增长点。

发言人 问：线上渠道外资修复的基础是什么？

发言人 答：在线上渠道中，天猫是海外美妆品牌最重要的基本盘。自25年起，外资品牌在天猫渠道增速企稳，整体表现优于线上美妆大盘，这得益于天猫平台吸引高线城市高消费力和高品牌忠诚度的消费者，以及品牌和平台对优质海外品牌的大力推广和支持。

发言人 问：外资在抖音渠道的表现如何？

发言人 答：外资品牌在抖音渠道过去依赖大波，但自25年下半年以来，达播效率减弱导致国际美妆大牌在抖音份额下滑。外资在抖音的自播商品卡和本土内容转化能力相对较弱，在低价竞争和达人竞争中受到影响，因此外资修复基础主要在淘天而非抖音。

发言人 问：线下渠道外资的恢复情况怎样？

发言人 答：线下渠道整体恢复节奏慢于线上，但高端百货专柜、精品店和核心购物中心中的高质量客流恢复较快。线下渠道中，高端线下渠道率先修复，高净值客群在线下体验场景中的购买转化对外资高端品牌形成支撑。

发言人 问：旅游零售市场外资的情况怎样？

发言人 答：尽管旅游零售未重新成为增长主引擎，但最差阶段已过。例如欧莱雅25年旅游零售收入触底，北亚地区机场客流量恢复至19年同期水平，资生堂和雅诗兰黛在海南的旅游零售收入也出现复苏态势，旅游零售逐渐从拖累项变成边际改善修复项。

发言人 问：外资产品端存在哪些积极变化？

发言人 答：过去几年外资品牌在中国面临增长压力，依赖折扣和频繁大促维持规模，但到了25年，外资核心单品价盘趋稳，折扣力度收窄，销量和份额并未明显承压，外资增长逻辑正从以价换量转向以产品和科技稳价提份额。

发言人 问：外资新品推新和产品升级有何特点？

发言人 答：外资推新和产品升级明显提速，成分升级也在加强，不再仅强调传统抗老成分，而是转向再生修护、胶原焕活和长寿科技等更具科技感和功效验证属性的方向，并在中国市场强化胶原蛋白和长寿科技布局。

发言人 问：外资在战略上的调整如何体现？

发言人 答：外资集团正在强化中国区的战略地位，如欧莱雅将上海升级为北亚区总部，雅诗兰黛调整组织架构使中国区CEO直接进入全球管理团队，决策路径缩短，响应速度加快。整体来看，外资中国区正朝着全线上收、链路缩短、响应加快的方向演进，中国市场对其而言不再仅是区域销售市场，而是成为集团内部关键的经营市场。

发言人 问：外资品牌在中国市场如何通过供应链本土化来应对中国市场变化？外资品牌在中国的研发能力有何变化？

发言人 答：外资品牌正在通过建立本土工厂、智能运营中心和区域物流枢纽提升供应链效率和灵活性。例如欧莱雅通过苏州工厂、智能运营中心以及南通高档化妆品智能运营中心实现对中国区域供应链的优化；资生堂依托北京和上海工厂保障产能与交付效率；雅诗兰黛虽未在中国设厂，但通过海南亚太物流中心强化仓配能力。外资集团在中国的研发能力持续深化，并从内部研发走向开放协同。欧莱雅旗下的修丽可与景博生物合作研发胶原蛋白相关产品，资生堂参投创建医疗并与中国医疗机构开展科研合作，雅诗兰黛在上海设立开放创新中心链接本土资源，这些都表明外资在中国研发逻辑已转变为基于全球研发平台结合中国消费者洞察和本土产业链进行创新延伸。

发言人 问：外资品牌的营销策略在中国市场有何调整？

发言人 答：外资品牌的营销策略正转向本地化内容表达和精细化运营。它们不仅讲述全球品牌故事，更注重围绕中国消费者进行本土化小叙事，结合成本升级、产品主题和本地文化表达。渠道层面，品牌从依赖大促和头部达人转向内容种草、直播运营、会员沉淀和精细化管理，同时天猫等高线平台及抖音等新兴渠道上的投入也在加大。

发言人 问：外资修复是否意味着国货优势被削弱？

发言人 答：外资修复并未改变国货在大众价格带本土化产品定义、内容电商运营和供应链响应效率上的优势。外资修复主要集中在高端价格带和高端品牌，而国货在性价比高、功效突出以及快速上新等方面保持领先，两者优势并存，形成外资稳高端、国货抢大众的分层格局。

发言人 问：对于下一阶段国货产品核心竞争优势的看法？

发言人 答：国货产品下一阶段的核心竞争优势体现在效率上，包括跨平台精细化运营直播和商品卡能力，以及供应链组织、成分应用落地、产品迭代速度和营销反馈闭环等方面的优势，这使得头部国货品牌能更快适应市场变化并保持领先。

发言人 问：对于美妆行业的总体预测以及投资建议是什么？

发言人 答：预计2023年美妆行业呈现总量弱复苏、结构强分化的特征，高端价格带受益于财富效应和品牌消费回暖，外资及部分高端国货品牌有望保持较高弹性；大众价格带则沿性价比和效率竞争主线演绎，利好供应链成本效益、响应迅速且自运营能力强的头部国货公司。投资建议方面，推荐欧莱雅、资生堂和雅诗兰黛等海外美妆龙头，同时关注底部和边际变化的国货品牌，如巨子生物、尚美、贝泰尼、上海家化、敷尔佳和毛戈平。

发言人 问：在化妆品板块中，Q1整体表现如何？有哪些公司有超预期的表现？个护板块在Q1有哪些表现亮眼的公司？以及展望未来，哪些公司或标的值得关注？

发言人 答：Q1化妆品板块整体贝塔偏弱，收入端受到活动节奏扰动，利润端毛销差和利润率同比下探。但结构性亮点在于一些前期基本面承压、处在内部调整期且机构持仓偏低的公司，在Q1业绩初步走出反转趋势并取得强劲股价反应。例如贝泰尼，得益于产品聚焦和线上线下提效，实现了收入和利润的双位数增长；上海家化则因业务结构优化和运营提效，扣非净利润增长38%；伏尔加线下渠道调整有效，叠加低基数，收入和利润均实现80%以上正增长；科思股份在经历下游去库存周期后，Q1收入重回20%以上正增长。个护板块中，Q1兑现超预期业绩的主要有若雨辰和百亚。若雨辰凭借保健品自有品牌收入高增和利润率释放，实现了70%以上收入和翻倍利润的增长。百亚在线上电商打法调整下实现同比扭亏，并且线下收入持续高增，利润率超预期释放，带动利润端表现亮眼。此外，润本Q1业绩符合预期，Q2婴童品类有望在新品放量下快速增长，驱蚊品类因天气转热进入旺季，预计Q2整体将环比提速。展望后续，美股板块估值和机构持仓均回落至历史低位，建议关注两类标的：一类是成长性强、性价比突出的标的，如毛戈平、林清轩和若雨晨；另一类是有望迎来基本面边际改善的反转型标的，如尚美、巨子、贝泰妮、佳焕和润本。

发言人 问：对于Q1利润略有承压的珀莱雅、水氧、完美福瑞达等公司，以及港股美妆龙头如毛戈平、尚美、巨子林清轩的情况如何？

发言人 答：珀莱雅、水氧、完美福瑞达等公司在Q1利润端承压，主要由于营销投放增加。港股美妆龙头中，虽多数未披露Q1财报，但根据线上高频数据和公司反馈，其Q1经营情况符合预期，目前估值已跌至低位，Q2有望迎来积极变化，如巨子林清轩在Q2推出新品超透棒并有医美新品上市销售，同时基数效应将对业绩产生正面影响。尚美股份在Q2开始恢复达播合作，新品将持续推出，下半年新品牌也将贡献增量，彩妆明星单品势能强劲，有望在618大促期间放量。

发言人 问：医美板块上游厂商牌照供给增加的影响以及下游龙头的表现是怎样的？

发言人 答：医美板块上游药械厂商牌照供给持续增加，导致上游价格竞争力增强，从而影响到爱美客等龙头厂商Q1业绩低于市场预期。尽管爱美客有新产品带来增量，但老品收入下滑，利润率承压。医美板块整体仍维持之前判断，即上游牌照供给增加将促使产业链价值向下游龙头机构倾斜。建议关注下游龙头机构，如美丽田园和新药。


莱斯信息25年报暨26一季报交流260508_导读

莱斯信息25年报暨26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 20:08

关键词

低空经济 民航空管 技术创新 市场布局 城市交通管理 智能化迭代 平台建设 设备端 场景应用 财政影响 交管信息化 预算收紧 回款周期 央企 城市空中交通 人工智能 交通运输 解决方案 数字化转型 智能网联

全文摘要

莱斯信息公司圆满完成了2025年度的经营目标，面对复杂外部环境和行业挑战，通过聚焦主业、新领域拓展、转型升级和提质增效，稳固了高质量发展根基。2025年，公司实现营业收入12.74亿元，净利润0.55亿元，净资产达19.17亿元，加大研发投入，增强技术创新能力，同时提升股东回报。对于2026年，公司将以战略目标为导向，优化业务布局，强化核心竞争力，推动战略实施，以技术创新和战略布局应对宏观经济与行业周期的双重考验，追求可持续发展。

章节速览

00:00 2025年度公司经营情况与战略发展

2025年，公司全面实现营业收入12.74亿元，核心主业民航空管领域占比超50%，同比增长近12个百分点。研发投入1.5亿元，占营收12%，同比增长66.5%。在民航空管、交通、治理领域取得显著进展，低空领域平台布局全面展开，创新产品与技术取得突破，成功获取多项资质与许可证，深化全国市场布局，交管创新成果显著。

04:31 2025-2026年智慧治理与国防动员业务拓展及经营情况汇报

2025年，智慧治理与国防动员业务在多个省市实现重大项目落地，市场覆盖21个省份，成功推进国际化业务，出口业务迈向多元化，首次实现华语区市场突破。2026年重点聚焦民航空管、机场、低空智联网、道路交通和城市治理领域，强化全国市场布局，推动信创升级，加大车路云一体化布局，深化城市治理场景应用。一季度营业收入同比下降17.3%，但亏损有所收窄，主要受重大项目验收季节性波动影响。

09:22 2026年低空经济市场展望与产品策略

对话讨论了2026年低空经济市场的预期增长及产品策略，强调政府政策支持与场景应用拓展的重要性，预计业务体量将显著提升，并致力于建立行业标准以推动全国推广。

14:12 城市交通管理业务转型与未来规划

对话探讨了城市交通管理业务的现状与未来规划，指出行业正经历变革，传统项目预算收紧，但新型政策加速落地，推动行业向全站式解决方案转变。公司正积极调整策略，向交通运输领域转型，推出车车云一体化整体解决方案，并在多个城市投入使用，标志着从传统交通系统集成商向核心产品服务商的转型。2026年，公司将紧抓智能网联产业发展契机，加速数字化转型，以应对行业低谷，实现业务增长。

16:33 城市治理与低空经济资金来源及战略展望

讨论了城市治理领域中公共信息、信用信息及国防动员板块的进展与未来方向，强调信息化产品与数据价值挖掘的重要性。同时，分析了低空经济项目资金来源，指出国家专项资金与地方政府投资是主要渠道，并展望2026年资金稳定及项目机会增多的趋势，提及公司正探索收并购可能性以拓展业务。

21:21 AI战略与财务管理策略探讨

对话围绕两大主题展开：一是AI技术在低空和空管领域的应用，包括天幕地空大模型的落地进展、客户使用效果及对AI投入产出比的看法；二是公司对应收账款和现金流管理的举措及未来展望。AI战略强调安全性和智能化转型，财务管理则聚焦于资金周转率和账款管理优化。

24:21 公司营收增长与应收管理策略分析

对话主要围绕公司营收增长及应收款项管理策略展开，指出营收增长受内外部因素影响，其中外部因素包括政府财政压力，内部因素涉及项目集成与调整。公司通过调整基金策略、强化内部管理、采取项目针对性措施及诉讼手段催收款项，成效显著。未来将注重项目质量，保持稳健发展态势，尤其在优势行业如空管和低空领域加大发展力度。

27:33 UM系统二期与低空信息化竞争分析

对话围绕UM系统二期建设和低空信息化系统竞争展开。一方分享了公司在UM系统二期项目中的积极态度和竞争优势，包括多地案例经验、系统功能理解、业务衔接能力及大型工程经验。另一方则探讨了公司在低空信息化领域的天赋产品优势，强调了对国家空域管理体系的理解、空域管理、安全监管及与高空衔接的专业能力。

30:20 电科集团低空产业链协同与盈利能力分析

对话讨论了电科集团在低空产业链上的协同分工，通过成立低空战略业务部，统筹各成员单位围绕天工、天行、天卫三大产品体系进行合作，形成整体发展策略。同时，分析了集团盈利能力，指出民航空管与低空业务占比提升，正向高毛利业务转型，预计26年业绩将有显著提升，展现了集团在地工领域的领军地位及业绩增长潜力。

33:39 公司空管业务发展与未来规划

会议讨论了公司在空管业务领域的投资规模与份额，强调了东莞及上海项目的技术领先性和市场优势，以及全国流量与空管自动化联动的规划。公司对未来发展方向充满信心，计划持续优化产业布局，提升核心能力，以实现高质量发展和价值增长。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年度公司的经营情况如何？

发言人 答：2025年度是公司完成十四五规划目标并科学谋划未来发展的关键一年。面对复杂多变的外部形势和行业深度转型的内部挑战，公司紧密围绕年度目标任务，聚焦主业、拓展新域，通过转型升级和提质增效，高质量发展的根基进一步夯实。全年实现营业收入12.74亿元，核心主业中民航空管领域占比超过50%，同时交通和治理领域占比分别为20%和24%。公司实现规模净利润0.55亿元，净资产达19.17亿元，并连续三年现金分红比例超50%。此外，公司持续加大研发投入，全年研发投入1.5亿元，同比增长66.5%，研发投入占比达到12%，同比提升3个百分点。

发言人 问：主业发展方面有哪些亮点？

发言人 答：主业发展方面，民航空管领域伴随行业复苏实现了规模稳步扩张，基本盘提质增效显著，低空业务取得突破。公司在环境能力提升战略下，重大项目密集落地，核心产品多点突破，国际化引领优势突显，在呼和浩特、哈尔滨等地成功实施了上海二区管项目，并在新一轮管制能力提升建设中抢占先机。自动化等优势产品持续领跑市场，签订了太原、厦门、济南、上海等多个空管大单，累计金额超4亿元。公司还成功获取了民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包一级资质，标志着在机场工程领域迈入新阶段。

发言人 问：在低空领域和创新方面取得了哪些成果？

发言人 答：低空领域，公司通过标杆牵引、平台体系创新引领及产业生态构建，夯实了核心地位。落实了江苏、浙江、湖北、山西等省区的平台及南京、扬州等市级平台，构建起省市县三级联动的全链条布局。承办首届电科堤工发展大会，扩大了天目品牌影响力，并发布了我国首套航空运输大模型，牵头组建江苏省低空重点实验室，入选相关创新联合体，聚势赋能建设生态联盟。

发言人 问：城市道路交通管理与市场开拓的情况如何？

发言人 答：在城市道路交通管理领域，公司深化全国市场布局，尤其在省会级城市的机场区域，新开拓了长沙、许昌北部、呼和浩特等十余个空白市场，扩大了市场覆盖范围和品牌影响力。创新方面，完成了交通信号配时语音服务系统、公交信号机、信控AI智能体的研发与优化，并实现车路云智能设备算法的申请，试点应用了车路云控平台。

发言人 问：智慧治理和国际化业务的进展怎样？

发言人 答：智慧治理领域，国防动员业务总体态势稳中向好，重大项目成功落地，多个省市的重点项目加速推进。国际化业务实现双突破，出口业务多元化，首次在拉美区域实现工程项目，并在交通领域实现了法标版新药机出口，首次进入华语区市场。同时，还落实了东盟防灾减灾援助项目，实现了治理领域的首次走出国门。

发言人 问：2026年的重点工作有哪些计划？

发言人 答：2026年公司将锚定全面起新局的定位，立足民航指挥新系统整体一体化解决方案的引领者角色，创新业务模式，夯实重点能力，构建协同高效的业务生态，实现战略落地与价值增长双突破。在民航空管领域，公司将深耕自动化、场面管理、流量管理、模拟训练等核心产品，加速系统智能化迭代与创新，扎实落地大型区域自动化等重点项目。在道路交通领域，公司将强化全国市场布局，推动信控产品国产化升级，加大车路云一体化业务布局，同时发挥区域市场运营优势，推广交通应用平台解决方案。

发言人 问：现在展望2026年，对于低空这一块的整体市场判断以及我们后续的产品矩阵的打法，我们是怎样的一个情况？

发言人 答：从我们目前对于整个低空的发展形式来看，整体形势是持续向好。国家宏观政策已将低空经济列为支柱产业，各级地方政府和相关部门纷纷出台相应政策。从顶层来看，整个低空经济建设目前在逐步深化，尤其在平台建设方面今年会进入更旺盛期。公司方面，我们将持续将低空经济作为发展的重要方向，计划打造为第二曲线。具体措施包括围绕通信导航设备、安全防控设备及项目争取，以及按照国家三级飞行保障体系架构进行平台建设。同时，我们正在跟多个城市对接，针对小而美的设备做布局，并积极与公安和安全防控需求对接。此外，我们还致力于拓展低空加场景应用，如交通服务、应急救援、文旅和保险等，认为场景应用是实现经济价值变现的核心载体。

发言人 问：如果考虑到2026年的业务体量和指引，包含之前切换系统及现在安全防控和提供互联网设备的情况，我们整个金融业务体量大概有什么样的指引？

发言人 答：我们目前判断的整体情况会比2025年有一个较大的提升。关于设备这块，目前缺乏一些标准和运行规范要求。但我们正在充分发挥央企优势，作为全国空管总体单位及全国重点实验室的示范性标杆，探索这些设备与平台之间如何形成面向城市空中交通提供服务的标准或长效机制，并计划在今年探索完成后向全国推广。

发言人 问：对于2026年城市交通管理这块业务，我们有什么样的预期？行业低谷期什么时候可以走出来？

发言人 答：针对城市道路交通业务，近年来行业正经历深刻变革，受财政影响、传统交管信息化项目预算收紧等因素，行业竞争焦点转向全站式解决方案能力。公司层面，面对行业形势变化，我们积极调整竞争策略，收缩部分业务，加快向交通运输领域及产品加服务模式转变。2025年已成功中标山西省交通运输信息监管平台第二阶段项目，表明公司在新业务领域的拓展取得初步成效。

发言人 问：在AI技术的应用中，公司如何解决幻觉问题以及在推理过程中的安全、透明度和可解释性方面采取了哪些措施？

发言人 答：我们正在构建一个专业的IT知识库以提升对幻觉的控制，并致力于使推理过程更加安全、高透明和可解释，便于人类管理员接受AI给出的指令。同时，我们正在进行与相关高校和国家重大专项合作的技术研究，以优化和迭代这一方面的工作。

发言人 问：公司对于应收账款管理和现金流方面有何针对性举措，以及对2026年的展望是怎样的？

发言人 答：近年来，公司营收增长较快，主要归因于客户群体稳定（如政府部门）以及调整经营策略。去年，公司的现金流流入与收入比例超过了100%，显示了良好的现金流管理态势。针对应收账款，公司加强了对应收账款的管理，聚焦重点项目和客户，采取定期跟踪和回款措施，并通过提前与政府部门沟通及诉讼手段催收应收款，成效显著。预计2026年应收款项整体将呈现积极向好的趋势，且公司将源头抓好项目质量，这对后续经营至关重要。

发言人 问：公司在国家级UM系统二期建设中的份额和竞争优势是什么？

发言人 答：关于UM系统二期，公司目前正密切关注项目进展并积极争取参与机会。公司在多个地区的案例以及对相应系统功能的深刻理解为其竞争优势，尤其是在与其他系统衔接方面的经验。此外，公司承担过全国流量多层级的大规模工程，这为其未来争取项目提供了很大的先发优势，具体情况将关注后续动态及项目信息。

发言人 问：在地空信息化领域，公司的产品相较于现有竞争对手有何独特优势？

发言人 答：目前，公司关注并分析了众多合作伙伴和友商的产品情况，认为自身在围绕低空安全监管、空域管理以及融入国家空域管理体制等方面具有独特优势，尤其擅长于低空与高空衔接的管理，以及空域资源供给、航务航线规划和社会安全监管等方面的工作。

发言人 问：从中电科集团内部视角来看，在低空产品和产业链定位方面，集团内部是否有明确的协同分工，还是各自市场化竞争的状态？

发言人 答：中电科集团在低空领域已形成整合趋势，通过成立低空战略业务部来进行成员单位间在低空建设中的角色定位和合作统筹。去年发布的天工、天行、天卫三大产品体系，让各成员单位围绕这些谱系进行协同合作，并取得了有机结合。目前，集团整体上形成了一个基于低空战略业务的统一打法和协同作战的局面。

发言人 问：公司在空管业务领域的市场份额大概是多少？对于后续发展，公司将如何保持并扩大市场份额？

发言人 答：公司致力于成为国内空管领域头部企业，并将持续保持领先地位。未来将聚焦于8加N区管及相关建设，积极布局并推进项目落地。此外，公司还将加强东莞的产品创新，结合智能化AI应用，提升智慧化功能与应用场景的结合程度，并在国内率先试用信创产品。在技术和市场方面，公司都具备很大优势，并将持续围绕全国流量和空管自动化进行前瞻性规划和积极储备。

发言人 问：总结公司目前的经营状况及未来发展规划的核心要点是什么？

发言人 答：2025年是公司完成十四五规划目标的关键一年，将持续深耕厚植民航、交通管理、城市道路交通以及智慧治理三大业务板块，并全面发力低空等新型支柱产业，坚持创新驱动发展路径。2026年，公司将以高质量发展为基础，优化产业布局，强化核心能力，实现直销升级，以优异业绩回馈股东。面对宏观经济和行业周期考验，公司有信心依靠核心技术优势、业务结构优化和经营质量提升，推动战略落地并实现价值增长。


欧派家居25年报及26一季报交流-长江轻工260508_导读

欧派家居25年报及26一季报交流-长江轻工260508_导读

2026年05月08日 20:08

关键词

欧派家居 2025年度 经营情况 毛利率 净利率 收入下滑 控本降费 整装大家居 资本开支 分红预案 提质增效 投资者关系 原材料价格 固定成本 营收下降 合同负债 经营现金流 国股业务 黄边二期工程 家居行业

全文摘要

在一季度业绩说明会上，公司管理层详细回顾了2025年及2026年一季度的经营状况，面对行业整体下滑的背景，公司营收与净利润有所下降，但毛利率提升，净利率出现下滑。为应对挑战，公司实施了考核机制改革、向大家居转型、构建高效运营体系等措施，强调了改革带来的积极影响。管理层还回答了投资者关于财务状况、业务发展和国际市场拓展的疑问，表达了对行业挑战的应对策略及公司长期价值创造的信心。

章节速览

00:00 欧派家居2025年度业绩说明会：经营回顾与财务解析

会议回顾了2025年度及2026年一季度经营情况，指出在宏观经济压力下，定制家居行业整体下滑，但行业集中度提升。财务负责人将解答投资者关注的财务问题，随后进入互动交流环节。

01:35 2015-2020年公司经营策略与业绩概览

2015年，公司营收172亿元，同比下降8.9%，净利润20亿元，下降23%，毛利率36.24%，净利率11.6%。实施了分田到户考核机制，聚焦利润增长，构建转型支持体系，推动全业务链效率革命，强化盈利考核。2020年一季度，受市场影响营收26.5亿元，同比下降23%，净利润1.55亿元，毛利率35%，同比增加0.78个百分点。公司内生增长动能释放，预计为股东创造长期价值。2025年度，权益分派预案为每股派现1.237元，拟分红15亿元，占归母净利润比例超75%。

06:33 公司年度提质增效与投资者回报成效汇报

公司年度提质增效行动取得显著成效，业绩稳健增长，毛利率逆势提升，连续七年保持信息披露A级荣誉，ESG评级提升，关键少数增持股份彰显信心。财务负责人回应投资者关注的财务问题，强调再创业精神推动变革，承诺共享成长成果，维护公司价值和股东权益，加强投资者关系管理，践行可持续发展理念。

09:13 25年与26年毛利率及净利率变动分析与展望

25年四季度毛利率下降因国土业务清算，26年一季度毛利率上升主要归因于原材料价格下降及控本增效。25年净利率下降源于收入规模缩减与固定成本摊薄效应减弱。展望26年，宏观经济疲软与原材料成本上升将影响业绩，公司通过创新平台强化资源整合以稳盈利，但外部环境持续偏弱将对公司业绩构成挑战。

13:12 经营现金流与整装业务增长分析

讨论了经营现金流下降的原因，包括营收下降和政策影响，并提到整装大家居业务稳健增长，成为重要增长引擎。同时，阐述了26年资本开支计划，涵盖二期工程、厂房改造和生产设备更新，总额约1.4亿元，将根据市场情况动态调整。

16:21 家居行业改革与生态变化探讨

对话围绕家居行业面临的外部环境压力及竞争格局展开，讨论了企业实施大家居战略的必要性与效果，以及代理商在适应市场变化过程中的挑战。企业总部的改革旨在顺应市场趋势，帮助代理商转型升级，但过程中也出现了部分代理商难以适应的情况。整体来看，改革虽艰难，但对企业的长远发展具有重要意义。

21:45 欧派集团再创业与市场化改革策略

对话围绕再创业和市场化改革展开，阐述了通过将内部工厂转为市场化独立运营，以及实施股权激励等措施，激发员工潜力，提升竞争力，实现不亏损和增加利润的目标。

27:22 改革成效与市场挑战并存

对话围绕第一季度业绩不佳但改革成效显著展开。尽管面临高基数、市场萎缩和内卷等挑战，改革激发了团队激情与战斗力，保持了团队凝聚力，为未来复苏奠定基础。长期激励机制优化被视为调动潜力的关键，需持续关注改革进展以应对新寒流。

31:54 家居行业承压下的市场份额提升策略

面对家居行业长期承压的经营趋势，公司计划通过市场化改革和价格调整策略来提升市场份额。具体措施包括降低非核心产品的价格以增强竞争力，减少行政化补贴，增加市场信号引导，以及持续优化内部改革，确保企业效率与市场响应能力。

36:04 欧派家居如何在行业萎缩中保持竞争优势

对话讨论了欧派家居在行业整体承压背景下，如何通过内部改革和优化，保持并扩大竞争优势。面对行业萎缩，企业通过精简人员、优化产品价格、提升软件工具效率等措施，增强自身竞争力。尽管行业形势严峻，但企业对未来持乐观态度，计划通过持续改革提升利润水平，目标是在行业内保持领先地位。

43:03 公司国际化战略与外贸增长探讨

对话围绕公司国际化战略展开，讨论了外贸增长趋势、经济效益考量及价格策略平衡。外贸部门表现出强劲增长，利润丰厚，但需谨慎评估海外设厂成本。面对竞品价格压力，计划适度调整价格以保持市场竞争力，同时确保盈利模式稳健。

47:29 家具行业现状与流量获客新策略探讨

对话讨论了家具行业面临的压力及未来趋势，预计行业将经历一段艰难时期后逐步回升。管理层分享了构建全域流量获客体系的新措施，包括与装修公司合作联合投放广告，以更高效地获取客户，展现公司在困境中的应对策略。

52:51 家装定制与电商转型中的市场机遇与挑战

对话讨论了家装定制市场中，因部分客户仅需单品或财务定制而不涉及整体装修，导致业务量减少的问题。提出通过加强电商部门与事业部的小分队合作，以及开发更多代理商以补充市场缺口的策略。同时，指出虽然定制产品带来的利润可观，但其销量占比不高，影响整体产品销量。最后，强调了电商转型对提升效益的重要性，并期待公司改革成效的逐步释放。

55:06 大宗业务转型与市场趋势探讨

对话围绕大宗业务的转型及市场趋势展开，提及公司在品类和渠道上的拓宽努力，以及面对民营和国有房地产公司不乐观现状的挑战。讨论了国企房地产项目可能带来的改善，以及未来政策和市场调整对业务的影响，强调了大宗业务压力不亚于零售市场，但占比不大，公司正积极应对。

57:45 欧派家居未来改革方向与信心

对话围绕欧派家居未来的改革方向展开，强调了在当前行业压力下，公司将继续聚焦于IT系统优化、机构精简及市场策略调整等关键领域。尽管面临挑战，管理层对公司的稳健基础、团队改革成效及未来潜力充满信心，承诺将通过更大努力和创新思维应对困难，推动公司持续发展。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年度及2026年一季度经营情况如何？

发言人 答：在2025年宏观经济压力和房地产市场持续调整的背景下，定制家居行业整体呈现下滑态势。全年行业总营收为440亿元，同比下降12%，总规模净利润为28亿元，同比下降31%。但行业竞争格局优化，前五大企业的营收份额从2024年的83.6%提升至86%。公司方面，2025年实现营业收入172亿元，同比下降8.9%，归母净利润约20亿元，同比下降23%。毛利率为36.24%，同比增加0.33个百分点。

发言人 问：公司如何应对经营环境变化并保持盈利能力？

发言人 答：面对严峻的经营环境，公司实施了分田到户的考核机制改革，将个人收益与业务利润收入紧密绑定，引导团队关注经营结果与利润增长，并引入行业景气指数作为考评调节系数。通过细化核算体系，强化各环节盈利考核，精简费用，有效管控内部市场化机制，实现毛利率稳中有升，期间费用得到管控，成功对冲了外部环境变化对公司收入和利润的影响。

发言人 问：公司在产品、工具、标准、流量等方面的转型举措有哪些？

发言人 答：公司围绕产品、工具、标准、流量构建转型支持体系，坚定向大家居转型。产品层面，从单一产品组合转向全面生活解决方案，构建一体化家居新生态；工具层面，通过数字化与AI深度融合，升级设计软件、推广OP link平台及试点AI场景，提升全业务链效率；运营模式层面，构建敏捷精准的终端运营体系，精细化渠道策略、创新引流模式、赋能转型及内部知识沉淀；流量层面，建立全域流量获客体系，利用线上线下矩阵、电商绩效、经销商本地化运营等方式实现高质量增长。

发言人 问：公司在供应链、研发、工艺、质量、交付等方面如何构建竞争优势？

发言人 答：公司通过多部门系统性协同与创新，形成品质度及高效运营的差异化竞争优势。供应链端整合资源、优化布局，研发端聚焦物料源头管控与体系优化，工艺端自动化改造、材料工艺升级，质量管理从被动检验转向主动防御，交互体系三轮驱动构建高效协同体系，降低交付系统成本。

发言人 问：2020年第一季度公司的经营结果如何？

发言人 答：2020年第一季度，受市场偏冷及去年同期高基数影响，公司实现营业收入26.5亿元，同比下降23%。尽管收入承压，但得益于丰田到户激励机制带来的控本降费效应，毛利率为35%，同比上升0.88个百分点。受限于收入下滑带来的毛利减少和费用刚性支出，净利率有所下滑，规模净利润为1.55亿元。随着消费需求回暖、行业集中度提升及内生增长动能释放，公司有信心创造可持续的长期价值。

发言人 问：公司年度提质增效及回报行动方案的执行成效如何？

发言人 答：第一，公司通过提升经营质量应对行业挑战，践行大家居战略及信息化战略，全年业绩稳健，行业地位稳固，毛利率逆势提升；第二，重视股东回报，严格执行分红规划，增强投资者获得感；第三，公司在沪市信息披露工作评价中连续七年获得最高等级A级；第四，开展透明交流活动，提升回应效率和答复质量；第五，ESG治理水平持续获得权威机构认可，评级提升；第六，关键少数发挥引领作用，落实治理结构优化改革并推出股份增持计划。

发言人 问：对于26年全年毛利率和净利率的展望是怎样的？

发言人 答：外部环境不确定性较大，宏观消费需求疲软，房地产行业转型阶段整体消费预期偏弱，可能导致营收受到一定影响。同时，PPI回暖预示原材料成本存在上升风险。内部来看，收入规模下降将导致固定成本、费用摊薄效应减弱，对毛利率和净利率产生压力。因此，在外部环境及内部因素共同作用下，公司面临较大业绩不确定性。

发言人 问：在面对外部环境可能偏弱及材料价格上涨的情况下，公司将如何应对？

发言人 答：公司将通过再创业的奋斗目标和搭建开放共享的创新平台，高效整合内外部资源并强化协同赋能，全力以赴稳住盈利基本盘。但若外部环境持续偏弱或材料价格明显上涨，将不可避免地对公司业绩产生一定不利影响。

发言人 问：2025年经营现金流和合同负债为何出现明显减少，以及2026年一季度经营现金流为何下降？

发言人 答：2025年经营现金流下降的主要原因有两个：一是营收下降直接导致经营现金流减少；二是2024年末国土政策影响，收到较多预收订单款项使得收现基础和合同覆盖基础较高，而2026年则回归正常化水平。2026年一季度经营现金流下降同样受营收下降导致销售商品和提供劳务收到的现金同比减少的影响。

发言人 问：整装大家居业务的收入和占比是多少？

发言人 答：2025年公司整装大家居业务实现了32.8亿元的收入，同比增长约5%，毛利率超过36%。在家居行业整体景气度偏弱背景下，业务依然保持稳健增长，占公司整体营收比重不断提升，成为重要增长引擎。这证明了公司在零售大家居和整装大家居方向上的模式创新与系统赋能效果显著，未来有望持续增长，支撑公司稳健发展。

发言人 问：对于2026年的资本开支计划是怎样的？

发言人 答：2026年资本开支主要将投入三个方向：一是黄边二期工程建设；二是对现有厂房进行升级改造；三是生产基地实施生产设备的迭代更新，全年资本性开支预计约为1.4亿元，投放节奏更为节省。同时，公司将根据宏观经济走势、地产行业及家居行业市场景气度，结合经营现金流和经营发展需要动态优化并实时调整资本开支规模与投放进度，确保资本开支匹配经营发展且有效率。

发言人 问：公司围绕大家居战略实施了一系列改革的过程中，姚总如何评价当前改革效果？

发言人 答：当前的大家居改革是顺应行业大生态变化的必然之举，代理商在过去几年中面临巨大的挑战和转型压力，需要从单一的产品销售转变为提供整体家居解决方案。虽然改革过程中伴随着客户的减少和市场竞争加剧，但通过改革，许多代理商逐渐适应并受益，而一些适应能力较弱的代理商则面临萎缩或退出。整体而言，改革效果显著，如果不进行改革，许多代理商可能无法生存。尽管改革之路艰难，但它是公司有效布局和发展的重要方向。

发言人 问：在欧派的改革中，人才机制发生了怎样的变化？

发言人 答：在欧派的改革中，人才机制发生了显著变化。以前的职业经理人转变为拥有股份并能获得利润提成的公司老板，他们不仅对体系外更有竞争力，对体系内也同样具有积极性。这种改革让人才能够参与决策并分享公司利润，增强了他们的积极性和创造性。

发言人 问：欧派进行了哪些方面的改革，以及这些改革的效果如何？

发言人 答：欧派进行了多方面的改革，包括对合资公司进行运营改革，使其独立运营；同时，在印度等地的事业部也实行了类似改革，赋予相关人员更大的权限和责任，使他们像小公司老板一样运作。尽管第一季度业绩受到市场环境影响表现不佳，但这种小组织的改革举措已显示出成效，激发了团队激情与活力，新加入的团队成员也在不断激活中。尽管整体市场存在高基数、节后淡季延长及行业萎缩等问题，但如果没有这些改革，情况可能会更糟。

发言人 问：针对当前家居行业承压经营的趋势，欧派将采取何种措施提升市场份额？

发言人 答：欧派计划在价格策略上进行调整以提升竞争力。一方面，下个礼拜一公司将召开会议讨论进一步市场化费用，降低部分非欧派品牌的价格，利用规模化效应与竞争对手竞争。对于欧派自身，毛利率可能不会大幅变动，但会通过调整市场化费用，将更多成本让利于市场，从而提高市场竞争力。此外，欧派将持续反思并纠正过去的错误，确保在任何市场环境下都能做出正确的决策和改革。

发言人 问：在下个礼拜一的会议中，我们会讨论哪些内容？

发言人 答：下个礼拜一的会议将涉及对非战斗人员的进一步精简，以及关于我们装修软件的研发进展，包括设计、施工单、报价单的生成和工地管理系统的完善。此外，我们还会探讨如何打造一个能有效赋能代理商、帮助他们转型的高效工具。

发言人 问：我们对改革和竞争力提升的信心来源是什么？

发言人 答：我们团队密集地开会讨论并取得了很多成果，这让我对改革成效有信心。尽管市场形势严峻，但通过不断调整与优化，我们的竞争力将得到提升。同时，我们对今年利润情况至少能比行业好，甚至实现增长的目标充满信心。

发言人 问：公司如何看待国际化发展战略及长期占比提升的趋势？

发言人 答：前四个月外贸增长情况良好，预计全年会比目前数字有所增长。我们正在采取一系列举措来促进外贸发展，同时保持良性盈利模式和较高的利润率。在国际化进程中，我们会根据经济效益和销售促进效果来决定是否扩大海外产能，比如在越南或印度尼西亚建厂等，并且会关注竞品的价格策略，寻找适合中国市场的价格调整平衡点。

发言人 问：对于当前家具行业面临的压力以及对未来寒流持续时间的判断是怎样的？

发言人 答：家具行业今年面临的压力较大，尤其是定制家居领域。对于寒流持续时间，我不认为它会像第一季度那样突然消失，而是会逐步减弱并在未来几个季度呈现回升趋势，但回升速度受到整体消费环境影响，可能是一个在迷茫中前行的过程。在流量获取方面，我们正在构建全域流量获客体系，并在探索新的引流方式以应对当前困境。

发言人 问：公司如何通过装修业务实现引流，并且在不同城市中的表现如何？

发言人 答：我们在第一事业部和第二事业部的50至60个城市中，已经完成了装修并空置了房屋。通过与工资装修公司合作，将大单（如18万至20万）的装修项目与代理商联合投放，能够以较低的引流价格在这些城市进行投放。目前，我们正在加大源头开发力度，虽然已经与数百个代理商合作，但仍有提升空间。例如，在一个地级市中，如果能够接洽更多有装修需求的客户，即使定制产品只占部分，也能通过整张代理商补充，实现稳定增长。

发言人 问：公司在大宗业务转型方面的情况如何，以及今年是否有可能扭转颓势并保持平稳增长？

发言人 答：公司在大宗业务方面一直在深化转型，拓宽品类和渠道，包括写字楼、工程、军队及连锁酒店等新渠道。然而，由于民营房地产公司整体形势严峻，导致工程业务面临较大压力，前四个月的表现比预期更悲观。不过，随着国企房地产公司的好房子政策调整以及城改项目的推进，未来情况可能会有所改善。尽管工程业务占公司份额不大，仅10%左右，但由于其开发力度较大，整体压力仍不亚于零售市场。

发言人 问：下一个阶段公司改革将聚焦哪些关键问题？

发言人 答：公司的改革方向和具体措施会根据当前情况不断调整和完善，近期将召开会议讨论IT软件打造、装修转型工具提供、精简机构等问题。此外，还会关注市场价格策略的优化，并致力于解决终端销售的问题。改革是一个持续动态的过程，旨在发现问题、改进方法，不断提升整体运营效率。虽然具体的改革计划还需进一步研究确定，但团队坚信在稳健的资金链保障下，结合去年已实施改革的成效和对未来市场的信心，通过加大努力和创新思维，公司仍有望在困难环境中找到更好的发展路径。


安达科技交流-开源260508_导读

安达科技交流-开源260508_导读

2026年05月08日 17:24

关键词

磷酸铁锂 安达科技 产能 产品升级 营收 净利润 成本护城河 市占率 碳酸锂 加工费 研发费用 销售量 代工 产能释放 盈利水平 市场占比 技改 产业链 价格 供给

全文摘要

在由开源证券组织的电话会议中，一家科技公司的总经理代表企业参与，讨论了公司的财务表现、产能利用、产品升级及市场趋势。会议聚焦于公司磷酸铁锂市场的强势复苏，特别强调了营收与净利润的显著增长。总经理还提到了碳酸锂价格波动对公司及行业成本的影响，以及通过优化产品结构和提升产能利用率应对挑战的策略。此外，分享了公司扩建产能的计划和研发进展，表达了对业绩增长的积极预期，并向投资者发出实地考察的邀请，以增进理解与信任。

章节速览

00:00 安达科技：产能饱和与产品升级，共迎磷酸铁锂高景气红利

会议聚焦安达科技在磷酸铁锂行业的强劲复苏，分享公司营收与净利润的显著增长，探讨行业趋势与产品结构升级，以及邀请专家深入交流公司最新动态，旨在拉近上市公司与投资者的距离，共同把握行业高景气红利。

04:22 安达科技25年报与26年一季度业绩改善

安达科技在25年实现了销售量和市场占有率的提升，通过量价提升、良品率提高、产品结构调整及开工率增加等措施，大幅减亏并实现单月盈利。26年一季度，公司通过调整加工费覆盖成本，毛利率回升至10%以上，实现营收14.14亿和利润6500万。

08:57 铁锂行业扭亏为盈及盈利机制解析

铁锂行业六家上市公司实现扭亏为盈，其中龙一出货量超30万吨，单吨盈利4000元。一季度研发费用激增，部分研发料将通过筛选、返工等方式处理，预计二季度冲回。通过建立原材料价格传导机制，将碳酸锂、铁源、磷源等价格波动有效传递给下游客户，改善了公司盈利水平。

14:31 公司产能规划与市场预期分析

对话围绕公司产能规划与市场预期展开，一季度出货量3.1万吨，排名行业第七至八，市占率约3%。现有产能15万吨，加代工厂2000吨/月，目标年出货15-18万吨。规划30万吨前驱体项目，兼容四代与五代产品，设计20万吨磷酸铁锂产能，预计2027年具备35万吨产能，明年释放30万吨。

16:46 碳酸锂价格高位波动及行业影响分析

对话围绕碳酸锂价格高位波动展开，分析供需两端因素，包括海外新能源汽车销售火爆、储能市场增长、矿产出口受政治环境影响等，预计价格区间在15万至25万之间，探讨价格上涨对行业的影响。

21:10 碳酸锂价格波动对行业资金压力与盈利影响分析

讨论了碳酸锂价格波动对行业流动资金需求的巨大压力，以及在价格持续上涨时，企业通过提高收率、库存收益及精准采购策略可能获得的额外利润。指出价格暴跌对利润的负面影响，强调了碳酸锂价格上行或震荡对材料企业较为有利的现状。

26:49 四代产品放量节奏与客户验证讨论

对话围绕四代产品的放量节奏和客户验证展开，指出当前四代产品出货量较低，主要受成本高和产能分配影响。预计从五月份开始，四代产品出货量将逐步爬升，至7、8月份可能超过50%，目标全年出货占比达40%，高于行业平均水平。客户对四代产品的需求随时间推移将逐步增加，价格修复也将提升交付意愿。

31:08 三代产品加工费与传导机制讨论

讨论了三代产品加工费相较于Q一的变化，以及价格传导机制对所有客户的适用性。提及了价格传导机制建立的重要性，避免因价格传递不畅导致的损失。尽管有小幅上涨，但市场对加工费调整的接受度良好，未影响订单情况，且订单份额有小幅增加。近期将进行议标，以确定最终供货份额和价格。

33:59 碳酸锂库存收益与出货量分析

一季度单吨净利润较高，得益于碳酸锂库存收益，预计二三季度此水平将持续。三月底库存成本约15万，四五月结算价格上升至17-19万，预示二季度新库存收益。全年目标出货量15万吨，一季度3.15万吨，未来三个季度需达4万吨/季度。现有11万吨产能可月产1万吨，技改后老线月产2000吨，代工厂月产2000吨，预计三季度前维持4万吨出货量，但委托加工产线接单可能影响出货稳定性。

37:54 30万吨前驱体产线建设及四季度产能贡献不确定性

讨论了30万吨前驱体产线在十月份建成的计划，指出四季度产能贡献存在不确定性，主要源于长周期设备的采购和安装调试进度受资金和材料价格上涨影响，以及新工艺在调试过程中的不确定性。尽管面临挑战，仍预期能释放约2万吨的产能。

40:07 代工合作与产能调整影响客户结构

对话讨论了代工合作模式在新产能释放后的调整可能性，指出当前代工模式对双方有利，未来可能切换代工产品以适应客户需求。同时，客户结构和销售占比在一季度未发生显著变化，主要因新客户产能释放时间滞后，导致现有大客户订单仍占主导。为改善客户结构，公司正加速新产能建设和代工厂合作，以应对未来交付压力。

44:45 磷酸铁锂行业盈利预测与碳酸锂价格关联分析

对话围绕磷酸铁锂行业全年业绩预测展开，指出盈利水平受碳酸锂价格影响。若碳酸锂价格高位震荡或上升，行业盈利将维持稳定。通过库存收益体现的价差，预计上半年业绩稳健，全年表现有望持续良好。

47:00 提升市占率的关键因素探讨

对话围绕提升行业市占率的关键驱动因素展开，包括新产能的高效建设与运营、产品结构优化及成本控制策略。通过智能化设备减少人工成本，创新工艺降低能耗，确保新项目在保持高性价比的同时，提升综合竞争力。预计产能释放与产品结构调整将显著提升市占率，对未来的生产经营持乐观态度。

50:55 磷酸铁锂与碳酸锂库存成本及收益分析

讨论了磷酸铁锂与碳酸锂的库存量、成本及售价，指出磷酸铁成本从95000-96000涨至120000，碳酸锂库存成本约15万，现价19万，预计二三季度有库存收益。提及25年收入中客户来料加工占比低，去年仅约两个亿，主要因价格波动影响供货稳定性。

54:19 2020全年研发费用及应收账款对应财务影响分析

对话讨论了2020年全年研发费用的预计情况，指出一季度研发费用约为5000万，部分可通过分类挑选符合三代产品标准后直接发货或二次加工来冲减，预计至少一半的研发费用将在二季度得到冲回。此外，对话还分析了应收账款和应付账款的规模及其对财务费用和坏账的影响，指出应收账款主要为一年期以内，形成坏账可能性小，而应付账款金额大主要因与上游供应商的长期合作关系及账期安排。

57:46 新产能投产对成本与毛利率的影响分析

对话围绕新产能投产后的成本变化与毛利率提升展开讨论。指出新产能单吨投资成本仅为7000元，远低于以往，且新增人员需求少，预计折旧、能耗和人工成本将大幅降低，从而显著提升毛利率。同时，表达了对投资者支持的感谢，并邀请实地考察公司。

思维导图

问答回顾

发言人 问：本次会议的主要内容是什么？

发言人 答：本次会议主要邀请了安达科技的李建国总经理，目的是讨论磷酸铁锂行业的整体趋势以及安达科技的产能饱和和产品升级情况，如何在当前高景气红利中受益。

发言人 问：安达科技一季报整体情况如何？安达科技减亏的主要原因有哪些？

发言人 答：安达科技一季报显示营收同比增长了104%，净利润大幅度扭亏为盈。公司处于磷酸铁锂行业量价齐升、盈利修复显著的状态。安达科技凭借独特工艺构筑的成本护城河，收益表现明显，并且产品结构升级，高附加值产品占比提升，特别是四代高压实产品的出货受到市场期待。安达科技在2025年大幅度减亏的原因包括：1）销售量翻倍增长；2）小客户加工费价格在去年四季度小幅上涨；3）三代主流产品良品率大幅提升至99%；4）产品结构优化调整，二代产品比例下降，三代产品良品率提高；5）开工率大幅提升，尤其是15万吨产能满负荷生产，同时通过技改和代工厂合作等方式增加了有效产能。

发言人 问：安达科技在市场中的表现和竞争地位如何？安达科技一季度的基本面改善情况如何？

发言人 答：2025年安达科技整体销售量为11.1万吨，在行业整体出货量中的市场占比接近3%，相较于2024年的市场份额有所提升。尽管市场占比不是很高，但公司在激烈的竞争中成功从友商市场份额中获取份额，实现了市场份额的增加。2026年一季度，安达科技基本面得到改善，毛利率提升至10%以上，实现14.14亿营收和6500万利润。这得益于原材料价格与下游客户结算价格的差额以及公司成功建立起原材料价格上涨的传导机制，有效覆盖了成本，从而提高了盈利水平。

发言人 问：从行业角度来看，几家主流的磷酸铁锂生产商和主要厂商对于当前碳酸锂价格高位以及未来走势的看法是什么？

发言人 答：好的，关于碳酸锂期货价格，我们之前有预判并且与行业交流的结果基本一致。我们预计今年部分时间可能会突破20万，甚至阶段性的达到25万，但整体震动区间可能会较宽，底部价格大概在15万左右。上行期间主要体现在供需两端，需求端由于海外新能源汽车销售火爆和储能市场增长超出预期而旺盛；供给端受津巴布韦矿出口影响、马里等政治环境不确定性以及国内江西产区手续办理情况导致供给有所顾虑，这些因素可能导致价格阶段性上涨。整体来看，探测价格将在15万至25万之间宽幅震荡。

发言人 问：碳酸锂价格上涨对整个行业需求带来的不利影响有哪些？

发言人 答：不利影响主要体现在加大了整个行业的资金压力。以4分之1的比例计算，若单月需求碳酸锂3000吨，加上正常备库量500至1000吨，按当前价格计算，单月流动资金需求将达到8亿左右。目前行业内的七家上市公司一季度报告显示，资产负债率普遍较高，融资能力受限，因此流动资金需求压力较大。

发言人 问：碳酸锂价格上涨对行业带来的一点积极影响是什么？

发言人 答：积极的一面在于，在碳酸锂价格上涨过程中，由于加工过程中的损耗（收率问题），每生产一定量的磷酸铁锂会伴随着一定量的碳酸锂损耗。假设每生产3000吨磷酸铁锂需使用30吨碳酸锂，按照当前价格计算，这部分损耗会导致600万的额外收益，这是一个显著的经济效应。

发言人 问：在碳酸锂价格上升的过程中，贵公司如何通过库存收益获得超额利润？

发言人 答：当碳酸锂价格持续上涨时，我们利用从采购备货到最终交付客户的整个周期大约为10到15天的时间差，只要碳酸锂价格保持上涨，我们就能通过持有库存获得额外收益。此外，我们采用一种基于结算公式和市场价格走势（如有色金属网、广西行情及上海钢联等）的方法，确保在采购碳酸锂的成本低于与客户结算的价格曲线时，不会在采购环节吃亏，并可能因此获得不小的利润。

发言人 问：贵公司在碳酸锂价格波动时，资产减值损失的影响如何？

发言人 答：在碳酸锂价格上行或震荡时，我们通常不会产生资产减值损失，这对我们的利润较为有利。但如果碳酸锂价格突然暴跌或阴跌，由于我们需对资产计提减值损失，这将对利润造成较大程度的影响。

发言人 问：四代产品目前的放量节奏和客户验证情况如何？

发言人 答：目前四代产品的出货量占比还不高，计划在未来几个季度逐步提升。尽管我们已经对生产线进行了技改以生产四代产品，但由于采用部分二烧工艺导致成本偏高，且影响产品交付量。同时，虽然客户对四代产品的需求旺盛，但由于价格较高且客户产线尚未全部切换，优先保证了三代产品的交付。不过，预计从五月份开始，四代产品的出货量将逐步增长，预计到7-8月份可能会超过50%，全年希望实现40%的四代产品出货占比。

发言人 问：关于三代产品的加工费落地情况以及机制适用性？

发言人 答：三代产品的加工费传导机制已基本建立，并适用于所有客户，这比单纯上涨加工费更为重要。尽管价格上涨，但通过招投标或议标过程，最终确定的供货份额并未因价格未谈定而受到影响，目前订单情况基本稳定，预计二三季度加工费水平仍将保持相对稳定。

发言人 问：在十月份新产能投产之前，能否达到4万吨的出货量？

发言人 答：在新产线投运之前，维持到三季度的4万吨出货量应该是没有问题的，但存在不确定性，主要影响来自委托加工部分。由于代工厂产线可能会因接到其他订单而临时调整，不过整体影响较小，出货量应能保证。

发言人 问：十月份建成的30万吨前驱体产线，在今年四季度能否贡献产量？

发言人 答：产线建设方面，目前主厂房已封顶，土建工程进展顺利，但由于一些长周期设备如烧结设备和砂磨设备的采购和安装受到项目融资未落地的影响，进度存在不确定性。此外，新线调试和产能释放也有不确定性，尽管安装调试到10月底完成可能性较大，但能否如期调试完毕并顺利出货还需观察。

发言人 问：新产能投产后，代工厂的合作模式是否会调整？

发言人 答：代工厂的合作模式确实会调整。目前代工对双方都有利，但随着新产能释放，代工产品可能会做一些切换，例如从代工二代和三代产品转向根据客户需求进行适当调整。

发言人 问：一季度前五大客户的销售占比大概是多少？A客户占比有没有下降？

发言人 答：一季度前五大客户的销售占比与去年四季度或前年相比没有大的变化，且新开发客户将在八月份大量产能释放，但由于现有产能限制，暂时无法改善客户结构。同时，由于大客户希望包揽更多产能，而价格较低，目前尚未签订相关协议，这也加大了交付压力。

发言人 问：对于目前券商预测的全年业绩，是否可能存在未考虑到的因素导致差异较大？

发言人 答：券商的全年业绩预测暂时无法核实，但行业盈利水平主要受碳酸锂价格影响。如果碳酸锂价格保持高位震荡或持续上升，将有利于整个磷酸铁锂行业的盈利状况。目前看，上半年尤其是二季度和三季度，业绩有望保持稳定，大概率会超过之前一季度的盈利水平。

发言人 问：新项目投产后，预计产能将如何释放？

发言人 答：今年我们的出货量预计在15到18万吨之间，而新项目达产后，总产能将达到35万吨。这意味着从产能角度看，相比今年，实现了翻番。另外，随着产品结构的调整，当20万吨新产能全部用于生产四代产品时，即使现有15万吨产能不变，明年四代产品的出货量很可能会占到60%以上。因此，由于产能提升、产品结构优化以及性价比和成本优势的提高，我们对27年的生产经营情况持乐观态度。

发言人 问：目前库存中磷酸铁锂的数量对应多久的销售量？以及存货的价格水平是怎样的？

发言人 答：目前我们的库存中磷酸铁锂数量大约为12000吨，对应的销售量大约是一个月的量。存货价格方面，磷酸铁锂的成本从去年底的95000-96000元/吨上涨到目前的12000元/吨，我们有约1000吨的库存收益。而碳酸锂部分，截至四月底，整体库存成本可能拉高到15万多一点，现价在17-20万之间，预计在二三季度也会有相关的库存收益。

发言人 问：在2025年的收入中，提供碳酸锂来料加工的收入占比大概是多少？

发言人 答：来料加工收入占比非常小，去年年报中的收入主要来自于加工费，因此这个比例对整体收入影响不大。去年涉及碳酸锂的部分收入约为两亿多元，这部分收入主要来自少量客户偶尔的供货需求，并未占据主导地位。

发言人 问：关于2020全年研发费用的情况如何？

发言人 答：2020全年的研发费用无法精确预计，但1月份的研发费用情况已有所了解，形成了一定的研发量，大概有千把吨左右。随着产能分类挑选并符合发货条件，部分研发成果会被作为库存商品发货，从而冲减研发费用；而无法发货的部分将进行二次加工产生加工费，同样会冲减部分研发费用。按照惯例，预计大约一半左右的研发费用会在二季度以收入形式体现。

发言人 问：应收账款和应付账款的增长是否会对2022年的财务费用或坏账产生影响？

发言人 答：应收账款增长主要源于去年四季度的销售出货，大部分已在一季度收回，且大部分为一年期以内，因此形成坏账的可能性较小。应付账款金额较大主要是因为采购碳酸锂时资金紧张，但与长期合作伙伴关系良好，通常给予一个月甚至两个月的账期，所以应付账款规模较大。

发言人 问：新产能投产后，折旧费用、人员和管理费用会增加多少，以及对毛利率的影响如何？

发言人 答：新产能投产后，从固定资产折旧角度看，由于新设备单吨投资较低，折旧金额会大幅减少，加上新增员工较少，能耗和人工成本也会降低，因此毛利率会大幅提升。具体数字虽无法给出，但根据历史经验和现有产能建设成本分析，新产能将显著改善公司的盈利状况。


广东鸿图25年报&26一季报交流-华泰260508_导读

广东鸿图25年报&26一季报交流-华泰260508_导读

2026年05月08日 17:24

关键词

广东宏图 营收 铝价 一体化压铸 毛利率 小鹏汽车 客户结构 原材料 合资品牌 泰国宏图 天津宏图 广州宏图 产能 并购 力森诺科 郑州住 海外布局 铝铸件 注塑件 资产负债率

全文摘要

在年度业绩说明会上，公司管理层详细分享了2025年财务展望，面临的主要挑战包括激烈的行业竞争和原材料成本上涨，同时提出了有效的价格调整机制以应对市场变化。会议强调了股东回报计划，每十股派发2.52元现金红利，并深入讨论了铝铸件和注塑件等主要业务板块的营收表现。特别提到了一体化压铸项目取得的显著营收增长，以及泰国生产基地建设的进展。管理层还阐述了未来发展战略，着重于技术研发、产能扩张和海外市场拓展，明确将技术创新和两业融合视为公司发展的关键驱动力。此外，讨论了与国内外不同客户群体，包括合资品牌、新势力及自主品牌的紧密合作情况，展示了公司在多元化市场中的稳健布局。

章节速览

00:00 广东宏图2025年报业绩及2026展望

广东宏图2025年营收达91.98亿元，同比增长14.22%，归母净利润3.62亿元。铝压铸和红奥板块营收占比70%以上，注塑件占比近25%。重大项目进展顺利，如木头项目进入试生产，广州宏图营收翻倍，天津宏图实现扭亏为盈。海外布局方面，泰国宏图项目启动建设，郑州住项目实现营收超5000万。2026年展望将基于当前业绩和项目进展进行。

04:33 一体化压铸产品的盈利与市场拓展

对话围绕一体化压铸产品展开，介绍了两款主要产品的高合格率及已过盈亏平衡点的经营状态，提及未来客户拓展计划及主机厂对一体化压铸导入的加速趋势，尽管传统主机厂更倾向于自制而非外包。

09:00 合资品牌与一体化压铸市场应用探讨

对话围绕合资品牌在一体化压铸市场的应用及合作情况展开，提到当前主要客户集中于小鹏汽车，同时正与多个合资品牌深入洽谈，包括大众、奥迪和福特等。虽然具体合作细节不便透露，但明确表示这些品牌对一体化压铸降低成本持开放态度。对于2026年的市场预期，基于小鹏新车型的应用规划，预计一体化压铸销售规模将持续增长。

12:02 铝价上涨与量纲变化对毛利率的影响分析

讨论了铝价上涨对制造成本及毛利率的影响，以及与小鹏合作车型量纲变化导致的毛利率波动。一季度毛利率较低，但全年趋势向好，预计2025年毛利率将提升。铝价从18000-19000涨至23000-24000，影响毛利率具体点数因产品结构而异，一体化产品受影响较大。

16:20 铝价波动与价格调整机制探讨

讨论了铝价对铝压铸行业的影响，以及价格调整与铝价联动的时间周期。指出不同客户根据合同条款，价格调整周期存在差异，通常按季度或半年调整。合资企业更易实现价格联动，而国内自主品牌可能因商务条件限制，联动周期有所不同。公司与国内外品牌合作，大部分客户均可进行价格调整。

18:15 公司客户结构与毛利率分析

对话围绕公司2025年全年及2026年一季度的客户结构展开，详细拆分了前五大客户，包括通用汽车、比亚迪、东风、广汽和小鹏，其中合资品牌占比约30%，而自主品牌与新能源品牌占比约70%。此外，讨论了不同客户类别对毛利率的影响，指出合资品牌在商务条款和毛利率方面优于国内自主品牌和新势力，但受行业影响，其产品毛利率和付款条件有所收紧。

21:49 出口结构与泰国工厂扩建计划

对话围绕出口结构展开，重点讨论了北美和欧洲客户对出口的贡献，以及泰国红湖基地的建设与产能规划。目标是通过泰国工厂拓展东南亚业务、规避关税影响，并规划未来出口市场，特别是北美和欧洲的布局。预计25年出口额达15亿多，其中北美占比超70%，欧洲占比约30%。

23:55 关税变化与退税策略对北美出口的影响及客户结构展望

讨论了北美关税变化对出口业务的影响，尤其是高额关税对企业利润的挤压，以及退税机制可能带来的积极影响。提到2025年平均关税率约为40%-45%，具体承担方视项目而定。展望2026年，预计通过一体化铸造项目与客户合作的拓展，将实现业务增长，特别是在合资品牌客户方面。同时，国内市场竞争激烈，企业正通过现有产能保持市场份额，并与多家汽车品牌如丰田、本田等深化合作，预计整体销量将持续增长。

29:55 2025-2026年集团营收与产品结构展望

对话围绕2025至2026年集团营收预测及产品结构增长展开，提及前五大客户合计占营收约30%，汽车饰品业务增长显著，东南亚基地拓展支撑内事业务，预期2026年营收增速超10%。具体数字受市场波动影响，需观望后续市场表现。

33:20 新业务增长与客户结构分析

对话围绕智能座舱、发光车标等新业务的收入占比及增长点展开，强调新业务对整体增长的贡献，同时提及主要客户如通用、东风集团等。其他业务收入主要来自模具类产品，预计25年收入接近亿元。年报披露美国市场获得新能源车企订单，显示新战略方向。

35:59 公司镁合金业务布局与发展战略

对话围绕公司镁合金业务的布局与未来发展战略展开，介绍了通过实际订单打通供应链，掌握制造技术，并制定了详细的镁合金发展规划，包括厂房建设、设备投入及产能目标。预计到2029年，产能将达到9300吨，产值近5亿，涵盖两轮车结构件、汽车动力总成等多个领域。

39:30 订单进展与低空经济领域项目讨论

对话围绕具体订单的进展展开，提及了两轮车客户对接及设备到位后订单的承诺，但目前尚未有量产订单。同时，讨论了低空经济领域的项目，包括农用无人机和飞行汽车的定点项目，强调了产品形态的创新与量产计划，但具体收入数据暂未提供。

43:33 一季度业绩承压原因及二季度展望

对话围绕一季度毛利率下降和业绩承压的原因展开，包括营收减少、汇率变动、原材料亏损及新项目折旧增加等，导致亏损约七百多万。展望二季度，预计订单好转、原材料价格联动机制调整、汇率管理优化及新项目量的提升将有助于业绩改善，实现盈亏平衡点的覆盖。

47:34 公司产能建设与盈利情况概览

公司近年来在多个生产基地进行了大规模投资建设，包括二期项目、广州工厂、天津工厂及泰国工厂等。广州工厂去年实现六个多亿收入，预计今年实现盈利；天津工厂去年实现扭亏，正逐步接单提升产能利用率；郑州工厂通过资产收购，去年业绩良好；泰国工厂预计年底完成建设，目标营收三个亿。各工厂产能利用率正逐步爬坡，未来随着订单增加，盈利水平有望进一步提升。

50:52 产能利用与海外建厂计划

对话围绕产能利用率及未来海外建厂计划展开，提到尽管当前市场行情导致利润率偏低，但产能利用率正逐步提升，尤其是老产能保持满负荷状态。计划在2026年上半年推进海外建厂工作，以对接海外订单，提高毛利率。同时，新收购的工厂产能利用率较低，需进一步优化。

52:36 公司中长期战略规划与技术创新驱动

对话围绕公司中长期战略规划展开，强调了两轮驱动和两翼齐飞的战略布局，即通过技术创新和产业升级，实现制造业与服务业的深度融合。公司计划在新能源汽车、智能内外饰等领域深耕，并通过产学研合作，推动项目落地。此外，公司将利用资本市场和产业联动，加速在AI应用领域的布局，以提升竞争力和投资者回报。

思维导图

问答回顾

发言人 问：能否请谭总介绍一下2025年年报的一些情况？

发言人 答：2025年全年公司营收保持稳步增长，实现营收91.98亿元，同比增长14.22%。尽管面临行业竞争加剧和原材料上涨等经营压力，但全年仍实现归母净利润3.62亿元，基本每股收益0.55元每股。公司资产规模稳步扩大，年末总资产为147.44亿元，归母净资产为79.69亿元，资产负债率保持健康水平44.21%。

发言人 问：在股东回报方面，公司有什么计划？公司各业务板块的营收占比如何？

发言人 答：公司计划每十股派发现金红利2.52元，分配的分红总额为1.67亿元，股息率约为3.12个百分点。铝住（压铸板块）和红奥板块铝铸件产品营收达到67.66亿元，占比超过70%；注塑件业务板块实现营收22.63亿元，占比接近25%。

发言人 问：公司在25年的重大项目有哪些进展和成果？

发言人 答：公司二期项目在2022年已经完成厂房基建并进入竣工验收阶段，今年一季度开始试生产。广州宏图产能进一步释放，全年实现营收6.39亿元，同比增长100%。此外，天津宏图产能逐步爬坡释放，全年实现营收2.92亿元，成功扭亏为盈。

发言人 问：关于一体化压铸产品的毛利率、良率情况以及盈亏平衡点是什么样的？

发言人 答：目前广州宏图的一体化压铸产品主要是前舱和后地板，配套小鹏汽车，合格率在90%以上。盈亏平衡点约为5000万至6000万左右，目前按照小鹏的订单，已经越过盈亏平衡点，实现盈利。

发言人 问：客户拓展和订单情况如何？

发言人 答：目前广州宏图有一体化压铸产品订单44444个，已签客户两个，还有一个客户正在洽谈中。客户结构方面，高度绑定小鹏汽车，同时也在积极开拓除小鹏以外的一体化订单。

发言人 问：目前主机厂对一体化压铸的导入情况如何？

发言人 答：现在主机厂对于一体化压铸的导入节奏整体上虽然相对缓慢，但传统车企也在加快导入进程，并更倾向于自制而非外包。目前大部分主机厂已达到1.8压制的水平，合资品牌如大众等也在积极应用一体化压铸技术。

发言人 问：我们对2026年整个一体化压铸这块的收入或规模上有指引吗？

发言人 答：对于2026年，由于我们大部分车型都配套小鹏汽车，并且新车型也会继续应用一体化铸造，预计今年的销售相较于2025年将会有进一步提升。

发言人 问：今年全年毛利率的情况以及铝价等影响因素如何？铝价上涨对毛利率的具体影响幅度有多大？

发言人 答：目前与小鹏的合作中，由于车型量纲的变化导致产品毛利率不断波动，难以在这个时间点给出明确数据，但整体来看还是不错的。原材料方面，铝价持续上涨会增加运营成本，我们会与客户沟通相应的价格调整以缓解差异。关于全年毛利率的判断，虽然一季度的毛利率相对较低，但随着与小鹏及其它项目合作的车型增多，规模扩大有助于提升利润和毛利率，不过最终结果还需看终端市场的销量表现。从2025年四季度到一季度，铝价涨幅较大，每吨铝价从约18000元涨至23000-24000元，涨幅超过10%。对于毛利率的影响，不同产品因其材料占比超过50%，所以影响较大，但精确数字因产品结构、加工、装配等因素组成各异，无法给出具体数值。

发言人 问：原材料价格上涨后，我们公司多久会根据铝价进行价格调整联动？

发言人 答：与铝价联动的价格调整时间会因不同客户而异，一般有按季度或半年调整的条款。目前大多数客户都有价格调整机制，但具体比例没有专门统计过。对于合资企业和部分国内自主品牌，虽然联动机制存在，但周期可能有所不同。我们公司与国内外多个品牌合作，大部分都能够实现价格联动。

发言人 问：关于我们2025年全年及2026年第一季度，按照合资自主新势力划分的收入占比，以及前五大客户的详细情况能否提供拆分数据？

发言人 答：关于2025年全年及2026年第一季度的客户结构，包括合资自主新势力的收入占比，以及前五大客户的详细信息，我们暂时无法提供具体的拆分数据。

发言人 问：前五大客户是哪些公司？

发言人 答：前五大客户包括通用汽车、比亚迪、东风、广汽和小鹏汽车，其中小鹏可能已经进入前十名。客户中既有国外品牌，也有国内自主品牌和新能源汽车企业。

发言人 问：东风和广汽是否只计算其自主品牌？

发言人 答：是的，提到的东风和广汽主要是指它们的自主品牌，因为这两家企业也有合资品牌。

发言人 问：对于公司来说，不同客户类别的毛利率有何差异？

发言人 答：不同客户类别毛利率确实存在差异。总体来说，合资品牌的毛利率相对较高，尤其是从商务条款如付款条件、价格联动等方面，比国内自主品牌和新势力要好一些。但目前合资品牌由于行业竞争加剧，产品毛利率和付款条件相比以前有所收紧。

发言人 问：出口业务中，哪些客户贡献了大部分出口额？泰国红湖基地的建设情况以及未来产能和爬坡节奏如何？

发言人 答：出口业务中，主要由北美前三大客户和欧洲的奔驰等客户贡献了超过15%的出口占比。泰国红湖基地的详细产能和爬坡节奏还在规划阶段，具体数据暂时无法提供，但希望通过该基地拓展东南亚业务，并规避地缘政治和贸易政策带来的关税影响。

发言人 问：2025年出口额的具体分布情况如何？

发言人 答：2025年出口额中，北美市场占比约为七八十%，欧洲市场占比约30%。

发言人 问：如何看待特朗普时期对出口的关税增加以及退税问题？

发言人 答：特朗普时期的关税增加确实存在一定的退税情况，但我们仍在与客户紧密沟通，以确定这部分退税如何有效退还给我们。对于频繁变化的关税政策，作为中国企业适应起来有一定难度。

发言人 问：2025年针对北美的平均税率是多少？

发言人 答：2025年的平均税率大约在40%到45%之间，而2026年的税率尚未确定，因为新的退休率政策实施后，最终税率会在货物到达美国境内时进行征税后才能得知。

发言人 问：客户排序是针对2025年全年的数据吗？在2025年北美出口中，税率是由谁承担？

发言人 答：是的，客户排序基于2025年全年的数据。在2025年，针对北美的40%到45%的平均税率主要由我们公司承担，具体由哪一方承担会根据不同的项目和客户情况有所不同，有些项目可能完全由我们承担，有些则是客户与我们共同分担。

发言人 问：对于2026年的客户结构和收入增长展望能否提供更清晰的指引？

发言人 答：目前还没有针对2026年客户结构和收入增长的具体展望或指引，但会在未来提供相关的信息以便于公司和投资者预判整体情况。

发言人 问：在26年，公司的业务增长情况如何？客户结构方面有哪些变化？

发言人 答：在26年，由于一体化铸造技术的应用和新车型的增加，我们的业务正在稳步增长。从客户结构看，随着几个基地的扩展和产能逐步释放，合资客户市场份额有望保持并可能实现增长，这将对整体公司运营产生积极影响。在国内市场，尽管竞争激烈，我们正努力维护现有产能和市场份额，并与小鹏、广汽以及丰田等品牌探讨新的业务合作，预计今年整体销量将呈上升趋势。

发言人 问：公司与丰田及其旗下合资品牌的具体合作情况是怎样的？

发言人 答：我们与丰田及其相关联的多个系列都有合作关系，包括日系丰田的广丰、一汽丰田，常熟基地以及丰田中国IEM等，同时也与本田系列如无本、东本、广本保持合作。这些传统客户并非仅限于某一系列产品，而是多系列共同合作。

发言人 问：能否提供更量化的数据，比如25年前五大客户的销售占比以及26年他们的收入增长百分比？

发言人 答：在25年，前五大客户的销售占比大约为30%左右。对于26年的收入增长情况，由于市场环境变化及部分车型和客户的调整，虽然大方向不会有太大波动，但具体到每个客户的情况可能会有所变化。目前由于一季度刚过，整体汽车市场表现不佳，我们还在观望后续几个季度能否实现增长。

发言人 问：关于汽车饰品业务板块，能否分享一下25年的增长分析以及对26年的展望？

发言人 答：25年汽车饰品业务取得了不错的增速。26年预计随着东南亚基地产能的进一步拓展和市场份额的提升，整体营收将比25年有更好增长，增速有望维持在十个百分点以上，具体数字还需根据东南亚基地投产情况进一步确定。

发言人 问：智能座舱相关产品（如发光事件、智能出风口）在汽车饰品业务中的占比是多少？

发言人 答：智能座舱相关产品在汽车饰品业务中占据较高比例，特别是在发光车标、前格栅等新领域的业务增长显著，这些新产品为整个板块带来了较大的增量。

发言人 问：汽车饰品业务板块的主要客户群体以及毛利率情况如何？其他业务板块中，收入接近一亿的部分是由哪些产品贡献的？

发言人 答：该业务板块的主要客户包括通用、东风集团等亚洲板块接近的公司，以及一些新势力客户。毛利率方面，虽然目前不方便透露具体数字，但该板块业务的增长主要由这些新项目带动。其他业务板块中收入接近一亿的部分主要来自于模具等相关产品。

发言人 问：公司对于镁合金业务的布局和未来发展战略是什么？

发言人 答：公司正在关注并布局镁合金业务，鉴于当前铝价格上行而镁价格下行，以及镁合金在汽车行业和其他新兴领域应用日益广泛的趋势，公司将根据市场情况制定相应的战略发展计划。关于此业务的详细布局和战略，市场维度由万总进行汇报。

发言人 问：从去年开始，你们通过两个客户订单打通了镁合金供应链条，并掌握了核心技术，能具体说明一下这个过程和规划吗？

发言人 答：是的，从去年起，我们通过来自两个客户的订单，成功打通了镁合金从原材料、压铸机加工、表面处理到检测装备、搅拌磨焊等在内的完整供应链条。这标志着我们全面掌握了核心制造技术，并建立了技术储备。从去年开始，我们制定了镁合金“十五五”规划，并在2020年开始实施。目前，我们正在建设30亩的土地，计划安装16台压铸和半固态注射成型设备，以及拥有120万加工中心和1440万名产能的动画和喷涂生产线，目标瞄准两轮车结构件、汽车动力总成、CDP支架以及未来发展的镁合金尾门等业务。

发言人 问：这个30亩地的建设是如何分期进行的？预计何时投产以及达到什么样的产能和产值目标？

发言人 答：这个30亩地的建设将分为三期投资，总投资约2.8亿元人民币。预计到2029年，三期全部完成后，我们的产能将达到9300吨，产值预计接近五亿元人民币。

发言人 问：关于具体的订单情况，公司已经拿到多少订单，这些订单的放量节奏是怎样的？

发言人 答：目前，我们虽然有意向和潜在的汽车与两轮车客户对接，但尚未获得量产订单。我们有两个试制订单，客户承诺在设备到位后会签正式订单。目前，除了之前的四次订单外，尚未收到量产订单。客户催促我们交付设备，待设备到位后才会发放订单。

发言人 问：公司在低空经济领域，尤其是农用无人机和小鹏汇天飞行汽车项目上，具体的产品形态、订单金额以及收入节奏如何？

发言人 答：在低空经济领域，我们首先在农用无人机结构件方面取得了突破，是国内首家采用免热处理材料的厂家，且交付量非常大。针对开放式无人机，我们正在进行集成化改造，预计在7月份实现量产。关于农用无人机产品，已完成数量等待客户的量产订单发布。而对于小鹏汇天飞行汽车项目，目前尚无具体数据可以提供。

发言人 问：能否总结一下Q1毛利率下降和业绩承压的原因，以及对Q2的整体展望？

发言人 答：Q1毛利率下降和业绩承压的主要原因包括：市场影响导致营收减少约1亿左右；汇率变动影响约为五六百万；原材料亏损达三千多万；新建项目投产初期折旧及固定成本摊销增加约1000万。这些因素叠加导致利润同比减少约五千多万，使得Q1出现亏损。而对于Q2及之后，订单情况已有所好转，随着行业和客户情况的改善，且原材料价格有联动调价机制，若铝价保持当前水平，预计销售价格有望得到一定程度的补偿。

发言人 问：关于汇率方面，公司是如何把握结汇时点的？

发言人 答：我们会在做好汇率方面的结汇工作时，尽量选取相对客观且有利于公司的时机进行操作。如果订单量足够大，能够支撑新投产项目的盈亏平衡点及前期亏损，那么通过订单的增长可以弥补新项目的亏损。

发言人 问：目前公司工厂产能情况如何，包括在建项目、爬坡情况、利用率及产能利用率等方面？

发言人 答：公司从2023年开始有几个生产基地在陆续建设中，例如今年二基金二期投资规模达到七个多亿，现已基本建成并计划在今年投入量产。产能利用率刚开始较低，随着客户订单逐渐增多将逐步爬坡。广州工厂去年营收六个多亿，预计今年实现盈利；天津工厂去年营收两个多亿，已实现扭亏为盈，并在接洽丰田、一汽奥迪等订单，随着产能利用率提高和可能的产能扩充，盈利水平也会随之上升。郑州工厂虽然规模不大但盈利水平不错，而泰国工厂正在加紧建设中，预计年底或明年初投产，目标是实现约三亿左右营收。

发言人 问：新基地固定资产转固后的折旧摊销今年有何变化？

发言人 答：今年由于新增项目的影响，固定资产转固后的折旧摊销会有明显增加。特别是广州和天津工厂去年的影响已经体现，今年二期项目投产后会进一步增加折旧摊销，但公司会通过继续充实订单，尽量缩短这一影响的时间。

发言人 问：未来两三年公司战略规划及收入利润指引是什么？

发言人 答：公司按照十五规划，坚持两轮驱动、两翼齐飞的发展战略。两轮驱动即以铝压铸为基础盘，强化技术创新，推动智能化、绿色化生产；同时结合并购的新项目，围绕主机厂进行智能内外饰方面的发力。两翼齐飞则是利用好上市公司平台优势，在产业布局上进行谋划，实现制造业与服务业深度融合，特别是在智能装备及新兴产业如聚生智能和无人机领域的投资和产业联动。此外，还将充分利用资本市场支持制造业升级，聚焦新的生产力，以实现高质量发展，为投资者创造更好的回报。


宏润建设25年报&26一季报交流-东财建筑建材260508_导读

宏润建设25年报&26一季报交流-东财建筑建材260508_导读

2026年05月08日 17:25

关键词

年报 一季报 资产总额 流动资产 货币资金 存货 合同资产 应收账款 非流动资产 固定资产 长期股权投资 资产负债率 应付账款 所有者权益 净利润 分红 新能源 机器人 电池业务 固液混合电池

全文摘要

宏润建设的领导与分析师们在会议中深入讨论了公司的年报、一季报及近期经营状况，同时对投资者关注的新业务发展、资金管理及股份回购计划等议题给出了详尽回应。会议着重强调了公司对新能源、机器人及科技领域的高度关注，预期这些领域将在未来几年为公司带来显著的收入与利润增长。此外，公司展现出稳健的财务状况，并对未来发展表达了坚定的信心。

章节速览

00:00 红润建设年报与经营情况交流会

会议面向机构投资者和受邀客户，强调发言内容仅为个人观点，非投资建议，未经许可不得传播。会议介绍红润建设年报、一季报及近期经营状况，邀请多位公司领导分享，并准备了详实PPT。流程包括PPT介绍与问答环节，由多家证券公司分析师共同主持。

01:17 2025年报与2026年一季度财报亮点

公司2025年资产总额144.16亿元，其中流动资产占比70.87%，非流动资产占比29.13%。负债总额93.74亿元，资产负债率65.02%，较上期下降0.7%。所有者权益48.98亿元，同比减少5000万，主要因股票回购及股利分配。财报亮点包括合同资产占比高、应收账款减少、长期股权投资增加等。

05:26 2025年度公司经营成果与2026年一季度开局情况报告

报告详细阐述了2025年度公司总营收57.46亿元，主营业务包括施工、基建投资、房地产业务和新能源开发业务，其中建筑和市政基建毛利10.87%，房地产业务28.52%，新能源开发16.58%。净利润2.80亿元，经营活动现金流入68.74亿元，同比增加21.87%。2026年一季度营收12.28亿元，归母净利润7374万元，未完工订单累计90.41亿元。公司展示出盈利韧性，现金流改善明显，为后续转型奠定基础。

09:28 红润建设：从基建到新能源与科技的多元化发展

红润建设自1994年成立以来，已在基建领域深耕30年，2006年上市后，不仅在轨道交通和市政建设上积累了丰富经验，还前瞻性地布局了光伏储能、电池及机器人制造等新能源与科技业务。未来，公司计划通过基建稳固现金流，新能源业务成为核心盈利点，而机器人技术则旨在塑造科技标杆，实现三大业务板块的协同发展。

11:41 基建与新能源业务协同发展的战略规划

基建业务凭借核心技术壁垒和多元化的业务类型，每年贡献约3亿元净利润，支撑其他业务板块。重点发展地下管网项目，预计未来五年年复合增长率20%。通过BOT模式参与杭绍台高铁和金漆门核电二期项目，实现长期稳定收益。机器人技术在基建领域的应用提升效率。新能源板块聚焦光储电全产业链，尤其是高性能电池，旨在与机器人及其他科技产业协同，推动核心业务增长。

14:57 宣城新能源产业基地与高性能电池业务发展

2023年与宣城市人民政府签订框架协议，计划在安徽宣城建设1500亩新能源产业基地，重点发展高性能电池业务，包括超高功率圆柱电芯和固液混合电池，预期2026至2028年累计营收达80至100亿元，同时规划产能和产值支撑业务目标。

19:48 公司未来科技引擎：机器人与电池业务协同布局

对话介绍了公司在未来科技布局中的两大核心：机器人和电池业务。机器人方面，公司通过两条路径布局，一是与近视科技合作，专注于极致运控的机器人；二是与矩阵超智合作，对标特斯拉的Optimus机器人。电池业务则计划在2026年实现从0到1的突破，成为未来盈利核心。2027年，新能源电池预计成为主要盈利来源，机器人业务也将实现规模化生产和盈利。公司致力于在基建、新能源和科技三大板块打造生态布局，为股东创造长期价值。

26:46 公司现金流改善策略解析

讨论了公司在行业压力下通过优化业主选择、PPP项目现金流及青海光伏电站回款等措施，有效改善现金流，实现优异表现。

29:24 机器人产业发展现状与未来规划

对话围绕机器人产业的最新进展和公司布局展开，提及投资形成的两条路径，包括进食科技的多款机器狗和人形机器人，以及矩阵科技的第三代机器人计划。双方均强调产品迭代速度快，场景应用广泛，产能充足，未来目标是实现20亿以上收入，成为核心整机开发和生产型公司。

36:23 机器人技术与市场定位探讨

对话围绕机器人技术发展及市场定位展开，涉及合作研发、自研机器人及矩阵操作机器人三大方向。预计今年出货量以进食科技为主，下半年可能增加。技术层面，进食科技在运控和灵巧手方面表现优秀，矩阵操作则专注于北美路径的泛化能力机器人研发。整体强调技术先进性与市场潜力。

41:08 电池项目销售场景与市场定位解析

对话围绕电池项目展开，详细介绍了两款电池产品——超高功率圆柱电池和半固态电池的销售场景及市场定位。前者主要面向电动摩托车、机器人等需瞬间爆发力的场景，重点市场为欧洲，兼及美洲和亚洲；后者则针对低空飞行器，目标市场为海外商用飞行器和无人机领域。两类产品均依托高性能技术，毛利率和净利率优于标准产品，预计至2027年净利润贡献将超主营业务，2028年占比更高，三年内营收目标达80至100亿，净利润超主营业务。

46:02 公司商业航天布局与深蓝航天合作探讨

对话讨论了公司未来在商业航天领域的布局，包括对宁波象山航天发射基地的参与，以及与深蓝航天可能的合作。公司积极研究商业航天领域，期望在上天与入地业务上实现战略定位。尽管具体合作细节未详述，但公司表示将受益于航天发射场建设，并持续探索与深蓝航天的合作机会。

49:33 新能源板块布局与未来规划详解

对话围绕新能源业务布局展开，详细介绍了光伏电站、储能电站及高性能电池业务的发展现状与未来规划。光伏电站和储能电站预计未来三年营收达9至15亿，净利润率约10%。高性能电池业务预计今年贡献2至3亿营收，净利润超2000万，目标到2028年实现40至50亿营收，净利润超6亿。

54:54 基建项目运营收益与西藏业务进展

对话主要围绕基建项目运营收益及西藏业务展开，介绍了杭绍台高铁等项目年回报率超过5%，日均发送人数2.6万人次，累计流量超9000万人次。同时，提及在西藏设立智能装备公司，提供隧道风机等装备服务，利用盾构换刀机器人等技术优势拓展市场，计划将机器狗应用于大隧道巡检，为未来工程做准备。

59:25 公司资金运用与未来布局规划

对话围绕公司资金运用展开，讨论了未来在光储电、机器人等领域的资金投入计划，以及通过自身现金储备和再融资等方式支持新业务板块的策略。同时，提及了股权激励计划，旨在绑定优秀人才，推动企业向科技型企业转型。

01:02:43 公司年度经营目标与新业务发展展望

对话围绕公司今年作为新业务元年的经营目标展开，预计传统业务保持稳健，新业务如高性能电池和机器人板块将在下半年开始贡献收入，但对整体业绩影响有限。明年将是新业务加速放量和业绩提升的关键年份。公司领导对全年业绩持乐观态度，强调下半年增量将推动业绩回升，全年业绩预计稳健增长。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年度的年报亮点和2026年一季度的财报情况如何？2026年度一季度的经营情况如何？

发言人 答：2025年期末，公司资产总额为144.16亿元，其中流动资产102.17亿元，占比70.87%。货币资金33.68亿元，占流动资产的比例为32.97%；存货10.53亿元，占流动资产的比例为10.30%。合同资产39.6161亿元，占流动资产的比例为38.77%；应收账款14.19亿元，占流动资产的比例为13.89%。非流动资产42亿元，占资产总额的29.13%，包括固定资产、投资性房地产及在建工程净值20.14亿元。长期股权投资13.26亿元，占非流动资产的31.58%，主要涉及杭绍台高铁项目和宁波中心大桥PPP项目。2025年期末负债总额93.74亿元，资产负债率为65.6502%，较上期减少0.7%。所有者权益为48.98亿元，同比减少5000万，主要原因是股票回购和股利分配。2025年度总营收57.46亿元，主营业务施工和基建投资44.4455亿元，房地产业务3亿元，新能源开发业务9.47亿元。全年实现归母净利润2.80亿元，扣费后为2.75亿元，同比增长0.18%。2026年一季度营收为12.28亿元，归母净利润7374万元，扣费后为7156万元。截止2026年一季度末，公司在手的累积签约未完工订单为90.41亿元。

发言人 问：公司的现金流表现怎么样？

发言人 答：2025年度经营活动产生的净现金流13.31亿元，同比增加157.17%，主要受益于项目结算款及PPP项目回款情况良好。投资活动产生的净现金流出3.02亿元，主要用于固定资产、在建工程支付以及对外投资。融资活动产生的现金流量为负5.97亿元，主要用于偿还金融机构债务、现金股利支付以及股份回购。

发言人 问：公司的发展路径和业务布局是怎样的？

发言人 答：红润建设自1994年成立以来，已发展成为具有30年行业经验的基建行业领军企业。公司于2006年在深圳证券交易所上市，并被国家评定为首家民营盾构机构。近年来，公司积极布局新能源和机器人制造领域，在2011年前聚焦基建业务，2011年开始布局光伏储能等新能源业务，2025年进行机器人产业布局。目前战略层面分为基建、新能源和科技三大业务板块，计划在2026年至2028年实现不同板块业务角色和产业协同。基建业务作为基本盘，保障现金流并稳步发展；新能源业务中，除了光伏储能外还发展电池业务，将成为未来1-2年内核心盈利增长点；科技业务以机器人为核心，旨在树立科技标杆并赋能其他业务板块。

发言人 问：在2023年，公司与宣城市人民政府签订了什么框架协议？

发言人 答：我们签订了关于在安徽宣城建设一个1500亩的新能源产业基地的框架协议，这个基地将布局智能制造、产能布局，包括电池工厂、机器人的工厂以及其他科技产业布局的工厂。

发言人 问：公司在电池业务方面有哪些主要规划和产品介绍？

发言人 答：在电池领域，我们避开了竞争激烈的红海市场，专注于高性能电池赛道，尤其是超高功率圆柱电芯和固液混合电池（半固态电池）。超高功率圆柱电芯适用于电动摩托车、F1赛车机器人等场景，具有极高的放电倍率和循环寿命；固液混合电池兼顾高能量密度和安全性，适合无人机、高端便携设备等应用。预计2026年至2028年，电池业务累计营收将达到80到100亿。

发言人 问：超高功率圆柱电芯和固液混合电池的主要特点是什么？

发言人 答：超高功率圆柱电芯的特点是放电倍率极高（120C，450安），循环次数达1000次以上；固液混合电芯则以高能量密度著称，比同类产品高出约30%，同时成本控制得当，比其他类型产品低10%左右。

发言人 问：公司在技术路线上有何布局和发展计划？

发言人 答：公司拥有先进的技术团队，拥有深厚的技术壁垒，并计划在未来2-3年内拓展全固态电池产品，采取双路径策略。目前已有四项专利申请，预计两年内完成超过20项专利。

发言人 问：公司对电池业务未来几年的营收和利润增长有何预期？

发言人 答：预期2026年电池业务营收规模为2-3亿，2027年增长至20-30亿，2028年达到40-50亿；净利润方面，2026年预计2000-3000万，2027年至2028年实现10%至15%以上的净利润增长。

发言人 问：公司的产能规划是怎样的？

发言人 答：公司总计产能和产值为47亿元，分为两期实施。第一期计划于2026年6月投产，预计产值约11亿；第二期在2027年一季度建设和试投产，年底全面量产，预计产值36亿。

发言人 问：公司对机器人业务的战略规划如何？

发言人 答：机器人业务是公司的重要未来科技核心引擎，有两个发展方向：一是以视觉科技为主导，构建对标特斯拉极致运控的机器人，通过股权投资和合资公司推进生产和制造；二是以矩阵超智为核心，对标特斯拉optimum机器人，计划今年形成第三代产品并实现量产，依托合资公司赋能产品及应用场景落地。

发言人 问：在智能机器人产品方面，有哪些具体的落地场景和计划？

发言人 答：目前，智能机器人产品已应用于智能巡检、安全巡检等多个领域，例如在山西文保场景部署了机器狗进行一体化布局，并在地下隧道进行了安全巡检。此外，公司还计划针对文保、地铁、地下管网等领域进行深度开发，形成突破。同时，智能机器人生产线预计今年6月试投产，产值预计超过35000台且产值达到20亿以上。

发言人 问：公司在今年及未来几年的主要业务布局和发展重点是什么？

发言人 答：今年主要聚焦于高性能电池和机器人的从0到1突破，布局未来的盈利核心和科技标杆。2027年新能源电池有望成为公司主要盈利来源，机器人实现规模化生产和盈利。长期目标是打造公司在基建、新能源和科技三个板块中的科技及生态布局，为股东创造长期价值。

发言人 问：公司最新的机器人产品布局进展如何？除了已知的合作项目，是否还有其他机器人产品的布局计划？公司今年在各个销售场景上的出货指引是什么样的？

发言人 答：目前我们已投资了两家主要公司，并成立了配套的合资公司，形成了固定的两条发展路径。在进食领域，我们的投资公司进食科技的产品迭代速度很快，已推出4款机器狗和一款人形机器人。其中，人形机器人的运控、奔跑协调性及速度在国内乃至全球均处于顶级水平。在商业落地场景方面，阿波罗型号的机器狗已在隧道巡检、测量等场景应用，并与文化文博场景合作方共同开发解决方案，如博物馆环境的检测和实时数据反馈，已于三月份交付运行。今年整体的出货量预计在几千台级别，我们已经建立了自己的生产配套车间和工厂，产值可支撑至年产35000台。接下来将针对不同应用场景不断扩充产品线，通过定向开发满足各场景需求，相信未来三年基层出货量将呈现逐步快速爬升趋势。

发言人 问：新机动力的产品和技术亮点有哪些？

发言人 答：新机动力将更注重场景落地，其第三代机器人预计在今年上半年发布。矩阵新机动力的产品具有全尺寸和端到端泛化能力，不同于北美公司的产品定位。新机动力除了基于矩阵底层的二次开发外，也在打磨自身的新一代机器人型号，下半年会在终端客户中进行大规模应用。

发言人 问：公司年报中提到的超高功率圆柱电池和低空经济电芯项目，是否对应PPT中介绍的那两款电池项目？

发言人 答：是的，年报中公开提到的超高功率圆柱电池以及低空经济电芯项目，确实对应PPT中介绍的那两款电池项目。

发言人 问：这两款电池的具体面向销售场景、区域（国内还是海外），以及海外市场的周期性表现、价格定位和目标利润预测能否透露？

发言人 答：这两款产品面向的下游场景非常丰富，且精准定位。超高功率电池主要应用于电动摩托车、机器人、FEFE赛车等对瞬间爆发力和速度有极高要求的终端场景，目前在欧洲品牌中深度绑定并销往全球各地。半固态电池则瞄准低空飞行器市场，目标客户位于海外，专注于商用飞行器和无人机领域。关于价格定位和目标利润，由于拥有高壁垒高性能技术，毛利率和净利率优于标准化产品。预计到2027年净利润超过主营业务净利润，2028年占比更高，整体上追求80到100亿营收及明年的主营业务净利润超越目标。

发言人 问：公司在商业航天领域是否有布局计划，以及如何考虑与深南航天进行深入合作？

发言人 答：公司董事会主席郑总确实在今年二月份参观调研了深蓝航天，表明公司在积极研究商业航天领域。考虑到公司已有入地工程优势，并期望探索上天领域，特别是考虑到宁波象山作为国家第五个航天发射基地的建设进展加速，红润作为地方建设龙头将受益于这一建设周期。对于与深蓝航天的具体合作，目前不便透露太多细节，更多进展将以公司正式公开信息为准，但强调公司一直在积极研究和探索商业航天领域的合作机会。

发言人 问：公司当前新能源业务的发展情况以及未来布局规划是什么？

发言人 答：公司在新能源领域布局已久，从2011年开始有光伏电站EPC建设，之后又涉足储能电站布局。今年，高性能电池业务将成为突破点，构建了光储电全产业链布局。公司在青海和宣城分别建设有光伏电站，在宣州水东还有一个200兆瓦、400兆瓦时的储能电站项目，预计今年第四季度并网。此外，公司在电池领域布局了高壁垒高性能产品，包括半固态电池和具有大放电倍率和电流的电池，主要面向海外市场。目前在宣城有一个47亿产值的工厂一期将在今年6月份试投产，今年将为公司贡献2到3亿营收和超过2000万净利润，明年预计20到30亿营收及3亿以上净利润，到2028年希望达到40到50亿营收和6亿以上净利润。整体新能源板块有望在明年经济上超过主营业务。

发言人 问：公司在西藏地区的业务进展如何？

发言人 答：公司在西藏的布局主要是围绕亚夏水电站项目，预计主体工程将在2028年左右正式开始。目前主要进行的是外围配套工程，以技术和服务先行的理念注册了智能装备公司，并已为客户提供隧道风机等装备服务。同时，结合公司在盾构技术上的优势，提供盾构换刀机器人和技术服务，还计划将机器狗应用于大隧道巡检和测量工作，为未来工程设备销售和服务做准备。

发言人 问：公司现金流较好，关于资金运用和回购计划方面有什么安排可以分享？

发言人 答：公司虽然资金储备充足，但每一分钱都会谨慎投入。公司目前拥有基建、新能源和科技三大板块，未来涉及机器人、高性能电池扩产以及人机交互机器人量产等领域，需要大量新投入。因此已为这些新业务做好充足的资金准备，确保能快速起量并为公司带来新的收入和利润。对于回购计划，公司将根据板块发展和融资需求，灵活运用公司现金储备及再融资等方式，保持财务灵活性。

发言人 问：今年公司整体的经营目标、收入利润增长情况以及新业务预计会有多大贡献？

发言人 答：今年是公司新科技元年，新业务板块逐步成型，明年后年将进入加速放量阶段。今年新业务可能在高性能电池领域有所贡献，预计下半年批量量产并带来一部分收入，但对整体业绩影响不明显。而新业务对利润的贡献目前还不显著，但公司整体收入和利润仍有望保持稳健。全年来看，由于行业周期性和新订单的体现时间分布，下半年业绩可能会有所提升，全年拉平后整体相对稳健。


华润置地-中金260508_导读

华润置地-中金260508_导读

2026年05月08日 19:15

关键词

华润置地 资产证券化 出表 商业不动产 私募 税收优惠 市值管理 购物中心 成都万象城 基础设施 资产估值 投资收益 资产管理公司 不动产证券化 资本利润 流动性 交易导向 核心资产 非卖品 开发持有

全文摘要

本次闭门会议由中金公司组织，邀请了特定嘉宾参与，强调会议内容仅供参酌，不构成投资建议，嘉宾观点代表个人判断。会议讨论了中金公司的资产处置、战略转型、轻资产运营等，以及全球市场机遇与挑战。特别强调了购物中心资产处置、收益分配对公司市值的影响，并探讨了国际发展可能性和内外循环策略。此外，还讨论了投资估值方法的调整和国有企业体制下业务资本结构调整。讨论者指出时间虽有限，但发现了多项问题，邀请有兴趣者会后深入交流，并建议对中国房地产行业进行长期投资，认为其具有确定性和市场价值。最后，感谢参会者并提供获取专业资源信息。

章节速览

00:00 中金公司闭门会议声明：内容仅供内部参考

中金公司闭门会议声明，会议内容仅供受邀嘉宾参考，不构成投资建议。嘉宾观点仅代表个人，中金公司不对其准确性做保证。未经许可，禁止对外公布或传播会议内容，违规者将追究法律责任。

01:37 解读公司长期战略与资产处置动作

对话探讨了公司自2024年起采取的一系列资产处置动作，尤其是对个别购物中心的处置，旨在构建一种新的商业模式。分析认为，这些动作不仅反映了公司对长期价值的追求，也预示着未来五年乃至十年可能的发展方向。通过深入解读，帮助投资者理解公司未来的潜在形态与战略意图。

02:51 华润出表资产对盈利与估值的影响分析

对话讨论了华润近期出表资产的规模与影响，涉及成都万象城及三线城市商业地产，总估值预计在120至150亿。预计今年完成出表将带来正向投资收益，提升公司盈利，尤其对2025年盈利增长有积极影响。此外，新资产发行规模大，可能对今年利润产生更显著的正面作用。

06:04 华为基地价值评估与长期增长预期

对话讨论了华为基地的合理价值评估，预计2027年价值可达3500亿人民币，较当前股价有50%上行空间，即使短期未兑现，2到3.5年内将实现。长期看好华为在行业中的持续发展与增长潜力。

06:46 资产证券化与监管挑战：华为的多平台策略

讨论了资产证券化的重要性和挑战，特别是中国监管环境下的多平台需求，以及如何通过不同平台实现资产的有效管理和推广，强调了监管复杂性对企业发展策略的影响。

08:47 商业不动产公募平台整合与市场影响探讨

对话讨论了商业不动产公募平台的未来整合可能性及其对市场的影响，指出随着商业不动产公募平台的发展，存在泡沫逻辑增大的风险，可能导致发改委平台增长空间受限。长期来看，两个公募平台可能有整合空间，形成市值规模达500亿左右的单一平台，这将对中国一级市场产生重大影响，华润置地有望成为市值和品质的标杆。此外，机构服务可能作为次要退出渠道，而公募和私募之间的估值不对等问题也值得关注。

11:41 私募与公募基金在税收优惠与资产估值上的差异探讨

讨论了私募基金因缺乏分红环节税收优惠而需估值折让的问题，指出公募基金因其顶层公积金结构在交易中享有免税优势。企业倾向于优先使用公募平台，而私募则作为补充，适用于不符合公募标准的资产。强调了在设计证券平台时考虑税收差异的重要性，以及对多个平台定位与未来前景的思考。

12:57 市值管理逻辑下的出版规模设定

对话围绕市值管理逻辑展开，讨论了每年100到150亿的出版规模设定，旨在保证租金收入利润稳步增长，同时不影响国内收租收入和公司整体盈利模型。管理层考虑到资产供给、企业储备及市场规律，将每年发行规模设定在200亿左右，以确保3到5年周期内市值管理逻辑的稳定。最终目标是实现500亿左右的公体系市值，通过两个平台的合并来达成单一的敏感率目标。

15:40 资产证券化在中国的发展与战略考量

对话探讨了资产证券化在中国的进展及其战略意义，强调了此业务对公司长期规划的重要性，而不仅仅是短期利润的考量。

16:15 大资管战略与资产管理公司门槛探讨

讨论了大资管战略的演变，强调了资产管理公司规模的重要性，指出1000亿美元是成为大型资产管理公司的门槛，并举例说明了海外资产管理公司的情况。

17:16 不动产证券化与资管行业变革

对话围绕2010年代后全球不动产证券化加速发展的背景展开，指出不动产证券化率在发达国家已达30%以上，部分区域高达50%，形成庞大的市场。黑石等资产管理公司借此发展，通过资本产品管理巨额资产，推动房地产从传统开发持有模式转向交易型资产管理，提升资本利用效率。轻资产模式成为主流，资产管理公司通过控制多个资产、收取管理费及分享超额收益，显著提高经济效益。

20:44 海外投资策略与资产增值理念

对话深入探讨了海外投资策略，强调将房地产视为消费业务，追求资产增值与超额收益。提及2010年后海外投资潮流加速，核心资产概念模糊，所有资产均可交易，资金高度滚动，投资策略多样化。

21:54 资本转型与市场流动性提升探讨

对话围绕资本转型及市场流动性问题展开，指出中国经营性房地产一级市场交易活跃度低，与经济体量不符，需通过金融创新解决流动性问题。强调从开发持有向交易导向模式转变的必要性，并认为证券化市场建设需加快步伐以满足资产盘活需求，整体方向应被认可并持续推进。

24:23 房地产证券化趋势与未来市场分析

对话探讨了房地产市场中证券化比例提升的历史趋势，指出未来十年中国房地产市场将经历类似美国、日本等国家的证券化过程，预计中国房地产企业的市值将被REITs等投资产品超越，投资者应关注这一历史必然性。

26:31 资产管理公司资本循环模式解析

对话围绕资产管理公司如何通过资本或资产循环模式进行转型和运营展开。首先，资产被证券化为产品，如基金，以持续管理和控制资产并收费。其次，通过成立开发基金，参与项目开发，即使保险公司不能投资，也可以尝试与外资合作。最终，通过小股投资和退出策略，实现高效率的资产控制和开发规模的灵活调整。这一模式展示了从开发企业向资产管理公司转型的三阶段发展框架，强调了轻资产模式的未来趋势。

28:39 资产管理公司特征与企业发展阶段分析

对话围绕资产管理公司的特征展开，指出其管理规模需达到一定高度，如1000美元以上，并关注负债率、周转率、ROE增长持续性等指标。通过123阶段框架分析，强调华夏区预购已进入三阶段基础能力建设，而多数公司仍处于第一阶段向第二阶段转型中，部分可能不转型，影响其投资价值。

29:31 房地产企业转型与资管模式探讨

对话深入探讨了房地产企业在面对经济与产业发展阶段变化时，如何通过资产管理模式转型，实现商业与住宅业务价值的重新评估与平衡。强调了中国企业在转型中的独特优势，如财务状况、团队能力及管理层认知，以及住宅与商业业务在融资效率、现房销售制度等方面的差异，预示着商业业务价值将逐渐超越住宅，成为企业转型的重要方向。

34:13 华人置地资本体系：内循环与外循环的商业模式解析

讨论了华人置地通过内循环和外循环构建资本市场的体系，内循环侧重于内部资产价值分配，而外循环则探索外部资产收购和独立运营，共同推动公司长期增长，目标是提升市占率和盈利。

38:11 金融业务盈利模式转型：从开发到收费业务的长期框架变化

对话深入探讨了金融业务盈利模式的转型，从传统的开发业务转向资金管理和收费业务，特别是基金管理业务的增加。管理层预见到，随着公司能力框架的完善，资产管理业务将主导盈利结构，年化增长可达20%以上，这主要得益于基金化轻资产模式的推动。此外，还提到了海外资产管理公司的估值逻辑，以及大陆与香港投资环境的差异，强调了理解腾讯等企业如何开拓新市场的重要性。

41:55 房地产公司资产循环与资本利得策略探讨

对话讨论了房地产公司通过资产循环实现资本利得的重要性，指出传统持有模式存在折价问题，而通过资产处置收益纳入核心利润可提升企业回报空间。以西蒙地产为例，阐述了其近90%资产循环的策略，强调高卖低买及持续资产出表带来的增值收益。同时，对比分析了不同市场环境下公司市值管理的差异，指出资本利润分享机制对投资人回报的正面影响。

47:29 国有企业智能化转型与资管业务拓展探讨

对话围绕国有企业智能化转型及资管业务拓展展开，讨论了传统开发业务价值稀释、资产评价体系成熟、办公室智能化跑通及收费业务拓展等议题。同时，探讨了从甲方到乙方角色转变的挑战，包括组织架构调整、权利重新分配及心智模式转变。还分析了将开发业务剥离以专注资管业务的海外案例，以及中国国有企业在管理层面面临的复杂调整问题。

52:31 国有企业转型下的利润增长与市值管理策略探讨

对话围绕国有企业在股东利润考核、市值管理和业务结构优化中的策略展开，强调在现有体制下保持业务平稳增长的重要性，同时展望了5至10年内中国购物中心市场布局、支付业务整合及国际化资产管理的发展目标。讨论中指出，短期内需平衡开发业务与盈利结构优化，长期则需考虑资产国际化配置，以实现企业可持续发展。

56:08 地产公司估值方法与长期投资信心

会议讨论了地产公司估值方法，强调了资本利得收益对估值的影响，提出了开发、投资性营业和收入三部分的估值框架，建议长期投资地产行业具有高确定性和市场价值，鼓励与会者对具体业务前景进行深入交流。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在做这次出表动作的原因和考虑是什么？公司最近的出表动作具体有哪些？

发言人 答：我们做这些出表动作主要是基于对公司长期价值的思考，希望帮助投资者理解公司未来可能的发展状况，例如五年或十年后的样子。最近的出表是为了回应大家最关心的问题，即对盈利和估值的影响。最近我们新成立了两个例子，一个是成都万象城，可能发行机构间产品，规模估计在120亿左右；另一个是商业工程，涉及两个三线城市的资产，总估值大约在34亿至10亿之间。这两批出表加起来，总的资产估值保守估计在120到135亿之间，乐观一点可能会到150亿左右。

发言人 问：对于这些出表资产对盈利的具体影响是怎样的？

发言人 答：如果今年能完成这些出表，根据目前的判断，可能会给公司带来一定的投资收益，经验值在25%至30%之间。由于这些资产相对较新，利润率可能比一些老旧资产略低，会对公司的业绩指引产生一些上浮或下调的影响。

发言人 问：对于公司的盈利增长和基础设施率方面怎么看？

发言人 答：根据公司业绩会后的指引，整体上公司表现强劲，但考虑到这两单出表如果能在今年落地，有一定概率实现2026年的盈利正增长。而关于基础设施率，我们认为其储蓄收益在2026年落地的概率较低，更可能在二期，所以对今年利润会起到积极的作用。

发言人 问：对于华润置地未来的发展和估值，你们怎么看？

发言人 答：我们认为华润置地的合理价值在3500亿人民币上下，这意味着即使按现状看，股价还有50%以上的上行空间。长期来看，华润可能是行业内能够保持更长期发展和增长的企业。

发言人 问：对于华润置地近期在做的一系列资产证券化动作，该如何理解其背后的逻辑和长远影响？

发言人 答：近期华润置地在进行一系列资产证券化动作，主要是由于监管方面存在多头管理问题，导致不得不设立多个平台来适应不同的监管规则。从长远角度看，随着商业不动产公募基金的推进，可能会出现泡沫逻辑增大，未来有可能出现公募和私募平台整合的空间，从而带来市值规模的增长机会。

发言人 问：私募市场在未来的定位是什么，以及为什么选择私募形式而不是公募？

发言人 答：私募市场主要针对一些不符合公募要求的项目，例如年限、资产质量或其他瑕疵。私募机构可以提供一个更灵活的平台，帮助这些项目顺畅推出，并构建类似生态体系。此外，对于某些特定需求，私募形式能够更好地满足法律制度和市值管理的要求。

发言人 问：公司每年的出版规模设定为何范围？

发言人 答：公司计划将每年的出版规模控制在100到150亿之间，这是基于法律制度考虑及市值管理逻辑。市值管理的目标是保证租金收入稳步增长，并确保该利润在公司整体利润中的占比稳步提升。同时，为了避免对国内收租收入和利润规模产生负面影响，以及符合华润置地的盈利结构优化方向，因此设定了每年发行规模的上限约为200亿，以确保长期市值管理逻辑的实现。

发言人 问：为何设定每年发行规模的上限，并且为何最终确定为150亿？

发言人 答：根据公司测算，考虑到市场环境及盈利结构的要求，将每年发行规模上限设定为150亿是合适的。这个数字既能保证市值管理逻辑的有效执行，又充分考虑了资产供给情况，确保有足够适合出表的资产。同时，结合公司整体市值指引（500到600亿），以及扣除部分特定因素的影响，预计通过两个平台合并后的规模可接近500亿，从而实现更理想的资产证券化目标。

发言人 问：为何要进行资产证券化，其背后的战略考量是什么？

发言人 答：资产证券化不仅有助于提升公司市值，更体现了公司战略上的深思熟虑和远见卓识。相较于传统的开发持有模式，资产证券化和资产管理公司的运作方式更能适应当前市场的发展趋势，提高资本效率，为企业创造更多价值。同时，随着不动产证券化在全球范围内的快速发展，越来越多的企业开始转型为交易型资产管理公司，这成为一种国际潮流，也是推动资产证券化的重要原因之一。

发言人 问：在解决市场深度和流动性问题上，为何在商业广场地区要赶在近几年进行建设？

发言人 答：这是因为我们需要抓住当前的黄金窗口期，如果错过这个时机，可能会失去一个重要的发展机会。从二级市场的角度看，房地产中的可投资品种最终会有所体现，而在比较健全的市场如美国、新加坡等，历史上已经出现过证券化比例快速提升的过程，并且预测这一趋势可能超过传统开发商市值，整个过程大概需要15到20年的时间。

发言人 问：对于中国房地产企业转型为资产管理公司的看法是什么？

发言人 答：认为中国的房地产企业在未来十年至十五年的发展中，将会经历一个从开发商向资产管理公司的转型过程。转型后的公司能够管理大规模资产，拥有高负债率、周转率、ROE增长持续性等特点，其商业模式将更加轻资产化，且在经营规模、投资价值等方面将发生显著变化。

发言人 问：华基地为何能更好地进行这种转型？

发言人 答：华基地由于财务状况良好、团队素质较高、经营情况稳定以及管理层认知先进等因素，相比其他中国企业，具备更好的条件进行从住宅开发向商业开发及资产管理模式的转型。

发言人 问：住宅业务和商业业务在未来的财务贡献方面有何变化？

发言人 答：随着住宅业务面临融资难、现房销售制度变化等问题，而商业业务借助高效的证券化平台，可能会在ROI或ROE上超过住宅业务，甚至带来更高的财务贡献。因此，越来越多的企业会选择向商业业务转型，以实现更高的价值创造。

发言人 问：华人置地在资本市场体系中的“双循环”概念是如何理解的？

发言人 答：“双循环”指的是华人置地将通过华为TB、华为万象生活等三个资本市场平台，形成内循环体系，实现资产价值的有效分配。以前依赖于住宅项目带动商业项目的价值创造，而现在则是通过独立的资本市场平台，减少关联交易，更高效地进行资产管理和价值分配。

发言人 问：在当前体系中，最好的平台是什么？

发言人 答：最好的平台是面向生活。

发言人 问：外循环的运作模式是怎样的？

发言人 答：外循环是指在拥有例子后，开始考虑收购第三方资产，通过改造经营增加价值，并利用内循环框架，在公司层面与外部进行价值增长合作，使商业模式升华。

发言人 问：内循环和外循环的关系以及它们各自的目标是什么？

发言人 答：内循环和外循环是相互独立的两个体系，内循环专注于利用现有架构改造和经营资产，而外循环则通过市场拓展和收购第三方资产来增加公司价值。两者的目标都是以市占率增长为主，长期来看，内循环和外循环的增长空间被打开了。

发言人 问：资产管理公司的盈利模型有哪些特点？

发言人 答：资产管理公司的盈利模型主要体现在资金管理方面的持续性收费业务，如基金管理费等，这部分业务利润占比较高，有时可达到资产管理公司利润的30%以上，甚至更高。

发言人 问：未来发展趋势中，基金管理业务的地位如何？

发言人 答：基金管理业务在未来将成为公司盈利的重要组成部分，其规模和利润占比将持续增长，甚至有可能成为公司最主要的增长点，类似黑石集团中基金管理业务占比高达80%以上的情况。

发言人 问：如何看待房地产公司的资产循环和持有规模？

发言人 答：房地产公司需要关注资产的循环利用，而非单纯追求持有资产规模的增长。合理的策略是在持有一定资产规模后，通过资产循环实现资本增值，并保持投资组合中资产的高效运作和更新换代，从而获得持续的资本利得收益。

发言人 问：华为为何能成功进行业务转型，并实现长期投资与资本利润的结合？

发言人 答：华为在转型过程中，通过将处置收益纳入核心利润，以及通过资产证券化等方式，打开了未来回报的空间。这种模式下，企业不再仅依赖传统的资本利润，而是通过持续的资产优化和处置来增加分红，从而实现长期投资与资本利润的有效结合。

发言人 问：企业转型面临的难点有哪些？

发言人 答：企业转型面临多个难点，包括政策推动不足、组织架构的重大调整、个人发展与权利分配问题，以及对外募资能力的缺失。此外，转型过程中需要从甲方转变为乙方，即从卖方业务转向买方业务，这对企业和管理者的心智模式带来巨大挑战。

发言人 问：在中国体制下，国有企业转型面临哪些独特挑战？

发言人 答：中国体制下的国有企业转型面临复杂的人文和社会管理问题，比如难以进行激烈的业务和资本结构调整，涉及组织架构重组、就业安置及多种问题。因此，在转型过程中需要寻找相对稳妥的发展路径，如保持开发业务规模平稳增长，同时优化盈利结构，以满足股东分红要求和市值管理需求。

发言人 问：在海外环境下，华为剥离开发业务后的估值情况会如何变化？

发言人 答：如果华为在海外剥离大部分开发业务，将其转化为收租和收费业务，那么作为一个纯资管公司，其市值未必会比当前降低，甚至有可能保持甚至提升市值规模，因为剥离后的业务结构可能更符合投资者对于长期稳定收益的期待。

发言人 问：对于投资者来说，在分析类似华为的企业估值时，应该如何考虑其业务分布？

发言人 答：投资者在分析这类企业估值时，应将开发业务、收租业务和收费业务进行分布估值，不再简单地按照传统售后回租模式进行估值。对于开发业务，可采用相对较低的倍数（如6到8倍）进行估值；而对于投资性房地产营业，可以赋予较高的成长性和估值倍数（如15到20倍P），综合考虑各部分业务贡献来确定整体估值中枢。


【长江军工】C919日利用率大幅跃升，坚定看好C919产业链

【长江军工】C919日利用率大幅跃升，坚定看好C919产业链

【事件】Flight Master汇总的运营数据显示，C919在4月份完成了3190次飞行，同比增长117.9%，部分飞机日飞行时间高达【10.7】小时，利用率接近波音737和空客A320系列等成熟窄体机。该机型于5月5日完成庆祝其首次飞行九周年。截至4月30日，C919自投入运营以来已完成超过42,000次商业客运航班。

【点评】根据中国日报网报道，C919自推向市场后，已经连接29个机场（28个在中国大陆，1个中国香港）。Flight Master数据显示，自2026年初以来，88.5%的C919航班每天至少运行四个航段。C919运营数据充分验证其安全性、可靠性和经济性能。根据中国商飞，展望2026-2028，C919交付量规划预计分别为45、55、80架。当前C919处于产能快速提升期，国产商用航空发动机、机载系统国产化研制稳步推进。持续看好C919下线量提升对于产业链的拉动作用，以及国产化率提升对于相应企业业绩拉动。

【建议关注】
机体结构：中航西飞、洪都航空、中航重机；
航空发动机：航发动力、航发科技、万泽股份；
机载系统：中航机载、中航光电、江航装备。

【欢迎联系】长江证券·王贺嘉/杨继虎/张飞


浙商大制造【电科蓝天】国内宇航电源龙头，受益商业航天发展加速！

浙商大制造【电科蓝天】国内宇航电源龙头，受益商业航天发展加速！

催化：商业航天密集发射在即；
需求：低轨星座加速组网驱动宇航电源需求高增。

【太阳】 电科蓝天：22-24年宇航电源业务营收CAGR约19%，受益于商业航天大发展。
1、行业：2024年全球航天发射次数同增18%，发射次数与质量双破记录；
2、公司：宇航电源行业龙头，性能和可靠性要求苛刻，公司已为700余颗航天器配套电源，2024年国内市占率约51%；

风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高等

【發】 具体细节，欢迎联系浙商大制造邱世梁/周向昉19858302279/顾淳晖15800815025


【中泰电子|联芸科技】第三方主控芯片全球第二、大陆龙头，企业级绑定国内核心大厂、构建第二成长曲线！

【玫瑰】 第三方SSD主控芯片龙头全球第二、大陆第一！
全球SSD主控市场中独立第三方厂商占50%，其中联芸份额25%，排名全球第二、中国大陆第一，全球地位仅次于慧荣科技（SIMO），慧荣科技昨晚业绩超预期、单日大涨46%。

【玫瑰】 产品从消费级SSD向嵌入式、企业级升级！
1）消费级SSD主控：公司基本盘，已完成SATA、PCIe3.0、PCIe4.0、PCIe5.0全面布局。
2）嵌入式主控：首款UFS产品UFS 3.1主控芯片已量产，稳步推进 UFS 2.2、UFS 4.1 主控芯片研发。
3）企业级：企业级PCIE 5.0主控产品绑定国内原厂，公司全新增量。
AI推理驱动企业级存储需求爆发，联芸作为大陆第三方主控芯片龙头，绑定国内原厂的企业级颗粒，有望充分受益大陆原厂和模组厂在企业级SSD国产化大趋势。

风险提示：产品拓展不及预期等。

派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/康丽侠/张心阳


天风通信 | 福晶科技：独家前瞻判断，旋光片持续紧缺模块场扫货，价格上涨！

天风通信 | 福晶科技：独家前瞻判断，旋光片持续紧缺模块场扫货，价格上涨！

【庆祝】 CPO法拉第旋片用量高增，稀土禁运导致物料短缺
1）需求端：光模块中法拉第旋片用量同比增长，且#CPO单通道需求相比光模块增长4倍。CPO中法拉第旋片尺寸增长至0.6mm-0.7mm，且双极方案法拉第用量翻倍。
2）供给端:国内法拉第需SGGG衬底，并通过液相外延生长而成。目前稀土禁运导致上游SGGG出现硬缺口。福晶科技为SGGG基片+外延一体化生产商，如果类比光芯片可对标AXT+源杰。

【庆祝】 价格方面，法拉第过去两年已经涨价翻倍，#是光模块上游涨幅最猛的环节。今年起，渠道和小厂涨价3-4倍，原厂价格持续上涨，在持续供不应求的格局下涨价趋势延续！

【红包】 天风通信 王奕红 余芳沁 唐海清


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#


【JP摩根】Lumentum：AI光网络需求增大，产能和价格进入上行通道

【JP摩根】Lumentum：AI光网络需求增大，产能和价格进入上行通道

Lumentum：AI光网络需求比几周前更大，产能和价格进入上行通道JP摩根（26/05/08）

• 核心判断：Lumentum在scale-across、OCS和1.6T光模块三条线上同时受益，AI集群网络架构升级正在把需求外溢到高份额光组件。

• 关键数字：公司在泵浦激光器和ITLA等scale-across组件上的份额部分可达70%-80%，计划4-6个季度内把相关产出扩至当前收入的3-4倍。

• 关注点：OCS的4亿美元F1H27 backlog交付、double-digit涨价落地、6英寸迁移和新fab需求，以及收发器毛利率改善路径。

JP摩根会后纪要显示，Lumentum管理层对scale-across机会的判断比几周前更积极。公司在泵浦激光器、ITLA等关键组件中的份额很高，部分场景达到70%-80%，因此AI网络需求上行会直接拉动其组件业务。当前相关收入约每季度5000万美元，公司计划在4-6个季度内把产出能力提升到当前的3-4倍。供需不平衡也改善了定价环境，管理层表示公司正推进双位数涨价，并且对需求可持续性有信心，因为已经看到放大器和pluggable部署的可见度。

OCS方面，公司重申有信心执行F1H27的4亿美元backlog。虽然OFC之后制造爬坡略慢，主要受基础零部件采购和测试时间影响，但相关瓶颈已逐步解决。产品路线会分为训练用高radix、推理用低radix和scale-up用小radix三类，目前只有其中一个用例进入部署阶段，软件能力仍是差异化来源。EML和收发器业务虽受到部分垂直整合影响，但幅度不大，内部激光预计只占收发器量的20%；1.6T单一主客户地位和Google Virgo等新架构仍支持需求。利润率层面，收发器毛利率仍在20%+、低于同业约40%，但管理层看到提升至30%+的路径，后续驱动来自成本、价格和高毛利组件mix。


【兴证电子】AI电源带动海外大厂业绩增长，看好AI电源成为国内功率+模拟新一轮增长动能

英飞凌FY26Q2实现营收38.12亿欧元，符合预期，Q3指引约41亿欧元，#目前预计全年营收同比将显著增长（此前为中等温和增长），并更改AI业务市场规模指引，修改为每千瓦价值量100-250美元。

#MPS企业数据（AI供电等）板块基于订单强劲态势，2026年全年板块业绩指引上调至同比85%增长（上个季度指引为50%），企业数据业务板块中XPU业务和CPU业务均保持良好增长

安森美AI数据中心业务Q1环比增长30%+（为季度初两倍），#预计2026年AI数据中心业务收入为5亿美元，800V高压机架中公司价值量是常规机架的10倍，将会给公司带来更大的增量。

随着碳化硅、氮化镓等第三代半导体材料在AI服务器场景的渗透加速，以及国产电源管理IC和中低压MOS从消费级向服务器级的规格升级，国内功率+模拟板块有望在AI数据中心板块迎来量价齐升。


【彭博】-- 一家中国国有企业正提议在刚果民主共和国开发一个项目，该项目有望成为全球最大的铜矿。

据刚果（金）矿业部发布的声明，中国中铁旗下一家子公司周四与该国矿业部长LouisWatum会面，讨论这一项目。该项目预计每年将生产20万至50万吨铜。

过去十年，刚果（金）的铜产量已增长逾两倍，巩固了其作为全球第二大铜供应国的地位，仅次于智利。尽管中国企业贡献了其中大部分产量，美国也试图扩大其在这个中非国家蓬勃发展的矿业领域的足迹。

拟议中的矿场位于刚果（金）中部的东开赛省，而非东南部加丹加地区；目前所有在产铜矿都位于后者。一份声明称，这个潜在项目将由中国中铁一家子公司与一家名为MIBA的国有钻石公司组建合资企业开发。

东开赛省是刚果（金）钻石产业的核心地区。


汉坦病毒登上极地邮轮相关情况速递

汉坦病毒登上极地邮轮相关情况速递

1. 邮轮疫情：近日，“洪迪厄斯”号邮轮上出现汉坦病毒感染。世卫组织确认，此次疫情由安第斯病毒引起，目前已致3人死亡。

2. 病毒介绍：汉坦病毒属于布尼亚病毒目、汉坦病毒科、正汉坦病毒属，是一种具有包膜且分节段的负链单股RNA病毒。

3. 毒株类型：汉坦病毒是一个庞大的病毒“家族”，有多种具有致病性或潜在致病性的毒株。而此次引发邮轮疫情的安第斯毒株是唯一有人传人报道的汉坦病毒。

4. 安第斯病毒：该类病毒主要分布在阿根廷和智利，可引发汉坦病毒肺综合征。由于潜伏期长达1-8周，目前邮轮乘客的具体感染地点尚未确定。

5. 本次疫情现状：最先确诊的一对荷兰夫妇已死亡，该对夫妇登船前曾到过阿根廷、智利和乌拉圭。第三例死亡病例为一名德国女性。世卫组织昨日通报，已报告的8例病例中，5例已确诊为汉坦病毒，3例为疑似病例。剩余乘客已被要求留在舱内，目前船上乘客及船员均无症状。

6. 溯源调查：世卫组织已向12个在圣赫勒拿岛下船的国民所属国家通报了情况，包括加拿大、丹麦、德国、荷兰、新西兰、英国和美国等。疫情来源调查仍在继续。

7. 相关方最新表态：①邮轮运营方Oceanwide Expeditions：所有于4月24日在圣赫勒拿岛下船的乘客（来自至少12个国家）都已被联系上。②美国疾控中心：至少四个州（佐治亚州、亚利桑那州、加利福尼亚州和得克萨斯州）的居民在从该船返回后正受到监测，目前无人出现症状。③西班牙内政部：美国将派遣一架飞机接回仍在船上的17名美国乘客。④英国卫生安全局：两名英国公民已确认感染汉坦病毒，另有一起特里斯坦-达库尼亚岛上的英国国民疑似病例。⑤荷兰卫生部称一名空乘人员已住院接受病毒检测，世卫组织随后证实检测为阴性。

8. 分布情况：汉坦病毒感染呈全球性分布，据估计全球每年发生约20万例的感染病例。病毒引发的肾综合征出血热主要发生在欧亚大陆，汉坦病毒肺综合征高发地区主要在美洲国家。据中疾控，本次疫情涉及的安第斯病毒，我国境内无自然宿主分布，也无人类感染病例报告。

9. 防治措施：减少人与啮齿类动物的接触是主要预防策略。目前没有通用特效药或广泛使用的疫苗，治疗以支持为主。


【国联民生交运*油运数据追踪及要闻速递】5.8暂无船舶通航霍峡，伊朗海军扣押了一艘油轮

本日核心要点速递：

1）5.8伊朗海军当天扣押了一艘油轮

2）5.8两艘伊朗油轮在霍尔木兹海峡附近遇袭

3）霍尔木兹通航情况：5.8波斯湾暂无船舶通行。

霍尔木兹海峡最新通航情况（5月8日）：波斯湾船舶通行总量为0艘次，暂无油轮通行。

上海航交所运价（5.8）

VLCC-CT1（中东-中国）TCE为29.5万美元/天，日环比+1.1%

VLCC-CT2（西非-中国）TCE为14.5万美元/天，日环比+14.2%

VLCC-CT4（美湾-中国）TCE为9.6万美元/天，日环比+10.2%

各船型主要航线运价（5.7）

1.原油轮：

VLCC-TD3C（中东-中国）：TCE为46.2，日环比+0.2%，同比+1004%；

VLCC-TD34（阿曼湾-中国）：TCE为13.9，日环比-2.8%；

VLCC-TD22（美湾-中国）：TCE为10.6，日环比+15.1%，同比+115%；

VLCC-TD15（西非-中国）：TCE为11.5，日环比+16.0%，同比+148%；

Suezmax-TD6（黑海/地中海航线）：TCE为15.4，日环比+2.4%，同比+235%；

Suezmax-TD20（西非-欧洲大陆）：TCE为8.1，日环比+2.6%，同比+118%；

Aframax-TD25（美湾-英国/欧洲大陆）：TCE为6.9，日环比-21.8%，同比+90%；

Aframax-TD8（科威特-新加坡）：TCE为11.3，日环比+1.0%，同比+218%；

2.成品油轮：

LR2-TC1（中东-日本）：TCE为14.9，日环比+0.5%，同比+578%；

LR1-TC5（中东-日本）：TCE为11.7，日环比+0.6%，同比+529%；

BCTI大西洋：TCE为4.0，日环比-14.3%，同比+103%；

BCTI太平洋：TCE为4.1，日环比-0.3%，同比+120%；

免责声明：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时，任何情况下不构成投资建议

欢迎联系国联民生交运黄文鹤18811018307/陈佳裕18150088780/张骁瀚/潘正则


【国联民生海外】百度昆仑芯启动科创板IPO辅导，国内AI产业链有望得到重估

【国联民生海外】百度昆仑芯启动科创板IPO辅导，国内AI产业链有望得到重估

5月7日，证监会官网披露昆仑芯科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市辅导备案信息。2026年1月初，昆仑芯已以保密形式向香港联交所提交上市申请，正式启动港股IPO。据《
科创板日报
》，昆仑芯港股上市将按既定计划推进，此次A股辅导备案将进一步推动其“A+H”资本布局。

1⃣#昆仑芯上市将推动百度重估。昆仑芯于2021年独立运营并完成首轮融资，首轮估值约130亿元。截至2025年7月，D轮融资2.83亿美元，投后估值约210亿元。目前控股股东百度持有57.67%股份。据路透社数据，昆仑芯2025年的总销售额约为35亿元，2026年有望增至65亿元。

2⃣#国产AI芯片第一梯队、技术迭代支撑商业化路径。IDC数据显示，2025年昆仑芯出货量11.6万张，占国内市场份额2.9%。2025年昆仑芯P800系列已累计部署数万片，单集群规模突破3万卡。公司宣布未来五年将按年推出新产品：面向大规模推理做优化的昆仑芯M100预计在2026年初上市；面向超大规模的多模态训练和推理做优化昆仑芯M300预计在2027年初上市。

作为百度全栈AI能力的算力底座，昆仑芯与智能云、文心大模型、智能体共同构成百度“芯-云-模-体”的全栈自研完整AI架构，通过生态协同提升百度云的计算效率与性能表现，强化百度在AI服务市场的差异化竞争壁垒。受益于昆仑芯分拆上市进展及公司模型端迭代，持续推荐【百度集团】！

风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；行业竞争加剧风险

具体观点详见《百度发布原生全模态大模型，“芯云模体”全栈闭环》《港股周报：持续看好港股AI 产业链机会》等已发报告。


【国泰海通计算机】天阳科技：35-40亿布局算力租赁业务

【国泰海通计算机】天阳科技：35-40亿布局算力租赁业务
公司切入算力租赁赛道。公司与启明星汉、杨兵、赵凯签署《
项目合作协议
》，通过股权转让、联合投入、收益分成等模式，共同落地执行算力服务项目，公司负责提供本项目所需的全部设备采购资金，后续公司获得75%控股权。

项目公司主要负责算力采购及租赁业务，采购投资金额为35亿元至40亿元之间，切入算力租赁赛道，培育第二增长曲线。

国泰海通计算机杨林团队


【东吴电新】锂电材料每日价格260508

【东吴电新】锂电材料每日价格260508

碳酸锂：

工业级SMM 18.95万/吨，+0.35万/吨，+1.9%

电池级SMM 19.4万/吨，+0.35万/吨，+1.8%

国产99.5% 18.2万/吨，+0.30万/吨，+1.7%

国产主流厂商 19万/吨，+0.30万/吨，+1.6%

工业级百川 19万/吨，+0.10万/吨，+0.5%

电池级百川 19.4万/吨，+0.10万/吨，+0.5%

氢氧化锂：

国产 16.8万/吨，+0.30万/吨，+1.8%

国产SMM 18.05万/吨，+0.30万/吨，+1.7%

百川 18.55万/吨，+0.30万/吨，+1.6%

正极：

磷酸铁锂-动力SMM 6.5175万/吨，+0.09万/吨，+1.3%

锰酸锂-动力SMM 6.2万/吨，+0.05万/吨，+0.8%

前驱体：

磷酸铁百川 1.345万/吨，+0.01万/吨，+1.1%

氯化钴SMM 11.56万/吨，+0.02万/吨，+0.2%

氧化钴SMM 33.6万/吨，-0.10万/吨，-0.3%

六氟磷酸锂：

SMM 10.05万/吨，+0.05万/吨，+0.5%

电池：

方形-铁锂SMM 0.411元/wh，0.00万/吨，+0.4%

钴：

钴粉SMM 56.25万/吨，-0.05万/吨，-0.1%

金属钴百川 42.2万/吨，-0.20万/吨，-0.5%

长江有色市场 42.4万/吨，-1.20万/吨，-2.8%

锰：

长江有色市场 1.948万/吨，-0.01万/吨，-0.6%

镍：

上海金属网 14.643万/吨，-0.15万/吨，-1.0%

碳酸二甲酯：

电池级SMM 0.565万/吨，-0.02万/吨，-3.4%


【东山精密董事长袁永刚的另一盘棋：蓝盾光电正在切入AI算力产业链核心】

【东山精密董事长袁永刚的另一盘棋：蓝盾光电正在切入AI算力产业链核心】

市场对蓝盾光电的误读，往往是最好的预期差来源。很多人还在用传统光电去看蓝盾光电。但读懂它，要先读懂袁永刚这个人。

# 一个人、三条产业线、全在AI算力主赛道

➡ 袁永刚同时担任东山精密董事长与蓝盾光电实控人。东山精密是全球第一大边缘AI设备PCB供应商，近年更收购索尔思光电直接杀入光通信模块赛道；而蓝盾光电，是他在光电传感侧布下的另一颗棋子。PCB基板→光模块→光电传感，这条AI算力硬件链条，袁永刚正在一层层往上搭。

➡ 蓝盾已系统布局激光雷达、卫星通信、智能传感与半导体装备，并通过投资星思半导体直接进入芯片供应链。转型不是旗帜，是真实的资本动作。

# 上游苏纳定价重估、蓝盾获得新估值锚

➡ 全球65%硅透镜市占率、95%以上光模块客户覆盖——苏纳SUNA是AI时代光通信底层的"卖铲人"，与蓝盾同处苏州工业园区光电半导体生态圈。苏纳守"芯片底座"，蓝盾攻"应用入口"，上下游互补关系清晰。当苏纳估值体系被重建，同生态的蓝盾自然获得更高定价基准。

☎ 产业趋势不可逆，左侧窗口逐步关闭，建议重点关注。


【长江电子】看400亿雷赛，半导体业务要坚定定价

【长江电子】看400亿雷赛，半导体业务要坚定定价

公司半导体业务发展目标已经明确，给各种环节供设备伺服系统，板卡+步进+伺服电机。预计今年半导体业务有望达3亿，2028年半导体业务做到15-20亿（光模块+半导体前道、后道），至少增加3-4亿业绩。其中：

光模块卡位90%设备厂商，主要替代A等海外厂商，空间大且卡位核心，订单高增明确。

半导体布局前道（镀膜、刻蚀设备伺服系统）、后道（测试、分选等伺服系统），价值量、盈利优于通用，国内半导体设备厂商供应可验。

存储等方向是明确国产替代趋势，跟头部客户在对接。

人形机器人：关节电机+模组+灵巧手，其中，无框力矩电机今年100万个目标，灵巧手1-3万只目标。储备200万台关节电机产能。

其他：布局高端机床运控系统（与数控系统配套）。

主业：经销发力+多赛道做专做精，内部管理优化，主业稳健增长非常明确。我们预计全年业绩看30-50%增长。

具体半导体业务规划细节、光模块进展、价值量测算、半导体业绩弹性测算，欢迎交流！


【国泰海通农业】它博会5月8日逛展小结

【国泰海通农业】它博会5月8日逛展小结

外资品牌

MAG：1.新品营养冻干系列营养补充剂（乳铁蛋白/磷虾鱼油/口气魔方/水果化毛球/鲨鱼软骨），5个sku，主要面向成犬/猫；2.新品菲速1+1关节生·医护版营养补充剂（有效成分为软骨素及骨胶原等），改善尤其是老年犬猫的关节方面问题。

勃林格殷格翰及麦德氏本次展会无新品。

国产品牌

卫仕：新品爆爆化毛棒（猫用化毛球冻干），叠加之前的爆爆袋（膨化粮）+爆爆焙（烘焙粮）+爆爆桶（主食冻干），爆爆系列功能性食品品类逐步完善

红狗：今年3月份左右新品金标系列（磷虾鱼油美毛膏+超微水溶鱼油）

头部代工厂产品趋势：延续对于酥化粮、鲜蒸粮等新工艺探索，采用新工艺品牌数量略有增长；处方粮新产品相对较少。

后续持续更新

完整总结欢迎联系↓

国泰海通农业林逸丹/张彦博


【中金医药】辉瑞制药：1Q26业绩超预期，关注核心管线推进

【中金医药】辉瑞制药：1Q26业绩超预期，关注核心管线推进

公司公布1Q26业绩：收入145亿美元，同比+5%，经调整EPS0.75美元，去年同期为0.92美元。由于新药组合快速放量，1Q26收入利润均超市场预期。

新药放量与并购资产整合驱动基础业务增长。1Q26常规业务运营增长达7%。新上市及收购产品收入达31亿美元，同比运营增长22%。Padcev（Nectin-4ADC）全球运营增长39%，达5.91亿美元；Biohaven收购带来的偏头痛药物Nurtec运营增长41%，达3.53亿美元。此外，公司与多家仿制药公司就心血管药物Vyndamax达成专利诉讼和解。公司维持2026年指引，预计2026年收入在595-625亿美元之间，经调整EPS为2.80-3.00美元。

关注创新药管线催化。公司计划在2026年启动约20项关键性研究，并迎来8项关键数据读出。

1）肥胖症布局：超长效GLP-1激动剂Berobenatide2026年内将启动10项Phase3研究，并将在本年内读出与Amylin联用的Ph1/2数据。

2）肿瘤管线突破：Nectin-4ADC联合PD-1在Ph3EV-304研究中，使MIBC患者术后复发或死亡风险降低了近50%，sBLA已获FDA优先审评；新一代CDK4抑制剂Atirmociclib的Ph2数据显示可使2LHR+/HER2-乳腺癌患者进展风险降低40%；PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）已开展1L肺癌/肠癌的Ph3研究，并将探索IB6/Nectin-4ADC的联用；IB6ADC将读出2L非鳞非小细胞肺癌关键数据；BCMA/CD3双抗读出阳性2L+r/rMM数据。

3）疫苗：PCV25已启动儿科Ph3研究，成人管线将研发覆盖35种血清型的新品。（均为管理层预计）。

盈利预测与估值：我们维持2026/27年盈利预测不变，当前股价对应2026/27年市盈率9.0/9.3倍。维持跑赢行业评级和目标价33美元，对应2026/27年市盈率11.2/11.6倍，较现价有25%上行空间。

风险：专利到期，竞争格局恶化，新药研发及临床进度不及预期，定价政策风险，商誉减值，监管处罚。

欢迎联系交流


【信达消费姜文镪】悍高集团年报交流要点

【信达消费姜文镪】悍高集团年报交流要点
1、目标成为世界级的家居五金航母，致力于长期发展，强化长期产品、品牌建设。

2、Q1淡季且由于经销商大会时间节点错位、导致部分发货滞后，Q1终端表现明显好于公司发货，4月发货快速增长弥补部分Q1发货延迟。

3、未来公司增长中枢预计保持30%，核心优势产品基础五金和收纳五金保持快速增长，基础五金强化产品迭代和规模效应，收纳五金强化高端定位，高端品牌陀飞轮以收纳为主，同时持续拓展智能、卫浴、照明等板块。

4、毛利率稳定提升，一方面，产品结构优化，基础五金和收纳五金毛利率高于整体，另一方面，渠道结构变化，增长最快的云商和电商的毛利率高于整体。

5、渠道深化布局，增加优质传统经销商数量，核心城市强化一城多商，电商依托流量红利，云商依托下沉市场，持续提高城市渗透率。2025年直销的头部定制家居客户数量和份额均有一定提升。

6、独角兽基地26年10月落地，先释放部分产能，后续仍会持续扩张产能，目前脚链自制率80%，导轨自制率60%，收纳五金自制率70%，自制率仍有提升空间。

7、重视海外市场的发展，针对性开发产品，本土化推进海外渠道发展，未来海外营收占比逐步提升。


锂电池征税对锂价的影响分析

锂电池征税对锂价的影响分析

对锂电池征税对锂价短期强利好，中长期中性略偏多，对锂矿整体不是利空。

一、短期（未来 3–4 个月，至 9 月前）：明确利好

政策若从 “免征”→“2%（9 月）→4%（2027 年 9 月）”，属于成本上行预期。

电池厂 / 车企为锁定成本、避免涨价，会抢装、抢出口、提前备货，直接拉动锂盐（碳酸锂 / 氢氧化锂）采购，短期需求前置、价格易涨难跌。

参考 2026 年初 ** 出口退税下调 3%** 的先例：政策落地前 3 个月，电池厂疯狂囤锂，碳酸锂从 6 万涨到 8.5 万 / 吨，就是 “抢跑” 驱动。

量化：2% 消费税≈碳酸锂成本 + 1.2–1.5 万元 / 吨；4%≈+2.5–3 万元 / 吨，企业有强动力提前锁价锁货。

二、中期（9 月后，政策落地）：中性，成本传导

消费税是电池环节的税，不是锂矿端的税，不直接影响锂矿供需。

电芯厂利润薄，2%–4% 税负主要向下游车企 / 储能客户转嫁，终端涨价会小幅压制需求，但不改新能源车 / 储能高景气。

锂矿：需求只是节奏后移，不是消失；价格更多取决于供给（锂矿产能释放）+ 终端真实需求，消费税影响有限。

三、长期（2027 年后）：偏利好，行业出清

加税会抬升行业成本曲线，加速中小低效产能出清，龙头电池厂 / 锂矿企业份额提升，议价能力增强。

对比铅酸电池（一直 4% 消费税），锂电池从 0→2%→4%，税差收敛，但替代趋势不变。