【浙商互联网 | 徐紫薇】超威半导体 (AMD.US) 1Q26 业绩速览

【浙商互联网 | 徐紫薇】超威半导体 (AMD.US) 1Q26 业绩速览

✅总览：收入利润双超预期，数据中心成增长核心

1Q26：公司实现营收 102.53 亿美元（YoY+37.8%），高于彭博一致预期 3.7%；经调整净利润 22.65 亿美元（YoY+44.6%），高于彭博一致预期 7.1%；毛利率 53.0%，同比提升 3pct；经营利润率 24.5%。

本季度业绩超预期核心源于 AI 基础设施需求爆发，数据中心业务收入同比增 57%，首次成为第一大收入来源，CPU 与 GPU 双轮驱动格局进一步巩固。

✅数据中心：CPU+AI GPU 协同发力，增长动能强劲

1Q26：数据中心业务收入 57.75 亿美元（YoY+57.2%），高于彭博一致预期 3.0%；经营利润 15.99 亿美元，经营利润率 27.7%。

服务器 CPU：收入同比增超 50%，云与企业客户增速均超 50%。第五代 EPYC Turin 处理器贡献过半收入，第六代 Venice 处理器已完成客户验证，预计下半年量产。

AI GPU：Instinct 系列需求加速，与 Meta 达成最高 6GW 多代 GPU 合作（含定制 MI450 架构）；MI450 已送样头部客户，Helios 平台下半年量产，管理层预计 2027 年数据中心 AI 收入达数百亿美元。

✅客户端与游戏：AI PC 表现亮眼，下半年需求存压

1Q26：客户端与游戏合计收入 36.05 亿美元（YoY+23.0%），经营利润 5.75 亿美元，经营利润率 16.0%。

客户端：收入 28.85 亿美元（YoY+25.8%），高于彭博一致预期 5.5%。Ryzen AI 400 系列全面落地，商用 PC 销量同比增超 50%，戴尔、惠普等头部厂商扩大 AMD 产品线布局。

游戏：收入 7.20 亿美元（YoY+11.3%），高于彭博一致预期 7.7%。Radeon 9000 系列 GPU 拉动图形业务增长，但半定制业务受主机周期影响略有承压。

✅嵌入式业务：稳健增长，产品结构持续优化

嵌入式业务：收入 8.73 亿美元（YoY+6.1%），高于彭博一致预期 0.5%；经营利润 3.38 亿美元，经营利润率 38.7%。

需求端：测试测量、航空航天领域需求强劲，设计赢单同比增双位数；业务从单一 FPGA 向自适应 x86、半定制解决方案拓展，市场空间进一步打开。

风险提示：半导体行业周期波动风险；AI 加速器竞争加剧风险；出口管制及地缘政治不确定性。

☎详询浙商互联网徐紫薇 13761160908


【中信证券前瞻】OKLO反应堆审批进展速评：NRC设计准则获批，关注SMR行业进展

【事件概览】

根据Business Wire官网，2026年5月6日，OKLO宣布其Aurora Powerhouse用于爱达荷州项目的Principal Design Criteria（PDC，主要设计准则）专题报告已获得美国核管理委员会（NRC）批准。PDC报告定义了Aurora反应堆设计、许可审查中的基础安全、可靠性和性能要求，是后续NRC许可审查的重要前置文件。OKLO表示，该报告在加速审查节奏下获批，审批周期少于传统审查时间的一半；此前NRC在收到提交后15天即完成受理，也快于通常30-60天的受理周期。从公司整体审批进展看，OKLO正在采用“DOE示范建设+NRC商业许可”并行推进路径。本次NRC批准PDC专题报告，意味着Aurora核心设计准则获得监管侧认可，后续可在核电建造许可证（COLA）及同类项目中引用，有望降低重复审查成本、提升许可确定性。

【产业链影响】

我们认为，本次PDC报告获批对OKLO及SMR产业链具有积极信号意义。SMR商业化落地的核心难点不仅在反应堆技术本身，还包括监管许可、首堆建设、燃料供应、运行验证和批量复制能力。PDC作为基础设计准则，其获批说明Aurora安全设计框架的核心部分已获得NRC阶段性认可，有助于提升OKLO后续许可申请的可预期性，并为未来多项目复制部署建立监管基础。此外，根据OKLO公司公告，OKLO当前积累意向订单达15.2GW，其中Meta的1.2订单包含支持核燃料采购的预付款，且在2026年4月23日，OKLO与英伟达展开了合作。在6月美国试点反应堆计划即将交付验收的背景下，我们认为SMR行业后续进展值得关注。

----------------

欢迎联系中信证券前瞻团队！


【浙商专精特新】重点跟踪最新一代算力资源与订单兑现标的

【浙商专精特新】重点跟踪最新一代算力资源与订单兑现标的

全球动态：算力、电力、云平台三端催化密集落地。

5月2日，中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运。5月5日，Alphabet 拟发行至少30亿欧元债券，继续补充 AI 基建；公司此前已将2026年资本开支预期上调至1900亿美元。同日，IREN 拟以约6.25亿美元股票对价收购 Mirantis。

算力租赁逻辑：模式成熟，进入“资源 + 杠杆 + 运营”兑现阶段。

当下算力租赁可类比上一代基建20年黄金周期，围绕 GPU 资产形成资金、设备、订单和回款闭环。后续真正能跑出来的公司，需要理解商业模式本质，具备融资能力、客户资源、交付能力和持续运营管理能力。

重点推荐：

盈峰环境：转债强赎落地 + 集团资源加持 + 资金实力较强 + 资源端想象空间

利通电子：上架率100% + 可调度算力3.3万P + 算力资产利用率高

南兴股份：主业回暖 + 唯一网络承接 AIDC/算力转型 + 历史减值压力基本出清 + 投资者问答释放积极信号 + 第二增长曲线打开

盛视科技：主业客户优质 + 报表负债轻 + 化债带动回款改善 + 71亿元算力采购 + 230亿元授信支撑接单能力

宏景科技：算力转型兑现 + 在手订单饱满 + 流动性改善预期

协创数据：智算业务进入兑现期 + 业绩弹性已初步验证

长信科技：算力布局稳步推进 + 低位转型弹性


【广发通信】Corning联手Nvidia重申“光入柜内”，全面看好光互联产业链

[红包]“光入柜内”是光互联投资新周期的核心逻辑，请一定重视！

[太阳]事件：Nvidia宣布与Corning建立长期合作伙伴关系，Corning计划在美国新建三家制造工厂，将其【在美国】的光连接制造能力提升10倍，并将光纤产量增加50%以上。

🪶长期合作的背后，是“光入柜内”的必然要求。Nvidia继3月向Lumentum、Coherent投资支持激光器/光芯片扩产之后，又与Corning建立长期合作伙伴，建立包括光纤、光模块/光器件、激光器/光芯片等稀缺物料产业链准备。同时我们看到CSP也积极向上游锁定光纤（如META）、激光器/光芯片（如AWS等）产能，其本质是算力巨头在光学用量持续爆发、而光学产业链持续紧缺的背景下，#Nvidia和CSP两大阵营同时落子ScaleUp光互联，“抢购/锁定”核心产能资源、保证短缺物料供应，凸显光互联现阶段的紧缺及重要地位。

🪶#未来五年是“光入柜内”的五年。在康宁召开的投资者大会上，一方面讲述了Scale Out网络层级（2层->3层）带来的光学用量增长，同时更强调了“光入柜内”的产业趋势，“Optical Scale-Up Network is Beginning”。我们反复强调，未来五年就是“光入柜内”、光在Scale Up 0-1循序渐进渗透的五年，即Scale Up连接市场的“超额” *渗透率提升的“超额”，且#目前市场对此逻辑的演绎仍然处于刚刚开始的阶段，光互联板块仍有多年牛市。

[红包]标的推荐：1⃣光互联平台型龙头：
#中际旭创/新易盛；#
 2⃣CPO核心价值环节：
#天孚通信；#
 3⃣谷歌链：
#长芯博创/光库科技/腾景科技；#
 4⃣缺货+加速扩产环节：
#源杰科技/索尔思/永鼎股份；#
 5⃣光纤：
#长飞光纤/亨通光电/中天科技；#
 6⃣其他：
#瑞可达#

风险提示：产业发展不及预期


【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析

【申万宏源策略-行业比较】 A股2026一季报和2025年报分析

1⃣26Q1 A股整体扣非净利润和营收增速分别回升到10.8%和6%，毛利率和ROE环比改善，现金流和经营回款处于改善通道。温和通胀带动企业进入补库周期，产能增速低位回升。

2⃣行业绝对景气和相对景气：科技TMT延续高增长，通胀超预期推动周期基本面明显改善，先进制造基本面持续修复、供给拐点已现，金融地产中银行稳健、证券持续高增、保险承压、地产负增长收敛，消费持续磨底，服务消费有亮点，实物消费必选韧性强于可选。

3⃣二级行业26Q1扣非净利润增速大于30%，且没有低基数效应的有：周期资源品（能源金属、小金属、工业金属、贵金属、化学纤维、农化制品、玻璃玻纤）、科技制造（半导体、元件、其他电子、消费电子、通信设备、计算机设备、航海装备、电池、环境治理、商用车）、服务消费（酒店餐饮、医疗服务、游戏等）、金融（证券、多元金融）。

报告链接：

联系人：林丽梅/郝丹阳/冯彧


【国信电子|立讯精密更新推荐】立讯增持LeoniAG24.8%股份，并表比例提升

事件更新：根据Leoni官网新闻，2026/4/30立讯额外收购了LeoniAG24.8%的股权（此前持有50.1%的股份，现持有LeoniAG74.9%的股份）。我们预计，前4个月并50%，后面8个月并75%，并表比例的变化将影响公司约2e利润。

我们持续看好立讯精密从消费电子公司向AI硬件平台型公司的转型，并期待其迎来估值重估！

1）C端：根据新闻报道，OpenAI正加速推进其硬件项目，目标量产时间已从原定的2028年大幅提前至1H27。一是为了配合年底可能进行的IPO，通过发布颠覆性硬件产品构建更具吸引力的资本市场叙事；二是应对当前日益激烈的AI手机市场竞争，需尽快抢占市场先机。立讯精密预计将继续担任该项目的独家系统协力设计与制造商。

2）B端：公司将其精密制造、一体化开发智造平台、顶尖客户深度合作、全球供应链布局等优势，迅速拓圈，具备机柜级光+铜+热+电全栈能力，今年进入实质性落地期，未来将进一步放量，跻身全球一流。

持续推荐！

具体情况欢迎联系国信电子团队


【天风机械】雷迪克：地位光模块设备核心零部件供应商

【天风机械】雷迪克：地位光模块设备核心零部件供应商

今日【20CM】涨停地位光模块设备股【雷迪克】逻辑在于通过控股子公司誊展，精准卡位光模块设备核心部件——高精密直线模组的国产替代赛道。随着AI算力需求爆发，国内光模块厂商对精密模组需求激增，而此前该市场被日本神钢、THK等垄断且当前供应不足，创造了明确的替代窗口。誊展不仅2/3轴已有成熟产品供货，更在研发单价达6万元、【毛利率超50%，净利率达30%】的六轴高精密模组，瞄准800G/1.6T/CPO等高端市场，有望将公司净利增厚一倍以上。

联系人：朱晔/文毓


【Cpo板块】观点更新（70）：只看26年也很便宜

【Cpo板块】观点更新（70）：只看26年也很便宜

1⃣【罗博特科】再签4亿元大单：
B公司1.8亿元，测试+耦合；F公司2.2亿元，高精度视觉检测设备、激光bar条封装设备。
点评：解锁新设备！大部分领导都还没意识到26年是lbtk业绩释放的首年，首年即大年！即使估值锚在26年，也有一倍以上的空间，各种光相关的设备都会来！随着订单落地，越涨越便宜，年内第一市值目标看2500亿。

2⃣ Nv与康宁长期合作，康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍。
点评：光的斜率再次印证，期待扩产带来的相关设备需求。

By Txy


【信达消费】重点消费品牌4月抖音数据跟踪

【信达消费】重点消费品牌4月抖音数据跟踪

注：由于蝉妈妈已不再显示GMV绝对值及同比增速，我们选取销售额指数（蝉妈妈平台基于商品成交相关数据综合计算生成）进行大致测算，不代表品牌实际销售情况，存在一定误差，同比增速仅供参考~

卫生巾：

自由点-17%，高洁丝-44%，淘淘氧棉+68%，奈丝公主-25%，七度空间+153%，苏菲+7%，护舒宝+36%，她研社+126%，薇尔-15%，洁婷-14%。

牙膏：

参半-44%，舒客+45%，冷酸灵+24%，好来+7%，云南白药+19%，高露洁+2%，佳洁士+25%。

宠物食品：

麦富迪-8%，弗列加特-20%，佰萃+143%，汪臻醇+93%，喵梵思+37%，诚实一口-31%，鲜朗+39%，皇家+71%，伯纳天纯+41%，领先-9%，顽皮+63%，渴望+73%，匹卡噗-26%，许翠花-19%，高爷家-29%。

婴童护理：

袋鼠妈妈-30%，贝德美+4%，海龟爸爸+4%，英氏+17%，润本+5%，一页+82%，戴可思+18%，红色小象-4%。

潮玩：

泡泡玛特+58%，布鲁可+66%，卡游-80%，乐高-27%，集卡社-96%，HitCard-52%，原神+39%。

黄金珠宝：

周大福+1%，老庙-36%，中国黄金-4%，周大生+18%，潮宏基+2%，菜百-67%，曼卡龙+0%，周六福-18%，六福珠宝+10%。

智能影像&智能家居：

影石-23%，大疆+19%，萤石+49%，公牛-3%，欧普照明-15%。

保温杯：

哈尔斯+73%，膳魔师+156%，Stanley+60%。

风险因素：第三方数据误差

数据来源：蝉妈妈

联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299


[红包]基于一季报综述视角继续推荐AIDC燃气轮机高景气赛道-【长江军工】

[红包]基于一季报综述视角继续推荐AIDC燃气轮机高景气赛道-【长江军工】

[太阳]军转民的各个细分领域来看，25A&26Q1燃气轮机、国际转包、可控核聚变细分领域营收实现较好增长，或反映细分赛道高景气。25A&26Q1燃气轮机领域营收增速分别为12.4%/23.4%；国际转包领域营收增速分别为7.3%/17.7%；可控核聚变领域营收增速分别为10.6%/22.2% 。

[太阳]26Q1燃气轮机细分领域典型个股订单储备明显向好。
【应流股份】2025年新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元，而公司2024年在手两机订单约12亿元。
【航宇科技】尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长26.83%。此外，根据与客户已签订的长期协议，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比增加40.27%，合计在手订单约为 64.27 亿元，同比增加 32.57%。

[太阳]作为AI算力最强主线关键一环，看好燃机链公司爆发性。海外燃机链看好关键零部件涡轮叶片（
#应流股份、万泽股份#
 ），锻造&机加（#航宇科技、航亚科技、航发科技、三角防务、派克新材、中航重机 ），上游原材料看好高温合金关节（#图南股份、航材股份、上大股份、隆达股份等 ）；国内燃机出海看好主机/核心机环节（
#航发动力、中国动力、东方电气#
 ）。

☎欢迎联系【长江军工】王贺嘉/杨继虎17521175114


【华泰通信0506】再次强调光纤光缆的历史大周期

【华泰通信0506】再次强调光纤光缆的历史大周期

【事件】
英伟达宣布与康宁建立长期合作伙伴关系，以加强美国AI基础设施建设。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。

【看点】
1、ai的需求全面爆发，美国光连接产能提升10倍
2、康宁扩的50%是光纤拉丝而不是棒，此前我们强调受限sicl4管制，美日企业无法扩出光棒产能，中国企业全面收益。

【结论】
1、全面利好中国光纤光缆企业
2、重点关注康宁国内的战略合作伙伴 通鼎互联 特发信息


【小熊团队】COHR速报：收入增速加速，利润持续改善

【小熊团队】COHR速报：收入增速加速，利润持续改善

[玫瑰]收入、利润均超预期：FY26Q3（自然年26Q1）公司收入达创纪录的18亿美元，环比增长7%，同比增长21%，超预期的17.82亿美元，主要由AI数据中心和通信需求增长推动。剔除在第一财季和第三财季分别出售的航空航天与国防业务以及德国慕尼黑产品部门的收入后，收入环比增长9%，同比增长27%。非GAAP毛利率为39.6%，环比改善57个基点，同比改善105个基点。非GAAP运营利润率上升至20.3%，上一季度为19.9%，去年同期为18.6%，主要得益于收入增长和持续的毛利率扩张。公司实现GAAP净利润为1.91亿美元，基本符合预期的1.96亿美元。资本支出增加至2.90亿美元，环比增长88.31%，同比增长158.93%，投资聚焦于扩大公司的内部产能。

[玫瑰]分业务看，数据中心和通信收入为13.62亿美元，同比增长超40%。其中，数据中心业务，收入环比增长13%，同比增长37%，公司预计当前季度数据中心增长将进一步加速，1.6T收发器将在今年剩余时间以及明年快速爬坡，同时按计划在今年年底前实现内部磷化铟产出能力翻倍的目标，预计到2027年底内部磷化铟产能将再次超过翻倍。通信业务收入环比增长16%，同比增长60%，由数据中心互连、scale-out以及传统电信应用中的需求推动。工业部门收入同比下降16.11%，环比下降7.06%，反映出工业市场的部分领域仍然疲软。

[玫瑰]1）公司已经将对OCS市场机会的看法上调至超40亿美元，反映出其在数据中心互连、scale-out和scale-up网络中的使用场景不断扩大；2）光学预计将越来越多地补充铜连接，并随着时间推移取代铜连接，公司认为CPO代表着超150亿美元的增量市场机会。初始的scale-out CPO收入将在今年下半年开始爬坡，预计scale-up CPO收入将在2027年下半年开始爬坡；3）公司认为multi-rail（scale-across）代表着市场机会的一次显著扩展，预计初始收入将在2027上半年开始爬坡。

[玫瑰]公司预计2026财年第四季度净收入将在19.1亿美元至20.5亿美元之间，预计非GAAP毛利率将在39%至41%之间，预计非GAAP每股收益将在1.52美元至1.72美元之间。


🍉【DB电新】台光业绩高增股价持续新高，继续看好CCL上游的电子布和铜箔-05.07

🍎事件：台光26Q1收入331亿新台币，YOY+53%；营业利润71亿新台币，YOY+57%。营业净利率21.6%，同比+0.7pct。台光昨日上涨5%，再创新高；4月涨幅75%。

🍒简评：台光继续强调了自己在mSAP、HDI、High-speed的领先优势。 HDI Laminate market 市占率70%。Q1收入里面AI基础设施同比增速72%。台光正在中山/马来西亚/美国扩产。高端CCL爆发，业绩高增开始。

🍒#7-8月的7628布价格将历史新高。5-7月电子布没什么新增产能，但是Rubin的拉货开始了，电子布月环比还在需求高增。供需缺口将进一步拉大。基本已经确定，5月底涨价0.5元/米及以上到7.3元；6月底涨价0.5元/米及以上到7.8元/米；7月底涨价0.5元/米及以上，到8.3元/米。由于缺口拉大，实际涨价有望超过0.5元/次，跳涨。历史新高后，估值天花板彻底打开，#本次电子布涨价将持续到2028年底，#峰值价格有望到20-30元/米。（织布机和电子纱都是大卡点）

🍒技术快速迭代。玻璃布的技术迭代还在持续推进。日东纺织正在做3代LDK、LDK-CTE（同时低介电低膨胀布）等。铜箔hvlp4高端产品放量，载体铜箔伴随1.6T光模块爆发。随着算力密度提升，技术迭代还有好多新技术出来，成长性拉满。

🍎电子布：推荐中国巨石（7628布10元/米 对应27年 150亿元以上利润，AI高端布目标份额全球15%以上）；国际复材（二代LDK领跑），宏和科技（T布领跑），中材科技（全能黑马）。关注菲利华/莱特光电/聚杰微纤。
🍎铜箔：推荐铜冠铜箔【hvlp4高端箔龙一】、嘉元科技【生益审厂hvlp，hvlp放量在即；载体铜箔也有新进展；27年利润：锂电箔13e、PCB箔3万吨对应4-6e，此外恩达通（27年光模块25e利润）股权预期值100e+市值】；关注方邦股份/诺德股份/中一科技等。


🍁🍁🍁hcdx 康宁扩产验证AI光连接高景气

🍁🍁🍁hcdx 康宁扩产验证AI光连接高景气

🍁英伟达宣布与康宁建立长期合作伙伴关系，以加强美国AI基础设施建设。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。

🍁光互连成为AI基础设施的重要组成部分。现代AI工作负载需要成千上万块 NVIDIA GPU，这需要史无前例的大量高性能光纤，互连件和光子技术，以极高的速度和规模传输数据。

🍁康宁扩增的产能将为超大规模数据中心提供光互连，使其能够大規模部署由NVIDIA加速的计算。

🍁光棒供需紧平衡延续。光棒扩产周期长达18-24个月，新增产能规划短期难以弥补缺口，价格上行趋势难挡。

⭐投资建议：龙头资本开支提升，正面确认AI光纤长期景气度，行业有望步入长周期量价齐升。继续重点推荐中天科技、亨通光电、远东股份。


[红包]【申万房地产 | 袁豪团队】房地产：北上广深接力楼市政策放松，助力今年核心城市企稳回升，建议买入地产板块（袁豪/曹曼/陈鹏/顾铮）

[玫瑰]#1、北上广深接力楼市放松、中央多次为地产重磅发声、今年楼市政策持续性提升。

25年12月，北京放松限购；26年2月，上海放松限购、提升公积金贷款额度。26年4月，深圳放松限购、提升公积金贷款额度。26年4月，广州发布楼市新政，提升公积金贷款额度。#春节后楼市改善背景下、核心城市接连放松、稳楼市态度更坚定。2025年12月中央经济工作会议、2026年3月两会政府工作报告、2026年4月政治局会议要求“稳定房地产市场”，同时今年年初以来央媒《
求是
》连续3次为房地产重磅发声，#均预示后续行业政策也将更加积极、更加持续。

[玫瑰]#2、深圳新政助力楼市修复；二手房价连续改善3个月、五一新房成交同比上涨。

深圳楼市新政重点：1）非深户取消限购，社保1年能买2套，有居住证可以直接买1套；2）深户家庭在核心区可以买3套；3）公积金最高贷款个人/家庭提至70万元/130万元，最高至189万/351万。深圳楼市新政有望进一步延续今年核心城市小阳春楼市修复热度。#今年核心20城房价1-4月月环比-1%、+0.1%、+1%、+0.3%，核心城市已连续3个月房价改善，其中上海和北京连续4个月环比上涨。#五一假期（5.1-5.4）新房成交同比+11%、其中一线城市同比+25%

[玫瑰]#3、预计今年核心城市房价率先企稳回升、并判断核心城市企稳将赋予龙头弹性十足。

我们认为我国如上海等核心城市房价有望领先企稳回升。通过日美经验，我们认为：1）城市房价止跌回稳有先后，核心城市止跌明显领先于全国；其中日本东京房价领先全国约5年；美国旧金山为首6城房价领先全国约3年。2）#龙头公司股价跟踪的是核心城市房价、而非全国房价，#呈现龙头股价底→核心城市房价底→全国房价底的传导路径，#日本龙头涨了4-5倍和美国龙头涨了1-2倍、绝对和相对收益显著。

[玫瑰]#4、投资分析意见：建议买入，推荐：1）优质房企：建发国际、中国金茂、绿城中国、滨江集团、招商蛇口、中海外发展、建发股份、保利发展，关注中海宏洋；2）商业地产：新城控股、华润置地、太古地产、嘉里建设、恒隆地产、领展房产基金，关注新城发展； 3）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；4）物业管理：华润万象、绿城服务、招商积余。


0507# 远东股份光纤大单框架协议+Rubin冷板新进展【东北计算机】

0507# 远东股份光纤大单框架协议+Rubin冷板新进展【东北计算机】

# 公司光纤与某头部MPO代工签署框架协议，每月锁定AIDC光纤产能，# 具体私信；

# 液冷板测试数据已回传，数据均大超预期。目前NV要求出具多版方案满足不同导热性需求，要求公司出2版方案，类似联合研发模式，用于不同芯片。

By zyy


【中泰传媒互联网】华策影视拟33亿采购服务器，有望实现IP与AI双轮驱动

【中泰传媒互联网】华策影视拟33亿采购服务器，有望实现IP与AI双轮驱动

🌹事件：
⭐华策影视2026年5月6日发布公告，公司及子公司拟采购服务器，预计合同总额不超33亿元，用于云算力服务 。交易不构成重大资产重组与关联交易。
⭐公司4月27日与Utopai Studios达成战略合作，将其电影叙事通用人工智能系统PAI纳入公司内容创作核心技术体系，助力内容开发、创意迭代与全球化制作能力升级。

🌹点评：
⭐公司此前累计算力投入超10亿元，建成8000P FP16智算集群，2025年算力营收1.26亿元，毛利率36.02%；此次33亿投入为前期累计投入的3倍以上，预计新增算力2.5万P以上，总算力规模将突破3万P。以销定产的业务模式，有望保障算力业务落地与经营确定性。
⭐公司深耕影视行业的内容优势，手握海量高清内容与优质IP储备，将深度受益于AI多模态生成趋势。公司从算力到应用积极布局AI产业，有望实现IP与AI的双轮驱动，以内容+科技双引擎打造第二增长曲线。

⚡风险提示：大额资金投入与回报周期长、算力市场竞争激烈与出租率不足、行业政策不确定性等风险。

☎欢迎交流&派点请支持中泰传媒互联网团队
康雅雯18521305887
田明昊19521475131


上游材料持续紧缺，看好量价齐升大周期【东北计算机】

上游材料持续紧缺，看好量价齐升大周期【东北计算机】

事件1⃣上游核心材料迎涨价扩产潮

据《
科创板日报
》讯，日本三井金属已和客户展开价格谈判，拟调涨用于AI服务器等用途的半导体极薄铜箔价格。

事件2⃣台光一季报业绩大爆发

台光电4/30公告2026年第1季财报：Q1累计营业收入高达330.67亿新台币（同比+52%），毛利高达xx亿元（+48%）。此外，第一财季每股净资产同比大增34.4%至129.02新台币，每股留存收益同比增长35.14%。

事件3⃣ 中游CCL交期拉长3倍，一板难求

据《查找图书科创板日报》5月6日讯，随着下游PCB需求激增，基板厂商订购覆铜板的交货周期已发生严重拉长，#从原先的两周暴增至最长六周（延长至3倍）。特别是采用低热膨胀系数玻璃纤维（T-玻璃）等利于微电路和面积衬底制备的高端产品，交期和产能尤为吃紧。

🌟从以上事件可以清晰地看到，“下游需求爆发 ➡ 中游产能吃紧/业绩大增 ➡ 上游材料量价齐升”的高景气度传导链条。
AI服务器等高端算力需求的激增，是这轮景气周期的核心驱动力。它不仅让中游头部CCL厂商的业绩大增，更导致了CCL环节出现订单爆满、交货周期直接拉长3倍。#在下游厂商为了保交付而疯狂抢货的倒逼下，#产业链的话语权正加速向最上游集中，这直接催生了以三井金属极薄铜箔为代表的上游核心材料开启量价齐升的超级周期。

🌟我们认为：当前CCL产业链正处于新一轮高景气周期的主升浪中。#在中游“一板难求”的背景下，#产能的瓶颈和利润的弹性正在加速向上游材料端转移。我们坚定看好CCL上游核心材料环节。在需求端AI等增量持续拉动、供给端短期难以快速释放的错配下，上游材料环节具备极强的提价预期与业绩确定性，建议重点关注并布局。

🔥相关标的

[庆祝]树脂：圣泉集团、东材科技、呈和科技、宏昌电子
[庆祝]添加剂：凌玮科技、联瑞新材
[庆祝]电子布：宏和科技、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材
[庆祝]铜箔：德福科技
[庆祝]CCL：华正新材、延江股份

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）


【国泰海通通信】CPO从1-10增长闭环，迎接宏大产业叙事！20260206

【国泰海通通信】CPO从1-10增长闭环，迎接宏大产业叙事！20260206

事件点评：1月以来，始于CES2026，CPO板块关注度越来越高，我们作为最早看好1-10的团队，对本轮行情观点和持续性判断如下：

架构、订单已成闭环，巨大产业叙事已经展开。12月3日以来，我们率先观察到光入柜内scaleup的趋势。从Marvel收购celestial，到rubinultra有望引入柜内CPO方案连接，至1月份CES54台CPO进行rubinsuperpod的scaleout，服务器架构确认。近期，通过摸排FAU、CW、ELSFP等产业链，26Q4是上量季度，预计27M1开始每个月的量至少不低于Q4的量，年化后构成超过10倍增长。而Lite提及26Q4或有5000w美金，隔日cohr提及获得订单，都进行了佐证。

有望复刻23年AI对光模块的巨大拉动。近期大家常问板块持续性，我们认为：1）后续CPO订单指引预期仍有望上修，当前看到大概B+N十几万台，不排除进一步上修；2）催化很多，物料端可以陆续验证，新服务器架构会陆续出现，ofc会是一个交流节点；3）CPO将在今年内从主题转化为订单落地，并可展望2028-2030年远期的超高速增长，有望带来戴维斯双击。4）除了CW，其他连接器件环节的27年订单预计在26年下半年下达，我们认为到那时候可以进行进一步确认。

各环节终局空间极大：当前单芯片CPO交换机32个OE（3.2T）对应可能64个GPU（800G接入），考虑scaleup带来10x带宽增量，按理服务器GPU侧需要对应2-5个OE（当前rubinultra已经达到1.8TB带宽了），未来GPU出货量是数千万级别，终局OE数量可能达到数亿。任何对OE有价值量的环节都是价值量✖数亿。例如dFau100多美金可以达到100多亿美金市场；CWlaser也能比当前翻2-5倍需求量，asp还进一步提升到10美金以上。

如何看待龙头和二线:无论是scaleout还是scaleup，最后终由新产品订单说话。cohrlite获得CPO订单获投资者认可，本质还是CPO等新型方案在scaleup场景贡献更大，这对所有光的企业都是增量市场。我们预计龙头实际上已有部分NPO订单，已经有望在27年落地量产的项目。

看好方向：

【激光器】10x价值量增长，Lite、源杰科技、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份，三安光电；

【光背板】很多北美云厂正自行设计光背板，光背板项目有望溢出到中国厂商，太辰光，蘅东光；

【dFAU】：OIO/CPO必须之选，重点推荐天孚通信、致尚科技(Senko）；

【ELSFP】：单个数百美金媲美1.6T光模块价值量，重点推荐天孚通信，旭创新易盛博创剑桥等；

【晶圆级检测设备】：罗博特科、燕麦科技、杰普特等；

【ELSFPTEC】：富信科技等；

【透镜】：应用与FAU和IO侧，关注炬光科技等。


【国泰海通通信】Coherent：业绩指引符合预期，光模块需求强劲 20260507

事件：5月7日上午，Coherent公布FY26 Q3业绩和电话会。整理如下：

[烟花] 财务指标对比：实际 vs 彭博预测，业绩和指引整体符合预期
💎FY26 Q3营收：18.06亿 vs 17.80亿；（指引区间为17.00-18.40）
💎Datacenter&Comm：13.62亿 vs 13.07亿
💎Industrial：4.44亿 vs 4.71亿
💎下季度指引：19.10-20.50亿 vs 19.49亿

[烟花] 数据中心
💎业务营收环比增长13%，本季度收发器增长主要由1.6T驱动。
💎光模块和OCS将共同驱动，预计800G收入在2026年同比增长，1.6T将在今年剩余时间快速上量，并持续到明年。
💎光芯片：需求强劲，lnP行业面临限制，产能扩展仍是首要任务，扩充6英寸 lnP将在2026年底产能翻番，目前看可以提前一个季度达成这一里程碑。预计2027年底将再次翻倍以上。
💎CPO：认为CPO有150亿美金的可触达机会，并与英伟达达成战略合作，包括英伟达20亿美元的股权投资，以及贯穿十年磨的多年供应协议，包括CW激光器等。预计初始规模的CPO在26H2开始增长，大规模在27H2开始增长。
💎OCS：内部组件供应有一定的瓶颈，正在大幅提升组件产量，与前几个月相比，OCS爬坡速度要快很多。
💎散热解决方案：预计明年下半年有营收；

[烟花] 电信业务
💎本季度营收环比增长16%；看到对通信产品组合，尤其DCI方案（ZR/ZR+）的强劲需求。
💎Multirail：随着负载在多个地点分布越来越广泛，预计初始收入在2027H1开始逐步增长。未来市场规模至少为20亿美金。

[烟花] 工业板块
💎营收环比和同比略有下降。
💎半导体设备领域订单有显著增长，预计需求改善将在信基督开始推动收入增长，并在剩余季度进一步环比该上。

[烟花] 未来指引
💎LTA：与超大规模企业、其他系统客户都可能会有长期协议，来确保产能和前期投资。

🎁欢迎交流：余伟民/王彦龙/黎明聪18819251936


【兴证通信】康宁投资者日纪要及与英伟达合作点评--20260507

【兴证通信】康宁投资者日纪要及与英伟达合作点评--20260507

[庆祝] 事件：康宁召开投资者日活动，同时与英伟达宣布合作。

[玫瑰] 点评：康宁宣布和NV的合作，同时宣布未来光连接产能10x + 光纤产能增加50%以上 + 3厂3000就业岗位。
# ①美国光连接（预端接组件）制造产能扩大10倍。
# ②美国光纤拉丝产能扩大50%+。
# ③新建3座工厂（北卡罗来纳+德克萨斯），新增3000+岗位。
# ④NVIDIA 与康宁宣布长期合作伙伴关系，这是继Meta（$60亿长协）后康宁签下的又一hyperscale级别合约。

[玫瑰] 光学需求：2028年，集群扩大带动网络层数增加+单芯片带宽增加+光在scale up渗透率提升，预计三大驱动叠加使得每GPU的光学需求增长1.3-1.5倍。
# ①Cluster Size Growth：集群超130K GPU需加第三层光学层。
# ②Bandwidth (BW) Growth：每代GPU带宽翻倍→每条链路需要更多lane（更多纤芯）→光纤密度同步翻倍。
# ③Scale Up Network：Scale-Up的光学需求比Scale-Out更大。康宁预计，如果Scale-Up 100%光学化，那么单个集群对光学的需求量将是此前用铜情景下的10倍。

[玫瑰] Photonics MAP战略定位：
#①客户：不是传统电信/企业客户，是芯片商(NVIDIA/Broadcom等)和AI OEM。
#②产品：CPO/NPO的光学组件供应商角色，产品包括FAU（光纤阵列单元），康宁已经量产；PMF（保偏光纤），连接CW光源到PIC；CPO FlexConnect光纤，板内短距弯曲光纤；耦合/连接器 ，光引擎和光纤之间的接口。
#③预期节奏：CPO/NPO先从Scale-Out切入，但真正的大市场是Scale-Up光学化。

[玫瑰] 营收目标上修：
①23Q4：到2026年底从当前的$130亿年化收入，增长至$180亿（+$50亿spring）。
②2026年1月：2026年目标上修至$200亿，并首次引入2028年目标$240亿（Internal）。
# ③2026年5月6日：投资者日再次大幅升级，确认2026年底$200亿目标将如期达成，2028年目标从$240亿跳升至$300亿（Internal），并首次给出2030年$400亿的远期目标（Internal），2027年起CAGR增速从15%加速至19%。
# ④营收增长主要依靠Enterprise MAP+Photonics MAP的增长，其中Photonics MAP从约2026年开始贡献收入，到2030年达$10B级别。

[玫瑰] 康宁与NV合作，营收目标上修，印证光连接行业需求高景气。重点推荐：

①光纤光缆：# 长飞光纤、中天科技、亨通光电、永鼎股份、杭电股份、远东股份等。

②MPO/光连接（需求高景气和光纤产能扩张受益）：# 仕佳光子、长芯博创、蘅东光、太辰光、致尚科技、汇聚科技等。


半导体自动化设备（2）：OSAT厂商资本支出历史新高，国产设备厂商迎发展新机遇【东北计算机】

🔥#台湾OSAT厂商资本开支迎来大幅增长。日月光、力成、京元电子三家企业 2026 年合计资本支出预计达 3700 亿新台币，有望连续第三年刷新历史纪录。1）#日月光受益于AI封装需求强劲LEAP业务表现超预期。日月光全年营收目标上调至 35 亿美元以上，同比增幅达 118%，公司年内二度上调资本支出至 85 亿美元，重点投向晶圆测试产能，相关设备将于四季度启动安装，2027 年实现量产，同时其 CoWoS 业务设定年度营收目标约 3 亿美元，CPO 产品亦计划于年内量产；2）#力成在AI与HPC需求驱动下同步上调资本开支。力成将资本支出由 400 亿新台币上调至 500 亿新台币，持续强化 FOPLP、TSV 等先进工艺布局，其 FOPLP 良率已达 95%，预计 2026 年下半年启动客户验证、2027 年上半年量产，同步推进硅光子与 CPO 领域布局。

🔥#京元电子为扩大AI芯片测试产能上调资本支出27%。京元电子聚焦 AI 芯片测试赛道，董事会批准将 2026 年资本支出由原计划 393.72 亿新台币上调至 500 亿新台币，增幅约 27%，再创历史新高，本次扩产集中布局高速老化测试与先进封装测试环节，以适配 AI GPU 及 ASIC 芯片快速增长的测试需求，公司年内产能将扩充 30% 至 50% 以保障核心客户供应，并同步推进新加坡等海外产能建设。#我们认为AI驱动下台资大幅上调资本开支印证先进封测行业高景气度，国内封装测试厂商凭借技术突破与产能扩张，有望充分受益于行业上行周期，加速实现国产替代进程。

相关产业链公司：
自动化设备：狮头股份、利扬芯片、博众精工、赛腾股份。

风险提示：政策进展不及预期；下游需求不及预期；人工智能风险等。

☎联系人：赵宇阳（SAC：0550525050001）


【华西中小盘】Wolfspeed日内涨幅29%，SiC行业反转趋势确立

【华西中小盘】Wolfspeed日内涨幅29%，SiC行业反转趋势确立

5.6，Wolfspeed法说会后大涨17.61%，日内涨幅29%，3.31至今涨幅+191%。台股嘉晶六连板后也继续上涨6%。

📈SiC行业反转趋势确立
#多家公司Q1法说会均表示SiC行业需求明显改善，AI电源需求增长显著。

#Wolfspeed#
 ：毛利率环比改善超2位数，AI营收季增30%；

#安森美#
 ：SiC板块AI数据中心业务季增30%+，预计2026年将实现同比翻倍；

#X-FAB#
 ：宽禁带业务主要以SiC为主，1Q26同比+152%，环比+49%；

#嘉晶#
 :AI快速發展，為功率產業迎來轉機，Q2營收挑戰季增2成，目前全球SiC專業代工產能有限。

🔥三星计划重启8吋SiC产线
5.4韩媒报，三星近期就 8 英寸碳化硅生产线建设的重启与合作伙伴展开磋商，相关讨论已深入到设备导入规模。有望在 2027 年建成一条 SiC 原型生产试点线，并于 2028 年实现量产。

➠我们认为，无论从产业情况或市场表现，SiC行业反转趋势已确立，Wolfspeed等海外标的涨幅近两倍，而A股涨幅远远落后，主要因市场尚停留在对SiC下行的刻板印象中，存在重大预期差！
➠Wolfspeed业绩后大涨，#充分说明市场对SiC交易的是未来市场增量，在AI等新需求的拉动下，#SiC市场有望从百亿出头迈向千亿级市场。中国SiC目前在全球占主导地位，更值得重点关注！天岳先进、晶升股份等。

更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华 17773117781


【开源通信】康宁与英伟达达成深度绑定合作，产能史诗级扩产10倍+英伟达5亿美金入股，核心利好光纤光缆、mpo等光互连板块

（1）扩产：美国本土光连接产能提升10倍、光纤产能扩50%+，新建3座AI光通信专属工厂，专供英伟达GPU集群、CPO/NPO共封装光学技术；

（2）英伟达5亿美元入股：英伟达获康宁1500万股认股权证（行权价180美元）。

一、当前光纤光缆价格依旧在高水位，A2和D缆还在涨价，康宁和英伟达合作更加凸显光纤光缆的强需求，继续看好光纤光缆板块！

推荐标的：长飞光纤光缆、长飞光纤、亨通光电、中天科技、杭电股份、远东股份、永鼎股份、通鼎互联等。

二、mpo属于通胀环节，未来ai大算力时代，mpo向mmc、sn-mt、mpc金属PIC连接器升级，进入到cpo时代，mpo连接器量价均有望大幅提升！

重点推荐：“senko三兄弟”杰普特、仕佳光子、致尚科技等，以及谷歌mpo核心供应商长芯博创；mpo领军企业天孚通信、光库科技；康宁合作伙伴太辰光等


[红包][红包]【天风新材料—继续强call禾盛新材】从AMD业绩超预期，再看禾盛的战略价值--20260507

#AMD公布一季报，全面好于市场预期，在财报发布后的电话会上，公司还大幅上修了服务器CPU长期市场空间，将年复合增长率上调至超35%，并预计到30年市场规模将突破1200亿美元。股价暴涨18.61%，创出历史新高，市值冲到全球第17位。对此，我们点评如下：

#AMD业绩超预期再次验证CPU大周期以来！不仅是当下，还关系到未来！谈及当下，苏姿丰表示，驱动力来自AI（人工智能）基础设施需求的持续加速，数据中心已成为营收和盈利增长的首要驱动力。展望未来，苏姿丰更是释放出强烈信号——AI推理与智能体应用正重塑算力结构，CPU地位正不断抬升，“行业客户对数据中心GPU（图形处理器）的参与度持续攀升，头部客户需求规模已超出前期预判，大规模部署项目储备也在不断扩大，多重积极因素叠加，让我们未来的增长路径更加清晰可见。”

#禾盛通过深度绑定熠知，有望引领国产高端CPU。我们前期，多次指出ARM基于精简指令集架构设计，指令集经过优化，所以能够以更低的电压和电流运行，整体功耗较低，发热量较低，在散热成本和电池续航方面具有优势，符合AI服务器对CPU的需求。熠知电子作为国内稀缺的ARM架构CPU高端企业，已累计完成3代ARM处理器芯片的设计与迭代，且最新一代芯片基于ARM V9架构并兼具AI功能的处理器，具备架构先进性与供应稳定性。禾盛通过参股等形式，深度绑定熠知电子，全栈布局了“芯片+硬件+方案”，是上市公司唯一一家基于ARM架构的CPU标的，AI大时代，其稀缺性不言而喻。不要错过CPU大周期，更不要错过国内市值最小的CPU标的，继续强call！

☎详情请联系：鲍荣富/王丹


【国金计算机】美股CPU总结：AI需求大起点

【国金计算机】美股CPU总结：AI需求大起点

1、关于TAM与配比
TAM来看，AMD指引1200亿美元、ARM指引1000亿美元，相比之前翻倍提升，CAGR 35%+。智能体推理的复杂逻辑跳转对CPU单核性能和内存带宽的要求显著提升。
配比来看，不同于AI训练阶段典型的1:8或1:4，各家均观察到推理端CPU搭载比重的显著提升，异构推理节点（如2:4或4:4）以及基于高密度纯CPU集群的推理方案正在快速放量。
——Intel及AMD给出1:1甚至以后CPU可能会超过GPU的乐观展望
——ARM更重视核心数的变化（Intel也提到），数量上不一定CPU会超过GPU，但是更高密度的核心数是一定会发生的（#其实意思是、CPU的量可能翻4倍、但如果加上核心数的变化、数字和价值其实会更大）

2、关于架构和市场份额
x86和ARM在不同场景的博弈正在加剧。很有意思的是，AMD说自己能占50%、ARM也说自己有50%，再加上intel可能的“50%”。
——x86基本盘中，AMD凭借EPYC处理器继续在企业级市场蚕食Intel份额
——ARM的增量占比无疑更显著，确认北美CSP正在加速部署自研ARM架构服务器CPU，且ARM最新的v9架构渗透率快速提升（单芯片版税率达上一代两倍）。

3、关于产能和供应链
结合Intel代工业务的投产计划及ARM生态的交付情况，当前高端服务器CPU及AI PC处理器的出货瓶颈已不在设计端，而严格受制于晶圆代工厂的先进制程节点，以及Chiplet/2.5D等先进封装产能的紧缺。（晶圆、内存、封装、测试等）。

4、关于intel/AMD的盘后上涨和ARM的盘后下跌
AI推理的CPU趋势肯定是一致看好。
——AMD/Intel直接卖芯片，而且基本盘本身就是数据中心和PC，财务数据爆量立竿见影。
——#那ARM为何下跌、与自身商业模式和业务结构有关。超百倍PE，但IP后付费的模式、以及传统手机/工控物联业务的稀释，导致当前指引20%并未出现大家期待的爆发式增长；叠加加大计算子系统研发将致OpEx攀升、压制短期利润率，杀估值。而且他还要亲自下场做芯片（生态越位担忧）。

相关标的：海光信息、禾盛新材、中国长城、龙芯中科。

联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅


🌀【天风电新&汽车】短时简评｜今日凌晨，【anthropic和spacex（xai）】签署协议，把colossus1 数据中心的gb300全都租赁。

后续关注XAI两个弹性最大的标的：
【世运电路】- AI5 7成份额

【明阳电气】-变压器已获2亿xai订单，预计二季度还会获3亿，上半年合计5亿。全年从1亿美金上修至10亿rmb（这里说的都是xai）。

其他：继续底部推荐太空光伏，1）缺电的延续；2）中美向上的表达；3）等待spx上市开启强资本开支周期。


【国金电新】晶澳科技跟踪笔记_0506

【国金电新】晶澳科技跟踪笔记_0506

#盈利展望：#
 Q2需求相对平淡组件价格略有回落、盈利仍承压，
#三四季度有机会实现单季度扭亏。#

#出货指引：2026年公司经营策略以改善盈利情况为核心，整体策略为量价平衡；26年国内占比下调至30%-40%

#新产品溢价：高功率产品相比普通产品的溢价约为5-8分/W，其中海外市场的溢价更为明显

#少银化：#
 银包铜方案已成熟，#公司目前对银包铜的规模化应用持谨慎乐观态度，但随时可以投入量产；公司还有多条纯银浆降银耗路线，最高可降低50%银耗，目前极致的纯银浆降耗方案与银包铜的降本效果基本持平

#海外供应链：阿曼基地4月已经实现产出，进入量产阶段，公司定位小股东，建立了完全符合美国贸易政策要求的合规供应链；涉美退税金额~6000万美元

#储能：工商业储能为主、户用储能为辅，大储关注优质机会，海外市场为主；现阶段业务采取轻资产、快周转的策略，目标是实现GWh级出货


【东吴计算机王紫敬】AMD、ARM继续大涨，CPU重回AI时代C位

【东吴计算机王紫敬】AMD、ARM继续大涨，CPU重回AI时代C位

今晚AMD、ARM继续大涨，由于Agentic AI的兴起，原本由GPU主导的算力格局正在发生变化，这类AI工作负载需要更高的CPU与GPU配置比例，更多的算力任务有望向CPU转移。CPU正在站稳AI时代的C位。

我们今年年初就看到了CPU在Agent时代的产业趋势，并且判断CPU量价齐升将形成趋势。【禾盛新材-熠知电子】和【海光信息】分别作为国产ARM、X86 CPU的龙头企业，有望持续受益。


🌙【天风海外】从AI大模型端来看当前算力🚀

🌙【天风海外】从AI大模型端来看当前算力🚀

🥇去年8月份投资者普遍反馈gpt5并不惊艳，我们反而认为coding和research、computer use均已经踏入scalable边界，因此大幅上修nvidia 26年需求到4000亿美元，头部大模型公司收入到600亿美元。因此大幅上修算力租赁涨价幅度。

🥈过去一年NV收入一致预期也逐步由去年的2600上修到3600亿美元，Anthropic在5月已实现450亿美元收入。同样在8月，我们简单测算Claude code收入，在一年后预计从4亿增长达到20亿美元，基准假设为在2000万用户里面渗透率达到15%。但我们认为用户会从2000万用户到5亿知识用户逐步扩展。事实上CC可触达快速从2000万程序员扩展到5亿知识用户这点比我们想象更快。我们也低估了Claude Code收入20倍。

🥉从目前来看，除了Anthropic 收入半年内6X，许多AI场景公司均在半年内Token 6X。我们个人消耗token/虚拟机成本也在6个月内20X。在推理需求持续增长情况，AI公司将继续将ARR的40%以上支付给算力需求，而当年算力需求简单计算X5为新增Capex需求。这意味需求大幅超预期30%以上，超过30%的供给缺口会在各个环节逐步体现。我们消耗Token梳理本季度各类美股公司公司业绩会，本季度除了CDU环节认证加速供给有所缓解，cowos不再是限制唯一因素外，机柜良率无限制，其它各个环节紧缺均在加速。我们认为除非有本质性的算法变化（类似vmware虚拟机、非transformer架构、100X高效的注意力机制），绝大多数环节紧缺均将延续到27年，体现为涨价与EPS上修。

🥇天风海外团队☎刘欣/李泽宇💪


🦁狮头股份——半导体测试高速发展【东北计算机】，0506晚更新part2

🦁狮头股份——半导体测试高速发展【东北计算机】，0506晚更新part2

1⃣#利珀科技卡位Rubin架构视觉检测。获得京元电子、日月光、等中国台湾地区国际封装检测巨头订单认可，上述厂家基本垄断Rubin架构检测，利珀作为京元电子视觉检测模具一供，具有排他性地位。年内可确认收入1亿元左右，对应利润3000-5000万元，后期将与Rubin同步放量。

2⃣#核心亮点：国内大陆稀缺资产，a.#北美大厂AI先进封装业务视觉检测拓展空间巨大。利珀科技切入先进封装领域后发优势明显，继NV产线后，有望与包括Intel、AMD等北美头部大厂在AI 芯片先进封装检测业务上开展进一步合作。b.#打入北美产业链带动公司国内业务发展。已获得国内头部AI 芯片厂商认证，取得苏州SPIL和渠梁电子QLE等代工厂订单，正在进行全产链配套推广，国内其他厂商正在跟进谈判；

3⃣
#估值：#
 利珀科技今年一季度预计净利润可观，并表后预计🦁26全年净利润预计在1亿元，其中半导体贡献大部分，27年预计2e利润，考虑到半导体先进封装业务进一步放量，第一目标看100e起步，对标1/4罗博特科❗


玻纤电子布提价跟踪-申万建材260506_导读

玻纤电子布提价跟踪-申万建材260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

电子部 价格 库存 涨价 供需 产能 客户 订单 贸易商 薄布 超薄布 头部企业 二三线企业 CCL厂 织布机 区域价差 新增需求 市场成交 行业论坛 7628

全文摘要

近期，电子部板块市场动态引发行业专家关注，尤其在五月首周，普通电子部价格逆势上涨，即便传统淡季临近。此现象显示行业内库存偏低及市场对该板块的积极预期。专家指出，电子部行业正面临技术与设备限制、客户需求提升及供需错配等挑战。展望四季度，节假日生产高峰期料增需求，对电子部产品价格构成上行压力。特种部价格自四月起因需求增加及供应限制亦现显著上涨，预计此趋势将持续，特别是在需求旺盛季节。产能扩张及国产替代虽有望缓解未来一年半的供需紧张，但实现需时。综上，短期内电子部价格上行趋势将持续，长期需关注产能与技术进步对市场供需的影响。

章节速览

00:00 电子部行业逆势涨价与供需错配现状

对话讨论了电子部行业在进入淡季背景下实现逆势涨价的情况，分析了供需错配、技术设备限制及客户需求高等挑战，指出尽管新增产能投放，但短期内未出现明显供过于求迹象，行业仍保持对电子部板块的看好。

05:12 电子部价格上涨逻辑与市场反应分析

近期电子部价格普遍上涨，平均涨幅约五毛，下游客户可接受。价格上涨主要受高端产品供应增加及中下游适当备货影响，但恐慌性备货占比较小。头部企业直接供给下游，贸易商占比小，市场价差趋同，持续供货较难。

10:37 电子布行业供需分析与价格趋势预测

对话分析了电子布行业当前的供需状况和价格波动，指出头部企业产能利用率及新增需求限制了市场供应，预计未来几个月价格将持续高位，尤其在四季度可能因高端产品需求增加而进一步上涨。

15:37 特种部价格走势与市场需求分析

对话围绕特种部的价格变动和市场需求展开，指出一季度价格未随e glass涨幅上调，二季度价格大幅上涨，主要归因于生产成本增加及市场需求提升。特种部产品，如UDK和OKT，价格显著上涨，反映出市场紧俏。尽管高端产品如OCT和Q需求尚未完全启动，但行业对产品性能抱有高预期，预计下半年需求将转向这些高端产品。当前，行业需时间进一步夯实生产基础以满足市场需求。

18:01 特种部及代工产品价格大幅上涨分析

对话讨论了特种部及其代工产品价格在五月份显著上涨的情况，其中一代产品从十几元涨至六十多元，二代产品价格翻番，达到一百多至二百多元。价格上涨主要由于市场供需变化，但具体成交情况尚未明确。特种部在合同签订时会与客户沟通价格调整，并签署保密协议，增加了价格信息的获取难度。

20:16 普通部行业价格走势与头部企业策略分析

对话讨论了普通部行业在淡季和低库存背景下的价格走势，预计价格将从当前6.6元涨至7.5元，涨幅约0.9元。头部企业因长期合同影响，提价意向较弱，而中小厂家提价信心较足。未来几个月价格将持续上涨，但涨幅可能收窄，总体涨幅预计约为1.2元。

23:01 7628产能缺口与市场供需分析

对话讨论了7628产品因生产线调整导致的产能缺口问题，以及市场供需变化对价格的影响。尽管新增5万吨产线，但由于生产线转向更薄产品，7628产能仍不足，市场缺口难以完全填补。头部企业为维护长期客户关系，控制价格涨幅，避免与大客户关系恶化。分析指出，若不考虑客户利益，供需关系可能导致价格每月上涨5毛，全年涨幅可能更大。

26:50 特种部蒸湘价格涨幅明显，供需缺口仍存

一季度特种部蒸湘价格未涨，二季度涨幅显著。尽管价格上扬，国内一代和二代产品的增量有限，尤其是二代产品，供需缺口明显。头部企业正努力提升产能利用率，但二代产品的投料比和成品率较低，表明行业正面临挑战，需时间调整和发展。

29:43 特种部价格上涨与库存情况分析

对话围绕特种部产品价格自四月起显著上涨，涨幅较一季度提升三倍，部分产品如一代补已涨至七十多块钱。库存方面，电子部整体库存维持在七八天，特种部与普通部分别为七八天和五六天。价格涨幅预计将持续，且特种部涨幅将更为明显，具体涨价节奏将依据下游客户合同签订情况灵活调整。

34:58 特种部产能与供需格局预测

对话围绕国产特种部产能增长及其对供需格局的影响展开，预测至2028年供需紧张局面将缓解，主要得益于丰田织布机扩产及国产替代，同时指出池瑶工艺虽能耗高但稳定性好，未来高端客户需求提升将推动技术迭代与定制化生产，有效产能利用率有望提高。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在即将进入淡季的情况下，为什么5月份电子部的价格还是上涨了？

发言人 答：价格上涨是因为下游增量有限，而行业内新增产能虽有，但可供外售的产品较少。因此，基于当前行业内新增产能投放的节奏和供需现状，预计价格仍会上涨，但涨幅可能相较于之前几个月较小。

发言人 问：请先请您介绍一下最新的电子部提价情况，尤其是目前除了电子互补以外，其他产品面临哪些挑战？

发言人 答：最新的电子部在5月份即使进入淡季也完成了逆势涨价，这是由于1-4月连续提价的结果。目前特种部和普通部库存均非常低。提价挑战主要来自行业内技术及设备限制，以及海外客户和国内头部企业对产品质量的高要求与实际供应之间的错配。

发言人 问：行业内预计五月份涨幅会比之前几个月小一点的原因是什么？

发言人 答：主要是因为新增产能投放后，整体供需关系还未出现明显的转机，即产大于销或库存积压的现象。同时，在4月中旬的行业论坛中，很多企业表达了对产品及市场条件改善的强烈诉求。

发言人 问：五一节之前和期间，市场价格已经有所上涨，为什么在节日期间行业内出现了不一样的声音和传言？

发言人 答：节期间有关价格大幅上涨的传言可能源于部分公众号、文章或市场传言，而实际价格涨幅相对较小，对于整个头部企业和行业良性发展并非良好迹象。因此，在节后价格逐步敲定并落实了预判的涨幅。

发言人 问：具体到某些产品，如7628、1080和2116，它们在节前后的市场状况如何？

发言人 答：节前7628和1080的产品已经有眉目，但1080产品仍非常紧缺，下游客户难以拿货。即使节后价格有所上涨，下游客户也能接受，因为市场上可供应的产品并不多，且部分企业还有升级产品的需求。

发言人 问：在织布机新增量方面，是否出现了突破情况？市场上有声音认为价格提涨并非由需求支撑，而是下游恐慌性备货导致货源紧俏，是否有这方面的原因？

发言人 答：没有明显突破，728织布机的供应量仍受到高端产品供应增加的限制，延续了过去几个月涨价逻辑。确实存在下游备货现象，但其占比不大，且头部企业和二三线电子生产商在五一节前表示，纺布替代品的供应量虽有所增加，但占比不到10%，主要满足中低端市场需求。

发言人 问：对于一线和二线企业，他们对大客户和小客户的服务策略如何？

发言人 答：一线和二线企业仍会优先保障大客户的供应，对于零散的或中低端小客户存在挑单现象，这为纺布织布厂提供了发展空间。

发言人 问：中下游备货的情况如何？

发言人 答：中下游厂家月均订单量有小幅增加，一般增加几十万米，主要用于自身消化和支援部分大厂订单，同时通过货源流转调节市场价格。

发言人 问：对于贸易商在当前市场中的角色及受欢迎程度如何？

发言人 答：大部分头部企业和二三线CCL厂直接供给下游，少量通过贸易商供货，但由于市场价格趋同以及区域价差缩小，很多电子商场不愿意与贸易商打交道，贸易商只能少量拿货供给低端和小客户实现阶段性现金回流和小盈利，持续性供货较难。

发言人 问：2116和1080薄布和超薄布的价格涨幅如何？

发言人 答：大部分企业成交价格涨幅在7毛至8毛不等，其中2116和1080的价格均有上涨，部分厂家2116上涨7毛，1080上涨8毛，而国内头部企业由于品质较高，涨幅可能稍高一些。

发言人 问：在过去的两个月内，电子商店部的新增量情况如何？价格上涨的因素和节奏是怎样的？

发言人 答：在过去两个月内，电子商店部的新增量相对有限，主要受限于织布机增量的减少。关于价格走势，五月份价格已有所上涨，但有效供应量增速较低，因为头部企业虽然有储备，但供应情况并不稳定。预计在五月中下旬实现正常投产后，可能在六月份头部企业会进行产品调整，转向2116系列产品的生产，并对1080产品进行调试以保证品质稳定性。因此，7628系列的增量将较为明确，但整体增速仍保持在一个较低水平。

发言人 问：何时能恢复正常投产？三季度及四季度电子后部整体供需情况如何？价格趋势怎样？

发言人 答：正常投产可能在五月中下旬开始，并大概率在六月份实现。在三季度至四季度期间，行业内电子后部整体供需情况预计不会有显著转变或转折点，可能因季节性影响导致走货节奏放缓，但不会出现厂家库存大幅增加的情况。因此，价格提涨趋势将持续，预计在七月份达到高位水平并稍作稳定，个别厂家会根据下游需求和自身情况进行调整，但空间有限。到了四季度中下旬，随着市场需求尤其是高端产品需求的增加，可能导致传统后部产量被进一步挤占，市场价格可能会再次上调。

发言人 问：特种部的价格为何一季度未随e glass涨幅上调，而在二季度出现大幅涨幅？

发言人 答：特种部价格在一季度并未跟随e glass价格上涨，主要原因在于其生产成本较高，且二季度市场需求量相对增加，加上前期为了抢占市场份额而降低的价格，导致厂商提价意愿较高。目前，特种部产品如UDK一代、二代、三代以及OKT的价格已从二三十元一米涨至六七十甚至一百多大几，这主要是由于成本提高和市场需求提升所引起的紧俏市场状况。同时，特种部在国内的发展仍处于前期阶段，订单多为定制化，这也是其价格高于普通电子后部产品的重要原因。

发言人 问：在五月份，特种部的增量需求情况如何？

发言人 答：特种部在这个月确实出现了一些需求增量，但高端产品如OCT和Q的需求还未完全起来。市场对于这些产品的预期较高，预计下半年需求会从ODK一代、二代转向OCT甚至Q。

发言人 问：特种部的价格为何难以确定？

发言人 答：特种部的价格签订时需要结合当前市场情况和海外对标价格，并且买卖双方在签订合同时还会签署保密协议，不允许泄露价格及客户群体信息，这使得特种部的价格询问难度相对较高。

发言人 问：二代部和T步相比之前涨幅是多少？

发言人 答：二代部和T步相对于之前的价格都翻了一番，涨幅大约为三番，目前已经有较大涨幅，且可能还存在进一步上涨的空间。

发言人 问：目前特种部产品的价格涨幅如何？普通部价格高点现在看到多少？

发言人 答：五月份，7628的价格涨幅约为五毛左右，而1080和2116的产品价格上涨了八毛左右。特种部的一代产品价格从十几块钱涨到了二十多块钱，现在进一步涨至五六十块钱，二代产品目前报价在一百几十块，OCP报价为两百多块钱，这些价格均为五月份的主流报价，成交价格还需进一步观察。普通部的7628价格高点目前大约在7.5元左右，相较于五月初的成交价格，已上涨了约1元至1.5元左右。

发言人 问：头部企业在接下来几个月的价格提涨意向如何？

发言人 答：头部企业在这一轮价格提涨上的意向相对一般，因为头部企业与主要客户通常有长期定量合同，在执行过程中调整价格会影响客户关系。此外，新增产能投入和大客户对连续涨价的接受程度也是考虑因素，预计接下来几个月涨幅可能会收窄。

发言人 问：普通部和超薄极薄产品供应变化情况？

发言人 答：随着巨石5万吨新产线投产，7628的产能并未增加，反而由于建涛、CPS等厂家逐步将产线转向生产216和1080产品，导致7628的供应缺口进一步增大。

发言人 问：G75纱线的供应量转移到D25和D450的产量上后，下游市场是否能够完全填补因价格提涨而产生的供应缺口？

发言人 答：即使G75纱线的供应量有所调整，但由于价格提涨导致部分中小客户担忧后续价格继续上涨且难以购得所需布料，目前的5万吨产能投产后仍难以完美填补市场缺口。理论上，后期涨幅可能超过当前已提涨的金额。

发言人 问：为什么在价格疯狂上涨的情况下，头部企业没有让价格大幅上涨，而是尽量维护与大客户的关系？如果单纯从供需角度考虑，纱线价格涨幅是否会更大？

发言人 答：头部企业考虑到不仅供需关系，还关注与长期大客户之间的关系维护和供货稳定性。在价格快速上涨时，头部企业尽力保障大客户利益，以巩固合作关系，防止因价格波动过大导致客户关系紧张，给其他供应商进入造成更大难度。如果只看供需因素不考虑客户利益的话，纱线价格每个月涨0.5元左右到年底应该是可控的。但由于大部分厂家自用织布，可外售量有限，整体来看，有效供给量实际上是在下降的。

发言人 问：特种部价格一季度没怎么涨，最近启动后涨幅是否达到翻倍？

发言人 答：是的，之前询问厂家时，他们表示一季度价格相对稳定，涨幅较小。但进入二季度后，特种部产品价格涨幅明显超出预期，实现了翻倍增长。

发言人 问：国内一代和二代特种纱线增量情况如何？

发言人 答：国内一代和二代特种纱线增量相对有限，尤其是二代产品。虽然部分厂商如临时光源有增量表现，但整体仍存在明显的市场需求缺口，特别是二代产品每月供应量在三四十万米至八九万米之间，无法满足所有需求。

发言人 问：目前特种部的产能利用率和投料比情况如何？

发言人 答：目前一代特种纱线的投料比维持在70%左右的较高水平，而二代特种纱线的投料比则较低，一般在30%到40%，成品率在70%到80%之间。这表明国内头部特种纱线厂家在当前形势下有一定的喘息时间和发展空间。

发言人 问：特种部涨价的具体时间节点是什么时候？

发言人 答：特种部价格显著上涨是在五月劳动节放假期间，价格上涨了三倍左右。

发言人 问：四月份的时候价格开始上涨，具体是什么时候？涨幅大概多少？

发言人 答：四月份上旬的时候价格就已经开始涨开了，相比一季度，价格推涨了大约三倍。一代、二代和替补产品都有所上涨，但这个涨幅基于对样本企业的采集。

发言人 问：目前电子部库存情况如何？

发言人 答：目前整个电子部的库存相对较少，加起来可能仅够半个月的供应量。而且已有一些订单还未发货，整体库存确实不多。

发言人 问：特种部的价格高点应如何理解，是否会考虑维护客户关系而控制涨幅？

发言人 答：特种部在提涨价格时会考虑维护客户关系，对于前期已经建立的客户基础，他们会放慢价格提涨节奏。不过，头部企业预判特种部的价格涨幅将持续，且涨幅会更加明显。

发言人 问：特种部的价格走势以及对未来涨价节奏的看法是怎样的？

发言人 答：特种部的价格涨幅会持续，并且比E glass的涨幅更明显。尽管涨势晚于E glass，但一旦开始涨价，上涨幅度会更大。目前涨价节奏并未完全跟随E glass的价格提涨节奏。

发言人 问：特种部的溢价周期大概是多久？

发言人 答：特种部的溢价周期不是固定不变的，比如四月份的价格上涨后，并非所有四月份的合同都锁定新价格，而是在签订新订单时根据下游客户的合同周期和产品价格涨幅进行谈判调整。

发言人 问：对于国产产能扩张，特别是特种部产能，未来供需格局会被打破还是说即使增加产能，需求增速也会更快？

发言人 答：到2028年，由于头部企业的扩产计划和国产织布机替代效应，特种部供需紧俏状况预计将在2027年底至2028年初得到缓解。但即便如此，随着技术进步和客户需求提升，持有工艺生产的特种部产品仍可能难以满足所有下游需求，因此供给压力缓和可能需要更长时间。


策略对话金属煤炭：向安全要溢价，金属和煤炭再重估-长江260506_导读

策略对话金属煤炭：向安全要溢价，金属和煤炭再重估-长江260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

煤炭 金属 景气度 供给 需求 美伊冲突 油价 安全溢价 煤炭价格 能源安全 投资机会 自上而下 行业比较 电解铝 碳酸锂 黄金 红利资金 周期底部 估值端 市场风格

全文摘要

长江证券研究所举行了一场专为白名单客户设计的线上会议，由首席分析师主持，重点讨论了金属和煤炭行业的投资机遇。会议明确指出，未经长江证券书面同意，不得传播会议内容。分析聚焦行业供需、能源安全需求提升导致的价格中枢上移，以及投资机会。特别提及，尽管存在不确定性，锂、铝、碳酸锂等子行业被视为有吸引力的投资标的。会议推荐了多个值得关注的上市公司，涵盖锂、铝行业及有成长潜力的煤炭企业。肖勇老师鼓励投资者持续关注后续分享，并提供了与长江证券联系的渠道，以便进行更深入的交流与合作。

章节速览

00:00 金属煤炭价值重估与能源安全投资机会探讨

会议讨论了金属煤炭板块的价值重估，强调了自上而下视角下金属煤炭的投资机会，特别是能源安全需求提升对煤炭板块的利好。分析了供需变化、估值安全溢价及金属板块内部推荐顺序，认为能源安全补库行为将推动煤炭和金属等能源物资的需求，提出AIG和能源安全为近期推荐主线。

03:45 美伊冲突与煤炭价格关系分析

讨论了美伊冲突导致油价上涨对煤炭价格的影响，指出煤炭价格存在低估，且今年煤炭景气度已至底部反转阶段，冲突加速了煤价中枢的抬升幅度和时间。

06:08 煤炭行业景气度反转及其投资机会分析

对话深入探讨了煤炭行业景气度反转的原因，包括供需改善、政策调控及外部因素催化，特别是风光发电替代效应和印尼出口限制对全球煤炭市场的影响。此外，分析了煤炭板块投资的两种思路：红利类投资与周期弹性标的，指出在行业底部反转背景下，两类资金可能形成共振，推荐关注煤炭板块的投资机会。

11:10 金属板块投资推荐：碳酸锂与电解铝前景看好

在金属板块中，碳酸锂和电解铝被推荐为当前最值得关注的投资领域。碳酸锂受益于能源相关因素，尤其是在美伊冲突背景下，其远期和近期景气度表现良好，且估值不高，具有较大增长空间。电解铝则因中东地区供给受损，即便美元环境变化，其供给恢复缓慢，仍呈现收益态势。相比之下，金和铜受美伊冲突影响较大，其价格波动与降息政策及冲突进展紧密相关，存在较大不确定性。

14:41 金属煤炭行业分析与投资建议

对话深入探讨了金属和煤炭行业的投资机会，重点分析了锂、铝、金、铜等金属以及煤炭领域的景气度变化。推荐了天华新能、赣丰、紫金矿业、兖矿能源等优质标的，强调了市场风格、流动性及基本面修复对行业表现的影响。同时，介绍了煤炭板块中具有成长性和煤化工优势的企业，如昊华能源和力量发展，指出其估值低估，值得长期关注。

思维导图

问答回顾

发言人 问：今天我们邀请的嘉宾是谁，以及会议主要讨论的内容是什么？近期煤炭方面的投资机会如何？

发言人 答：今天我们邀请的是长江金属煤炭首席肖勇老师，他将和大家分享关于金属煤炭的价值重估的投资机会。近期由于美伊冲突导致油价中枢上移，煤炭也存在景气和价格中枢上移的可能性。从策略视角看，推荐主线包括AIG（清洁能源）和能源安全相关领域，如油气、煤炭、金属和电力等。从行业视角出发，探讨金属和煤炭重构机会。

发言人 问：为什么特别关注金属煤炭板块，特别是金属板块？即使没有美伊冲突，煤炭景气度是否也会反转？

发言人 答：我们非常看好金属的长期投资机会，过去两年在自上而下的维度上，金属供给收缩较为明显，同时美联储货币政策的影响弹性较大，因此一直推荐整体金属板块。即使没有美伊冲突，今年煤炭景气度也到达了底部反转阶段，中枢会比去年明显抬升。而美伊冲突事件使得大家对于煤价中枢的展望幅度在目前维度上比之前有所提高。

发言人 问：美伊冲突对煤炭价格中枢的影响是什么？

发言人 答：根据历史数据，100美金左右的油价对应约5500卡的煤价约为1000块钱。当前煤价约为820块钱，从油和煤以及气与煤的比值来看，煤炭价格中枢存在低估现象。

发言人 问：煤炭自身景气度反转的原因是什么？

发言人 答：国内自身供需维度上，去年是周期最低点，今年供给和需求都有改善。其中，风光替代效应是需求改善的关键因素，火电增速由去年负增长转变为今年的正增长，对煤炭需求特别是动力煤需求产生显著影响。

发言人 问：今年煤炭价格中枢相较于去年有何变化，主要原因是什么？

发言人 答：今年煤炭价格中枢相比去年出现底部反转，主要原因有两个方面。首先，从行业产能投放角度看，今年的产能投放形式和幅度都比去年减少。其次，政策维度上，去年下半年以来实施的反逆转政策中，对煤炭生产提出了超产核查规定，即年度产量不能超过100%，这导致市场中看不到一些潜在产能，使得增量更加有限。

发言人 问：外围因素如何进一步催化煤炭价格的反转趋势？

发言人 答：外围因素主要包括两点。一是印尼作为全球最大的煤炭出口国，有传言或可能性会将出口量从去年的8亿吨控制到6亿吨，这对全球总量90亿吨而言具有较大边际影响，尽管其控制节奏和力度还需进一步观察。二是每一轮冲突事件会带来需求层面的进一步拉动和催化作用，最终使整个价格在反转趋势中中枢上浮。

发言人 问：在股票层面上，煤炭板块的表现如何？有哪些投资主线？

发言人 答：煤炭板块因过去几年表现景气，在今年获得不错的表现。投资煤炭板块主要分为两个领域：一类是偏红利类投资，如神华等公司，股息率高且稳定，业绩波动小；另一类是长期占比较低、更偏周期化或弹性较大的公司，例如兖矿能源，这类公司在今年底部反转阶段表现更为明显。

发言人 问：对于神华这类红利型企业和类似兖矿能源这类弹性较大的企业，它们在当前市场中的表现如何？

发言人 答：神华这类企业因其年化股息率超过4%，在周期底部逐渐上行的景气度情况下具有优势。而类似兖矿能源这类弹性较大的企业，由于其在周期底部的年化收益率相对较低，但市场对其接受程度较高，因此在周期底部时给予10倍左右估值是可以被市场接受的。这两个因素共同作用，使得整个煤炭板块在今年的表现较为亮丽。

发言人 问：在金属领域，特别是在美伊冲突影响下，哪些细分领域的表现最为突出？

发言人 答：在金属领域，前期受到美伊冲突影响，部分金属如铜、铝、黄金涨幅较大，但受冲突干扰波动也较大。其中，碳酸锂和电解铝两个细分领域表现相对较好，尤其是在目前位置，它们跟能源因素相关度较高，并且在远期和近期都有较好的景气度衔接。尤其是碳酸锂板块，在远期和近期都有体现，且相关公司估值不高，加价空间较大，预计五月份会有比较凌厉的行情。而电解铝板块因供给端损失，在美元走弱背景下受益，总体呈现收益态势，在金属板块中排名第二。

发言人 问：在当前市场风格下，金属领域有哪些因素影响了其表现？当前时点，在煤炭和金属板块中有哪些上市公司值得关注？

发言人 答：市场风格因素对金属领域有一定影响。海外投资公司在形势紧张时期已回归至战前状态，而国内类似公司则未完全达到那个水平，主要是由于国内市场的流动性不如美国充裕，导致资金在选择时从金和铜中有所抽离。如果市场风格能趋于均衡，金和铜可能会有除基本面之外的估值修复过程。在金属板块中，锂和铝领域的确定性较高。具体公司方面，包括天华新能、大众矿业、国成等涨幅较好的公司，以及赣丰、天启等波动较大但龙头地位明显的公司均值得看好。铝行业整体估值较低，股息率较高，无论是大型还是中小市值公司都具有较高关注价值。从价值维度看，金和铜行业中质地优良、成长性强的公司也值得中长期关注。

发言人 问：对于受美国制裁影响的金和铜公司，市场表现会如何？煤炭板块中有哪些公司值得重点关注？

发言人 答：尽管不清楚边际后续如何演绎，但一旦制裁常态化，市场的负向交易会降低，不再构成重大负向影响。随着公司成长，这些金和铜公司的股票弹性有望体现，例如紫金、落幕等龙头公司，以及赤峰、招金、山东黄金等新晋公司。煤炭板块可大致分为两类：红利资产类，如中煤的大型龙头，弹性相对较弱；成长性更好的则是兖矿系公司，如兖矿能源A股、港股以及兖矿澳洲公司，还有昊华能源等长期占比偏低且具成长性的公司。此外，煤化工相关公司和中长期成长性较好的力量发展、中国新发等也值得关注。同时，煤电一体化的公司，如新能能源，相比同类公司估值低估30%至40%，也值得重视。


5月债市展望-华创固收260506_导读

5月债市展望-华创固收260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

利率 债市 资金 理财 配置 调整 风险 通胀 信用 转债 市场 政策 银行 基金 缴税 油价 基本面 货币政策 债券市场 收益率

全文摘要

华创证券研究所专家与分析师们对五月份的债券市场、信用市场以及可转债市场进行了深入分析。他们认为，尽管四月份债券市场表现活跃，五月份投资者应采取更为谨慎的态度。关键影响因素包括资金条件、基本面情况以及机构供需。专家预计五月份债券市场可能出现调整，但幅度不大，建议投资者在中旬寻找合适的建仓时机。在信用市场，专家分析了不同期限信用债的利差，特别指出3到5年期信用债的期限利差收窄为关注点。对于可转债市场，专家提醒投资者警惕估值接近新高带来的风险，建议关注结构性机会，并强调在当前市场环境下进行风险管理和策略调整的重要性。

章节速览

00:00 华创证券五月份债市策略：中旬布局调整窗口

华创证券指出，五月份债市策略应更为审慎，核心因素延续四月份行情，即资管资金宽松导致的利差压缩。四月债市行情突飞猛进，但缺乏明显做多逻辑。进入五月，资金宽松可能自然收敛，新增资金面临配置压力，债市可能进入震荡调整期。建议五月上旬多看少动，中旬后出现明显调整时，可视为更好配置机会。策略上，建议止盈波段交易，并在中旬后布局调整窗口，把握震荡区间内的博弈机会。

03:18 五月债市分析：季节性因素与去年相似

讨论了五月债券市场受季节性影响，基本面和资金条件友好，但去年因双降和贸易摩擦缓和，债市出现V型走势。今年四月行情前置，五月可能面临挑战，但调整幅度有限，十年期国债波动区间预测为1.75%至1.85%。

04:52 2023年五月份债券市场分析与预测

讨论了2023年五月份影响债券市场的基本面和资金条件。基本面方面，四月份通胀数据分化，下游行业利润收缩，上游局部生产扰动显现，进入传统淡季，海峡封锁影响待观察。资金条件上，一季度银行存贷差高，四月末资金融出下降，五月份缴税和政府债券发行导致资金缺口扩大，资金价格自然收敛，预计短端债券调整但风险不大。整体对债市定价影响中性。

08:26 机构行为对债券市场影响分析

对话深入探讨了机构行为，尤其是理财规模变化，对债券市场的影响。四月份，尽管理财规模增长不及预期，但集中配置需求推动了市场行情。进入五月份，理财申购基金的动能可能减弱，需持续关注纯债基金申购数据，以评估市场调整风险。机构行为的季节性特征也影响着债券市场的定价与走势。

12:01 五月债市分析与操作建议

对话深入探讨了五月债券市场走势，指出四月利好因素减弱但无显著利空，预计市场将在二季度震荡中调整，幅度有限。建议投资者关注资金属性，利用利差压缩策略寻找曲线凸点，特别是在中旬寻找更好的配置机会。对于前期参与较多的资金，建议适时止盈，等待更佳入场时机。

14:54 信用债市场五月份季节性特征与投资策略

报告回顾了信用债在五月份的季节性特征，指出3到10年期信用利差收窄概率高，低等级品种表现优于高等级。五月份收益率多数下行，信用债优于利率债，信用利差积极压缩。机构资金充裕支撑债市，但不同年份驱动因素导致利差走势分化。昆明城投事件为特殊风险案例。

16:34 五月份信用债市场展望：供需格局稳定，收益率多数下行

讨论了五月份外围局势、资金面及机构行为对信用债市场的影响。政策强调存量政策组合推进，流动性充裕，降准降息概率低。五月份资金面可能边际收敛，但大幅收紧压力不大。机构配置需求虽较四月下降，但仍处于全年高位。供给端，普通信用债为淡季，但二永债迎来发行高峰。综合来看，五月份信用债市场收益率多数下行，利差普遍收窄，供需格局良好。

21:24 信用债策略分析与投资建议

对话深入探讨了信用债策略，重点关注3到5年期普信债期限利差收窄空间、415072寨超额利差性价比、机构长端配置情绪变化。两年期以内品种收益率处于历史低位，建议作为优选底仓；3到5年期普信债期限利差有压缩空间，二永债配置价值提升；长久期品种利差已压缩至最低，风险偏好高的机构可关注流动性好、期限利差高的个券。

24:13 四月长信用债市场动态与五月投资策略

四月下旬，基金、保险和中小行对长信用债配置需求改善，尤其是7到10年期普债和十年期以上普通债。然而，理财委外和年金资金对长信用债配置减少。五月份，建议关注基金拉久期情绪，止盈点设在去年利差最低点。长久期二级资本债超额利差已压缩至5BP左右，性价比降低，后续可能面临止盈压力。

26:01 转债市场近期变化与估值分析

近期转债市场受欧美市场尤其是美股上涨影响，A股科技成长方向表现强势，带动转债上涨，估值达到高位。但部分低价或有信用瑕疵的转债出现调整，如文泰、媒体等，显示市场分化。

27:22 股市与转债市场分析及投资策略建议

对话讨论了全球权益市场上涨背景下A股走势，建议关注交易性机会及自下而上的择券策略。同时，分析转债市场估值高企，提倡谨慎对待仓位，建议以阿尔法掘金为主，优先考虑股性转债以获取超额收益。

30:59 低价转债市场波动与投资机会分析

近期市场出现低价转债的波动，主要源于年报披露后风险类债券的评级调整，以及经营、财务等问题引发的点状爆破。预计此类扰动不会大面积扩散，六月中下旬可能迎来反弹机会，建议投资者关注合规与深度把握的投资节点。

思维导图

问答回顾

发言人 问：对于五月份债市的整体策略观点是什么？

发言人 答：五月份的整体策略观点是审慎对待市场，相较于四月份的行情突飞猛进，五月份更倾向于采取谨慎策略。四月份的行情中，资金宽松和利差压缩是主要特点，但债券市场缺乏明显的做多逻辑。进入五月份后，驱动债市行情的条件会边际弱化，可能出现震荡行情，建议在上旬多看少动，对于新增资金可在五月上旬进行止盈操作，中旬若出现调整则可把握区间内博弈的机会。

发言人 问：五月份债市有哪些影响因素？对于今年五月份债券市场具体影响的基本面因素有哪些？

发言人 答：五月份债市的影响因素包括：从季节性角度看，五月份通常胜率较高，基本面条件和资金面相对友好，资管配置驱动的行情可能会延续；然而，由于四月份行情前置较多，叠加美国总统弹劾影响及风险偏好提升，可能会给债市带来一定挑战。但整体来看，基本面和货币条件对债市调整幅度不会太大。基本面条件对债市相对友好。四月份因涨价导致行业盈利分化，上游和中游设备利润扩张，下游收缩，生产节奏放缓进入淡季。此外，还需关注霍尔木兹海峡封锁对全球基本面的影响，尤其是库存消耗后的原材料供给收缩效应。在国内层面，五月份是传统淡季，政局会议定调稳态，短期无明显加利诉求，对债市定价影响中性。需密切关注海峡封锁第二个月后库存消化完毕后对全球基本面的具体影响，以及特朗普访华对风险偏好的潜在影响。

发言人 问：在资金条件方面，为什么四月中旬银行的存贷差会导致资金冗余量增大？

发言人 答：四月中旬，银行的存贷差处于极高水平，这使得银行的冗余资金量非常大。在四月的中旬，银行融出数据达到了5.8万亿的历史高峰。随着资金的自然收敛过程，从四月末开始，银行流出数据已经下降至3.8万亿左右的正常季节性水平。

发言人 问：资金价格在五月份会如何变化？

发言人 答：预计五月份资金价格将从前期的自然宽松状态逐步进入自然收敛过程。例如，B2017的价格可能会从政策利率1.3左右逐步回到附近。我们预计五月份第二定期的资金价格大约在1.4到1.45左右，这样的资金价格对应到债券上可能会带来一定的调整，但由于资金价格仍相对宽松，调整幅度不会太大。

发言人 问：从机构供需角度看，五月份债券市场的走势如何？

发言人 答：四月份驱动债券市场的一个关键因素是机构行为，尤其是理财规模的增长。然而，进入五月份，这些利多因素将被消耗掉一些。四月份理财规模增长不及预期，增速放缓，这会使得五月份持续申购动能衰减，导致行情走势缺乏持续推动力。

发言人 问：理财规模增长放缓对债券市场的影响是什么？

发言人 答：尽管四月份理财规模增长有限，但在四月中下旬，由于行情快速上涨，理财通过申购基金更快地加入市场。但随着四月底理财申购基金数据的变化，如果纯债基金申购出现明显下行，将预示着新的资金快速进入市场的动能减弱，届时债券涨幅调整的风险将会更大。

发言人 问：对于五月份的机构行为，有哪些需要关注的特点？

发言人 答：在五月份，我们将持续观察理财申购基金的数据，因为这将直接影响债券市场走势。此外，银行和保险等其他机构的资金配置通常符合季节性特点。二季度核心关注的是资管类资金，如理财和基金等对债券定价的影响，而到了三季度，这种影响会有所减弱，但需注意止盈赎回操作对市场的影响。

发言人 问：综合来看，五月份债券市场的定价因素有哪些变化？

发言人 答：五月份最核心的变化是四月份的利多因素在边际上减弱，但尚未出现显著利空扰动。因此，我们判断债券市场仍处在二季度的震荡博弈过程中，可能会出现一定幅度的调整，但整体波动不会太大。十年期国债收益率预计在二季度保持在欧盟加30到50DP的范围内，即减到1.9左右，核心波动曲线在1.75到1.85左右。

发言人 问：在五月份的债券市场调整中，预计1.85这个水平会实现吗？如果到了1.8以上的位置，对于30减10期限利差波动情况应如何操作？

发言人 答：预计五月份的调整可能不会达到1.85这么高的水平，而是会在1.8左右逐步调整，整体的波动区间我们仍以1.75到1.85来观察。若30减10期限利差在40到50个BP时，可以关注利差修复的机会；但当该利差到达45个BP以上时，建议不要追涨。

发言人 问：对于新进场的资金，在配置债券时有何建议？

发言人 答：对于新进场的资金，可以按照利差压缩的维度寻找曲线上的凸点进行配置，短期可考虑布局两年期加上3到5年的二手债，若能等待到5月中旬再配置可能更好。

发言人 问：对于长期资金如保险或年金等，如何进行债券品种的选择？

发言人 答：长期资金应参考去年行情及不同品种后续利差压缩空间，并结合华创三维度比价模型寻找曲线上的凸点，特别是20年左右的凸点较为明显。

发言人 问：在五月份债市中，有哪些关键的利差走势值得关注？对于信用债市场，在五月份有哪些操作建议？

发言人 答：五月份值得关注的利差包括国债和地方债7.5的利差，以及五年以内的证金债和国债品种之间的利差。五月份可能相较于四月份行情不那么顺畅，但若有调整可在中旬等待更好的建仓和进场机会。前期交易盘参与较多的资金可在五月初顺势止盈，等待更好的窗口。

发言人 问：今年五月份的经济环境如何影响信用债市场？

发言人 答：五月份受外围局势、资金面和机构行为等因素影响。宏观政策强调存量政策组合的切实推进，流动性充裕，降准降息概率较低；税收因素可能导致资金面边际收敛，但大幅收紧压力不大；同时，理财配置信用债的需求预计会在五月中上旬延续。

发言人 问：五月份信用利差的表现规律是什么？

发言人 答：根据历史数据，五月份信用利差通常呈现收窄趋势，尤其是3到10年期2A加中票利差收窄的概率较高。此外，期限利差走势分化，低等级品种表现较好，等级利差收窄。

发言人 问：基金、保险和理财基金在五月份对信用债的配置需求情况如何？五月份信用债供给端的情况如何？

发言人 答：在五月份，基金对于信用债的配置需求依然较强，规模高于往年同期水平，并且在五月份达到全年次高点983亿元。保险在开门红配置高峰过后，五月份信用债配置量较低，但随着政府债放量，可能会优先考虑增配地方债。因此，综合来看，五月份这三类机构整体的信用债配置需求相比4月份有所下降，但仍处于全年相对高位。五月份通常是信用债发行的传统淡季，由于年报数据更新及申报审核流程的影响，发行节奏滞后，导致净融资额处于全年较低水平，仅次于二月份过年时期的低点。同时，由于一季度没有二永债新增发行，二季度迎来发行高峰，预计二季度二永债发行量将达到8000亿左右，较前两年显著增加。而四月份二永债发行量已达到2651亿，五月份预计将继继续放量发行。

发言人 问：对于信用债策略，有哪些关键点需要注意？

发言人 答：在信用债策略方面，重点关注3到5年期信用债期限利差收窄的空间；415072寨超额利差具有一定的性价比；以及长埔线配置情绪的变化。此外，两年期以内品种收益率处在历史低位，适合短期资金作为优选底仓；3到5年期普信贷品种有一定的期限利差压缩机会，且三五年期二永债超额利差较低，流动性较好，配置价值可能提升；五年期以上长久期品种，对于负债稳定性弱的机构性价比降低，而风险偏好较高且负债稳定的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券。

发言人 问：对于长期信用债配置，有哪些机构类型的影响以及后续参与机会？

发言人 答：四月下旬，长期信用债配置力量增强，基金、保险和中小行分别增配了不同期限的普通债。理财委外和年金资金对长期信用债的配置力量减少。若基金等机构拉久期的积极性提升，可博弈长久期信用利差进一步收窄，止盈点可参考去年利差最低点。此外，长久期二级资本债超额利差较高，可考虑博弈交易机会。

发言人 问：长久期二级资本债的参与性价比目前如何？

发言人 答：目前长久期二级资本债相较于普信债的超额利差已经压缩到5BP左右，从当前点位来看，参与性价比相对较低。同时，四月份主要参与机构为基金和其他类资金，而保险机构在净卖出，整体买盘以交易盘为主。随着收益下行和利差收窄，可能会面临止盈压力。

发言人 问：近期转债市场有哪些变化？对于未来股市和转债市场的看法是什么？

发言人 答：近期转债市场有两个变化：一是五一假期期间欧美市场尤其是美股强势上涨，带动A股五一后出现良好表现，尤其是科技成长方向；二是转债整体估值并非全面强劲，部分低价且存在信用瑕疵的个券出现明显调整，如文泰、媒体等软件类转债。未来股市方面，全球权益市场上涨后，A股上证指数接近前高，业绩披露完毕后可能出现一级空窗期，流动性交易可能增多，主线尚未明确，需关注交易机会。配置上，寻找景气独立性方向更为踏实。转债市场估值接近新高，建议在非理性高估值区域谨慎对待转债仓位，并考虑通过其他固收加或权益配置来补充收益，若无法进行其他权益配置，则可选择高弹性股性转债，但需容忍一定的风险和估值容忍度。

发言人 问：为何近期市场出现低价转债调整？

发言人 答：低价转债调整主要是由于每年四月底至六月底是转债定期评级报告披露的时间窗口，期间市场对于风险类个券较为敏感，今年可能会出现新的瑕疵扰动，但不会大面积扩散，类似历史上的点状爆破情况。近期低价转债下跌的主要原因在于经营问题，尤其是经营偏弱的企业。对于这类低价券，建议在六月中下旬之后寻找布局反弹机会，届时合规性要求可能不会那么严格，为抓住机会提供更好条件。


再论算力链为什么这么强AI芯片、AIDC、算租-国泰海通计算机260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

芯片 服务器 CPU GPU 存储 计算 数据中心 云计算 算力 英伟达 AMD 英特尔 ARM 高通 HBM 内存 调度编排 推理 训练 模型

全文摘要

随着人工智能（AI）应用的广泛普及和深化，对算力的需求持续增长，推动了AI产业链的革新与发展。在硬件层面，GPU、CPU以及AI芯片等关键组件的市场表现与技术创新成为讨论焦点。供需状况的分析揭示了算力市场的发展潜力，同时，价格趋势的探讨反映了市场竞争的动态。面对市场的快速变化，相关公司通过提升技术、优化产品组合以及增强服务来应对挑战，力求在激烈的竞争中获得优势。整体而言，算力领域的重要性日益凸显，预示着未来市场将持续增长，尽管也面临着诸多挑战，包括技术迭代、成本控制及市场需求的精准把握。

章节速览

00:00 AI产业链景气度持续上行，战略产业最新变化与展望

对话重点讨论了AI产业链的最新动态与未来展望，指出传统云业务、开支等均超预期，利好产业发展。模型更新、商业化进程加速，国产AI企业营收目标提升，浪潮服务器利润增长显著。2025年3G板块业绩将迎拐点，计算机板块利润上行，持仓低，未来装机潜力大。

02:44 AI算力与存储芯片市场趋势分析

对话聚焦于AI算力相关硬件市场，特别是GPU和CPU的产业趋势。强调了存储芯片在美股AI硬件领域的显著增长，涨幅远超GPU和AC相关公司。AMD、国通和英伟达的涨幅虽表现良好，但与存储芯片相比仍有差距。会议还提及了AI产业链中多个强势企业，如海光、天数之星等，以及科技领域新进展，如东阳光和赛意信息的业务拓展。

04:50 AI算力与存储行业2026年表现分析

对话讨论了AI算力和存储行业在2026年的表现，指出CPU涨幅显著超过GPU和ASIC相关公司，成为新的关注焦点。存储行业因HBM存储和硬盘需求增长而表现强劲，价格上行带来利润弹性。尽管英伟达涨幅有限，但CPU主线强势且云服务商资源趋势明确，未来AI推理和落地将持续影响市场表现，个股差异较大。

06:50 AI时代CPU价值重估与产业链分析

对话深入探讨了AI时代CPU价值重估的原因，指出随着AI推理规模化，CPU在调度编排、内存访问和通用计算中的作用显著提升，其负载占比在IDC中接近九成。预计2026年服务器CPU货量增速可达25%，每年新增CPU数量可观。此外，还分析了海外CPU公司如英特尔、ARM和高通的股价演绎路径，以及CPU涨价逻辑在产业链中的传导，强调国内CPU相关公司仍有发展空间。

09:31 CPU行业周期分析与英特尔、MD公司战略定位

对话深入探讨了CPU行业周期，包括2023至2026年的下行与复苏趋势，重点分析了英特尔和MD公司业务逻辑与市场策略。英特尔面临制程落后与市场份额下滑，但通过产能优化与英伟达合作寻求突破；MD则凭借先进工艺与GPU优势持续扩大服务器CPU份额，两家公司均聚焦于提升技术竞争力与市场占有率，展现平台型扩张战略。

13:27 ARM架构演进与商业策略分析

ARM架构在商业模式上从IP授权转向IP授权、方案销售和自研芯片三轨并行，传统主业持续获利，下游市场占有率领先，新款产品渗透率提升带动版税收入增长。ARM通过提供整体解决方案加速客户产品上市，该业务占收入15%-20%。预计自研CPU于28年实现，潜在市场空间达百亿美元，是提升ARM估值的关键。

14:48 高通布局ARM PC与服务器市场

高通在PC和手机端的ARM架构产品生产率约9%，正通过产能让渡和收购布局服务器CPU及高速互连领域，预计27年见实质收入。目前处于补涨阶段，后续弹性依赖PC端利润和服务器端表现。国内产业链面临需求上行与供给瓶颈，涨价逻辑需传导。

16:04 产业链传导逻辑与CPU价格上涨趋势分析

对话探讨了台积电先进制程产能瓶颈、GPU和手机SOC需求挤占资源导致CPU配额受限，以及先进封装和材料供应短缺对产业链的影响。AI需求提升引发高端CPU需求增加，进而推高CSP采购成本，促使国内CSP寻求国产替代，预计26年CPU价格将持续上涨。海外CQ行情在Q3前受益于价格弹性，但27年下半年随着产能释放，紧张程度将缓解。

18:47 AI算力CPU板块投资分析：情绪与基本面传导

讨论了A股市场中情绪端与基本面端对投资决策的影响，重点分析了海关信息在CPU国产替代加速中的作用，以及深信服、中国曙光和网速科技等公司在AI算力领域的前景和估值潜力。

21:29 IDC行业分析：政策影响与企业估值

对话讨论了IDC行业在政策驱动下的供需变化，指出行业集中度上升，头部公司受益。分析了办公数据和世纪互联等核心标的的估值，预测未来股价上涨空间，同时提及世纪互联内部管理问题对其股价的影响。

24:51 科技公司估值与收益预测分析

对话围绕科技公司的估值展开，讨论了不同公司的净利润、PE倍数及未来增长空间。以观光为例，通过计算其未来净利润和收入，评估了其市值增长潜力。同时，提到了乐高科技与观光结合的策略，旨在稳定回报基础上放大波动性，追求高风险收益。整体分析强调了科技公司在市场中的价值与未来发展可能性。

27:51 算租行业高景气周期与涨价趋势分析

对话聚焦于算租行业在高景气周期中的表现，指出行业正经历不可阻挡的涨价趋势，尤其在长期合同价格方面。分析了重资产自营和轻资产模式的运营方式，并强调市场对未来盈利高增长的预期。此外，讨论了商业模式布局、行业趋势及战略执行力对估值的影响，以及资产和现金流量能力的重要性。

30:04 Token分成模式与算力租赁合作新趋势

对话讨论了基于Token的分成模式，强调了上游成本上涨与下游利润传导机制，提出通过算力租赁合作实现双赢。同时，分析了付费版AI服务对高端算力需求的拉动作用，以及行业向头部集中和服务化转型的趋势。

33:49 算力租赁市场供需格局变化与高端GPU稀缺性

对话探讨了算力租赁市场的供需变化，指出高端GPU如H200和GB200的占比提升，以及因稀缺性导致的租金上涨超过50%，强化了头部算力厂商的定价权，市场正向卖方市场转变，且这一趋势将持续。

35:35 头部厂商在GPU算力市场的竞争优势与估值分析

讨论了头部厂商在GPU算力市场中的竞争优势，包括优先获取资源、高毛利率以及与模型厂商的合作优势。分析了从裸租到长期合约的模式转变，以及二次处置残值的估值可能性，强调了头部企业在竞争格局加速集中下的持续受益趋势。

37:54 算力服务商业模式与行业壁垒分析

对话深入探讨了算力服务商业模式的演变，从租算力到卖服务，强调了大规模算力集群调度能力、低延迟推理处理和成本优化交付速率的重要性。分析了超威公司在高端卡拿货渠道上的优势，以及ACP渠道对利润率提升的影响，指出拿卡渠道壁垒是企业长期受益的关键。整体讨论围绕算力服务商业模式及其对行业竞争格局的影响展开。

40:14 算力行业分析与优质标的推荐

对话深入分析了算力行业的发展现状与趋势，特别强调了绿通、红旗电子等公司在行业中的领先地位及其高景气度。讨论了订单签约与交付周期对业绩的影响，指出国内业绩兑现速率较快，而海外公司可能更多处于开发阶段。推荐了协创营、红牛精灵、利通和银通等优质标的，强调其在B卡拿货能力与壁垒方面的优势。同时，提及新环保、通讯信息等公司在IDC容量与GPU核心实力方面的表现，以及东阳东阳光引领的IDC加算力联营模式带来的新机遇。

思维导图

要点回顾

在AI产业链方面，近期有哪些重大变化？

近期AI产业链中，云业务表现超预期，开支也有所增长，利好整个行业。同时，大模型更新如VV4和豆包等开始收费，表明模型逐渐接近商业化程度。此外，强化学习和后训练领域还有较大发展空间，但目前还未实现大规模商业化落地。国产AI芯片厂商在2027年的指引表现出较强景气度，部分公司订单突破大厂，以及浪潮服务器资源利润增速提升，都反映出AI芯片市场的景气程度。

对于2025年AI板块的业绩情况是如何的？

2025年是AI板块业绩过去六年以来的一个重大拐点，从20年开始连续下滑，但在2025年出现大幅上升，利润增速达46%的增长。今年一季度利润增速超高，且后续每个季度还在加速上升，计算机板块整体呈现上升趋势，持仓也较低，预示着接下来可能是装机阶段。同时，越来越多的新公司涉足AI相关业务，进一步印证了行业的热度。

AI算力相关的具体投资标的有哪些表现？

AI算力相关的投资标的中，盛世科技等推荐的标的表现出色，且整个产业链中核心交易如焊机、海光、天数之星等公司强势表现明显。存储方面，CPU作为AI硬件中高级芯片的代表，在2025年全年表现出色，涨幅超过GPU和AC相关公司，成为新的主线。其中，英特尔、ARM、高通等海外CPU公司的股价涨幅显著，而国内相关公司在涨价和供需变化上也得到了股价上的持续兑现。

为什么现在需要重新关注CPU，并且海外CPU公司的发展逻辑及股价表现如何？

在AI时代，尤其是AI推理规模化和落地过程中，CPU的调度编排能力的重要性重新显现并提升。从传统云计算到AI任务，每G瓦对应的CPU核心需求增长了近四倍。预计2026年服务器CPU货量预期增速有望达到25%，带来可观的市场增量。因此，对于CPU的投资逻辑应聚焦于其作为AI基础设施的关键角色，从训练转向推理阶段的价值重估。

CPU行业周期方面，何时进入涨价周期？为什么要重新关注CPU行业，以及如何给海外CPU公司进行定价？

我们预计26年行业将进入一个比较明确的涨价周期，这主要是由于下游需求回升以及供给方面出现明显约束。首先，需要分析整个行业的周期性变化，并考虑市场需求回升与供给约束的情况。对于海外CPU公司的定价，则需基于其业务发展逻辑和市场演绎逻辑来确定。

英特尔在CPU业务上的主要问题是什么？

英特尔面临的主要问题是其服务器CPU业务的市场份额下滑，制程技术落后于AMD一代，且在服务器端市占率从之前的九十多下滑到25年Q4的58左右。

英特尔价值重估的核心逻辑有哪些？

英特尔价值重估的核心逻辑包括：1) 行业和公司服务器CPU需求有两位数的增长动能将持续到27年；2) 服务器CPU价格在20年Q1已经提价10到15，并预计在未来几个季度保持提价趋势；3) 英特尔正在将3纳米和7纳米产能从PC端转向服务器端，上游原材料短缺和高端SPU交付延期强化了供应紧平衡，有利于价格提升；4) 与英伟达的合作以及三纳米CPU放量是公司估值的重要支撑；下一代1.8纳米CPU导入及良率改善将支撑代工修复。

AMD在CPU市场的逻辑是怎样的？

AMD逻辑相对顺畅，正持续从英特尔手中获取服务器CPU份额，同时GPU业务也在导入meta和欧盟等客户。AMD最新的产品基于增6架构和台积电2纳米工艺，有望在下半年放量领先英特尔产品一代。AMD的核心逻辑在于GPU端持续推出最新产品并扩大市场份额，整体呈现平台型扩张逻辑。

ARM的逻辑及其价值提升点是什么？

ARM通过商业模式改变，从传统的IP授权向卖方案和自研芯片三轨模式演进。其传统主业持续带来稳定收入，最新产品渗透率提升带动版税收入增长，预计比V8时期提升1到1.5到2倍的空间。此外，通过打包验证好的整体解决方案帮助客户缩短CPU上市时间，这部分收入已占到整体15%至20%左右。公司自研CPU预计在2028年兑现，带来百亿美元左右的空间，这是提升ARM估值的核心落脚点。

高通在CPU市场的发展情况如何？

高通主要集中在PC端和手机端市场，通过与英特尔合作获取服务器CPU生产机会，目前ARM PC生产率较低，有较大提升空间。高通还通过收购布局高性能服务器CPU和高速互联技术，这些方向预计在2027年会带来实质性收入贡献。

国内CPU涨价逻辑及产业链传导情况如何？

国内CPU涨价逻辑源于全球先进制程和封装资源紧张，导致CSP采购成本上升，进而促使国内CSP（如字节、腾讯等）对国产化的紧迫性增强。根据产业链调研，CPU在2026年第一季度已上涨10到15%，后续预计还会有所提升。涨价将带来利润和情绪上的最强阶段，而具体节奏取决于代工端、封测端以及原材料供应商产能释放进度。

A股市场中，情绪和基本面的反应时间大概是多久？

对于A股市场，情绪端的反应通常是及时性的，可能隔一天就能有所体现；而基本面的影响则需要较长时间，比如半年左右才能看到明显传导。

海关信息在A股市场中的作用是什么？

海关信息在A股市场中扮演着重要角色，特别是在服务器CPU和DCU方面。某些公司拥有自主的CPU和DCU，并且随着互联网订单的增长以及海外CPU涨价、交期延长，海关信息将直接受益于整个CPU板块国产替代的加速。

线性服务和深信服在云计算领域的地位如何？

线性服务因其云服务特性，在云端或虚拟沙箱环境中提供核心功能，而深信服作为国内云计算超大规模龙头，有望承接中小企业上云需求的落地，目前估值较低，有较大成长空间。

中国曙光在CPU和DCU协同方面的作用如何？

中国曙光是海关的最大股东，持有28%的股份，其旗下的海光在算力领域发挥关键作用，并围绕超级液冷、高速互联构建算力能力，与海关信息在CPU和DCU深度协同层面起到重要作用。

网宿科技在CDN、边缘计算和安全服务上的表现如何？

网宿科技在CDN、边缘计算和安全服务上推出了边AI网关和应用，打通了从算力层、模型层到应用层的完整链条，预计会形成新一轮流量增长曲线，公司基本面良好，顺周期扩张明显，可比公司估值乐观可达700亿以上。

IDC行业当前供需状况如何？

IDC行业需求端整体环境高景气，但供给端受政策限制，例如华为和中兴通讯的设备审批收紧，导致供应关系发生变化，行业集中度将进一步向头部公司聚集。

对于数据中心运营企业STV和世纪互联的估值分析如何？

STV作为规模大、客户优质的标的，估值可达到55到70亿之间；世纪互联业务虽优质，但内部管理存在负面因素，如CEO辞职、股权问题等，导致股价较低，若能解决这些问题，有望提升估值。

游轮科技和观光用科技的估值情况怎样？

游轮科技在市场上的普遍估值为20年净利润30亿左右，若考虑潜在收益，股价有52%至90%的上升空间。观光科技主要由全球数据驱动估值，随着商业租赁合同的签订，市值有望增加30%至40%左右。

在商业租赁行业中，上一次我们讨论了两种模式，分别是什么？

上一次我们主要讨论了两种模式，一种是重资产自营模式，即自持服务器和高端GPU卡；另一种是轻资产模式，比如IDC部分以及与算力租赁业务结合的部分。

这一次与上一次相比，有什么重要的新变化吗？

这一次的重要变化在于价格上涨趋势的不可阻挡性，并且这种涨价势头可能持续存在。

除了涨价之外，这次还会和大家分享什么新的内容？Token分成模式的核心含义是什么？

这次会重点更新大家对Token Two Token分成模式的理解，因为该模式在行业内正变得越来越重要，且其增速非常快。Token分成模式的核心在于，上游成本上涨时，企业通常采用五三原则将成本上涨部分传导至下游客户。在这种情况下，合同总价会随涨价而不断膨胀，导致部分客户面临现金流量压力，从而推动了Token分成逻辑的发展，即通过与算力租赁公司合作，根据Token销售情况按比例分配利润。

这种分成模式如何影响上市公司和行业估值？

如果Token分成模式能在下半年逐渐落地，将为相关上市公司带来很高的PS估值提升，因为市场对token售卖的期待较高。

最近豆包推出的付费版对算力供应行业有何影响？

豆包推出的付费版本质上反映了AI推理需求从免费引流向高价值变现转变，这将直接拉动高端算力需求的增长，提升整体算力租赁业务的单卖价格、毛利以及行业向头部集中的速度。

付费版如何具体改变算力需求结构？

付费版聚焦于PPT、数据分析、影视剧作等高科技生产力场景，通过成本转嫁给用户，实现价值变现。这将促使结构上中低端算力占比下降，高端算力尤其是H100、H300等型号的占比提升，进一步加剧整个市场向头部集中的趋势。

从供给端看，价格上涨如何影响市场格局？

供给端价格上涨使得头部算力厂商定价权增强，市场正逐渐转向卖方市场。目前，头部厂商如铁矿、弘景、利通、盈丰等已优先受益于市场价格上涨和长期合约模式的转变，他们的议价能力和市场份额都在提升。

B卡资源的稀缺性和未来价值如何评估？

B卡资源非常充沛，即使现货价格上涨，存量的B卡资源价值也会更高。例如，二三年的A卡在较长时间内仍能以较高价格进行二次售卖。这部分卡在未来五年的二次出手价值同样具有估值意义，能为带来额外利润。供给端价格上涨会导致毛利扩张，头部企业的毛利率可能会从过去的25%-30%提升至40%甚至更高。

当前高端GPU市场竞争格局如何？

当前高端GPU市场竞争格局正在加速集中，形成强城墙效应。虽然具体政策还未完全明确，但高端GPU供给稀缺，头部厂商优先获得合作机会。头部模型厂商倾向于与算力规模大、稳定性强、交付能力强且调度能力出色的头部供应商合作。

竞争格局下，哪些公司有望受益？

预计CR5将突破60-70%，形成头部云厂商与第三方算力龙头双方主导的局面。在这个格局下，具备强大实力的头部公司将在今年节点位置胜出，持续受益。

商业模式方面有何特点和发展趋势？

商业模式上，从租算力到卖服务，通过与大部分厂商利益绑定并进行收益分成，实现附加值和粘性。这种商业模式需要大规模算力集群调度能力、低延迟推理处理及成本优化交付速率等技术支持。未来，中产厂商可能因无法满足这些要求而被加速淘汰。

超威事件对公司拿卡能力有何影响？

超威事件对公司拿卡能力进行了验证，公司在高端卡核心圈表现良好。通过渠道如ACP，能够以更低的现货价获取产品，提升利润率。拥有更强拿卡渠道优势的公司能够实现利润率的提升，并且这一壁垒只要达到，公司将会长久受益。

对于公司标的的情况如何分析？

根据年报和一季报数据，一些公司的景气度较高，但也有一些公司订单签约与交付存在时间差，可能导致订单数据暂时不明显。同时，海外和国内发展趋势存在一定差异，但协创营打响了全球算力公司业绩的第一枪，整个行业将持续高精密、高紧密度发展。对于具体标的如红旗电子、利通、银通等，因其在B卡拿货能力和壁垒上有出色表现，因此是持续推荐和看好的优质标的。


AI算力：为什么我们认为cpu的产业趋势才刚开始？-华源计算机260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

模型侧 CPU 后训练 推理 训练 代码沙盒 虚拟化 分时技术 显存 计算资源 PPO GPU agent 长学习算法 A进 英伟达 斜率 风险 AI 供需缺口

全文摘要

随着人工智能时代的到来，CPU的需求在模型训练和推理，尤其是高级强化学习领域显著增长，推动其价格持续上涨。各大科技公司，包括英特尔、AMD和ARM，正得益于这一趋势，尤其是在服务器CPU市场。虚拟化技术的进展虽然可能对长期需求预测产生影响，但短期内预计CPU价格仍将持续上涨。此外，中国芯片企业在自研架构和AI应用方面的发展，也从侧面支撑了这一趋势。整体而言，CPU产业正经历快速增长，未来需求有望进一步扩大。

章节速览

00:00 CPU在AI模型训练中的角色与市场趋势

对话聚焦于CPU在AI模型训练和推理环节的应用，指出其增量显著，并强调了会议内容的保密性。团队成员分析了CPU在模型侧的使用情况，特别是训练环节的超预期需求，同时预告了即将讨论的ARM公司采购信息，全面呈现CPU市场动态。

01:33 模型训练与推理对CPU需求分析

讨论了模型训练与推理各阶段对CPU的需求变化，指出预训练和普通后训练对CPU要求不高，而智能体强化学习的后训练及推理阶段则显著增加了CPU需求，尤其是环境交互和工具调用执行方面。

06:02 长学习算法设计哲学：从PPO到GRPO的演进

对话深入探讨了长学习算法从PPO到GRPO的转变，强调了取消老师模型以减少显存和计算资源占用的重要性。GRPO通过组内平均采样和异步处理，提高了训练效率和信号质量，降低了GPU空转，增加了CPU并行采样能力。英伟达的基础设施升级反映了这一趋势，未来算法可能更注重精准度提升而非CPU性能。

10:05 AI发展对CPU需求与市场趋势分析

讨论了AI训练与推理对CPU需求的平衡，指出企业级应用尚处初期，大量AI任务仍依赖客户端CPU，且虚拟化技术提升效率，低估短期涨价，高估长期空间，市场正向推理阶段转变。

13:28 CPU产业趋势与涨价预期分析

对话深入探讨了CPU行业在AI时代的配比提升和供需缺口引发的涨价趋势，重点分析了英特尔和AMD的业绩表现与市场预期，指出CPU需求持续增长且供给受限将推动长期涨价，同时强调了AMD在GPU领域的潜力与全栈解决方案的商业化进展。

18:32 美股与A股科技股动态分析

会议讨论了美股中AMD、英伟达和ARM的财报预期，及A股中海光信息、龙芯中科等芯片公司的前景，强调了ARM的战略指引、自研架构国产芯片厂商的发展潜力及海外合作的重要性，建议关注CPU容量、份额及公司战略指引。

思维导图

要点回顾

在模型训练中，CPU的作用主要体现在哪些方面？

在模型训练中，CPU在不同阶段扮演着不同角色。首先，在预训练阶段，CPU负责数据预处理工作，如数据集的加载、批处理以及部分训练检查点的管理，整体上任务相对简单，没有形成显著瓶颈。而在后训练阶段，尤其是涉及复杂环境交互的A站后训练类型，CPU则需处理工具调用执行、代码沙盒模拟、验证器轨迹结果验证以及大量的环境配置与异常控制，这一步骤对CPU的需求大幅度提升。此外，在推理阶段，CPU负责真实执行工具调用，包括结果解析处理和管理多个推理状态，对于大模型或复杂项目来说，可能需要在云服务器上配置高性能CPU来满足需求。

CPU在模型训练各阶段的使用情况是怎样的？

在模型训练阶段，CPU的角色随着范式变化有所差异。预训练阶段，CPU主要用于数据预处理，如token化、现代化、数据集加载和批处理等，整体上作为数据管线辅助角色，瓶颈较少。而在后训练阶段，尤其是A站的后训练类型，会涉及到大量环境交互、工具调用执行、代码沙盒模拟、验证器轨迹结果验证以及多轮采样等复杂任务，这些过程中CPU需求显著增加，因为每个模型的训练数据可能包含几千行甚至上万行的数据结构文件，每行都需要在CPU环境中运行验证，这会导致CPU等待环境变量返回，拖慢训练进程。在推理阶段，CPU会真实执行工具调用，包括结果解析处理和管理多个推理状态，对于大规模项目可能需要配置在云服务器上的CPU以满足需求。

在RE之前，大家更喜欢使用的PPO算法是什么样的，它的工作机制是怎样的？

PPO（近端策略优化）算法是一种模仿学生裁判、老师分身四模型配合进行训练的方法。其核心是要同时维护学生模型和老师模型两个模型，这样在训练过程中，由于需要同时处理两个模型，显存和计算资源需求会翻倍，类似于每一步的学习都需要有“老师”在一旁打分指导，并根据裁判模型（即人类偏好）计算优势函数。

为什么要取消老师模型，采用GRPO算法呢？

取消老师模型是因为在PPO中，显存占用大且老师模型可能无法找到合适的价值函数以提供有效的训练信号。GRPO算法通过组内平均采样取代老师模型，用更多的CPU进行并行采样来获取更高质量的训练信号，从而节省GPU资源。此外，GRPO还会进行多个round的训练，相比PPO能有效解决老师模型估计不准确的问题，并通过异步方式减少GPU空转，提升单位时间内的CPU用量上限。

目前训练和推理对算力消耗的占比情况如何？

目前训练和推理的算力消耗占比基本平衡，没有明显一方占据绝对优势。尤其在前端模型训练上，对CPU的需求较大，且大部分编码类任务仍跑在客户端。不过，随着云托管平台的发展和完善，未来推理测的CPU需求可能会有所增长。

对于未来计算资源需求预测的准确性及虚拟化技术的影响如何看？

每一代计算资源需求的预测往往都会高估短期需求，而虚拟化技术如容器化等能大幅度提升服务器密度，提高效率。尽管虚拟化会导致CPU硬件负向贝塔效应，但随着技术进步，虚拟机或容器运行单个应用可能只需要1到4个核心，甚至更少，这有助于细粒度切分核心，提高单核心处理能力。因此，实际的CPU需求可能不如初期预测那般严苛。

在AI时代，CPU的配比和需求增长趋势是怎样的？

在AI时代，CPU的配比正在显著提升，从之前的1比8进化到1比4，预计未来会进一步演变为1比2甚至1比1的比例。这种增长主要是由于agent运行时对CPU用量的提升。

当前芯片市场是否存在供需缺口以及对未来的影响？

当前芯片市场确实存在供需缺口，主要原因是整体市场对芯片的需求猛增，而先进制程和芯片供给端都面临物料紧缺的问题。供需缺口已推动涨价成为一个趋势性现象，并且这个涨价趋势可能将持续到Q3到Q4的较长期维度。

英特尔在CPU业务方面有哪些积极表现？

英特尔在CPU业务上的积极表现体现在两个方面：一是CPU在AI时代的配比不断提升；二是供需缺口较大，涨价确定性较强。英特尔预计Q2因供给约束导致的销售减少达到数十亿美元级别，表明当前营收远未触及真实需求天花板，供需缺口仍将持续，这将支撑涨价趋势。

AMD在Q1财报中的表现及对未来有何展望？

AMD Q1财报显示，其数据中心业务和客户端业务营收均优于市场共识，尤其是在服务器CPU方面贡献了超过70%的收入，打破了AI时代CPU将被边缘化的认知。AMD管理层上调了服务器CPU TAM市场容量预期，并预计下一个季度服务器CPU营收将同比增长超过70%。同时，AMD和英特尔已上调了CPU价格SKU涨幅至10%到15%，且全年产能已售罄，随着需求量增长，涨价趋势可能还会在Q3和Q4再次提速。

对于ARM而言，关注点有哪些？

对于ARM，关注点在于它与x86架构的市场份额对比，以及ARM对于CPU容量、未来份额和发展战略的表述，因为作为卖IP的厂商，ARM对于涨价的驱动可能不如其他公司明显，但其对未来市场格局的看法仍具有重要参考价值。


国际观察室-访华前的TACO-国金宏观260506_导读

国际观察室-访华前的TACO-国金宏观260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

特朗普 伊朗 霍尔木兹海峡 经济制裁 油价 美国 谈判 军事威胁 商船 阿联酋 革命卫队 导弹 无人机 支持率 共和党 中选 制裁 阿曼 卡布列夫 停火

全文摘要

特朗普政府对伊朗的政策引发了全球经济，尤其是油价的大幅波动。特朗普曾宣布全面放开伊朗海峡，要求伊朗无条件交出浓缩铀并停止资助代理人，但伊朗拒绝，导致谈判停滞。特朗普的“自由计划”也遭伊朗强硬回应，包括导弹发射和无人机攻击，进一步加剧紧张局势。在中东局势紧张的背景下，阿拉克齐的来访和中美之间的外交互动成为焦点。中国在其中扮演了重要角色，通过外交努力试图缓解紧张局势，包括与伊朗沟通推动海峡解封问题的解决，以及支持建立地区新框架以促进和平与发展。特朗普政府面临中选的压力，使得重新开战的风险降低，未来两周可能相对稳定，有利于海峡解封和经济恢复。对话强调了中美在解决中东问题上的合作潜力，以及中国在促进地区和平、稳定与发展中可以发挥的关键作用，暗示了特朗普访华前双方可能就伊朗问题达成更多共识。

章节速览

00:00 美伊关系与全球市场动态分析

会议讨论了特朗普政府与伊朗之间的紧张关系及其对全球市场的影响，包括油价波动和股市表现。分析指出，特朗普的强硬立场导致伊朗谈判态度转为强硬，谈判进展缓慢。近期，双方可能就某些问题达成谅解备忘录，预示着局势有所缓和，全球经济板因此受益。会议强调，所有讨论内容仅供专业投资机构内部交流，未经许可不得外传。

04:15 特朗普政治困境与伊朗经济封锁效应

特朗普支持率创新低，经济议题支持率下滑，影响共和党中期选举前景。伊朗经济封锁对政权影响有限，而高油价直接打击美国选民，加剧特朗普政治危机。

08:03 霍尔木兹海峡：特朗普擦边计划与伊朗强硬回应

特朗普提出在霍尔木兹海峡实施疏导行动，旨在引导船只通过阿曼一侧航道，以此试探伊朗反应，意图削弱其对海峡的控制。伊朗革命卫队以理性且坚决的方式回应，对商船和能源设施发动攻击，但避免直接损害美国军舰，以此表达不满并施加压力，迫使美国放弃行动。伊朗此举旨在捍卫其在霍尔木兹海峡的战略利益，防止美国利用擦边策略削弱其影响力。

11:55 特朗普面对伊朗攻击选择暂停自由航行计划

对话讨论了特朗普在面对伊朗导弹和无人机攻击后，选择暂停自由航行计划的决策过程。特朗普在鹰派和鸽派声音中做出选择，表明他不愿意卷入新的战争。这一决定降低了重新开战的风险，尽管谈判仍存在僵局。

15:10 美伊谅解备忘录：模糊共识下的停火协议

对话讨论了美国与伊朗之间达成谅解备忘录的可能性，该备忘录虽非正式外交协定，但标志着双方在停火和海峡问题上达成模糊共识。美国提出的备忘录更有利于伊朗，预计伊朗将在48小时内回应，若同意，将推进后续14点协议的讨论。

17:33 美伊核协议进展与局限性分析

对话围绕美伊核问题的谅解备忘录展开，讨论了协议的第一阶段内容，包括战争结束、海峡通行限制解除及部分经济制裁的解除，这些被视作既紧急又重要的事项。对于核问题，双方存在较大分歧，伊朗拒绝交出浓缩铀库存，美国则寻求更长的暂停期限，这部分可能被列为第二阶段议题。协议的达成受到伊朗强硬立场的影响，且谅解备忘录的外交约束力有限，后续谈判可能搁置核问题的解决，优先处理紧迫事项。

22:53 中美会晤与伊朗局势影响分析

对话探讨了特朗普访华及中美会晤可能带来的影响，尤其是伊朗问题在会晤中的重要性。指出美国官员近期多精力投入中东事务，影响了中美高层互动频率，使得会晤议题可能受限。尽管存在不确定性，但预计会晤将涉及农产品、科技合作等议题。

26:23 海峡开放与中美外交：解决能源风险与战后重建

对话聚焦于海峡开放问题对中美双方能源供应及经济工作的影响，强调通过中美外交解决能源风险与战后重建的重要性。提出中国在解决霍尔木兹海峡开放问题、推动伊朗与海湾国家关系平衡中发挥关键作用的期待，以及中美在战后地区新框架建设中的合作愿景。同时，呼吁加快谈判进程，解决海峡问题，促进地区和平与安全。

30:01 中美伊核问题谈判进展与风险缓解

对话围绕中美伊核问题的谈判展开，强调了中方在推动伊朗承诺不发展核武器以及支持伊朗和平利用核能正当权利方面的作用。通过与伊朗和美国的沟通，中国促进了双方在备忘录基础上的谈判，降低了重新开战的风险，为海峡解封及核问题原则性共识的形成创造了条件。未来两周被视为相对安全期，特朗普访华可能进一步巩固谈判成果，但核问题仍可能成为长期遗留议题。

思维导图

要点回顾

在特朗普宣布伊朗全面放开海峡后，双方的谈判状态如何变化？

特朗普宣布伊朗全面放开海峡后，双方的谈判状态实际上是有倒退的。从第一轮还能面对面交流，到伊朗内部强硬声音占据上风，伊朗拒绝跟美国举行第二轮面对面会谈，双方转为由巴基斯坦居中传话的状态，谈判进展变得缓慢且僵持。

过去一段时间里，特朗普的民调和共和党的选举选情有何表现？

随着时间流逝，特朗普的支持率持续下滑。路透社最新一期民调显示，其支持率降至34%，创下了2017年以来的最低水平。同时，特朗普在经济议题上的支持率下滑到了27%，创下了历史最低纪录。对于共和党，中期选举中丢掉众议院的概率接近85%，几乎成为定局，这与伊朗未放开海峡导致油价上涨对特朗普政治造成负面影响有关。

特朗普的支持率下滑对他的政治形势带来了哪些影响？

特朗普支持率的下滑对他的政治形势构成了致命打击。不仅支持率创下了新低，而且在社交媒体上遭到越来越多的批评和辱骂。这种直观感受强烈地影响了特朗普的政治表现，特别是对于那些关注美国中东利益、海峡控制权以及美元霸权的老百姓而言，高油价成为了对特朗普不满的重要标志，从而加大了特朗普政治的冲击力度。

伊朗经济封锁对其政权的直接影响有多大？

经济封锁对伊朗政权的实际损伤并不大，即使面临长期封锁，该政权仍能维持较长时间的政治稳定。然而，经济制裁导致的每日数十亿乃至上百亿美元的损失，最终由伊朗普通百姓承担，他们的生活条件不断恶化，如衣物不暖、鞋垫变薄等，但这并未削弱其政治抵抗意识。

美国为何预测伊朗经济会在短时间内崩溃？

美国一些助手和谈判代表曾预测伊朗经济会在几周甚至20年内崩溃，但这些评估显得不切实际。目前，尽管美国海上封锁已持续近一个月，伊朗政权却表现出较强的承受能力。

特朗普采取了什么行动来打破僵局？伊朗如何回应美国的这一军事挑战？

在五一假期，特朗普宣布了一个名为“自由计划”的冒险行动，即从5月4日上午开始，在霍尔木兹海峡进行疏导行动，保护和引导被困船只驶出海峡，并同时向伊朗发出军事威胁，声称若伊朗干预将发动打击。伊朗革命卫队作出了强烈的、理性和冷静的回应，他们没有选择硬碰硬，而是针对美国军舰开火及商船起火事件进行了精准打击，同时袭击了阿联酋的能源设施。伊朗的反应旨在显示实力并威慑美国，而非全面升级冲突。

特朗普这一计划的具体策略是什么？

特朗普试图利用霍尔木兹海峡三条航道中靠近阿曼一侧的航道未被伊朗完全控制的机会，让船只通过该航道并在美国引导下安全通过，但未承诺提供护航。这是特朗普试图擦边并试探伊朗反应的一次赌博。

在伊朗采取军事行动后，特朗普总统面临了怎样的选择困境？

特朗普总统在遭受伊朗导弹和无人机的打击后，面临了是否升级冲突、重新开战的选择。他之前提出的“自由航行”计划在实施初期就遭受了挫折，这使得他必须在24小时内决定是否兑现承诺或调整策略。

特朗普不想重新卷入战争的原因是什么？

特朗普不想再开战是因为过去几周双方的谈判陷入僵持，内部存在鹰派声音，如格雷厄姆等政客和军方都在推动重启战争。但特朗普最终选择了暂停“自由航行”计划，这表明他非常不想卷入新的战争。

特朗普为何决定暂停“自由航行”计划？

特朗普基于谈判进展和巴基斯坦的请求，决定暂时停止“自由航行”计划。这一决定可能受到避免升级冲突、减轻风险以及可能达成谅解备忘录等因素的影响。

美伊双方可能达成的谅解备忘录是怎样的？

谅解备忘录是一种非正式的外交文件，其中包含了双方在停火、海峡安全等基础问题上取得初步共识的内容，但细节模糊，需要在未来进一步谈判并达成更正式的协议。

谅解备忘录中具体包含了哪些内容？

谅解备忘录中包含了双方同意结束战争状态，美军可能会因此撤退，以及在具体问题上罗列了一些原则性的共识。伊朗将在48小时内给出回应，若同意，则谅解备忘录将正式生效，并推进后续的实质性谈判。

分阶段协议是怎样的，能否举个例子说明？如何看待整个协议的推进过程？

分阶段协议是指按照紧急重要性对事项进行划分，优先处理既紧急又重要的部分。例如特朗普主导的加沙协议就是一个两阶段协议，第一阶段是哈马斯和以色列先停火解决人道主义灾难；第二阶段则涉及更核心问题，如哈马斯解除武装等，但该部分内容重要而不紧急，导致至今未能实现。预计协议推进将采取“家长模式”，即先解决最紧急重要的问题，达成初步协议，然后进入为期约30天的谈判进程，逐步解决核问题等其他议题。特朗普希望通过这种方式尽快取得外交成果，以便为中期或后期处理这些棘手问题创造条件。同时，中美首脑会晤期间，伊朗问题也将成为一个重要议题。

这次谅解备忘录中的第一阶段有哪些主要内容？

第一阶段主要包括两个关键内容：一是双方战争彻底结束，这对美国来说既紧急又重要；二是解除对霍尔木兹海峡的限制，即美国解除对伊朗的经济封锁，同时伊朗承诺暂停浓缩铀活动。美国同意部分解除对伊朗的经济制裁，并释放几十亿美元冻结资金。

第一阶段可能实现的原因是什么？

第一阶段的实现与各方对缓解紧张局势、降低油价波动的迫切需求有关，因此石油市场的变化（如油价大幅下跌）与谅解备忘录中列出的事项有一定关联。

第二阶段可能会讨论哪些议题？

第二阶段可能聚焦于核问题，包括伊朗是否延长其浓缩铀活动的暂停期限，以及如何处理存量的浓缩铀库存。目前美国要求伊朗至少暂停12年左右的浓缩铀活动，并可能将浓缩铀稀释至低浓度水平，而伊朗在这些问题上表现出强硬态度，不愿交出存量浓缩铀或将其置于美国控制下。

中美会晤前，中美之间的高级别官员互动情况如何？为什么中美高级别官员互动减少？

近期中美之间的高级别官员互动并不多，主要是因为美国官员将大量精力放在中东事务上，导致双方在议题讨论和框架敲定等方面的深入交流较少。美国的精力主要集中在中东问题上，而且这些问题未解决时，可能影响到中美其他议题的谈判条件和效果。

中美会谈中可能讨论的重要议题有哪些？

目前来看，中美会谈可能涉及农产品、航空航天发动机、关税、科技等领域，但期待的重大突破性成果不多。此外，海峡问题也是一个关键议题，关乎能源供应安全和经济工作的开展。

对于海峡问题，双方的态度和可能采取的行动是什么？伊朗和中国在解决海峡开放问题上的沟通情况如何？

双方都关注海峡问题，因为它关乎能源供应风险。预计中美会谈中会涉及这个问题，并希望在谅解备忘录之后的谈判过程中找到妥善解决办法，避免停火后出现反复情况。伊朗方面希望中国能在尽快解决霍尔木斯海峡开放问题上发挥重要作用，可能将其作为正式谈判第一阶段的内容之一。同时，双方也表达了在战后地区建立统筹发展与安全新框架的合作意愿。

关于伊朗核问题，中国的态度是什么？

中国赞赏伊朗关于不发展核武器的承诺，并认为伊朗有和平利用核能的正当权利。这为第一阶段关于海峡协议的谈判铺垫了基础，同时也为可能的第二阶段核问题原则性共识奠定了基调。


豆包开启商业化，关注国内算力链机遇-华泰通信260506_导读

豆包开启商业化，关注国内算力链机遇-华泰通信260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

AI变现 推理算力 算力租赁 业绩弹性 超节点 国产算力 CSP厂商 存储 集群规模 投资回报周期 净利率 数据中心 公募瑞兹 海外大厂 超低点 交换芯片 国产化 配比放大 GPU 华丰科技

全文摘要

国产算力和AI行业展现出强劲增长势头，尤其在AI商业化变现方面潜力巨大，如豆包项目探索增值功能预示收入增强。海外AI大模型公司年化收入增长惊人，彰显AI商业前景。国内面临算力需求激增，尤其是推理算力和多模态模型需求，导致算力资源紧张和价格上涨，算力租赁市场业绩显著增长。超节点技术，尤其是交换芯片领域，成为提升算力效率的关键，国产化推进快速。综上，AI商业化加速，国产算力需求增加，算力租赁和超节点技术投资前景乐观，推荐关注资金实力强、在算力领域有大手笔投入的头部厂商。

章节速览

00:00 AI变现能力与国产算力电市场前景

对话讨论了AI变现能力的增强，特别是海外AI大模型公司收入的惊人增长，以及这对中国国产算力电市场的重要启示。随着AI能力的提升和商业化路径的明确，国内厂商的变现潜力巨大，有望带动算力需求的大幅增长。

02:00 算力需求激增与行业应对策略

当前AI时代，算力需求与用户并发数强相关，尤其是多模态模型如视频生成和Agent应用导致的Token消耗激增，使国内大厂面临算力瓶颈。春节期间，C端流量激增迫使企业调整资源分配，甚至暂停B端服务。为应对成本上升，互联网大厂如阿里云宣布涨价，探索商业化路径，旨在通过形成闭环商业模式加大算力投入，推动行业向前发展。

05:21 算力租赁行业业绩激增与涨价趋势分析

国内AI应用和模型需求激增，导致算力租赁价格年内上涨约40%，业绩弹性显著，部分公司一季度净利润同比增长近五倍。行业成本端相对固定，收入增长直接转化为利润，盈利模型改善，投资回报周期缩短，净利率提升至20%以上，行业正从预期转向真实业绩兑现，供不应求现象持续。

08:53 算力服务行业头部厂商竞争优势分析

对话强调了算力服务行业头部厂商的资金实力和规模优势，这些厂商能更快实现算力交付，构建大规模集群，有效降低成本，满足客户对快速算力填补和大规模集群的需求。特别提到东阳光和润泽科技，两家公司因雄厚的资金背景和业务拓展计划，有望在算力服务领域实现业绩增长，形成新的成长曲线。

12:22 超节点技术：提升算力效率的投资机遇

对话围绕超节点技术展开，指出其核心作用在于提升算力效率而非直接增加算力。通过构建高速点对点互联网络，超节点能够显著减少算力损耗，达到整体效率提升。国内厂商如华为、阿里、腾讯等已提出并大规模应用超节点方案，网络环节成为超节点技术中的新增量。海外大厂亦开启超节点相关招标，预示着超节点技术在算力领域的重要投资价值。

14:45 超低点核心通胀与交换芯片国产化趋势分析

讨论了超低点环节中交换芯片的重要性，指出其在集群中的配比放大及国产化加速的趋势，强调了交换芯片在scale与sky up场景下的核心地位和国产化潜力。

15:50 超跌点技术下的交换芯片国产化机遇与挑战

对话探讨了超低点技术对交换芯片配比的放大效应，指出国产化进程中面临的机遇与挑战。特别强调了在skype环节，交换芯片可能比scale更容易实现国产化，同时提及了国内多家公司在超跌点技术领域的布局与发展潜力。此外，对话还提到了超跌点对服务器厂商盈利水平的提升作用，以及AI商业化进程中对算力需求的增加，建议关注相关公司的发展机会。

思维导图

要点回顾

在当前节点，为什么关注国产算力资源很重要？

现在是关注国产算力资源的关键时期，因为国产算力资源在市场上的表现较为突出。特别是在五一假期期间，豆包推出了付费版本的增值功能，针对复杂的生产力场景如PPT生成和数据分析等，这标志着国产算力产品开始探索商业化变现路径。

对于国产算力产品的付费版本未来收入变现能力有何看法？

我们对豆包付费版上架后的收入变现能力充满信心。海外数据显示，AI变现行业趋势明显，短短一年内，多家海外AI大模型公司的年化收入实现了惊人的增长，例如OpenAI预计其AI广告业务在2030年将实现1020亿美元营收。这表明国内厂商未来也有巨大的变现潜力，一旦AI商业化变现成功，将为未来算力投入提供充足的资金和现金流支持。

AI时代对推理算力需求的影响有哪些？AI应用中多模态模型的发展如何影响算力需求？

AI时代对推理算力的需求与并发数密切相关，与云时代相比，当前AI产业的发展使得底层算力需求无上限增长。随着模型能力提升和用户活跃度增加，推理算力问题日益凸显，国内大厂已面临严重的日活跃用户增长后的算力瓶颈。多模态模型（如语音和视频生成）进入成熟阶段后，单次任务消耗的token量级超预期增长，相比传统文本推理，agent时代和视频生成任务的需求增长了十倍以上。这种指数级增长的token消耗将进一步加大算力需求。

国内算力供需失衡导致的结果是什么？

国内AI应用需求快速上升，但国内算力供给跟不上，导致算力租赁价格上涨约40%，算力租赁行业因此业绩大幅度增长，净利润同比增长接近五倍。同时，由于成本相对固定，涨价后利润弹性显著增大，整个行业正从讲故事阶段过渡到业绩兑现和利润弹性释放的实际阶段。

在行业涨价后，盈利模型会有何变化？

涨价后，投资回报周期明显缩短，例如投资100亿购买服务器可在两年左右回本，并形成约50亿年营收，利润率可达到20%以上甚至更高。这样，在当年就能看到10亿年化利润的兑现，随着规模扩张，如果盈利模型不变，还能持续复制以扩大净利润。

当前市场对算力服务的需求和客户诉求是什么？

客户主要诉求是快速交付大容量算力以填补缺口，优先关注头部资金实力强的厂商。此外，客户也倾向于选择能提供千卡甚至万卡级别的大集群服务，因为大规模集群在电费成本、配套设备等方面体现出显著的规模效应，比如通过在中西部建设大型集群，利用当地绿电和原网荷储设施进一步降低电费成本。

为什么推荐关注资金实力强的头部厂商？

头部厂商具备更快实现算力交付的能力、满足大规模集群需求以及封装云资源池以提升用户体验。如东阳光和润泽科技等公司因资金实力雄厚、在手现金充足，并积极布局公募REITs和银行贷款融资，有望在大规模算力服务领域取得突破，从而实现第二成长曲线和业绩拐点。

对于国产算力超节点的投资机遇有何见解？

超节点是一种提升算力效率的技术方案，而非提升算力本身。当海外现金卡受限时，国内有两种解决方案，一是直接租赁海外算力，二是通过超节点技术优化现有卡的配置，构建高效互联网络以提高整体算力效率。目前，包括华为、阿里、腾讯在内的多家国内厂商都提出了自己的超节点方案，并得到海外大厂的关注和招标。超节点方案不仅涉及整机柜厂商，还新增了计算、存储、网络三者的平衡需求，尤其是高速互联网络（skype环节）成为新的增量市场。

在当前梳理的环节中，哪个部分被认为是超低点核心通胀环节？为什么交换芯片环节被认为是通胀逻辑最顺的部分？

现在看来，最核心的通胀环节是与交换芯片相关的部分，即sky这个环节。主要有两点理由。首先，超低点天然放大了交换芯片在集群中的配比，例如从原来的5%提升到接近25%。其次，相较于scale环节，skype环节做交换芯片的国产化进程可能会更快。

配比放大的具体表现是什么？

在传统的H100标准集群中，scale交换芯片与GPU的配比约为5%，而在GB200案例中，通过使用18颗NV switch配比72个B200，配比提升至25%，这个数字增长了五六倍，意味着未来国产卡在超低点中的比例增加会直接带动交换芯片数量的提升。

除了交换芯片，还有哪些公司在超低点领域有增量机会？

同连接载体方面的华丰科技以及交换switch翠的新形式（如锐捷网络、星网锐捷、中际股份）等都是超级点最核心的增量来源；此外，超跌整机柜的厂商如紫光股份、华鑫和浪潮信息也有新的增量需求，因为超跌点对计算和网络要求较高，有助于改善他们的盈利水平。

为什么认为scale环节的国产化推进相对较慢？

在scale环节，如果CSP厂商没有强烈的国产化意愿，替代动机不充分。海外大厂在成本优化上有先发优势，而国产厂商若此时才推出高端芯片，可能在性价比和竞争力上不如海外厂商。

为什么在skype环节，交换芯片更容易实现国产化？

skype环节涉及底层联合研发设计和半定制化逻辑，这正是国内厂商擅长并适合参与的领域。而scale环节的国产化相对正常推进，而skype环节更容易实现国产化。

DPCV4发布后对超低点的影响以及后续展望？

DPCV4对于生成950超低点依赖性较大，预计下半年深圳950超低点推出后可能会降低价格。国产模型对算力闭环的需求非常大，在豆包商业化进程中，中国AI商业化正在加速进行，应用收入将反哺到算力上，因此建议重视超低点带来的投资机会。


调研CPU紧缺背后的逻辑及机会探讨-西部电子260506_导读

调研CPU紧缺背后的逻辑及机会探讨-西部电子260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

CPU DDR5 内存 服务器 AI服务器 通道数 DDR4 制程 核心数 能耗 训练 推理 ARM 叉86 显卡 操作系统 兼容性 能耗管理 散热管理 混用

全文摘要

本次讨论深入分析了CPU市场的技术趋势及其对存储需求的影响。专家比较了Intel和AMD等不同CPU平台的技术特点，强调了内存通道数和DDR5技术普及对CPU性能的重要性。同时，探讨了服务器市场的动态，预见到CXL接口和内存共享池等未来技术的发展将如何重塑行业格局。对话还触及了ARM与x86架构CPU在能耗、核心数量和软件兼容性方面的差异，指出了技术进步如何影响存储需求和CPU价格，以及市场对新技术的接纳程度。整体而言，讨论聚焦于CPU和内存技术的迭代如何驱动计算性能提升，同时预示了对存储架构和计算效率的新需求。

章节速览

00:00 CPU与DDR5内存技术发展趋势探讨

对话围绕CPU与DDR5内存技术的匹配关系及未来趋势展开，指出当前主流服务器支持DDR5 4800MT/s，高端AI服务器需16通道内存，而7200MT/s等更高规格内存暂无实际应用需求。同时，强调了内存通道数与CPU支持规格的对应关系，以及未来采购趋势中DDR5的普及。

05:58 服务器CPU迭代与市场占有率预测

对话围绕服务器CPU的迭代进程、市场占有率预测及新技术影响展开。讨论了老版本CPU如Grant和Rap的淘汰趋势，以及新版本如Demo的Rap和第六代升级版的出货量与市场渗透率预期。强调了能耗降低、核心数增加对性价比的提升，预测下半年出货量将占总出货量一半以上，并提及18A技术对市场的影响。同时，确认了Q3订单的确定性及Q4订单的预计签约时间。

12:43 AI服务器配置与CPU架构选择分析

讨论了AI服务器在训练和推理中的CPU配置，包括x86和ARM架构的对比。训练服务器常见32核CPU配8张卡，高端应用追求1比4甚至1比2比例，需64核及以上。ARM架构因多核省电优势，在推理场景下1比4比例已足够，但面临操作系统兼容性和稳定性挑战，目前多用于编程行业，消费类和制造业仍偏爱x86。混用两种架构因转译问题较少见，英伟达服务器集群支持ARM但提倡专用。

17:40 AI服务器中CPU角色与ARM架构优势探讨

对话围绕AI服务器中CPU在训练与推理过程中的角色差异展开，指出训练更多依赖GPU处理大量数据，而推理阶段CPU需参与数据分配、比对及复杂运算，参与度更高。同时，讨论了ARM架构CPU相较于x86的优势，如功耗低、核心数易扩展，尤其在终端设备与服务器统一架构方面有先天优势。尽管ARM架构在服务器端出货量占比仍低，但其在AI服务器及特定企业环境中的应用正逐渐增加，特别是在AI计算领域，ARM架构展现出强大潜力。

22:56 服务器CPU市场出货量与产能分析

对话围绕服务器CPU市场出货量、市占率及产能展开。当前Q1出货量约250万颗，Q2预计300万颗，全年目标提升10%-20%。市占率从60%提升至75%，AMD占20%-30%，ARM占比小。现有产能300万颗，代工产能可额外提供100万颗，但仅限低端产品。消费级与服务器级产能不可互转，消费级出货量约3600-3800万颗，单价较低。

30:06 消费端PC市场正增长预期分析

对话围绕消费端PC市场在2023年的表现展开，指出尽管行业预期整体需求下滑，但消费端呈现正增长趋势。二季度复苏迹象明显，特别是18厘米产品供不应求后，销量显著提升。三季度已获3000万颗订单，显示市场信心。分析认为，刚需用户对经济波动敏感度较低，加之AI技术推动，消费级PC市场前景乐观，预计全年维持正增长。

35:46 CXL接口与内存共享池技术探讨

讨论了CXL接口在内存共享池中的应用，强调了CPU在数据调取中的核心作用，指出多核心CPU能更高效地管理共享池资源。同时，分析了PCIE通道在内存共享池中的重要性，以及CPU价格与性能之间的平衡策略，建议采用新一代少核心CPU以优化成本与效率。

40:04 AI服务器算力配置与产能技术提升探讨

对话围绕AI服务器算力配置与产能技术提升展开，指出当前产能扩充受限于成本与基建，而技术提升成为未来趋势。讨论了CPU与GPU配置比例从1比8向1比4过渡的现状，以及1比1或1比2配置在小规模私域的应用。强调了需求驱动供给的重要性，以及美国政府可能的投资方向，最终指出产能与技术提升的平衡策略。

45:15 2023年出货量目标与存储产能影响分析

讨论了2023年出货量目标从1200万调整至1300万的计划，分析了Q4可能受服务器处理器发布时间影响的出货延迟风险，预测2027年出货量将增长10%-20%。同时，提及存储产能不足可能对CPU内存条插满率的影响，但认为大部分服务器不会受此限制。

48:37 AI热潮下的存储需求波动与技术革新探讨

对话讨论了AI热潮后存储需求的波动，指出用户活跃度下降导致采购减少，影响存储价格。提及存算一体技术可能降低CPU和显卡依赖，提升存储利润，对未来市场影响进行预测。

52:42 服务器端芯片价格策略与市场供需分析

讨论了服务器端芯片价格的波动因素，包括成本上升、新品高价以及供不应求导致的主动提价策略。头部客户与小规模客户涨价幅度不同，且客户愿意为新技术和更高收益买单。同时，提及了CPU对内存条的需求及兼容性问题，以及与竞争对手在技术与性价比上的比较。

57:55 ARM与x86架构在服务器端的竞争力分析

讨论了ARM架构在成本、功耗、算力及未来发展趋势上与x86架构的对比，指出ARM虽在定制化和规模效应上成本较高，但其单核性能提升及内存集成方案可能在未来服务器市场占据优势。同时提及了ARM在生态构建上的努力及其对x86架构市场可能带来的冲击，以及SSD替代DRAM作为内存解决方案的潜力。

思维导图

问答回顾

发言人 问：请先帮我们梳理一下，按照时间节点，最近25年到明年，CPU服务器平台以及存储技术需求的支持趋势是怎样的？

发言人 答：按照时间节点，从近25年到现在，英特尔等厂商的CPU服务器平台确实非常复杂，每一代产品都有不同的内存通道数、DDR5内存条规格和对CCI接口的支持。对于存储技术的需求拉动，目前主流趋势是最近几年发布的CPU大多支持DDR5 4800兆次每秒的内存，高端服务器可能需要16通道的DDR5内存以满足未来扩容需求。而在实际应用中，大部分传统服务器仍倾向于采购DDR4内存，因其价格优势。此外，随着AI服务器的发展，对更高带宽的内存需求逐渐增加。

发言人 问：内存条的通道数有何区别？目前主流的是多少通道？

发言人 答：当前主流的内存条通道数主要有八通道和十六通道两种。其中，大部分中等服务器（约60%）使用八通道内存足够需求，而AI服务器等新型设备则可能需要选购十六通道内存以提供更大的扩容空间。不过，实际插槽数量可以根据服务器设计进行配置，如八通道可以插4条或8条内存条。

发言人 问：内存条的指示代码（如第三代、第四代）是否与CPU相匹配？

发言人 答：目前大部分服务器CPU只支持到DDR5 4800或6400MT的内存，对于更高规格如7200MT的内存，在大多数服务器上是无法识别和利用的，可能会被降频使用。因此，这意味着某些高性能内存实际上在服务器端是过剩的，并无法得到有效支持。

发言人 问：对于未来一段时间内CPU渗透率的预期是怎样的？

发言人 答：预计到Q3和Q4，demo这一代CPU的出货量占比将达到50%以上，而ground那一代CPU（即之前的技术节点产品）的市场份额将逐步退出。此外，新一代的CPU产品（如基于18I技术的CPU）由于良品率问题，在消费端尚未达到理想状态，但在商用领域随着产能扩充和技术升级，市场渗透率有望快速提升。

发言人 问：2026年及以前的老版本CPU平台（如Grant、Rap等）是否仍在被采购？

发言人 答：是的，2026年及之前的老版本CPU平台如Grant、Rap等仍有少量出货，主要是满足传统服务器更新需求，这些服务器只需更换CPU，机箱不需要更换，目前仍有少量采购。

发言人 问：最新的CPU版本（例如demo的Rap一代）是什么时候开始投入市场的？

发言人 答：最新的CPU版本demo的Rap一代是在Q1开始出货，并且其六代加强版也已经发布，新品订单数量逐渐增加，开始替换掉上一代产品。预计到下半年，demo这一代的出货量将占总出货量的一半以上。

发言人 问：CPU技术迭代过程中，是否有可能出现延迟上市的情况？

发言人 答：根据目前的情况，demo这一代CPU预计今年底将达到约50%的渗透率，订单已基本签妥，Q3的订单在五月中旬开始签收，整体进程较为确定，不会出现明显的延迟上市现象。

发言人 问：服务器端主要分为推理和训练两种类型，在配置CPU方面有何不同？

发言人 答：服务器端根据推理和训练任务的不同，对CPU配置的需求有所差异。其中涉及到不同架构的CPU，如x86架构和ARM架构，具体配置需根据实际应用场景来确定。

发言人 问：在服务器配置上，谷歌、亚马逊和微软等科技巨头目前使用的大概是什么样的配置？

发言人 答：目前这些科技巨头的服务器配置通常是32核CPU搭配8张卡，对于需要极致性价比的小型厂商或国内厂商，可能会选择2张板子串联，即一个32核服务器的CPU去配合12或24张卡。

发言人 问：在推理和深度思考的复杂运算场景中，CPU与GPU的比例以及对内存的需求是怎样的情况？

发言人 答：在推理过程中，大部分厂商倾向于采用1比4的比例，即一个CPU配合四张卡来完成任务。而随着技术进步，理想状态下更倾向于1比2的比例。同时，对于深度推理应用，现在普遍需要64GB及以上的内存以保证效果和稳定性。

发言人 问：ARM架构服务器在操作系统和软件兼容性方面存在哪些问题？ARM架构和x86架构在服务器端能否混用？

发言人 答：ARM架构服务器在操作系统层面存在长期运行稳定性不足及内置软件兼容性较差的问题，尤其是在普适性方面表现不够强，这是其目前的一个短板。目前大部分情况下ARM架构和x86架构是无法混用的，因为它们的操作系统和预装软件之间往往无法直接转换，转译过程会消耗大量算力。

发言人 问：推理服务器和训练服务器中CPU的角色有何区别？

发言人 答：推理服务器中，CPU不仅负责数据分配方式（如决定数据放入HBM还是DDR5），还要参与AI推理过程中的复杂决策、数据比对和科学运算，其占用比例和参与频次都较高。而在训练服务器中，虽然也涉及数据处理，但CPU更多关注的是运行操作系统和承载整体计算任务，相对而言CPU的重要性可能没有推理服务器那么突出。

发言人 问：ARM架构CPU相较于x86架构CPU的优势有哪些？目前ARM架构服务器在全球服务器市场的出货量占比情况如何？

发言人 答：ARM架构CPU除了功耗优势外，在核心数量易于做大、多核性能更容易提升以及终端设备与服务器间统一架构等方面有一定的优势。此外，如果软件平台实现原生支持ARM架构，那么在手机端与服务器端的协同效率会更高。目前ARM架构服务器在全球服务器市场的出货量占比还相对较低，去年约为1%点几，今年可能增长到3%左右，主要增长动力并非来自AI服务器，而是通用服务器市场。虽然英伟达和谷歌等公司在宣传中强调ARM架构，但实际上他们自身在内部芯片使用上并未大规模转向ARM架构。

发言人 问：Q1服务器端出货量大概是多少？Q2服务器端出货量预计是多少？

发言人 答：Q1服务器端出货量大概是250万颗左右，相比去年Q1的220万颗有所增长。Q2服务器端出货量预计会突破300万颗，因为已经接到了固定的订单，排产计划也已经确定。

发言人 问：对于Q3服务器端出货量的预计是什么？明年各季度服务器端出货量预计情况如何？

发言人 答：Q3服务器端出货量预计还是维持在300万颗左右，没有显著提升。明年Q4服务器端出货量预计也是300万左右。如果18A产品成熟，全年出货量可能再提升10%到20%。目前市占率相对稳定，Q1可能完成了70%左右，Q2预计会达到75%。

发言人 问：当前服务器产能是否已达到上限？

发言人 答：目前所有服务器既有产线已达到百分百满负荷生产，即300万片，这是现有产能的上限。

发言人 问：代工业务能否为服务器端提供额外产能？

发言人 答：代工业务可以提供一定的补充产能，但主要用于生产低端或性能制程稍差的产品，如10纳米制程的服务器处理器，且这部分产能有限，大约每季度能挪用100万颗左右。

发言人 问：消费级产品与服务器级产品是否可以互相转产？

发言人 答：消费级和服务器级产品在晶圆切割方式、设备通用性等方面存在差异，不能互相转产，两者是割裂开的。

发言人 问：今年Q2消费端出货量增长的原因是什么？对于今年消费级出货量的预期是基于什么情况下的？

发言人 答：Q2消费端出货量增长是因为去年同期受疫情影响供货量较少，导致市场需求未得到满足，今年二季度随着供货量增加，市场需求得以释放，同时下半年消费电子市场需求可能比预期更为乐观。基于目前数据，今年Q2消费级出货量已经比去年增长8%，并且考虑到换机周期等因素，预计今年消费端出货量会实现正增长，但增长幅度未定。

发言人 问：内存共享池技术是否需要额外的CPU支持？

发言人 答：内存共享池技术虽然可以独立于CPU存在，但数据调取仍需依赖CPU管控，因此实现内存共享池高效运作可能需要在相关机柜中配置特定的CPU或其他硬件支持。

发言人 问：CPU与一些芯片（如retire芯片、switch芯片）之间的关系是怎样的？内存共享池相关的芯片是否也需要高端CPU才能发挥性能？

发言人 答：这些芯片与CPU之间存在必然联系，它们通常需要CPU的协议支持和迭代更新才能实现性能提升。虽然对CPU性能提升效果可能不明显，但它们仍需基本的CPU支持，不一定需要最先进的CPU，但至少需要与当前使用CPU相匹配的上一代或上上一代产品。内存共享池可能需要用到更新架构和更快反馈速度的新一代CPU，例如demo rapid这类高端CPU。老一代CPU可能无法充分挖掘内存共享池的性能潜力。

发言人 问：对于内存共享池，其对通道数量的需求是如何确定的？

发言人 答：内存共享池不直接看内存通道，而是关注PCIE通道。目前PCIE通道冗余度较高，CPU支持的PCIE接口通道数量对内存共享池而言是关键因素。当前CPU能提供的PCIE通道数量较高，但并非所有都用于内存共享池。

发言人 问：关于CPU产能提升和性能提升的路径，未来几年会如何发展？

发言人 答：未来2-3年内，CPU产能提升的可能性较小，主要是因为技术提升更为关键，且扩产成本过高。AMD和英特尔都面临产能瓶颈，无法无限制扩产，扩产还需牺牲当前利润，这在华尔街并不被接受。而从买家角度看，技术提升也能有效控制成本和需求匹配。

发言人 问：CPU数量增长是否受到限制，以及AI服务器配置的变化趋势是什么？

发言人 答：目前CPU数量增长预计近一年内不会进一步增加，主要原因是市场需求缺乏持续性投资和购买力。AI服务器配置上，从1比4（即每颗CPU对应4颗GPU）可能会迭代到1比2甚至1比1，但这将意味着CPU出货量需翻倍，受限于当前产能。美国政府可能会投资支持这种高配置需求的出现，前提是必须有市场需求和买单方。

发言人 问：今年CPU出货量预计是多少，以及未来的增长预期如何？

发言人 答：今年预计CPU全年出货量约1200万颗，较去年增长30%到40%。明年（27年）预计增长10%到20%，增长幅度受限于市场需求和用户实际购买行为。

发言人 问：存储产能是否会对CPU出货量造成限制？

发言人 答：存储产能目前对CPU出货量影响有限，尽管存储容量没有大幅度扩产，但在大部分服务器上不会出现因存储不足导致CPU插不满内存条的情况。去年存储需求增长并未有效转化为采购量，而今年随着AI热点降温及用户活跃度下降，存储需求进一步减弱，从而降低了对存储产能的需求。

发言人 问：您指的是服务器端的用户还是PC端的用户活跃度？

发言人 答：我指的是服务器端，无论是GPT、cloud还是国内的豆包等应用，用户需求都会在本地提交，反映在CPU上的活跃度上。监测的是PC提交需求的动作，本质上反映的是对服务器资源占用的情况。

发言人 问：新增的CPU需求是否全部来源于今年新增的存储？

发言人 答：新增的CPU需求部分来源于今年新增的存储，但同时也包括去年囤货的部分。未来三年内，随着存算一体技术的发展和应用，可能会减少对CPU和显卡的依赖，而更多地依赖存储芯片。

发言人 问：服务器端零售价格近期有何变动及原因？

发言人 答：服务器端零售价格波动不大，头部客户如oracle、亚马逊并未涨价，但计划在今年Q4上涨10%。涨价原因包括上游生产成本提高约10%，新品单价比老品高，以及供不应求导致主动提价。此外，还由于新品相较于老品在技术和成本上有提升。

发言人 问：CPU价格是否不愿主动上调？

发言人 答：过去由于价值量占比高，担心涨价影响客户关系和需求，而现在由于需求旺盛、产能不扩产，即使涨价客户也能接受，因为新技术和成本上升，同时客户认为投入新产品的收益能超过成本增长。

发言人 问：CPU对内存条的需求方面有何异同？

发言人 答：在架构和匹配度上，英特尔和AMD的CPU对内存条的要求并无太大区别，但在软件适配和兼容性上可能存在差异，例如DDR4与DDR5之间的不兼容问题。

发言人 问：ARM架构CPU与x86架构CPU在成本上相比如何？

发言人 答：目前ARM架构CPU的采购成本高于x86架构，主要原因是定制化规模较小，但ARM在使用过程中的能耗效率可能会更高。ARM想要替代x86架构，但短期内趋势并不明朗，长期来看，如果ARM能在技术上取得突破并打通生态，有可能在服务器端抢占市场。

发言人 问：ARM架构服务器对存储的需求是什么样的？

发言人 答：ARM架构服务器对存储的需求与x86架构类似，但在通道数上可能较少。ARM正在探索统一内存的方式，即将内存直接集成在CPU上，减少对传统内存条的依赖。未来可能会通过PCIE接口或超高速固态硬盘来拓展存储空间，甚至可能完全用SSD替代DRAM内存条。


从agent发展看cpu需求展望-中信建投通信260506_导读

从agent发展看cpu需求展望-中信建投通信260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

CPU 需求 大模型 agent GPU 供需 技术 存储 市场 发展 场景 增长 价格 提升 缺口 产业链 关注 趋势

全文摘要

自从英特尔发布财报后，北美市场对CPU需求的大幅增长已推动业绩提升，这引发了业界对CPU需求可能成为继存储之后的新供给短板的关注。随着2024年大模型和AI能力的增强，对CPU的需求，特别是在模型与外部工具交互、代码执行等方面，显著增加。预计到2026年，A型能力的提升将导致CPU需求激增，对供应提出更高要求。此外，CPU与GPU配比的变化预示着未来CPU市场需求将持续增长，可能面临类似存储市场的供应紧张情况，进而促使CPU价格和价值提升。整体而言，全球CPU产业链被看好，预期其未来发展乐观。

章节速览

00:00 CPU需求增长与AI模型发展的关联分析

对话探讨了CPU需求的增长，指出2024年后随着AI模型与外部环境交互需求的增加，CPU需求显著提升。分析了大模型通过调用外部工具实现新功能的趋势，以及AI技能发展阶段的拐点。强调了从2026年起，AI模型能力的增强带动CPU价格和北美CPU公司业绩的显著增长。

02:56 2025-2026年Agent技术突破与商业价值爆发

2025年底，模型上下文限制及方形框过长导致Agent功能受限，调用外部工具效率低。2026年初，Scale技术革新，大幅减少方形框占用空间，提高Agent执行复杂任务能力及外部工具调用成功率，推动Agent商业化进程，市场需求激增，商业价值显著提升。

06:55 2025-2026年CPU与GPU配比及增量分析

2025至2026年，服务器架构演进中，CPU与GPU的配比及增量问题凸显。传统服务器中，CPU负责文本处理与任务调度，GPU则处理图形与复杂计算。随着A型产品需求增加，如代码运行、浏览器操作等任务，对CPU资源需求大增，导致服务器内部CPU调度饱和。为此，新增外部CPU服务器，专门处理非GPU任务，如代码执行与文档操作，优化资源分配。以64核或128核CPU为例，可同时支持多个任务的持续运转，实现高效能运算与资源利用。

09:24 AMD趋势分析：GPU与CPU比例变化及产业链展望

对话探讨了AMD最新财报揭示的GPU与CPU比例变化趋势，预测2027年全球GPU出货量将超过2500万颗，而CPU出货量约800-900万颗，形成三倍以上供需缺口。基于此，全球CPU产业链，包括海外英特尔、AMD及国内海光等企业，被视为具有高增长潜力，值得深入研究与关注。

思维导图

要点回顾

英特尔财报后，市场对于CPU需求爆发的关注点是什么？CPU需求的主要来源是什么？

市场关注点在于CPU需求是否会在存储供给之后成为下一个供给短板，以及这一需求爆发的趋势如何。CPU需求主要来源于大模型的发展，尤其是从2024年开始，随着AIGC概念的提出和应用，大模型通过外部工具与外部环境交互的需求逐渐增长，对CPU的需求开始萌芽。

为什么从2026年开始，AIGC的发展出现拐点并推动了CPU需求的增长？

核心原因有两个方面。首先，从2025年底开始，模型的变化极大提升了agent能力。其次，2025年时，由于模型上下文有限导致AIGC效果不佳，而随着scale产品的推出，有效解决了方形框（即指令或代码）占用大量上下文空间的问题，使得模型能够执行更长的任务并更清晰地区分prompt与发现过程，从而大幅提高了调用外部工具的成功率，进而推动了2026年AIGC商业化落地的深化和CPU需求的增长。

CPU与GPU在服务器中的配比是怎样的，以及CPU增量主要体现在哪里？

从2025年到2026年，服务器中的CPU配置有所变化。之前服务器内部通常包含负责文本处理的CPU1和负责任务调度的CPU2。然而，随着A型产品的出现，如代码运行、爬虫编写、Excel和PPT操作等需要大量占用GPU资源的任务越来越多，这些任务以前由CPU执行但现在更多地交由外部CPU服务器处理。因此，工厂会在GPU服务器外部添加CPU服务器，通过外部CPU服务器来执行这些任务，而内部GPU服务器则负责生成和初步处理文字输出。对于每个agent请求，大约使用一核两G或两核4G的虚拟CPU即可满足任务执行需求。

最新的AMD产品中，CPU与GPU的比例情况如何？

过去AMD服务器内部的CPU与GPU比例大约是8比1，而在奥威尔72机位中，这个比例变为4个GPU对应1个CPU。根据AMD最新财报预告，随着A系列产品的占比提升，未来GPU与CPU的比例预计将变为1比1，这意味着CPU的占比将大幅提升。预计到2027年，全球GPU出货量将达到2500万颗以上，而CPU出货量可能只有800万至900万颗左右，存在三倍以上的供应缺口。

这种供需关系的变化会对CPU市场产生什么影响？

由于目前CPU产能受到机制生产挤压，且未来对CPU的需求将明显上升，在巨大的供需缺口背景下，类似2025年的行情有可能出现。基于此，对于2025年年底的预测，考虑到模型营收增长加速和agent使用场景渗透率提升等因素，预计全球CPU产业链将有巨大发展空间。特别是当AMD指引下的GPU与CPU比例达到1比1时，这一趋势更有可能实现。因此，无论是国外的英特尔、MD，还是国内的海光、长产业等CPU企业及其衍生配套企业，都值得投资者关注和研究，我们将持续跟踪这一发展趋势。


成长的长江电力 - 从绿色动力阿里合作说开去：AI赋能对垃圾发电提效量化分析-东吴260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

垃圾发电 AI赋能 绿色动力 盈利弹性 股息率 ROE提升 供热增长 环保耗材 智能化运营 分红能力 攻守兼备 长江电力 垃圾焚烧 炉渣涨价 经济效益 市场低估 自由现金流 分红潜力 财务费用 业绩提升

全文摘要

通过与阿里云等合作伙伴的协作，垃圾发电领域的公司如绿色动力运用AI技术，显著提升了垃圾焚烧项目的经营绩效，包括提高环保排放稳定性、经济效益和运营效率。具体成果涵盖自动投入率的提升、炉膛温度的稳定以及发电量的增加，这些技术应用有望为公司带来显著盈利弹性，增强长期投资价值。讨论还涉及垃圾发电行业的成长潜力，包括供热拓展、资源化利用和智能化运营等方面，强调了板块内公司高股息率、稳定现金流和不依赖大规模资本开支的增长模式，展示了垃圾发电作为攻守兼备投资标的的魅力。此外，对话指出中国企业在国际垃圾焚烧领域的需求释放中具有竞争力，为板块的成长提供了新的增长点。整体而言，对话强调了AI技术在提升垃圾发电项目效能、扩大内生增长和海外拓展方面的潜力，建议投资者关注该板块的长期增长机会和投资价值。

章节速览

00:00 AI赋能垃圾发电：提升盈利弹性与ROE增长

会议探讨了AI在垃圾发电领域的应用及其对盈利和ROE的正面影响，指出AI赋能等增长点可使单项目盈利翻倍，且板块ROE有望从12%提升至15%-20%，强调垃圾发电兼具攻守属性，是成长型投资标的。

03:21 AI赋能垃圾焚烧提升效益，绿色动力展现成长韧性

对话探讨了绿色动力等环保公司在内生增长方面的韧性，尤其在垃圾焚烧领域，通过与阿里云深化合作，应用AI技术实现精准预测、智能控制，大幅提升了环保排放稳定性和经济效益，如北京项目自动投入率超95%，炉膛温度稳定性提升33%，锅炉产蒸汽增加近6%，厂用电率下降9.9%，上网电量同比增长4.5%，环保耗材消耗量减少15%。未来，这些成果将推广至其他电厂，预计可带来发电效率提升及环保后排降低，展现板块成长性和ROE提升潜力。

07:24 AI赋能垃圾焚烧行业：绿色动力实现14%盈利弹性

绿色动力与阿里云等企业合作，通过AI技术优化垃圾焚烧项目，实现上网电量提升4.5%，环保耗材量降低15%，预计25年可增收7900万，降本3500万，合计贡献税前利润1.14亿元，占25年实际税前利润的14%。汉兰等企业也在探索AI应用，如汉南晋江项目自动投入率提升至90%以上，蒸汽流量稳定性提升10%，焚烧稳定性提升23%，工作量下降87%。未来，AI将全面推广于垃圾焚烧行业，提升经营绩效。

11:08 绿色动力：AI赋能与财务优化推动业绩增长

讨论了绿色动力通过AI技术提升运营效率、降低成本，实现业绩增长及ROE提升。25年业绩显著，自由现金流增加，支持高分红，预计未来供热拓展和智能化应用将进一步提升业绩和ROE。分红潜力大，有接近两倍提升空间，公司业绩增长与分红比例提升空间均被看好。

14:21 垃圾焚烧板块增长潜力与to b端收入进化分析

讨论了垃圾焚烧板块的增长潜力，强调其在保持红利属性基础上的成长潜力，以及不依赖资本开支实现业绩和ROE同步提升的可能性。增长来源包括精细化运营、供热加速、炉渣提价和算电协同合作。2025年，全国性垃圾焚烧公司通过供热加速和炉渣提价显著提升了经济效益，同时，垃圾焚烧与AIDC的合作有望为行业带来新的增长点，进一步优化经营收益和市场拓展。

18:02 垃圾焚烧板块现金流价值与分红比例提升分析

对话讨论了垃圾焚烧板块在to b属性驱动下，收入和利润提升，同时回款加速和资本开支下降，促使自由现金流显著增加，分红比例提升。模式正向to c转移，预期将进一步改善现金流和估值，支撑分红比例的持续增长。

19:43 中国垃圾焚烧企业海外拓展与市场竞争力分析

对话讨论了中国垃圾焚烧企业在成熟运营期背景下，积极开拓东南亚和中亚等新兴市场的趋势。强调了中国企业在国际市场的竞争力，特别是中标项目的强劲表现。推荐关注海南环境、永新股份等企业，同时看好文明环保、军信股份等有明确出海目标的公司。预计通过海外项目，企业能在温和资本开支下实现业绩提升，整体展望乐观。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在今天的电话会议中，主要讨论了哪个公司的AI赋能对垃圾发电业务的影响？

发言人 答：我们主要讨论的是绿色动力集团在AI赋能方面的进展及其对垃圾发电项目的盈利弹性支撑。

发言人 问：绿色动力集团的股息率和成长性如何？

发言人 答：绿色动力集团的港股股息率接近6%，预期复合增速超过10%，并且这种增速不消耗资本开支，具有很强的长期配置价值。尤其是在2025年年报和2026年一季报中，公司展现了持续且有韧性的增长，打破了垃圾发电只是防御型标的的传统认知。

发言人 问：垃圾发电行业的进攻性和成长性体现在哪些方面？

发言人 答：垃圾发电行业具有攻守兼备的特点，体现在持续的现金流改善带来的分红能力提升，以及如AI赋能、饭店一体化、炉渣涨价和绿色蒸汽价值等多方面的收入端增厚。同时，重资产类电力资产的成本侧稳定且存在提效空间，使得整个板块具备确定性的进攻性。例如，单个供热项目的盈利有翻倍弹性，预计整个板块的ROE将从当前的12%稳定提升至15%到20%。

发言人 问：是否有具体数据来证明垃圾发电行业的内生增长韧性？

发言人 答：是的，比如瀚蓝环境在一季报中实现了38%的增长（包含外延并购因素），永新股份也有20%的增长，即使在高基数情况下，绿色动力仍实现了双位数增长。这些数据表明垃圾发电行业的内生增长属性被市场低估，且具有可持续的增长潜力。

发言人 问：绿色动力与阿里云深化合作的情况如何？

发言人 答：绿色动力与阿里云深化合作，通过AI对垃圾焚烧经营绩效进行赋能。在北京和武汉项目上，AI方案取得了显著成效，如环保排放稳定性提升、经济效益增加、自动投入率提高、炉膛温度稳定性增强、锅炉产蒸汽量增长、厂区用电率下降以及环保耗材消耗量减少等。这些成果将在未来五年内推广至其他项目，进一步提升发电效率和环保排放降低。

发言人 问：公司与阿里云以及其他企业的合作主要在哪些方面，以及这些合作如何帮助实现运营降本增效？

发言人 答：公司除了与阿里云合作外，还与固高科技签署了战略合作协议，通过这种合作推进智能巡检机器人、无人机及智慧园区平台建设等在垃圾焚烧项目上的应用。利用智能化技术实现运营效率的提升和成本降低。

发言人 问：假设所有项目都能达到北京和武汉项目的运营数据水平，公司经济账上会有什么样的收益变化？

发言人 答：若所有项目能实现上网电量提升4.5%，环保耗材量降低15%，则可增收约7900万元，并节约环保耗材成本，合计可贡献约1.14亿元的税前利润，相较于25年实际税前利润1.9亿元，有14%的盈利弹性。

发言人 问：公司环保耗材费用为何呈现连续下降趋势，以及AI技术全面铺开后能带来多少降本空间？

发言人 答：环保耗材费用连续下降的原因是通过集采实现单价下降及精细化管理降低成本。预计整体环境保护费可进一步下降15%，按照25年的费用水平计算，大约可以节约3500万元。

发言人 问：AI技术在垃圾焚烧行业内的应用情况如何？有哪些企业在此方面有所探索和成效？

发言人 答：汉南晋江项目应用AI平台后，自动投入率超过90%，蒸汽流量稳定性提升10%，焚烧稳定性提高23%，工作量下降87%。此外，汉南进一步与中兴、新云、金蝶、浪潮等企业共建人工智能助力绿色发展生态圈。

发言人 问：AI赋能垃圾焚烧的具体财务影响体现在哪些方面？绿色动力的投资逻辑及其运营表现如何？

发言人 答：AI赋能带来的财务影响主要体现在超发带来的电费收入增加以及降本带来的成本节约。绿色动力作为垃圾焚烧行业运营提效和提分红的典范，在没有产能增长的情况下实现了业绩增长，ROE同步提升，且供热拓展和资源化应用等措施将持续推动业绩和ROE提升。

发言人 问：公司现金流状况及分红情况如何？

发言人 答：公司自由现金流持续增厚，2025年达到15.85亿元，同比增长48%。公司维持高分红策略，每股派息0.32元，分红比例73.5%，体现了充裕的可支配现金和良好的现金流支撑。

发言人 问：在财务费用方面，绿色动力在2025年的表现如何？

发言人 答：在2025年，绿色动力的财务费用为3.82亿，相较于2024年的4.48亿下降了约15%。这一显著节约有助于业绩提升，并且腾挪出更多可支配现金。从自由性现金流（FCF）除以净利润的角度看，绿色动力在2025年的可支配现金能够支撑其分红潜力达到195%的水平，意味着在保持70%以上的分红比例下，还有接近两倍的分红提升空间。

发言人 问：对于垃圾焚烧板块的整体推荐是什么？垃圾焚烧板块增长的主要来源有哪些？

发言人 答：我们重申整个垃圾焚烧板块的推荐，不仅因其稳定的红利属性，更在于其具有很好的成长潜力。该板块的增长能够在不依赖额外资本开支的情况下实现业绩和ROE的同步提升。垃圾焚烧板块的增长主要来源于四个方面：一是收入端的进化，充分享受清洁能源的价值评估和金属资源的价值增值；二是得益于双碳政策，低资本开支下实现业绩增长，特别是蒸发量的提升，背后有精细化运营、AI应用等支撑；三是供热加速带来的利润弹性，供热相较于发电有翻倍的利润弹性，并且可以进一步改善公司现有结构；四是炉渣提价，炉渣作为零成本矿产，在有色金属价格上涨背景下，炉渣新签合同价格不断上涨，将带来可观的盈利弹性。

发言人 问：在协同效应方面，垃圾焚烧板块有何新进展？

发言人 答：从2025年开始，垃圾焚烧与AIDC合作方面取得初步成果，如上海首个项目落地，上市公司层面积极探索相应合作机会。通过绿电直连AIDC合作，垃圾焚烧公司可以获得更高的经营收益，同时减少对单一用户的依赖。

发言人 问：现金流价值方面，垃圾焚烧板块的表现如何？

发言人 答：在收入和利润提升的同时，由于to b属性，现金流净流入增加，且整个板块资本开支持续下降。2025年，经营性现金流整体同比提升了22%，自由现金流同比提升了78%，达到118亿，带动分红比例上升至约45%。

发言人 问：国内垃圾焚烧行业的发展情况如何？以及国际市场上的表现？关于整个垃圾焚烧板块的核心观点是什么？

发言人 答：国内垃圾焚烧行业虽进入成熟运营期，但在海外市场上，如东南亚和中亚等地仍有新兴市场需求逐步释放。中国垃圾焚烧企业在国际市场上竞争力强劲，部分企业正积极寻求出海机会，通过海外项目支撑未来成长预期。核心观点是基于红利价值之上，关注未来经营绩效、业绩和ROE双重提升带来的增长潜力。推荐的企业包括海南环境、永新股份、绿色动力、光大环境、海螺创业等。同时，也关注具有明确出海目标的企业，如文明环保、军信股份、光大环境和万能环境等。


机床产业近期跟踪-东北机械260506_导读

机床产业近期跟踪-东北机械260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

机床行业 复苏 新兴行业 AI 人形机器人 通用设备 订单 增速 周期 安全边际 乔峰智能 金尚集团 中国创世纪 纽威数控 国盛智科 业绩 宏观数据

全文摘要

东北证券召开的机械机床产业定期跟踪电话会议指出，机床行业复苏主要受新兴行业如AI、人形机器人、无人机和新能源车的高速推动，预计贡献增长10%至20%。中观及宏观数据表现乐观，尽管增速有所波动，但仍呈现正向增长。投资者应关注新兴行业占比高、产品系列全且订单反应明显的公司。特别推荐在AI领域有高业务占比、估值相对较低的公司，如专注AI相关机床设备的乔峰智能、金尚集团、中国创世纪等。会议强调，所有观点仅作研究交流，不构成直接投资建议，参会者需遵守法律法规，保护资料安全。

章节速览

00:00 机床行业复苏与新兴行业增长分析

会议讨论了机床行业复苏情况，指出新兴行业如AI、人形机器人等高速发展带动行业复苏，预计新兴行业对行业规模影响超过10%。建议关注新兴方向占比高的公司及产品系列全、订单反应明显的集团公司。同时，对通用设备行业情况也进行了更新汇报。

03:28 机床行业现状与未来趋势分析

对话围绕机床行业现状展开，指出中长期贷款和KMI数据向好，终端数据如机床、工业机器人、叉车产销量均表现良好，尤其AI相关、人形机器人、新能源车等行业景气度高，预测行业短期内能维持良好增速状态。

07:23 机床行业复苏与AI驱动增长分析

会议讨论了机床行业在AI推动下的复苏态势，指出尽管行业周期性压力存在，但AI的快速发展有望跨越周期低谷，带来行业增长。订单数据表现向好，推荐关注AI驱动明显、业绩稳定的公司，如乔峰智能等。宏观中观数据乐观，微观订单改善显著，建议优先考虑订单端改善和历史业绩优秀的公司，如纽威数控和国盛智科。

思维导图

要点回顾

在今晚的会议中，您对机床行业的观点是什么？您认为哪些行业的景气度较高，并可能带动机床行业的增长？

我们对于机床行业的看法是它确实存在复苏现象，复苏的原因主要是新兴行业的高速发展，比如AI相关领域（如叶冷、人形机器人、无人机等）以及3C和新能源车等行业带来的增长。这些新兴行业对整个板块的促进效果显著，可能在收入端或整体规模体量上占比达到10%到20%，这是一个值得关注的影响。AI相关行业、人形机器人、无人机、3C行业以及新能源车相关设备是景气度非常旺盛的领域，其中AI相关的磨床设备增长特别快。另外，工程机械行业的增长也比较稳健。

您认为在机床行业中应重点关注哪些公司或方向？

首先，应关注新兴行业占比高的地方公司，其次，对于产品系列全面且订单反应明显的集团公司也可以重点关注。

从行业数据层面，您有哪些跟踪指标和最新情况？

作为前置指标，通常会观察企业的中长期贷款数据，而在疫情前通常能领先半年。此外，KMI数据也显示出积极状态，高于50。从终端数据来看，机床产销量、工业机器人产销量和叉车的数据较为乐观。以3月份的数据为例，机床产销量同比增长个位数，而工业机器人产销量同比增长约33%，处于较高增长水平；叉车数据也表现不错。

对于微观层面的跟踪情况如何？

微观跟踪显示，近期部分公司的订单增速非常快，有的甚至达到翻倍增长，整个行业的订单情况相对较好。同时，由于AI技术发展迅速，可能会跨越周期压力节点，使得整个行业短期能够维持较好的增速状态。

您对个股有何推荐和建议？

我们建议优先关注新兴行业业务占比或贡献较大的公司，如乔峰智能、金尚集团和中国创世纪。这些公司在报表层面已展现出明显的变化，且估值水平相对较低，在AI或液冷等相关领域具有较高安全边际。此外，纽威数控、国盛智科等公司也受益于AI需求增长带来的行业增长，订单有所改善，业绩表现较好，是值得关注的个股。其中，乔峰智能因其订单确定性较强，主业业绩确定性和估值相对中性，我们更倾向于推荐。


A股预期上调，外资回流 - 5月大类资产配置展望-招商260506_导读

A股预期上调，外资回流 - 5月大类资产配置展望-招商260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

A股 盈利预期 估值 机构行为 黄金 利率债 可转债 景气度 地缘风险 滞胀 风险控制 仓位管理 经济数据 市场表现 固定收益 交易机会 基金公司 利率 证券公司 保险公司

全文摘要

在资产配置展望会议中，深入探讨了资产配置、利率债与可转债的策略，同时关注了保险和外资机构的动向。会议强调，在当前复杂经济环境下，灵活调整投资组合对于优化回报与控制风险至关重要。特别地，黄金市场的讨论聚焦于其作为避险工具的角色，以及全球央行增持黄金的现象。尽管面临地缘政治紧张和高通胀等挑战，市场展现出的韧性为A股等资产创造了有利条件。会议建议投资者应紧密跟踪市场动态，基于经济数据和政策导向审慎调整策略，以实现长期投资目标。

章节速览

00:00 资产配置展望：盈利评估、黄金波动及机构配置行为

会议聚焦于A股年报和一季报更新后的市场盈利边际变化，评估风格节奏影响；深入分析黄金波动率提升背景下的择时与仓位管理策略；同时，关注保险资金与外资在一季度的配置边际变化及其解读。所有内容旨在为专业投资者提供资产配置参考，强调信息仅供内部使用，禁止未经授权的传播。

01:45 五月A股配置展望：上调盈利预期与收益率

五月A股配置观点更新，核心在于上调盈利预期，源于地缘风险早于预期落地，以及三月经济数据未显现担忧的滞胀情况。内外基本面韧性超预期，推动对A股后续盈利增长乐观上调。结合估值、股本变化预期，中证800全收益未来一年预期收益率水平也小幅上调。

02:56 A股估值与盈利预期分析：维持偏乐观态度

对话中讨论了A股的估值面和盈利预期。当前A股ERP指标处于低位，中证800估值分位数中等偏高，与全球重点指数相比未达贵点，估值稳定。盈利方面，一季报显示净利润TTM同比增速4.7%，环比上行，工业企业利润总额同比增速15.5%，利润修复周期持续。四月对盈利预期谨慎，但三月数据显示滞胀未明显发生，PMI高于预期，市场表现验证经济增长乐观预期。因此，上调A股盈利预期，维持偏乐观态度。板块配置建议以红利配置为底，成长风格决定超额，两头配策略可能有效。

06:16 行业配置策略：成长与低估风格的平衡

对话讨论了基于景气度和低估指标的行业配置策略。景气度方面，2025年成长类行业如有色金属、新能源等展现出高IC值，预示良好阿尔法收益潜力，但需警惕地缘风险。低估风格方面，采用PPR OE框架筛选出银行、煤炭等行业，显示红利风格低估，适合作为底仓。整体策略建议结合成长与低估风格，以维持稳健组合。

09:33 利率债与可转债配置观点分析

从中期视角，通过RYC模型分析，判断利率债处于合理范围，但中性偏高，预计有一定下行空间。2026年利率中枢预估下调6到7个BP，市场利率接近走廊上限，中期仍看好利率下降潜力。

11:52 短期利率交易机会分析：模型观点分歧

对话围绕短期利率交易机会展开，通过宏观基本面、机构资金行为及价量交易趋势三种模型分析，指出当前市场存在分歧：宏观基本面模型中性偏空，机构资金行为模型偏多，价量交易趋势模型中性偏多。综合来看，短期利率预期以震荡为主，交易机会需谨慎评估。

14:40 可转债市场估值偏高，固收多资产策略组合表现稳健

对话分析了可转债市场的期权估值和正股估值，指出当前转债价格偏高，中期配置性价比不高，建议谨慎对待。同时，介绍了2026年前四个月表现稳健的固收多资产策略组合，推荐低配转债，超配长债，低配短债的配置策略。

16:52 黄金配置观点：三大逻辑支撑金价

从央行储备资产需求、投资配置需求以及投机交易逻辑三个方面，分析了当前黄金市场的需求支撑点。全球央行持续增持黄金对冲美元信用风险，个人与机构投资者基于多资产配置、抗通胀及避险需求增加黄金持有，而市场内部的套利交易也在特定条件下影响黄金价格。宏观指标如实际利率、通胀水平和美元指数，以及微观指标如经济政策不确定性和黄金ETF持有量，共同刻画了黄金的投资逻辑。

19:14 短期避险指标与市场动态分析

四月份，经济政策不确定性和地缘政治风险指数下降，显示市场对风险事件的消化；美元指数和实际利率因油价高位震荡而下调；黄金ETF持有量小幅下降，资金流出放缓；黄金期货与现货基差反弹，市场短期预期改善；隐含波动率从高位持续下降，但仍处于较高水平。

22:05 黄金储备趋势与金价支撑因素分析

对话探讨了中国及全球官方黄金储备的增持趋势，特别是中国近期的显著增加。同时，分析了美元计价黄金与储备货币M2的比值作为中长期估值指标的下降趋势，指出美元指数、实际利率下行及央行购金行为对金价的支撑作用。尽管银行波动率仍高，但情绪有所缓解，预测金价短期内将偏震荡偏多。

23:42 黄金投资策略：配置与交易的融合

探讨了黄金投资的三种策略：定期调仓关注长期配置，不定期调仓侧重短期交易机会，以及回撤控制策略的风险管理。定期调仓结合低频指标如黄金储备量和EPU指数，不定期调仓则利用金价趋势与波动率、期限基差的套利逻辑。两者结合，配置盘与交易盘并重，满足多样化择时需求。不定期调仓年化收益显著，但换手率高，适合小体量资金；调仓组合换手率低，收益一般，适合大体量资金。回撤控制策略侧重风险控制，适合高回撤控制要求的投资者。

28:19 保险与外资对中国权益资产配置趋势分析

保险资金在低利率环境下持续增加权益配置，偏好稳健行业如银行、家电及公用事业，同时注重个股估值与分红能力。外资对中国股票配置态度谨慎，但边际流出压力缓和，显示结构性再平衡趋势。未来，险资权益配置趋势有望延续，但将侧重于稳步提升与结构性优化。

31:37 国内外资金配置行为与市场偏好分析

会议内容深入剖析了险资与境外资金的配置策略，指出险资重仓于金融与稳定现金流资产，偏好大市值低估值标的；境外资金则在四月调整后回流，更倾向宽基与均衡型ETF参与中国资产修复，关注新能源产业链与科技成长领域。整体反映了国内外投资者对中国资产的再评估与配置偏好。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在本期的资产配置展望会议中，我们主要关注哪些主题？

发言人 答：本期会议重点聚焦于三个方面：首先，基于2025年年报和2026年一季报的更新，从基本面和宏观数据出发评估市场整体盈利边际变化及风格节奏影响；其次，深入分析黄金市场的波动率提升，提出仓位管理和风险控制方案；最后，关注保险资金和外资在一季度的边际配置变化，并探讨其背后的原因及含义。

发言人 问：对于A股市场的配置观点有何更新？

发言人 答：在五月的配置观点中，我们上调了对A股盈利的预期。这一上调主要基于四月份以来地缘风险落地节奏早于预期，以及三月份全球经济数据披露后并未出现担忧的滞胀情况。因此，在内外基本面韧性超预期的背景下，我们认为可以适度乐观上调A股后续盈利增长预期。结合估值、股息率以及股本变化预期，我们对中证800全收益未来一年的预期收益率水平进行了小幅上调。

发言人 问：盈利预期上调的主要依据是什么？

发言人 答：盈利预期上调的核心依据包括：一季度A股净利润TTM同比增速高于年报水平且环比上行；工业企业利润总额同比增速在3月份有显著增长；以及地缘风险并未带来全球普遍的滞胀情况，反而多数国家通胀低于预期，PMI水平高于市场一致预期。市场表现也验证了这一乐观预期。

发言人 问：估值方面的情况如何？

发言人 答：目前A股的ERP指标处于相对低位，大幅推升估值的可能性较小。但从国内中证800的历史估值分位数来看，仍处在中等偏高区间，但还未达到极端水平。在全球视角下，A股主要指数的估值并不算贵，甚至存在一定的低估可能。所以，整体估值水平保持稳定，大幅下降的可能性也较小。

发言人 问：板块配置策略上有什么建议？

发言人 答：基于一季报和年报披露完毕后的情况，我们的核心配置观点是采取红利配置为基础，成长风格决定超额收益。这种两头配置策略在后续可能继续保持有效性，尤其是在景气度方面，我们跟踪的有效成长因子显示，在选取盈利改善程度高、利润增速和营收增速快的行业时，能获得较好的行业阿尔法。在估值基本稳定的情况下，业绩预期依然是核心关注焦点，预计有效增长率相关指标在未来仍将表现出较好的行业选择阿尔法。

发言人 问：从最新披露的数据来看，有哪些行业综合景气度较高？如何识别并配置相对低估的行业？

发言人 答：根据最新披露的一季度和25财年数据，我们认为有六七个行业综合景气度较高，主要包括有色金属、金属化工、电力设备、新能源、国防军工、电子计算机和传媒。这些行业主要以成长风格为主，但有色和化工具有周期性特点。我们采用PPR OE框架进行筛选，基于当前截至4月30号的P值以及市场对2026年各行业RE一致预期的情况设定规则。筛选出的行业包括银行、非银、煤炭、电力、公共事业等，从分布上看，这些行业倾向于红利风格，且当前红利风格处于低估水平。

发言人 问：对于利率债和可转债的配置观点是什么？

发言人 答：我们从两个视角分析利率债：一是通过利率中枢模型观察中长期定价合理性；二是从三种短期择时模型角度寻找短线交易机会。中期来看，利率整体处于合理范围区间内运行，有一定下行空间，但目前绝对利率水平接近走廊上界，尚在合理估值区间内。短期内，利率交易机会相对纠结，宏观基本面模型显示择时观点偏中性偏空，而机构资金行为模型显示偏多，利率下降趋势模型则显示偏空。

发言人 问：关于利率中枢模型的具体预测结果如何？

发言人 答：以十年期国债到期收益率为例，最新利率约为1.75%，预计2026年全年利率中枢在1.4到1.5左右，对应的利率走廊为1.78到1.85之间。相较于上一期，最新利率中枢有所下调，导致整体利率走廊下移。尽管最新的市场数据表明利率水平接近走廊上限，但因当前点位已处于中性偏高区域，因此中期利率仍有一定的下降空间。

发言人 问：在机构资金交易行为视角下，利率走势的模型观点是什么？

发言人 答：目前，我们基于价量交易趋势模型得出的观点是中性偏多。从日度价量数据形成的利率形态出发，观察最新突破情况，模型在五年期、十年期和30年期YTM上的择时观点分别为中信震荡、中信偏多及中信偏多。因此，整体上加量视角下，我们的观点偏向中性偏多。

发言人 问：对于可转债市场的研判情况如何？可转债正股方面的估值情况怎么样？

发言人 答：在可转债市场的判断上，我们主要从期权估值（通过定价偏离度指标）和正股估值两个维度进行分析。目前，转债市场的定价偏离度有所下降，整体呈现提估值行为，但仍处于深度复位区间，即大部分转债实际市场价格高于理论定价值，因此对于估值的判断应保持谨慎。从正股维度来看，我们使用TD中位数指标衡量，结论显示当前转债正股估值正从历史高位向中性点位回落，但尚未有效回落。综合期权估值和正股估值，我们认为转债价格偏贵，中期配置性价比不高，建议投资者关注后续市场情况并提示估值风险。

发言人 问：固收多资产策略组合的表现及最新的配置建议是什么？

发言人 答：截至前四个月开年以来，固收多资产策略组合的绝对收益约为1.46，超额收益相对于中债综合债约12个BP。最新的配置观点是低配转债，超配长债，低配短债。组合的业绩表现持续欢迎投资者关注。

发言人 问：对于黄金近期的研究内容和定价逻辑有哪些梳理？

发言人 答：我们从三个角度重新梳理了黄金定价逻辑：一是全球央行增持黄金以对冲货币信用需求，为金价提供支撑力；二是个人和机构投资者出于资产配置、抗通胀和避险需求购买黄金，影响指标包括实际利率水平、通胀水平、美元指数等；三是投机交易，当现货和期货之间出现显著价差时，套利者会进行投资交易，尤其是在期限基差较高时支撑现货价格，压低期货价格。

发言人 问：避险情绪、美元指数和实际利率对黄金价格的影响如何？

发言人 答：短期避险指标方面，经济政策不确定性（EPU）和地缘政治风险指数（GPR）在四月份有所下降，意味着避险情绪出现一定程度退潮。美元指数和实际利率方面，四月份美元指数震荡下调，而实际利率水平也有所下降，这些因素对黄金价格产生一定支撑作用。

发言人 问：黄金ETF持有量如何反映市场对黄金的需求以及资金流动情况？

发言人 答：黄金ETF持有量是基金资产总量，主要由黄金构成，它能够体现该基金的规模和市场对该黄金ETF的需求程度。在四月份黄金整体偏震荡的行情下，SBDR黄金ETF的持有量相较于三月末下降了约1%，基本维持在一个稳定水平。资金流出速度相较于三月份明显放缓。

发言人 问：基线基差这一指标的作用是什么？

发言人 答：基线基差是通过计算伦敦基线和黄金期货结算价之间的差值，并经过60日移动平滑处理后得到的，该指标主要揭示期货与现货之间的价差。高基差会引发买现货卖期货的套利操作，从而支撑现货价格。最新的数据显示，平均基差位于过去三年66%分位数水平，相较于上个月有所反弹，表明短期趋势预期有所改善，但尚未形成明确的套利信号。

发言人 问：隐含波动率在分析黄金市场中扮演了什么角色？

发言人 答：隐含波动率是衡量市场对未来金价波动预期的重要指标。在三月震荡反复的情况下，四月份隐含波动率从高位持续下降至27%，尽管仍处于20年以来较高位置。这有助于判断市场的波动性和金价的稳定性。

发言人 问：从中长期维度看，有哪些影响黄金储备和估值的重要趋势？

发言人 答：从中长期视角，中国和全球官方黄金储备都呈现增持趋势，尤其是中国在4月末增加了约五吨黄金储备，增幅显著放大。此外，构建的中长期估值指标显示，美元计价黄金与储备货币M2的比值连续两个月下降，预示着进一步的价值提升空间。

发言人 问：基于短期和中长期指标，对黄金市场近期走势有何判断？

发言人 答：综合短期和中长期指标分析，近期黄金市场在地缘政治风险事件的影响下逐渐消化冲击，定价趋于理性。美元指数和实际利率下行、央行购金行为增加等因素给予金价支撑。短期来看，金价可能呈现偏震荡偏多的趋势。

发言人 问：如何利用上述指标构建择时策略？

发言人 答：策略主要包括三种思路：定期调仓策略主要依据全球黄金储备量、黄金ETF持有量以及EPU指数历史分位数等低频指标进行配置调整；不定期调仓策略结合隐含波动率和趋势逻辑，在上行趋势中的低波区间捕捉收益；回撤控制策略则根据银行波动率管理仓位，控制组合的最大回撤风险。

发言人 问：在黄金投资策略中，如何结合交易思路和回撤控制来制定最优组合？

发言人 答：我们观察到调仓组合收益一般但换手率低，而不定期调仓组合虽年化收益领先且波动小，但换手率较高。为解决这个问题，建议以仓位分配方式将两者结合，并根据目标波动率或换手率调整比例。这样形成的配置盘用于长期投资，同时关注官方黄金储备、资金流入和经济政策不确定性等信号进行定期调仓；而交易盘则类似不定期调仓组合，专注于短期逻辑和性价比高的交易机会。

发言人 问：保险资金配置和海外资金动向的研究主要包括哪些内容？境外资金对中国资产配置的情况如何？

发言人 答：报告主要分为两部分内容：一是分析一季度以来保险机构权益配置的趋势、行业偏好以及个股加仓和重仓情况；二是分析外资机构对中国股票的配置态度，从境外中国股票ETF资金流向和陆股通持仓变化两个角度进行观察。2026年四月，境外资金整体仍处于小幅净流出状态，但流出压力较三月明显缓和，并出现回流现象。从风格分布来看，境外资金更偏好大盘混合型和宽基混合型ETF。陆股通持仓方面，2026年一季度持股市值小幅回落，持股集中在电力设备、电子、有色金属、银行和机械设备等行业，整体风格偏向成长制造、科技和先进制造等。

发言人 问：当前机构资金配置中国权益资产的核心特征是什么？

发言人 答：核心特征有两点：首先，保险资金在低利率和资产荒背景下持续提升权益配置，风格偏稳健；其次，外资对中国资产配置仍偏谨慎，但边际流出压力有所缓和，呈现结构性再平衡特征。

发言人 问：险资在权益资产配置上的具体表现是怎样的？险资在重仓股结构上的配置特点是什么？

发言人 答：险资权益配置持续增强，截至2026年一季度已连续八个季度增加配置。行业结构上，银行仍然是核心配置，同时公用事业、交通运输、电力设备和电子等行业也是重点配置方向。从一季度变化看，家用电器、食品饮料、煤炭和机械设备等行业得到明显增配，通信、有色金属以及部分银行和房地产等行业则有所减配。险资重仓股以浦发银行、兴业银行、招商银行、农业银行、长江电力等金融和稳定现金流资产为主。同时，在部分中小市值公司和股权结构稳定、现金流明确的公司中也形成了一定持股占比。

发言人 问：险资一季度的加仓和减仓个股有哪些？

发言人 答：险资一季度主要加仓银行、家电、公用事业、食品饮料及部分交通运输标的，如美的集团、兴业银行等。减仓方面，主要涉及浦发银行、农业银行、招商银行等银行股，以及中国电信、中国联通等通信股，还有部分有色金属和电力设备标的。


AI电子布专家交流-长江建材260506_导读

AI电子布专家交流-长江建材260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

马六 马七 马八 马九 谷歌 亚马逊 NV IC GPU 交换机 PCIE5 PCIE6 Q步 二代步 CCL V7 V8 LPU 正交背板 PTFE

全文摘要

在即将召开的会议中，专家与公司代表就AI领域的发展方向进行了深入讨论。公司计划在下半年进入新产品的量产阶段，特别关注了高端产品的出货情况。此外，讨论还涵盖了公司在AI、GPU、IC和交换机等领域的应用状况，以及与主要客户如谷歌、亚马逊、NV等的合作细节，包括产品需求、采购量及未来合作展望。对话还触及了关键原材料的供应和价格变动，展现了公司在AI和传统电子部的策略布局、面临的挑战和潜在机遇。

章节速览

00:00 AI电子部升级与产品出货情况讨论

会议讨论了AI电子部的升级方向及传统电子部的解决方案，重点分析了马6以上产品在总出货量中的占比，预计下半年占比将提升至50%。马6、马7、马8产品出货量分别为100万、90多万和60万到80万张，马酒产品尚未进入量产，预计下半年将开始批量出货。

03:38 马八马九在AI与数据中心应用的市场分析

讨论了马八在AI、GPU、IC及800G交换机领域的应用，预计六月前出货量达80-100万张，主要客户为谷歌、亚马逊，其中IC需求最大。马九处于测试阶段，可能用于LPU及正教背板，微软正探索PTFE与Q步组合方案。

08:18 马酒及LPU方案的电信需求分析与材料选择

讨论了马酒项目下半年量产的可能性，指出马9加Q方案可能无法完全满足NV的电信需求，正交配版将探索PTFE混压和马十方案。LPU方案方面，马9加Q已通过初步测试，后续将测试马9加2大度和马8加250方案。针对电信不足问题，马十方案通过升级Q步材料提升电信表现，供应商方面，日本旭化成及大陆中财、飞利华等企业可提供所需材料。

14:08 LPU材料测试与IC行业升级节奏讨论

对话围绕LPU材料的测试与出货时间、谷歌和亚马逊在IC材料选择上的升级节奏，以及CPU服务器领域对CCL材料的使用与未来升级趋势进行了详细探讨。讨论中提到LPU材料测试完成后，终端和ODM将进行比较并选定最终方案；谷歌将从马7升级到马8和马9，亚马逊则从马8一代升级到马9二代；CPU服务器领域，国内外在PCIE5和PCIE6升级时材料选择存在差异，未来将倾向于使用马7材料。

20:01 华为GPU升级与二代步采购趋势

华为GPU升级采用二代步或Q步，受工艺与良率影响。当前二代步月采购量预计年底达200万，明年六月300-400万。主要供应商为日本虚化城、台湾海波与大陆泰山，占比60%-70%。行业正跟随NV升级，不确定性源于技术成熟度。

23:47 二代部供应商评估与产能稳定性探讨

讨论了二代部供应商的良率与供应稳定性，指出日本、台湾及大陆供应商在性能与稳定性上的差异，强调供应商稳定供应能力的重要性。公司正评估新增供应商，特别是二代部供应商，以应对预计的产能缺口，同时筛选出初步符合要求的供应商进行深入评估，确保品质与产能满足需求。

29:22 Q部采购量稳定与供应商评估

讨论了Q部采购量稳定情况及供应商评估，国内供应商泰山和综艺表现优异，部分指标超越日本供应商。提及los TE产品采购量稳定在30万米左右，未来计划引入更多供应商如泰山，预计年底采购量翻倍至60万米，主力供应商将转向产能更稳定的泰山。

33:43 中国供应商与海外供应商在电子材料领域的竞争与合作

讨论了中国供应商在电子材料，特别是低DK玻璃布领域的进展与挑战，以及与海外供应商如日台资在价格、信任度和技术合作上的差异。中国供应商在部分产品上已追近或超越海外，但终端信任度和技术合作仍有待提升，特别是在推广二代和Q步产品方面，需时间与具体案例影响客户认知。未来，价格趋势预计上涨，中国供应商需在质量与信任度上持续努力，以实现长期合作策略。

39:01 原材料价格上涨影响毛利率与库存情况分析

对话探讨了一代步产品价格的波动原因，包括产品结构升级和原材料成本上升的影响，特别是玻璃布、铜箔等基础工业原料价格的上涨，导致毛利率下降。尽管一季度销售额创历史新高，但增量不增利的现象显现。库存方面，去年最紧张时降至15天以内，目前稳定在20到30天，PCB行业平均交付时间延长至60天左右，高速PCL库存周转率低于30天。为应对成本压力，公司计划对高速材料进行调价，并引入更多国内供应商以降低成本。

42:54 AI PCB行业交付周期延长与涨价影响分析

对话讨论了AI PCB行业因原材料涨价和需求激增导致的交付周期延长问题，以及行业内的涨价策略。一线厂家如松下等的交付周期已从30-40天延至60-80天，终端出货可能因此延迟。为应对产能不足，企业正通过优先保障合理需求来调整供应策略。涨价方面，行业内的主要厂家在3月份联合宣布涨幅，最高达40%，以覆盖上游原材料涨价的影响。

46:50 公司策略调整与涨价计划详解

对话围绕公司未来半年内的涨价计划展开，指出短期毛利有望恢复，长期需维持正常水平，避免销售额创新高但毛利率下降的不合理现象。公司计划与大型终端客户协商，通过提供未来产能承诺换取价格上调，同时强调涨价需配合量的提升，确保价格传导有效。

49:49 PCB行业涨价策略与终端客户沟通

讨论了PCB行业在面对成本上涨时，如何与终端客户沟通并取得支持，以及国内厂家在涨价后的市场反应和可能的供应链调整策略。强调了与终端客户达成共识的重要性，以避免因涨价引发的供应链不稳定和客户流失风险。同时，分析了国内PCB厂家在涨价背景下的竞争格局变化，特别是高速材料领域的价格波动和替代方案探索。

52:48 原材料价格波动与未来预期探讨

对话围绕铜箔、数值等原材料的涨价情况及未来预期展开。自年初以来，市场高AI领域的铜箔和数值价格有所上涨，但因测试异常和市场保单影响，涨价步伐有所放缓。HLP4材料出现结合面缺陷，影响PCB生产，目前正进行改善测试。高频高速数值方面，三月份后受原油波动影响，初级产品价格上涨约20%，而高端产品如PPU暂未调价，但海外供应商萨比克已联系调价事宜，态度相对柔和。未来将评估国内供应商HVNP系列的供应量和成本。

58:57 电子材料升级与成本控制探讨

对话围绕电子材料升级，特别是碳氢等级提升和PTFE材料应用展开。讨论了马十与马九相比在碳氢比例上的改进，以及PTFE与玻璃布结合的两种方案。提及海外与国内原材料成本差异，分析了未来价格趋同的可能性，强调中国大陆在玻璃布生产中的主导地位。

01:03:53 供应链增量与价格调整讨论

对话围绕供应链的未来增量规划及价格调整展开，提及几家主力供应商的产能规划，预期年底总供应量可达150万至220万。同时，讨论了日东可能的20%-30%价格提升，但合作较少。强调了新供应商开发与策略调整的重要性。

思维导图

问答回顾

发言人 问：马八相较于去年，在出货量上有何变化？目前马八的使用主要集中在哪些领域？

发言人 答：相较于去年，马八的出货量增长了约50%，并且主要应用于IC和谷歌、亚马逊等公司，其中IC的使用占比最高，其次是谷歌的V7和V8服务器，马8在这些服务器中占据主导地位，而交换机的使用相对较少。

发言人 问：马巴在谷歌层面的应用情况是怎样的？同时，马巴在V7和V8服务器上的使用情况如何？

发言人 答：目前马巴在谷歌层面主要用在V7服务器上，虽然占比不是很高，但在下半年V8服务器量产时，马巴的使用比例将大幅增加，成为V8服务器的主要供应商。

发言人 问：马酒在公司的测试阶段，其主要应用领域及LPU方案的进展如何？

发言人 答：马酒目前处于测试阶段，预计下半年可能实现量产，但更可能是马8加Q步而非马9加Q步。在LPU方案方面，第一版测试已通过，后续还有马9加2代和马8加250的版本测试，结果出来后会对马酒的应用方向有更全面的认识。

发言人 问：马九无法满足正交背板需求的原因是什么？如果马八或马十成为选择，对布的选择会有什么变化？

发言人 答：马九无法满足正交背板的电信指标要求，而马八和马十可能会在电信性能上有改善。若采用马十，会有Q2等级的玻璃布搭配，以及马十加二代步等方案；若采用马八，则会有马8加二代步的方案。目前，马斯搭配Q2玻璃布进行测试，以满足正交背板的电信指标需求。

发言人 问：能否请你介绍一下谷歌和亚马逊对各个步骤升级的节奏，特别是从V8版本开始的情况？

发言人 答：谷歌这边的情况是，马七目前为主要选择，但马8占比较少且使用的是150等级。到V8版本时，主力材料会选择马8加上2代产品；而在V9版本，预计会采用马9的二代产品。所以，谷歌未来V8和V9版本中，材料可能会从马8升级到马9，但不会继续使用马8的第一代产品。

发言人 问：亚马逊的情况如何？CPU服务器消耗的CCL占整个行业的比例是多少？另外，这个领域未来会从马六升级到码7、码8、码9吗？

发言人 答：亚马逊去年梯度使用的材料为马8加1代步，而T3目前仍在使用马1代步，并计划评估马9加2代步方案。这意味着亚马逊暂时不倾向于量产一代产品，未来主要会选用二代产品作为主流。CPU部分在国内和海外存在较大差异。在国内，PCIE5等级主要使用马六、马七甚至马四等级的材料，而海外基本以马六等级为主。从今年开始，PCIE5将会升级到PCIE6，无论国内外，都将以马7版本为主要选择。目前，无论是PCIE5还是PCIE6，CPU领域选择的玻璃布仍以普通伊格拉斯为主，尚未开始选择更高级别的材料。

发言人 问：华为的情况怎么样？

发言人 答：华为目前GPU部分尚未透露具体升级路径，但其主板部分采用的是7100步。预计华为950版本可能会使用二代步或Q步，华为正在进行内部测试，但基本锁定在二代或Q步中选择一个。

发言人 问：对于原材料布层面的情况，目前二代步的单月采购量大概是多少？主要来自哪些企业？

发言人 答：二代步目前的单月采购量大约在50到70万之间，预计今年年底将达到200万左右，明年六月份左右可能增长到300到400万。二代步是目前所有玻璃品种中增速最快的单位。

发言人 问：二代步的主力供应商有哪些？性能和稳定性方面是否存在差异？

发言人 答：二代步的主力供应商有三家：日本地区选择虚化城，台湾地区选择海波，大陆地区选择泰山。这三家供应商合计占总采购量的60%以上，剩余部分由其他几家企业补充。其中，日本和台湾供应商的性能和稳定性相对较好，而大陆供应商如泰山在过去供应量和良率上波动较大，但去年11月后开始趋于稳定。

发言人 问：对于那些声称能做二代布的供应商，为什么你们只评估那些认为有希望通过评估的供应商？

发言人 答：因为今年产能非常紧张，我们主要精力集中在保障供应和客户交付上，没有足够的人力投入到筛选工作中。所以，我们只针对那些预判可能达到我们要求的供应商进行评估和筛选。

发言人 问：目前Q部的采购情况如何？供应商分布有哪些？

发言人 答：Q部当前与海外三家及国内两家供应商合作，采购量相对稳定，单月采购量大约在40万米左右，其中泰山和综艺两家供应商占据最大比例。日本有虚化成和信月两家，大陆则是泰山和综艺。

发言人 问：国内供应商与日系供应商在性能上的差别大吗？

发言人 答：根据最新的内部评估结果，国内两家供应商在电器性能和加工性方面表现优秀，某些个别指标甚至超越了日本的两家供应商。经过一年的评估，国内供应商在技术提升和改善方面的积极性更高，目前基本可以替代日系供应商，并在部分指标上超过他们。

发言人 问：对于LASS产品，咱们有没有出货以及采购量情况如何？提步产品的采购量和未来规划如何？

发言人 答：LASS产品目前的采购量基本稳定在30万米左右，占比不高，整个行业需求较大，我们公司在该领域的市场份额较小，处于早期推广阶段。提步产品目前采购量约为30万米，预计今年年底采购量会增加到60万元左右，随着引入新供应商如泰山等，未来采购量将快速增长。

发言人 问：对于一代和二代玻璃布的价格变化以及与海外供应商的竞争状况是怎样的？

发言人 答：目前一代玻璃布价格从去年的30块左右涨至40块左右，二代玻璃布价格从90-100涨至130-140。国内供应商在部分性能上已能与海外供应商媲美，但因原材料成本上升及海外供应商在技术和信任层面的优势，国内价格仍相对较低。不过，随着市场对二代资源的重视和布局，预计未来可能会有涨价动作。

发言人 问：所有提到的价格是否含税价？为什么我们的产品价格相比海外供应商更低？

发言人 答：是的，所有提到的价格均为含税价。国内供应商在原材料成本控制和工艺提升上有一定优势，尽管在终端认知和技术层面海外供应商具有一定优势，但国内供应商正在努力提升并推广自身产品。

发言人 问：为什么一代步产品价格上涨，但未提价，以及其价格涨幅不大的原因是什么？

发言人 答：尽管一代步产品价格上涨，但实际上涨幅较小。价格上涨主要是由于原材料成本上升导致的，尤其是海外供应商受到的影响更大。目前，我们正在逐步引入更多国内供应商以降低原材料成本，预计随着这些新供应商的产能释放和材料结构调整，价格会有所调整。

发言人 问：目前咱们公司高阶库存情况以及下游PCP环节的库存状况如何？

发言人 答：目前，我们的玻璃布库存相比去年最紧张时的15天以内已经有所缓解，目前大约在20到30天左右。至于PCB部分，由于行业整体交付情况不佳，以前平均交付时间为30到40天，而现在变成了60到80天，特别是AI订单为主的板厂库存率较低。虽然PCB的具体库存数据不对外公开，但从了解的情况推测，高速PCB的库存周转率天数应不超过30天。

发言人 问：交付周期从30到40天延长到60到80天，这个变化针对的是哪类客户群体？由于交期延长，是否会导致终端出货被推迟？

发言人 答：这个变化主要指一线高端PCB生产商，例如松下、台湾厂商和抖音等，他们的交付周期现在基本都要超过50天，像松下甚至可能达到60天甚至70天、80天。这种情况确实正在发生。由于CCL涨价，终端客户被迫多下单以备库存，原本供应紧张的情况更加严峻。对此，我们正在采取措施优先保证临时增加的需求，并对超出一定比例的不合理需求进行拒绝。

发言人 问：三月份这次涨价AI CCL涨幅是多少？

发言人 答：这次涨价中，材料官方宣布最高涨幅为40%，松下对外官宣涨幅是20%，我们大概在30%左右。这次涨价能够覆盖目前上游三大原材料的涨价。

发言人 问：后续涨价策略以及顺价情况如何？

发言人 答：后续我们会在适当时候再次涨价，预计下半年之前会有一次提价行动。此次涨价是为了恢复毛利率，目前顺价给终端的压力相对较小，我们会分步骤与大型终端客户沟通涨价事宜，并尽量取得他们的理解和支持，以避免涨价带来的负面影响。

发言人 问：国内其他厂商是否会跟进这次涨价？

发言人 答：国内部分厂商如上海、南亚等，在高速CCL方面的涨价幅度相对较大，他们可能会跟进此次涨价。但如果PCB厂商不能顺利将成本转嫁给终端客户，国内厂商跟进涨价可能会有一定难度。

发言人 问：今年4月份通货涨价是否成功？

发言人 答：目前来看，通货涨价第三轮还没有成功，主要原因是需求端的保单增长不如去年到今年年初那么疯狂，以及高端产品测试中出现了一些异常情况，需要时间改善处理。

发言人 问：HLP4的问题是什么情况？

发言人 答：HLP4的问题在于它与铜箔结合面分层的问题，严重影响了PCB客户和终端客户的使用，导致产品报废、退货或换新。这个问题已经持续三年，虽然部分改进产品通过测试，但整体结果还需等待进一步观察。

发言人 问：HLP4的缺口问题及后续提价预期如何？

发言人 答：HLP4目前存在较大的缺口，随着四代产品逐渐被更多使用，预计下半年需求会增加。对于后续提价幅度，将根据HLP4的供应量、成本变化以及德芙、姜彤、金宝等厂商的HVNP系列产品表现来评估决定。

发言人 问：高频高速材料涨价节奏及目前状况如何？

发言人 答：今年以来，随着原油波动，部分初级和高端产品如PPU、TQ等有所涨价，但因这些产品的利润率较高且原材料成本占比相对较小，目前暂未全面涨价。海外供应商萨比克表示可能会有调价动作，但与供应商沟通后，涨价态度较为柔和。

发言人 问：马十与马九的升级情况及背板材料混压方式是怎样的？

发言人 答：马十相比马九在碳氢等级和用量上有所提升。关于背板材料混压方式，目前主要有两种方案：一是将PTFE做成PP搭配马9或马4PP9；二是像孙毅科技那样将PKV做成PP，这两种方案在国内均有应用，并且还有其他供应商如泰福在进行PDF材料的研发和供应。

发言人 问：海外原材料在国内销售的价格是否会更高？

发言人 答：理论上海外原材料在国内销售可能会比国内原材料贵，但在实际操作中难以完全区分。国内ODK、ODK2等供应商正努力缩小价差，随着玻璃布产能在中国大陆的发展，未来海外和国内原材料价格趋于一致的可能性很大。

发言人 问：是否收到日东计划提高20%至30%价格的信息？

发言人 答：目前尚未收到日东提价的具体信息，因为与日东的合作较少，主要在特定领域如梯步上有少量采购，大部分产品未直接交易。

发言人 问：二代部主力供应商的产能规划如何？

发言人 答：主要关注的几家二代部主力供应商预计到年底能将月供货量从当前水平提高到50至60万元左右，三家合计有望做到150万元，若能实现将为公司提供基本保障，但仍需解决其他潜在问题并继续开发新的供应商策略。


为什么这次不一样：AI存储&算力成长探讨-长江电子260506_导读

为什么这次不一样：AI存储&算力成长探讨-长江电子260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

芯片 算力 AI 数据中心 CPU GPU 海光 封测 晶圆 存储 长电 通服永西 维希科技 法康信息 微商 海力士 美光 铠侠 闪迪 西部数据

全文摘要

长江证券分析师团队讨论了半导体行业的多个关键方面，强调未经许可不得分享会议内容。他们分析了芯片制造和封测领域的市场趋势，指出海光、中兴、华宏等公司在市场中的良好表现，并讨论了宏观经济、AI对行业效率投入转收入的潜力，以及海外云厂商财报对行业的影响。分析师预测数据中心CPU的中长期增长，并讨论了CPU和GPU的使用强度可能的演变。

进一步，讨论转向存储领域，指出美股存储市场从周期股转向成长股，强调需求增长、价格上升以及增长逻辑的持续性。他们提到三星、海力士、美光等存储芯片原厂的重要性，并讨论了A股市场上如昭易创新、北京君正等潜在机会。

在设备和材料领域，分析师们指出下游需求变化和先进封装技术的发展为该板块带来了新机遇，建议关注国产化率低、高成长性的公司，如金色、黑色以及光伏科技等。同时，他们讨论了材料公司出海的机遇，推荐了中山科技、兴福电子等公司。

整体上，此次汇报聚焦于半导体行业在细分市场中的潜在投资机会，提醒投资者注意相关风险。

章节速览

00:00 算力芯片行业前景与国产策略分析

对话深入探讨了算力芯片行业的发展趋势，特别是下游商业模式的改善和芯片层面的增长动能。随着AI模型商业化路径的清晰，资本开支和技术路径的优化，行业预计将迎来强劲增长，尤其在CPU和GPU领域。此外，国产策略的推进将为上游制造封测带来机遇，提升产业链整体竞争力。

03:09 芯片产业链需求激增与产能瓶颈分析

随着国产GPU、CPU、IPU及ASIC芯片需求激增，晶圆和封测成为行业瓶颈。国内产能扩张与工艺提升将缓解供应紧张，但封装规格升级导致封测产能受限，可能引发价格上涨。重点投资方向包括深圳、长电等封测公司，以及芯片制造企业，存储方向的估值正从周期转向成长。

07:19 存储板块估值与成长逻辑探讨

对话深入分析了存储板块的强劲表现及其核心因素，包括超长斜订单的落地、价格预期上涨及AI产业链需求激增。强调存储从纯周期股向成长股逻辑转变，海外原厂如三星、海力士等估值处于AI产业链价值洼地，未来成长趋势明显。

10:36 A股存储板块业绩与产业趋势分析

分享了A股存储板块的两个推荐维度：量价齐升与产业趋势。重点推荐立即存储方向，如昭易创新、北京君正等，因其供给端出清导致价格持续上涨，业绩有望爆发式增长。同时，蓝企科技作为产业趋势逻辑下的核心标的，其新产品布局将推动利润体量翻倍增长，维持重点推荐。此外，模组公司在二季度业绩表现值得期待，整体板块处于业绩释放期，海外半导体存储估值切换趋势显现。

14:01 上游板块行情分析与投资建议

对话深入分析了上游板块的行情，强调了下游需求转变对行业趋势的积极影响。报告指出，设备公司业绩健康，国产化率低的领域如蓝色、紫色赛道具有较大弹性，后道设备与先进封装关联性强，订单和收入表现良好。材料板块关注出海机会，推荐中山科技、兴福电子等核心公司。整体来看，上游板块估值和业绩兑现及时，布局机会良好，建议关注长江电子团队以获取更详细的标的交流。

思维导图

要点回顾

为什么这次在算力方面我们认为不同寻常？

这次不同寻常是因为下游商业模式已经形成较好的飞轮效应，关注点转向利润收入和分配。随着AI效率投入转化为收入和利润的增强，以及海外云厂商如谷歌、亚马逊等强劲财报的推动，各大厂商开始大幅增加对AI模型的投资。同时，豆包也开始收费，预示着国内商业模式有望进一步跑通，并提升三年字母开支回报比，从而激发更多厂商加大在硬件和字母开支上的投入。

算力芯片领域有哪些变化？

在芯片层面，尤其是CPU领域，随着收入的增长和技术路径的拓展，除了GPU以外，像CPU也开始形成强劲的增长动能。海光公司在芯片制造封测链条中的表现更为强势。此外，AI技术的发展还推升了整个CPU配比和使用强度，预计未来CPUGPU比值可能会从1比8向1比1甚至更高演进。

当前晶圆和封测环节的情况如何？

目前，晶圆和封测环节成为供需两旺的重要瓶颈。由于国内光刻机技术及产能限制，算力芯片曾无法实现大规模放量。但随着今年晶圆厂产能扩张和良率工艺提升，能够一定程度上支持国产芯片需求的释放。大公司如海光、核武器等将获得较好的产能支持，整体行业将维持高速扩张趋势，并可能伴随潜在涨价。同时，封测产能也会逐渐紧张，尤其是在封装规格升级和向3D发展时，产能约束会更加明显，这将促使封测环节进入紧急状态，进一步提高产能利用率和赢利能力。

封测板块未来有何展望？

预计今年封测板块将面临产能紧张的挑战，这与国产芯片大量释放和封装规格升级有关。尽管设备进场和客户导入过程需要时间，但随着国产芯片需求的增加，封测板块有可能像去年代工厂一样进入产能紧急状态，运营能力和盈利能力有望进一步提升。因此，封测板块存在估值重构的空间和机会，这也是我们认为这次与以往不同的一个重要点。

在未来的市场中，为什么风测需求会增大并形成再通胀过程？

随着资源编辑提升效益的放缓，对风测的需求将会增加，这可能导致通胀从芯片逐渐扩散到晶圆和封测领域。过去芯片和晶圆已迎来估值重构的机会，预计封测在今年也会面临类似机遇，进入更偏周期的估值体系并朝向成长方向发展。

存储方向当前有哪些重要动态和趋势？

目前，美股半导体存储板块表现出强劲走势，正从纯周期股交易思路转向叠加成长股特征。这一转变基于几个核心因素，包括闪迪披露的五个超长销售合同占据明年超过三分之一产能，以及三星、海力士、美光等公司法术会中持续有超长斜订单落地。此外，二季度存储价格会有较大上涨，下半年虽涨幅收敛，但业绩仍有望持续兑现，且海外机械硬盘原厂如希捷和西部数据的动态估值较低，凸显了半导体存储在AI产业链中的价值洼地。

为什么半导体存储的成长逻辑会强化，并有哪些具体需求支撑？

半导体存储成长趋势将伴随大模型训练及推理的持续落地，尤其是推理时代到来后，需求增长将非常可观。例如，在英伟达的AI服务器中，存储部分占比已达三四十个百分点，而整个存储成本占比在AC的AI服务器中更高。这意味着，在大模型训练不断推进的过程中，存储需求激增，与AI产业链其他方向的成长逻辑一致，且增速更快。

对于A股市场的半导体存储标的推荐，有哪些基于量价齐升逻辑和产业趋势逻辑的建议？

在A股市场，由于相关公司在两地上市，当前主要从两个维度推荐标的：一是立即存储方向，由于供给端出清导致短缺趋势强劲，如利基市场中的华邦电子等标的业绩将迎来自一季度起的持续爆发式增长；二是服务器CPU逻辑，随着服务器CPU与GPU配比关系改善，服务器内存条需求增长将带动蓝企科技等公司的业绩增长。

从产业趋势的角度，公司新产品的发展方向是什么？

公司新产品将重点布局高性能内存条接口类芯片和内存池化拓展芯片，预计随着相关产业落地，这两款产品有望实现规模放量，利润体量有望增长两倍以上。

公司在产品布局上有哪些调整和重点推出的产品？

公司正从传统的内存接口类芯片转向互联芯片领域，并已重点推出TCI和AAC的retire芯片。今年下半年，switch芯片也有可能完成国内CI市场的送样。此外，公司在光带retire芯片方面也有相关布局。

对于模组公司的业绩表现有何看法？存储板块当前处于什么样的状态？

我们认为在二季度，由于价格的大笔上涨，模组公司的收入、利润以及利润率都将呈现同环比持续增长的趋势，业绩非常值得期待，包括江波龙佰维利和香农等公司在内，其二季度业绩将在一季度基础上进一步释放。存储板块目前处于业绩持续释放期，海外半导体存储正在发生估值切换过程。随着存储和技术需求的持续释放，订单会很快反映在相关公司的财务数据上，从性价比和估值水平来看，这是一个较好的布局趋势性机会，特别是国产化率较低的赛道，如电子中文配色等。

对于半导体设备和材料板块的后续展望及推荐标的有哪些？

对于设备板块，随着存储和技术需求的增长，订单会很快体现，推荐关注国产化率较低、弹性较大的赛道，如蓝色、紫色等，具体核心标的有电子中文配色等；后道设备因其与先进封装的强关联性，也将受益于算力需求提升和国内先进封装建设加速，推荐华东测控、光电科技等。对于材料板块，建议关注出海机会，如中山科技、兴福电子等具备出海能力或渠道的公司，以及鼎龙这样与存储相关的空间可观的长期推荐标的。


山东玻纤交流-申万建材260506_导读

山东玻纤交流-申万建材260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

营业收入 净利润 风电 高端化 供应链 产能 电子部 山东玻纤 数字化 专业化 国际化 原料端 能源端 山东能源 市值管理 项目二期 高岭土 能源集团 山东波纤 风电市场

全文摘要

山东玻纤公司一季度经营业绩亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，得益于销量和价格的双向提升。公司计划在高端产品、数字化转型、专业化提升和国际化布局等方面加大投入，尤其注重风电和复合材料领域的发展，同时规划第二生产基地的建设。面对市场回暖，公司展现出积极的销售策略调整和对未来发展的信心，讨论了资金来源、能源采购优势以及转债管理等议题，展现了对市场趋势的敏锐把握和全面规划。

章节速览

00:00 山东玻纤一季度业绩显著增长

一季度，山东玻纤实现营业收入8.45亿，同比增长39.05%，归属上市公司股东净利润1008万，同比增长15.43%。销量与价格双向提升，一月份销量显著增加，二、三月份持续增长。价格方面，各品类价格逐步上调，预计四月份将继续提升。市场回暖与销售策略调整为业绩增长贡献力量。

01:32 26年布局策略：双赛道聚焦与四化推进

重点讨论了未来26年的布局策略，主要围绕保险和复合材料两大赛道，强调高端化、数字化、专业化、国际化四化推进。同时，聚焦能源端、市场端和原料端的第二基地布局，强化供应链，特别是高岭土项目评估，以及低碳绿色能源的关注。市场方面，积极拓展产品应用，实现差异化布局，优化产品结构，目标是三大领域均衡发展，至十五末实现三三制布局。

04:15 福建风电市场推进与供应链优化

对话聚焦于福建风电市场的推进策略，强调了与主流叶片厂和整机厂的商务敲定，以及供应链下游端的延伸和优化。提及了今年市场回暖，供需平衡，库存控制在13万以内，每月库存清理良好，价格提升10%-20%，产品价格区间在3800-4000元，市场反馈积极，计划保持当前战略打法。

06:15 产品价格上调与经营数据提升策略

讨论了产品价格较去年年初提升10至20的情况，归因于市场回暖与成本上升，计划在二季度至年底期间通过价格调整及成本控制实现经营数据的提升。

07:06 风电与砂砾产业高端化发展及产能规划

讨论了风电和砂砾产业高端化进展，明确今年风电销量目标为15%-20%增长，十五五末计划达到30万吨风电销量。整体产能规划至15年末为100万吨，其中风电30万吨。二期项目及能源集团合作预计十月份点火，实现80万吨产能，规划第二基地产能20-30万吨，最终形成130万吨总产能。

09:30 电子服务项目规划与保密阶段进展

对话围绕电子服务项目的发展规划展开，涉及技术、人员、资金来源及未来规模的讨论。当前项目处于保密阶段，已有专人团队负责规划与推进，具体细节未予披露，但已进入技术和商务交流合作的初步阶段，预计合同模板即将完成，后续将适时更新项目进展信息。

10:49 电子部产能与供应链布局讨论

对话围绕电子部产能规划、高端市场布局及供应链安全展开，讨论了具体品种、产能需求、采购时机与方式，强调提前布局与多元化供应链策略，以确保项目顺利推进与市场竞争力。

14:12 产能基地布局与资金来源探讨

对话围绕产能基地布局与资金解决策略展开。计划在西部地区及内蒙古布局原料端和农业能源产能，已考察评估并按程序汇报。资金方面，将争取控股股东支持，优化股权结构，利用资本市场，同时需上级审批。

16:10 山东博兴与山东能源集团协同发展策略及市值管理目标

山东博兴作为山东能源集团自主培育的上市公司，受益于集团在资源、市场和资金方面的支持，特别是在新能源新材料领域。集团高层对博兴的发展表示肯定和支持，推动其在风电市场快速切入。此外，集团通过内部协同和资本扶持，助力博兴项目发展，共同促进山东能源集团整体布局和市值管理目标的实现。

19:26 公司能源采购与电子部规划及转债偿还策略讨论

对话围绕公司能源采购的相对优势、电子部业务规划进展以及转债偿还与转股策略展开。在能源采购方面，公司通过内部协同和规模效益获取优势，尤其在煤炭采购上表现突出。电子部业务尚处于规划阶段，公司将积极布局。对于转债偿还，公司鼓励转股，并正等待能源集团和国资委的审批，具体时间点需等待进一步信息披露。

思维导图

问答回顾

发言人 问：一季度山东玻纤的经营情况如何？

发言人 答：一季度山东玻纤实现营业收入8点四五亿，同比增长39.05%；归属上市公司的净利润为1008万，同比增长15.43%。整体经营向好且积极，销量和价格均实现双向提升，产品销量突破，价格在各品类中逐步上涨，并计划在四月份继续对部分产品价格进行提升。

发言人 问：关于产品价格提升的情况以及未来发展方向的具体进展如何？

发言人 答：产品价格已提升10%至20%，这是由于市场的回暖和成本推动共同作用的结果。在高端化产品结构调整方面，目前在风电和细沙领域取得了一些确切进展，今年风电产品的销量目标预计在15到20万吨范围内，而到十五五末，计划达到30万吨。产能规划上，二期项目和能源集团的合作已基本确定，争取在十月份之前点火，以实现产能增加至80万吨。同时，第二基地的规划产能大约在20到30万吨，整体产能目标为130万吨，其中风电产能约30万吨，细沙产能约100万吨。

发言人 问：公司2026年的主要工作重点有哪些方面？

发言人 答：2026年公司将聚焦以下重点：首先，在高端产品领域，特别是在风电、细纱、提坝等赛道上，以及尽快布局电子商城，同时保持与检测部门的技术和商务沟通。其次，推动数字化进程，进行数据更新和设备升级，提升智能化水平。再次，强化专业化，依靠核心研发技术实现专业能力的提升，并积极推进国际化布局。最后，在基地建设上，公司将关注能源端、市场端和原料端，尤其是强化供应链，推进高岭土项目的评估与实施，并持续关注低碳绿色能源和供应链的强化。

发言人 问：对于风电领域的规划是怎样的？

发言人 答：公司将积极拓展风电市场，今年已与主流叶片厂和整机厂完成商务洽谈并获取风电订单。目标是在未来几年内，通过强化供应链和产业链，优化产品结构，特别是在风电和高端产品上实现3分之1的布局，确保产销平衡、库存管理以及价格提升，争取在二季度、三季度乃至年底之前取得良好的经营数据提升。

发言人 问：对于电子服务这块，我们是否有明确的规划，包括技术来源、人员配置、资金安排、预期规模等？

发言人 答：目前，电子服务领域的规划还在保密阶段，具体内容不便透露，但可以确认的是，我们已有详细的内部方案和明确的负责人在跟进此事。

发言人 问：在技术和商务交流方面，目前处于什么阶段？合同模板是否已经确定？

发言人 答：我们目前正处于技术和商务交流与合作的初步阶段，合同模板已基本完成，具体的实施形式和推进计划将在适当时候进行信息披露。

发言人 问：关于电子产品的具体品种和产能规划，例如是7076281080还是低节电、低热膨胀等方向？

发言人 答：具体的电子品种和产能规划还未公布，但可以确认的是，我们已经组建了专门团队在规划这一领域，并将尽快从技术层面入手，预计在行业内将保持不错的发展态势。

发言人 问：是否计划提前布局紧俏的支付系统以确保产能？

发言人 答：我们确实正在考虑提前布局，包括采购和并购等多种方式来确保供应链稳定，具体方案还在策划中。

发言人 问：后续在山东之外的产能基地布局考虑是什么？重点会放在哪些方面？

发言人 答：我们正在积极考察西部地区，包括内蒙古等省份，重点考虑原料端和农业能源方面的布局，并已对相关区域进行了评估，正在按程序提交上级人行汇报。

发言人 问：关于后续资金来源及使用安排，控股股东山东能源会有多少资金支持？

发言人 答：山东能源将在资金方面提供支持，同时我们也计划利用资本市场优化股权结构，争取实现国有控股比例适当降低，更多资金进入资本市场运作，实现有效利用。对于资金的具体使用和资本流动，仍需经过上级公司审批。

发言人 问：对于转债事宜，目前进展如何？

发言人 答：转债方案已初步拟定，并积极与南安集团和国资委沟通汇报，等待上级批准和批示以确定最终方案。

发言人 问：山东能源集团对山东玻纤的发展有哪些支持和规划？

发言人 答：山东能源集团对山东博兴（山东玻纤）的发展非常重视，上个月集团董事长和党委书记亲自调研并表示肯定。他们支持公司的项目发展，包括产品结构调整和二期项目的推进，并对博老合金等高价产品的发展方向做了指导和鼓励。能源集团通过资源加持，不仅在新能源新材料板块给予支持，还在风电市场方面进行战略布局和与主流主机厂的战略合作，使得风电商能快速切入市场。

发言人 问：山东能源集团如何通过内部协同和资本运作支持山东玻纤？

发言人 答：山东能源集团内部协同效应显著，有助于山东博山的未来发展。此外，新材料公司及新渠道发展基金对山东玻纤项目进行及时的资本扶持，增强了公司发展动力。集团在能源采购上的规模效益也对公司有利，特别是在煤炭采购方面，虽然目前没有特殊保供或保价倾斜，但借助集团体量和业务广泛性，未来有望实现电子部业务的布局和推广应用。

发言人 问：公司能源采购上的相对优势是什么？

发言人 答：在能源采购方面，公司的相对优势主要体现在内部协同带来的规模效益上，煤炭采购按照市场化运作，这对公司是有利的。然而，在电子商领域目前尚未布局，公司计划积极布局以利用能源集团的整体优势。同时，公司会通过自身的努力和集团的协同效应，在电子服务领域寻求发展。

发言人 问：关于转债的偿还及转股问题，公司是如何考虑的？

发言人 答：公司对于转债的处理方案是鼓励专口且达到一定条件时能带来可观收益。关于具体转股事宜，已提交能源集团和国资委审批，希望能够在合适的时机推动转股，但由于能源集团内部可能存在尚未解决的问题，可能会出现转股价运行一段时间后再进行转股的情况。一旦有明确计划，公司将及时进行信息披露。

发言人 问：电子部业务目前的进展情况如何？

发言人 答：目前电子部业务还处于规划阶段，公司正在适时布局并制定相关规划，但具体进展还未到实施阶段。


周期周周谈：展望五月-开源260506_导读

周期周周谈：展望五月-开源260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

化工 油价 地产 煤炭 电力 降息 公积金贷款 市场风格 煤价 绿电直连 煤化工 动力煤 焦煤 配置节奏 和解 碳达峰 高能耗行业 补库 龙头 化纤

全文摘要

开源证券的分析师团队近期举行会议，深入探讨了房地产、化工、有色金属和钢铁等多个行业在当前市场形势下的机遇与挑战。特别关注了房地产市场因政策调整和市场预期变化可能迎来的转机，以及化工、有色金属和钢铁行业在国内外形势下的未来趋势。会议还着重讨论了新能源领域的投资机会，包括锂电板块和储能系统，同时强调了地缘政治和油价波动对这些行业的影响，并提醒投资者需关注潜在的投资风险。会议特别指出，所有讨论内容均不构成具体投资建议，鼓励投资者基于自身情况做出判断，并强调未经公司许可的信息传播将面临法律后果。

章节速览

00:00 展望五月：油价暴跌与地产建筑投资机会

对话围绕五月市场展望展开，指出油价暴跌提升市场风险偏好，可能影响估值。提及上半年二手房市场，尤其一线城市表现活跃。邀请地产建筑专家解读行业投资机会，强调未经许可不得录音、转发，违者保留法律权利。

01:23 地产行业迎来重要拐点：公积金政策放宽与房价预期缓和

随着美伊危机缓解，地产行业迎来转机，主要体现在公积金政策放宽和房价预期缓和。公积金贷款额度提升，覆盖主流置业需求，首次置业群体得到支持，推动交易链条畅通。同时，二线及三四线城市房价跌幅收窄，预期趋于合理化，地产板块低估值现状为投资者提供关注机会。建议关注金茂和华润置地等标的。

06:13 煤炭与电力行业展望：长期看好煤炭，电力偏成长景气

对话中详细解读了煤炭与电力行业的市场观点，指出煤炭行业虽短期受地缘和解影响面临负向压力，但长期逻辑仍坚定看好，尤其是煤价中枢上移的支撑。电力行业则更倾向于成长景气的算电协同与绿电直连方向。煤炭板块推荐优先配置煤化工与动力煤龙头，电力板块关注三电协同与御殿直连标的。

11:28 化工行业五月展望与油价影响分析

化工行业未来表现受双碳政策影响，形成新的增长周期。油价波动虽短期影响化工品价格，但长期看中国化工市场占有率提升，行业格局向好。五月预计化工品补库，市场对化工品需求增加。

15:58 化工与电信行业投资策略解析

对话深入探讨了化工行业受油价波动影响的投资策略，建议超配化工龙头，重点关注化纤、磷化工、有机硅等领域，同时分析了电信行业作为热门板块的前景，强调了双碳政策下地产链相关行业的重要性和潜在空间。

18:18 锂电行业供需分析与市场趋势

对话深入分析了锂电行业当前的供需状况，指出五月份可能面临逼空行情，主要由于供需不匹配。国内储能招标良好，海外需求稳定，加上美伊战争对新能源汽车销量的间接推动，预示着行业向好。尽管短期内价格可能达到高位，但长期看，锂电池成本降低驱动的市场化转型将使价格中心逐渐上移。建议关注国内优质锂矿资源，尤其是那些在进度和质量上表现突出的企业，如盛鑫锂能和流程矿业，以及即将有边际变化或矿产落地的公司，以把握行业发展趋势。

23:49 锂电行业分析与投资建议

对话围绕锂电行业展开，强调国内透比率高的公司及锂电相关产品优先性，如磷酸铁锂、六氟磷酸锂等。提及宁德时代股价上涨，反映需求端旺盛。建议关注电池价格涨势后的利润回升环节，如人工电源。长远看，战争与油价影响深远，需关注相关收益公司创新与全球格局变化。

25:42 有色钢铁行业分析与投资策略

会议围绕有色钢铁行业展开，重点讨论了电解铝、铜、黄金及小金属的投资策略，强调电解铝的出口优势和基本面支撑，铜与黄金受外部不确定性影响但存在补涨潜力，小金属价格调整后预期企稳。钢铁板块推荐细分领域的石墨电极，基于其环保优势和行业反转预期。会议最后提醒投资建议需谨慎对待，未经许可不得传播。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在当前背景下，您认为市场风险偏好会如何变化，以及这个变化对估值的影响是什么？

发言人 答：随着油价暴跌，市场风险偏好预计将大幅提升。过去两三个月压制估值的重要因素正在发生明确且方向性变化。

发言人 问：能否请地产建筑首席分析师东东分享一下关于地产投资机会的看法？

发言人 答：今年上半年，随着美伊危机逐渐解除，地产行业出现较大机会。前期市场普遍预期油价和通胀高位、联储降息难以落地，导致国内降息空间受限。但目前外围形势缓和，未来降息空间可能进一步打开，同时国内政策以我为主，并且从去年Q4开始，通过公积金贷款的方式进行降息操作。目前已有七八十个城市调整了公积金贷款额度、利率及使用范围，这极大地支持了首次置业和改善型需求，有望打通交易链条，促进市场活跃度提升。

发言人 问：对于当前房地产行业的价格预期和市场状况，有何见解？

发言人 答：今年至今，除一线城市外，二线和三四线城市并未出台强力调控政策，且房价降幅收窄。这主要是由于自上而下的积极信号、房价相关指标趋于合理位置，以及过去3到4年的调整。因此，预计后续这些城市房价将呈现跌幅收窄、估值趋于合理化，大家对于房价预期从悲观转向中性偏缓和，这是一个积极的变化。

发言人 问：对于当前地产行业的配置建议是什么？

发言人 答：目前，公募基金对地产行业的配置意愿低且配置比例低，主流地产标的估值处在过往十年约10%分位数区间，仍处于低估状态。建议积极关注并配置金茂和华润置地等标的。

发言人 问：接下来请煤炭与公共事业首席分析师王科长分享一下对五月份煤炭电力板块的观点。

发言人 答：对于五月份煤炭电力板块，基本观点是煤炭行业长期看好，但由于地缘政治走向的影响，在五月需要注意配置节奏，市场风格可能会偏于保守。电力方面，尤其是成长景气的算电协同、绿电直连等领域表现可能更好。

发言人 问：近期伊朗和阿联酋的冲突是否导致了油价上涨，以及美伊之间是否在边缘试探并有可能重启战争？

发言人 答：是的，伊朗攻击阿联酋后，油价有所上涨，但这并不意味着局势升级，而是伊朗对海湾地区封锁控制效果的表现。美伊双方实际上是在进行边缘试探，但最终都没有重启战争的意愿，因为战争成本太高。

发言人 问：当前地缘政治的新关键节点是什么？对中国的新和解决策有何影响？

发言人 答：新关键节点是中国的新和解决策，比如伊朗外长访华释放了和解信号。特朗普虽然反复施压，但整体上美伊之间的和解大方向是确定的，中国在此期间扮演调解角色，推动两国和解进程。

发言人 问：地缘和解对煤炭板块会产生怎样的影响？

发言人 答：短期来看，由于和解决策可能导致石油价格下跌，煤炭板块会面临负向压力，因为煤炭价格随油价波动。然而，长期逻辑上，即使中东地区出现和解进程，恢复通行需要时间，这将使油价维持高位并进一步带动煤价上行。

发言人 问：国内外因素如何影响煤炭板块的长期逻辑？

发言人 答：海外方面，中东和解进程慢，霍尔木兹海峡恢复通行缓慢，这将使油价在一个更高位更久地运行，从而支撑煤炭板块的上行驱动。国内方面，政府推动节能降碳政策，抑制煤炭产量，并且随着市场需求旺季到来及库存偏低，均有利于煤炭价格保持坚挺。

发言人 问：对于化工板块的排序及重点关注标的有哪些？

发言人 答：优先考虑煤化工板块，其次是动力煤龙头公司，然后是其他动力煤标的，最后是焦煤标的，如宝丰、广汇、兖矿、中煤等。电力板块中，三电协同和御殿直连的标的，例如金科科技、华菱钢铁等，在市场风格偏进攻时表现有望较好。

发言人 问：对于化工行业的整体看法及近期油价暴跌的影响如何？

发言人 答：化工行业看法主要基于国内自身周期变化，外部因素如油价和战争仅改变节奏和旋律，不会改变方向。近期的双碳政策对未来化工产能审批和高能耗行业退出具有历史性意义，奠定化工牛市基础。虽然油价暴跌会影响化工短期交易，但中国化工在全球市场影响力不断提升，因此不必过于担心战争和能源危机对中国化工的影响。

发言人 问：对于油价上涨或下跌，您认为它对化工行业的影响是短期扰动还是长期趋势？您如何看待当前化工行业的地位和油价的关系？

发言人 答：我认为油价的短期波动确实会对化工行业产生一定影响，但长期来看，化工行业的走势更多会根据自身格局和行业变化而震荡上行。尤其是当油价回到相对较低的位置时，对于化工行业来说会更加舒适，因为化工在成本端并非主导作用，其弹性更大。化工行业虽然重要，但并非极其依赖油价。即使油价波动，对化工行业的基本面影响有限，我们不建议将油价作为关键的X因子进行交易。化工行业的价值在于其自身的景气周期和竞争优势，而不是油价的涨跌。

发言人 问：五月化工行业的关键判断是什么？

发言人 答：五月的关键判断是化工行业的右侧机会已经到来，主要依据是一季度化工龙头公司的业绩开始出现拐点，整体板块增速十几个点，且预计四月份大部分公司的业绩会比一季度更好，这与化工行业一季度前低后高的季节性特点有关。此外，许多行业库存极低，无论战争缓和与否，都会出现一定程度的补库需求，即使油价下跌，产品价格低位也会刺激猛烈补货。

发言人 问：针对化工行业的投资建议是什么？

发言人 答：我们建议重新关注从去年7月份开始推荐的化工品种，首先超配化工板块，尤其是大型龙头公司，比如石化和煤化工企业。同时，看好化纤、磷化工（受益于新能源和景气周期共振的磷酸铁）、有机硅以及制冷剂等行业，它们具有明确的补库周期和景气上行的趋势。

发言人 问：在周期行业中，电新（即电力新能源）行业的前景如何？

发言人 答：电新行业是目前最热门的板块之一，其中储能领域尤其值得关注。四月底以来，储能招标情况良好，导致期货价格大幅上涨至接近20万。预计五月份将出现持续逼空行情，供需不匹配是核心原因，供给端受限，需求端则因国内外储能需求旺盛以及新能源汽车渗透率提升等因素，将推动电新行业继续向好发展。

发言人 问：这一轮锂电池成本降低的主要驱动因素是什么？为什么六月底之前会出现抢装情况？

发言人 答：这一轮锂电池成本降低主要是由市场化驱动的。六月底之前有很多国内储能项目需要在这个时间节点前定下来，因此六月份很可能出现抢装电池的情况。

发言人 问：对于当前阶段到6月初的电池制造情况如何看待？

发言人 答：目前材料和电池厂供应并不充足，如果要满足六月底的抢装需求，可能需要在五月底之前完成电池制造，这个阶段的产能压力较大。

发言人 问：在锂电板块中，哪些环节或企业值得关注？

发言人 答：关注点主要有三个方面：一是锂矿，特别是拥有国内优质矿产资源的企业，如盛鑫锂能；二是关注边际变化，比如即将有矿产落地的项目，尤其是国内的大规模矿产；三是关注宁德时代等产业链上优质企业的表现。

发言人 问：对于未来投资建议，有哪些具体方向？

发言人 答：首先推荐国内锂矿资源丰富且拥有高比例股权的公司；其次，随着电池价格上升，关注上游原材料如磷酸铁锂、六氟磷酸锂等的需求情况；最后，在电池价格见底回升阶段，建议关注人工电源板块的投资机会。

发言人 问：有色钢铁板块中，电解铝为何被首推？对于铜和黄金的投资策略是什么？

发言人 答：虽然国内去库节奏延迟，但海外铝价强势，内外价差拉大，有利于电解铝出口，且海外铝锭持续去库，基本面扎实，因此电解铝被列为首要推荐标的。目前铜价受金融属性压制，但随着不确定性的逐渐消化，铜和黄金的价格有望补涨，尤其是硫酸价格上涨带动相关标的如数矿业和液压系统业的表现。

发言人 问：钢铁板块中，哪个细分领域值得推荐？

发言人 答：推荐石墨电极领域，因其下游电炉需求增长（碳排放较低），而自身经营状况较差，存在一定的反转基础。