锂电板块继续推荐业绩反转启动，排产景气度加速,重视新周期-中金260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

锂电板块 排产 新能源车 储能 电池 中游材料 涨价 估值 阿尔法 贝塔 产业链 二季度 出口 单车带电量 铜箔 隔膜 磷酸铁 电解液六氟 溶剂 能源基建

全文摘要

自2月份以来，研究团队密切跟踪锂电板块动态，发现3、4月板块表现强劲，得益于产业链供需改善、利润恢复、基本面高增长及排产景气。即便一季度国内新能源车需求平淡，但单车带电量提升、新能源出口及电动重卡、储能需求增长，仍支撑市场表现。团队预期二季度及下半年锂电板块将持续向好，下游需求复苏，特别是新能源车销售改善、出口及电动重卡增长将推动行业。产业链排产预计淡季不淡，反映需求增长趋势。投资策略上，建议关注中游材料及业绩有望超预期的公司，同时看好固态电池等新技术发展。

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00:00 锂电板块行情驱动与一季度表现分析

从2月起，团队持续提示锂电板块交易机会，3-4月板块主升浪趋势明显，驱动因素包括产业链供需关系改善、利润表修复、排产景气度高。一季度基本面普遍高增，新能源车需求虽偏淡，但有单车带电量提升、新能源出口、电动重卡及储能需求增长等结构性亮点，行业上行周期下，产业链供给紧张，价格通胀，下游备库意愿强，呈现淡季不淡特征。

00:54 二季度锂电板块需求复苏与增长逻辑分析

对话讨论了二季度锂电板块的需求复苏和增长逻辑，包括国内新能源车零售数据的改善、新车上市和补贴政策的推动、出口及电动重卡的高增长、单车带电量的提升、储能项目需求的持续以及碳酸锂价格对储能项目的影响和应对策略。

02:36 二季度锂电产业链排产加速与涨价趋势分析

对话讨论了二季度锂电产业链排产加速、需求复苏及中游材料涨价趋势，预计二季度排产环比提升20%-25%，新能源乘用车和储能需求驱动，中游涨价压制缓解，三季度出口旺季支撑涨价趋势，锂电板块具备避险属性。

06:34 锂电板块估值与投资策略分析

讨论了高油价对锂电板块的正面影响，以及当前锂电板块相较于其他高估值板块的相对低位，预测未来估值上升空间。推荐中游材料作为短期投资机会，尤其是电解液和溶剂环节，中期关注隔膜和铜箔环节。强调电池环节的强阿尔法属性，建议关注电池龙头和二线头部标的的业绩超预期机会，同时推荐新能源车和储能贝塔收益的零部件公司。

09:58 电池板块业绩稳健，二季度有望修复

电池板块一季度业绩稳健，通过资源端部署和规模效应有效应对原材料涨价。二季度业绩有望超预期，电池环节的贝塔有望修复，基本面弹性释放。推荐关注C公司、中创新航和未来旅行，其中C公司二季度业绩可能超预期，估值重估机会值得关注。

12:30 产业链投资布局与公司估值重估

对话探讨了公司通过投资上游基础矿物资源和AIDC产业链，特别是电源相关技术，实现从传统电池制造向能源基建转型的战略，预期将带来公司估值的重估。同时，中创新航作为二线电池龙头，凭借广泛的乘用车客户基础和快速放量的商用车储能业务，展现出超越行业平均水平的增长潜力，客户结构的优化和规模效应的提升预示着单位盈利的大幅增长空间。

15:34 电池企业盈利预测与市场前景分析

对话深入探讨了一家电池企业的盈利预测与市场前景，强调了BBU和无人机电池市场的巨大潜力。预计2026年公司盈利可达10至12亿元，乐观预期下可达11至12亿元，2027年盈利预测为15至16亿元。BBU电池市场预计2026年规模达数十亿，同比增长80%，2028年市场规模可能达到200亿，复合增长率超50%。无人机电池需求持续增长，预计2026年出货5000万颗，利润贡献显著。整体来看，公司市值有望超过300亿元。

19:15 电池与零部件行业推荐标的及业绩分析

对话中推荐了电池和零部件行业的标的，包括中融电气和宏发股份，强调一季度业绩超预期及HVDC量产带来的估值扩张。基点性能虽一季度收入下滑，但预计二季度SCC新产品订单放量将带来业绩拐点，储能业务受益美储供应链，预计2027年高增长，当前估值具吸引力。

21:03 隔膜行业分析与盈利预测

对话深入探讨了隔膜行业一季度的财务表现，重点分析了恩杰股份等龙头企业在价格见底回升后的盈利能力提升趋势。行业整体呈现出供需关系趋紧、扩产意愿低的特点，预计未来两年将维持持续涨价趋势。基于稳态盈利能力的预测，对话对恩杰及佛塑科技的未来利润和估值进行了分析，指出两家公司均有显著的上行空间。

24:26 隔膜行业与六氟磷酸锂市场分析及投资价值探讨

讨论了隔膜行业和六氟磷酸锂市场的中期逻辑及短期弹性，指出隔膜行业中期逻辑顺畅，存在涨价趋势，龙头企业估值有上涨空间。六氟磷酸锂市场库存去化，供需紧张，预计价格将持续上行，尤其下半年价格将维持高位。天赐材料和多氟多因成本优势和一体化布局，在产业链通胀中受益，估值具有较高性价比。

29:00 石油价格上涨带动容器及丙二醇企业利润上行

石油价格上涨推高了容器和丙二醇的价格，导致相关企业利润显著提升。预计全年利润可达20亿以上，尤其是十大中华和海科等企业，其容器和丙二醇业务表现突出，市场估值有望进一步上涨。隔膜行业中期逻辑确定，短期内六瓶酸锂和溶剂价格上行带来明确边际催化。

31:12 铁锂电池行业分析与市场预期

对话深入探讨了铁锂电池一季度业绩的亮眼表现，特别是涨价落地和碳酸锂库存收益的影响。重点提及豫能、富力和龙龙盘等龙头企业的业务进展与市场预期，包括五代技术出货占比提升、上游一体化布局带来的降本效应，以及海外产能扩张和资源勘探。同时，负极环节的盈利修复趋势也受到关注，整体分析展现了铁锂电池行业未来的发展潜力与投资价值。

34:07 2024年锂电产业链估值分析与盈利预期

对话讨论了2024年锂电产业链各环节的估值与盈利情况，包括负极材料、铜箔及PVDF等，指出部分企业如上海某公司估值较低，预期盈利改善；福泰莱等公司PVDF业务增长迅速；铜箔行业受益于供需修复，预期涨价，诺德等公司锂电铜箔占比高，估值合理，存在上涨空间。

35:41 新技术投资机会与固态电池产业化加速

近期市场条件强劲，纳店正式迈入0到1规模化量产阶段，动力储能高贵rdc应用潜力提升，产业化进程有望加速。固态电池产业化在加速推进，明年将完成工信部量产装修目标，位置较低，是较好的投资方向。建议关注具备增量环节和订单确定性较高的标的，如电池环节的维柯普利克传业，材料环节的万盛鼎盛，以及固态电池领域的设备端核心标的，如大棵、红工联营等。五月的CSDF展可能带来新产品或新技术催化，关注板块基建布局机遇。

思维导图

要点回顾

在板块最新观点中，为什么你们团队从今年2月份开始就持续提示锂电板块的交易机会？

我们团队在2月份开始提示锂电板块交易机会的主要原因在于产业链供需关系的改善和利润表修复，这是核心驱动因素之一。此外，一季度板块基本面普遍迎来高增长，同时排产景气度持续高涨，尽管国内新能源车需求偏淡，但结构性增长点如单车带电量提升、新能源出口增长、电动重卡增长以及储能需求的持续景气共同支撑了整个产业链在一季度呈现出淡季不淡的特点。

对于二季度和下半年的锂电板块行情，你们持怎样的看法？

我们依旧看好锂电板块主线行情，主要有以下几点逻辑支撑。首先，二季度之后下游需求将逐步复苏，尤其是国内新能源车市场随着车展后新车密集上市和以旧换新补贴全面落地，整体趋势会向好发展。出口、电动重卡等也将延续同比高增态势，且单车带电量有望因车型结构优化而持续提升。储能方面，在去年大规模备案项目的支撑下，今年上半年需求依然强劲，即使面临原材料涨价压力，但目前碳酸锂价格区间在15到20万这个水平下，储能项目的IR仍可承受，并可通过多种手段对冲成本，因此储能需求预计会加速向上。

二季度锂电产业链的排产情况如何？

二季度整个产业链排产呈现加速向上的趋势，其中五月份的排产甚至出现了超预期上修的情况。通过多家电池厂排产数据的分析，二季度电池环节环比增幅有望达到20%以上，龙头厂商排产可能达到270到280千瓦时以上，环比提升20%到25%。从5月和6月的数据来看，排产将持续加速，比如5月份初步的排产数据显示环比提升接近15%，龙头厂商的排产指引更是达到了100千瓦时以上，超出市场预期。

二季度锂电板块基本面和涨价趋势怎样？

二季度锂电板块基本面依然强劲，随着电池涨价全面落地，中游涨价的压制也会得到缓解。预计在二季度末开始，中游材料环节有望启动新一轮提价。二季度板块强基本面和高排产景气度的交易逻辑仍然成立，并且中游新一轮涨价趋势增强，主要基于需求环比提升较多，而产业链新增产能有限，导致普遍超产甚至接近饱和的状态。同时，电池顺价的全面落地将进一步释放中游涨价压力，为中游偏紧的材料环节涨价创造条件。

对于未来3到4季度的锂电行情，你们有何预期？

我们判断未来3到4季度锂电旺季交易逻辑依然成立。特别是2023年，考虑到出口退税完全退坡等因素，下半年可能会迎来一轮较强的出口抢装潮，进一步强化旺季逻辑，同时中东冲突反复导致油价波动，也使得锂电板块具备较好的避险属性。因此，锂电板块仍然是二季度乃至下半年的主线行情。

高油价会对锂电板块产生什么影响？在投资策略上，对于锂电板块有何建议？

高油价会强化锂电中期逻辑，从而推动估值上升。同时，市场风险修正也有利于成长性板块锂电。当前电池板块普遍交易在20倍左右估值，材料板块可能更高，在20到30倍之间，而对标AI、电设备、电网设备等板块，锂电板块估值相对较低。预计到2027年，整个板块估值有望降至15倍左右，表明当前估值仍有上升空间。在锂电板块景气度反转且加速上升的过程中，优先推荐购买中游材料，因为涨价弹性较大。短期可关注电解液六氟、溶剂环节以及磷酸铁的交易性机会；中期则重点推荐价格低位且供需改善、有望进入价格反转趋势的隔膜和铜箔环节，如铁锂负极和铝箔环节。另外，负极材料中存在滞涨的低位板块轮动机会，例如铁锂负极、负极材料等，并可关注这些环节内的阿尔法公司。

对于电池环节的投资策略是什么？电池板块一季度表现如何？

电池环节具有强阿尔法属性，目前整体估值偏低，在20倍甚至更低。一季度，尽管受到原材料涨价影响，但通过资源部署、金属套保及规模效应释放，电池环节较好地抵御了涨价压力，实现平稳过渡。二季度随着涨价逻辑落地，电池环节贝塔有望修复，业绩弹性将更加突出。优先推荐储能电机龙头业绩超预期、EPS上修的标的，如宁德时代等。同时，关注电池行业中二线头部标的，它们随着行业景气度加速向上，出货量持续高增长，单位盈利修复带来的业绩弹性更明显。一季度电池板块整体可以用平稳过渡来形容。尽管面临原材料涨价冲击，但通过资源端部署、金属套保和规模效应，电池环节成功扛住了压力。以宁德时代为例，其单位盈利维持稳定，在0.10元至0.11元之间；其他如巷中行、棚户等单位盈利环比仍有提升。二季度随着电池剩余部分全面落地，电池环节的贝塔修复可期，且由于涨价对固定费用摊薄显著，将带来单位盈利的提升。

对于电池板块的推荐标的有哪些？

重点推荐三家电池公司，分别是A股电子龙头C公司、中创新航和未来旅行。对于C公司而言，需要关注两点：一是二季度业绩超预期的可能性，预计排产有望提升至270至280GWh，带动整体业绩达到250至300亿，进一步推动全年业绩上升；二是估值重估机会，公司产业链布局上游基础矿物资源及AIDC产业链，定位将从传统电池制造转向全球算力支撑的能源基建，有望迎来估值重估。对于二线电池龙头中创新航，因其有可能在二线市场跑出阿尔法，可以视为小宁德定位。

这家公司如何通过扩大客户基础来提升其电池业务的发展？公司在商用车储能领域的表现如何？

公司通过覆盖更多车企客户，利用定制化属性强的电池产品特性，获取不同车企对电池性能、认证标准等方面的know how，从而促进公司电池研发和工艺上的持续改进。这一发展路径类似于宁德时代的发展模式。商用车储能业务作为公司的第二大增长曲线，正在快速放量，公司持续提升市场份额。

公司未来的客户结构有何预期变化及影响？

随着海外车企客户订单在26年到27年释放，以及储能海外订单突破，公司的客户结构将得到优化，带来盈利结构改善。预计单位盈利水平会在下半年提升至两分到三分钱。

公司的业绩兑现度如何？

自25年以来，公司的业绩兑现度一直不错。今年一季度业绩符合预期，并实现高增长，单位盈利水平环比提升，保持在二线优质厂商中的较好状态。

对于未来几年公司的盈利预测是怎样的？对于电池环节的标的，有哪些推荐理由？

预计26年公司盈利在25到30亿之间，27年有望达到35到40亿。当前市值五百多亿，有很大的上升空间。推荐的标的公司在一季度整体业绩非常好，净利润同比增长40%，且锂电单颗盈利修复至七毛钱左右。尽管二季度原材料涨价可能会影响盈利，但公司通过销售结构改善、新涨价政策实施以及高盈利品种上量，能够对冲部分成本上涨的影响，核心估值扩张逻辑仍在BBU和无人机上。

BBU电池市场的情况及对公司的影响如何？

BBU电池市场被低估，预计26年市场规模同比增长80%，达到大几十亿规模，且公司在该领域进展领先，有北美大客户审厂催化。公司去年与morning达成代工合作并逐步放量，直供部分也有望迎来北美CSP突破，预计26年BBU电池出货约6000万颗，利润贡献可达1.5亿，明年乐观预期将达到2亿颗，利润贡献6到6.5亿，带来显著的利润弹性。

无人机电池方面的市场需求和公司预期是怎样的？

无人机电池需求在26年预计达到5000万颗，中期逻辑支撑包括海外国防开支提升拉动需求延续，以及全球援助升级带动大电流放电问题解决，替代部分软包应用。无人机电池属于高盈利产品，单颗利润有望达到4块钱以上，今年若按5000万颗出货量计算，可带来约两亿左右利润增量。

对于零部件板块有哪些推荐标的及其理由？

推荐中融电气和宏发股份，一季度业绩超预期，且下半年HVDC量产将带来估值扩张。同时，左侧推荐基点性能，一季度业绩虽有下滑，但新老产品交替空窗期导致订单短期承压，二季度随着SCC新产品订单放量和盈利性提升，拐点确立，预计下半年收入增速有望回升至50%至60%以上水平。

公司估值扩张的主要逻辑是什么？

公司估值扩张的主要逻辑集中在储能业务上，作为美储供应链的核心标的，公司在特斯拉和阳光之间卡位，受益于美储的强贝塔效应。储能客户如阿特斯、海博等正在逐步上量，并且北美市场下半年会有较大新增订单落地，通过泰国工厂直供，这将带来明年和后年较大的增量。预计到2027年，公司储能业务仍有望保持超过行业的高增长势头，利润预计从2026年的3.5亿增长至2027年的5亿左右，当前估值倍数才十倍出头，虽位置偏左，但随着业绩的确定性增强，估值有望修复。

隔膜行业的情况如何？

根据一季报，隔膜行业各家企业表现出了价格见底回升、单位盈利向上的趋势。其中，恩杰股份改善最为明显，其一季度规模业务经营性利润达到了约0.14元每平，环比提升五六分钱。其他企业如新乡材质、佛斯科技和华米等也实现了不同程度的环比改善。隔膜价格自去年9月以来逐步上涨，龙头企业恩杰率先提价并带动行业平均单位利润持续向好。目前，整个隔膜行业的盈利能力普遍低于0.15元水平，而资本支出较高且回本周期长，导致企业扩产意愿较低，行业产能利用率提升明显，新增产能有限，供需关系趋于紧张。预计2026年行业供需关系将进一步趋紧，产能利用率大幅提升，2026年至2027年两年间存在持续涨价趋势。

对于隔膜行业的估值和前景有何看法？

随着新增产能和新增需求的增长，隔膜行业在2026年的供需关系将更加紧张，这将支撑行业的涨价趋势。按照恩杰明年涨价至单平三毛钱的单位利润计算，2027年利润有望达到55亿至60亿，对应市值可给予20倍估值，意味着佛塑科技等企业的股价存在30%到40%的上行空间。因此，隔膜行业中期逻辑顺畅，2026年至2027年两年内都能清晰看到涨价趋势，龙头企业如恩杰的估值水平仍具有上升空间。

六氟磷酸锂环节的市场状况如何？

六氟磷酸锂行业经历了价格大幅波动，去年年底单价冲至17万至18万的价格，随后在行业淡季及贸易商库存释放的影响下有所回落，目前价格已企稳在10万以内。行业库存基本去化完毕，截至四月底，库存量仅为一周左右的水平。随着五月份排产环比继续向上，六月份将进一步提升，行业供需关系将持续加剧，预计2026年锂电池新增需求约8万吨，但有效增量有限，行业供需趋紧态势加剧。尽管近期存在小厂破产等扰动因素，但随着630降价导致利润压缩，许多二三线小厂的扩展速度和幅度将受到严重影响，因此六氟磷酸锂价格在下半年仍有望维持高位。

从一季报来看，天赐材料在电解液业务上表现如何？

在一季度，天赐材料的单电解液吨利润达到7100元左右，环比提升了三千多元。其中，六氟磷酸锂为其贡献了大约4万元的单个利润，显示出明显的成本优势。天赐材料通过产业链一体化布局，在本轮产业链通胀中具有较大的受益空间，预计全年利润可能达到70到80亿。

多氟多在6氟磷酸锂业务方面的表现和全年利润预测如何？

多氟多今年6氟磷酸锂的出货量预计在6到6.5万吨左右，按照修复到3万元的价格计算，可贡献接近20个亿的利润。此外，公司正大力发展锂电池业务，尤其是低续航里程的动力电池，在2023年扩产产能庞大，若以37瓦时出货量和单瓦时0.2元的成本计算，也能带来约5亿的利润。因此，多氟多目前估值在18倍左右，考虑到其电池业务的高成长性，具有较大的潜在机会。

容器环节如ECDMC、EMC等企业的利润来源及涨价对其影响如何？

容器企业如ECDMC、EMC等的利润主要来自石油下游产物，目前由于石油价格上涨带动容器价格上涨，三月以来DMC、REC等容器价格普遍上涨超过10%。过去在石油涨价周期中，容器价格通常能实现超额传导，同时丙二醇等产品价格大幅上涨也会修复企业的利润。例如，十大中华一季度通过6平方米产品和溶剂、丙二醇等业务贡献了较大利润，而海特性源因丙二醇调价及后续容器涨价，二季度利润将更加明显。

对于隔膜、铁锂以及富林等材料板块的业绩展望是怎样的？

隔膜方面，中期逻辑更确定，短期维度下六氟磷酸锂和溶剂在5至6月份有望因明确的价格上涨带来边际催化机会。铁锂板块，一季度业绩亮眼，涨价落地叠加碳酸锂库存收益，龙头豫能、五代领先的富力以及全球化和一体化布局领先的龙盘均有较好的业绩表现。富林作为五代的龙头，今年出货占比提升将带来产品结构变化和盈利增厚，同时上游原材料一体化布局带来的降本效应开始兑现，预计今年单吨盈利可提升至2500至3000元，27年有望超过4000元，且产能积极扩张，整体业绩有望达到50亿以上，对应当前估值不到10倍，存在较大向上空间。

铁锂公司明年在铁锂方面的产能和利润情况如何？

明年铁锂公司通过全球化布局和上游一体化，加上海外产能的投产，整体贡献大约11-12亿利润。此外，矿端公司还收购了澳大利亚一个锂矿勘探权，若按20年开采计划，每年对应约2万吨碳酸锂资源量，但采矿证还需申请。

对于负极环节的情况及未来展望是怎样的？

一季度负极环节盈利承压，主要是原材料涨价影响了单吨盈利。不过，二线客户已逐步开始落实原材料涨价，预计负极单边盈利将逐步修复。往24年看，负极整体估值不高，上海地区目前大约12倍估值（对应27年12倍出头），且随着公司三季度开始自由产能投放，外企占比下降降低成本，同时山西新产能电价低，成本也会降低，预计明年单车盈利能回到之前的盈利中枢，目前估值较为便宜，有望在二季度迎来盈利拐点。

铜箔市场的现状及未来展望如何？

一季度锂电铜箔产品单吨经营性利润已修复到2300元左右，但行业整体仍因重资产属性，导致大型盈利水平较低。我们看好后续供需修复带来的涨价弹性，特别是5月到6月期间价格高景气度可能提前出现交易涨价。按照五年回本单位盈利计算，正常情况下应达到七八千水平。建议关注诺德、中超等锂电铜箔占比高的公司，它们在明年可能达到15倍左右PE，但后续仍有一些业绩增长空间。

对于新技术投资机会有何看法？

近期市场条件良好，例如明德和海波签署了三年60GS的钠电订单。我们持续看好新技术板块的投资机会，尤其是钠电今年迈入规模化量产阶段，以及动力储能用的高镍三元材料具有应用潜力，在政策和市场需求驱动下，产业化进程有望加速推进。

在材料环节中，有哪些增量环节和订单确定性较高的标的值得关注？

建议关注具备增量环节及订单确定性高的标的，如电池环节的维科、普力克、传业等；材料环节推荐量价提升逻辑明确且业绩良好的铝箔环节，如万盛、鼎盛；另外正极材料如龙蟠也将带来一些增量弹性。

固态电池产业化进展如何，有哪些投资方向？

固态电池产业化正在逐渐兑现，近期设备端招标建设、测试等积极变化明显。明年固态电池需完成工信部量产化目标，产业化进程加速推进，存在超预期可能。因此，固态电池是新技术方向中较好的投资方向，尤其近期CSDF展可能会催化相关新产品和技术的发布。从投资角度看，主要关注设备端的大族、红工联营、千汇、华资绿通、夏雾等核心标的。


宏观周周谈：全球市场反映了多少积极因素？-招商260505_导读

宏观周周谈：全球市场反映了多少积极因素？-招商260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

GDP 库存 政府支出 进出口 PCE 通胀 降息 利润增速 PMI 新订单 原材料库存 产成品库存 上游行业 装备制造业 电子行业 有色 石油加工 化工 营收利润率 伊朗局势

全文摘要

经济数据显示，2月住宅销售量为135.6万套，3月增至150.2万套，库存投资对GDP拉动0.4个百分点，反映企业库存缓慢去化。政府支出对GDP贡献显著，拉动0.7个百分点。一季度库存投资的提升与去年一季度库存高位形成对比。进出口活动对GDP造成1.3个百分点的负面影响，尤其是企业进口增加后关税下调导致的商品进口增速上升。四季度政府关门对经济产生负面影响，但一季度出现反弹。劳动参与率和失业率的变化将影响一季度经济数据和非农就业数据。美联储讨论聚焦于通胀、中性利率位置及降息可能性，国企利润增速提升，外商企业由负转正，私营企业利润增速放缓。行业利润分化明显，原材料和加工组装行业利润增速放缓，采矿业利润增速显著提升。国际政治动态，包括伊朗局势、中美关系及美国国内政治，亦对宏观经济趋势产生影响。

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00:00 美国一季度GDP增速受库存、政府支出及进出口影响分析

一季度GDP增速受多重因素影响，库存投资对GDP拉动增强，政府支出显著支撑经济，但进出口尤其是进口的大幅增加拖累GDP，关税政策调整是主要扰动因素。

02:47 一季度经济数据与PCE通胀分析

一季度经济数据显示油价冲击影响尚未完全显现，需关注商品价格向核心通胀传导。美债市场对数据反应温和，美联储政策敏感的两年期收益率小幅下行。海外市场预期非农数据稳定，但需警惕企业招聘趋势变化及模型波动风险。

06:09 美联储4月议息会议解读：通胀高位与潜在降息空间

对话深入分析了美联储4月议息会议的关键点，包括对通胀表述的调整、政策利率的额外调整可能性及中性利率位置的接近。指出尽管存在降息空间，但实际降息时机需综合经济组合、自然价格、金融稳定性等因素。预计通胀高点在6月，三季度后核心通胀将趋势性回落，而就业数据和美股表现影响降息预期。未来观测重点为5月15日后的降息预期变化及7月、9月会议对数据的反映。

12:24 一季度企业利润增速加快，行业分化明显

一季度利润增速达15.5%，国企和外商企业利润改善，但私营业利润放缓。利润向上游转移，采矿业显著提速，原材料和消费品行业放缓。装备制造业贡献突出，电子行业支撑明显。营收增速放缓，但利润率提升。成本费用压力需关注，库存周转仍处高位，行业间利润分化显著，传统行业面临压力。

16:16 4月PMI略降，内外需差异明显

4月PMI略有下降，但整体表现强劲。分析显示，新订单走弱拖累PMI，而原材料库存支撑表现。外需强于内需，出口订单表现强劲，显示供应链稳定支撑出口。原材料库存创近一年新高，可能因预防性备货。上下游利润分配不均，企业生产经营预期改善，需关注需求修复延续性及边际变化。

18:45 美伊关系紧张升级，中美关系展望

报告关注美伊冲突加剧，美国引导船只通过霍尔木兹海峡引发小规模冲突，双方私下交换和平提案但分歧未解，伊朗试图通过其他途径缓解经济压力。同时，对中美关系的未来表示关注，强调美伊分歧核心在于核问题与海峡控制权，僵局可能需军事行动打破，但大规模冲突风险仍存谨慎。

25:55 美伊关系紧张：军事部署与政治动态

对话讨论了美军在中东的军事部署情况，指出尽管航母轮换但整体军事投入未减，且正申请部署高超音速导弹针对伊朗。同时提及美国法律对总统军事行动的约束及规避可能，强调观察海峡通行与军事部署动向是评估局势的关键。当前美伊处于僵局，双方幕后谈判结果待定，反映美伊关系紧张背景下军事与政治动态的复杂性。

28:27 美国最高法院裁决影响选区划分及高油价对共和党的政治策略

美国最高法院裁决限制种族因素在选区划分中的应用，这一裁决倾向于共和党，尤其是在中期选举年背景下。共和党可能通过选区重新划分、寻求与中国达成大交易、以及可能的古巴政策调整等手段巩固选票。高油价持续到中期选举的可能性增加，可能减弱特朗普政府在军事行动方面的政治约束，但具体影响仍需观察。

31:46 中美关系动态与地缘政治观察

近期中美关系再度成为焦点，双方在4月30日进行了外长通话，美国对部分中国化工企业实施制裁，中国首次动用制裁阻断禁令作为回应。伊朗局势对中美关系产生影响，美国军事库存消耗促使对重稀土的需求增加，可能为中国提供谈判筹码。特朗普访华计划未获中国官方确认。整体国际局势和地缘政治动态值得关注。

思维导图

问答回顾

发言人 问：美国企业库存情况如何，对GDP的影响是什么？政府支出在一季度对GDP的影响如何？

发言人 答：美国企业的库存自去年一季度以来，在经历抢进口导致的高位后，连续几个季度呈现缓慢小幅下行趋势。一季度数据显示，库存投资对GDP的拉动为0.4个百分点，前值为0.1个百分点，表明美国企业库存正在缓慢去化。政府支出在一季度对GDP形成了强劲支撑，拉动了GDP增长0.7个百分点，这一显著变化主要归因于去年四季度政府关门后一季度的重启，对经济增速产生了恶意反弹和支撑作用。

发言人 问：分项数据中哪些对GDP影响较大？

发言人 答：在分项数据中，联邦政府项对GDP的影响最大，去年四季度拖累了1.2个百分点，而一季度贡献了0.6个百分点。此外，国防项波动较小，从拖累0.4个百分点变为拉动0.1个百分点；州和地方政府持续贡献了0.2个百分点；进出口项则成为拖累因素，本季度拖累了GDP增速1.3个百分点，主要是进口过于强劲。

发言人 问：美国3月份PCE及核心PCE环比表现如何？对于即将发布的非农数据有何预期和分析？

发言人 答：3月份，美国PCE环比为0.7%，符合预期，核心PCE环比为0.3%，也符合预期。整体数据表明油价冲击的负面影响尚未完全显现，后续需要密切关注商品价格向核心通胀的传导情况。美债市场对此数据反应有限，美债收益率有所下行。市场普遍预期非农新增数据能保持在盈亏平衡点以上，失业率维持稳定。然而，上个月非农新增数据超预期的主要原因是短期冲击过后的企业自然修复和反弹，以及地缘冲突和AI变革带来的不确定性影响。这些因素可能导致数据波动性和预测难度加大。

发言人 问：对于四月份联储议息会议的看法有哪些？

发言人 答：会议声明上调了对通胀的表述，认为通胀处于高位并部分反映了新能源价格的影响。部分联储官员对声明中的宽松倾向表述持不同意见，显示出内部分歧。鲍威尔主席讲话显示对经济持乐观态度，对就业有隐忧，对通胀担忧有所下降，并认为美联储目前处于有利位置来调整政策利率，接近中性利率区间，存在一定的降息空间。不过，鉴于油价冲击等因素，核心通胀可能在六月达到高点后逐渐回落。

发言人 问：美国盈亏平衡就业增长指标的作用是什么？

发言人 答：盈亏平衡就业增长指标是衡量维持失业率不变所需的就业增长水平，该指标越低，失业率后面上行的风险可能越低，但同时也意味着经济增长贡献在下降，即美国经济潜在增速中枢比之前更低。若美联储需要提升经济，可能需要通过压低失业率来追求更高的名义增长，这也表明降息空间是存在的。

发言人 问：美联储何时会降息？降息预期何时发生变化？

发言人 答：美联储降息时机难以给出明确答案，它取决于多种因素如经济组合、自然价格及金融稳定性等指标的综合考量。降息预期可能在特定时间节点发生明显变化，例如5月15日鲍伦伯格上任前后，以及观察到通胀压力缓解、市场对AI趋势担忧增加、就业数据转差等组合出现时，可能会再度点燃降息预期并可能实质性触发降息。

发言人 问：如何判断降息预期会否发生变化的关键时点？

发言人 答：关键时点包括5月15日鲍伦伯格上任前后，以及关注7月份和9月份会议期间的数据变化，届时能看到通胀、财报数据和市场情绪等关键信息。此外，美国中期选举风险密集期过后，市场情绪降温以及对AI产业趋势的担忧加剧，都可能成为降息预期变化的重要观察点。

发言人 问：1-3月份供给利润数据有哪些主要特点？

发言人 答：1-3月份利润增速为15.5%，较前两个月加快0.3个百分点，且两年年均增速回升。其中，国企利润增速提升明显，外商由负转正，但股份制企业和私营企业利润增速放缓。从行业角度看，利润增长向上游环节转移，采矿业利润增速显著提速，而原材料和加工组装行业增速放缓，消费品行业利润增速降幅扩大。装备制造业作为压舱石，其利润增长达21%，拉动全部工企利润增长6.8个百分点，其中电子行业利润增长124.5%。同时，值得注意的是利润增速加快与营收增速小幅放缓并存，受益于营收利润率提升至5.11%，成本费用同比降幅走阔，尤其是成本端结构性压力需关注。另外，工企产销率仍处历史低位，库存增速略有回落，行业间利润分化明显，上游行业利润增长明显，而传统行业如钢铁、非金属矿等利润压力较大。

发言人 问：4月份PMI数据有哪些值得关注的地方？

发言人 答：4月份PMI略降，但仍处于历年同期相对较强水平，新订单走弱成为主要拖累，而原材料库存支撑增强。供给相对于需求较强，外需（出口）表现优于内需，新出口订单较强反映出出口对经济的支撑作用以及国外经济体囤货需求改善的影响。同时，原材料库存指数创下了2023年3月以来的新高，在价格持续高位背景下，可能存在企业预防性备货行为。中东局势的后续变化仍需持续关注。

发言人 问：在伊朗局势方面，近期发生了什么重要的事件？

发言人 答：本周一，美国宣布启动行动引导被困船只驶离幻木兹海峡，随后美伊之间发生了海上冲突，这是自双方停火以来最严重的一次对抗。同时，阿联酋也宣称伊朗击中了阿联酋重要的石油输井复查伊拉港。目前，海峡的实际通行情况仍然较低。

发言人 问：美伊两国在外交上的沟通状态如何？

发言人 答：尽管双方没有正式举行会面谈判，但进行了私下沟通和草案提议的交换。美国和伊朗互相提交了和平协议的提案，第一阶段包括美国停止攻击并迅速结束战争，伊朗逐步开放海峡与美国解除对伊朗港口封锁；第二阶段涉及核问题讨论，如暂停铀浓缩等。不过，美国对伊朗提交的草案不满意，并在周日提交了修订草案，焦点仍在核问题上。

发言人 问：美伊之间的分歧焦点是什么？

发言人 答：美伊真正的分歧在于海峡问题和核问题，而这两个问题中，海峡问题是博弈手段，核问题是双方的底线。目前，双方都未达到政治临界点，处于僵局状态。

发言人 问：美国是否有可能通过封锁伊朗港口来加大经济压力？伊朗如何应对美国的封锁以缓解经济压力？

发言人 答：美国维持对伊朗港口封锁的行动力度相对较小，但如果这种封锁持续超过一个月，可能会给伊朗带来切实的经济压力。伊朗正在尝试通过与其他国家如俄罗斯的合作，以及利用铁路向东方国家运送石油等方式绕过美国封锁，缓解部分经济压力，但效果尚待观察。

发言人 问：当前美伊双方是否有可能打破僵局？

发言人 答：任何一方若希望打破僵局，可能只能采取军事行动，从而提升战火重燃的风险。同时，双方也在进行私下的条件交换和谈判，处于边打边谈的局面。

发言人 问：特朗普引导船只驶离海峡行动的意义是什么？

发言人 答：特朗普此举是为了打破僵局，但随后发生的海上冲突显示双方仍在围绕海峡问题进行争夺。特朗普尚未明确表示停火协议破裂，这意味着双方对于大规模升级冲突的风险仍持谨慎态度，但不能完全排除美国再次扩大军事行动的可能性。

发言人 问：美军在中东的军事部署情况如何？

发言人 答：当前美军在中东的军事部署并未出现根本性转向和减少，虽然有航母轮岗，但整体军事投入保持不变，并已申请将高超音速导弹部署到中东，显示美军维持在有准备的状态下监控局势。

发言人 问：上周美国国内有关军事行动的法案是否对特朗普有刚性约束？

发言人 答：这个法案确实规定了总统在60天军事行动后需申请国会批准，但历史上特朗普也有办法规避。目前特朗普强调已进入停火状态，并认为封锁不算军事行动，所以是否算作60天以及能否绕过该条款有一定灵活性。

发言人 问：当前观察美国和伊朗关系的主要指标是什么？

发言人 答：最实际的观察指标包括海峡通行恢复程度以及美军军事部署的动向。目前双方处于僵局阶段，还需关注幕后谈判是否有松动。

发言人 问：美国最高法院关于选区划分裁决对中期选举有何影响？

发言人 答：最高法院裁决限制种族因素在选区划分中的应用，这有利于共和党，因为存在种族争议的选区通常倾向民主党。裁决后，共和党可能通过选区重新划分、争取与中国达成大额交易、打击古巴等手段巩固选票支持率。

发言人 问：高油价下特朗普政府是否会受到更多约束？

发言人 答：目前油价高位，共和党面临强约束。特朗普曾表示高油价可能持续到中期选举，若市场接受并预知油价将保持高位，特朗普在军事行动方面的约束可能会减轻，但具体情况还需观察。

发言人 问：最近中美关系有何新动态？

发言人 答：中美外长于4月30号进行了通话，同时中美在伊朗问题上出现了新一轮博弈，美国制裁中国化工企业，而中国首次动用制裁阻断禁令。伊朗局势对中国有利，理论上有助于谈判，但也需观察进展和特朗普是否访华等问题。


海外云厂商财报的启示-国盛通信260505_导读

海外云厂商财报的启示-国盛通信260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

光通信 算力 大模型 供应链 token 光模块 存储 寒武纪 国产芯片 数据中心 叶冷 AI GPU 华为 中芯华虹 台积电 贝塔机会 竞争格局 供应链管理 良率

全文摘要

投资者担忧Meta等公司因资本开支庞大且商业模式不如云服务商灵活，可能导致成本回收问题，引起股价波动。尽管如此，X项目的开发与供应链反馈一致，显示旺盛需求，公司虽暂未充分投入，但上调全年指导，暗示后续将更加积极投放。光模块和存储行业因大模型推动，需求强劲，预示算力重要性提升。大模型能力增强，但云服务商面临算力短缺。算力商店和服务领域投资增长，光通信和存储被视为两大核心赛道，光通信因技术迭代和需求增长而被看好。国产芯片，尤其是GPU，展现出高利润率和创新能力，挑战价格战和利润率下降的担忧，关键在于国产供应链的突破和交付能力。叶冷（液冷技术）在数据中心行业的重要性被强调，设计能力和系统集成能力成为关键。

章节速览

00:00 大模型算力竞争与商业前景分析

对话讨论了在大模型商业化的背景下，算力投入与回收的商业模式差异，以及市场对商业化进展的担忧。提到尽管一季度需求旺盛，但实际资本支出低于预期，而全年指引上调预示后续投入加速。行业对下半年及明年的景气度持乐观态度，强调算力在大模型竞争中的关键作用，以及OpenAI等公司模型能力的提升对算力需求的影响。

02:05 算力店与光通信赛道的投资逻辑及市场展望

对话探讨了算力店相关标的在财报后上涨的正常性，强调光通信与存储为核心赛道，尤其是光通信在技术迭代下市场占比提升。预计供应链紧张将促使客户提前规划，市场对长期发展信心增强，尽管短期内可能因供应链短缺影响表现，但整体看好光通信板块的中长期投资价值。

04:58 光通信行业供应链缓解与龙头公司优势分析

对话讨论了光通信行业供应链紧张状况的缓解预期，尤其是下半年器件和晶圆产能的释放。强调了行业龙头公司在海外产能布局上的优势，以及其在客户供应链中的地位。指出行业已进入强者恒强的状态，龙头公司与后续企业差距明显。同时，分析了光通信行业的市值增长潜力，认为其远未达到天花板，未来增长空间巨大。

07:57 国产GPU龙头寒武纪财报超预期，国产芯片下半年贝塔机会强劲

寒武纪财报显示其净利润率远超市场预期，验证了国产GPU高利润率的可能性。分析认为，随着国产供应链问题的解决，尤其是HBM存储和载板等关键部件的国产化，国产芯片厂商如寒武纪和华为的交付能力将大幅提升，推动全年交付量超预期。此外，国产芯片在下半年和明年上半年将面临强劲的贝塔机会，类似海外AI产业的发展路径，从芯片到晶圆厂及相关配套硬件的公司市值有望显著增长。

12:58 夜冷板块竞争格局与出海节奏分析

对话讨论了夜冷板块的两个主要类别：具备设计能力的龙头公司和代工小公司，强调了龙头公司的竞争格局稳定，而代工公司在初期可能受益于产线转换和良率优势，但长期竞争格局可能恶化。同时，指出龙头公司出海节奏跟随新品发布，三季度出海确定性高。

18:07 叶轮与IDC板块投资分析

会议聚焦于叶轮和数据中心（IDC）两大板块的投资机会，强调关注龙头企业在资金、体量及资源整合上的优势，尤其是在算力租赁、订单交付及绿电合作中的赢者通吃趋势，推荐如东阳光等头部企业，并提醒参会者遵守版权及保密规定。

思维导图

要点回顾

在meta和微软投入大量资本开支的情况下，市场对于它们商业模式的担忧主要是什么？

市场担忧的是，这些公司在投入巨额资本开支后，是否能通过像云服务商那样利用token形式回收成本。这种商业模式的不确定性导致了股价波动，类似微软的情况也存在这样的商业化进展上的顾虑。

从整个开发X的节奏来看，当前供应链的反馈有何特点？

根据一季度供应链反馈，虽然需求强劲，但部分公司的实际开发X投放低于预期。不过，这些公司又上调了全年开发指引，这意味着后续三个季度的开发X投放将更为陡峭。同时，从光模块和存储等上游公司的公开交流中可以发现，他们对下半年乃至明年的景气度充满信心。

目前围绕大模型生态的竞争焦点是什么？

目前竞争的核心在于算力，因为大模型的商业能力已得到认可。像OpenAI推出的GPT-5.5缩小了与主要竞争对手间的差距，而云服务商由于用户大幅增长导致算力不足，影响了模型表现。因此，比拼的是谁能拥有更多的算力资源。

在当前环境下，哪些领域最值得关注？

当前最值得关注的是围绕算力相关的各个环节，包括云服务商、小云、算力租赁等公司，以及光通信和存储赛道。尤其是光通信领域，随着技术迭代、带宽增长，集群token生成效率的提升将带来显著回报，且其价值占比目前较低，未来发展潜力大。

对于未来指引的预期以及供应链紧张状况的看法？

进入5月份，可能会有更多的公司发布明年的指引，因为今年供应链紧张程度远超去年，客户会提前锁定下一年的计划。尽管光通信板块涨幅较大且供应链仍有紧张，但中长期看好高通新板块，尤其是光通信板块将持续受益于技术进步和带宽增长带来的市场蛋糕扩大。供应链紧张情况预计在下半年会明显缓解，尤其是晶圆产能的释放将大大改善供应状况。

对于相关公司在供应链中的地位及未来展望如何？

当前，头部公司凭借长远布局和敏锐的市场反应，在供应链中占据了显著优势。例如，旭创储备充足，产品领先；新一盛经过一季度调整后迅速做出反应，并积极布局硅光技术；而天府在引擎及CPO相关产品方面随着物料缓解和产能释放，景气度将持续向上。此外，天府在全球的产能布局为其提供了重要竞争优势，尤其是在海外产能方面，行业内的差距较为明显，显示出行业强者恒强的状态。

光通信行业的天花板是否已达到？

我认为光通信行业的天花板远远没有到达，目前价格点数较低，有很大的增长空间，预计开发值占比可能从五六个点增长到10个点甚至15个点，这意味着行业增长还有数倍空间。

对于国产芯片板块，特别是寒武纪的表现有何看法？

上周国产芯片板块表现出色，寒武纪作为龙头公司发布了财报。其实际收入远超市场预期，净利润率高达40到45%，这验证了只要拥有相关内核设计技术和产品领先程度，国产芯片厂商能够实现较高的净利润水平。

国产GPU未来在万亿级别空间的发展潜力如何？

国产GPU万亿级别的发展空间主要取决于供应链交付情况，尤其是解决HBM存储问题及载板、CPU、DM等多方供应问题的能力。若能有效解决供应链问题，全年的交付量可能会超过市场预期。

对于国产芯片厂商在下半年及明年上半年的表现有何预测？

预计下半年至明年上半年，国产芯片厂商如寒武纪和华为，以及中芯华虹这样的fab厂商将复制海外过去几年AI领域下从芯片到配套硬件的公司市值涨幅，整个国产板块将呈现强劲的贝塔机会。

关于液冷板块，竞争格局如何？

在液冷板块中，具备设计和反馈能力的液冷公司竞争格局不会恶化。过去两年的事实证明，即使技术领先的液冷龙头股价受到传闻影响，但最终参与核心液冷领域的玩家并未显著增多，主要是因为液冷本质上是一个系统工程，系统稳定性和设计等环节的优化并非单一零部件代工厂能够决定，因此该层级的竞争格局保持稳定。

为什么从头到尾都非常看好某公司？

因为该公司在前期一旦卡进市场窗口期后，后期大概率不会面临竞争加剧或份额被替代的问题，甚至凭借大陆优秀的供应链管理能力、响应速度以及工程成立、人口红利等优势，有可能实现更大的份额提升空间。

对于竞争格局的分析，龙头公司出海的影响是什么？是否推荐特定的龙头公司？

当叶轮从0到1放量时，龙头公司最有可能出海。而在从1到10放量的阶段，一些代工的小公司也能通过跟随各条产业链挖掘机会赚钱。确实推荐IDC领域的龙头公司，如东阳光等，在手资源丰富的公司在与政府合作争取电价优势时更有优势。

小光（此处可能指代工企业）在竞争格局上的表现如何？未来数据中心板块的竞争格局将如何演变？

小光在初期主要比拼速度，谁能快速转产、购买并高效运行机器以获取更多产线资源，并叠加渠道优势等，就能抢占市场先机。但随着行业赚钱效应显现，后续竞争格局会发生变化。数据中心或IDC板块将呈现winner takes all的赢家通吃局面，资金实力庞大、体量大的公司在招投标订单、算力协同、投资合作等方面将占据显著优势。

龙头出海的节奏是怎样的？

三季度龙头设计公司会随着新品发布节奏出货，出海确定性较高；而代工的节奏则较为灵活，随时有订单随时反馈。

对于叶轮板块和数据中心板块的核心观点是什么？

核心观点是率先看好以客为首的叶轮大公司，同时强调数据中心板块的关注度提升，特别是国产算力租赁与数据中心需求，推荐有拿地优势、能级优势、资金优势、体量优势的玩家，如光环、世纪互联等。


海外燃机供不应求，看好燃气内燃机和国产燃机-兴证机械260505_导读

海外燃机供不应求，看好燃气内燃机和国产燃机-兴证机械260505_导读

2026年05月06日 09:07

关键词

燃气轮机 订单 产能 数据中心 燃气内燃机 卡特 贝塔行情 AI电力 头部企业 供应链 潍柴动力 太阳科技 业绩确定性 海外供应链 国产主机厂 扩产速度 主供电电源 北美客户 业绩释放度 北美

全文摘要

近期，多家头部企业如GEV、西门子能源、三菱重工的燃气轮机订单量与产能均有显著提升，展现出燃气轮机领域的积极市场动态。这些公司不仅在燃气轮机订单上实现增长，还计划扩大产能以满足全球日益增长的需求。同时，贝克休斯、卡特彼勒等企业在特定领域如数据中心电力的订单与产能也值得关注。然而，全球燃气轮机市场面临产能缺口，加之现金流担忧，凸显行业挑战。但AI产业趋势的确定性及电力设备作为关键领域的投资价值被强调。基于此，建议关注卡特彼勒、杰瑞股份、联德股份等作为投资标的，特别是在AI电力方向上的布局。

章节速览

00:00 头部燃气轮机公司订单与产能分析及AI电力核心标的推荐

对话首先梳理了GEV、西门子能源等头部燃气轮机公司2025年至2030年的订单与产能增长情况，指出订单量与产能提升均呈现强劲增长趋势，但存在产能缺口。随后，对话提及贝克休斯数据中心订单目标上调及产能预留协议签订，强调AI产业趋势与商业化能力，同时指出CSP与IDC公司现金流风险。最后，对话推荐了机械方向在AI电力领域的核心投资标的。

04:33 燃气轮机与燃气内燃机产业趋势及头部企业订单分析

对话深入探讨了燃气轮机和燃气内燃机在数据中心供电领域的应用趋势，特别是头部企业如卡特、颜巴赫、瓦锡兰等的订单增长和产能提升情况。卡特2025年电力设备营收预计达103亿美元，同比增长32%，并新增了2.1G瓦燃气发电机组协议，产能指引从24年提升至三倍。颜巴赫与一客户签订了总计3.8G瓦订单，瓦锡兰去年接了近1G瓦订单。这些趋势表明，燃气轮机与燃气内燃机作为数据中心主供电源的产业需求旺盛，国产厂商也在加快补充产能缺口，以满足CSP和IDC公司对现金流回流的需求。

09:22 AI电力行业分析与投资建议

对话深入探讨了AI电力行业近期贝塔表现较弱的原因，指出A股市场轮动快，资金流向其他方向。短期看好燃气内燃机方向，尤其是卡特相关供应链，如联德股份、银轮股份等。中长期则推荐业绩释放度高的海外供应链和国产燃气内燃机主机厂，如杰瑞股份、潍柴动力等。此外，太阳科技作为国产燃气轮机和燃气内燃机出海的OEM标的，被重点推荐。整体策略围绕订单和业绩确定性展开，强调投资者应坚持配置并重点关注AI电力行业。

14:59 公司北美市场拓展与主供电源角色切入分析

对话中提到一家公司与北美EPC公司合作良好，已获大量订单，客户资源丰富，且正加速与国内主机厂合作。公司计划切入北美主供电源OM角色，业绩预估可达5亿，市场潜力大，估值偏低，未来发展空间广阔。

17:00 推荐杰瑞股份与联德股份：燃气发电机组与AI电力方向的潜力标的

对话中强调了杰瑞股份在北美燃气机发电机组市场的显著表现，包括丰富的客户资源、强大的产能与供应链、全球覆盖能力以及AI战略转型，认为其在AI电力方向具有强确定性。同时，联德股份因抓住卡特燃气内燃机扩产机会，展现快速新品开发能力和充足产能，预计未来几年订单充足，产能释放将显著提升，有望达到200亿市值。

思维导图

问答回顾

发言人 问：GEV在2025年的燃气轮机订单情况如何？

发言人 答：GEV在2025年的燃气轮机订单总容量接近30个G瓦，同比增长接近50%。订单金额翻倍以上增长，2026年Q1单机容量同比增长10%，订单金额同比增长97.4%。交付方面，2025年交付了15.3个G瓦，同比增长接近30%，而2026年Q1交付了4个G瓦，同比增长40%。预计2026年下半年单季度产能可达5个G瓦，全年产能有望达到20个G瓦，并计划在2028年三季度提升至6个G瓦，即年产能24个G瓦。

发言人 问：三菱重工在燃气订单及产能扩张方面的进展如何？

发言人 答：三菱重工在2025年的燃气订单增长接近翻倍。产能扩张分为两步走：第一步是通过缩短周期提高现有资产利用率，实现30%的提升，目前推进顺利；第二步是增加热部件产能，预计未来落地。其目标是使产能有三倍以上的增长。

发言人 问：贝克休斯在数据中心相关的电力订单情况及未来目标是什么？

发言人 答：贝克休斯在2025年来自数据中心的订单达10亿美金，相比之前目标大幅提升，并将2025至2030年的数据中心相关订单目标从15亿美金上调至30亿美金。此外，在2025年Q4还签订了1G瓦的产能预留协议，预计将在2026年转化为正式订单。

发言人 问：卡特公司在2025年Q1电力设备业绩表现及对未来展望如何？

发言人 答：卡特公司在2025年Q1电力设备营收达到103亿美金，同比增长32%；订单增长41%，营收加速增长。新增了一个2.1G瓦的燃气发电机组协议，并且上调了大马力发动机产能指引，预计到2030年产能将达到24年的三倍，营收也将达到24年的三倍。总体电力设备总产能指引从三年内50个G瓦上修至65个G瓦，其中包含大马力发动机和燃气轮机，但索拉脱贫产能未作调整，预计产能提升一倍。

发言人 问：在燃气内燃机领域，有哪些头部公司获得了大型订单？

发言人 答：高速内燃机领域全球第二大公司颜巴赫（一流）在25年获得了2.3G瓦的订单，并在今年二月份追加了1.5个G瓦，总计达到了3.8个G瓦的订单。中速内燃机方面，瓦西南公司在去年市中心区域接到了两个大订单，合计接近1亿G瓦。

发言人 问：国内燃气轮机主机厂方面有哪些订单落地的情况？整体电力设备行业，尤其是AI方向，在当前市场中的表现如何？

发言人 答：国内的一些头部燃气轮机主机厂最近也签署了相关的订单，特别是在补充有器发电、天然气发电等领域取得了显著进展。虽然A股电力设备的整体贝塔行情表现分化较大，但梳理外资龙头企业订单排产趋势后发现，数据中心的需求缺口仍在增大。因此，电力设备作为数据中心核心环节，尤其是国产燃气轮机和燃气内燃机，在补充产能缺口方面具有重要性，并且是AI方向中确定性最强的投资方向。

发言人 问：为什么近期AI电力整体贝塔表现较弱，而美股反应强烈？

发言人 答：这主要是由于A股本身轮动较快，阶段性资金流向了如光模块和国产算力等其他更新方向。

发言人 问：从订单确定性和业绩确定性的角度看，哪些细分领域值得投资者重点关注？

发言人 答：在短期维度上，燃气内燃机方向可能有较好的行情，尤其是卡特等业绩超预期的公司及其供应链上的相关企业，如联德股份、银轮股份、天润工业和潍柴动力等。从中长期维度来看，业绩释放度最高的方向更值得关注。

发言人 问：按业绩确定性的排序，哪些企业和标的更值得关注？

发言人 答：首先是海外供应链中的燃气机和燃气内燃机核心零部件供应商以及OM厂商，如应流万泽、杰瑞股份等；其次是燃气内燃机主机厂及代表国产主供电电源出海的OEM企业，尤其是具备北美认证周期短、扩产速度快优势的燃气内燃机厂商，例如潍柴动力；最后是具有成熟应用业绩的国产燃气基础机场，如东方电气、中国动力和航发动力。

发言人 问：对于国产燃机供应链的关注点有哪些？

发言人 答：目前，由于国产主机厂产能不大，仅靠国内拉动可能不足以形成较大影响。但在当前贝塔行情不够强劲的情况下，推荐顺序会相对较后。而从逻辑推演的角度看，太阳科技作为国产燃气轮机和燃气内燃机出海的OEM标的，因其稀缺的卡位和丰富的北美渠道资源，是重点关注的企业之一。此外，东方电气等在北美深耕多年，有望通过成熟的渠道资源嫁接北美需求与国内供给，也是值得关注的投资标的。

发言人 问：这家公司是否有可能切入到北美的主供电电源OM的角色？

发言人 答：我们预计他接下来在北美的主供电电源OM角色的切入是有希望的。

发言人 问：该公司的业绩估值和订单情况如何？

发言人 答：公司今年在海外获得了大几百台订单，并且是国内该行业的龙头。随着国产算力方向逻辑加强以及公司自身在北美的业务进展大，我们认为今年业绩可能达到5个亿左右。目前估值偏低，一旦有主店订单落地，市值有很大的上升空间。

发言人 问：杰瑞股份在北美市场的表现怎样？杰瑞股份是否有足够的燃气机头资源以及未来发展前景？

发言人 答：杰瑞股份已获得超过11亿美金的合计约1G瓦的北美的燃气机发电机组设备销售订单，合作客户丰富，包括直接对接CSP。杰瑞凭借其在北美渠道资源、燃气机发电机组交付能力和在全球油气领域的技术实力，在这个方向表现亮眼，与FTI公司的合作进一步提升了其竞争力。通过与FTI公司的合作，杰瑞新增了不少燃气机头资源，且公司在AI配电及小型核反应堆领域也在布局。基于其在油气和燃气领域的良好表现，我们相信在后续配电板块也会有较好的发展，是AI电力方向确定性很强的标的。

发言人 问：杰瑞股份的核心竞争能力有哪些？

发言人 答：杰瑞股份的核心竞争能力包括快速上量的能力（得益于充足的产能、成熟的工厂预测试能力和供应链）、全球覆盖的服务网络、全球化布局的生产能力以及在AI战略转型上的投入。

发言人 问：联防股份近期的业绩和成长空间如何？

发言人 答：联防股份近期业绩超预期，卡特的业绩标签股角色明显。联防抓住了卡特燃气内燃机扩产的机遇，燃气业务市占率有望提升。联防新品开发能力强，产能充足，未来几年订单充足，预计今年受制于部分机床到位情况，但明年产能释放节奏明显，产能瓶颈不再成为制约因素，有望达到20万吨产能并快速满产。

发言人 问：联防股份的市值预期是多少？

发言人 答：在满产情况下，联防有望达到200亿以上市值。


新能源财报总结-东吴电新260505_导读

新能源财报总结-东吴电新260505_导读

2026年05月06日 09:47

关键词

新能源 光伏 储能 风电 需求 成本 亏损 收入 现金流 技术创新 海外 大储 户储 银价 碳酸锂 出海 合同负债 资本开支 存货 装机量

全文摘要

新能源行业面临光伏板块增长压力，主因是531政策后的市场需求平淡及反内卷效应，导致产业链价格下跌、成本上升，板块成交率低，招标量大幅减少。光伏逆变器和辅材龙头公司表现相对较好。储能领域，户储和工商储增长强劲，受益于海外需求提升和技术进步，预计中期有良好增长。风电方面，陆风和海风发展良好，特别是欧洲市场。行业处于底部但呈改善趋势，新技术和新市场提供增长机遇。重点推荐关注技术创新、市场拓展和资本开支控制的公司与方向。

章节速览

00:00 新能源行业年报与季报总结：光伏产业链底部艰难前行

新能源行业，特别是光伏板块，面临需求下降和产业链价格回落的双重压力，导致四季度和一季度整体财务表现不佳，行业亏损严重。尽管光伏行业处于底部状态，但逆变器、辅材及银浆等细分领域表现相对较好。未来，技术创新和海外需求有望成为行业复苏的关键驱动力。

04:34 光伏与储能行业一季度表现及未来展望

一季度光伏行业现金流有所好转，行业策略转向注重盈利而非产量，减少亏损。储能板块，尤其是户储和大储，需求强劲，户储一季度需求大幅增长，预计二季度业绩环比显著提升，全年增长预期良好。大储面临电芯成本上涨压力，但AI储能带来新需求，成为中期增长点。整体来看，储能行业进入新成长周期，光伏行业现金流改善，行业共识转向盈利优先。

08:49 风电行业一季度业绩亮眼，欧洲市场潜力巨大

风电行业一季度业绩表现优异，收入利润均实现30%以上增长，风机板块盈利能力显著改善。国内市场项目分布不均，欧洲市场新项目增多，中国公司有望进入欧洲主流市场。整体来看，风电行业尤其是欧洲海风市场前景看好，光伏行业则需关注技术创新和供给侧改革。

11:23 新能源板块2025年财报分析及市场展望

2025年新能源板块整体营收持平，净利润下降90%。上半年业绩下滑，下半年表现改善，尤其是储能和光伏板块。毛利率和净利率总体下降，但四季度和一季度有所回升。现金流恢复较快，合同负债增长，订单增加，资本开支收缩。预计新能源行业处于周期底部，技术进步放缓，资本开支控制。

15:02 新能源行业库存与盈利状况分析

对话深入探讨了新能源行业，特别是光伏、储能和风电领域在库存调控和盈利状况方面的情况。光伏行业受到出口退税政策调整和市场需求下滑的影响，库存有所增长；储能行业因电池紧张而增加库存；风电行业一季度交付量低于往常，库存略有增加。硅料价格波动影响行业盈利，硅片环节产能过剩导致盈利分化，电池片技术路线分化明显。海外未受关税限制的产能展现出盈利优势，行业期待政策调控和技术创新以改善现状。

20:54 光伏组件行业成本控制与盈利改善分析

对话讨论了光伏组件行业面临的成本压力，特别是银价上涨对盈利的影响，以及通过银包铜、铜浆等新技术应用降低成本的趋势。预计二季度亏损将收窄，三季度可能实现扭亏为盈，同时全球订单量仍相对饱满，资产减值影响逐步收窄，原材料价格上涨支撑价格稳定。

24:03 逆变器与储能行业增长趋势分析

逆变器行业增长主要受储能需求驱动，国内与海外市场需求旺盛。户储需求因能源价格上行及政策补贴持续增长，预计未来3-5年将拉动超100GWh装机量。工商储与大储市场亦表现出强劲增长潜力，尤其是东南亚和欧洲地区因缺电与电价波动带动需求增加。中国储能行业进入新阶段，现货市场建立与容量电价政策推动行业快速发展。

28:35 AI发展与储能行业增长分析

对话围绕AI发展对用电需求的拉动作用以及储能行业在数据中心应用的增长展开。提到大储公司如阳光海博的出货量显著增长，但受碳酸锂价格上涨影响，毛利率有所下降，不过预计二季度将修复。户储公司如杰曼、库德维亚等受益于澳大利亚、英国等市场的高增速，预计二季度业绩显著提升。整体来看，储能行业在AI推动下持续蓬勃发展。

32:39 光伏与风电行业一季度盈利分析

光伏玻璃价格下降及天然气价格上涨导致玻璃销量不佳，龙头与二线企业单品净利差保持在1至1.5元，胶膜因石化材料涨价连续三次提价，毛利率有所修复。光伏企业正建设第二发展曲线，如汽车天幕和感光干膜。风电行业一季度收入与净利润均同比增长30%，主要得益于陆风出货景气度提升，国内装机量明显增长。

35:10 风电行业毛利率分析与盈利预测

对话深入探讨了风电行业各板块的毛利率变化，重点分析了塔筒轴承、海缆等环节的盈利能力提升，以及整机出货量的同比增长对毛利率的正面影响。同时，指出了海外订单的增加、大型化平台产能紧张等因素对行业盈利的拉动作用，预计未来毛利率将持续修复并有进一步提升空间。

39:15 新能源板块景气度分析与推荐

会议总结了新能源板块的景气度，重点推荐储能、光伏新技术及海丰方向的公司，如阳光、海博、德业、锦良等，同时关注光伏行业改革与第二曲线发展，如隆基、阿特斯等，提供财报总结与后续推进方向。

思维导图

要点回顾

新能源行业的财务状况如何，特别是在四季度和一季度？

四季度和一季度新能源行业的财务压力较大，主要体现在光伏板块。去年531政策后，尤其是下半年及四季度，光伏需求平淡且产业链价格回落与成本上涨并存，导致整个板块成交低迷，开工率仅三四成，招标量同比降幅达50%。今年一季度，国内光伏招标量同比下降约70%，海外虽有出口退税和抢装效应，但整体排产自三月份开始明显下降，国内需求仍然较弱，全球来看，预计整体需求会有一定程度的下降，过剩状态短期内难以缓解。

光伏产业链具体表现如何？

光伏行业全年总收入约为8800多亿，但整个行业亏损约320多亿，其中四季度亏损有所减少至280多亿，而一季度亏损进一步收窄至1800多亿，同比微降。从季度趋势看，光伏行业的供给侧调整初步显现，新产品新技术如BC新版等有望助力行业走出低谷，同时海外市场及产能转移的需求可能带来一定拉动作用。

光伏产业链中哪些环节表现较好？

相较于主链条，光伏行业中的逆变器环节因涉及光伏和储能业务而表现相对较好，部分辅材龙头公司和银浆类企业也实现了较好的业绩增长。此外，户用储能（户储）板块在一季度表现出亮眼的增长态势，尤其在战争因素影响下，东南亚和欧洲等地需求大幅爆发，一季度末期需求显著好转，预计二季度业绩将环比大幅提升。

储能板块尤其是大厨（即大型储能）的情况如何？

大厨板块去年盈利状况良好，但四季度受到碳酸锂价格上涨带来的成本上升影响，导致部分企业盈利分化。今年全球范围内大厨需求持续向好，预计全年增长约70%。虽然电芯成本上升给大厨带来一定压力，但市场需求强劲，尤其是AI储能带来的低压交流侧储能项目将成为新的增量点，预计未来几年将逐步落地并成为重要的增长点。因此，尽管短期成本压力尚未完全传导到位，但从中长期来看，大厨板块仍具备明确的增长潜力和全新看点，是中期可布局的方向。

风电板块一季度的业绩情况如何？

风电行业在一季度整体表现出较好的业绩，收入和利润都实现了30%以上的增长。风机板块盈利能力改善明显，这得益于去年以来风机涨价对盈利能力的提升以及风机出口催收的加强。

海丰公司在风电市场的表现如何？

海丰公司在欧洲市场的项目表现突出，一季度已有像大金这样的项目获得订单并实现业绩超期。同时，欧洲市场的新项目较多，显示出较大的发展潜力，未来有望有更多中国公司进入欧洲主流市场。

新能源板块中，风电、光伏及储能等细分领域的表现如何？

海南地区的盈利能力维持在较高水平，欧洲市场静待突破。在新能源板块中，最看好后厨（可能是笔误，应为“海丰”），中期看好大厨（可能是笔误，应为“风电”），欧洲海风和风机领域也较为看好。光伏主链条方面，技术创新是关键，需关注供给侧改革深化带来的供给出清。

整个新能源板块2025年的财报总结是什么？

2025年1至4季度，新能源板块营收基本持平，净利润下降约90%。其中，下半年各领域表现优于上半年，尤其是风电出货量逐月提升，储能利润体量大幅增加，而光伏价格下半年有所回升。今年上半年储能板块表现较好，光伏出口量增长，但毛利率和净利率总体呈下降趋势。四季度和一季度毛利率有所上升，而一季度现金流环比下降但仍在可控范围内，经营状况开始改善。此外，2025年四季度和2026年一季度合同负债明显增长，体现订单增加；资本开支进一步收缩；存货调控合理，尤其光伏和储能环节因市场需求和供应链紧张而适当增加库存。

今年一季度，物料价格下跌的主要原因是什么？

今年一季度物料价格下跌主要是由于通用汽车几乎全停产，缺乏数据更新。而大群数据显示，该季度硅料环节出现了亏损。硅料价格在去年7月从最低的三块钱左右上涨至55000元，但当前由于品牌公司未按比例交钱收购产能，以平台公司自上而下的收购模式暂停，导致近两三个月硅料价格出现下跌和回调，这是公司盈利下滑的主要原因。

硅料环节未来如何调节以及库存情况如何？

我们需要期待硅料环节能有自上而下的有形方式进一步调节。从硅料库存角度看，库存量在一季度之后持续提升，之前在二三季度有明显下降，但今年一季度开始逐步回升。主要原因是行业对硅料价格下跌及硅片产能过剩的反应，导致硅片环节表现分化，龙头公司隆基虽一体化程度高但仍保持微亏，而二三线公司亏损有所加剧。

硅片环节的具体表现和现金流状况如何？电池片环节的技术分化情况怎样？

硅片环节库存有所抬升，主要原因在于下游需求不及预期。同时，该环节现金流表现恶化，主要是由于硅片季度盈利下滑所导致的。电池片环节技术路线分化明显，通威坚持其技术路径，钧达则专注于TOPCon技术，并收购了太空光伏公司以保证盈利为主。此外，隆基、金科等公司也开始尝试使用铜电镀技术或进行相关改造，显示出技术路径的多元化趋势。

当前电池片的主要技术路线及其盈利优势体现在哪里？

当前电池片的主要产能集中在TOPCon技术上，具备海外产能的企业具有较强的盈利优势。例如钧达在土耳其的39瓦产能可带来盈利兑现，恒星能源在印尼的产能目前仍有一定盈利贡献，但美国双反税政策影响下，海外不受限产能更有优势。

银价上涨对电池片成本影响有多大？

尽管电池片价格有所回调，但银价仍处于高位，对电池片成本影响显著，甚至一度超过硅料成本影响。银包铜和BC替代银浆的技术方向正在降低银浆料成本，预计后续盈利能力分化将更多体现在这些新技术的应用上。

组件公司在今年一季度的盈利状况如何？

今年一季度，组件公司的盈利表现较差，主要是由于银价上涨以及股价快速上涨对组件报价的影响，导致多数组件公司在一季度净利出现严重亏损。不过，随着新技术改造（如银包铜和铜浆的应用）及价格回落，二季度组件公司的亏损幅度有望收窄，并预计在三季度可能实现扭亏为盈。

组件公司当前合同负债情况及资产减值损失的影响如何？

组件公司的合同负债保持上升趋势，尽管国内市场预计会有下滑，但从全球维度看，龙头公司的订单量依然饱满。过去几年组件公司的亏损严重，且已通过大额资产减值来轻装上阵。考虑到价格自去年4月后未继续下跌并出现原材料拉动的价格上涨，预计后续资产减值损失对公司的影响幅度将收窄，部分公司在2023年第一季度的资产减值损失同比大幅下降。

逆变器在当前储能系统中的主要角色是什么？

逆变器在当前储能系统中的主要角色是直接代表了整个储能的方向，许多电信公司通过采购电芯或电池包来组装储能系统后出售。像阳光海博等大厨以及杰伦郭德威德业等公司的电池包自配比例也在不断提升，因此从能力角度理解，逆变器就是与储能能力密切相关的。

从收入角度来看，逆变器市场在2025年及今年一季度的表现如何？

2025年整体收入同比增长约14%，而今年一季度则呈现同比持平微增态势。这种大幅增长一方面源于国内市场的容量电价驱动的迅速增长，另一方面则是海外电网薄弱及电价上涨带动的储能需求增加。

户储今年的表现及其增量来源是什么？

今年户储表现出强劲的景气度，增量一方面受到中东战争导致能源价格上行的影响，比如欧洲天然气价格的上涨；另一方面，许多国家出于能源安全考虑出台政策补贴或调整电价政策，进一步拉动了户储需求，并且这种因补贴和定价变更所拉动起来的需求具有很强的持续性，即便未来能源价格回落，补贴持续性也会促使居民抢装，持续时间可达3到5年。

哪些市场是户储的主要增长点？

主要增长市场包括澳洲、乌克兰、荷兰和英国等。澳洲通过发放补贴可拉动约4-5G瓦装机总量；英国的温暖加油计划预计将带动25亿小时左右的储能需求；荷兰变更电价政策后，储能配出率将得到提升；乌克兰因战后修复带来户储需求高增。这些重点市场在未来3到5年内有望拉动超过100G瓦时的户储装机表现。

工商储能市场的现状和发展趋势如何？

工商储能市场正在逐渐兴起，受到东南亚缺电、欧洲市场电价波动剧烈以及整体电价长期上涨趋势的影响，其基数较低但增速保持在50%至100%之间，是一个很好的发展市场。

大储能领域在全球范围内的发展趋势如何？

大储能领域在全球范围内也呈现快速增长态势，其中中国由于136号文发布建立了现货市场，并获得重要补偿，国家层面积极推动容量电价，使中国储能市场进入新发展阶段。美国、英国、欧洲和澳大利亚等地的发展动力主要来自电网不稳定、化石能源价格上涨以及AI增量需求的影响。

储能板块中知名公司的业绩表现情况如何？

阳光海博等大储公司出货量去年实现了60%至120%的增长，预计今年将继续保持50%至100%的增长速度。尽管毛利率层面会受到碳酸锂价格上涨的影响，但整体上由于欧美澳等高端市场的订单毛利率较高，以及海博思创等公司在海外市场的占比提升和毛利率坚挺，总体毛利率仍处于平稳修复状态。

在储能领域，哪些公司的业绩表现有显著增长？

德业公司在乌克兰市场爆发后，业绩增长显著。而顾德威、锦浪、爱罗等公司由于之前出货集中在欧洲市场，在前几年去库阶段表现不佳，但今年开始，澳大利亚、英国、荷兰等市场将有3到5年高增速和高增量的发展，这使得这些公司在一季度和二季度的业绩上有了明显跨越。

光伏玻璃和胶膜的市场情况如何？

光伏玻璃市场价格持续下降，同时天然气价格上涨，导致光伏玻璃行业两头受压，销量表现不佳，因此一季度盈利能力下降。但龙头企业的成本优势明显，净利差维持在1到1.5元单品。胶膜方面，由于石化材料涨价，胶膜价格上涨，虽然低价库存与涨价后的逆差形成，但仍使得毛利率在一季度有所修复，盈利能力提升。

光伏胶膜公司除了主营业务外有哪些发展计划？

这些公司都在建设第二发展曲线，如海优的新汽车天幕项目，福斯特的感光干膜项目等，这些新业务对未来的发展是重要的看点。

真爱方向（跟踪项目）的毛利率状况如何？

真爱方向的毛利率水平略有下降，主要是因为中信国泰在中东和印度市场的项目受到客户签单影响和材料价格变动导致延期，影响了交付进度和毛利率。不过，由于公司在手订单优异，跟踪最佳历史清单创历史新高，后续盈利能力有望修复。

风电板块的情况怎样？

风电板块收入和净利润均有30%的同比增长，主要得益于一季度陆风出货景气度高，国内装机量显著增长。其中，塔筒轴承和海缆环节的毛利率表现较好，但修复程度不及预期。整体来看，风电整机出货量增长，金风和海风占比高的公司风机板块毛利率有一定修复，且随着规模提升，盈利能力有望进一步增强。

对于新能源板块，哪些方向景气度最高？

当前储能方向景气度最高，特别是大储未来三五年出货量有望实现30%到50%的增长，阳光和海博作为海外出货占比高的龙头公司具备竞争优势。此外，在户储和工商储领域，相关公司的排产持续提升，二季度业绩将出现明显拐点和跃升。


国产算力观点更新-国投电子260505_导读

国产算力观点更新-国投电子260505_导读

2026年05月06日 09:06

关键词

国产算力 AI芯片 国产替代 寒武纪 海光 华为升腾 超节点 CSP 大模型 推理效率 成本效益 国产芯片 海外算力 供应链 先进封装 制程 能耗 液冷 光模块

全文摘要

国投电子团队首先讨论了公司面对的手续费问题，随后分享了对国产算力市场积极的见解。他们指出，节前一周国产算力板块显著上涨，这得益于国产算力产品成熟度提升、贸易制裁后的新产品成功迭代，以及市场对国产替代的日益接受。尽管短期内涨幅较大，团队仍认为宏观经济波动下的市场处于上行初期，展现出对国产算力市场的乐观预期。讨论强调了国产算力与美国在AI领域的快速发展，特别是在技术进步、成本控制和市场接受度方面取得了显著进展。团队还提及了国产算力在大模型、硬件兼容性、成本效益和软件生态系统方面的进步，并展望了未来国产算力的持续发展和巨大市场潜力。

章节速览

00:00 国产算力崛起：市场机遇与挑战并存

对话围绕国产算力板块近期的上涨趋势展开，指出其背后核心原因在于产品成熟度提升及市场订单增加。尽管短期内存在宏观经济波动可能带来的影响，但长期看好国产算力市场的发展，认为中国与北美在AI领域的差距将逐渐缩小，国产算力补课势在必行。

02:50 国产替代与AI算力双主线：市场趋势与投资机会

对话讨论了国产替代和AI算力作为当前市场两条并行主线的前景，强调了国产算力企业如寒武纪、海光等在利润实现方面的潜力，以及国产替代领域在克服供应链瓶颈、提升集成度和算法适配方面的进步。同时，指出海外算力产业链的全球高点，以及国产算力在设备材料、先进封装等方向的轮动向上趋势，表达了对今年市场表现的坚定看好。

06:12 国产算力V4系列：模型迭代与成本效益分析

分享了国产算力V4系列在推理、上下文处理及成本效益方面的最新进展，V4 Pro版参数规模达1.6万亿，表现突出，成本节省40%-53%，下半年升腾950超节点批量上市后，预计成本优势将进一步扩大。

08:54 国产算力崛起：华为升腾与寒武纪引领AI芯片新篇章

华为升腾宣布完成D0首发适配，标志着国产芯片首次实现万亿级别大模型训练与推理，软件生态全面转向华为，实现安全自主可控。寒武纪业绩超预期，印证国产AI芯片从预期到现实的转变，盈利能力显著提升，看好国产算力板块持续兑现业绩，与海外算力PK，行业迎来主线行情。

思维导图

要点回顾

在节前这一周，国产专利板块出现了大幅上涨，背后的核心原因是什么？

国产算力产品越来越成熟，从去年9月份升腾950系列产品的发布开始，华为供应链制裁得到缓解并实现新产品迭代。随着出货和采购等实际兑现，市场逐渐升温，国产算力目前处于上涨周期的前半段。

对于国产算力板块，您们团队最坚定的信心来源是什么？

最大的底气在于中国和美国是AI发展最快的国家，而中国在AI开发上的投入远低于北美市场，预计今年和明年国产算力将通过补课迎头赶上。此外，国产算力企业如寒武纪、海光在兑现过程中已有较高利润率，这将吸引主流资金更多流入该板块。

国产替代板块的趋势上有哪些积极的变化？

国产替代板块面临的一些瓶颈正在被克服，例如先进封装技术的突破和节点层面的努力，尽管在制程上可能有劣势，但在机房集成度上有所提升。同时，算法如dipt的V4版本发布，以及海外内存压缩算法的应用，都在缩小国内外代差，使得国产替代板块具有较好的发展前景。

您们团队对于全年主线的看法是什么？

全年主线首先是AI，其次是国产替代。在算力领域，不仅关注海外算力，还包括与全球产业链相关的光模块、液冷、PCB等环节，以及国内的国产算力和国产替代方向，认为这些领域将呈现轮动向上的过程。

V4 pro版本在推理方面的主要表现如何？

V4 pro版本的参数规模达到了1.6万亿，在科技评测、数学、steam、竞赛型代码等任务中有突出表现，部分测评接近世界顶尖闭源模型水平。钻石版本参数为284B，在简单任务上与V4 pro相当，但在高难度任务上略逊一筹，但在推理效率上有优势，更适合资源要求较高的场景。

V4在上下文处理方面的创新是什么？V4 pro版本在硬件成本方面的未来展望是什么？

V4通过创新的吸收处理机制和KV缓存压缩技术，支持最长100万token的上下文处理，并大幅降低了显存占用和算力消耗，相比潜在模型减少约73%。同时，在同等魔力同等能力的模型中，V4 pro版本的科技成本低于国际主流模型，如GPT到5.4迷你版，基准测试成本节省幅度在40%至53%之间。受限于当前高端算力，V4 pro服务吞吐量有限，但下半年升腾950超节点批量上市后，价格会大幅下调，从而带来较大的成本优势，尤其适配国产S芯片时预计会有显著的成本节省。

华为升腾与DCKV4的关系以及国产芯片的发展进展如何？

DCKV4发布当天，华为升腾完成了D0的首发适配，实现了完全兼容和正常推理运行，这意味着模型从研发之初就能与国产芯片进行原生协同优化。DCKV4首次将华为升腾和英伟达GPU纳入硬件验证清单，标志着国产芯片首次实现万亿级别大模型训练和推理。

除了硬件，在软件生态方面有何进展？

软件生态方面，disc完成了从底层算子到上层应用的全站适配，不再依赖单一生态，实现了安全自主可控。disc v4发布标志着国产算力从可用转向好用，打通了大模型到国产AI芯片的自主可控链条。

国产算力板块近期有哪些催化情绪的事件？

近期催化国产算力情绪的事件包括五一节前寒武纪超预期的业绩发布，其收入符合预期但盈利水平超预期，净利率环比增长11个点，且存货有所下降，预付款增加，采购加速，反映出业务拓展顺畅并开始加速。此外，国产算力板块需求持续增长，多家CSP厂商持续上调预算，国产芯片采购比例逐步提升，预计今年行情将由主题性转变为能与海外算力相PK的主线行情。


对话产业链大佬：3年需求筑底，机床行业真复苏了吗？- 2026CCMT机床展复盘总结-东吴机械260505_导读

2026年05月06日 10:11

关键词

机床行业 周期性 宏观经济 下游行业 新能源汽车 电子行业 价格波动 日本对华出口 AI液冷 人形机器人 半导体 商业航天 交货期 国产机床 机床 汽车电子 国产化率 日系机床 创世纪 竞争格局

全文摘要

过去两年，金融行业及中国制造业、技术领域经历调整，近期展现出边际向好趋势。机床行业专家受邀探讨行业复苏情况，分析了疫情后面临的挑战，包括新能源汽车、房地产等行业对机床需求的影响，以及行业内竞争加剧、价格战现象。讨论指出，机床行业正经历复苏，第一季度出现回暖，对高端机床的需求增加，国产机床在高端市场取得突破并加快国际化进程。专家还强调了数控系统、丝杠等核心零部件国产化的必要性，以及国产机床如何在高端市场和国际化方面实现更大突破的重要性。

章节速览

00:00 机床行业周期性回暖与未来趋势分析

对话回顾了过去几年机床行业受宏观经济和下游行业影响的周期性变化，指出2023-2024年行业表现不佳，但2025年一季度出现大面积回暖迹象。专家分析，行业回暖与电子行业相关公司表现良好有关，且机床行业周期性明显，小周期约两三年，大周期约十年。当前回暖是否达到2021-2022年高点水平尚待观察。

03:46 机床行业回暖与涨价趋势分析

对话围绕机床行业回暖现象展开，指出今年上海机场展CCMT热度超过去年北京展会，显示订单饱满。行业回暖主要得益于电子、新能源汽车等下游行业需求增长。尽管行业竞争激烈，部分高端品牌如日系及中国本土品牌出现涨价，主要因原材料上涨及日本产能受限。整体行业正从内卷式竞争转向恢复期，市场呈现积极态势。

06:38 日本机床对华出口激增原因分析

1-2月日本对华机床出口同比增速达40%-50%，主要归因于中国制造业升级需求，尤其是高端领域如半导体、商业航天和AI。此外，日系机床在中国市场深度本土化，提供快速交货与优质售后，加之汇率优势和相对合理的价格，使其成为高精度机床的首选。尽管国产机床技术进步，但与日欧系相比仍存5-10年差距，进口需求持续旺盛。

09:57 机床行业复苏与下游需求分析

对话深入探讨了机床行业复苏的持续性和下游需求的多个领域，包括电子、新能源汽车、AI液冷、半导体、商业航天等。专家指出，这些领域对高精度机床的需求旺盛，尤其是AI液冷和半导体行业，有望推动机床行业持续复苏至明年，甚至达到2027年下半年的顶峰。同时，国产机床的交期普遍在两个月以内，而进口高端设备的交期则可能长达一年，显示了国产机床在市场上的竞争力。

14:21 AI液冷与机器人加工在机床下游行业的占比及发展趋势

对话讨论了AI液冷和机器人加工在机床下游行业的占比情况，指出当前占比约为5%，主要集中在汽车电子行业，占比40%到50%。新兴行业如AI液冷、人形机器人和半导体等占比不高，但预计未来3到5年内，随着需求增长，占比可能超过10%。机床行业正面临技术升级，尤其是液冷接头尺寸增大，对加工精度和复合型机床需求增加，中大型车企复合机床需求火爆，预计25年及以后市场将持续扩大。

17:46 AI与液冷技术在机床行业的应用及前景

讨论了AI和液冷技术在机床行业的发展趋势，指出AIE冷及人形机器人领域对机床要求不高，适合多数厂商参与。国内厂商如乔峰、创世纪等已在AI冷和机器人解决方案上布局，预计AI相关订单将利好这些公司。尽管AI机柜需求激增，但对机床直接需求影响尚不明显，未来工艺变化可能改变这一状况。

21:28 机床行业竞争格局与国产化率分析

对话讨论了国内机床行业的竞争格局，指出创世纪、新上和牧野为市场前三大品牌，业绩呈现增长趋势，行业集中度提升。国产化率统计为65%，低于普遍认知，日系品牌占比高，国产替代主要针对台韩及欧美品牌，日系品牌市场份额呈上升趋势。

25:04 中国机床行业海外市场拓展与竞争分析

对话探讨了中国机床行业在海外市场的发展情况，指出尽管国内市场需求持续增长，但海外市场份额仍被欧日系企业主导。2025年被视为国产机床企业加速海外布局的关键节点，创世纪、海天等企业开始在海外设立工厂。同时，对话提及俄乌冲突对机床外贸的短期拉动作用，以及未来出海趋势将更集中于东南亚市场，海鲜纽威等品牌因现有资源而更具优势。中国机床企业需提升精度与售后服务，以缩小与国际领先企业的差距。

30:33 日中贸易紧张下的机床行业国产化进程

对话探讨了中日贸易紧张背景下，机床行业尤其是五轴机床的国产化进程。指出日本机床出口至中国受美伊冲突及中国两用物质管控影响，交货期延长、流程变慢，导致供需不平衡加剧。尽管国产五轴机床市场份额已超过60%，但在半导体、航空航天等核心领域，仍需依赖欧系产品，国产化尚有差距。未来，国产高端机床及核心零部件将迎来更多发展机会。

35:56 数控系统国产化进程与挑战

对话围绕数控系统国产化率低下的原因及提升策略展开，指出高端数控系统对西门子、三菱等国际品牌依赖度高，国内厂商在电机等关键部件技术上存在短板，需通过优化算法、提升电机性能及市场应用契机等途径加速国产化进程中。

38:57 华中数控：国产替代与自研电机的关键步伐

华中数控作为国产替代的优先选择，通过自研电机显著提升其市场竞争力。过去，客户对国产数控系统的担忧阻碍了替代进程，但自2025年起，因进口受限，客户对国产产品的接受度提升，加速了华中数控在中低端市场的渗透。预计未来，随着客户信任度的增强，国产化率将显著提高，华中数控有望成为行业的重要力量。

41:50 机器人与机床行业新晋玩家分析

对话探讨了机器人和机床行业的新进企业，特别是关注四杠领域的发展。提到新兴企业在机器人领域的活跃，以及在机床领域的相对不足，指出日系和台系企业在机床行业仍占主导。恒力液压作为新兴企业，在机器人和机床领域均有应用，但与老牌企业相比仍有差距。

思维导图

问答回顾

发言人 问：过去2到3年整个金融行业的情况如何？

发言人 答：由于很多领导很久没有跟踪这个板块，我先简单回顾一下。从20年后，整个机床行业经历了较为明显的周期性变化。

发言人 问：过去一段时间整个机床行业的变化情况如何？

发言人 答：疫情后，21年和22年机床行业行情较好，但23、24年及25年上半年市场表现并不理想。原因包括新能源汽车和房地产等行业需求减少，导致机床主要下游行业如工程机械、模具行业等景气度不高。

发言人 问：机床行业的周期性是如何体现的？从价格角度看，机床行业是否有所回暖？

发言人 答：机床行业的周期性主要体现在小周期大约两三年一轮，大周期约为十年，这与机床本身的寿命和宏观经济、下游行业的变化密切相关。目前行业回暖可能是新一轮周期的开始。确实有部分机床品牌开始涨价，日系和中国本土高端品牌的价格上涨较为明显，这可能是由于原材料成本上升以及日本产能受限等因素导致的进口机价格上涨。

发言人 问：为什么现在机床行业尤其是第一季度表现较好？

发言人 答：今年一季度机床行业大面积回暖，不仅限于特定领域的企业表现优秀，而是整个行业整体形势向好。这与宏观经济尤其是与电子行业沾边的企业如创世纪、卫星等企业订单增加有关。

发言人 问：当前回暖程度如何，是否达到历史高点？

发言人 答：目前机床行业的回暖情况可以从上海机场展CCMT的火爆程度得到印证，主机厂订单饱满。从量上来看，目前回暖程度与2022年相比旗鼓相当，部分下游行业如电子行业和新能源汽车行业订单较高。

发言人 问：日本对华出口机床增速为何提得特别快？

发言人 答：1月和2月份日本对华出口机床订单同比增速达到40到50水平，这可能与美伊冲突对日本产能的影响、原材料价格上涨等因素有关。

发言人 问：日本对华机床出口增加的主要原因是什么？日系机床在中国市场相较于其他外资机床有何优势？

发言人 答：主要原因有两点。首先，中国市场在制造业转型过程中对高端机床的需求显著增加，特别是在半导体、商业航天和AI领域，这使得日本对华的机床出口有所上升。其次，日系机床在中国的本土化做得最好，比如马扎克、牧野和德玛奇等头部日系厂商不仅有工厂，而且管理层已全面本地化，因此交货速度更快，更能满足中国客户对于机床及售后服务苛刻的要求。日系机床在外资机床中本土化做得最好，不仅有实体工厂，还有深度本土化的管理团队，这使得日系机床在中国市场的交货速度更快，并且价格相对适中。而相比之下，德系和其他欧系机床在涨价的同时，交货期延长至半年甚至一年，无法满足中国客户对快速交货的需求。

发言人 问：目前国产和进口机床的交货周期是怎样的？

发言人 答：国产机床中部分厂商如浙海德曼等，其交货周期在两个月以内，最快可做到两周内交货。而进口的德马吉、马扎克、牧野等日系本土化设备，交货周期大约在3到6个月之间；如果是进口的高端五轴或龙门设备，交货周期可能需要9到12个月左右。

发言人 问：汇率变化如何影响日本对华机床出口？

发言人 答：日元对人民币大幅贬值，使得即使日本本土机床价格上涨，中国客户感受到的价格波动并不明显，这进一步推动了日本对华机床出口的增长。

发言人 问：当前中国机床市场竞争格局如何，与日系和欧美系机床相比有何差距？

发言人 答：过去几年间，中国机床市场竞争主要表现为价格竞争，但实际上在技术和精度上与日系和欧美系机床相比存在差距，可能还有5到10年的技术差距。目前，由于日系机床在本土化、精度控制、交货速度以及价格方面的综合优势，已成为大部分中国客户购买高精尖机床时的首选。

发言人 问：这一波机床复苏能持续多久？以及具体的下游需求有哪些？

发言人 答：这一波机床复苏预计将持续到明年，因为从2到3年一个周期看，今年一季度和二季度机床需求都很火爆，特别是半导体、AI液冷、人形机器人等领域的需求量较大。其中，半导体行业对高精度机床的需求密集，商业航天领域也利好相关公司。此外，工程机械和医疗等行业也表现良好。根据判断，这波机床复苏可能在27年下半年达到顶峰后开始下滑。

发言人 问：目前AI相关的板块，比如机器人液冷和服务器柜子等加工，大概能占到整个机床下游行业的多少占比？AI对机床的需求情况是怎样的？

发言人 答：目前AI相关的加工占机床下游行业的比例大约在5%以内，还没有一个明确的大致数字。其中，汽车电子是大头，占比约40%到50%，而新兴行业如AI液冷、人形机器人和半导体等占比相对较小。AIE（此处可能指代AI相关设备）对机床的需求在逐渐增长，从趋势上看，未来可能会更多地需要像中大型车企复合等设备进行加工。目前，像中层流这样的公司由于中大型车企复合需求火爆，产能紧张，甚至一些知名厂商如迪恩、马扎克等都出现了交货延迟的情况。

发言人 问：哪些国内厂商在AI领域布局较好，并且具有一定的技术和市场优势？

发言人 答：国内上市公司如乔峰、创世纪、海天等都有AIE冷及人机机器人相关的解决方案。尤其是日系厂商，在购买机床时更倾向于选择稳定性高、性价比合适的日系机床，例如英伟达的供应商。此外，做断供、丽佳和车企复合的厂商未来可能会因AIA相关订单而受益。

发言人 问：AI相关的机柜量起来后，会对整个机床需求带来大幅增加吗？

发言人 答：虽然全球机柜总量会随着AI发展而增加，但目前与机床的关联性还不明显。尽管对柜体本身的需求在过去几年尤其是2025年有指数级增长，但与机床需求的直接关联还未显现。

发言人 问：国内机床行业是否有一些明显的竞争格局变化？

发言人 答：根据统计数据，去年国内机床行业排名第一的依然是创世纪，其市场份额较大，基本盘相对稳定，尚未看到有明显的企业在机床行业中崭露头角并改变现有竞争格局。

发言人 问：去年该代理商的业绩增长情况如何？

发言人 答：去年该代理商的业绩增长比较多，虽然比邰荀稍微少一些，但仍然实现了业绩增长。

发言人 问：牧野去年受哪些因素影响，其业绩大概是什么量级？

发言人 答：牧野去年受到新能源汽车和电子行业的影响较大，业绩在40到50亿这样一个量级，并且除了机械机床外，还有电火花机床，整体上竞争格局和集中度都在提高。

发言人 问：日系机床在中国市场的占比大概是多少？

发言人 答：日系机床在中国市场的占比大约在60%左右。

发言人 问：在当前环境下，国内机床市场中外资和国产化的比例大概是多少？

发言人 答：根据统计，目前国产化率大约在65%左右，日系及欧美国产化率甚至能达到90%，尤其是日本品牌可能达到95%以上。

发言人 问：这个国产化率是按照什么标准统计的？台系、韩系在国产化统计中的情况如何？

发言人 答：国产化率主要是以内资和外资为标准进行统计，像马拉克等外资企业在中国销售的机床不计入国产机床统计中，因此整体国产化率比大家认知的可能稍微低一些。台系和韩系在统计中呈现下降趋势，因为它们的目标市场正被国产替代，尤其是日韩和台湾的一些知名汽车厂商被国产替代较为严重。

发言人 问：除了敏感领域外，欧美系能否被日系覆盖？

发言人 答：在非敏感领域内，欧美系的机床大部分日系也能覆盖，但在军民两用、军用及航天等敏感领域，由于日本对中国的出口限制，欧美系仍有一定的市场需求。

发言人 问：近年来国产机床出海的进展如何？

发言人 答：从2025年开始，各大国产机床厂商才真正开始走向海外市场，之前由于知名度不高、配套要求高以及售后服务和技术支持跟不上的原因，市场进展相对缓慢。尽管竞争力在提升，但目前全球排名前十的机床企业中仍以日系和欧美系为主。

发言人 问：在当前的机床外贸出口中，哪些国家或地区成为主要市场？出口机型方面有何变化？

发言人 答：现在机床出口主要集中在东南亚地区，机型从过去的大型产品转变为小型精密部件，如段工、丽家等产品。出海的厂商中，海鲜纽威等公司由于在全球具有较高的影响力和号召力，因此受益较为明显。

发言人 问：您能否分享一下日本政府对于机床出口的态度变化，特别是是否存在趋严情况？

发言人 答：从去年开始，日本希望与中国保持贸易往来，但由于中国对日本两用物质的管控，出现了交货期延长和流程变慢的现象。日本本土产能受限以及中国机床市场的火爆需求加剧了供需不平衡状态，这反映出政治因素与供需关系对中国机床市场造成的影响正在快速显现，并可能超过大家预期。

发言人 问：目前国产五轴机床的市场状况如何？国产化率提升到了什么程度？

发言人 答：根据统计，国产五轴机床的市场占有率已经超过60%，部分企业如柯德拓普、上海拓普等在五轴产品上的销量增长迅速。虽然关键领域的企业如豪迈在积极筹备上市且增速超过百分之百，但在半导体、航天航空等核心领域尚未完全实现国产替代，精度和满足高端需求的能力仍有待提高。

发言人 问：国产核心零部件，尤其是数控系统，在国产化方面面临的主要挑战是什么？

发言人 答：数控系统是国产化率较低的领域之一，目前国产数控系统主要应用于中低端机床，如车床、立式加工中心等，而对于高端五轴机床，对进口依赖度仍然较高，尤其是海德汉和西门子的产品。国产化率低的原因可能是技术和品质上的差距，以及海外供应商在出口限制方面的严格规定。要实现数控系统的国产化破局，可能需要外部交期延长或类似场景作为契机，促使国内企业加大研发力度和提高产品质量。

发言人 问：目前数控系统的竞争格局是怎样的？为什么这三家厂商能在数控系统市场占据主流位置？

发言人 答：目前数控系统市场中，西门子、三菱等三大家占据了主导地位，它们的市场份额加起来应该占到了整个市场的60%左右。主要是因为数控系统对控制要求较高，包含电机等配套部件，而国内厂商在电机领域做得特别好的较少，像汇川、台达等只能供应中低端市场。三菱、发那科等日系厂商自制电机，并且软件算法也做得很好，搭配起来优势明显。

发言人 问：为什么推荐华中数控？华中数控在客户接受度上发生了什么变化？

发言人 答：华中数控在国产替代方面具有较高优先级，常被用于中低端数控系统，并且从去年开始自研电机，这是其摆脱进口限制的关键步骤。此外，在危机期间，由于缺货和国外交货困难，用户被迫选择华中数控产品，加上税务系统已开始应用华中数控的自主电机配套设施，导致华中数控的市场接受度有所提高。过去客户倾向于选择西门子、发那科等外资品牌，但近年来，由于国内外形势变化以及国家政策推动，客户开始逐步接受国产数控系统，尤其是在疫情期间，买不到进口设备，不得不转向国产，从而推动了华中数控的发展。

发言人 问：机床领域有哪些新晋玩家？

发言人 答：在机床领域，新晋玩家包括OG、日系THK、台湾上银等企业，以及一些国产新兴厂商，如杭州新建等，它们因进入机器人供应链而获得一定知名度。然而，从机床市场的整体情况来看，大部分厂商仍依赖于THK或台湾厂商的产品，国内大规模的新晋厂商较少。

发言人 问：恒力液压在机床领域的应用情况如何？

发言人 答：恒力液压在机床领域对标THK和NSK等厂商，主要优势在于液压技术，在超长杆件和超精密加工方面表现出色，同时在国产市场中通过降维打击取得一定市场份额，已与特斯拉等企业合作，并且在自动线设备上也有斩获，总体评价在人机机器人领域表现不错，但在与老牌厂商的竞争中仍有一定差距。


策略对话电新：风光储锂，“古典能源”的新周期-长江260505_导读

策略对话电新：风光储锂，“古典能源”的新周期-长江260505_导读

2026年05月06日 09:47

关键词

新能源 风光储 景气反转 AI基建 电力设备 储能 能源安全 产能过剩 需求刺激 光伏 锂电 逆变器 系统调控 电芯 互储 东南亚 欧洲 中东 供需改善 宁德

全文摘要

策略团队讨论了新能源领域的投资机会，重点关注风电、光伏、储能和电力设备等行业，强调AI时代对电力需求增长的影响及能源安全对行业景气度的提升。他们指出市场当前奖励景气反转和加速的行业，特别提到电信板块因AI因素影响景气度加速。讨论涵盖了电力设备、储能系统及锂电材料等子板块的增长潜力，并分享了具体公司和标的作为投资参考。整体上，对话聚焦新能源投资策略、市场趋势及具体公司的分析。

章节速览

00:00 新能源与电信行业投资机会探讨

对话围绕新能源与电信行业展开，强调了2023至2025年间产能过剩周期下，风光储等新能源领域虽表现平淡，但预计从2026年起将进入经营周期，迎来投资机会。同时，电信板块因AI时代及能源安全需求，自去年下半年以来资金关注度提升，行业周期向好，被推荐为投资方向。

03:24 AI基建推动电力设备与储能行业增长

对话探讨了AI基建对电力设备和储能行业的直接影响，指出电力设备尤其是变压器和AIDC相关电源在报表上已体现增长，而储能行业因AI数据中心建设需求增加，未来订单和收入预期显著提升。此外，光伏和风电作为新能源，因储能技术进步，成本已与传统能源相当，预计在AI大爆发趋势下，风光伏也将受益于电力缺口的扩大。

08:36 能源安全与行业景气度加速

对话探讨了能源安全对行业景气度的影响，认为能源安全将加速供需改善，尤其在光伏、锂电等赛道，尽管部分行业存在产能过剩问题。储能因其在能源安全中的关键作用，预计需求将显著提升。此外，能源安全叙事下的股价调整被视为买入良机，而互储系统因直接关联居民端需求，表现尤为突出。

14:21 AI与新能源行业投资策略探讨

对话围绕AI时代及能源安全下的新能源机会展开，详细讨论了风光储等领域的投资逻辑与推荐行业。从景气度与底部位置分析，推荐AI基建、光伏及储能行业，特别提及宁德、阳光、思源等大白马公司。同时，指出储能、锂电及AI电力设备出海趋势明朗，推荐关注海沃斯创等标的。最后，强调五月份电信板块为主线方向，欢迎投资者进一步交流个股细节。

思维导图

问答回顾

发言人 问：目前AI还在如何进行中，特别是AI基建方面，哪些电信板块的方向受益于AI并且在最近一季报中体现出景气度反转？AI电力需求增长会直接拉动哪些细分领域？

发言人 答：电子板块因为与电力相关，所以整体上会间接和直接受益于AI带来的电力需求增长。其中，电力设备板块是直接受益于AI的板块，特别是在一季报中，如变压器出海和AIDC的研发投入等方面有明显体现。电力设备中的AIDC电源、HVDC和SST等提高电能质量的产品，以及储能系统，都是随着AI对电力需求质量提高而受益的领域。储能不仅在电网调峰方面发挥作用，在AI应用下，新增电源调峰需求和控制响应端调频需求也会增加，因此储能具有较好的发展前景。储能产业链中，包括储能系统材料、逆变器、电芯等环节的公司也会从中受益。AI电力需求增长将直接拉动电力设备中的AIDC相关电源和储能系统等领域。其中，储能系统随着AI应用的发展，对于调峰的需求增加以及控制响应端调频的需求也会随之增长，这将使得储能系统在未来的前景空间上有很大发展潜力。同时，储能系统相关的逆变器、锂电电芯等环节也会随着储能需求的增长而受益。

发言人 问：对于风电和光伏行业，储能技术的发展如何影响它们的成本竞争力？

发言人 答：随着储能技术的进步，风电和光伏的评价已经可以与传统能源发电成本相抗衡。在未来电力缺口加剧的情况下，风电和光伏作为可再生能源，在满足充电电源需求时会成为一个很好的选择，因此也可能从AI大爆发的趋势中受益。

发言人 问：能源安全是否会对新能源行业的景气度产生积极影响，加速产能过剩问题的修复或景气加速？

发言人 答：答案是肯定的，能源安全的关注度提升确实会促使行业景气度上升，但不同赛道间存在差异。对于产能过剩问题严重的赛道，如光伏和锂电，能源安全需求的推动作用更为显著；而对于产能相对过剩感较淡化的赛道，如储能组装环节，则受益相对有限。

发言人 问：能源安全叙事落地后，其背后的逻辑是什么？能源安全叙事对当前市场有哪些具体影响？

发言人 答：实现能源安全的关键在于减少对化石能源的依赖，通过建设更多风光电设施并配套储能系统（如光储、风储），来应对能源波动和供应问题。储能系统在此过程中扮演着至关重要的角色，其需求增长与碳中和路径相似，但更注重质量和价值提升。能源安全叙事的推进导致了供需改善，尤其是在四月份和五月份，需求明显超阈值，环比增长显著。锂电行业近期业绩表现强劲，而光伏行业虽面临过剩压力，但随着能源安全需求的增加，紧急程度也会逐渐体现出来。

发言人 问：在当前环境下，最推荐的新能源行业以及值得投资者关注的重点公司有哪些？

发言人 答：从景气角度看，储能、锂电以及AI相关的电力设备出海是较明朗的主线。从底部结构看，光伏行业目前处于电信板块中较好的配置位置。具体推荐的大白马包括宁德时代、阳光电源、思源电气等，此外，在各细分产业链中还有诺德股份、金博股份等具有补涨机会的公司，储能领域的海沃斯创弹性较大，以及户储相关的景道、金盘等公司也有值得关注。在AI确定领域，除了资源外，部分弹性票也处于较好的投资状态。


财报中有哪些投资线索-光大策略260505_导读

财报中有哪些投资线索-光大策略260505_导读

2026年05月06日 09:47

关键词

业绩 一季度 非金融 全A 毛利率 营收增速 PPI 科技 资源品 出口 AI 工业软件 金融科技 计算机 电子 石油石化 煤炭 商贸零售 地产 算力

全文摘要

赵医生主持的电话会议深入探讨了业绩分析和行业趋势，强调硬科技表现突出，总量业绩探底回升，行业间分化明显。会议分析了商贸零售、计算机、有色等多行业具体表现，特别关注科技、资源品及出口链的业绩增长。宏观经济环境与石油价格波动被指出对行业及公司业绩有显著影响。会议还预测了市场和行业未来发展趋势，强调估值修复、困境反转及特定领域投资机会的重要性，为投资者提供了深入的市场与行业现状分析及未来展望。

章节速览

00:00 业绩拐点与市场展望：一季度强劲表现解析

对话聚焦于一季度业绩的强劲表现，将其视为全年业绩的重要拐点。尽管2025年全年业绩增幅小幅回落，但一季度全A非金融及石油石化板块净利润同比增速显著提升，尤其是科创板表现突出。业绩改善得益于营收增速回升及毛利率提升，显示出A股市场全面向好的趋势。会议还邀请了行业分析师深入解读业绩情况，共同探讨未来业绩展望及行业表现。

02:50 一季度经济表现分析与外部因素影响

一季度经济表现亮眼，但主要支撑来自外部因素，如石油价格和海外需求，而非内部经济增长。上游资源和科技板块表现尤为突出，与外部需求紧密相关。展望未来，外部需求预计将持续支撑上市公司盈利增速，保持接近两位数增长。

05:13 一季报业绩总结：科技、资源品与部分行业强势表现

对话总结了2023年一季度业绩表现，指出成长科技板块、资源品以及部分行业如商贸零售、地产等展现出强劲增长。科技板块，尤其是计算机和电子，因产业逻辑持续景气而表现突出；资源品受益于PPI提升，预计未来3-6个月维持强势；商贸零售和地产则可能因基数原因及内需改善而呈现困境反转趋势。整体盈利呈现探底回升态势，二季度和三季度有望持续改善，结构分化延续，硬科技和资源品成为推荐方向。

08:02 计算机行业一季报业绩分析及后续展望

报告指出，计算机行业一季报显示收入平稳复苏，利润高增长，尤其在算力、金融科技和工业软件领域表现突出。国内及全球算力需求量价齐升，工业和金融领域因壁垒较高，看好其AI商业化率先落地。下游IT支出复苏，AI技术在工业端应用前景广阔，预计收入显著增长。金融领域受政策监管影响，不易受大模型冲击，龙头公司业绩良好，行业整体表现乐观。

12:56 电子通信板块分析：设备、光模块与国产算力的推荐

对话中详细分析了电子通信板块的三个景气方向：半导体设备（推荐富创精密）、光模块（推荐中继续创）和国产算力（推荐寒武纪）。指出各领域一季度表现超预期，未来发展前景广阔，特别是国产化拐点和技术创新带来的增长潜力。

16:54 有色金属板块业绩与未来展望

对话主要围绕有色金属板块的业绩增长及未来市场观点展开，指出贵金属、铜和碳酸锂等领域的投资价值。贵金属板块受冲突影响减弱，黄金价格有望企稳回升；铜行业面临硫酸短缺挑战，可能推动价格上涨；碳酸锂供需向好，二季度价格持续上行确定性高。建议关注相关企业投资机会。

22:09 锂电与电力设备板块投资机会分析

对话聚焦于锂电和电力设备板块的投资机会，强调了锂电板块因能源独立逻辑和车端悲观预期修复而表现良好，但国内储能可能面临招标问题。电力设备方面，出口量表现突出，光伏板块表现不佳，而电力运营商业绩虽好但有下滑趋势。

25:42 二季度锂电与出口量配置分析

对话深入探讨了二季度锂电板块的配置策略，强调关注边际变化和二阶导因素的重要性，同时指出电力设备、储能和风电领域的市场逻辑及潜在机会，建议投资者在利好时继续配置，遇利空则减少投资，整体策略需灵活应对市场变化。

30:38 化工行业2026年一季报分析及投资展望

分析了化工行业2026年一季报，上游板块业绩受油价影响显著，中海油H股因油价高位震荡表现强劲，推荐长期持有。有色板块业绩承压，但中长期受益于能源安全政策。量化化纤和烯烃板块在高油价下表现良好，推荐关注相关公司。工程板块业绩与国内油气田生产安排紧密相关，建议持续关注行业动态。

37:40 石油化工板块分析与煤化工企业推荐

高油价推动石油化工板块业绩向好，煤化工企业受益于煤油价差增大，但部分产品受高油价风险影响。推荐城市股份，其MTO项目有望因煤指标松动实现翻倍增长。啤酒和餐饮行业观点随后由其他分析师分享。

39:52 啤酒行业高端化趋势与投资机会分析

啤酒行业一季度报告显示，利润增速优于收入增速，收入增速又领先于销量增速，主要得益于产品结构升级、成本控制和高端化趋势。即时零售O2O成为新增长动力，高端产品增长显著。各品牌业绩分化，但共同点在于高端化和结构升级有效。成本红利持续，费用投放精准，盈利能力改善。投资机会从成本红利驱动转向旺季催化、结构升级和低基数修复三因素共振。2026年边际变化包括餐饮场景低基数、世界杯和厄尔尼诺现象带来的高温概率提升，行业高端化存在惯性。板块估值安全垫良好，短期看旺季预期差，中期看高端化兑现度，个股优选量价改善、成本可控、估值不贵的标的，重点推荐燕京啤酒。

43:08 2025餐饮行业年报分析与2026投资展望

2025年，餐饮行业收入达到5.8万亿元，同比增长3.2%，限额以上单位餐饮收入1.63万亿元，同比增长2.0%。行业进入低速增长存量竞争阶段，但上市公司表现分化，如百盛、达士绿茶、小菜园等通过扩店效率、供应链管理和外卖能力实现较强增长，海底捞展现龙头韧性，新业务支撑估值。2026年餐饮板块投资机会聚焦于龙头公司估值修复、经营拐点释放利润弹性及餐饮供应链修复受益。投资者应关注企业同店收入企稳、价格带匹配消费趋势、扩建高回报率及供应链成本效率优势转化利润率。优先推荐海底捞、百盛中国等高确定性龙头。

45:28 银行一季度财报分析与未来展望

银行一季度营收和净利润增速分别为7.6%和3%，营收增速超预期。利息收入量增价稳，息差韧性增强，中收增速略有回落但仍快。预计全年信贷增量15万亿，税融增量3.5万亿，年末增速略高于5.5%和7.9%。银行经营健康度改善，建议关注区域经济韧性高、股息性价比突出和困境反转逻辑的银行。

50:32 保险一季报解析与二季度投资展望

保险一季报显示负债端增长良好，但受短期投资波动影响，整体业绩负增。预计二季度业绩将修复，推动估值提升。推荐国寿、新华保险和太保，基于其资产端弹性、经营稳健及估值优势。

56:14 白酒板块经营分析：报表出清、经营触底与结构分化

对话总结了白酒板块2025年年报及2026年一季度的经营状况，用‘报表出清’、‘经营触底’和‘结构分化’概括。收入端同比下滑，五粮液年报更正显示库存压力及收入调整，预计2026年二季度同比降幅收窄，三季度边际修复，四季度验证需求恢复。

59:56 2025年白酒行业经营分析及投资建议

2025年白酒行业销量下滑至101.4万吨，同比下降9%，库存量触底，吨价下滑，行业分化明显。建议关注品牌力强的高端酒公司及出清节奏早的地产酒公司。股价拐点预计领先报表经营拐点2-3个季度。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在今晚的策略和行业联合电话会议上，我们主要关注的焦点是什么？对于当前的市场业绩现状，您们有何看法？

发言人 答：我们今晚的联合电话会议主要聚焦于业绩分析，特别是针对市场中已披露的年报和一季报所反映的整体业绩表现。我们希望通过讨论来解读当前的业绩状况，预测未来二三线业绩走向，并探讨哪些行业的业绩表现突出以及它们对未来业绩的展望。我们发现一季度成为业绩的一个明显拐点，尽管2025年全部A股业绩同比增长约2.6%，有所回落，但第一季度全A非金融板块净利润同比增速强劲，达到了7.5%，较2025年全年增长了4.9个百分点。其中，主板、创业板、科创板盈利均出现回升，尤其是科创板增速突出。

发言人 问：外部需求对当前及未来业绩的影响如何？结构层面哪些行业表现强势？

发言人 答：当前外部需求对内部支撑较大，无论从PPI还是出口角度看，预计这种支撑将持续到二季度和三季度。然而，长期来看，内部需求特别是消费需求的表现仍待观察，尤其是地产行业的复苏情况。结构上，成长科技板块如计算机和电子等行业表现强劲，资源品如有色金属、石化、煤炭等也因PPI提升而业绩强势。此外，商贸零售和地产等行业由于基数原因，业绩增速有所改善。未来，出口链、科技链和资源品等行业仍将是关注焦点。

发言人 问：这次会议中有哪些机构参与？

发言人 答：我们邀请了十位行业分析师共同参与此次业绩解读，首先将从策略角度回顾和展望市场整体业绩情况。

发言人 问：支撑一季度业绩回升的关键因素有哪些？

发言人 答：一季度业绩回升的主要支撑因素有两个方面：一是营收增速回升，全A非金融石油石化板块营收增速均有显著提升；二是毛利率回升，相比2025年上升了大约1%左右。这些改善背后的重要推动力是价格变化和名义因素的改善，尤其是PPI的上行对上游和科技板块的营收和毛利率改善起到了关键作用。

发言人 问：对于计算机行业的具体分析和展望是怎样的？

发言人 答：计算机行业中，金融板块整体呈现收入平稳复苏、利润高增长的特点，其中商业科技板块利润增速较高。后续看好算力板块及金融科技和工业软件领域，因为下游景气复苏、AI商业化加速以及自身壁垒的存在，有望带来持续利好。

发言人 问：在三一板块中，您们推荐的业绩增长点主要集中在哪些领域？电子通信板块一季度的表现如何？

发言人 答：我们推荐的业绩增长点主要集中在工业软件和金融科技集成领域，以及业绩有显著变化的算力和相关集成领域。电子通信板块一季度表现超预期且非常景气，单季净利润增速超过60%，净资产收益率达到8.3%，显著高于去年的7%，验证了电子半导体及AI算力处于景气周期拐点。

发言人 问：有色板块的整体业绩情况如何？

发言人 答：有色板块整体业绩大幅提升，价格同比环比大幅增长，其中贵金属、稀土和其他小金属涨幅更大，整个板块业绩预计同比三四倍增长。

发言人 问：您认为电子板块中哪些板块是重点关注的，并具体推荐哪些公司？对于光模块板块的看法如何？有哪些龙头公司值得关注？

发言人 答：重点关注三个板块。首先，强烈推荐半导体设备板块，尤其是复创精密，因其一季度营收增长50%到60%，且未来5到6年是国产化的拐点，行业景气度高。此外，龙头公司的合同负债表现积极，预示未来2到3个季度收入将有良好表现。光模块板块一季度表现强劲，如旭创、元杰科技等公司净利润同比增长显著。我们持续重点推荐旭创，预计其明年净利润可达800亿，若NPU进展顺利，甚至可能达到1500亿至2000亿利润，短期空间看1.5万亿至2万亿，长期空间看3万亿。

发言人 问：国产算力板块中有哪些公司值得关注？

发言人 答：国产算力今年是一个大年，尤其推荐寒武纪，过去由于多重预期底部和业绩超预期，目前业绩恢复良好，二季度预计收入利润环比翻倍增长。今年预计至少实现两百多亿收入和七八十亿利润，明年目标是500亿收入及200亿利润。

发言人 问：对于后续有色板块的业绩预测和投资建议是什么？

发言人 答：二季度部分领域增速可能会放缓，但贵金属方面，随着冲突局势逐渐缓解，黄金价格相对稳定，建议逐步加仓布局。铜板块因海外硫酸和硫磺短缺可能导致供应受限，尤其看好国内矿占比高的企业，如新矿业和江西农业等。此外，碳酸锂二季度价格将持续向上，供给端下行确定，建议关注相关投资机会，如中控资源、申鑫能源和高光铝业等公司。

发言人 问：在电池材料方面，哪些品种的同比增速较高，以及其背后的原因是什么？

发言人 答：电池材料中，隔膜、铜箔、三元正极和六氟磷酸锂等品种的同比增速都非常高，有的甚至达到了100%以上或更高。其中，铁锂因库存收益一季度盈利也表现不错，但隔膜和负极相对较弱，主要是因为它们的整体涨价幅度一般，并且存在成本压力。

发言人 问：当前影响锂电板块的关键因素有哪些？

发言人 答：影响锂电板块的重点因素包括伊朗局势、商用车、乘用车、国内储能等方面的边际变化。海外情况整体向好，而国内情况还需持续观察。碳酸锂价格走势纠结的原因在于边际上的二阶导因素较多，二季度锂电板块仍是一个重要的配置方向，但需关注诸如五月份排产、储能招标情况以及伊朗局势等变量。

发言人 问：对于电力设备板块，目前的投资逻辑是什么？

发言人 答：电力设备板块延续了北美缺电逻辑及国内数据中心分类接口逻辑，成长性较好。虽然Q4和1季度业绩未有超预期表现，但股价已有所调整，预计二季度至三季度可能迎来下一轮上涨。其中，储能方面，德业和阳光电源受益于海外能源独立等因素，是配置基本盘；而风电板块则重点推荐整机盈利修复和海外出口逻辑。

发言人 问：在化工行业中，上游板块的表现如何？未来展望怎样？

发言人 答：今年Q1上游板块业绩释放未达市场预期，主要是由于相关公司产品交付所锚定的油价通常会延迟两个月挂钩现货价。预计Q2业绩会有更强烈释放。此外，今年Q1天然气行业和炼化行业受到较大影响，但中石油和中海油资产公司业绩实现了增长。展望未来，预计全年油价中枢将至少达到85美元/桶，维持高位震荡，推荐中海油H股。同时，有色板块受油价波动影响，业绩表现承压，但从长期看，全球上游资本开支预期稳定，不会受到中东战争大幅影响。

发言人 问：煤化工在今年Q1的整体表现如何？

发言人 答：在今年Q1，煤化工行业的整体景气度较强，主要原因是高油价导致煤油价差增大，为煤化工板块带来了确定性的景气上升。然而，煤化工龙头企业的股价已接近市场合理估值水平，而城市股份这样的MTO企业，其未来增长点在于第二期产品涨价及潜在的煤指标松动带来的风险敞口减少。

发言人 问：石油化工板块的核心投资逻辑是什么？

发言人 答：高油价是石油化工板块投资逻辑的核心因素，目前团队主要聚焦于上游和煤化工领域的投资机会。

发言人 问：啤酒行业一季度表现有何特点？

发言人 答：啤酒行业一季度利润增速普遍优于收入增速，收入增速又领先销量增速，这体现了行业销量平稳增长，依赖于产品结构升级、单价优化和成本下降等手段释放利润空间。其中，中高端产品的增长表现亮眼，高端化仍为啤酒板块的核心发展主线，即时零售o to o渠道成为新的增长动力。

发言人 问：对于啤酒板块的投资机会有哪些看法？

发言人 答：啤酒板块正从红利成本驱动的利润修复转向旺季催化、结构升级延续及低基数修复共振。2026年面临边际变化，如餐饮场景低基数、世界杯影响旺季、厄尔尼诺现象可能导致夏季高温概率提升以及行业高端化惯性等。从估值角度看，PETTM处于近三年5%分位水平，具有较好的估值安全垫。个股上，优先推荐量价改善确定性高、成本可控、估值不贵的燕京啤酒。

发言人 问：餐饮板块2025年的总结和2026年的机会有哪些？

发言人 答：2025年全国餐饮收入同比增长3.2%，增速放缓，但行业从修复阶段转入低速增长存量竞争阶段。餐饮公司业绩分化明显，部分公司通过扩店效率、供应链管理等方式实现较强兑现程度。2026年餐饮板块机会主要来自龙头公司估值修复、经营拐点带来的利润弹性释放以及餐饮供应链在下游修复中的先行受益。

发言人 问：银行一季报的主要看点是什么？

发言人 答：一季度银行营收和净利润增速分别为7.6%和3%，高于前期预测，营收增速超预期回升。其中，利息收入量增价稳对整体营收形成支撑，总资产和贷款增速平稳增长，金融投资增速提升。息差方面，存款重定价红利持续释放，负债成本改善，息差韧性增强。全年来看，信贷投放稳定全年基本盘，有效投资有望成为信用扩张抓手，净息差向上拐点确立，中收稳健增长，预计全年银行业绩将呈现量稳、价升、利增的态势。

发言人 问：保险板块一季度的整体经营情况如何？资产端的情况怎样？

发言人 答：一季度寿险板块的价值指标在较高基数上延续了较好的增长态势，其中中国人寿大幅增长75.5%，领先同业。新华、人保、平安和太保也实现了20%以上的同比增速，太保以10%的增长相对稳健。业务价值增长主要得益于期交新单的快速增长和部分选取价值率的提升。从负债端来看，各家险企通过优化业务期限结构，长期业务实现快速增长，而短期业务有所下滑。由于一季度地缘冲突导致资本市场调整，上市险企的投资收益率普遍承压，盈利合计同比下滑17%。新华保险得益于保险服务业绩提升和出售部分AC类资产兑现浮盈，增长10.5%；太保主要受所得税同比减少的影响，增长4.3%。

发言人 问：综合成本率指标的表现如何？

发言人 答：在较低基数的影响下，综合成本率实现了进一步优化，主要原因是第一季度自然灾害影响较小以及报行合一的背景下，各家公司持续推动经营绩效提升。其中，老三家的综合成本率优化幅度在0.3到1个点之间，人保财险在绝对值上表现最优，太保在优化幅度上最大。

发言人 问：对于二季度的投资展望是怎样的？

发言人 答：二季度负债端方面，随着分红险热销和业务结构优化，预计提交清单将保持增长态势，NBV有望维持正增长。资产端，权益市场回暖将提振前期投资收益表现。此外，当前保险股PEV估值处于较低水平，在资负共振下，估值有望进一步提升。

发言人 问：个股推荐有哪些？

发言人 答：首推国寿，尤其是国寿港股，因其TTL股票占比高、资产端弹性大且去年2Q业绩基数低，将显著受益于市场整体上行。其次推荐新华保险和中国太保，它们在资产端驱动下受益明显。

发言人 问：白酒板块2025年年报及2026年一季度总结如何？

发言人 答：总结为“报表出清、经营触底、结构分化”。报表出清体现在收入端和利润端的下滑趋势放缓，五粮液通过调整销量和库存重新回调，并对已确认的收入和利润进行冲回，实现轻装上阵。同时，考虑到低基数效应，预计2026年二季度同比降幅将收窄，三季度表观上呈现边际修复，四季度需求恢复得到验证。经营触底表现为产品库存量触底，吨价下降，企业通过以价换量的方式去化库存，整个行业进入低周转库存验证期。从公司层面看，出清早、幅度大的公司经营情况较好，尤其是地产酒板块，龙头企业的库存区划和经营纾压提前进行，目前部分公司已进入报表企稳阶段。


A股节后及5月展望-华金策略260505_导读

A股节后及5月展望-华金策略260505_导读

2026年05月06日 09:48

关键词

A股 五月 基本面 政策 风险偏好 科技成长 消费 周期 券商 出口 制造业 基建 地产 PMI 新出口订单 盈利增速 分母端 分子端 震荡 流动性

全文摘要

华金证券研究所策略首席分析师主持了一次关于五月市场展望的电话会议，强调内容不构成投资建议，提醒参会者自行承担风险。会议指出五一假期市场平稳，节后A股走势受自身因素驱动，预计五月市场因基本面修复和风险偏好回升而表现更强。行业配置方面，科技成长和周期股可能有较好表现，券商和消费行业亦有望补涨。基于历史数据和当前情况分析，五月中小盘成长风格可能占优，特别推荐关注科技成长和周期成长领域，包括电信、AI、电力、锂电、商业航天、半导体、AI应用、机器人、创新药等，以及有色金属和化工等周期性行业，同时建议关注券商和消费类行业。会议最后感谢参会者，并分享了获取更多专业AI工具和投研内容的方式。

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00:00 节后A股走势与五月展望

会议宣布在任何情况下内容不构成投资建议，强调投资风险自担。分析指出节后A股延续震荡，五月走势可能偏强，因基本面修复与风险偏好回升。行业上，科技成长股表现预计更强，周期、券商和消费或有补涨。

02:01 假期期间国际局势平稳，中美美伊关系无重大波动

假期期间，国际局势总体平稳，未出现预期中的重大风险。美伊谈判虽有进展但未达成共识，特朗普重启空袭可能性受国会期限限制而存疑。中美经贸关系维持稳定，双方同意继续通过磋商机制管控分歧，推动双边经贸关系发展。

05:17 假期经济数据平稳对A股影响微乎其微

海外经济数据显示，美国经济增长和就业数据低于预期，但通胀水平符合预期，美元指数出现反弹，流动性预期维持宽松。国内出行消费和地产销售数据表现良好，未出现低于预期的情况。综合分析，假期期间国内外经济数据平稳，对A股走势影响有限，预计节后A股延续原有逻辑。

08:42 五月A股走势预判与历史分析

对话分析了五月A股走势的预判，指出历史数据显示五月A股表现偏弱，仅有六年的五月上证综指上涨，主要受政策宽松、外部环境积极等因素影响。节后A股预计延续震荡走势，基本面修复支撑市场。

10:51 五月股市走势与一季报盈利增速的关系

对话讨论了五月股市表现与四月上涨的关系，指出五月走势受一季报盈利增速影响，增速高则股市可能延续强势，反之则可能下跌。历史数据显示，21年一季报盈利增速高，上证综指上涨；而20年、23年、24年盈利增速低，股市则下跌。五月股市表现的核心因素是基本面，特别是季报表现。

13:03 5月A股市场展望：政策积极，经济回升

对话分析了5月A股市场的潜在利好因素，包括政策的积极落实、经济数据的回升预期、企业盈利的增长以及国内流动性维持宽松。政策端预计加速实施精准有效的财政和货币政策，支持先进制造业等；经济层面，出口、制造业投资、基建及地产投资有望继续回暖；企业盈利方面，一季度盈利增速已见回升，预示5月市场可能延续强势；流动性方面，国内资金投放预计持续，股市资金流入维持平稳。综合来看，A股5月市场有望呈现震荡偏强趋势。

19:15 五月行业配置：成长与周期占优，消费亦有机遇

讨论了短期科技硬件和成长股的补涨潜力，以及五月成长和周期风格的相对优势，基于产业趋势、政策支持和景气度分析，指出消费风格也有配置机会，建议投资者关注成长、周期行业的同时，不妨考虑消费领域的投资价值。

21:33 五月中小盘风格主导，科技成长与周期行业表现亮眼

五月中小盘风格预计将占据主导，科技成长和周期行业表现突出。科技成长方向包括AI电力、锂电、商业航天、半导体等，周期行业则关注有色金属和化工。此外，券商、消费类行业如食品饮料、社服商贸零售也值得配置。流动性和产业趋势利好中小盘，投资者可逢低布局相关行业。

思维导图

问答回顾

发言人 问：节后的市场走势如何，以及五月A股的展望是怎样的？节后和五月A股的主要行业方向是什么？

发言人 答：节后A股走势预计会延续震荡趋势，而五月A股走势可能更强。理由是五月基本面有望修复，风险偏好回升，因此整体走势偏强。节后和五月A股行业方向上，科技成长股将表现较强。此外，周期类行业也可能有一定的表现，同时券商和消费板块也可能出现补涨。

发言人 问：节期间海外事件对A股有何影响？

发言人 答：节日期间海外主要事件对A股影响相对平稳。地缘风险方面，美伊冲突并未出现新的冲突，但谈判仍在进行中，整体局势处于胶着状态。中美关系方面，双方经贸团队进行了通话并同意继续磋商以稳定双边经贸关系，因此中美关系维持平稳。海外经济数据公布后，整体流动性预期有所收缩，但对国内的影响较小。国内出行消费和地产销售数据表现偏好，整体经济增长预期得以维持平稳。

发言人 问：美国近期公布的经济数据对全球流动性预期有何影响？

发言人 答：美国近期公布的经济增长和就业数据低于预期，而制造业PMI和GDP环比折年率虽符合预期，但就业分项数据继续走低。同时，美国三月PCE物价指数同比增长符合预期，整体上美元指数有所反弹，表明全球流动性预期有所收缩，但依然维持宽松状态，对国内汇率影响不大。

发言人 问：节后A股的走势预判是怎样的？

发言人 答：我们认为节后A股会延续节前的震荡走势，没有特别大的利空且基本面在修复，总体上走势应保持稳定。

发言人 问：对于五月A股走势的影响因素有哪些？一般情况下，五月A股表现与哪些因素相关？

发言人 答：五月A股表现受到分子端（业绩）和分母端（政策、外部环境、流动性）等因素的影响。历史数据显示，五月上证综指表现偏弱，上涨年份与政策宽松、外部事件积极以及经济数据尤其是地产销售和流动性有关。一般情况下，五月A股表现与政策或外部环境、基本面（经济数据，尤其是地产销售）及流动性三个因素密切相关。其中，政策和外部环境对上证综指有显著影响，而基本面则通过企业盈利增速体现其作用。

发言人 问：对于今年五月分母端的影响因素有哪些积极表现？

发言人 答：今年五月分母端积极因素包括：政策方面，预计五月份会有进一步积极的财政政策实施，尤其是在先进制造业和相关行业；外部风险方面，随着美国总统战争权限到期，美伊谈判可能达成协议，同时特朗普反华事件的影响也可能带来风险偏好的回升。

发言人 问：今年五月的情况有何特殊之处？

发言人 答：今年五月的特殊之处在于四月市场已经上涨且表现较强，根据历史规律，这种情况可能导致五月市场表现偏弱，但并非全然下跌，也有可能继续上涨。五月最重要的影响因素仍然是分母端，尤其是政策落实情况和风险偏好的变化。

发言人 问：经济数据方面，为什么认为五月可能会延续强势？

发言人 答：五月经济大概率会继续回升，出口增速有望维持高位，制造业投资回升持续，基建投资回升至旺季水平，地产投资增速可能进一步提升。此外，消费也有望在消费旺季刺激下有所增长，因此从整体经济数据角度看，五月有望保持强劲。

发言人 问：企业盈利方面的情况如何？

发言人 答：根据历史经验，由于一季度盈利同比增速明显回升，且目前全部A股年报盈利同比增速大约为2%，而一季报同比增速约为6.7%，这一回升趋势在五月可能会进一步延续，从而支撑五月市场的强势表现。

发言人 问：美联储五月是否可能降息，以及其货币政策走向如何？

发言人 答：我们预计美国五月份不太可能降息，同时加息也较难。因为尽管海外流动性未有明显改善，但美国就业市场仍在缓慢回落。在这种背景下，美联储的货币政策可能会维持平稳状态，降息暂停预期较为合理。

发言人 问：海外流动性状况对国内的影响以及国内流动性情况如何？

发言人 答：海外流动性对国内的影响相对较小，美元指数目前处于低位震荡，预计五月份会延续这一状态。国内方面，5000亿MF到期，央行可能会继续大量投放资金以保持流动性宽松。

发言人 问：股市资金流入情况及A股表现预期如何？

发言人 答：虽然五月份股市资金流入可能较四月份有所减弱，但由于刺激事件（如特朗普访华）、基金收益率回升以及新发基金增加等因素，股市资金整体上仍有望保持平稳，因此A股在五月可能会表现得比目前更强一些，呈现震荡偏强趋势。

发言人 问：短期和5月份行业配置方向是怎样的？

发言人 答：短期上，科技硬件和科技成长股可能会共存，受益于海外映射及国内科技成长行业景气度回升。长期来看，成长和周期风格可能相对占优，消费也有配置机会；中小盘风格预计将占据主导，尤其是中小盘成长股。

发言人 问：具体哪些行业会在5月份表现较好？

发言人 答：成长类行业如科技（特别是AI硬件、电力设备、锂电等）、周期类如有色金属和化工是值得关注的主要方向。此外，部分补涨的蓝筹股，尤其是券商和消费类行业（如食品饮料、社服商贸零售）也有可能在五月份获得配置机会。


AI生态系列汇报：节后板块配置观点-方正TMT260505_导读

AI生态系列汇报：节后板块配置观点-方正TMT260505_导读

2026年05月06日 09:47

关键词

AI算力 光模块 连接器 PCB 液冷 东山精密 立讯精密 盛纮 沪电 广和科技 世运电路 鸿富瀚 中石科技 恒铭达 春秋电子 鸿日达 国产化 半导体 寒武纪 豆包

全文摘要

方正证券的分析师们深入探讨了AI产业的发展前景，强调AI板块在资本市场的重要性，基于其基本面趋势的确定性和性价比，推荐整个AI生态。讨论涵盖AI算力硬件、国产算力产业链、软件与应用等领域，分析了相关上市公司和投资机会，同时对海外算力硬件公司，尤其是谷歌产业链表现出了关注。分析师建议关注在AI领域有突出表现和增长潜力的公司，并对投资者提出了风险提示，重点关注AI产业趋势、资本开支及大模型发展对相关公司的影响。

章节速览

00:00 AI生态投资分析与行业推荐

对话围绕AI生态的投资价值展开，从算力硬件、国产化产业链、软件应用及海外算力等角度，分析了AI板块的景气度与配置价值，强调了AI生态的加速向上趋势，并对电子、计算机、传媒互联网和通信行业进行了具体推荐。

03:59 AI算力硬件三大细分方向投资分析

报告强调了AI算力硬件中光模块、PCB及液冷板块的投资价值，推荐东山精密、立讯精密作为连接单元的龙头，盛纮、沪电为PCB板块代表，鸿富瀚、中石科技在液冷领域有潜力，指出这些方向具备高景气度、业绩确定性及估值性价比，有望形成共振。

16:28 国产算力产业链投资机会与趋势分析

报告强调了国产算力卡在市场需求和供应链上的正向循环，指出寒武纪等企业的一季度业绩强劲，预示着国产算力卡未来将持续放量。此外，报告还提到CPU与GPU配比的变化趋势，以及ACC领域内的竞争格局，看好包括海光信息、新源股份在内的多家国内算力卡和服务器厂商的发展前景，预计2728年国产算力卡将维持高增速。

20:13 国产算力产业链发展与先进制程突破

对话讨论了国产算力产业链中的制造环节，特别是先进制程的良率爬坡和产能扩展，以及先进封装领域的强劲表现。中芯国际、华虹等企业在N+2大算力芯片的良率提升和产能释放方面取得进展，通富微电和永熙电子在先进封装领域受益显著。此外，北方华创等半导体设备企业也受到推荐，未来三年先进制程领域预计将持续供不应求。

27:54 国产算力行情展望与布局思路

对话强调国产算力作为核心方向的重要性，指出吉普斯V4实现国产算力与大模型闭环，带动算力发展；字节、阿里上调资本市指引，算力产业链上市过程良好；财报季各环节超预期，中美共振全面超预期；存储环节迎来估值重塑，下游资本支出加速，带动需求加速效应。

32:07 科技产业链投资分析与重点公司推荐

对话深入分析了科技产业链各环节的投资机会，包括芯片制造、CPU与GPU设计、IDC及算力租赁领域，推荐了中芯国际、寒武纪、阿里系论剑等企业，并特别强调了盛南股份在连接器领域的突破与增长潜力，建议投资者重点关注。

35:56 2025年报：互联网公司AI趋势下分化明显

2025年年报显示，互联网公司在面对AI趋势时表现分化，分为四类：业绩良好但估值受冲击、布局完善但利润受损、不确定收益与风险的多数公司、以及AI趋势下的确定性收益公司。收入与净利润增速差异大，销售与管理费用率变化显著，反映行业竞争激烈与管理调整。预计2027年分化将持续，港股公司需季度筛选。

41:14 海外算力产业新机遇：谷歌链及TPU芯片的未来布局

报告指出，海外算力硬件公司，尤其是以谷歌链为首的产业链，展现出强劲增长潜力。谷歌云在2026年Next大会上发布第八代TPU芯片，包括模型训练的TPU8T和推理的TPU8I，显著提升了算力和能效。此外，谷歌云的营收和运营利润均大幅增长，AI订阅用户数量激增，表明AI技术对盈利能力的显著提升。公司预计未来两年内将有大量订单转化为实际收入，并上调了全年资本开支计划。基于此，建议关注相关产业链公司，如中创新、盛天孚通信等，同时提示AI产业趋势、海外资本及谷歌大模型发展不及预期可能带来的风险。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在本次方正TMT团队的AI生态汇报电话会上，你们主要关注了哪些方面？

发言人 答：本次电话会主要围绕五个部分进行汇报：电子板块从两个角度（AI算力硬件和国产算力产业链）进行分析；计算机团队聚焦国产算力产业链；传媒互联网首席焦娟老师基于板块2023年财报及一季报情况，对分化特征明显的软件领域给出推荐观点；通信团队则关注海外算力这一高景气度细分领域。

发言人 问：AI算力硬件板块中，你们最看好哪些细分方向？在电子板块中，你们最推荐哪两家公司在AI算力硬件领域？

发言人 答：我们最看好的三个细分方向是：以光模块和连接器为代表的算力连接单元，因为它们在AI算力基础设施建设中起到关键作用，并且从一季报开始有业绩释放，产业链上下游布局稳固；其次是PCB（印制电路板），作为AI算力硬件建设的基础元件；最后是液冷或热管理相关产品，负责散热和能量管理，也是国内核心公司在AI算力硬件领域参与度较高且基本面趋势向上的板块。在电子板块中，我们最推荐的两家龙头公司是东山精密和立讯精密。东山精密一季报表现超预期，收购的苏尔斯业绩快速释放，同时在光芯片、光模块布局以及上下游产业链的交叉验证中显示出后续订单持续性和业绩扩产的确定性。立讯精密过去几年持续性业绩兑现，业务拓展确定性高，且在当前消费电子景气度承压的情况下仍能保持稳健增长。

发言人 问：对于连接单元板块中的光模块部分，为何你们认为其具有较高的投资价值？

发言人 答：光模块作为通信板块的重要组成部分，从去年下半年至今，一直是AI板块景气度最高的方向之一。只要相关公司如通信板块的中创新一盛等保持景气度和订单趋势向上，光模块板块就存在持续性确定性的投资机会。

发言人 问：在AI硬件板块中，有哪些核心的龙头标的？

发言人 答：东山精密和立讯精密是我们在电子板块AI硬件板块中认为必配的两家核心龙头标的。此外，在连接单元方面，最看好关注的两家核心龙头公司未明确指出；在基础原件（PCB板块）中，尤其是具有AI算力属性的PCB公司，目前是值得重点关注的细分方向。

发言人 问：PCB板块为何现在是合适配置时点？

发言人 答：一季度PCB板块面临产能调整成本和原材料涨价压力，但业绩仍实现显著增长，比去年同期有明显提升，并且核心公司在环比上也有良好表现。这表明AI核心下游景气度落实到订单能力以及自身扩产相辅相成的过程中，已经开始形成业绩持续向上的契机。

发言人 问：PCB板块在未来有哪些发展趋势？

发言人 答：未来连续几个季度，PCB板块在AI算力高景气度加持下，特别是高端PCB领域及具备差异化竞争优势的二三线PCB公司将有巨大的业绩弹性空间。龙头公司盛纮和沪电具备长期的战略配置价值，同时建议关注有持续突破和差异化竞争优势的公司，如广和科技和世运电路等。

发言人 问：液冷板块的情况如何？有哪些推荐公司？

发言人 答：液冷板块中，越来越多的电子公司切入海外科技巨头的液冷模组、核心散热结构件和材料布局，如鸿富瀚和中石科技。鸿富瀚一季度持续超预期，在夜冷领域有订单突破且主业业绩坚挺；中石科技配合海外光模块大厂，在热模组领域有持续突破。此外，还提到了恒铭达、春秋电子等公司在算力领域的散热方案布局和潜在突破机会。

发言人 问：对于国产算力卡的投资机会有何看法？

发言人 答：我们看到豆包开始有收费包月活动，以及寒武纪一季度业绩强劲，合同负债、存货和预付款等项目体现出国产算力卡需求旺盛和供应链稳定，形成正向循环。预计国产算力卡在未来几年将维持高增速，尤其是在CPU和GPU架构升级背景下，相关设计公司如英特尔、AMD等表现出强劲竞争力。

发言人 问：在国内算力卡厂商方面，有哪些公司表现突出，以及他们的供应链优势如何体现？

发言人 答：国内算力卡厂商中，像寒武纪、海光信息等一线厂商以及生成服务器领域的公司有显著表现。新源股份作为AC厂商，在前四个月新签订单增长幅度非常可观。公司在供应链环节具有显著竞争优势，与国内包括字节在内的CSP大厂及算力厂商建立了合作关系。

发言人 问：国产算力链中瓶颈环节是什么？目前的情况如何？

发言人 答：目前国产算力链中的瓶颈环节在于制造环节，尤其是先进制程方面。今年国产算力的放量很大程度上取决于产能供给，中芯国际和华虹是核心龙头。在大算力芯片领域，国内目前正积极爬坡良率，随着良率提升和芯片产能扩展，产能将逐渐释放。同时，国产算力卡与海外算力卡的差距在制程环节也正在缩小。

发言人 问：中芯国际的少数股东损益项目是否能反映其盈利情况？未来预期如何？

发言人 答：少数股东损益项目在一定程度上代表了中芯国际某些盈利情况，过去可能存在波动，这与良率的波动等因素有关，不是一个稳定的数据。但随着良率提升和新建产能爬坡，预计未来该数据会在整体趋势上向好。

发言人 问：国内先进制程的发展态势及未来增长空间如何？

发言人 答：国内先进制程领域仍有强劲的增长空间，尽管当前产能在全球范围内占比仍较小，但随着良率提升和新增产能释放，未来成长潜力大。中芯国际和华虹的估值目前处于历史相对底部位置，行业对于产能增长和景气度的担忧有望在公司一季度报及二季度展望公布后得到缓解，因此坚定看好该方向。

发言人 问：在先进封装领域有哪些推荐标的及其理由？

发言人 答：先进封装方面，重点推荐通富微电和永琪电子。国产算力卡设计制造瓶颈解决后，先进封装环节存在巨大产能差距。通富微电作为AMD的主要封装厂商，受益于AMD业务的增长；永琪电子则因CPC需求稳定基本盘，并在国产算力卡先进封装领域积极验证中，未来有望实现产能规划的长足发展。

发言人 问：对于先进制程及其相关设备板块有何看法和推荐？

发言人 答：随着国产算力卡国产化率提升和整体需求放量，先进制程产能扩充具有高度确定性。在此背景下，强烈推荐先进制程相关的半导体设备环节，如北方华创、华微青稞（华力）以及新源V等稀缺标的。此外，由于存储器价格走势强劲和短缺状况延长，对存储厂商未来需求拉动也有积极作用，先进逻辑领域在未来三年将持续供不应求，产业链调研显示下半年至明年上半年先进制程订单将充分显现，这对整个国产半导体设备板块具有催化作用。

发言人 问：五一节后，您认为最核心的行情展望是什么？

发言人 答：五一节后，我们最核心的行情展望是聚焦国产算力领域。近期，国产算力发展有多个积极信号，如吉普斯V4完成了国产算力与大模型闭环的重要操作，对整个国产算力行业起到巨大推动作用。同时，字节跳动和阿里巴巴等公司在资本市场的指引上调以及中美共振下，算力产业链企业上市进程加速，各环节如GPU、算力租赁、存储和网络等在财报季表现出显著的超预期增长。

发言人 问：在算力层面，有哪些具体的企业或环节表现出了超预期的情况？

发言人 答：在算力层面，英伟达等公司单季度业绩和在手订单、预付款方面均显示出显著超预期的表现。国内的寒武纪、海光信息以及摩尔等公司在技术和产品立场上逐步向上突破，整个行业呈现出单季度业绩超预期的现象。

发言人 问：存储环节是否也经历了估值重塑的过程？

发言人 答：是的，存储环节迎来了较好的估值重塑。过去被视为周期股的存储行业，在这一轮紧缺情况下，其估值有望达到较低水平，未来3到5年可能会锁定高价，这使得存储相关公司在与下游巨头签订长期协议时能获得价格自由度，从而摆脱纯周期股的估值特性，向周期与成长结合的方向转变。

发言人 问：下游资本支出的情况如何，对国产算力有何影响？

发言人 答：下游资本支出尤其是云计算收入增速方面，美国科技巨头如谷歌等都在加速投入，同时国内阿里云、腾讯云等互联网巨头也在资本支出上进一步上调预期，这将带动整个需求加速增长，对国产算力形成有力支撑。

发言人 问：在推荐的具体标的方面，有哪些细分领域值得关注？

发言人 答：关注点包括底层的半导体厂商如中芯国际和华虹半导体，CPU或AI设计板块的寒武纪、海光信息、摩尔等公司，以及IDC和算力租赁板块。对于IDC及算力租赁业务，建议关注阿里系（如阿里云、华为云等）、腾讯云、科华等供应商，以及具备较强资源禀赋的协创和泓景科技。此外，还提示了深南股份，它作为阿里线供应商，在连接器业务上取得显著进步，并且在技术和下游突破上有较大边际变化。

发言人 问：公司产品布局和前景展望有何特点？

发言人 答：从25年年报可以看出，公司的产品布局和前景展望有明确表述，产品价值量有望显著上升，因此整个公司可能会经历份额与价值量的共振行情。目前公司在行业内的市值较小，约为一百多亿，相较于龙头华丰市值六百多亿，具有较强的追赶型效应。

发言人 问：公司股权激励的情况如何？

发言人 答：上周公司已完成股权激励计划，董事长通过大宗交易将股份转让给员工持股计划，成本约为60块钱/股。这一举措消除了前期压制公司股价的一些不利因素，战略报告中也强调了该标的值得投资者关注。

发言人 问：对于计算机板块25年年报有哪些主要观点？

发言人 答：根据25年年报分析，计算机板块呈现出四大类公司的分化情况，主要依据是公司面对AI趋势的不同逻辑和落地推进情况。第一类公司业绩不错但估值受AI冲击；第二类公司估值逻辑流畅，利润受冲击明显，如阿里等；第三类公司主要是互联网应用公司，在AI趋势下难以确定收益或受损；第四类公司则能在AI趋势中获得确定性收益。

发言人 问：传媒互联网板块25年财报数据有何特点？

发言人 答：该板块中，收入规模差异较大，有600亿和300亿级别的公司，净利润10亿以上的也有二十多家。三项费用率方面，销售和管理费用率存在明显差异，部分公司的销售费用率提升幅度较大，而管理费用率的提升和下降情况较为平衡。财务费用率因差异较大且影响因素众多，不好横向比较。

发言人 问：如何评价收入增速对公司的重要性？

发言人 答：收入增速是衡量公司经营状况最重要的指标之一，因为它可以容纳更多的成本和费用。若收入下降幅度较明显，则说明行业地位较弱。今年增速分化严重，部分公司增幅很高，部分公司降幅也很大，这与行业重新定义、激烈竞争及细分行业业务模式和管理实力的不同有关，预判未来几年仍会保持这种分化状态。

发言人 问：对于海外算力板块，尤其是谷歌云的发展有何看法？

发言人 答：我们继续看好以谷歌云为首的海外算力硬件公司的产业机会。谷歌云在2026 next大会上发布了第八代TPU芯片以及企业级智能平台，并且最新财报显示其营收同比增长63%，达到接近200亿美元，成为公司未来增长的核心动力。谷歌云订单环比增长显著，预计未来24个月将转化为实际收入，同时公司上调全年资本开支，并表示AI对盈利能力提升明显。我们建议关注中创新、盛天孚通信、源杰科技、东山精密、长光华等公司，同时提示风险，如果AI产业趋势不及预期或谷歌大模型发展不及预期，会对整个谷歌产业链造成影响。


4月重卡销量跟踪及后续展望-华源汽车260505_导读

4月重卡销量跟踪及后续展望-华源汽车260505_导读

2026年05月06日 09:06

关键词

内销 出口 批发 景气度 同比增长 环比 国五淘汰 电车 燃汽车 以旧换新 政策驱动 销量 市场需求 油价 气价 渗透率 库存 二季度 淡季 政策落地。

全文摘要

中国重卡市场正经历积极的发展，内销和出口均呈现增长态势，尤其新能源车的加速普及成为行业新动力。四月份数据显示，各细分市场虽面临特定挑战，但新能源车推广，特别是欧洲市场对电动重卡和轻卡的强劲需求，为行业开拓了新机遇。同时，东南亚市场对中国重卡及新能源汽车展现出浓厚兴趣，反映出全球对电动化和减排技术的广泛需求。尽管面临市场波动和政策调整，重卡行业未来展望乐观，新能源技术的应用和出口市场扩张被视为主要增长点。

章节速览

00:00 四月汽车市场内销出口双增，批发去库存

四月份汽车市场内销和出口均呈现增长态势，内销同比增长约30%，出口同比增长接近40%，批发量虽环比下降但同比增长43%，整体市场景气度较高，四月内销表现优于历史同期，批发量反映二季度去库存周期。

03:33 四月汽车市场景气度分析：国五加速淘汰与新能源车崛起

四月份汽车市场景气度维持高位，主要归因于国五车辆加速淘汰与新能源车（电车和燃汽车）的市场需求增加。其中，燃汽车在油价和气价差优势下，销量预计超过3万台；电车销量预计达2.5万台，同比增长60%以上。出口虽环比回落，但同比仍增长近40%。整体市场呈现出油车份额萎缩、新能源车占比提升的趋势，反映出经济性对比对市场选择的显著影响。

08:11 政策驱动下的汽车市场展望：电车迎来新机遇

对话探讨了汽车市场在5、6月份的走势，指出四月下旬后汽油车需求下滑，但政策性利好为市场注入新动力。交通部与国家发改委发布的以旧换新政策预计将在5月中下旬至7月落地，推动电车市场增长。预计5、6、7月份市场销量将呈现同比增长，电车受益显著，市场将进入政策驱动的新阶段。

11:19 2026年重卡市场预测：政策驱动与出口增长

对话中预测2026年重卡市场将保持景气，预计销量小幅增长3%-4%，达到116万至117万台。国内市场持平或略增，出口有望达到36万台。政策驱动，尤其是国4以旧换新政策，将显著利好电动车销售，提升市场渗透率。尽管部分地区受到负面影响，但全球市场分散风险，全年保持稳步增长。

12:59 2026年政策利好推动市场稳定增长

讨论了2026年市场受政策影响的走势，指出上半年预计持续增长，下半年政策持续性对销量有重要影响。预测全年销量将保持在115到120万台左右，部分年份可能达到130万台，主要得益于国五车辆淘汰带来的新车需求和出口的稳定增长。

16:17 四月出口环比下滑原因探讨

对话围绕四月出口环比下滑的原因展开讨论，指出季节性变化和批发销量调节是主要因素，同时提及霍尔木兹海峡危机导致的柴油紧缺影响需求，建议对五、六月出口保持谨慎态度，而内销市场则相对乐观。

19:24 电动化趋势与出口市场机遇

对话围绕出口市场特点展开，讨论了亚非拉地区重载车辆对油耗的关注度较低，以及油价上涨推动电动化趋势，特别是在东南亚、非洲、欧洲和中东部分国家。这些区域用户对电动车已有一定认知，加速了电动化需求增长。油价高涨促使欧洲用户转向电动卡车和三轮车，为中国电动重卡出口东南亚和欧洲带来机遇。

21:54 电车重卡出口量预测及市场拓展策略

讨论了油价上涨后，东南亚、欧洲、中东等地区对电车重卡的需求预测。预计今年出口量较少，主要进行认证和试运行，销量放量可能在明后年，特别是欧洲市场认证周期较长，需先进行试运行验证数据，确保产品适应性和口碑。中长期预测中国电车重卡出口量可达3-8万台，主要市场集中在收入较高的国家和地区。

24:04 LNG气价波动与重卡市场前景分析

讨论了LNG气价短期内的上涨趋势及其对重卡市场的影响，指出尽管气价有上涨但下游需求疲软，预计气价难以长期维持高位。分析认为，随着电车和国五油车存量增加，油车用户面临成本压力，加速换车趋势，利好重卡市场，尤其是下半年市场表现更乐观。

26:45 汽车市场分析与电车机遇

对话围绕汽车市场展开，预计今年西安汽车销量将达到23至25万台，同比增长两位数。油价波动促使更多用户转向电动车，尤其在中短途场景下，电动车因其价格稳定性而成为更稳妥的选择。中东地区需求除伊朗外整体稳定，但航运问题影响了车辆出口。预计地缘政治危机解除后，需求将快速反弹。

30:20 中国电动车在欧洲市场加速增长

对话围绕中国电动车在欧洲市场的表现展开，指出欧洲电动车年销量达200万台，中国品牌如上汽、福田、比亚迪等正加速进入并占据市场份额，尤其在城配领域，得益于政策支持和性价比优势，预计未来几年出口量将大幅增加。

33:37 欧洲油车油价上涨推动电动车需求

欧洲油价上涨30%以上，显著提升电动车需求，尤其在物流领域。中国新能源汽车供应商凭借价格优势和快速认证，正积极拓展欧洲市场，与本土供应商竞争。尽管欧洲新能源车价格较高，全生命周期成本仍优于油车，预示电动车市场前景广阔。

38:03 新能源万车市场在欧洲与中国本土的份额与竞争分析

对话讨论了新能源万车在全球市场的分布，特别指出东南亚市场对价格便宜、体积较小车型的需求旺盛，而欧洲市场则更偏重大型车辆。中国本土的油车市场在欧洲几乎无份额，电车市场份额虽有提升但占比仍小，面临欧洲本土品牌的竞争压力。中国品牌的优势在于价格和成熟产业链，但需克服服务体系和客户认可度的不足。预计未来几年，中国品牌在欧洲市场的份额将快速上升，对本土品牌形成较大压力。

42:14 中国与欧洲车型分类及市场准入分析

对话深入讨论了中国与欧洲在车型分类上的差异，尤其是大腕、中万、小万三类车型的对比。指出中国的大腕车型与欧洲的车型对等，而中万和小万则存在不对等现象，需通过改造平台以满足欧洲市场标准。强调了中国车企正努力通过大腕车型进入欧洲市场，并计划基于大腕平台开发符合欧洲中万标准的车型，以适应市场需求。

45:30 欧洲商用车市场分析：客运与物流车型比例及改装价值

对话讨论了欧洲商用车市场的特点，指出客运属性车型占比10%-20%，主要用于旅游通勤，而70%-80%的车型用于高标准的城市配送和物流，这些车型多为改装车，如冷藏车、救护车等，改装显著提升了单车价值。欧洲商用车市场因高改装率和经济发展水平，利润率高于中国。

47:58 东南亚电动车市场分析与认证流程

对话围绕中国电动车出口至东南亚市场的认证流程、运输便利性及市场需求展开。指出东南亚认证相对简单快捷，适合中型和小型电动车销售，而重型车需求较低。东南亚市场正逐渐细化社会分工，预计未来专业物流车和定制客运车需求将增长。

50:20 新能源汽车与传统油车在欧洲及东南亚市场表现对比

讨论了新能源汽车与传统油车在欧洲和东南亚市场的销售情况与ASP（平均销售价格）差异，指出欧洲市场大中小万车型ASP比例及价格区间，东南亚市场中国品牌新能源汽车出口量增长趋势，以及电车与油车在不同区域的竞争力分析，强调东南亚市场电车竞争格局与欧洲市场的区别。

53:41 半挂车出口市场与电动化趋势探讨

对话围绕半挂车的出口市场和电动化趋势展开，指出半挂车因其可更换车头而销量稳定，生命周期长，出口量相对较小。近年来，国内电动半挂车发展，为海外出口带来新机会，但传统无动力半挂车关注较少。东南亚和非洲重卡需求旺盛，可能带动半挂车需求提升，需关注电动半挂车在全球市场的潜力。

思维导图

问答回顾

发言人 问：四月份汽车内销情况如何？

发言人 答：四月份的汽车内销预计会有所增长，大概在88000到9万台左右，相比三月份的87500有所上升，呈现微弱增长或小幅增长态势。内销景气度相对较高。

发言人 问：三月份和四月份出口量相比增长情况怎样？

发言人 答：三月份出口量非常高，同比增长接近40%，而四月份初步估计出口量在35000至36000台左右，同比增长也接近40%，增速较大，但环比有所下降。

发言人 问：四月份批发销量大概是什么水平？

发言人 答：四月份的批发销量预计在125000台左右，这个数字基本符合预期，因为二季度通常会经历去库存过程，而四月份是进入去库存周期的一个阶段。

发言人 问：四月份为何内销能够保持强劲，不逊色于三月份？

发言人 答：四月份内销强劲的原因主要是由于万级叠加国五加速淘汰以及电车和燃汽车市场的共同作用，尤其是油价上涨和气价变化带来的经济效益对比，使得消费者更倾向于购买新能源车，从而加速了国五油车的淘汰进程。

发言人 问：四月份整体市场景气度高的原因是什么？

发言人 答：四月份景气度高的主要原因有两个方面：一是万级叠加国五加速淘汰，二是电车和燃汽车市场的加速。其中，油价上涨和气价波动导致燃汽车在四月中旬之前景气度较高；同时，电车也在四月份加速发力，两者共同推动了国五车型的淘汰及新能源车的销售增长。

发言人 问：政策方面对后续几个月市场有何影响？

发言人 答：五月中下旬以后，国家发布了以旧换新的落地细则，这将接替市场驱动转变为政策驱动，尤其是针对国四车辆的淘汰政策，预计将为五六七八月份带来新的市场机会和车辆换购商机，其中电车将是最大受益者，其销量有望持续上升。

发言人 问：上半年各月份的市场表现如何？

发言人 答：上半年4、5、6月份，市场预计将呈现持续增长态势，包括出口、国内销售和批发等方面。其中，4月份由于季节性因素和部分区域受油品紧缺影响，出口环比有所下滑，而5、6月份可能会更明显体现这一趋势，因为部分地区的油品紧缺问题导致需求被暂时压抑，同时也受到海运不畅等因素的影响。不过，长期来看，这部分需求可能会在危机结束后反弹，刺激后续几个月的市场需求。

发言人 问：政策出台后，对于汽车市场尤其是电动车市场的影响是什么？对于下半年市场的走势，能否做出一些预测？

发言人 答：政策出台后，原本在等待政策的国际用户开始考虑购车，尤其是之前担心无法获得补贴的情况得到解决。我们预计5、6、7月份的销量会有所增长，尽管达到3、4月份的最高水平可能有难度，但预计会呈现同比小幅增长的状态。其中，5、6、7月份以及下半年，政策将成为市场驱动的主要因素，特别是国四以旧换新的政策落地将对电动车销售带来显著利好，推动电动车渗透率的上升。下半年政策的新动向还不明朗，尤其是财政支持方面存在不确定性。目前来看，如果下半年地方财政无法持续输出补贴，可能会导致换购和以旧换新业务暂停。即便如此，即使下半年形势稍微弱一些，全年实现增长仍有可能，关键在于政策能否持续输出。我们预计全年销量有望达到116万台以上，实现小幅增长。

发言人 问：当前出口下滑是否因为油价问题还是其他原因？

发言人 答：出口下滑主要是由于季节性变化和部分区域因油价上涨及加油困难导致的需求暂时被抑制。此外，海运不畅和部分区域油库紧缺问题也影响了新增订单和出口表现。在短期内，尤其是5、6月份，出口需求可能要谨慎对待，而内销方面则相对乐观。

发言人 问：非洲、东南亚等地是否出现转向电动化购车的现象？

发言人 答：是的，部分区域如东南亚和中东的一些国家，由于当地基础设施和使用习惯，原本对油耗要求不高，但现在也开始关注并转向电动化方向，尤其是在东南亚和欧洲等地，电动化发展的速度可能超出预期。这些地区由于已有基础，电动车尤其是轻型商用车的电动化趋势较为明显。

发言人 问：在油价高涨的情况下，东南亚、欧洲和中东等国家对于电动重卡的需求会有何变化？对于今年以及未来几年，中国电动重卡出口量的预测是怎样的？

发言人 答：随着油价的高涨，这些国家对电动重卡的需求实际上是在加速转向电动化。比如在欧洲，由于油价上涨明显，用户对购买电动中卡和电动三轮车的需求变得强烈。预计未来中国电动重卡走出国门去向东南亚和欧洲市场的发展速度会加快，特别是在中长期来看，整个出口量可能会达到3到5万台，甚至可能超过5万台。今年由于刚起步，预计电动重卡出口量不会太多，可能在3500到5000台左右。而到了2025年后期，整个出口量可能会增长到3到5万台，甚至有可能达到5到8万台。今年主要还是做基础工作，如认证、客户试运行和数据验证，为明后年的批量投放打下基础。

发言人 问：国内方面，气价上涨后对LNG重卡市场有何影响？全年国内销量预计是多少？

发言人 答：目前上游液化厂有涨价情绪，但下游需求疲弱，因此气价难以维持高位。调研结果显示，气价不具备持续上涨的基础，下半年可能会下降。这将对LNG重卡市场产生利好影响，预计今年LNG重卡销量将在23万到25万台之间，同比增长仍为两位数。同时，电车存量的增加促使国五油车加速淘汰，预计今年电车销量约为25万台。

发言人 问：中东地区的需求是否受到战争影响而减少？

发言人 答：中东地区除了伊朗的需求有所下降外，沙特、阿联酋、迪拜、伊拉克等区域的需求依然良好。伊朗需求减少主要是因为战争导致部分供应链被打断，全年出口量可能会减少几千台。不过，中东其他区域的需求虽然旺盛，但由于航运不畅，导致车辆无法及时运输出去，这也是一个短期的负面影响。但一旦地缘政治危机解除、通行恢复，需求有望快速反弹。

发言人 问：万科在欧洲市场换车的情况是怎样的？

发言人 答：万科实际上在前几年已经开始大批量换车，比卡车进入欧洲还要早。现在重卡也开始进入欧洲市场，但在换车方面，早在四五年之前就已经有了显著进步。上汽体系中的上汽大通是最早进入的代表，当时一年能卖出几千台。现在不仅上汽大通，其他企业如福田、比亚迪、宇通等也在向欧洲市场销售，并且已经进入批量化阶段。

发言人 问：为什么万科在欧洲市场的电动化进程较快？

发言人 答：主要原因有三：一是欧洲市场对零排放要求严格，尤其是核心城区；二是万科的运营场景适合电动化，主要在城市内进行配送，基础设施建设能够满足需求；三是各国政府对万科的支持力度较大。

发言人 问：中国的电动万科在欧洲市场的竞争力如何？

发言人 答：由于性价比优势、迭代速度快以及产业优势，中国的电动万科在欧洲市场具有很强的竞争力。预计随着油价上涨和客户需求提升，未来几年出口量将大幅增加，可能达到每年5到8万台。

发言人 问：当前欧洲市场对于电动货车的需求变化如何？

发言人 答：目前，由于油价上涨超过30%，欧洲市场对电动货车的需求明显提升，包括重卡和万科在内的车队都表现出迫切需求。不过，因基础设施尚未完全跟上，重卡市场的发展相对较慢，而万科由于供应链丰富、供应充足，市场需求较大。

发言人 问：新能源罐车的价格情况如何？

发言人 答：中国生产的新能源罐车价格普遍低于欧洲本土及国内的产品，大约便宜10%到20%，但仍需考虑合作伙伴利润空间和市场接受度等因素。尽管如此，凭借价格优势和产品质量，中国罐车在欧洲市场的竞争力依然较强。

发言人 问：除了欧洲，新能源罐车在全球其他区域还有较大需求吗？

发言人 答：在东南亚市场，新能源罐车也有较大需求，尤其是价格相对便宜的小型车型。同时，在东亚地区，尤其是东欧和南欧，由于认证法规相对宽松，对于新能源罐车的需求也较为可观。

发言人 问：目前中国和欧洲在新能源商用车市场的份额是多少？

发言人 答：目前中国在欧洲市场上的新能源商用车份额较小，基本上可以忽略不计。而在欧洲市场，本土品牌占据较大市场份额，尽管电动化程度相比中国较低，但整体销量较大，大约每年有十几万台的销售规模。中国品牌目前主要在大尺寸车型市场中推进电动化，份额还在起步和加速阶段。

发言人 问：在欧洲市场，中国品牌电动车与欧洲本土品牌相比有何特点和挑战？

发言人 答：欧洲市场上的中国品牌电动车价格较高，迭代速度较慢，产业链不够成熟，客户认可度不高，但具有成熟的供应链体系和较快的迭代速度。目前，在中国市场竞争加剧的情况下，中国品牌电动车面临较大的市场压力和后劲不足的问题，预计未来几年中国品牌的市场份额将快速上升。

发言人 问：欧洲市场中的大、中、小型车辆对应的是什么样的车型？欧洲市场中大、中、小型万车的ASP（单车售价）差异大吗？

发言人 答：在欧洲市场，大型车辆（大腕）主要指像依维柯和江铃这类车型，车身宽度1.8米以上，采用全承载式或非承载式车身设计。中型车辆（中万）主要指上汽大通等类似车型，而小型车辆（小万）则更偏向于乘用车，如欧洲市场上的微客类车型，这类车型在中国市场相对应的是金杯、海狮等车型，以及新势力推出的远程、吉利远程等电动中型车。然而，欧洲市场中的小型车辆往往具备一定的客运属性，可做旅游通勤使用，而中国的微型车主要是用于城市配送和物流。在欧洲市场，大、中、小型万车的ASP差异较大。大型万车价格较高，大约在七八十万欧元；中型万车的价格约为大型万车价格的2/3；小型万车的价格再进一步降低，约为中型万车价格的2/3，整体呈现油车和电车的价格倒挂现象。

发言人 问：欧洲市场对于中型和大型车辆的需求比例大概是怎样的？

发言人 答：在欧洲市场，大、中、小型车辆占比大致相当，其中小万车型由于其独特的设计和改装特性，在欧洲市场的销量占比相对较高，达到约10%到20%。大多数情况下，欧洲市场的中型和大型车辆主要用于城市配送和物流，其中改装车型占据较大比例，如冷藏车、救护车、通信车等，这些改装车辆的价值远高于基础车型。

发言人 问：东南亚市场对于电动车辆的需求规模如何，以及中国品牌新能源汽车在东南亚市场的销售情况？

发言人 答：东南亚市场对于电动车辆的需求规模尚可，但由于经济发展水平和市场需求差异，目前主要以轻型物流车和微卡为主，电动化程度相对较低。中国品牌新能源汽车在东南亚市场的销量正逐步增长，主要得益于较为简单的认证流程和便利的运输条件，但整体销量规模还未统计清楚。

发言人 问：东南亚市场对于电动万车的需求量及其增长潜力如何？

发言人 答：预计东南亚市场对于中国品牌的电动万车需求将翻倍增长，不仅因为当地市场需求提升，还因为与欧洲市场相比，东南亚市场没有强大的竞争对手，尤其在电动化赛道上，中国品牌具有明显优势。不过，目前油车和电车共存的局面仍将持续，但随着电动化速度加快，未来电动万车的市场份额有望进一步扩大。


【GFDX】AI PCB铜箔产业趋势&行情演绎三问20260505

【GFDX】AI PCB铜箔产业趋势&行情演绎三问20260505

# 为什么从25年2月开始看好HVLP铜箔国产替代趋势？
1）HVLP4紧缺带来导入机会。根据广发海外电子测算，预计26年底/27年HVLP4单月需求为1849吨/2980吨，三井/福田/古河/金居单月有效供给仅为1424吨/2075吨，缺口比例达23%/30%。我们认为，HVLP4紧缺倒逼台光、生益等CCL厂商加速导入国产供应商。
2）锂电铜箔发展史证明技术实力。2019年新能源汽车渗透率快速提升+2020年核心设备阴极辊实现国产化，国内铜箔供应商快速扩产以满足下游电池生产需求，从8微米到6微米再到4.5/5微米，国内铜箔&设备具备攻克高端产品的技术能力。

# 国内铜箔供应商（铜冠、德福）盈利预测隐含的市占率及后续关注点？
我们认为，盈利预测的核心是出货量假设，高端放量/结构升级大于涨价弹性。假设27年HVLP4单月需求为2980吨，对应全年需求3.6w吨。假设27年载体铜箔单月需求588w平，三井单月产能468w平，对应单月缺口120w平，全年缺口1440w平。
# 铜冠铜箔： HVLP1-3批量出货、HVLP4通过验证
市占率预期：假设HVLP4出货1.5w吨，预计27年业绩30亿，HVLP4市占率42%
关注：公司HVLP4在台光起量节奏
# 德福科技： HVLP3批量出货、HVLP4&载体铜箔验证中
市占率预期：假设HVLP4出货0.5w吨，载体铜箔出货800w平，预计27年业绩30亿，HVLP4市占率14%，载体铜箔市占率11%（缺口的50%）
关注：公司HVLP4在台光验证进展、公司载体铜箔在深南验证进展、锂电铜箔单吨盈利修复节奏

# 如何看待卡位稀缺的铜箔设备（泰金）？
# 核心优势： 阴极辊国内排名第一，市占率超过45%，技术实力雄厚；下游客户资源丰富，包括卢森堡、金居、铜冠、德福、海亮等；与胜宏合作HVLP铜箔设备和PCB电镀铜设备
# 增长逻辑： 随着锂电铜箔单吨盈利修复，有望于27-28年进入新一轮扩产周期，带动公司业绩上行；看点来自电子电路铜箔扩产，核心是RTF和HVLP表面处理机的国产替代（当前三船产能仅能满足年扩产2w吨的需求）
关注：HVLP设备新增订单（尤其是表面处理机）

# 投资建议：首推德福、关注铜冠、泰金（新增卡位稀缺铜箔设备），以及方邦、海亮、中一、嘉元、诺德、逸豪等。
欢迎私信沟通标的盈利预测/市值空间~


汇报4❗【天风电新】电表+配电见底没？从威胜、海兴、三星26Q1报表说起-0504
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当前市场担心电表公司业绩受国内低价订单影响，导致盈利不及预期，而我们认为：

1⃣个别公司业绩已经出现拐点，尤其是海外收入占比较高公司（具体拆分见下图）；2⃣更应注重电表公司的配电等第二增长曲线带来的业绩和估值双修复。

1、复盘业绩：
✅威胜控股：25年整体业绩高增，#单看电表收入及毛利率逆势增长，25年电表收入同增14%，毛利率41%同增3pct。

公司电表毛利率优势：#继电器自供，且26年采购成本较25年基本持平，提前完成芯片、铜材等锁价，产品结构好，以三相表为主，#展望26年毛利率将同比持平。

✅海兴电力：不考虑汇兑26Q1利润恢复增长

26Q1收入11亿元同增43%，延续25Q3以来收入增长趋势；归母净利0.9亿元，同减36%；Q1汇兑损失0.26亿（25Q1汇兑收益0.48亿），#若不考虑汇兑影响26Q1归母净利1.5亿同增17%。

其中26Q1配电+水表+新能源收入占比达26%，整体同增124%；26Q1海外收入8.1亿，同比+50%。

✅三星电气：25年&26Q1国内配用电业务业绩承压，26H2开始交付国内电表涨价后订单；医疗业务受政策影响业绩下滑，25年计提3.6亿商誉减值。

2、第二增长曲线梳理：

✅威胜控股：数据中心业务高速增长，且未来HVDC、液冷等新产品落地后，单兆瓦数据中心产品价值量翻倍。25年新增订单超20亿元，26年有望翻番增长，预计25-27年数据中心利润占比7%/15%/22%。

海外配电核心产品变压器、重合器、一二次融合环网柜，公司已实现美国市场配电变压器规模交付，重合器正在进行UL认证。#预计26年收入规模同比增长200%左右。

✅海兴电力：高投入期已过，后续海外水表+配电高增释放盈利弹性

25年海外水表收入2亿，同比+250%左右；预计26年收入规模达3.5亿，同比+75%。且预计26年中水表业务并表，毛利率高达40-50%（当前仅体现渠道毛利率，20%+）

26Q1配电收入高增90%，主要产品为重合器，毛利率40%，单相重合器已实现批量交付，2026年中将推出三相重合器；还有环网柜、开关设备等产品。

✅三星电气：配电利润占比高+欧洲强标签

26年配电在电力设备业务中利润占比近50%，26年欧洲变压器订单beat，#26-27年海外配电预计保持翻倍以上增速，其中欧洲占比50%以上。预计后续数据中心配电产品将落地贡献增长。

❗投资建议：
【威胜控股】电表盈利领先行业，同时AIDC+海外配电开启估值修复，预计26-27年归母净利14.4/18.8亿元，26/27PE为18/13x，重点推荐！

【海兴电力】业绩拐点已现，海外收入占比明显领先其他公司，未来盈利弹性大，预计26/27年归母净利润10/13亿，26/27PE为14/11x，重点推荐！
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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


❗【天风电新】威胜控股 · 深度（2）| α领跑电表，AIDC+海外配电高β景气共振-0504
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1、复盘：公司业绩持续高增，21-25年归母净利由2.7亿提升至10.6亿（CAGR41%），主要是海外业务加速放量，21-25年海外收入由7.1亿增长至30亿元（CAGR43%）。

21-23年主要是电表增速较快，23-25年主要是数据中心业务放量，#23-25年海外配电收入从0.3亿增长至7.2亿，CAGR375%。

2、为什么当前时点看好威胜控股？
短期催化主要是港股通+配股&大股东增持落地+惟远能源IPO；#长期逻辑看好业绩端具备长周期高增韧性+估值端修复空间大。

1⃣业绩端：#AIDC+海外配电弹性大，预计2026-2028年盈利继续高增，CAGR超30%；
2⃣估值端：#看好公司估值中枢从传统电表公司向AIDC能源基础设施平台定价。26年公司PE仅17x，而A股数据中心配电标的如金盘、伊戈尔等，26年估值在35-45x。公司核心看点梳理如下：

✅看点一：AIDC产品矩阵扩容，业务盈利弹性大
①深度绑定核心客户万国及海外主体Day One，25年新签订单超20亿，超一半来自万国，26年新增订单有望翻番增长，预计25-27年数据中心利润占比7%/15%/22%。

②单兆瓦数据中心产品价值量翻倍。产品线从配电&IT方舱拓展至液冷系统（CDU+二次管路）、HVDC、SST和高倍率电池等高附加值产品，其中液冷和HVDC预计26年开始批量交付，并计划26年推出SST样机。

✅看点二：26年海外配电开启高速增长，美国市场实现突破

锚定变压器、重合器、一二次融合环网柜三大核心产品，优势区域市场为美洲市场，公司已实现配电变压器规模交付，重合器正在进行UL认证。26年海外配电订单高增，#预计26年收入规模同比增长200%左右。

✅看点三：国内电表毛利率明显领先行业，国内外电表需求恢复增长

①成本端：在国内电表行业普遍承压下，25年收入及毛利率逆势增长，且展望26年毛利率将同比持平。#公司电表毛利率优势主要由于：继电器自供，成本优势明显；26年采购成本较25年基本持平，提前完成芯片、铜材等锁价；产品以三相表为主，拉高整体毛利率。

②需求端：一是国内电表招标量见底回升，预计26年国南网招标量有望翻番增长；二是公司海外电表南非+美国市场持续放量。

❗投资建议：预计公司26-28年归母净利至14.4、18.8、23.9亿元，同比增加36%、30%、28%，对应当前估值17、13、10X PE，维持“买入”评级。

报告链接：威胜控股 · 深度（2）｜α领跑电表，AIDC 海外配电高β景气共振【天风电新】


【开源电新】星舰V3首飞窗口明确，太空光伏国内海外催化共振0505

【开源电新】星舰V3首飞窗口明确，太空光伏国内海外催化共振0505

星舰V3首飞窗口已正式敲定，计划于北京时间5月13日06:30-08:43发射。本次任务在验证大幅改型后箭体与发动机的可靠性的同时，将开展超重型助推器塔架捕获以及受控再入及溅落的验证。星舰V3入轨运力预计可达100吨以上，单艘可搭载超50颗星链V3卫星。

结合SpaceXIPO注册文件，星链V3卫星计划于今年下半年启动首批发射。相较于当前现役的V2mini型号，V3卫星太阳翼功率预计提升近4倍，性能显著迭代。星舰V3搭载星链V3卫星、将有效提升星链组网效率及在轨功率、直接驱动太空光伏需求爆发。

国内方面5-6月亦将迎来密集催化。一、长征十号乙可重复使用大型液体运载火箭预计于5月中下旬实现首飞；二、蓝箭航天朱雀三号遥二箭计划于再次挑战一子级回收复用，并有望于今年四季度首次尝试火箭复用飞行；三、星河动力“智神星一号”液体可重复使用火箭计划实现首飞。

近期国内光伏企业在太空领域的落子明显加快。东方日升北美HJT电池订单扩容，琏升科技与国星宇航成立合资公司，迈为股份Q1合同负债大幅提升、北美HJT设备订单落地，钧达股份打通“太空能源+卫星平台”产业闭环，多家头部企业的电池产品年内也将进行上星验证。当前太空光伏已脱离纯概念炒作阶段、成为企业真金白银投入的产业升级方向，行业正式迈入快速跑马圈地阶段。

推荐高确定性太空光伏标的：
HJT电池：东方日升、琏升科技；
CPI膜：钧达股份、福斯特；
设备：迈为股份、奥特维；
银浆：帝科股份、聚和材料、苏州固锝；
战略合作：晶科能源、天合光能。


ZJ专家：持续上修的GPU采购预算，CPU重新定义推理时代【东北计算机】0505，更新part1

1⃣
#预算投入上修：#
 a.GPU：#2026年GPU采购预算从年初的1600亿元→2310亿元（明年继续翻倍），Capex下半年有望持续上修（4300e）；b.CPU：#通算服务器采购量从约90万台提升至2026年110万-120万台（700→1200e）； c.算力租赁：#额外新增300亿元左右算力租赁相关预算；

2⃣
#国产算力高速爆发期、自研是全球趋势：#
 a.受中美政策博弈影响，采用1:4配货规则（采购1张英伟达芯片需搭配4张国产芯片）；b.2026-2027年全社会算力投资预计实现10倍增长；c.大厂国产芯片采购比例，自研芯片占比逐步提升（字节今年预计30w片）；

3⃣
#CPU重新定义推理时代：#
 多任务执行趋势下，CPU与GPU配置逐步分离，目前70%的任务请求由CPU处理，智谱、MiniMax等大模型厂商近1-2个月云服务CPU账单已实现数倍增长。2026年可供预期的CPU产能已接近被预订完毕。

4⃣
#存储供需缺口仍然无法填补：#
 存储行业结构性紧张预计将持续到2027年年中到年末，存储大周期无疑。

By zyy19534078860
❗❗详细数据私信我们纪要，国产算力系列更新至10


【浙商煤炭】社库偏低、装船积极，节后煤价偏强

【浙商煤炭】社库偏低、装船积极，节后煤价偏强

【1】社会库存累库缓慢。本周库存周环比基本持平，库存拐点向上后累库缓慢，煤炭全社会库存年同比下降9%，月环比下降0.2%，周环比下降0.1%。

【2】假期下游装船积极。锚地船舶在150左右，去年同期60左右，大幅增长，反应下游需求很好。

【3】海外煤炭价格倒挂。测算澳洲主焦煤进口优势为-284元/吨，印尼动力煤进口优势-19元/吨。

【4】油煤差距较年初扩大。油煤价差106.72元/GJ，较年初47.67元/GJ扩大。

【5】化工煤需求高位。化工煤今年以来累计耗煤同比增长9.7%。

【6】电力耗煤平稳。电力耗煤今年以来累计同比增长0.8%。

【7】投资建议：4月中旬以来，我们一直强调“节前布局，收获旺季”。回顾4月，虽然处于淡季，煤价稳步上涨，煤炭板块显著跑赢大盘。从五一假期看，虽然煤炭价格指数暂停更新，但下游补库积极性较高，预计节后煤价有望冲高后震荡，耐心等待旺季来临。当前煤炭社会库存依然偏低，焦煤社会库存低位。动力煤涨价后，焦煤会有部分转为动力煤，考虑焦煤的稀缺性，我们认为其供给有望收缩。无烟煤现货占比较高，当价格上涨到长协上沿后，业绩弹性较大。整体看，煤炭板块配置价值凸显。

风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响；供给政策是否变化。

欢迎联系：樊金璐13466717654/邵宇辉13385855053


【建投食饮|杨骥】白酒板块2025&26Q1业绩总结：筑底出清，分红亮眼（20260505）

关注点1：# 白酒标的陆续进入业绩出清向上阶段，出清节奏有先后。2025年白酒板块营收同比-18%、利润同比-24%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-19%/-2%/-25%/-18%、利润同比-22%/-8%/-48%/-35%；26Q1白酒板块营收同比-1%、利润同比-2%，高端/次高端/区域酒/三四线收入同比-12%/-10%/-21%/-10%、利润同比-16%/-19%/-30%/-13%。在经历25年的出清后，# 26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒实现收入利润率先转正，大多数酒企的收入利润降幅较25年下半年显著收窄。我们预计酒企已进入业绩陆续出清阶段，考虑Q2以及下半年的业绩低基数，酒企有望陆续迎来单季度收入业绩转正。

关注点2：# 白酒板块毛利率总体稳定，费用增投下净利率有所下行，# 26Q1净利率趋稳。2025年白酒板块毛利率同比+0.39pct至82.34%，26Q1板块毛利率-0.51pct至81.87%，总体保持稳定，或主要系主要单品批价的下降对出厂价的影响相对较小，核心单品毛利率保持稳定。2025年白酒板块净利率同比-2.75pct至35%，销售/管理费用率同比+1.35/+0.62pct，税金及附加比率同比+1.98pct（若剔除五粮液影响则同比+0.54pct）；26Q1板块净利率-0.41pct至39.25%，销售/管理费用率同比+0.78/-0.11pct，税金及附加比率同比-0.80pct（若剔除五粮液影响则同比+1.29pct）。

关注点3：# 26Q1合同负债降幅显著收窄，渠道信心有所恢复。2025年白酒板块合同负债同比下降14%，26Q1合同负债同比下降5%，若剔除贵州茅台影响，26Q1白酒板块合同负债同比增长9%，渠道信心有所恢复。

关注点4：25年大多数白酒企业提升分红率，# 头部酒企股息率高于4%。2025年共有11家酒企提升其年度分红率，共有9家酒企的分红率高于60%、14家酒企分红率高于40%，# 目前泸州老窖、五粮液的股息率高于5%，# 山西汾酒、今世缘、古井贡酒股息率为4-5%，# 迎驾贡酒、贵州茅台、伊力特股息率为3.5-4%，头部酒企股息率具性价比。此外，以五粮液为代表的酒企推出大额回购方案，# 五粮液拟回购股份80-100亿元。

投资建议：白酒板块筑底出清，26Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已实现收入业绩正增，叠加众多头部酒企股息率高于4%，坚定看好26年白酒十年周期大底的投资机会。# 当前推荐白酒龙头&业绩率先出清反转且股息率较高的标的，# 推荐贵州茅台，# 关注古井、今世缘、迎驾、五粮液等。


【申万宏源化妆品】周观点：财报季收官，港股高增A股边际改善20260505

【申万宏源化妆品】周观点：财报季收官，港股高增A股边际改善20260505

25年报及26Q1季报收官，美容护理板块整体稳中有进。港股化妆品25年业绩高增，其中毛戈平、上美股份营收、净利润增速超30%，林清轩营收增速超100%，净利润增速超90%，增速领跑美护板块。A股方面， 26Q 1业绩边际改善较为亮眼的贝泰妮、上海家化，业绩趋势向上。若羽臣营收、归母26Q1高基数背景下持续高增长，领跑A股美护板块增速。

本周重点回顾：
1⃣若羽臣（003010）点评：业绩高增超预期，收购奥伦纳素布局高端护肤。26Q1 实现营收 9.95 亿元，同比+73.34%；归母净利润 0.72 亿元，同比+163.78%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比+167.45%。

2⃣上海家化（600315）点评： 26Q1扣非净利润增速超38%，国内线上营收增速47%。26Q1营收17.95亿元，同比+5.38%；归母净利润2.22亿元，同比+2.30%；扣非净利润2.66亿元，同比+38.21%。。

3⃣青松股份（300132）点评：业绩亮眼提质增效，ODM 优势持续凸显。25 年营收 22.19 亿元，同比+14.41%；归母净利润1.53亿元，同比+180.21%；扣非净利润1.24亿元，同比+123.03%。26Q1营收4.80亿元，同比+14.65%；归母净利润0.22 亿元，同比+1048.09%，盈利增速大幅提升；扣非净利润0.22亿元，同比+1525.58%。

雅诗兰黛于发布FY26Q3（26Q1）财报。26Q1雅诗兰黛净销售额37.12亿美元，同比+5%；有机销售额36.11亿美元，同比+2%。毛利率76.4%，营业利润2.49亿美元，同比-19%；调整后营业利润5.57亿美元，同比+38%。分地区看，中国大陆表现亮眼，有机销售额高个位数增长，高端美妆市占率连续提升，6个品牌双位数增长，显著优于行业。欧洲、中东、非洲销售额同比+9%，增长强劲。美洲同比+1%，平稳增长。亚太（除中国大陆）基本持平，整体承压。

化妆品推荐：1⃣核心推荐：毛戈平、上美股份、珀莱雅、上海家化；2⃣期待业绩增速边际改善的：丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3⃣电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份、青木科技、壹网壹创。

欢迎联系申万宏源化妆品医美：王立平/王盼/聂霜


【中泰电子】存储+先进扩产新阶段，重视设备板块机会！

【中泰电子】存储+先进扩产新阶段，重视设备板块机会！

武汉正式发布2026年重大项目规划# 380亿美元存储扩产计划正式官宣。 本次扩产以长江存储（YMTC）、武汉新芯（XMC） 为双核心，重点布局3D NAND与DRAM两大核心赛道，全方位提升产能规模与技术实力。

三重逻辑共振，三大下游拐点重叠
# 第一重逻辑；存储大涨价，全球大缺货，国内两存抓住窗口期积极扩产抢占市场，推动国产化率快速提升。
# 第二重逻辑：先进制程必将大扩产，解决国产AI最卡脖子环节及众多高端应用芯片制造瓶颈。
# 第三重逻辑：国内两存、逻辑晶圆厂做大做强。两存将有望复制面板成长逻辑成为全球领先企业，逻辑晶圆厂体量持续壮大。

三大下游拐点：国产线良率改善拐点+明年有望迎来大扩产拐点。设备今年订单低点，明后年有望持续向上。

投资建议：重点关注设备大龙头，北方华创，同时关注存储敞口大+核心设备放量的标的。拓荆科技、中微公司、微导纳米、精智达、华海清科、中科飞测、京仪装备、骄成超声、百傲化学等。
同时建议关注光刻机产业链：茂莱光学、汇成真空、波长光电、阿石创、联合化学、富创精密、永新光学等

风险提示：设备验证不及预期等；存储扩产不及预期。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


【中泰电子丨北方华创】看好大扩产趋势下龙头表现！

【中泰电子丨北方华创】看好大扩产趋势下龙头表现！

武汉正式发布2026年重大项目规划# 380亿美元存储扩产计划正式官宣。 本次扩产以长江存储（YMTC）、武汉新芯（XMC） 为双核心，重点布局3D NAND与DRAM两大核心赛道，全方位提升产能规模与技术实力。

两存+先进逻辑大扩产趋势向上
国内两存、逻辑晶圆厂做大做强。两存将有望复制面板成长逻辑成为全球领先企业，晶圆厂体量持续壮大；先进制程必将大扩产，解决国产AI最卡脖子环节及众多高端应用芯片制造瓶颈。
据SEMI，2025年大陆晶圆制造设备市场空间约463亿美元，未来随着大扩产向上， 市场规模有望进一步增长，同时，国产化份额较低，仍有充分提升空间。

本土龙头有望深度受益！
北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗和扩散设备等领域，对应市场空间超200多亿美元，新增芯源微覆盖的涂胶显影（约10多亿美元市场空间）、临时键合等环节，进一步拓宽覆盖成长空间。
为战略发展需求，公司积极储备人才，2025年员工新增4747人，费用项增长，但公司订单/营收有望快速成长，且随着人才储备到位，有望迎来利润增速拐点。

风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


【推荐！新发深度】【申万计算机】优迅股份：光通信电芯片国产先行者！

【推荐！新发深度】【申万计算机】优迅股份：光通信电芯片国产先行者！

优迅股份是国产电芯片厂商中，突破高速率（单波100G及以上）最快的厂商，具备稀缺性！
优迅股份专注光通信电芯片，主营产品包括光通信收发合一芯片、TIA、LDD等，产品应用于电信侧、数据中心侧，并拓展终端侧例如激光雷达等应用。
公司在全球10Gbps及以下电芯片市场已打下坚实基础，2024年优迅在该市场市占率已经达到28%，位居全球第二，并向高速率迈进。

与光同行，利基市场—>中等规模市场
光通信电芯片在光模块中承担信号整形工作，在光模块中价值占比20%，是除光芯片外占比最高的部件。
24年全球数据中心电芯片市场规模仅21亿美金，预计29年达到60亿美金以上，随着AI数据中心的增长快速拓展！

数据中心LPO/NPO/CPO趋势下，非DSP电芯片价值占比提升显著。
LPO/NPO/CPO趋势下，DSP从光模块中移除，TIA、LDD 的带宽、线性度、低噪声性能有了更高的要求，工艺从普通CMOS升级至SiGe BiCMOS，整体的产品工艺难度、价格均有提升。

优迅预期差之一：25Gbps及以上速率产品研发及量产速度。
市场认为，公司主要能力集中于电信侧10Gbps及以下产品。实际上，公司在2019年开始推进产品高端化，2026年：
单波 100Gbps 系列电芯片（主要包括 TIA、Driver 产品）进展顺利，已完成工程片流片，#预计26Q3回片，并同步推进客户验证工作。
已搭建完成单波 100G 产品的研发与测试技术平台，完成高速率 PAM4 线性收发芯片核心 IP 的性能验证，形成完整的单波 100G PAM4 收发芯片设计开发能力
单波 200Gbps ，公司围绕 1.6T 光模块布局下一代速率产品，重点研发跨阻放大器、VCSEL 激光器驱动器，以及面向 LPO/NPO 架构的 MZ 调制器驱动器等核心芯片。

优迅预期差之二：CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒。
CMOS+SiGe 双工艺平台，与海外头部 SiGe 代工厂长期深度合作，供应链壁垒深厚，新进入者难以快速搭建稳定产能体系。且产能交付、客户验证时间周期都较长，行业情况是，24年底下单晶圆，预计25Q4-26年才能形成收入。因此公司具备先发优势。

给予“买入”评级。预计公司2026-2028年分别实现收入5.86、7.1、8.75亿元，实现归母净利润1.08、1.35、1.68亿元。公司单波200G产品正研发，已展出800G LPO配套电芯片，有望切入AI数据中心客户放量！

联系人：黄忠煌/曹峥15821339393


【招商电新】重点板块推荐

【招商电新】重点板块推荐

# 锂电：新一轮周期开启
Q1锂电行业各环节龙头公司业绩表现亮眼，材料环节头部公司估值仅10X+。
5月排产超预期，下游车+储能需求持续向好，目前各环节进入紧平衡状态，产能利用率高，行业盈利加速复苏，锂电行业是长逻辑，处于新一轮周期拐点上，维持重点推荐！
此外，宁德27日公告与海博思创3年60GWh钠电战略合作协议，是钠电商业化标杆性事件！
重点关注：
➡电解液、6F：天赐材料、多氟多，关注天际股份
➡正极：湖南裕能、万润、富临精工
➡电池：宁德时代、亿纬锂能
➡负极：贝特瑞、璞泰来
➡隔膜：佛塑科技、恩捷股份，关注星源材质
➡铜铝箔：鼎胜新材、德福科技、嘉元科技
➡锂矿：西藏珠峰等
➡钠电：振华新材、贝特瑞、万顺新材等

# 户储：渠道随时开启加单模式
各企业一季度业绩基本已释放完毕，外汇冲击已经price in。
二季度进入行业旺季，我们判断企业经营有望稳步向上。
近期欧洲经销商反馈，美伊冲突之后欧洲终端光储景气度显著提升，# 渠道可能即将开始囤货。
# 天然气库存为过去5年最低水平，与2022年相当，后续必须开启更有力度的储气行为，以备过冬。在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨。
纠结单月排产高频数据不可取。


【东吴计算机】国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力

【东吴计算机】国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力

🚀国内模型能力不断进化，商业化能力加速。DeepSeek-V4 的预览版本正式上线并同步开源。智谱MaaS 平台 ARR 已达约 17 亿元，较过去 12 个月提升约 60 倍。Minimax M2 2月ARR已突破1.5亿美元。2026年5月4日，豆包App Store页面出现付费版本服务声明。

❗国内token需求旺盛，供需缺口扩大。多家大厂和大模型厂商宣布涨价或者限购，算力缺口较大。算力租赁和国产AI芯片将是主要供给方。

1⃣算力租赁主要为客户提供优质高端算力。2026年Q1，算力租赁行业迎来了加单和涨价的“量变”；商业模式升级，token分成的“质变”。算力租赁头部公司宏景科技、协创数据、盈峰环境和利通电子年报/一季报算力租赁业绩和订单已经体现。产业刚刚开始，多家大厂下场加单算力租赁。

2⃣国产AI芯片是算力租赁之外国内算力需求的重要供给，多家大厂加大了对国产AI芯片的采购力度。行业头部公司寒武纪和芯原股份2026Q1业绩超市场预期。品高股份、沐曦股份、壁仞科技等多家国产AI芯片公司新款AI芯片将于2026年下半年量产，匹配互联网大厂需求。同时，Deepseek V4主动深度适配国产算力，为国产算力加速崛起奠定了基础。

相关标的：
国产AI芯片：# 品高股份 、寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等。
算力租赁：# 宏景科技 、协创数据、盈峰环境、利通电子、东阳光、平治信息等。

⚡风险提示：技术发展不及预期；中美地缘政治风险；行业竞争加剧。


万凯新材：瓶片供需持续向好，利润弹性有望超预期【中泰建材&化工孙颖团队】

万凯新材：瓶片供需持续向好，利润弹性有望超预期【中泰建材&化工孙颖团队】

# 瓶片行业供需持续向好： 25年起全行业响应反内卷号召，开工率持续下降至80%红线以下。3月起因地缘冲突事件海内外大厂陆续因原料问题发布不可抗力通知，部分大厂开工率进一步下滑，恰逢下游饮料厂需求旺季，短期内需及出口市场都存在较大缺口。引发价格及价差迎来较大变化，26Q1瓶片季度均价/价差为6908/90元/吨，同比
+10.46%/+136.12%，截至4月30日，瓶片价格/价差为9370/1071元/吨，同比+61.48%/+499.27%。

# 叠加乙二醇自供一体化成本优势显著： 达州60万吨乙二醇投产后生产成本快速下降，截至4月30日，乙二醇价格为5155元/吨，同比+19.01%，天然气制/煤制/乙烯制价差为1858/290/-1063元/吨，此外公司控股股东正凯集团成功竞得四川盆地万源北区块石油天然气探矿权，继续加强“天然气开采-乙二醇生产-聚酯瓶片”的全产业链一体化布局。

# Q1业绩超预期，全年业绩预计上调： 公司瓶片产能280万吨将持续受益本轮瓶片景气周期上行，且6月开始公司30万吨海外瓶片项目、及10万吨草酸项目将陆续投产贡献增量。原料端60万吨乙二醇自供、且Q1业绩中超预期的投资收益3.91亿元反映公司低价原料囤货充足。

风险提示：产能退出不及预期、原材料价格大幅波动。
请支持中泰建材&化工：孙颖、张昆


#音频

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26年五一出行数据跟踪：受燃油费及春假出行需求前移影响，五一民航数据偏弱，高星级酒店势能依旧向上【东财新消费 | 社服】# 具体数据可参考图片

民航旅客量有所下滑，春假效应预计弱于清明。今年多个省市把春假安排在4月1日-3日，需求峰值被拉长，4月整体休闲需求明显强于去年，部分五一出行需求前移。同时燃油费推高出行成本，# 体现为五一民航的假日β弱化、铁路和目的地酒店的β增强。

# 受国际燃油费及航班取消率提升影响、部分出境游需求回流至国内长线游或多城游，云南、新疆等长线目的地的度假线路预订热度大幅上升。同程五一飞往热门小机场目的地航班预订量大幅增长，县域目的地相关旅行产品预订热度同比增长128%。

酒店方面，# 国内高星级酒店间夜预订量仍快速增长、三线及以下城市酒店订单翻倍，维持精品游和深度游趋势，值得注意的是，北上广高档酒店五一期间价格反而较比平日低两成，高性价比的背后或意味着高线城市入住率不及预期。

具体来看：

✈据航旅纵横机票预定口径，1）量：国内航线机票预订量与去年基本持平；出入境航线机票预订量略有增长。2）价：国内航线机票平均价格（不含税）同比基本持平。去哪儿数据显示，5月2日-3日是明显低谷，机票均价较4月30日几乎腰斩。

🏢据携程数据，国内四星级酒店间夜量同比增长57.6%，五星级酒店同比增长35.4%。去哪儿显示，北上广高档酒店五一期间价格反而比平日低两成，入住增速最快的区域是西藏、新疆、内蒙古等长线目的地，结构性分化特征明显。

🚄客运：交运部预计口径，日均全社会跨区域人员流动量+4%，其中铁路/公路/水路/民航同比各+5%/+4%/-0.6%/-5.6%。

🗺出入境：据航旅纵横，假期国内前往东南亚的机票预订量同比+24%，欧洲机票预订量+13%。国家移民管理局预测，五一日均出入境人员+3%。

🏝免税：1-2日，海南离岛免税购物金额、人数、人均购物金额分别同比增长7.2%、5.9%、0.9%。

⭐重点省市及景区旅游数据：

①三峡：假期首日，三峡枢纽河段“两坝一峡”“长江夜游”“高峡平湖”等客渡线航次和运力拉满，累计接待游客同比+25.1%。其中客运+25.6%；渡运+23.8%。

②长白山：假期首日景区接待游客数同比+193%。

③陕西：同程显示，陕西省五一旅游产品整体搜索及预订热度同比增长73%，夜景类景区门票预订热度同比涨超100%，华山景区登山套票搜索量翻倍。

④泰山：携程显示，泰安游客人次同比+15.6%；泰山5月1日步行登山门票少量余票，次日门票已售罄（提示游客错峰）。

⑤四川：假期首日，纳入统计的923家A级景区接待人次/门票收入同口径同比+8.71%/-3.84%。其中九寨沟5月1-3日门票预订均达最大承载量，青城山-都江堰景区接待游客+1.8%。

☎东财新消费社服团队：刘嘉仁/李旭东/班红敏


【华安电新】储能月报更新：欧洲电价上行预期强化，全球储能需求持续高景气

【华安电新】储能月报更新：欧洲电价上行预期强化，全球储能需求持续高景气

➡欧洲天然气库存新低，电价有望进入上行周期
◆欧洲天然气库存消耗严重，2026年3月平均库存28.88%，同比-6.34Pct、环比-5.17Pct，已处近三年低位。后续进入补库周期，叠加夏季用电高峰，天然气及电价中枢有望上行。
◆欧洲电价采用边际定价模式，天然气价格是电价锚。若LNG供应偏紧、高价美气占比提升，欧洲户储及大储需求有望继续改善。

➡美国大储装机维持高增，储备项目充裕
◆26年3月美国新增并网1205.1MW/2498.3MWh，装机节奏维持较高水平。
◆美国待实施项目数量同比增长17%，新兴市场持续放量，项目储备充裕，有望支撑后续大储装机延续高增。

➡国内容量电价陆续出台，盈利模式逐渐完善
◆26年3月国内新型储能新增装机3.37GW/9.65GWh，同比+172%/+442%；电网侧容量占比超80%，独立储能持续引领增长。
◆26年3月国内储能招标规模17.8GW/50.5GWh，容量同/环比+33%/+37%。当前电能量市场、辅助服务市场、容量电价共同构成独立储能收益版图，各地容量补偿机制陆续出台，盈利模型加速跑通，装机需求有望持续释放。

➡全球储能电池出货高增，产业链景气度延续
◆据ICC鑫椤资讯，2026Q1全球储能电池出货量216GWh，同比+117%；中国储能电池出货量209GWh，同比+115%。开年以来储能市场延续高增长，欧洲、亚太及中东为Q1需求较强区域。

➡建议关注：
◆大储环节：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯、西典新能。
◆小储环节：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技。
◆电池环节：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、鹏辉能源、瑞浦兰钧。

➡【26年4月最新全球储能月报】/全球储能高频数据库/【美国数据中心配储2】等，欢迎联系


【华安电新&汽车】继续强CALL数据中心配储：重视美国数据中心供电架构重构

【华安电新&汽车】继续强CALL数据中心配储：重视美国数据中心供电架构重构

➡如何看待节奏：存量项目热机先景气，增量项目储能为中枢
◆存量数据中心多数仍是“市电主供+UPS桥接+柴油/燃气后备”，在供电趋紧阶段，延长后备时长/增配发电机/提高本地热机容量最容易落地，所以热机会先景气。
◆但新建AI园区逻辑不同，# 目前规划中的7个GW级数据中心中有4个配储。德州、亚利桑那等南部资源州具备更强风光资源、更大土地空间和更强项目复制性，更适合从一开始就做“风光+储能为主，市电为辅”的一体化设计。

➡如何看待储能角色：表前先升温，表后三阶段推进
◆表前储能：数据中心负荷增长叠加新能源渗透率提升，电网侧储能作为可调度机组、容量资源、输配电扩容替代资源率先受益。
◆表后储能：2025年起先从UPS增强、柴发替代、并网缓冲切入；2026-2030年进入新建AI园区供电中枢，储能与UPS解耦，配储时长有望提升至4-8小时；2028年后进一步演进为园区级/区域级微电网。

➡如何看待受益公司：具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网能力”的平台型公司率先受益
◆能力上，未来最先受益的不是单纯卖储能柜或卷价格的集成公司，而是具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网”能力的平台型公司。一方面，数据中心配储需要高安全、长寿命、可融资、可运维的BESS产品；另一方面，更需要构网型PCS、高压直流、AIDC电源等电力电子能力，以及EMS调度、源网荷储协同、弱电网/孤网/并网切换能力。数据中心客户真正关心的是能否更快上电、稳定运行、满足电网自平衡要求并降低综合供电成本，因此行业壁垒将从“设备价格”转向“系统架构能力”。
◆阳光电源是同时具备全球储能系统、构网型PCS、电力电子、构网/离网、微电网方案和全球交付能力的平台型龙头，数据中心能源架构重构将进一步放大阳光电源的平台属性。

➡结论：继续推荐重视数据中心配储，重点关注阳光电源
◆我们预计2026/2027年美国大储装机量分别对应80/115GWh。
◆数据中心配储将进入订单验证期，预期有望修复。前端有白宫/PJM规则推动，中端有科技巨头带电入场，后端有中东、谷歌、国内算电协同案例验证。
◆伴随阳光电源各市场交付价格趋稳，碳酸锂摩擦影响趋于减弱，新场景带来业务量利齐升，当前位置建议珍惜击球点。


最新前瞻指标进一步确认厄尔尼诺趋势，关注NOAA5月中旬预测【东财新消费丨厄尔尼诺前瞻数据跟踪】

# 截至5月初、多项关键前瞻指标已接近或触发阈值。Nino3.4区指数在5月3日达到+0.39℃，接近+0.5℃的触发值。大气环流响应方面，南方涛动指数（SOI）从4月中旬起持续低于-7的阈值（5月2日录得-10.8），表明大气已正式对海洋变暖做出反馈。此外，4月中下旬赤道太平洋出现的强烈西风爆发，推动深层暖水向东传播。

# 全球主要农产品产区已显现出极端天气预兆。美国农业带陷入旱涝两极分化。大平原与南部偏西地区严重干旱 ，而中西部与五大湖地区则因降水过剩导致土壤过湿。巴西中西部晴热干燥 ，虽然有利于甘蔗收割 ，但南部与北部的旱情正在扩大。印度5月降水预计偏多但高温或将持续，短期雷暴阻碍小麦收割。
极端天气已对多种农产品的供给侧构成实质性威胁。
1⃣美国：冬小麦受干旱和近期霜冻的双重打击，优良率仅30%。得州西部棉花核心区长期干旱，若无有效降雨弃收率将面临上行压力 。美国玉米播种进度虽领先于往年，但主要系南部抢种影响。大豆核心产区若5月中旬持续降雨，或因田间积水影响后续播种。
2⃣印度：部分小麦产区因降雨和冰雹导致品相受损（如小麦变色），农户被迫低价抛售。
3⃣巴西：大豆尽管近期预估产量创纪录，且甘蔗产量预期大增，但5月预期的干热天气可能导致二季玉米面临干旱风险 。

🎁# 随着大气前瞻指标SOI&OLR等对厄尔尼诺趋势持续强化确认、不同产区已出现气候影响产能的征兆。由于极端天气引发的供给侧通胀将推高小麦、油脂、糖等基础农产品价格，还将通过饲料成本传导至生猪养殖等下游环节，因此具备强价格传导力的必选消费品及抗通胀标的值得重点关注。


# 5月一定要重视化工！ 【中泰建材&化工孙颖团队】

# 5月一定要重视化工！ 【中泰建材&化工孙颖团队】

专家核心观点：
➡1）中国炼厂低价原料库存5月中旬前后即将耗尽，# 原油市场将从平衡转为去库 （成品油消费旺季+炼厂开工率回升+spr和浮仓消耗到尾声）。
➡2）# 成品油短缺为硬缺口， 供给缺口大于原油（显性库存已处低位，隐性库存基本消耗完毕，5月无法继续通过需求下降和库存去化覆盖缺口）。
➡3）# 5月化工品工厂进入显性库存去化阶段，下游刚需补库，# 价格弹性大： 3到4月中旬部分化工品累库，主因终端下游消耗自身库存、减少采购，4月10日PTA、4月中旬聚乙烯、4月底涤纶工厂已开始去库。5月进入刚需补库阶段+海外供给收缩预期较强（炼厂优先保障汽柴油产出），价格具备弹性。
➡4）预计5月中国市场品种涨幅排序：原油＞化工品＞国内汽柴油。

请支持中泰建材&化工孙颖团


【长江电子】# 存储：成长股逻辑逐步强化、持续重点推荐

【长江电子】# 存储：成长股逻辑逐步强化、持续重点推荐

# 一季度全产业链业绩超预期兑现
受益于AI驱动带来的超级周期，一季度三星、海力士、美光、闪迪等存储原厂，西部数据、希捷等机械硬盘厂商，兆易创新、普冉股份、北京君正、华邦等利基存储，江波龙、德明利、佰维等公司均实现超预期的业绩兑现，我们预计下个季度仍将强兑现业绩。

# 板块正在发生什么变化？
# 超长协合同持续落地。闪迪已签署的5份超长协（最长期限5年）占据27年总产能的1/3以上；同样三星、海力士、美光亦在持续落地长协订单。中长期需求确定性高增，
#成长叙事持续强化。#

# 行业持续保持供给紧张
主流存储方面，AI驱动企业级DRAM、NAND Flash持续保持强劲增长，预计27年供需缺口进一步扩大；利基存储方面，利基DRAM、2D NAND、NOR Flash供给持续紧张，价格持续上行。

# 看好本轮AI需求拉动的存储大周期、板块业绩强兑现
原厂：美光、海力士、闪迪、三星、铠侠
利基存储及配套公司：兆易创新、澜起科技、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份
模组公司：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创

欢迎联系长江电子杨洋团队


[礼物]【东方计算机】润建股份电话会议要点：算力业务即将迎来重大变化

[礼物]【东方计算机】润建股份电话会议要点：算力业务即将迎来重大变化

[庆祝]我们节前独家组织润建股份电话会议，对25年报和Q126季报进行解读和未来业务展望，从电话会议交流内容中可以判断，我们认为公司算力业务即将迎来重大变化，建议投资者重点关注。

1⃣#1季度未确收部分延迟到Q2，全年乐观预期不变
25年加回股份支付后净利润增长14%至2.8亿，26Q1收入下滑主要源于新能源运维业务收入未确认，相关收入将计入Q2报表，全年利润预期维持不变（我们预计全年表观利润将达5亿+，加回股份支付费用后为6.5-7亿）；

2⃣
#算力业务是战略重中之重#

公司未来最核心的发展方向是算力，而从具体模式而言，非简单的IDC和算力租赁，而是采取token工厂模式，即将各类模型（闭源为主）部署在自身算力中心，与模型公司基于API调用的token进行分成，预计公司将获得token收入7成；

3⃣
#token工厂模式盈利能力远高于算租#

不同于算租的固定租金模式，token工厂基于token收费，需具备云和推理优化能力，根据公司测算，token工厂模式盈利能力将远高于算租模式（正常情况下2年+周期可以收回成本）；

4⃣#五象云谷1期投产运营，2期规模将是1期10倍
公司今年将在五象云谷落地4个万卡集群，而很快会启动二期项目建设，二期AIDC的电力容量将达到1期的10倍--360MW，预计下半年动工，年27下半年投入运营；

5⃣#目前资产池等方式获得300亿额度，后续还将继续增加
公司通过资产池、担保授信、发债等方式，具备300亿左右的资金规模来支持算力业务发展，而未来还将通过港股IPO、银行授信等方式扩大资金规模，以满足算力业务发展需求。

[礼物]我们从电话交流会中感受到，公司对算力业务投入有着坚定的决心和信心，计划选择token工厂这样一个技术能力要求更高、同时财务回报更加丰厚的方式。公司五象云谷2期电力容量较1期扩大10倍，目前渠道可筹措资金300亿，未来还将进一步增加。我们认为，从Nebius近期收购Eigen AI可以看出，token运营将是算力服务未来的方向，我们认为润建股份未来token运营有着很大的弹性，建议投资者重点关注


【国金电新】AIDC电源观点更新：台达Q1业绩超预期，业绩期后关注电源送样、客户进展
4月30日台达发布2026年Q1业绩，实现收入1594亿新台币，同比+34%，其中电源业务占比大约为54%，净利润205.6亿新台币，同比+101%，超市场预期。Q1毛利率高达37%，环比+2.4pct，规模效应及AI高毛利产品占比提升继续释放高增长红利。
近期麦格米特、欧陆通、科士达等电源公司陆续发布年报、一季报，由于原材料涨价、汇兑损失影响，短期业绩均有所承压。展望后续，我们认为短期业绩对股价的影响会逐步减弱，客户项目进展、订单预期、格局对估值的影响将逐步显现。我们重点推荐在海外客户/订单有实质性进展且有望在年内看到海外订单落地的公司麦格米特、欧陆通、科士达、中富电路等。
Q2-Q3主要催化梳理：
麦格米特：Q2 Rubin电源认证有望通过，HVDC在海外客户开始送样等。
欧陆通：预计Q2-Q3谷歌项目有望送样通过，年底前开始小批量出货。
科士达：海外UPS代工订单持续落地。
中富电路：谷歌、AWS、AMD等海外客户三次电源PCB收入开始起量，业绩逐季度释放。


汇报3-2❗【天风电新】锂电设备及固态：q2即将进入业绩提升+估值修复的戴维斯双击-0503
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为什么当前阶段关注锂电设备？
第一，	复盘电池企业资本开支及增速，24q4锂电设备行业开始向上，从绝对值上看，宁德25-26年capex增量已超过22年，对应26q1 capex 124e，同比+20%。且按照锂电设备5年寿命，26-27年即将迎来21-22年锂电设备高峰建设期的更新换代潮，因此，我们认为，锂电设备需求端可持续。

第二，	从锂电设备厂商确收节奏上看，整线设备厂商、后道设备厂商确收周期较快，为1年左右，前道设备确收周期为1.5年；国内确收周期为1-1.5年，海外为1.5-2年。

①	营收增速看，先导、杭可25q2营收增速转正，同比+44%、28%，纳科、先惠25q4转正，营收同比+42%、78%，实际确收的是23-24年低迷期订单（宁德capex23年同比-30%、24年同比-7%），证明订单确收加速，大量低迷期积压的订单在25年已释放。

②	归母净利增速看，海外营收占比高的厂商表现更好，对应先导25q2起各季度利润均同比翻数倍、先惠25q3/q4利润翻3.2/1.5倍；而纳科26q1利润同比-63%基本对应24q4订单，可证明24年最低迷期的订单已基本确收完毕。

第三，	从锂电设备厂商合同负债上看，各设备厂从25q2起均呈现同比增长态势，其中26q1【联赢】【先惠】【杭可】合同负增同比+86%/47%/38%。在新签订单维度，我们着重强调【出海】比重，以先惠为例，24年海外新签订单占比70%，实现合同负债的逆势增加，海外订单毛利率40+%，高于国内10-15%，预计70%于26年确收。

第四，	固态全年节奏加速，CIBF大会各设备厂有望推出众多新品，预计5月C中试线供应商全面确定，q3 B、C调试搭建设备，q4进行装车车试。固态加速发展有望设备厂商提高估值。

基于以上，我们认为q2开始各设备厂商开始确收高景气度时期订单带动营收+盈利能力向上，#锂电设备厂商进入业绩提升+估值修复的戴维斯双击。

投资建议：
第一，	高弹性首选北交所，推荐【先导+纳科+利通】的组合；

第二，	业绩夯实、逐季度向好：优选出海比例高的【先导】【先惠】【杭可】以及合同负债快速的【联赢】。
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欢迎交流：孙潇雅/赵子淇


【华安电新&汽车】研究观点周度更新20260505-------------------------------------

★储能：钠电产业化订单落地，海外大储需求加速释放

★氢能：可再生能源制氢产能翻倍，盐穴储氢与AEM技术双突破

★风电： 1季度业绩风险基本释放，关注出海+深远海+主机盈利修复

★光伏：主产业链仍处筑底阶段，贱金属化等新技术有望加速推进

★电网设备：AI快速发展，关注电力设备体系重构方向

★人形机器人：特斯拉V3投产节奏明确，推荐t链核心标的

★电动车：4月主要车企新能源车销量同环比增长，建议配置低估值的电池环节

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周专题1：近期交流汇总

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★本周数据库更新：

★本周学习资料更新：宏达电子、崇德科技、麦格米特、威胜信息、汇川技术、林洋能源、华菱线缆、欧陆通、海博思创、阳光电源、阿特斯、锦浪科技、中创新航、鹏辉能源、固德威、艾罗能源、科威尔、帝尔激光、福斯特、日月股份、迈为股份、聚和材料、明阳智能、帝科股份、晶科能源、天顺风能、隆基绿能、天合光能、英杰电气、金风科技

欢迎联系华安电新&汽车团队


❗华泰策略 | 从基金“配置时钟”看科技仓位空间

❗华泰策略 | 从基金“配置时钟”看科技仓位空间

通信超配比例在25Q3-26Q1三个季度接连创新高，投资者关心高共识加仓阶段能持续多久？我们引入“基金超配时钟”视角观察。

何为“基金超配时钟”？

按照基金超配程度的速度与速率，可以将新兴产业的机构仓位变化曲线分为“初期试探性加仓→基金抱团加仓阶段→基金分歧初现→后期减仓阶段”，但上述规律主要适用于具备明确产业趋势（或技术创新驱动）的新兴产业。

仓位顶、股价顶、估值顶的规律

复盘四大新兴产业相对股价及相对估值与持仓时钟二阶导的相关性，超配比例加速度决定估值顶，其估值高点通常出现抱团加仓后期，但股价通常呈现“π”型顶，分别出现于抱团加仓期与分歧中期，分歧期股价仍能出现二次上涨，主因或为彼时主题型基金对该行业的配置型力度仍较强。

对通信的指示意义如何？

26Q1通信设备超配幅度的二阶导刚转负，历史来看机构对其持仓从强共识进入分歧阶段，未来仓位及估值或仍有提升空间，但后续需关注强共识进一步凝聚的边际条件。


#文字纪要#

#文字纪要#

锂电2025年和26Q1财报总结：需求持续超预期，盈利逐季改善趋势明显-东吴电新260505.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

2026年一季报&2025年年报深度分析：盈利分化复苏，双创实现高增-东吴策略260505.pdf


【华安电新&汽车】继续强CALL数据中心配储：重视美国数据中心供电架构重构

【华安电新&汽车】继续强CALL数据中心配储：重视美国数据中心供电架构重构

➡如何看待节奏：存量项目热机先景气，增量项目储能为中枢

◆存量数据中心多数仍是“市电主供+UPS桥接+柴油/燃气后备”，在供电趋紧阶段，延长后备时长/增配发电机/提高本地热机容量最容易落地，所以热机会先景气。

◆但新建AI园区逻辑不同，#目前规划中的7个GW级数据中心中有4个配储。德州、亚利桑那等南部资源州具备更强风光资源、更大土地空间和更强项目复制性，更适合从一开始就做“风光+储能为主，市电为辅”的一体化设计。

➡如何看待储能角色：表前先升温，表后三阶段推进

◆表前储能：数据中心负荷增长叠加新能源渗透率提升，电网侧储能作为可调度机组、容量资源、输配电扩容替代资源率先受益。

◆表后储能：2025年起先从UPS增强、柴发替代、并网缓冲切入；2026-2030年进入新建AI园区供电中枢，储能与UPS解耦，配储时长有望提升至4-8小时；2028年后进一步演进为园区级/区域级微电网。

➡如何看待受益公司：具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网能力”的平台型公司率先受益

◆能力上，未来最先受益的不是单纯卖储能柜或卷价格的集成公司，而是具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网”能力的平台型公司。一方面，数据中心配储需要高安全、长寿命、可融资、可运维的BESS产品；另一方面，更需要构网型PCS、高压直流、AIDC电源等电力电子能力，以及EMS调度、源网荷储协同、弱电网/孤网/并网切换能力。数据中心客户真正关心的是能否更快上电、稳定运行、满足电网自平衡要求并降低综合供电成本，因此行业壁垒将从“设备价格”转向“系统架构能力”。

◆阳光电源是同时具备全球储能系统、构网型PCS、电力电子、构网/离网、微电网方案和全球交付能力的平台型龙头，数据中心能源架构重构将进一步放大阳光电源的平台属性。

➡结论：继续推荐重视数据中心配储，重点关注阳光电源

◆我们预计2026/2027年美国大储装机量分别对应80/115GWh。

◆数据中心配储将进入订单验证期，预期有望修复。前端有白宫/PJM规则推动，中端有科技巨头带电入场，后端有中东、谷歌、国内算电协同案例验证。

◆伴随阳光电源各市场交付价格趋稳，碳酸锂摩擦影响趋于减弱，新场景带来业务量利齐升，当前位置建议珍惜击球点。

➡美国数据中心配储深度2/美国数据中心配储深度1/公司近况欢迎联系

☎联系人：张志邦/蔡金洋


【国金电新】AIDC电源观点更新：台达Q1业绩超预期，业绩期后关注电源送样、客户进展

4月30日台达发布2026年Q1业绩，实现收入1594亿新台币，同比+34%，其中电源业务占比大约为54%，净利润205.6亿新台币，同比+101%，超市场预期。Q1毛利率高达37%，环比+2.4pct，规模效应及AI高毛利产品占比提升继续释放高增长红利。

近期麦格米特、欧陆通、科士达等电源公司陆续发布年报、一季报，由于原材料涨价、汇兑损失影响，短期业绩均有所承压。展望后续，我们认为短期业绩对股价的影响会逐步减弱，客户项目进展、订单预期、格局对估值的影响将逐步显现。我们重点推荐在海外客户/订单有实质性进展且有望在年内看到海外订单落地的公司麦格米特、欧陆通、科士达、中富电路等。

Q2-Q3主要催化梳理：

麦格米特：Q2 Rubin电源认证有望通过，HVDC在海外客户开始送样等。

欧陆通：预计Q2-Q3谷歌项目有望送样通过，年底前开始小批量出货。

科士达：海外UPS代工订单持续落地。

中富电路：谷歌、AWS、AMD等海外客户三次电源PCB收入开始起量，业绩逐季度释放。


【长城机械】工程机械：与质疑的声音对话

【长城机械】工程机械：与质疑的声音对话
市场质疑：1⃣汇率影响毛利率。2⃣高油价压制需求。

逻辑上：海外越乱、中国越强。1⃣需求侧，工程机械的底层逻辑没有变。2⃣供给侧，中国制造的性价比仍然顶尖，质量也在提升，响应速度很快（非常卷），综合成本优秀（人工、土地、能源都很便宜）。中国的电动化设备全球领先、燃油设备的耗油量比外资更低，更便宜。

数据上：1⃣在汇率和油价双重压制下，Q1三一、徐工海外毛利率不降反升。2⃣3月不论是协会挖机出口数还是海外AEM的数字，都很坚挺。4月行业层面反馈海外增速20%左右；主机厂层面也反馈，龙头公司4月出口增长40%以上，行业坚挺向上，从边际景气度来看，预计5月也会很不错。

数据已经打破了质疑，也会逐渐改变市场认知。板块波动已久，龙头已经调了20%，具备深蹲起跳的条件，仍然维持【攻守易形、走向长牛】的观点！看好工程机械5月行情！

邓宇亮


【天风电新】海外风机｜Nordex 26Q1财报梳理-0504

【天风电新】海外风机｜Nordex 26Q1财报梳理-0504

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【核心结论】欧洲陆风需求复苏，Nordex聚焦欧美，退出亚非拉市场，风机盈利修复。

财务数据

26年Q1营收15.9亿欧元，同比+10.6%；EBITDA为1.3亿欧元，同比+64%；净利润0.54亿欧元，同比+578.41%。

业绩拆分

#风机制造盈利改善。26年Q1制造收入13.78亿欧元，同比+11%，收入占比86%。EBIT为1.67亿元，同比+58%，#26Q1风机EBIT margin为12.2%，同比+3.7pcts。

公司专注于陆上风电，战略上主动规避海风业务。26Q1风机出货量1.16GW，同比+10%，风机单价同比基本持平；26Q1风机产能1.5GW，同比+19%。

#服务板块盈利稳定。26Q1风机服务收入2.18亿欧元，同比+11%，收入占比14%；EBIT为0.42亿欧元，同比+27%，#26Q1服务EBIT margin为19.2%，同比+2.4pct，服务合同平均年限13年。

订单

新增订单：风机单价持续提升。26Q1新增风机订单1.9GW，同比-14%，97%来自欧洲，主要是德国市场增长强劲；新增订单金额17.1亿欧元，同比−10%；风机单价为910欧元/kw，折合人民币7300元/kw，同比+5%。

在手订单：26Q1风机制造在手订单105亿欧元，同比+27%，对应31GW，区域占比上欧洲89%+北美8%+南美2%，基本无亚非拉订单；风机服务在手订单66亿欧元，同比+24%，对应49.4GW。

业绩预测

#26年营收为82-90亿欧元（同比+9%-19%）；EBITDA利润率为8%-11%（同比-0.4至+2.6pcts）。

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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


【开源电新】星舰V3首飞窗口明确，太空光伏国内海外催化共振0505

【开源电新】星舰V3首飞窗口明确，太空光伏国内海外催化共振0505

星舰V3首飞窗口已正式敲定，计划于北京时间5月13日06:30-08:43发射。本次任务在验证大幅改型后箭体与发动机的可靠性的同时，将开展超重型助推器塔架捕获以及受控再入及溅落的验证。星舰V3入轨运力预计可达100吨以上，单艘可搭载超50颗星链V3卫星。

结合SpaceXIPO注册文件，星链V3卫星计划于今年下半年启动首批发射。相较于当前现役的V2mini型号，V3卫星太阳翼功率预计提升近4倍，性能显著迭代。星舰V3搭载星链V3卫星、将有效提升星链组网效率及在轨功率、直接驱动太空光伏需求爆发。

国内方面5-6月亦将迎来密集催化。一、长征十号乙可重复使用大型液体运载火箭预计于5月中下旬实现首飞；二、蓝箭航天朱雀三号遥二箭计划于再次挑战一子级回收复用，并有望于今年四季度首次尝试火箭复用飞行；三、星河动力“智神星一号”液体可重复使用火箭计划实现首飞。

近期国内光伏企业在太空领域的落子明显加快。东方日升北美HJT电池订单扩容，琏升科技与国星宇航成立合资公司，迈为股份Q1合同负债大幅提升、北美HJT设备订单落地，钧达股份打通“太空能源+卫星平台”产业闭环，多家头部企业的电池产品年内也将进行上星验证。当前太空光伏已脱离纯概念炒作阶段、成为企业真金白银投入的产业升级方向，行业正式迈入快速跑马圈地阶段。

推荐高确定性太空光伏标的：

HJT电池：东方日升、琏升科技；

CPI膜：钧达股份、福斯特；

设备：迈为股份、奥特维；

银浆：帝科股份、聚和材料、苏州固锝；

战略合作：晶科能源、天合光能。


【天风电新】安靠智电：北美变压器出海订单指引上修-0505

【天风电新】安靠智电：北美变压器出海订单指引上修-0505

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公司核心投资价值来自海外主变供需紧张，公司核心团队来自华鹏，不仅是渠道优势，也包括对北美主变的技术规范要求等的应对经验。本次沟通增量变化：

1、 上修26年北美AIDC订单至1亿美金，预计27年电力公司订单有望放量；

2、 扩产速度快于市场预期，现有产值约2亿美金，产能翻倍的扩产时间仅6个月。

继续维持重点推荐，主业给予50亿市值，变压器出海预计26、27年利润分别为1、4亿元，给予27年30X PE，合计看170亿。

北美

【AIDC】：#全年订单指引由5000万美元上修至1亿美元。除1月公告的5000万元+配变外，近期新落地4500万元+的AIDC主变&配变订单。后续重点项目包括：

1） 已有EPC客户，下半年有望新签匹配微软项目的6000万元订单；

2） AIDC主变合计100台，9月开始发货，预计单月发货量4000万+，滚动一年完成。

【电网/电力公司】：小批量订单（4台主变，预计1500-2000万元）预计5月下单，27年发货；年内主变框采落地。6月预计北卡电力设计院客户审厂，配套供应高压变电站（变压器+GIS）。

亚非拉

拉美已有订单4000-5000万元；欧洲代理项目合作、西门子合作推进中；沙特新增5台移动变压器需求，公司有机会中标。

产能

现有产能打满能支撑大概2亿美元产值，后续扩产速度快、#产值翻倍的扩产周期仅需半年，只需要扩测试站和装配车间。

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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳


汇报4❗【天风电新】电表+配电见底没？从威胜、海兴、三星26Q1报表说起-0504

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当前市场担心电表公司业绩受国内低价订单影响，导致盈利不及预期，而我们认为：

1⃣个别公司业绩已经出现拐点，尤其是海外收入占比较高公司（具体拆分见下图）；2⃣更应注重电表公司的配电等第二增长曲线带来的业绩和估值双修复。

1、复盘业绩：

✅威胜控股：25年整体业绩高增，#单看电表收入及毛利率逆势增长，25年电表收入同增14%，毛利率41%同增3pct。

公司电表毛利率优势：#继电器自供，且26年采购成本较25年基本持平，提前完成芯片、铜材等锁价，产品结构好，以三相表为主，#展望26年毛利率将同比持平。

✅海兴电力：不考虑汇兑26Q1利润恢复增长

26Q1收入11亿元同增43%，延续25Q3以来收入增长趋势；归母净利0.9亿元，同减36%；Q1汇兑损失0.26亿（25Q1汇兑收益0.48亿），#若不考虑汇兑影响26Q1归母净利1.5亿同增17%。

其中26Q1配电+水表+新能源收入占比达26%，整体同增124%；26Q1海外收入8.1亿，同比+50%。

✅三星电气：25年&26Q1国内配用电业务业绩承压，26H2开始交付国内电表涨价后订单；医疗业务受政策影响业绩下滑，25年计提3.6亿商誉减值。

2、第二增长曲线梳理：

✅威胜控股：数据中心业务高速增长，且未来HVDC、液冷等新产品落地后，单兆瓦数据中心产品价值量翻倍。25年新增订单超20亿元，26年有望翻番增长，预计25-27年数据中心利润占比7%/15%/22%。

海外配电核心产品变压器、重合器、一二次融合环网柜，公司已实现美国市场配电变压器规模交付，重合器正在进行UL认证。#预计26年收入规模同比增长200%左右。

✅海兴电力：高投入期已过，后续海外水表+配电高增释放盈利弹性

25年海外水表收入2亿，同比+250%左右；预计26年收入规模达3.5亿，同比+75%。且预计26年中水表业务并表，毛利率高达40-50%（当前仅体现渠道毛利率，20%+）

26Q1配电收入高增90%，主要产品为重合器，毛利率40%，单相重合器已实现批量交付，2026年中将推出三相重合器；还有环网柜、开关设备等产品。

✅三星电气：配电利润占比高+欧洲强标签

26年配电在电力设备业务中利润占比近50%，26年欧洲变压器订单beat，#26-27年海外配电预计保持翻倍以上增速，其中欧洲占比50%以上。预计后续数据中心配电产品将落地贡献增长。

❗投资建议：

【威胜控股】电表盈利领先行业，同时AIDC+海外配电开启估值修复，预计26-27年归母净利14.4/18.8亿元，26/27PE为18/13x，重点推荐！

【海兴电力】业绩拐点已现，海外收入占比明显领先其他公司，未来盈利弹性大，预计26/27年归母净利润10/13亿，26/27PE为14/11x，重点推荐！

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欢迎交流：孙潇雅/杨志芳


【天风汽车】头部车企成本端专家交流要点

【天风汽车】头部车企成本端专家交流要点
1⃣二代车型毛利率及提升节奏

1、二代车型毛利率：当前受产能爬坡、工艺优化等未落地影响，Q2核心推进产能爬升，预计Q3-Q4修复提升。

2、分车型毛利率：①内销：50w+目标30%-40%，30-50w目标20%，20-30w目标15%，20w以内目标11%-12%。②外销：定价翻倍，预计50%。

2⃣主要成本扰动项

1、电池：去年未涨价时核算价格470元/度，今年材料涨价后500元/度，二代电池550元/度。后续通过配方/生产工艺/效率优化，#预计Q3-Q4逐步落地降本工作，目标追平/低于一代产品。

2、电机、电控等：上涨3k，其中冷却系统1k+。

3、智驾&座舱芯片存储：上涨1-1.5k，20-30w车型上涨1.5k，10w车型几乎不变。

4、其余配置：悬架预瞄增配2k+、防爆胎系统1.5-2k。

3⃣二代车型占比及电池产能

1、新签订单中二代占比：终端认可度高，主要受产能制约，为了实现交付会在一代二代中做引导，王朝海洋3月20%，当前提升至45-50%，方程豹腾势高端车型优先保供，二代占比超70%。

2、产能节奏：估算每月提升5-6万辆，至7月达20-30万辆，实现高价格带供给全覆盖，下半年全部切换至二代车型，27年实现外供。

❗❗内部资料，请勿外传

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欢迎交流：孙潇雅/李俊漾


【天风电新】FCC废除30年旧EPFD限制，推动星链等通信星座宽带容量提升7倍-0501

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事件

4月30日，美国联邦通信委员会（FCC）正式废除沿用近30年的静态等效功率通量密度框架（EPFD），转而采用基于现代卫星技术的性能导向GSO保护标准。

此举预计将显著提升低轨卫星系统的容量、速度和覆盖范围，尤其惠及美国农村和偏远地区的宽带服务。

SpaceX是推动此次规则修改的主要力量。2024年，公司向FCC提交了一份请愿书，正式要求委员会审查并修改EPFD框架，因其阻碍消费者获得更快、更可靠的卫星宽带服务。

分析

长期以来，相关通信卫星必须遵守EPFD功率限制，以保护地球同步轨道传统卫星网络。该规则基于当时的技术假设，已严重制约现代卫星波束成形、自适应编码和调制（ACM）等先进技术的应用，导致容量无法充分发挥。

新规则下，Starlink、Project Kuiper等低轨星座的性能获得解放，据FCC估算，❗#放宽功率限制后，卫星宽带总容量可提升7倍，覆盖扩大40%，终端成本将下降。

在太空算力时代，除了现有功能，Starlink、Project Kuiper等低轨星座还将作为通信基础设施，将AI卫星的运算结果回传地面，需要更强的传输效率。此次规则更新解开卫星宽带容量限制，为后续太空算力的部署提供通信基础。

投资建议

【太空光伏】板块重点看6个票：迈为、奥特维、晶科、福斯特、聚和、科达利。

当前时点板块的利空出尽，相反变成了#❗中美见面向上opotion弹性最大的板块表达，代表着中国优质企业对spx 和全球商业航天事业的赋能。

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欢迎交流：孙潇雅/林晋帆


【国投证券电子组】百亿算力合同落地，东阳光 AI 转型加速

【国投证券电子组】百亿算力合同落地，东阳光 AI 转型加速
[礼物]5 月 5 日，东阳光发布公告，公司控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司与 A 公司正式签署算力服务采购框架合同。本次合同含税预估总额 160 亿至 190 亿元，金额以实际交付为准，服务周期自订单验收完成起为期 60 个月。子公司将全权负责高性能算力服务器的采购、部署、测试压测、上架落地及全周期运维，通过算力租赁模式为合作方提供算力资源，对方按月支付服务费，该合同已正式生效，属于日常经营重大合同。

[礼物]当前AI 算力需求快速爆发，IDC 租赁赛道景气度稳步攀升，算力资源进入涨价周期。公司深度布局 AI 全产业链，围绕功率元器件、化工新材料、液冷技术、AI 算力打造完整业务矩阵，稳步推进秦淮数据全资收购，液冷全链条产能将实现规模化交付。伴随行业高景气延续、内部业务协同不断释放，公司估值有望迎来修复重塑。

风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧等

联系人：马良/王寓捷


申万宏源电子-澜起科技：Alpha(推理与Agent ) +Beta( Intel或反转期权)202605

#逻辑1）AI下半场推理+Agent时代，服务器CPU年初至今涨价20%，渠道供货紧张。

Agent对CPU拉动逐步验证，Intel预测数据中心CPU:GPU将从1:4（8GPU+2CPU）提至1:1（ASIC配比需求更多）；目前产能优先配给AI芯片，供应弹性优先
#预计年内还有持续涨价！#

#逻辑2）Intel财报亮眼_毛利率提升_路线图明确_近期成为海外Beta。

权威媒体预期部分低良率区间CPU被抢购，预计全年持续。Intel自建18A良率提升体现弹性，AMD在26年的产能已售罄，目前交期拉长。高端CPU的供需错配持续到27年。

#Intel路线图：18A+14A(2026–2030）+服务器CPUXeon+强推MRDIMM（绑定澜起2026-2030）+力推CXL路线 （2026 3.0，2027 3.1，2028-2030年4.0）；

#逻辑3）生态位。#

MRDIMM：高价值方案（DDR5+DB 缓冲芯片），单条10+颗DB，渗透可看做Intel弹性期权。

CXL：Intel+MRVL等（开放 CXL 联盟）vs NV（专有 NVLink），谷歌（自研+混搭，偏开放），多方案预计并行（例如训练用 NVLink，通用/推理可用 CXL等）

综上，Agent+推理驱动CPU量价齐升，构成
#澜起的Alpha核心；#

Intel或反转落地（含华裔CEO 1年）、路线图清晰，叠加MRDIMM+CXL双路线深度绑定，构成
#澜起Beta弹性。#

半导体行业成长股平均PE、可比公司一致预期PE，对应#3000亿市值（CPU量价弹性+Intel18A良率+MRDIMM渗透率+CXL商用进度可成为催化剂）

申万宏源电子（杨海晏15821402661/袁航/杨紫璇/陈俊兆/姜安然等）+tmt崔航等（cpu）


【中泰电子】北方华创：看好大扩产趋势下龙头表现

【中泰电子】北方华创：看好大扩产趋势下龙头表现
武汉正式发布2026年重大项目规划
#380亿美元存储扩产计划正式官宣。#
 本次扩产以长江存储（YMTC）、武汉新芯（XMC） 为双核心，重点布局3D NAND与DRAM两大核心赛道，全方位提升产能规模与技术实力。

两存+先进逻辑大扩产趋势向上

国内两存、逻辑晶圆厂做大做强。两存将有望复制面板成长逻辑成为全球领先企业，晶圆厂体量持续壮大；先进制程必将大扩产，解决国产AI最卡脖子环节及众多高端应用芯片制造瓶颈。

据SEMI，2025年大陆晶圆制造设备市场空间约463亿美元，未来随着大扩产向上， 市场规模有望进一步增长，同时，国产化份额较低，仍有充分提升空间。

本土龙头有望深度受益！

北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗和扩散设备等领域，对应市场空间超200多亿美元，新增芯源微覆盖的涂胶显影（约10多亿美元市场空间）、临时键合等环节，进一步拓宽覆盖成长空间。

为战略发展需求，公司积极储备人才，2025年员工新增4747人，费用项增长，但公司订单/营收有望快速成长，且随着人才储备到位，有望迎来利润增速拐点。

风险提示：下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧。

☎派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/冯光亮


【推荐！新发深度】【申万计算机】优迅股份：光通信电芯片国产先行者！

【推荐！新发深度】【申万计算机】优迅股份：光通信电芯片国产先行者！

优迅股份是国产电芯片厂商中，突破高速率（单波100G及以上）最快的厂商，具备稀缺性！

优迅股份专注光通信电芯片，主营产品包括光通信收发合一芯片、TIA、LDD等，产品应用于电信侧、数据中心侧，并拓展终端侧例如激光雷达等应用。

公司在全球10Gbps及以下电芯片市场已打下坚实基础，2024年优迅在该市场市占率已经达到28%，位居全球第二，并向高速率迈进。

与光同行，利基市场—>中等规模市场

光通信电芯片在光模块中承担信号整形工作，在光模块中价值占比20%，是除光芯片外占比最高的部件。

24年全球数据中心电芯片市场规模仅21亿美金，预计29年达到60亿美金以上，随着AI数据中心的增长快速拓展！

数据中心LPO/NPO/CPO趋势下，非DSP电芯片价值占比提升显著。

LPO/NPO/CPO趋势下，DSP从光模块中移除，TIA、LDD 的带宽、线性度、低噪声性能有了更高的要求，工艺从普通CMOS升级至SiGe BiCMOS，整体的产品工艺难度、价格均有提升。

优迅预期差之一：25Gbps及以上速率产品研发及量产速度。

市场认为，公司主要能力集中于电信侧10Gbps及以下产品。实际上，公司在2019年开始推进产品高端化，2026年：

单波 100Gbps 系列电芯片（主要包括 TIA、Driver 产品）进展顺利，已完成工程片流片，#预计26Q3回片，并同步推进客户验证工作。

已搭建完成单波 100G 产品的研发与测试技术平台，完成高速率 PAM4 线性收发芯片核心 IP 的性能验证，形成完整的单波 100G PAM4 收发芯片设计开发能力

单波 200Gbps ，公司围绕 1.6T 光模块布局下一代速率产品，重点研发跨阻放大器、VCSEL 激光器驱动器，以及面向 LPO/NPO 架构的 MZ 调制器驱动器等核心芯片。

优迅预期差之二：CMOS+SiGe双工艺平台，供给端合作时间构筑进入壁垒。

CMOS+SiGe 双工艺平台，与海外头部 SiGe 代工厂长期深度合作，供应链壁垒深厚，新进入者难以快速搭建稳定产能体系。且产能交付、客户验证时间周期都较长，行业情况是，24年底下单晶圆，预计25Q4-26年才能形成收入。因此公司具备先发优势。

给予“买入”评级。预计公司2026-2028年分别实现收入5.86、7.1、8.75亿元，实现归母净利润1.08、1.35、1.68亿元。公司单波200G产品正研发，已展出800G LPO配套电芯片，有望切入AI数据中心客户放量！

联系人：黄忠煌/曹峥15821339393


【招商电新】重点板块推荐

【招商电新】重点板块推荐

#锂电：新一轮周期开启#

Q1锂电行业各环节龙头公司业绩表现亮眼，材料环节头部公司估值仅10X+。

5月排产超预期，下游车+储能需求持续向好，目前各环节进入紧平衡状态，产能利用率高，行业盈利加速复苏，锂电行业是长逻辑，处于新一轮周期拐点上，维持重点推荐！

此外，宁德27日公告与海博思创3年60GWh钠电战略合作协议，是钠电商业化标杆性事件！

重点关注：

➡电解液、6F：天赐材料、多氟多，关注天际股份

➡正极：湖南裕能、万润、富临精工

➡电池：宁德时代、亿纬锂能

➡负极：贝特瑞、璞泰来

➡隔膜：佛塑科技、恩捷股份，关注星源材质

➡铜铝箔：鼎胜新材、德福科技、嘉元科技

➡锂矿：西藏珠峰等

➡钠电：振华新材、贝特瑞、万顺新材等

#户储：渠道随时开启加单模式#

各企业一季度业绩基本已释放完毕，外汇冲击已经price in。

二季度进入行业旺季，我们判断企业经营有望稳步向上。

近期欧洲经销商反馈，美伊冲突之后欧洲终端光储景气度显著提升，
#渠道可能即将开始囤货。#

#天然气库存为过去5年最低水平，与2022年相当，后续必须开启更有力度的储气行为，以备过冬。在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨。

纠结单月排产高频数据不可取。


【华西中小盘】SiC节中大涨，Wolfspeed、嘉晶等涨超40%

【华西中小盘】SiC节中大涨，Wolfspeed、嘉晶等涨超40%

节中全球SiC股票相继大涨，截止5.5，美股Wolfspeed 涨超40%，台股嘉晶五连板。

自4月以来

# Wolfspeed 涨超+120%；

# 嘉晶 涨超+108%。

同一时间段，A股相关标的：

# 天岳先进 +27%；# 晶升股份 +47%。

行业景气度上行显著

➠根据嘉晶4.29法说会，AI快速發展，為功率產業迎來轉機；嘉晶規劃續擴8吋產能，以因應客戶至2028年之長期需求。法人分析，# 目前全球SiC專業代工產能有限，而台廠漢磊與世界先進正合作推進8吋SiC製程驗證，預計2026年下半年完成，嘉晶積極備戰8吋SiC磊晶供應。

➠根据半导体产业纵横，功率元件的交期正在拉长。部分IDM大厂的部分功率半导体产品交期已长达30周。MOSFET、IGBT等主流品类均出现不同程度的供应紧张。由于各地成熟制程产能纷纷满载，# 产能紧张状况在下半年恐只增不减。

我们认为今年将是SiC的反转大年，下游需求会相继爆发，未来市场将从百亿级增长至千亿级，当前产业链景气度也反映了这一趋势，相较海外，A股市场仍停留在产能过剩的旧印象中，值得重点关注！天岳先进、晶升股份等。

更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华


东阳光签署算力大单，重申算力高景气，重申国产算力价值演绎刚刚开始【天风计算机 缪欣君/刘鉴团队】

#东阳光发布公告、签署160-190亿算力大单

东阳光子公司东莞东阳光云智算科技有限公司（上市公司控股90%）与某企业签署《算力服务采购框架合同》，合同总金额在160-190亿之间，合同期限为5年。我们预计此订单包含租赁与采购两部分
#详情可私信#

东阳光的订单可以侧面反映整个国产算力的需求景气度，从年初开始，我们底部重点推荐东阳光，这个位置我们依然坚定看好。

此外在整个国产算力和Agent趋势浪潮中，❗重申核心标的:

AI算力芯片：寒武纪（3月份无人问津时底部强推）、华为链（深圳华强、航天电器、恒铭达）、海光信息、品高股份、壁仞科技

CPU：海光信息、新增
#中国长城#

交换芯片：盛科通信

IDC与算力租赁：东阳光、豫能控股、东方国信、利通电子、杰创智能、盛视科技、宏景科技等

欢迎交流！

缪欣君/刘鉴/丁子惠


【国联民生海外】港股周报：持续看好港股AI产业链机会

【国联民生海外】港股周报：持续看好港股AI产业链机会
我们认为假期前资金风险偏好趋于谨慎，南向资金仍维持较强净流入，半导体、AI算力及部分新股方向表现活跃，显示资金仍在围绕国产算力、AI产业链和高景气成长方向进行结构性配置。考虑到国产大模型持续迭代、AI算力需求扩张，以及港股科技板块估值仍具相对吸引力，我们认为恒生科技在中期维度仍具备配置价值，但短期需关注假期扰动、外部风险偏好及权重互联网业绩验证。

#平台型互联网公司：Agent生态加速落地，利好兼具资源、数据、场景等优势的传统互联网及科技大厂；本周阿里HappyHorse1.0开启灰测，腾讯混元Hy3拿下OpenRouter总榜第一。 近期，腾讯发布并开源的混元HY3Preview模型是混元团队架构调整后的第一个版本，采用快慢融合的MoE架构语言模型，总参数仅295B、激活参数21B，256K上下文，首次发布的模型尺寸较小，主打实用性兼顾性价比，Agent能力大幅提升。4月29日，腾讯HY3 Preview发布尚不足一周，其在第三方平台OpenRouter的日调用量已达到371B tokens，位居平台第一，并带动腾讯整体的Token份额由此前十名开外跃升至第六。我们预计微信agent有望在年中开始灰测，微信围绕Agent功能的合作有望持续深化。考虑到腾讯在入口、场景、社交关系链、信息/内容生态、小程序基建等方面的强大优势，我们看好公司在Agent赛道的竞争潜力。本周，阿里视频生成模型HappyHorse1.0开启灰测，该模型采用音视频联合生成方案，在画面质感与光影效果、运镜与转场流畅度以及人物真实感等方面表现出色，后续有望赋能广告、电商、短剧、社媒创意等内容生产场景。阿里方面，建议关注5月13日财报AI业务进展及有望于近期发布的千问3.6Plus版本催化。

投资建议：1）算力方面，建议关注已适配DeepSeek V4的港股AI芯片公司【天数智芯】【壁仞科技】【百度（昆仑芯）】，和受益于成熟制程厂商需求提升的【中芯国际】【华虹公司】；2）平台型互联网公司【腾讯控股】【阿里巴巴】；3）具备模型或应用能力的AI生态企业【快手】【MINIMAX】【智谱】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】；4）物理AI核心标的：【群核科技】【五一视界】。


#文字纪要#

#文字纪要#

美股新高，要Sell in May吗？- 港股&海外周论-东吴海外策略260505.pdf

宁德携手海博思创签署钠电协议，全国最大电力负荷预计保持增长-西部电新260505.pdf

牙：3D打印+口扫技术红利提效降本，需求景气+出海进行时-开源海外260505.pdf

中国长城：CPU+服务器电源双低估 - 中国AI·CPU 第四讲-国海计算机260505.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

对话产业链大佬：3年需求筑底，机床行业真复苏了吗？- 2026CCMT机床展复盘总结-东吴机械260505.pdf


[太阳]【天风新材料--禾盛新材】从海光涨停说起，再论禾盛的战略价值--20260506

#前期，我们#
 “基于时代红利、自主可控、公司自身稀缺性”，强烈建议领导逢低配置禾盛新材；今天以海光、龙芯、禾盛为代表的CPU标的继续涨停或大涨。对此，我们点评如下：

#国产CPU在涨什么？AI引致的CPU大周期！ 一方面，AI大模型演进对CPU的协同计算性能要求持续超预期，单机CPU配置数量与性能规格的同步上行（陈立武表示伴随着AI工作负载重心从训练转向推理，推动CPU和GPU之间的比例关系平衡，从1:8向1:1转变，带动CPU需求激增），放大了算力缺口。另一方面，Agent时代，CPU的重要性愈加凸显，AI CPU优势更加突出。此外，AI作为中美竞争的产业高地，从软件到硬件，AI的自主可控至关重要！目前，在全球供应受阻背景下，国产高端CPU迎来战略转折。

#禾盛的战略价值在哪？极度稀缺的ARM架构的CPU标的。前期，我们指出ARM基于精简指令集架构设计，指令集经过优化，所以能够以更低的电压和电流运行，整体功耗较低，发热量较低，在散热成本和电池续航方面具有优势，符合AI服务器对CPU的需求。熠知电子作为国内稀缺的ARM架构CPU高端企业，已累计完成3代ARM处理器芯片的设计与迭代，且最新一代芯片基于ARM V9架构并兼具AI功能的处理器，具备架构先进性与供应稳定性。禾盛通过参股等形式，深度绑定熠知电子，全栈布局“芯片+硬件+方案”，是上市公司唯一一家基于ARM架构的CPU标的！

☎详情请联系：鲍荣富/王丹


经过我们产业链交叉验证，东方电气与北美客户已成功签单，请一定重视预期差还很大的泰豪科技！【华创机械】

经我们与东方电气、泰豪等多方交叉验证，东方电气已与北美客户完成G50燃气轮机项目签约。泰豪科技作为EPC总包厂商，协同实现国内燃机在北美高端市场的实质性突破。

# 我们认为：本次项目的意义不止于单一订单落地，更在于验证了“国产燃机+本土EPC出海”的商业路径。一旦实现首单交付与稳定运行，后续订单潜力难以估量，当前市场对此认知仍明显不足！

# 燃气轮机：成功突破北美大客户，EPC+售后打开成长天花板
与DFDQ项目单台价值量约2e人民币，泰豪提供汽轮机、锅炉、成套服务等，# 占30%价值量（6kw），年内最少交付1台，后续电站售后服务有望由公司负责，价值量较机组翻倍。北美电力缺口预计超40GW，燃机供给明显受限，项目具备很强的外溢与复制空间。

# 柴发：5C客户即将签约，5月两大客户进入集中交付期
# 新增5C Group的100台即将签单，后续仍有增量，今年柴发机组有望实现国外600+200台，国内600台的规模；# 三菱重工、潍柴、玉柴机头资源充足，公司南昌二期扩建中，产能有望翻倍。
卡特26Q1在手订单增至630亿美元，持续积压，海外机头排产紧张，# 具备交付能力的厂商将显著受益。

# 燃气机：切入主电源场景，出货规模倍增
切入主电源，与LY、JC等共同推进项目落地，预计全年有望实现300MW+出货规模（此前预计60-80MW），# 规模翻4倍，成为利润端重要弹性来源。

# 坚定看到250e，预期差仍在，重视公司的卡位价值
2027年，主业，军工装备和专用车业务稳定，去除股权激励费用贡献1e净利润，PE15x；AIDC业务，保守贡献7-8e净利润，PE30x，市值合计250e。

北美燃机EPC业务成功突破，电站售后服务也有望由公司负责，请领导一定重视当前仍存在很大预期差的泰豪科技！

全市场最详细测算，请联系我们华创机械团队：范益民/朱珠