大摩闭门会-金融、工业、交运、原材料行业更新260506_导读

大摩闭门会-金融、工业、交运、原材料行业更新260506_导读

2026年05月06日 15:06

关键词

快递 航空 油运 集运 反内卷 地缘政治 霍尔木兹海峡 硫酸 电解铜 废铜 姜彤 冶炼 铜矿 金融行业 银行业 息差 银行 收入增长 手续费 利润

全文摘要

一季度，金融行业业绩超预期，银行和证券公司收入显著增长，尤其是大型机构表现强劲；保险行业整体符合预期，部分公司净利润实现稳健增长。工业领域，资本开支周期向上，AI相关设备及自动化机器人需求旺盛，锂电设备和自动化设备成为亮点。交通和运输行业，快递、油运和航空表现突出，反内卷和油价波动影响市场。基础材料领域，尤其锂电设备和新能源相关领域，预计需求将持续增长。地缘政治冲突对各行业产生影响，但同时也带来了新的投资机会，部分公司展现出较高的投资价值和市场表现。

章节速览

00:00 交运行业一季报亮点与挑战分析

对话讨论了交运行业一季报的亮点，包括快递、邮运和航空子行业的利润增长。快递业受益于反内卷持续，实现量增利扩；邮运行业因资产效率缺失和需求增长推动运价上涨；航空业虽受航油成本上涨影响，但客座率创新高，议价能力提升，一季度盈利显著改善。未来需关注成本端变化及地缘政治对航油价格的影响。

05:56 集运行业下行周期与地缘政治冲突影响分析

讨论了集运行业的一季报表现，指出业绩下滑符合周期下行预期，地缘政治冲突对运价支撑有限。展望未来，地缘政治变化可能成为投资主线，重点关注油运、航空及极兔等板块。同时，快递行业反内卷趋势下，中通和圆通的现金流优势使其更受青睐。

12:13 江西铜矿调研揭示硫酸盈利与绿地项目进展

调研显示，尽管现货市场TC2C价格波动，但长单比例高使得业绩稳定。硫酸80%随行就市，盈利可观，且因地理位置限制，出口禁令对其影响有限。索尔黄金项目预计15至16年开始投产，绿地项目开发漫长，利好长期铜价。废铜供应下降影响电解铜产量，但龙头铜企因低成本库存优势，预计不会减产，整体呈现强竞争优势。

18:23 金融行业一季度业绩亮眼，银行收入增长显著

一季度金融行业业绩超出预期，银行业息差反弹，收入增长显著，尤其大行收入增长达9-11%。手续费收入健康增长，与家庭金融资产增速及活跃资本市场相关。宁波银行表现优异，利润改善，预计收入增长将推动利润逐步回升。尽管市场震荡，银行板块表现稳健，超过大盘。港交所及证券行业手续费收入增长，北上资金大幅增长75%，显示市场周期见底后逐渐回升。

22:35 工业利润改善与保险行业稳健回升

对话探讨了工业利润的广泛改善，指出50%的行业利润增速加快，高风险行业如化工、垃圾处理等利润显著改善，支撑了制造业和产能过剩风险的降低。同时，AI在金融行业的应用提升了服务效率和产业链竞争力，支持了中国出口的超预期表现。保险行业方面，一季度业绩符合预期，尽管市场调整导致净利润波动，但部分公司净利润稳健增长，年化RV维持在较高水平，净资产表现良好，预计二季度业绩将因投资端改善而转正。

29:09 寿险与财险行业增长分析及投资展望

对话深入探讨了寿险行业VNB增长、产品结构改善、渠道结构优化及价值率提升等关键点，同时分析了财险行业承保利润改善和投资端趋势，强调市场对长期储蓄类产品需求旺盛，预计二季度保险行业有良好投资机会，国寿短期、平安长期投资价值显著，AI与PICC财险为长期配置优选。

33:35 利率变化对保险业影响及工业行业展望

对话讨论了利率变化对保险业的潜在影响，指出长端利率上行对保险公司利好，可通过长久期债券配置优化资产负债结构。同时，分析了金融资产收益率企稳回升的趋势，以及制造业供需平衡对降息预期的抑制作用。随后，会议转向工业行业首席分析师分享一季度工业行业总结。

37:28 工业板块资本开支周期向上，锂电设备与自动化前景看好

工业板块资本开支周期向上，尤其在AI相关设备、锂电设备及自动化领域表现突出。一季度业绩显示，AI产业链扩产、能源转型需求强劲，带动相关设备订单高增长。二季度后，受益于需求强及龙头企业的议价能力，利润率有望恢复。具体看好锂电设备（如储能需求、设备更新）、自动化（如AI产业链扩张）、AIDC设备（如北美市场增长）及人形机器人零部件等子板块。工程机械板块也在国内政策支持与海外市场拓展中复苏，是值得关注的后发板块。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在交运行业中，一季报的利润增长主要体现在哪些方面？集运行业在一季报中的表现如何？

发言人 答：一季报的利润增长主要体现在快递、邮运和航空等行业。快递行业的增长得益于反内卷持续，即使在见量增长的同时实现了单位净利润扩张。邮运方面也表现出较好的盈利能力。航空业的一季度利润大幅增长，其中春秋航空实现了有史以来最好的一季度盈利，三大航（国航、东航、南航）的年对年利润改善超过市场预期，这主要是由于资产效率缺失叠加稳定需求增长带来的运价上涨，推升了整体利润。集运行业中远海控利润同比下滑约50%，这印证了我们对集运行业处于下行周期的判断。地缘政治冲突对集运运价和盈利支撑有限，因此一季报中集运行业的业绩呈现下滑态势。

发言人 问：资产效率缺失具体体现在哪些层面？

发言人 答：资产效率缺失体现在多个层面：一是老旧船只在运价高企情况下未能以良好船速运行，降低了有效供给；二是市场上存在不合规的灰船和黑船，因其运输限制影响了市场资产效率；三是船舶位置无法完全匹配需求，如中东地缘政治冲突导致货物流向改变，使得船只在东西市场间重新摆位时产生资产效率缺失；四是赛道中出现通过大量租入船舶控制整个邮轮市场供给侧的现象，也带来了资产效率的缺失。

发言人 问：航空业一季度业绩高增长的原因有哪些？

发言人 答：航空业一季度业绩高增长的部分原因是航油价格上涨滞后于国际航线票价上涨，使得航空公司成本上涨滞后，从而对业绩产生一定助力。此外，自去年开始供应增速放缓以及客座率上升至历史高位，提升了航空业的议价能力，并且在航油成本同比下降的情况下，航空公司并未将成本下降完全让渡给市场，同时旺季运价还实现同比上涨，这些因素共同促成了利润率的有效提升。

发言人 问：地缘政治冲突对航空业盈利有何影响？

发言人 答：从三月份开始，地缘政治冲突带来的航油成本大幅上涨将从二季度开始拖累航空业的盈利表现。

发言人 问：对于未来投资主线有哪些判断和建议？

发言人 答：未来投资主线之一是国际局势变化，特别是地缘政治冲突降温并恢复霍尔木兹海峡通行。在此背景下，油运板块值得关注，因为中东地区货盘增加将支持运价和需求，而老旧船占比高、黑船和灰船效率缺失等问题有望得到一定改善。另外，随着航油价格在高位可能的合理回调，航空业盈利也将得到支撑。航空业股价因地缘政治冲突下跌较多，若冲突缓和，航空业有望迎来较好的反弹机会，但长期冲突将对航空业二季度业绩产生重大拖累。

发言人 问：在地缘政治背景下，为什么极兔这家公司值得关注？在快递行业，哪些公司相对更值得关注？

发言人 答：极兔在海外具有很强的竞争力，尤其是在快递市场。如果地缘政治冲突缓解，东南亚经济和电商增速有望重拾信心，极兔作为一个在高速增长阶段的公司，其海外市场的整体快递增速可能类似15年前中国的增速，因此是一个值得关注的标的。在快递行业，我们倾向于超配头部企业中通和圆通，因为它们在份额扩张、利润增长以及现金流表现上都表现较好。相比之下，后排玩家在反内卷环境下利润虽有改善，但自由现金流仍然紧张，并且在市场份额上无法实现激进扩张，中长期可能会受到头部玩家较大压力。

发言人 问：您在江西调研中发现关于硫酸市场的哪些情况？

发言人 答：硫酸市场方面，目前80%的硫酸供应是随行就市的，价格虽然随现货市场波动，但由于中东战争导致关注度提高。另外20%的硫酸供应给化肥产业，受去年12月份价格限制，价格不再上涨。因此，硫酸板块整体盈利较高。由于硫酸运输不便且江西地理位置限制出口，所以最新的政府不允许出口政策对江铜影响较小。

发言人 问：江铜在绿地项目的进展如何？

发言人 答：江铜接手绿地项目后，正在进行新的可研报告和环保审批等工作，因为原业主是财务投资者，接手后需要进行更深入的尽职调查和矿产开发前的研究，预计从开始建设到投产大约需要十五至十六年的时间。同时，阿富汗项目和北秘鲁项目也正在进行中，但进展较慢，主要由五矿主导。

发言人 问：当前废铜供应状况如何，以及对电解铜产量的影响？

发言人 答：近期政府对虚报发票、废铜反向开票等情况进行严格查处，导致废铜有效供应大幅下降，铜元素减少。去年由于国际矿难影响，铜矿产量下降，废铜在冶炼环节起到了补充作用，使得电解铜产量未明显减少。今年废铜供应预计将继续下降，因此从电解铜的角度看，产量肯定要下降，而江铜由于拥有充足的原材料库存，受影响较小，可能会成为行业中的受益者。

发言人 问：金融行业一季度业绩表现如何？

发言人 答：一季度金融行业的业绩表现非常好，超过了我们的预期。银行业方面，息差全面反弹，大部分银行的收入增长也有所提升，特别是大行（工业大行）的收入增长加速至9%-10%，甚至更高，主要得益于手续费收入的增长和其他因素，推动整体收入增长平均达到了7.5%。

发言人 问：在银行板块中，有哪些银行表现比较突出？银行板块的整体表现如何？

发言人 答：宁波银行是其中表现比较好的一个例子，其收入和利润都实现了双位数增长。尽管部分大行在一季度提到了拨备，但随着收入增长的持续，利润增长也会逐渐向上改善，目前利润恢复到了3%至4%，预计会进一步下降至5%左右。虽然市场有所震荡，但整体上银行业表现稳健且稳步上升。尤其是在国家队脉压下降之后，银行板块的表现超过了大盘。

发言人 问：保险行业的近期情况如何？

发言人 答：保险行业的整体业绩符合预期，没有明显的miss。尽管一季度市场调整导致净利润出现小幅波动和总投资收益率普遍下滑，但仍有部分公司如太保、新华和太平寿险等实现了净利润的小幅稳健增长。

发言人 问：当前银行业的情况如何？

发言人 答：银行业在经历市场调整后，净利润仍能维持稳健增长，其中平安和太保等公司的年化RV保持在11%到22%左右的水平，显示出较好的盈利能力。

发言人 问：从净利润的角度来看，今年一季度寿险公司的表现如何？

发言人 答：今年一季度，寿险公司的VNB增长非常不错，大部分公司实现了双位数增长，其中中国人寿的VNB增速更是超过了76%。此外，持续质量也有所改善，分红险产品在市场中获得推动，如国寿和太保的清单中约90%已实现分红险产品的盈利。

发言人 问：在产品结构方面，寿险公司有哪些显著变化？

发言人 答：产品结构上，缴费期显著改善，尤其是个险聚焦产品的占比大幅下降，有些公司主动收缩了一半甚至三分之二的对焦产品占比。同时，大部分公司的价值率都有提升，并有望在后续几个季度进一步提高，这得益于持续基调推动以及保障型产品的推动。

发言人 问：银保渠道和个险渠道的增长情况如何？

发言人 答：虽然市场关注银保渠道的大幅增长，但许多公司的个险增速也非常稳健，甚至超过了银保渠道。例如国寿、太保和人保寿险，其个险渠道的新业务价值增长均超过了银保渠道，显示出整个渠道结构均衡发展。

发言人 问：对于财险领域，目前承保利润情况如何？

发言人 答：相较于去年一季度，今年财险的承保利润有所改善，尽管保费增速放缓，但综合成本率方面，人保、平安和太保均实现了在高基数之上的持续改善，其中人保的综合成本率已达到过去几年的最佳水平94.2左右。

发言人 问：保险行业在接下来的市场表现和投资机会有何展望？

发言人 答：随着一季报盈利波动的影响逐渐消退，市场对保险股股价表现的反应会更为理性。二季度以来，保险公司的投资端已有明显改善趋势。考虑到负债持续需求、资产质量稳定及长端利率环境较好，预计二季度保险市场的预期将不断上调，尤其对中国人寿和平安保险这样的公司存在较好的投资机会。

发言人 问：对于保险行业如何看待今年降息降准预期延后的情况？

发言人 答：市场普遍关注十年期国债的表现，目前市场反馈显示十年期国债已接近底部，且保险公司资产端的观点也有所变化，预期长端利率将处于区间震荡（约1.7%至2.1%）。在这种环境下，保险公司可通过适当配置长久期债券来缩减资产负债久期配置缺口，从而有利于提升整体收益，有助于解决历史遗留问题。

发言人 问：利率方面，今年金融业的展望是什么？

发言人 答：今年金融业的展望是金融资产收益率将逐渐企稳并可能反弹。人民银行最近的表述中弱化了降息的说法，贷款利率提前企稳是主要原因。监管层从压低净资产利率和贷款利率转向拖高金融资产利率和贷款利率，但由于缺乏下限，这种情况可能导致利率回升。在中国，债券定价机制与海外不同，是先传导贷款利率再到金融资产利率。如果贷款利率企稳，将有助于整体金融资产利率回升。

发言人 问：目前对降息的呼声有何影响？

发言人 答：随着PPI转正和制造业供需平衡，对降息的呼声大大下降。此外，工业周期上行也消减了对此的担忧。

发言人 问：关于工业资本开支周期的情况如何？

发言人 答：工业资本开支周期正在向上，尤其在一些子板块中表现明显，如AI相关的设备及产品订单增速强劲，包括潍柴动力、PCD设备等。同时，电池设备在能源转型背景下也有高增长。AI产业链扩产带动自动化机器人等领域需求，这些领域订单呈现双位数增速。整体来看，对许多子板块有正面展望。

发言人 问：对于工程机械和重卡板块有何看法？

发言人 答：工程机械和重卡板块目前处于恢复提升周期。重卡需求上升主要是由于高油价促使油车转为新能源车；工程机械则因政策支持，国内建筑活动复苏，同时中国企业积极出海并在海外新兴市场找到增长点。

发言人 问：对于二季度之后的趋势以及具体子板块的偏好是什么？

发言人 答：预计二季度之后这些趋势仍将持续。在利润率方面，尽管一季度上游成本上涨对利润率造成压力，但需求强的企业凭借议价能力能将部分或全部成本压力向下传导，相信二季度后利润率将恢复。在子板块方面，看好锂电设备板块，因储能需求和能源转型需求强烈，国内外电池企业处于扩产周期；自动化设备如汇川技术，受益于AI产业链产能扩张和下游需求增长；AIDC相关设备如潍柴动力和大族激光，受益于北美市场增长和技术升级；人形机器人板块中，零部件公司如谐波恒力液压将受益于产量提升，资本市场上IPO进程推进有望恢复板块热度；最后，在工程机械板块，头部公司在国内销售数据恢复及海外市场增长快速，是较好的关注时点。


❗【天风电新】缺电延续·深度｜太空光伏&算力的萌芽-0506

❗【天风电新】缺电延续·深度｜太空光伏&算力的萌芽-0506
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北美太空光伏，本质是AI缺电逻辑的延续。美国电源建设与电网升级周期长达3-5年，甚至数十年，在AI驱动下，数据中心面临严重的电网接入瓶颈。此外，行业还存在用地紧张、水资源紧缺等难题。

我们判断：太空算力将会是北美缺电问题的重要解决方案之一，产业趋势明确：

-核心优势是极低的运营成本：太空数据中心无需土地审批，向深空辐射散热且效率为地面5-6倍，发电效率理论为地面5倍以上，成本优势显著。在星舰实现长期复用后，运营成本低于地面数据中心的1/10。

Google论文认为，低轨运输成本是太空算力的最大限制，降至200美元/kg时，较地面开始具备成本优势。

-星舰2026年服役推动太空数据中心落地：SpaceX的星舰计划于2026年服役，瞄准完全可复用，单次发射仅需燃料与翻新，低轨运输成本降至百美元/kg量级，随着星舰复用频率提升，将逐步下降至10-20美元/kg，助力太空数据中心落地。

-近期的变化，北美多家科技巨头入场布局：SpaceX向FCC申请部署百万颗AI卫星，计划3年实现100GW/年产能，中长期瞄准TW级的太空光伏部署规模。此外，Blue Origin已向FCC申请部署5.16万颗AI卫星组成的算力星座【日出计划】，Starcloud计划运营由8.8万颗AI卫星组成的算力星座，Google目标2030年建设GW级太空数据中心。

投资建议：看好太空光伏时代来临下的板块性机会，聚焦火箭复用技术领先的潜在海外链：

1）设备优先，设备是最先兑现订单、受益于美国本土产能建设的环节，星舰计划2026年服役，SpaceX链的空间与天花板高，更能给予估值溢价，相关标的：迈为股份、奥特维、高测股份；

2）主材环节，太阳翼（电池）是卫星上的核心增值环节，P型HJT电池的技术特性与太空场景高度契合，长期看钙钛矿叠层电池有望成为下一代主流。

地面-topcon布局：晶科能源，看好专利优势；

太空-HJT布局：钧达股份、东方日升；

3）辅材环节，相较于设备的一次性Capex投入，辅材需求更具持续性，SpaceX光伏产能大概率依赖外采辅材，海外有产能布局的龙头有望率先受益，海外布局深厚的聚和材料、福斯特；

4）有变化高价值量环节，相关标的谐波减速器的科达利与PCB世运电路。

报告链接：缺电延续·深度｜太空光伏&算力的萌芽【天风电新】
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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨/林晋帆


【天风医药杨松团队】脑机接口产业更新（2026.04.15 - 2026.05.06）

1）标准化里程碑：中国领跑首个 BCI 国际术语标准发布 (2026.04.10/04.15)
4月中旬，由我国牵头编制的 ISO/IEC 8663:《
信息技术 脑机接口 术语
》 国际标准正式发布。
内容： 系统梳理了信号、实验、应用等8大类126个核心词条。

#点评：#
 统一的国际术语规范将大幅降低全球技术交流与贸易的沟通成本，为后续国产器械出海奠定共识基础。

2）Neuralink 发布 R2 第二代手术机器人，目标“门诊化”植入 (2026.04.30)
马斯克展示了新型手术机器人 “R2”，旨在将植入手术转化为微创过程。
技术： 配备高分辨光学扫描系统，能微米级避开大脑血管；支持将 1024 个通道电极像“缝纫机”一样在 20 分钟内精准缝入。

#点评：#
 手术自动化是渗透率提升的核心瓶颈。 R2 的出现预示着 BCI 植入有望从精密外科手术演变为标准化的“诊所项目”，大幅降低医疗机构的准入门槛和患者成本。

3）清华大学/博睿康：微创方案实现 92% 语言解码准确率 (2026.04.18)
团队利用已获证的 NEO 系统（半侵入式），在不进入语言中枢深部的情况下，通过硬膜外信号实现了高精度的汉字拼音输入解码。

#点评：#
 应用场景从“动”延伸到“说”。 这一突破验证了半侵入式路径在复杂语义提取上的巨大潜力，为失语症患者提供了兼具安全性与高性能的商业化方案。

4）Science Corp 完成 2.3 亿美元 C 轮融资，估值达 15 亿美元 (2026.04.20)
由前 Neuralink 联合创始人创立的 Science Corp 宣布巨额融资，其 PRIMA 视觉假体 已帮助约 40 名失眠患者部分恢复视觉。

#点评：#
 感官重建赛道估值重塑。 继运动康复后，视觉修复是BCI 行业重要市场。

建议关注：美好医疗、三博脑科、心玮医疗、翔宇医疗、爱朋医疗、迈普医学等

联系人天风医药杨松/周海涛


【中泰传媒互联网】AI巨头商业化加速，应用层价值凸现

【中泰传媒互联网】AI巨头商业化加速，应用层价值凸现

🌹事件
📌5月6日，ChatGPT将5.5 Instant设置成默认模型，同时面向美国企业上线自助广告主平台，支持自助投放、CPC/CPM竞价，广告独立不影响回答，免费用户可见广告。
📌5月5日，字节小云雀短剧Agent落地，支持剧本一键生成AI短剧/漫剧，提升创作效率。

🌹点评：巨头/大厂持续推进AI商业化落地，AI技术加速向营销、文娱场景渗透，持续验证AI应用层价值，凸显AI应用主线高成长逻辑。

🔥建议关注
AI+营销：易点天下、汇量科技、蓝色光标、分众传媒、Applovin；
AI短剧：中文在线、昆仑万维、荣信文化、掌阅科技、阅文集团等；
AI电影+中长剧：博纳影业、华策影视等。

⚡风险提示：AI商业化落地不及预期、行业竞争加剧挤压盈利空间、技术迭代带来模式迭代等风险。

☎欢迎交流&派点请支持中泰传媒互联网团队
康雅雯18521305887
田明昊19521475131


⭕6F更新：5-6月涨价加速启动# 建投电新

⭕6F更新：5-6月涨价加速启动# 建投电新

# 6F涨价周期启动加速。今天（6号）百川盈孚涨价1000元/吨至98000元/吨，SMM涨价1000元/吨至99000元/吨。# 今日已有企业报价11万。

# 预计明天6F价格将继续上涨1000-2000元/吨，5-6月6F价格有望修复至13-14万/吨。

# 一季度业绩超预期。6F是锂电材料环节中为数不多的股价包含的盈利水平被低估的品种。涨价周期启动下将是5-6月锂电配置的核心方向之一。

看好天赐材料、新宙邦、天际股份、多氟多等。


再更新❗【天风电新】5月——AI进攻方向：DTH-0506

再更新❗【天风电新】5月——AI进攻方向：DTH-0506
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核心逻辑：买涨价和新技术的汇流处，DTH是MSAP工艺下弹性最大的细分方向。

海外继续看好【三井金属】（DTH 9成份额），国内DTH看两个方向：
一、铜箔0-1的国产替代
二、设备表处理的0-1国产替代

1、【方邦股份】
1）增量1：没有光模块之前，市场500万平/月，当下光模块的拉动为10%，明年有望达150万平/月。最大的变化不仅是需求拉动，更重要的是终端主导从下游终端变成板厂，因此能加速国产供应链的导入。

2）增量2：目前两条线60万平/月，实际又4条线，另外俩条线在做软板铜，可切换，实际产能则为120万平/月，年化为1440万平，哪怕保守至少1000万平。

3）增量3：考虑良率，当前单平净利我们预计仍有50元+。

股票的定价：按照1000万平/年*50元/平盈利=5亿利润，0-1阶段给予50x pe+主业50亿=看300亿市值，仍有翻倍空间。

2、【泰金新能】
在生箔机和阴极辊领域是国内绝对龙头，后续最大的看点仍是后段表处理，不仅量通胀，价值量也通胀。

若hvlp，1台生箔机等配套对应2台表处理
若dth，1台则有望对应3-4台表处理（主要系线速影响）。

我们按照1万吨铜箔，4台生箔机+阴极辊等来算，则对应表处理16台，按照单台1200万价值量，则对应2亿capex。国内唯一能有望替代日本三船、tex的供应商。

股票定价：
✅传统铜箔每年扩34万吨（120*20%除以70%良率），50%份额，单万吨2亿设备价值量，12%净利率 ，4亿利润，给20X PE 值80亿。

✅电子箔设备：2025年55万吨产能，30年预计85万吨产能，考虑良率60% 需要扩50万吨，假设每年扩15万吨， 他占一半 6万吨，能贡献约20亿收入（前端配套1.4亿+表处理2亿，合计3.4亿） 4亿利润，看市场怎么给估值了，0-1阶段50X PE，则对应200亿。

合计看280亿市值。

结论：以上为DTH两个弹性最大标的，其他继续全面看多PCB上游涨价和新技术品种。

铜箔：铜冠、德福、海亮、诺德
铜粉：江南新材
树脂：东材、圣泉
感光干膜：福斯特、容大感光
Q布：菲利华
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欢迎交流：孙潇雅


❗【天风电新】聚和材料再推荐：强调Blank Mask的稀缺性和产业链延申逻辑-0506
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此前我们认为聚和材料会受益于国产算力爆发，先进制程和先进封装对于Blank Mask的用量是成熟制程的4倍，价格翻倍以上增长，市场空间会是10倍增长。先进制程、先进封装本质上都是受益于国产算力拉动。

而在国产算力标的中，聚和不仅是Blank Mask#从0-1国产替代，同时兼具#产业链延申能力，是最稀缺的半导体材料标的。

1）国产替代：国内掩模版份额主要集中在三家厂商，聚和已经拿到两家客户Vendor Code，另外一家客户正在走流程，并且已经实现送样。通过三大掩模版客户，可供应国内头部五家晶圆厂。未来不仅是成熟制程国产替代，更可
#受益于先进制程10倍价值量增长。#

2）产业链延申：Blank Mask上游的高纯石英基板、光刻胶均需依赖进口，Blank Mask的国产化同样离不开配套材料的国产化。聚和#已经明确未来要做ArF光刻胶，结合半导体材料平台公司的战略，具备产业链上下游延申逻辑。

因此，我们认为聚和材料在国产算力材料公司中，具有非常强稀缺性。高银价背景下，公司业绩有望持续超预期。公司主业即值200亿，Blank Mask中长期看300亿市值。即使不考虑太空光伏、光刻胶，也具备翻倍空间，继续重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨


【财通机械】四方达澄清谣言，以正视听

【财通机械】四方达澄清谣言，以正视听

午后我们组织了公司领导出席临时会议：
# 断针及客户传闻： 公司澄清了关于“断针”及“给胜宏送样”的传闻。目前，钻针产品已在马八、马九等平台上进行测试并取得良好进展，但尚未向胜宏等头部客户正式送样，相关传闻不属实。
# 工厂事故： 公司明确辟谣，五一期间至今工厂正常生产，未发生任何事故。
# 减持事项： 关于高管及实控人减持砸盘传闻，公司回应实际预计减持数量极少，预计不满公告的1%，实控人减持也非为了套现。

核心业务进展与展望
# 钻针业务： 公司在马八、马九等平台上均在进行积极测试，进展顺利。管理层对今年内获得订单并释放业绩持乐观态度。
# 散热业务： 进展良好，第二批样品已送达客户并获得积极反馈。预计5月份会有规模更大的重复订单。

3. 扩产计划说明
# 散热片扩产： 公司计划投入4.5亿元用于散热片项目的扩产，预计2.5万片产能将在2027年末前实现满产。
# 钻针扩产： 钻针扩产计划将使用上市公司自有资金。


[红包]【国投证券金属】国瓷材料：全球MLCC介质粉龙头，三星最大供应商

[红包]【国投证券金属】国瓷材料：全球MLCC介质粉龙头，三星最大供应商

[玫瑰]行业格局：介质粉龙头壁垒高筑
1）全球格局：高端MLCC介质粉（钛酸钡）全球集中度高，国瓷为全球龙头（市占率超30%），国内市占率80%。日本堺化学为全球龙二（市占率约25%），村田介质粉全部自供。
2）客户结构：三星电机是国瓷第一大客户，贡献超30%收入；台系企业占比约20%。国瓷也是三星电机第一大粉体供应商，深度绑定全球头部MLCC厂商。

[玫瑰]需求测算：仅NV机柜所用MLCC增量显著
1）假设英伟达机柜全球出货量15万台/年，单台AI机柜高端MLCC用量44万颗，按MLCC ASP0.25元/颗测算，英伟达机柜MLCC市场空间=15万台×44万颗/台×0.25元/颗=165亿元；
2）介质粉成本占MLCC的35%-45%，取中值40%，则英伟达机柜介质粉市场空间=165亿元×40%=66亿元；
3）粉单价10万元/吨（最低价，且暂未考虑涨价）测算，仅英伟达机柜就将带动介质粉需求新增66÷10=6.6万吨，2025年全球介质粉产能49700吨，其中高端粉基本在日本和国瓷，据测算目前高端粉体产能，若NV机柜出货爆发，介质粉面临严重的供不应求，叠加中国稀土出口管制，日系企业短期很难大规模扩产，国产替代空间巨大。

[玫瑰]涨价与交期：供需紧张推升盈利弹性
1）涨价潮（2026年4月起）：村田AI服务器高容MLCC涨价25%-35%；三星电机高端料涨价10%-20%，直接带动上游介质粉同步提价10%-15%。行业判断，本轮涨价周期内MLCC价格有望翻倍，高端介质粉价格或上涨1-2倍；
2）交付周期拉长：高端MLCC交期由4周拉长至16-24周，部分型号超半年；国瓷材料高端粉体订单排产4-6个月，满产满销，产能持续紧张。

[玫瑰]仅考虑mlcc市场，国瓷业绩弹性就很大
1）供不应求下，MLCC产业链或复刻存储涨价趋势，介质粉市场规模未来有望达200亿元，国瓷扩产后市占率约30%，对应60亿市场。高端粉体毛利率45%+，按25%净利率测算，对应净利润15亿元，较2025年1.4亿元净利润增长近10倍，业绩弹性巨大。


🧤 中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【英科医疗300677】高单支盈利阶段持续时长将超市场预期👊

[玫瑰]今日公司股价有所波动，我们预计主要受部分投资者担忧短期手套现货价格已达阶段性高点，以及科技板块的资金虹吸效应等因素影响。

# 高单支盈利阶段持续时长将超市场预期

☞短期价格受原材料成本、供需、同行报价等因素影响，比价格更重要的是判断单支盈利的水平。

☞我们认为英科丁腈手套单支盈利维持高位的持续时长有希望超出市场预期：

1、当前丁二烯价格较之高位有所下行，但丁腈胶乳维持高位，公司自有胶乳厂，而同行成本锚定外购胶乳价格。即使价格维持不变或仅小幅提升，后续公司单支盈利仍有向上的动能👆。

2、冲突对全球供应链、能源价格造成的影响并非能直接快速修复，除丁腈胶乳外，同行还受天然气价格影响，其成本高位水平也将持续较长时间。

☎欢迎来电探讨！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟


【天风电子】水晶光电持续推荐：北美csp资本开支继续上修，希捷HAMR渗透提速，持续看好水晶卡位“光通信➕ai存储”受益！

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白酒财报总结及最新观点：走出至暗时刻，布局渐次复苏-招商食品260506.pdf

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中闽能源25年报&26一季报交流-中金260506_导读

中闽能源25年报&26一季报交流-中金260506_导读

2026年05月06日 17:18

关键词

中闽能源 陈总 发电量 上网电量 抽水蓄能 光伏 风电 生物质 并购 永泰 霞浦 大兴 诏安 福清 莆田 长乐 绿电 机制电价 上大压小 渔光互补

全文摘要

中金公司研究员主持的中闽能源业绩交流会，涉及2025年度及2026年一季度经营情况、业绩分析及未来规划。会议指出，2025年，中闽能源因项目设备故障与限电导致发电量和营业收入下降。公司正积极应对，规划持续项目开发、资产注入，并推进转型升级。在投资者提问环节，涵盖电量增减、电价机制、新能源项目进展、资产注入及财务规划等，中闽能源管理层给出了详细的回应，展示了对未来的积极展望和应对策略。

章节速览

00:00 中闽能源业绩交流会议纪要

会议介绍了中闽能源2025年度和2026年一季度的业绩情况，包括发电量、上网电量、营业收入和净利润的同比减少，以及新增装机容量和项目故障的影响。未来展望聚焦于公司发展策略和业绩改善计划。

03:54 2025年度公司业务进展与发电量目标分析

介绍了2025年公司在福建福清的渔光互补项目、老旧工厂改造、并购项目及在建项目的进展，重点讨论了26年发电量目标的分解，指出增量主要来源于新收购项目，存量风电和光伏的发电量预期稳定，光伏计划发电量为0.15亿千瓦时，上网电量为0.14亿千瓦时，未包含年底可能投产的新项目。

08:40 福建风资源与电价趋势及抽蓄项目贡献分析

讨论了福建一季度风资源不佳及全年可能趋势，存量项目电价稳定略低于标杆，新增项目通过绿电交易保持竞争力，抽蓄项目年利润贡献稳定在1亿多，未来对报表贡献预计持续。

13:24 多个项目投产时间与政策影响分析

对话围绕多个在线项目展开，包括老旧项目改造、新项目申请及以大带小项目等，讨论了各项目预计的投产时间及政策影响，强调了福建省对老旧项目改造的优惠政策，以及新项目可能面临的电价机制调整。

16:40 省外项目减值与限电压力分析

对话围绕省外项目减值、限电压力及未来改善可能性展开。提及富锦锦热电2.54亿应收账款减值，认为减值已充分，后续压力不大。讨论新疆和黑龙江项目限电影响，指出限电率高，短期改善难，需长期解决外送问题。提及海甸三期补贴卡住情况，投资者关注项目进展。

20:34 讨论补贴问题对项目估值及上市公司影响

对话围绕补贴问题对项目估值及上市公司的影响展开，强调了补贴未定对项目转入上市公司的阻碍，以及补贴确认对资产合理估值的重要性。提及了项目因建设成本高而依赖补贴，若无补贴收益率较低，且项目存在因停工或设备故障导致亏损的风险。讨论了补贴回收情况，指出2025年已收回近16亿补贴，年底补贴余额约22亿，正常年份回收额度波动较大。

25:12 电力项目电价结构与补贴到期分析

对话围绕电力项目中机制电与非机制电的比例、存量项目补贴电价、增量项目中标电价以及未来补贴到期项目数量等问题展开。存量项目按报量不报价方式参与市场，增量项目中标的机制电价格为0.35元/千瓦时，占比90%。对于补贴到期后转向绿电交易的项目，具体数量需根据各项目利用小时数统计，目前已有17.4万千瓦项目退补。

31:18 福建新能源项目进展与资本开支规划

对话围绕福建新能源项目展开，包括鱼光互补项目的收益率、造价及电价情况，以及十五五期间福建海丰项目和整体装机规模目标。提及2026年资本开支安排，涉及惠州站、光伏项目及长乐B区项目投资计划，强调未来新能源增量前景广阔，但海丰项目推进缓慢。

36:25 福建投资规划：风电与鱼光互补并重

讨论了福建未来投资规划，重点在于路电板块的老旧电厂升级改造，增加装机容量；海上风电项目争取大规模建设；鱼光互补项目已具规模，将继续争取投资机会；抽水蓄能项目通过资产注入上市公司。整体规划覆盖四大板块，应对政策不确定性。

38:49 公司财务与政策影响讨论会

会议围绕福建抽蓄项目盈利预期、陆丰增值税返还影响、海风税返还水平、研发费用增加原因及公司未来分红规划展开讨论。提及福建抽蓄项目收益率可能低于6.5%，陆丰增值税返还取消影响约3000-4000万，海风税返还预计2027年前延续，2025年返还约5600万，研发费用增加源于制氢项目进展，公司分红规划考虑资金需求，未来分红比例视资金情况调整。

思维导图

问答回顾

发言人 问：刚才提到光伏项目的发电量和上网电量计划是0.15亿千瓦时和0.14亿千瓦时，这似乎与目前新疆在建的2万千瓦光伏电站项目不符。是否有误？

发言人 答：是的，我确认了记录无误。当前计划中光伏项目的发电量和上网电量仅针对目前在新疆的2万千瓦光伏电站项目。这未考虑到今年年底可能投产的新光伏项目的影响。

发言人 问：从现在一季度的情况来看，福建整体的风资源状况如何？全年是否还是这个趋势？福建的机制电价政策实施后，对电价的影响如何？是否可以理解为福建省内的项目比去年情况更好，尤其是在电价方面？

发言人 答：从一季度的情况看，福建省内和省外项目的整体风资源情况都不及去年，去年又不及前年，所以整体发电量和风资源情况不是很乐观。这可能与气候变化有关，因为自然资源有一定的浮动和不可预测性。福建省的机制电价政策使得存量项目能够拿到以往核准的价格，对于福建省内的项目来说，确实比去年的情况略好。去年部分现货试运行时价格较低，而今年大部分都受到机制电量保护，从一季度数据来看，整体趋势是这样的。

发言人 问：对于存量项目，福建省一季度的综合电价是多少？并且对比标杆电价有何差异？绿电交易的价格同比是持平还是有所变化？

发言人 答：一季度存量项目的综合电价大约是0.38元，比标杆电价略少一些。而非机制部分通过参与历练交易，综合电价大约在0.36元左右，整体上福建省的汽车电价和绿电交易对新能源仍较为友好。绿电交易价格的同比变化需要从整个完整年度来对比才更有意义。目前一季度的数据不足以做出准确判断，但去年全年福建省的综合上网电价大约在0.63元左右，而福建省的综合电价为0.65元。

发言人 问：能否介绍一下抽蓄项目的经营历史情况，包括容量和电量方面的收入表现以及预计每年对业绩的贡献？

发言人 答：抽蓄项目的净利润基本能保持在2亿左右，每年利润贡献大约一点多亿，收益率非常稳定。由于我们收购了控股股东51%的控股权，利润贡献相对稳定。

发言人 问：公司手上在线项目的预计投产时间分别是什么时候？

发言人 答：部件板块的重点是老旧分散机组上大压小项目，目前在办理项目核准手续，目标是今年完成相关手续。另外，去年收购的小型发电厂今年满足条件可申请上大压小项目。海淀板块长乐B区项目预计今年内开工，但投产时间受审批影响还不好预测，预计27年有望投产。渔光互补项目中，诏安四都8万千瓦项目可能在今年年底投产，福清新厝5万千瓦项目明年计划投产，而中银北航40万千瓦项目进度稍后，涉及用海审批程序，预计滞后一些。

发言人 问：以大带小的项目在电价方面是如何定位的？

发言人 答：以大带小项目相当于新项目，因为补贴已经用尽，所以未来必定以新的项目身份重新申请机制电价。不过，福建省对老旧项目升级改造扩容的政策较为优越，例如VT项目可以从4.8万千瓦扩容到9万千瓦。

发言人 问：关于省外项目，特别是富锦热电的应收账款减值问题，能否解释一下原因和影响？

发言人 答：富锦锦热电的2.54亿应收账款减值主要源于母公司层面调剂给自己热电公司的日常资金及项目贷款，这笔款项在合并层面利润没有受到影响。

发言人 问：后续我们是否还会有较大的减值压力？

发言人 答：不会，每年我们都会聘请事务所对附近风电店新资产的价值进行检测测试。2025年我们也进行了资产评估，并已充分考虑并提升了减值。

发言人 问：新疆和黑龙江项目受限电压力后，是否会面临盈利承压和减值风险？

发言人 答：目前，这些项目没有涉及减值检测对象。我们每年年底会对相关资产的未来盈利能力及价值进行减值测试，而提到的项目未进行此类测试。

发言人 问：公司有没有统计目前限电率大概在什么水平，以及未来何时可能出现改善情况？

发言人 答：限电率的具体水平没有明确数值，且今年整个行业都面临较大压力，难以预测何时会有所改善。黑龙江和新疆两个风电项目及光伏项目的利用小时数均有所减少，短期内改善可能性较小，需长期看当地外送和消纳能力。

发言人 问：关于待注入的海甸三期项目，之前补贴问题一直未解决，现在有没有新的进展？

发言人 答：海甸三期项目因补贴问题迟迟无法转入上市公司。我们一直在关注补贴核查进展情况，但近期没有新进展。待补贴问题解决后，才会考虑将该项目注入上市公司。

发言人 问：如果没有补贴，海甸三期项目的收益率会如何？

发言人 答：如果没有补贴，海甸三期项目的抗风险能力较弱，可能会出现亏损。由于该项目在特殊历史背景下建设，建设成本高，如果没有补贴，整体利润率和收益率会相对较低。

发言人 问：目前公司风电项目的补贴回收情况如何，补贴余额还剩下多少？

发言人 答：2025年度已收回补贴款接近16亿，截止2025年底补贴余额约为22亿左右。正常年份，补贴回收金额跨度较大，每年大概在3至5亿左右，具体数额取决于财政部下发到各地的结算补贴总额。

发言人 问：这些项目目前大概有多少个，体量上有多大？

发言人 答：目前一共有4到5个项目，主要是通过绿电交易进行操作。其中，通过与配售电公司签订中长期点交易合同进行绿电交易，并自行处理偏差部分电力交易。

发言人 问：竞配项目是什么，以长乐B项目为例，它的竞配电价是多少？与之前项目的对比，一季度的电价情况如何变化？

发言人 答：竞配项目是指像长乐B这样的项目，属于竞配类目。竞配项目的具体节约电价（即竞配电价）由于涉及敏感信息不便透露，但该电价对接时点较敏感，约为0.504左右的资本内部收益率。一季度的电价相比之前燃煤标杆电价有所下跌，大约每度电少几分钱，具体数值未明确说明。

发言人 问：长乐B项目的竞配电价及未来补贴到期情况如何？

发言人 答：长乐B项目的竞配电价不方便透露，其收益率大约为5.04%，且存在部分项目可能在27年左右面临补贴到期，需要从存量项目中转入绿电交易的情况。

发言人 问：机制外的4到5个项目总容量是多少？

发言人 答：这些项目主要集中在福建省的风电项目，目前共有五个已经退补且在机制外的项目。具体总容量需要计算一下，但大致在65万左右。

发言人 问：关于鱼光互补项目，收益率、造价及是否进入补贴名单？福建省十四五期间的海上风电、鱼光互补和其他光伏项目的规划情况如何？

发言人 答：鱼光互补项目的资本金内部收益率与普通光伏项目相近，约为5.04%，项目总投资4.5亿元，年利用小时数1302小时。该项目已进入补贴名单，剩余电量比例参与市场化交易。目前仍在争取目标地区的90万千瓦海上风电项目，全省到2023年总装机规模目标为1.4亿千瓦，十四五末实际总装机约9700多万千瓦时。这意味着还有五千多万的项目空间待完成，未来的增量前景广阔，但具体分到每个电源结构的容量还未掌握。

发言人 问：对于2016年及未来几年的整体资本开支安排，能否提供一些信息？

发言人 答：资本开支的具体安排目前尚未详细说明，但考虑到整体项目体量较大，包括渔光互补等未来可能的资产注入和回流价值，预计26年及15期间的资本开支将有一个相应的安排，不过详细数据有待进一步了解。

发言人 问：在2026年的主要开支上，你们计划投资哪些项目以及相应的自有资金需求是多少？

发言人 答：在2026年，我们的主要开支将围绕一些投资项目展开。例如，惠州站的投资可研总额为73亿元，按照20%的自有资金比例计算，我们大约需要投入14.6亿元。如果持股51%，则自有资金需求约为7个多亿，且这个金额将在2026至2028年的2到3年内陆续支出。此外，安光伏项目的投资约为20亿元，其中我们的自有资金占比为20%，约为4000万至7000万元；诏安光伏项目的投资约为3.5亿元，我们也持股51%，因此自有资金需求相对较小，大概在3500多万到4000万左右。

发言人 问：未来在福建的投资规划是什么样的？是否会坚持以风电为主，还是也会考虑风光资源和其他新能源项目，比如渔光互补项目？

发言人 答：未来在福建的投资规划主要包括四个板块：路电板块将推进老旧风电场升级改造，利用福建省及黑龙江等地的路电资源，未来扩容空间较大；海淀板块将推进在建项目的建设，并争取在“十五”期间获得大规模海上风电项目的支持；鱼光互补板块也是我们重点发力的领域，目前手头掌握的装修容量较大，预计达到80至90万千瓦，会继续争取相关投资机会；抽水蓄能板块，目前已有部分项目装入上市公司，未来还有三个在建项目可能通过资产注入方式进入上市公司。不过，抽蓄电价的新政策仍存在不确定性，对未来收益率难以准确预估。

发言人 问：对于福建地区的抽蓄项目，未来的盈利水平预计会是什么水平，以及相关政策何时会明确？

发言人 答：目前，福建省内的抽蓄项目仍处于政策过渡期，不同项目适用不同政策。永泰抽蓄项目因在63号文出台前开工，可享受资本金内部收益率6.5%核定。而新建项目可能按新政策执行，未来收益率难以保证6.5%，具体水平尚不确定。至于福建地区抽蓄项目的盈利情况，还需等待新的细则出台。

发言人 问：海丰地区的增值税返还政策取消后，对公司的财务影响如何？

发言人 答：由于海丰地区的增值税退税政策取消，对公司的财务影响大约为减少3000万至4000万的其他收益。而陆丰地区的增值税返还政策变动，估算影响金额约为3600万左右。

发言人 问：2025年研发费用为何在四季度大幅提升，特别是在单四季度？

发言人 答：2025年四季度研发费用增加主要是因为部分项目的制氢研发资本化和费用化部分，特别是志青项目的设备调试和实验工作，随着项目进度推进，费用相应增加。

发言人 问：关于分红规划，公司未来几年是否会维持不低于30%的分红比例，并能否展望一下十五期间的整体分红规划？

发言人 答：分红比例会根据公司的整体发展战略、资金需求以及当年的具体情况来确定。考虑到在建项目的资本性开支、永泰通讯的并购需求以及其他潜在的省外项目并购机会，公司在保证正常运营资金的前提下，会尽量提高分红比例。但鉴于公司目前快速发展阶段，资产规模和整体装机规模较小，所以分红规划会在监管最低要求基础上，结合资金状况适当调整。


焦点科技26一季报交流-东吴传媒260506_导读

焦点科技26一季报交流-东吴传媒260506_导读

2026年05月06日 17:18

关键词

一季度 营收增长 净利润 现金回款 股权激励 营业成本 投放规划 买家流量 新兴市场 APP 中东市场 AI 流量增速 销售端 智能解析 人员匹配 大数据 采购 交易 平台

全文摘要

东吴传媒互联网公司举行了一季度业绩交流会议，讨论内容涵盖了营收增长、净利润变动、股权激励费用、现金回款、新兴市场拓展以及AI策略等关键议题。会议强调了加大对交易方向的投入，旨在强化交易履约保障，并探索AI和数据应用创新以适应市场变化。此外，还着重讨论了公司未来的发展战略，包括持续优化核心业务、加大对新兴市场及交易业务的投入，展现了公司对未来发展的积极态度和明确方向。

章节速览

00:00 一季报业绩交流：营收增长与利润波动分析

会议介绍了公司一季度的财务表现，营收同比增长15.81%，但净利润受股权激励摊销影响同比下滑。中国制造网现金回款低于预期，主要因春节较晚导致，公司正全力追赶二季度目标，确保全年20%现金回款指引不变。

06:11 公司一季度财务分析与未来投放规划

对话围绕一季度财务数据展开，讨论了营业成本增长、投放策略及现金回款情况。指出一季度营业成本增长主要由股权激励和投放增加所致，未来投放将根据现金回款预测调整，目标是二季度追回一季度损失并确保全年增长。同时，提及了去年年末及季节性因素对现金流的影响。

09:42 流量增长与新兴市场拓展策略

对话围绕流量增长及未来投放规划展开，指出Q一同比增长24%，新兴市场如拉丁美洲、中东、非洲增速显著。APP端月活跃用户增长40%以上，高粘性买家质量提升，加大APP投放以吸引高价值用户。尽管中东市场因战事波动，但供应商信心未减，积极备战后重建，平台流量恢复良好，预示未来商业机遇。

13:04 流量结构优化与销售人效提升策略

讨论了流量结构的优化方向，包括付费、免费及直访流量的平衡发展，强调AI渠道流量获取的重要性。同时，分享了销售团队人效提升的策略，如内部培养政策和老带新激励机制，旨在提高新人留存率和产出，预计未来将有显著成果。

16:42 AI在平台买家服务与卖家工具中的创新应用

讨论了AI在买家需求智能解析、辅助洽谈及采购决策支持方面的应用，以及AI麦克从单点智能向流程智能的转变，旨在提升平台获客转化率和采购双方协同能力。

20:14 AI与小龙虾产品形态对商业化的启示及收费模式探讨

对话讨论了小龙虾产品形态对自动化外贸智能体的启发，以及AI麦克等产品的商业化进程。强调了外部产品形态对中国制造网的利好，包括用户兴趣测试和商业化收费模式的探索，如订阅费和使用量收费。未来，针对AI麦克的成本和市场接受度，将考虑低于成本的定价策略进行商业化。

23:01 轻工品类拓展成效与未来战略

讨论了轻工类目拓展的现状与成效，一季度买家流量同比增幅35%，远超平台平均水平，特别是家具、玩具、消费电子等类目，Q1流量同比增幅超45%。强调了义乌、深圳等地的市场开拓作为战略重点，SKU丰富度提升将吸引更多买家，展现出巨大潜力。

25:31 公司毛利率波动与海外能源商品需求分析

对话中讨论了26年毛利率波动原因，认为淡季和成本增加影响较小，更关注技术水平率。同时，提到海外能源商品需求提升，尤其是储能、新能源车和电池组件相关商家增长显著，如电动车和两轮车企业流量增幅达50%，储能行业亦呈高速增长趋势。

28:02 公司转型与交易履约保障计划

对话围绕公司未来业务突破和收入渠道拓展展开，重点讨论了在线交易方向的投入增加，包括交易履约保障和风控体系的完善。计划通过提供交易安全保障吸引买家付费，研究不同交易金额区间的买家需求，以优化线上交易功能。公司致力于从信息撮合平台转型为提供全面交易服务的平台型公司。

31:22 业务展望与AI在B2B平台的应用探讨

讨论了中国商网在新一代保险和跨境业务未来的发展态势，分析了受贸易战影响后的业务定位。强调了AI在B2B领域，尤其是重交付和信任构建方面，难以完全取代平台价值，平台通过数据支撑和第三方评估等手段，利用AI提升服务效率，而非被替代。

35:35 外贸智能体产品差异与转化率分析

讨论了与竞争对手产品差异，强调解决传统外贸信任难题的重要性，指出转化率较主站高六七个百分点，可提升主站流量商机转化，节省成本。同时，分析了同行在外贸智能体方向的布局，强调精准解决客户难题的价值。

38:15 AI工具与线上线下解决方案结合推动收入增长

对话讨论了通过AI工具结合线下解决方案，特别是针对买家市场的策略，来推动公司收入的弹性增长。强调了AI专业高效转化能力辅助成交，线上交易履约保障叠加，形成完整收费逻辑的重要性。提及新一代业务调整已到位，收入端虽下滑，但已接近盈亏平衡，暗示未来增长潜力。

40:17 公司跨境业务定位与盈利预期

对话围绕公司跨境业务展开，明确该业务将不再投入过多资源，目标今年实现盈利。尽管一季度收入可能小幅下滑，但利润端已实现盈利。业务持续减亏，预计今年将维持良好经营态势，调整方向向好。强调中长期看好公司价值，会议在友好氛围中结束，强调后续沟通与合作。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在本次业绩交流会上，您能否先简单介绍一下一季度的整体业绩情况？

发言人 答：一季度我们的营收较去年同期增长了15.81%，净利润表观下滑15.53%，扣非后下滑11.96%。其中，中国制造网的表观确认收入接近20%，而其他两个业务线由于调整了业务结构，导致收入有所下滑，但对整个报表利润影响不大。

发言人 问：净利润下滑的主要原因是什么？

发言人 答：净利润下滑主要是因为今年一季度新增了3560万的股权激励摊销费用成本，去年同期该费用约为7000万。如果还原这个非现金费用的影响，我们的净利润实际上是同比增长约14%。

发言人 问：经营活动产生的现金流量净额为何低于预期？

发言人 答：现金流量净额低于预期主要是由于过年时间的影响。今年过年相对较晚，使得一季度的现金回款节奏受到抑制，实际现金回款率低于预期的20%水平。不过，公司在二季度将全力以赴，并确保实现全年20%现金回款的目标。

发言人 问：营业成本增长较高的原因是什么？

发言人 答：营业成本增长高主要是由于股权激励费用的增加以及投放同比增加，这两个因素共同造成了营业成本约33%的增长。

发言人 问：关于未来几个季度的投放规划，公司有何安排？

发言人 答：未来几个季度的投放规划将按照年初预算进行，考虑到现金回款情况的变化，可能会超出预算进行投入。尽管如此，公司会根据增长预测来调整投放，同时也会关注现金流的表现，确保二季度能够追回因季节性效应导致的现金回款下滑，并保持全年增长的目标。

发言人 问：能否请曹瑞总来分享一下目前买流量的一些做法，包括未来的流量打法？

发言人 答：今年我们整体流量同比增长24%，新兴市场增速显著，如拉丁美洲达到66%，中东地区在三月份战争背景下仍增长26%，非洲增长25%。我们在买家APP端月度活跃数量增长40%以上，买家粘性显著提高。为了进一步提升买家粘性，我们在APP上的投放加大了很多，连续两年在APP上投入大量资源并取得一定成效。

发言人 问：中东市场的情况如何？

发言人 答：中东市场受到区域性危机影响，3月份出口额出现大幅降低，尤其是沙特、阿联酋等国家。尽管短期流量在三月底时有所波动，但很快恢复了。供应商对战后重建机会持积极态度，买家也在为重建做准备，这将对平台流量产生利好影响。

发言人 问：今年的重心是付费流量、免费流量还是直访流量为主？

发言人 答：我们主要在买家APP上下功夫，同时加强即时聊天工具的投入和引导。付费、免费和直访三个方向都会抓，因为它们都是流量的重要基础。今年特别注重付费流量投放效率的提升，已上线自动化投放系统，以提高客户满意度和投放有效性。同时，也会加强免费流量获取，如通过平台改造来适应AI抓取和推荐模式。

发言人 问：在变现和销售领域有何规划？

发言人 答：今年的核心在于提高人效，通过内部培养政策和老员工带新人的方式提升新人留存率和产出。此外，还会根据整体流量增速高于卖家回款增速的特点，继续扩张销售领域，特别是在AI领域的应用上，将持续推进智能解析、人员匹配及大数据比对等工作，帮助买家更精准地发现符合需求的供应商，并挖掘潜在采购诉求。在Q2将上线辅助洽谈功能，提供在线沟通和采购决策支持。

发言人 问：我们今年会如何将AI能力应用到主站上，并且是否计划收费？

发言人 答：今年我们计划将已在独立站点上测试并表现出更高商机转化率和转率的AI能力引入主站，以帮助平台提升获客转化。至于是否收费，我们将根据更多数据积累和AI学习过程中的表现来决定，在验证其成果后才会逐步开放是否付费及在哪些场景下付费。

发言人 问：AI麦克今年的核心改进是什么？

发言人 答：今年AI麦克的核心在于将其从单点智能改造为流程智能，用户只需提出目标，AI麦克就能自动代理其线上店铺运营，包括辅助洽谈等功能，从而实现采购双方的AI协同能力。

发言人 问：对于“小龙虾”产品形态以及AI在外贸领域的应用有何看法？

发言人 答：认为“小龙虾”的产品形态为我们的AI麦克和搜索AI提供了启发，它们正朝着自动化外贸智能体的方向发展。同时，对于买家层面的产品形态和商业化路径，我们也在持续迭代产品，并期待未来买家产品的变现和收费模式。

发言人 问：关于小龙虾产品形态和AI使用的收费趋势，以及当前商业化定价模式的看法是什么？

发言人 答：无论是外部模型还是产品形态对我们自身都是利好消息。目前阶段，我们可能更关注产品形态迭代，但不论是早期的订阅费收费模式还是按使用量计费的方式，都有可能成为未来商业化定价的一部分。不过当前阶段，这些可能不是我们最核心的关键收费模式，但随着成本控制和市场接受度提高，我们会考虑更加合理和市场接受的商业化方式。

发言人 问：在轻工类拓展节奏上，是否有看到轻工品类对大盘的整体带动效果？

发言人 答：根据经营数据，十大轻工行业的买家流量同比增长达到了35%，显著高于平台平均增长水平。这表明去年的扶持政策正在释放新的增长动能。此外，我们还特别强调义乌、深圳等十大轻工聚集地区的销售策略，计划投入更强有力的团队进行市场开拓。

发言人 问：对于2026年全年的毛利率情况，是否有相关指引或节奏把握？

发言人 答：我对毛利率不是特别关注，因为对我的影响不大，基本维持在70%左右的毛利率水平。一季度毛利率波动主要受某些因素影响，如经营成本增加和投放加大。我更关注的是销售费用去掉后，整个技术运营效率，这个指标对我来说可能更重要。

发言人 问：商家结构中，是否涉及到储能、新能源车或电池组件等线上商家？

发言人 答：确实存在这类商家，我们平台上这些方向的商家数量较多，例如交通运输行业（电动车、e-bike）和储能行业的流量增幅都保持高速增长。

发言人 问：针对大模型带来的利空影响，我们的平台在哪些数据层面可以更好地加以利用和训练？另外，对于AI输入输出中的弹性部分，未来怎么看？

发言人 答：关于大模型的威胁，对于to b的跨境业务而言，目前还暂时威胁不到，因为to b业务重洽谈交付，需要更强的信任感和复杂沟通，而AI更多是在信息推荐层面，无法完全替代人的服务，如验货验厂等。在国际贸易中，平台的to b类平台因其复杂程度高，很难被单一AI大模型取代。而C端业务可能更容易受到替代冲击，因为其流程相对确定且可接入支付物流等工具。至于数据层面的利用和客户反馈差异点，目前我们的平台还未大规模应用，但已看到转化率较主站搜索高六七个百分点的相对稳定表现。

发言人 问：是否方便分享一下关于新业务更详细的数据，以及客户对象的一些反馈情况？

发言人 答：目前整体数据规模较小且浮动较大，不过获客转化率比主站搜索高六七个百分点这一数据相对稳定。由于还未大规模应用，具体详细数据暂时不便分享。

发言人 问：这款新产品能如何帮助主站流量更好地转化为商机，以及它在外贸智能体发展中的作用是什么？

发言人 答：这个新产品能够有效提升从主站吸引过来的流量转化为实际商机，从而节省成本，因为更多的客户能获得更好的询盘效果。在外贸领域，很多同行都在开发类似工具，如XO等，这些本质上都是朝着外贸智能体的方向发展，旨在解决传统外贸中的信任难题，并在搜索、AI匹配等关键环节，从买家和供应商视角下功夫，提供解决方案。

发言人 问：这款新产品主要针对卖家还是买家，其AI收入的发力点和弹性增长比在哪里？

发言人 答：新产品的AI收入发力点和弹性增长比主要体现在买家方面。虽然规模更大，但不仅依赖于AI工具本身，更在于结合线下资源和服务，提供完整解决方案，利用AI的专业高效转化能力辅助成交，并叠加线上交易履约保障，以此形成可观的收费模式。

发言人 问：对于某项业务，目前收入端的情况如何？何时能实现盈利？

发言人 答：该业务在调整到位后，去年收入端虽有下滑，但在扣除股权激励后基本实现盈亏平衡，甚至在今年一季度已经实现盈利。公司对该业务的定位是今年必须盈利，且会持续投入资源进行调整优化。

发言人 问：跨境业务在中国制造网整体布局中的角色和定位是什么？

发言人 答：跨境业务是公司在中国整体跨境电商高速增长背景下寻找的发展赛道之一，同时也是深入感知行业变化并指导中国制造网调整的方向。目前，跨境业务正在持续大幅减亏，今年可能会进一步调整，但仍会持续投入并保持经营向好的趋势。


TCL科技26一季报交流260506_导读

TCL科技26一季报交流260506_导读

2026年05月06日 17:18

关键词

业绩 营收 净利润 半导体显示 新能源光伏 市场份额 盈利能力 毛利率 资产负债率 现金 费用率 产线 股权 技术创新 全球化战略 制度一体化 OLED LCD 加工率 OED

全文摘要

绩效科技公司在2026年第一季度的业绩交流会上展示了其在地缘冲突和原材料价格波动的复杂环境下，仍实现营收同比增长8.4%，净利润超50%的增长，创下17个季度新高，体现了强劲的经营韧性和成长动能。半导体显示领域通过按需生产维持供需平衡，中小尺寸领域因汽车产品优势市场份额持续提升，尤其是P9盈利显著增长。虽然柔性OLED业务面临淡季和需求下降，但预期随着新机发布旺季来临将好转。公司通过收购增加显示产线股权，提升净利润归属比例，并在新能源光伏业务中采取一体化和全球化战略以增强竞争力。未来，公司计划优化结构、推动创新和精细化管理，通过产业整合提升效率，应对原材料上涨和市场竞争，期待下半年保持增长。

章节速览

00:00 2026年第一季度业绩交流会：稳健增长与战略展望

业绩交流会回顾了2026年第一季度的经营成果，包括营收同比增长8.4%和净利润显著提升。会议强调了半导体显示、中小尺寸屏幕及新能源光伏领域的策略与进展，同时展望了二季度OLED业务的回暖及全球化战略的推进。会上还提及了通过收购提升股东回报比例和周期底部的市场机遇把握。

03:37 2023年第一季度业绩报告与行业分析

报告详细分析了2023年第一季度在地缘冲突和通胀压力下，公司半导体显示和新能源光伏业务的经营状况。半导体显示业务收入和利润稳定提升，市场份额保持全球领先；新能源光伏业务虽面临供需失衡和原材料价格上涨，但通过降本增效逐步改善业绩。整体财务状况稳健，资产负债率和现金流维持在健康水平，未来将继续采取措施控制负债率，保持资本结构稳健。

10:45 OED行业亏损与LCD增长趋势分析

对话中讨论了OED行业因供需和存储影响导致的利润下滑，以及LCD领域的显著增长。尽管OED行业整体加工力下降，公司通过提高抗风险能力和优化产线，预计业绩将逐步改善。LCD领域表现良好，增长迅速，为整体业绩带来正面影响。

15:02 中环利润减亏与未来展望

对话围绕中环公司一季度利润减亏的原因及全年预期展开。公司通过调整经营结构，提升电池组件业务，实现同比88%增长；聚焦竞争力提升，按需生产，降低成本效率，年度变动成本下降30%以上。预计26年将继续优化运营，通过技术创新和产业整合，争取更好运营效率和经营结果。

18:15 Q1业绩回顾与OLED业务展望

对话围绕Q1业绩变化及OLED业务挑战展开，指出收入增长得益于新产线加入，但存储涨价抑制需求，导致销量下滑，尤其影响国内品牌。尽管Q1业绩受OLED业务拖累，亏损幅度较行业其他企业窄，但随着库存消化和新品推出，Q2、Q3加工率有望回升，折旧影响减小，LCD业务竞争力提升，整体业绩呈现改善趋势。

24:43 政府补助与投资关系解析

对话围绕25年Q4和26年Q1政府补助增加的原因展开，指出补助主要与黄金投资及T9、T5产线投产时间相关，符合投资协议。尽管补助对利润有辅助作用，但经济改善是主要驱动因素。整体来看，26年Q1与25年Q1差异不大，Q4补助较为集中。

27:05 上游原材料涨价对公司成本影响及应对策略

对话讨论了上游原材料如玻璃基板、偏光片和显示驱动等环节的涨价对公司成本的影响。公司年初即开始推动行业价格上行，与供应商共同努力，使得成本涨幅低于预期，整体涨幅预计在10%到15%之间。通过研发和材料替代，成本基本可控，尤其是面内材料。虽然石油相关材料受国际环境影响，但涨价预期有所减弱。公司认为成本上涨趋势不变，但进度略有放缓，整体可控。

29:40 电视行业需求与出货面积分析

对话围绕电视行业需求波动、世界杯影响、以及存储涨价对行业的影响展开。分析指出，尽管5月底后进入消费淡季，但下半年因传统旺季叠加存储涨价，预计行业需求将增长3.5%-4%，出货面积扩大，而出货量可能下滑1.5%。华星上半年平均尺寸增长约1.3寸，整体行业数据仍在统计中。

33:56 OED行业困境与未来展望

对话围绕OED行业当前面临的严峻挑战展开，包括价格下跌、供需失衡等问题，以及未来市场回归理性、技术转型和应用拓展的前景。讨论中提到，尽管短期内行业压力较大，但长远来看，技术进步和市场需求将推动行业复苏。同时，行业整合可能性和企业应对策略也被提及，强调优秀企业在困难中成长的潜力。

42:19 集团分红规划与资本支出策略

对话围绕集团未来分红规划及资本支出展开。分红方面，集团承诺未来三年每年以现金形式分配的利润不少于当年归属上市公司股东净利润的30%，并持续提升股东回报。资本支出方面，显示业务投资高峰期已过，未来资本支出将逐步下降，主要集中在产线改造；中环资本支出将聚焦于光伏行业短板布局与现有产业技术改造升级，包括组件电池业务的收购和技术改造。

46:04 OLED行业扩张与远期竞争格局分析

对话围绕OLED行业扩张展开，讨论了中尺寸市场需求、产能过剩对盈利的影响，以及八代线建设对提升国际竞争力的重要性。强调了OLED技术转移趋势，中国厂商通过建设八代线和5.5代线，提升产能和成本优势，以应对友商竞争。未来，随着LCD向OLED的转换，中国厂商在中尺寸市场的话语权将显著增强，预计八代线建设将按计划推进，增强综合竞争力。

52:21 T11工厂盈利改善与产能调整策略

对话讨论了T11工厂自2025年4月1日交割后的经营状况，以及未来两年的盈利改善计划。当前，工厂已实现经营性盈利，但成本较高，公司正推进成本改善和效率提升。预计到2026年，工厂盈利将达到八代线80%水平，2027年则可与其它工厂持平。此外，工厂的3分之1产能将改造为monitor生产，以缓解T9产能不足，优化产品结构，更好地服务客户。

56:42 存储涨价对电视市场影响及行业应对策略

对话讨论了存储价格上涨对电视市场，尤其是高端产品和低端产品的影响。行业专家指出，存储涨价对高端产品影响较小，但对低端产品冲击较大，促使市场向大尺寸产品转移。整体来看，电视市场需求正向大尺寸倾斜，行业通过调节供应平衡波动，对LCD未来价格稳定和货币获利提升持乐观态度。

01:01:10 手机与PC市场展望及T9产线经营情况

讨论了手机和PC市场受成熟影响将出现下降趋势，但部分企业可能因竞争压力而退出市场，为中国企业带来机会。同时，介绍了T9产线的经营状况，指出其在手机、平板、笔记本电脑等产品上的高效率和良好盈利，以及未来通过技术和工艺改进提高竞争力的计划。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在LCD领域中，各BU和产线相较于去年同期有何表现？

发言人 答：在LCD领域去掉OED的影响后，各BU和产线相较于去年同期都有显著好转和增长。尤其是ACD部分，利润同比呈现良好增长态势，且整体发行利润相对稳定。

发言人 问：华兴在当前市场环境下整体业绩表现如何？

发言人 答：华兴整体业绩在当前技术市场波动情况下仍表现出较强的抗风险能力。虽然OED业务受到一定影响，但IT领域和生产领域的竞争力正在增强，有望带来更好的盈利以覆盖和弥补部分OAD亏损。

发言人 问：中华一季度减亏的主要原因是什么？

发言人 答：中华一季度减亏主要归因于两个方面：一是经营结构的调整，电池组件业务逐年提升，同比实现88%的增长；二是公司在多晶硅价格快速下行的背景下，坚持聚焦竞争力提升、按需生产和极致成本效率，保持弹性供应链体系，并通过技术创新和精细化管理降低成本，使得变动成本年度下降30%以上。

发言人 问：对于2026年以及全年中环的经营状况有何展望？

发言人 答：2026年，公司将继续推进技术创新，强化内功修炼，同时通过产业整合加速行业洗牌，以期在内外双重助力下实现更高的运营效率和经营成果。面对行业价格下行的挑战，公司将通过持续提升竞争力和改善现有业务经营情况来应对。

发言人 问：Q1中尺寸和大尺寸的稼动率变化情况及后续几个月的预期如何？

发言人 答：Q1中尺寸和大尺寸整体稼动率有所变化，但具体内容未在提供的文本片段中明确说明。对于4月、5月和6月的加工率情况以及展望，文本中提到由于假期影响和存储价格上涨导致销售需求下降，预计6月份稼动率大概率会在86%到88%之间，并且随着市场调整和新品推出，稼动率会在下半年回升。

发言人 问：Q1欧莱业务的量化数据以及其盈利能力改善的趋势如何？

发言人 答：Q1欧莱业务受OED市场需求下降影响，存在一定的压力。尽管加工率下降导致边际贡献减少和亏损，但由于公司在行业内的相对竞争力较强，亏损幅度相比其他企业更为轻微。进入Q2后，随着库存消化和新品推出，采购量有所恢复，预计业绩会有所改善。Q3业绩环比趋势将随着新品上市而回升，从而减轻折旧影响。

发言人 问：25年Q4和26年Q1飞金业务获得较大政府补助的原因是什么？

发言人 答：这两个季度飞金业务获得较大政府补助主要源于黄金整体投资规模较大，按照投资协议，这部分政府补助会在特定时间取得，是对经营利润的一种经济补充。此外，T9产线和T5产线在25年和26年初投产较为集中，这也对利润产生了一定影响。但总体来看，这些补助主要还是来自于公司经营方面的改善。

发言人 问：在OED领域中，未来是否会出现行业整合的机会，以及这种整合会在何时出现？

发言人 答：行业整合的时间点难以预测，因为这涉及到各个公司战略安排及现金流状况。目前公司在审慎发展，并通过其他业务补充以应对压力。

发言人 问：对于集团内部变化及各业务板块未来的规划和考虑，例如华星显示的产能投入和中环的资本支出计划是怎样的？

发言人 答：华星显示计划投资欧莱八道线，而中环方面除了开票业务外，对盈利分红标准暂无明确说明。关于分红，公司重视股东回报，已发布未来三年股东回报规划，约定2026年至2028年每年现金分配利润不少于当年归属上市公司股东净利润的30%，且分红比例较前一版本有所提高。

发言人 问：关于资本支出方面，显示业务未来的主要投资计划有哪些？中环的资本支出规划又是什么样的？

发言人 答：显示业务未来最大的资本支出是广州印刷类产线，总投资额为295亿。除此外，还包括各产线明星改造支出。总体而言，显示业务的投资高峰期已过，未来呈现逐步下降趋势。中环方面，未来资本支出主要用于短板组件电池业务的布局和现有产业技改升级，包括约12亿至13亿的收购以及BC电池组件的技术改造。

发言人 问：考虑到当前行业状况不佳，随着产能扩充，如何看待欧莱未来远期的竞争格局，尤其是大量友商扩产后可能带来的影响？

发言人 答：OLED技术在未来子层市场中有明确的增长前景，尽管投资较大，但缺席该领域将削弱未来的竞争力。目前中国有多个平台（包括京东方、维信诺和华星）在投资建设八代线OED产线，这有助于提升中国在全球产业转移和竞争中的话语权。随着苹果等公司推动OED技术在手机和平板中的应用，以及LCD向OED的转换，中国厂商若不参与其中，将在中轴村丧失话语权。此外，采用打印方式建设的印刷OED技术路线具有成本和设备投资优势，有助于提高综合竞争力。目前，华星5.5代线已量产，为八代线的稳定运营打下了良好基础。八代线建设按计划推进，预计今年年底设备将进场，量产计划仍在进行中。

发言人 问：接手后的成本改善情况如何？

发言人 答：接手后，我们正在推进内部成本改善工作，包括设备技改和效率提升。今年Q1已完成大部分工作，成本相比去年下降了两位数以上，并且效率有所改善。

发言人 问：对于这条产线的盈利目标是什么？

发言人 答：今年的目标是使该产线盈利达到公司其他八代线80%的水平，预计在今年年底通过改善，明年的盈利情况能与其它生产线相当。

发言人 问：产线收购对整体产品结构有何影响？

发言人 答：产线收购不仅在经营利润上提供支撑，更重要的是优化了整体产品结构。通过产能改造，一部分产能用于制造monitor产品，有助于填补T9产品需求缺口，同时缓解整个TV产能过剩的情况，有利于华兴更好地安排产品综合布局并服务客户。

发言人 问：存储涨价是否会影响大尺寸电视高端化趋势？

发言人 答：存储涨价确实对低端产品需求有一定抑制作用，但对高端和旗舰产品的涨价影响较小，因为这些产品的存储成本占比相对较低。目前存储涨价幅度对高端产品和旗舰产品的经营策略没有造成影响。相反，存储涨价促使品牌和代工厂转向更大尺寸的电视，导致大众市场对大尺寸电视的需求量超出预期，预计未来供需关系将有所改善。

发言人 问：手机和PC后续需求展望及公司产品亮点？

发言人 答：预计今年手机和PC受成熟影响较大，全年出货量可能会有所下降。尽管一季度数据可能受到提前备货的影响，但整体趋势显示受程度影响较大。在涨价趋势下，部分消费者可能会选择购买，这对今年手机和PC需求产生一定影响。在竞争方面，具备较强竞争力的企业可能在本轮压力中受益，市场份额有望增加。特别是在笔记本电脑屏幕领域，台厂和韩厂市场份额可能会有所退出，为中国厂商带来机会。

发言人 问：T9产线目前经营和盈利情况如何，未来展望怎样？

发言人 答：T9产线在去年Q2已全面投产二期设备并保持满产状态，需求旺盛，产品广泛应用于手机、平板、笔电、monitor、车载等多个领域，尤其是笔记本电脑14寸产品的切割效率高，使得手机和平板的盈利表现良好，而在笔记本电脑上的盈利状况也十分可观。目前T9产线全系列手机产品均实现正向盈利，且在技术和工艺上持续积累，开发出高铅氧化物背板技术，有助于生产中高端产品。未来通过进一步的技术改进，T9产线将能制造出更具竞争力的产品，经营状况有望持续向好。


桂林旅游26一季报交流-东吴商社260506_导读

桂林旅游26一季报交流-东吴商社260506_导读

2026年05月06日 17:18

关键词

桂林旅游 漓江游船 五一假期 酒店改造 新奥燃气 贺州温泉 董秘陈总 年报 一季报 减亏 全域旅游体系 旅游市场 地理位置 下沉市场 消费趋势 利润指标 现金流 上市公司 名胜区条例 重资产

全文摘要

桂林旅游公司当前规模较小，正经历从净利润亏损到扭亏为盈的转变，特别是在春假和五一假期期间，迎来了客流增长。公司管理层承认其规模有限，但强调正处于积极改革之中，对未来发展持乐观态度。一季度财务表现良好，客流情况积极，显示了公司改革成效。面对挑战，公司计划甩掉负担、扩大增量业务，并优化资产结构，以应对旅游市场的变化。展望未来，公司旨在充分利用漓江等自然资源，调整旅游市场定位，探索新的发展战略。同时，与国资的合作考核、薪酬管理机制及未来项目拓展的可能性成为讨论焦点，显示公司对长远发展的全面规划和积极布局。

章节速览

00:00 桂林旅游业绩与客流情况交流

对话围绕桂林旅游的年报、一季报及五一期间的客流情况展开。尽管一季度仍亏损，但净利润同比减亏幅度较大，表现优于去年同期。3月3日假期客流同比增长30%以上，但五一假期接待量和收入略有下降。整体来看，今年春假及三月的客流较为稳健，延续了一季度的良好态势。

05:24 漓江游船业务发展与整治趋势分析

对话讨论了漓江游船业务的发展预期，强调了价格统一和规范管理的重要性，以及公司计划在扩增量和全域旅游体系打造上的战略重点。提及五一假期客流量和收入增长情况，以及未来票价、客流增长的预期。指出政府机构在统一排班、运营和保护漓江环境方面的作用，以及对新增游船的严格管理政策。

12:15 景区与酒店业务现状及未来规划

对话主要围绕景区门票价格、客流量变化以及酒店业务改造和经营状况展开。景区门票由物价局统一管理，价格稳定未见上涨；五一期间客流量有所下降，但整体稳定。贺州温泉因去年基数较低，今年增长显著。酒店方面，铺上酒店改造成功带动业绩提升，计划局部改造增加风格多样性。大瀑布酒店虽有局部老化，但整体经营情况与去年持平，收入稳定。

17:13 公司发展战略：甩包袱与扩增量

讨论了公司未来发展战略，包括继续优化不良资产、采取一企一策方式处理低效资产，以及通过举办活动和寻找合作方改善亏损子公司经营。同时，探讨了整合漓江旅游资源的可能性，包括收购、投资等方式，但目前项目尚不成熟，需进一步体外孵化。

25:21 桂林旅游市场恢复与公司业绩分析

对话围绕桂林市旅游市场恢复情况与公司业绩差异展开，指出市场统计存在重复计算问题，公司业绩受经济环境影响未完全恢复至2019年水平。讨论了未来旅游趋势，如下沉市场和体验型旅游，以及公司应对策略。此外，提及公司四季报营收增速良好，其他收入主要来自线上旅游业务，营业成本下降因资产折旧和燃料费用减少。

33:31 文旅趋势与客群结构变化分析

对话围绕文旅行业趋势、客群年龄结构变化及淡季策略展开。指出物业租金与折旧成本下降原因，强调内容化、下沉市场及民族风情是文旅趋势。散客比例上升，境外游客恢复，但具体数据待统计。团队客群年龄偏大，散客年轻化趋势明显，国家整治低价团利好市场。

37:25 桂林旅游国资考核与项目拓展策略

对话围绕桂林作为旅游支柱产业的国资考核展开，涉及利润扭亏为盈、薪酬管理等多方面指标，同时讨论了项目拓展的限制与支持，包括名胜区门票资源整合及政策法规对上市公司的约束，强调了未来规划与国家政策支持的重要性。

思维导图

问答回顾

发言人 问：五一节前文旅部对部分5A景区的点名，这对桂林旅游的影响是什么？公司后续有什么应对措施吗？

发言人 答：点名主要针对价格不统一及黄牛票等问题，这对桂林旅游而言是好事，有助于行业规范和整治。我们的一些业务如购票统一平台、防止黄牛票等措施，都是与此次点名精神相符的。对于漓江游船业务，虽然五一接待量和收入略有下降，但3月3日的大幅增长弥补了部分影响，总体上今年一季度的表现优于去年同期。

发言人 问：对于未来漓江游船业务的发展预期，结合行业整治趋势，我们有何展望？

发言人 答：公司高度重视并积极推进大漓江水陆三空立体旅游体系建设，以及深化漓江旅游资源开发与运营。其中，对理想游船业务有特别的期待，希望充分利用和整合现有资源，推进全域旅游体系打造，如落地一江两岸全景旅游开发规划，构建水陆山峰游览模式，激活理想全域旅游价值。理想资源目前分散在多个民营企业和个体手中，若能实现统一规划和运营，将对公司带来显著的赋能效果。

发言人 问：对于今年丽江的理想接待量，尤其是在五一期间，预期会如何？

发言人 答：理想接待量在五一时期预计会有所下降，因为理想现在归桂林市政府所有，由桂林市漓江管理委员会统一管理离江上的游船排班和运营，作为市场份额最大的公司，在这样的机制下不会随意增加供给。

发言人 问：目前景区门票价格和客流情况如何？

发言人 答：目前景区门票价格是由物价局核准管理，没有得到涨价文件通知，价格相对稳定。客流方面，银子岩表现较好，但相比去年同期有所下降，整体上各景区客流量依然保持稳定。

发言人 问：贺州温泉今年运营状况如何？

发言人 答：贺州温泉由于去年的情况不太理想，所以今年有较大的提升空间。经过运营改善，其增长幅度较大，成为表现较好的板块之一。

发言人 问：酒店改造方面的情况及今年酒店整体经营状况如何？

发言人 答：酒店改造非常成功，尤其是大瀑布酒店局部改造计划即将实施，花费不大，旨在更新部分老化的设施，改善酒店的整体运营情况。从收入口径看，大部分酒店与去年相比经营数据有所改善，房价和入住率保持稳定。

发言人 问：我们未来的发展战略，尤其是关于保存量、扩增量和甩包袱的计划是什么？

发言人 答：未来将继续加大不良资产的优化和盘活力度，采取一企一策的方式，通过盘活、剥离、处置等措施优化公司资产结构。例如，已经将云资源合并为全资子公司山东联华公司，以简化层级并节约管理成本。

发言人 问：对于目前亏损的子公司，公司的未来规划是剥离还是通过经营调整减亏？

发言人 答：对于这些亏损子公司，未来将根据具体情况考虑进一步剥离或是通过经营调整努力减亏，具体策略会视每个子公司的实际情况而定。

发言人 问：针对每个公司不同的情况，你们采取的措施有哪些？

发言人 答：我们根据每个公司的具体情况进行调整，可能是盘活、改善经营，也可能是脱离处置。例如，对于亏损幅度较大的子公司新奥燃气，去年亏损是因为其自报备的一个分公司对财务报表产生了较大影响。目前，我们正在寻找合适的合作方，并制定整体盘活或处置方案。

发言人 问：对于经营改善，你们有哪些具体的措施？

发言人 答：一些公司通过举办各种活动和促销来提升业绩，比如有一个子公司在一季报时同比实现了105%的增长，尽管客单价较低，但接待量显著增加。管理层设定了较高的目标，并鼓励他们通过活动吸引游客，如研学、拍摄短剧等。不过，由于地理位置偏远，受制于游客时间和路线选择，因此还在积极寻求整体盘活或处置方案。

发言人 问：桂林市区及周边的旅游资源有没有整合或收购计划？

发言人 答：公司新领导层在积极推动与桂林市区及其他国资手中的旅游资源整合，市里也支持将优质旅游资源注入公司。目前，虽然处于初步整理阶段，尚未有成熟的具体项目，因为旅游市场环境变化，部分项目需要体外孵化成熟后才能进入上市公司。但总体上，政府对公司持积极态度，因为其为国有控股上市公司。

发言人 问：为什么公司的收入尚未回到2019年的水平？

发言人 答：公司与桂林市接待量相比存在口径差异，导致不可比。桂林市数据统计存在重复统计的情况，而公司数据与2019年相比确实存在差距，这主要与宏观经济环境有关。尽管如此，旅游出行意愿仍然强烈，未来市场看好。此外，随着消费趋势向下沉市场和体验型旅游转变，公司的传统经营模式也需要调整，提升服务质量与产品质量以适应市场需求。

发言人 问：对于县域或下沉市场旅游的发展趋势，对公司来说是机遇还是挑战？

发言人 答：这既是机遇也是挑战。过去依赖门票和团队旅游的经营模式正在改变，散客和自驾游比例逐渐增多。只要公司能够提升服务质量，优化产品，适应消费者需求的变化，无论是传统的旅游目的地还是下沉市场，都能从中受益。

发言人 问：四季报显示的营收增速不错，请问关于财务方面的问题？

发言人 答：四季度整体其他收入主要包括客运业务和线上旅游业务，其中线上旅游业务是另一层重要的收入来源。

发言人 问：在平台采购产生的收入中，线上平台主要销售的产品有哪些？2025年增速较高的其他业务是什么？

发言人 答：线上平台主要销售的产品包括旅游产品，如游船和相关旅游产品。其他业务中营收成本较高的部分与其他业务有关，具体原因需要进一步了解。

发言人 问：Q4和2015年业绩相比行业表现较好，旅游业务整体上是以门票还是索道为主？

发言人 答：旅游业务整体上以门票为主，现在没有索道业务，之前天门山的索道业务已经处置。

发言人 问：营业成本下降明显的原因是什么？

发言人 答：营业成本下降主要是由于折旧和燃料费用减少，部分资产已到达折旧期并进行相应处理。

发言人 问：其他收入增幅较大的原因是什么？

发言人 答：其他收入增长较大是因为去年4月份将部分区域出租，从而确认了租金收入，但今年这一部分的增长将不再持续。

发言人 问：折旧减少是否意味着公司的一些资产报废或处置了？

发言人 答：是的，折旧减少是因为有一些资产到了报废年限或者被处置掉了，例如车辆等大件资产。

发言人 问：目前公司的客群年龄结构以及淡季是否有补充策略？

发言人 答：目前公司散客比例逐步提高，客群年轻化趋势明显。淡季时，公司会通过加强内容化、下沉市场和民族风情等文旅趋势来吸引游客。

发言人 问：团队旅游和散客占比大概是多少？

发言人 答：团队旅游占比大约是40%，散客占比也是40%，目前整个团队客群年龄有所下降，年轻化趋势明显。

发言人 问：国资对公司有哪些考核指标，尤其是在利润扭亏为盈和项目拓展上？

发言人 答：国资正在给公司下达多个考核指标，包括利润指标（不允许亏损）、薪酬总额考核以及管理人薪酬管控等，并且在项目拓展上会有一些体系内优质的资源支持，但受限于法规和规范要求，有些项目暂时无法进入上市公司。


昆仑万维25年报及26一季报交流260506_导读

昆仑万维25年报及26一季报交流260506_导读

2026年05月06日 17:18

关键词

昆仑万维 AGI AIGC 视频模型 音乐音频模型 世界模型 短剧平台 AI音乐 AI游戏 AI算力芯片 技术创新 研发投入 造血能力 ATI战略 AI大模型 视频生成 算力供给 数据壁垒 算法推荐 内容生态

全文摘要

昆仑万维的CEO介绍了公司未来两年的业绩展望，强调了对人工智能相关技术，特别是AGI与AIGC战略的坚定投入和研发进展，关键技术取得突破，达到全球领先水平。公司营收和海外业务收入显著增长，经营质量提升，现金流量改善。此外，公司发布了2026年的ATI战略，重点展示了AI在视频、音乐、游戏等领域的技术进展和应用成果，包括AI短剧、AI音乐、AI游戏等核心产品的突破。还讨论了AI算力芯片的进展和海外市场的扩张。在问答环节，投资者询问了AI应用、短剧业务的未来、算力紧缺影响及大模型竞争格局等问题，CEO展示了公司在AI领域的技术创新和市场策略。

章节速览

00:00 昆仑万维AGI与AIGC战略成果显著

公司2025年度及2026年一季度业绩显著，AGI与AIGC战略取得关键突破，产品矩阵完善，海外业务增长强劲。发布ATI战略，四大模型技术领先，AI短剧、音乐、游戏等应用取得突破，开源多款模型成果，用户规模与商业化进展良好。

04:23 AI内容矩阵与创新应用推动行业革新

短剧平台通过AI技术丰富内容矩阵，免费短信平台利用多语种优势快速扩展用户规模，音乐平台推出AI功能革新创作体验，AI游戏完成海外测试获积极反馈，AI智能体提供高效解决方案，AI社交延长互动时长提升付费意愿，全面展现AI在内容创作与应用领域的创新与突破。

07:13 AI算力与创新平台的全球进展与未来展望

艾捷科新项目顺利推进，2026年募资5.5亿，投后估值超40亿，获多家一线机构投资。AI社区推出多种创新玩法，Opera浏览器营收增长，月活用户达2.88亿，持续升级AI功能。未来将深化ATI战略，推动全栈智能生产力，共建AGI时代产业繁荣。

09:09 AI与短剧业务进展及目标分享

会议中讨论了AI业务的年度目标及实现路径，目标年化收入1.2亿美元，通过订阅、API调用和广告等多元化方式实现持续增长。同时，短剧业务的利润率改善及未来规划也被提及，强调通过优化ROAS指标和精细化运营提升盈利能力，预计2026年全年收入和MIU将持续高速增长。

14:15 AI视频多模态战略与昆仑万维短剧平台的未来布局

对话聚焦于AI视频多模态战略的重要性，强调其作为长期战略方向，涵盖设计模型、音乐音频模型及世界模型。昆仑万维在视频模型领域积累丰富，尤其在短剧影视创作场景表现突出，降低制作成本显著。sky rise v4成为技术领导者，2026年2月发布时，在全球榜单上超越主要国际模型。未来战略将更聚焦多模态方向，利用短剧平台和场景深化布局。

16:28 算力布局与AI应用增长及视频生成技术竞争策略

投资者询问了关于算力紧缺对公司AI应用AR增长的影响，以及sky room的后续迭代规划和竞争策略。公司表示通过自建机房、算力租赁和与头部云厂商合作，确保算力供给充足，不会限制AI收入增长。对于视频生成技术，公司强调了在影视短剧赛道的数据壁垒和核心竞争优势，以及通过海量内容素材持续优化模型，巩固行业领先地位。

19:25 AI版Netflix与Super Agent产品布局

对话围绕打造AI版Netflix的终局设想展开，强调内容精准分发与AI技术壁垒，以及Super Agent在垂直场景中的未来发展方向，涵盖直播带货、社媒运营等细分领域，突显垂类专业化的行业趋势。

23:34 短剧市场与AI真人剧发展展望

对话探讨了短剧市场的发展潜力，预估全球短剧DAU可达5亿至10亿，以及AI真人剧的成本优势和规模化替代真人拍摄的前景。预计2026年AI短剧占比将大幅提升，海外真人短剧成本高昂，AI剧制作成本低，为行业转型奠定基础。公司正积极布局AI资源，扩大内容供给。

26:03 大模型行业竞争格局与公司差异化竞争优势探讨

对话讨论了大模型行业的竞争格局，强调了公司通过聚焦垂直赛道模型与AI应用的深度融合，以及自研大模型的领先技术，构建了核心壁垒。公司不参与通用模型领域的同质化竞争，而是以视频、音乐音频、事件模型等四大技术底座，赋能AI短剧、音乐、游戏等娱乐经济体，实现了从模型到应用商业化的闭环。针对大模型的定位悖论，指出早期门槛高，依托于中美两国的算力、算法人才和数据积累，国产大模型迅速追赶，但全球范围内仍仅有少数公司占据一席之地。公司定位明确，专注于多模态大模型的广阔应用前景，契合长期用户与经验积累。

29:50 AI音乐进展与Studio应用探讨

会议围绕AI音乐领域展开，讨论了V8V9模型发布后，API收入显著增加，月收入达数百万美金，ARR接近千万量级。此外，介绍了Studio的两大应用场景：专业音乐编辑与提升创作质量，展示了AI在音乐创作中的广泛应用与前景。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年度，公司在AGI与AIGC战略上的具体表现和成果有哪些？

发言人 答：在过去的一年中，昆仑万维坚定实施all in agi与AIGC战略，大幅增加研发投入。公司已实现AGI与AIGC关键技术突破，并达到全球领先水平。2025年，公司营业收入达到81.98亿元，同比增长44.78%，海外业务收入规模增长至77.23亿元，同比增长49.91%。2026年第一季度，公司继续维持增长态势，实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%，海外业务收入为24.87亿元，同比增长49.29%。

发言人 问：公司最新发布的2026昆仑万维ATI战略中，有哪些核心升级点？

发言人 答：2026年3月，公司发布了全新的4+3战略，包括视频模型、音乐音频模型、事件模型及7座文本与多模态模型四大基础模型作为技术底座，支撑AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI native平台经济体的发展。在视频模型方面，推出了scare系列模型，其中scary v4版本在全球多个榜单上超越了包括壳03.0、谷歌VU3.1422在内的主流模型；音乐音频模型方面，摩卡系列模型在多个版本中取得显著成果，摩卡V8在艺术生成领域实现乐器双向全球榜首，并超越索诺V5、谷歌、maria 3 pro mini max等国际主流模型。

发言人 问：公司在基础文本与多模态模型领域的最新进展如何？

发言人 答：公司在基座文本与多模态模型领域上线了天工大模型4.0和多个子系列模型，如数学代码推理模型、奖励模型、多模态模型等，并在权威评测榜单中保持领先地位。同时，公司积极开源前沿成果，例如scarious系列模型在having face累计下载量约30万次，github star数超过12000。

发言人 问：在短剧和AI短剧平台方面，公司目前取得了哪些突破？

发言人 答：在短剧平台drama 5中，公司通过多元化和高品质本土短剧内容建设以及AI慢剧和AI真人剧内容矩阵的打造，提升了AI短剧的生产体量与创作维度。此外，免费短信平台free reas凭借其内容优势和多语种功能，用户规模快速增长，稳居海外免费短剧平台首位，单月流水超4800万美元，ARR超5.7亿美元。

发言人 问：AI游戏方面的进展以及相关产品的情况如何？

发言人 答：公司自研的AI游戏猫村小镇已完成海外多轮测试并获得积极反馈，围绕个性化AIMPC互动与玩家社交三大方向进行了多功能迭代升级。AI super agent天空超级智能体已高效衔接各大模型，为用户提供端到端的AI生产力解决方案。

发言人 问：AI社交以及其他相关业务的发展状况怎么样？

发言人 答：AI社交方面，依托PDC角色及模型优化技术，有效延长用户互动时长并提升付费意愿，单用户变现效率领先行业同类产品。此外，AI算力芯片公司艾捷科新项目进展顺利，获得外部参投机构青睐；Opera在全球范围内保持高速增长，第一季度营业收入和月活用户数均实现显著增长。

发言人 问：公司对于未来在AI领域的发展规划是什么？

发言人 答：未来，公司将继续深化ATI战略布局，聚焦四大模型技术突破，为创作者提供全栈智能生产力，打造全球AI native平台经济体，旨在携手千万超级个体共建AGI时代产业新繁荣。

发言人 问：我们对今年AI软件的AR这一块的目标是什么，以及这个目标的构成和实现计划是怎样的？

发言人 答：目前公司AI业务月流水已达到数百万美元规模，预计很快突破单月1000万美元，年化AR约为1.2亿美元。我们正朝着数亿美元量级的AR目标稳步前进，主要通过多元化变现方式如订阅、API调用广告等构建持续增长的收入体系。

发言人 问：关于短剧方面，我们如何看待海外短剧的利润率？预计何时会有利润率改善？以及未来如何优化短期策略？

发言人 答：我们重点关注AS指标，追踪上线第一天、第七天、第三天和第180天的回收情况，核心目标是优化LA水平以确保在预测周期内收回成本。当前行业处于高速扩展期，用户长期价值显著高于获客投入，且人群泛化仍有较大上升空间。公司正快速扩张业务体量，并已取得大量基础用户，贡献长期稳定收入，经营现金流稳步改善。截至2026年3月底，短剧平台单月流水超4800万美元，ARR超5.7亿美元，全年收入与MIU预计保持高速增长。

发言人 问：短剧利润率何时会改善？具体提升方式是什么？

发言人 答：相比一年前，短剧利润率已有显著改善，尤其是Rose ROAS指标大幅提升，例如D0（第一天投放回本）已提升5%至10%以上。提升主要依靠两个方面：一是整体客群经营细化，二是投放素材的精细化，找到适应不同客群的最优素材以提升Rose曲线。

发言人 问：未来公司在AI应用的战略上是否会更加聚焦在多模态方向？

发言人 答：多模态方向的大模型是公司长期战略聚焦点，包括设计模型、音乐音频模型、世界模型等。视频模型是多模态模型中受众面广、用户量大的领域，公司在此领域起步较早，拥有大量优秀训练语料，尤其在真人短剧方面的表现优秀，降低制作成本十倍以上。Sky Rise v4已成为AI视频生成领域的技术领导者和性能标杆。

发言人 问：面对当前算力紧缺的情况，昆仑如何考虑未来投入及应对措施？这对AI应用AR增长有何影响？

发言人 答：公司已通过自建机房和租赁算力的方式搭建了多点布局的万卡算力集群，并与阿里云、火山云等头部云厂商保持稳定商务合作，确保算力供给充足且高效。公司英特尔基础架构能力强大，能够在同等算力下提供更高的输出，因此认为算力不会成为制约AI相关收入增长的因素。

发言人 问：对于Sky Room后续迭代规划，尤其是在视频大模型竞争激烈的背景下，公司有何竞争策略和未来的竞争格局指引？

发言人 答：公司依托短剧平台积累了数万部真人短剧作为视频模型训练素材，在影视短剧赛道构筑了独特数据壁垒和竞争优势。模型在影视细节表现力等方面表现出色，尤其是在打斗、情绪释放、人物对白等场景上实现了自然、连贯和细腻的叙事表达。目前公司短剧产能及上新规模行业领先，海量内容素材将持续反哺模型迭代优化，进一步巩固并保障在短剧细分赛道的长期领先优势。

发言人 问：短视频平台的兴起如何改变了全球人群的观影习惯，以及公司在长视频平台存在的哪些短板？

发言人 答：由于短视频平台的兴起，全球人群的观影习惯发生变化，更倾向于高频、短时长的内容消费。传统长视频平台在用户交互频次和参照短视频逻辑进行精细化算法推荐方面存在天然短板，而公司的短视频内容单集时长仅1至2分钟，具备高品质用户交互优势，能基于用户单机行为数据与跨级行连续行为轨迹深度捕捉内容偏好，并通过AI算法实现远超传统长视频平台的内容分发精准度。

发言人 问：公司在A股赛道布局的agent产品方向如何面对激烈竞争，以及未来几年的发展要点和super agent产品的核心发展方向是什么？

发言人 答：公司聚焦于行业智能体的发展，其中sky work super agent目前专注于生产力领域的提效赋能。未来将布局一人公司赛道，围绕其核心业务场景打造垂直智能体，如直播带货agent、社媒矩阵运营agent和货品库存管理agent等，并为每一类智能体配置独立语料库和定制化能力框架。垂类专业化被认为是AI行业未来的核心发展方向，公司将重点布局这些细分子赛道。

发言人 问：短期业务的增长空间和增速如何掌握，以及AI真人剧的进展和何时能完全替代真人拍摄的时间展望？

发言人 答：根据国内市场抖音和海外市场Tiktok的DAU数据，短剧赛道具有较大增长空间，预估全球短剧DAU潜在空间至少能达到5亿至10亿级别。AI真人剧制作成本远低于真人剧，预计到2026年第二季度，AI短剧占比将大幅提升。目前公司内部有多支团队开发AI资源局资质，商务团队也与外部内容制作机构合作扩充AI剧集供给规模。

发言人 问：如何看待未来大模型行业的竞争格局，公司天鹅模型的竞争优势和差异化壁垒是什么？

发言人 答：公司不参与通用模型领域的同质化竞争，而是聚焦垂类赛道模型与AI应用的深度融合。以四大基础模型为技术底座，赋能AI短剧、AI音乐、AI游戏三大AI原生娱乐经济体，拥有全球领先的自研大模型并能够实现从模型到应用的商业化完整闭环，以及从中国到全球的增长和推广。通过与终端用户的深度交互，反哺模型研发形成的核心壁垒是公司竞争优势所在。

发言人 问：大模型门槛为何很高，国产大模型如何迅速追上，以及公司自身定位如何？

发言人 答：早期大模型门槛非常高，对算力、算法和数据要求严苛，中美两国因拥有同等规模的算力、算法人才及数据收集能力，在大模型竞争中占据优势。国产大模型能够迅速追上，得益于中国强大的算法人才积累和数据积累。公司定位为不参与通用模型领域的同质化竞争，而是专注于垂直赛道模型与AI应用的深度融合。

发言人 问：目前AI音乐业务的流水或ARR水平，以及studio推出后的进展和计划？

发言人 答：自推出V8V9并开放API以来，AI音乐业务收入显著增长，已达到数百万美金月收入及接近数千万AR量级。B端客户如字节、网易、快手等成为核心用户，同时还有许多独立公司在使用。studio上线后丰富了专业用户创作场景，包括分轨编辑高质量音乐以及提升低质量音乐至高水准，目前studio已观察到两大主要使用场景。


顾家家居25年报&26一季报交流-申万轻工260506_导读

顾家家居25年报&26一季报交流-申万轻工260506_导读

2026年05月06日 17:28

关键词

内销 零售转型 智能化 产品 定制 出口 汇率 功能沙发 床垫 供应链 用户洞察 市场洞察 企划 设计研发 成本端 汇率波动 客户提价 产能爬坡 竞争格局 老客介绍

全文摘要

在面对行业普遍压力的背景下，一家家居公司实现了第一季度稳健的收入增长和经营性利润的微幅提升，展现了良好的韧性。尽管内销市场面临较大压力，公司通过持续的零售转型、产品创新，特别是推出智能产品，以及加强服务，如改善仓配服务，成功保持了增长势头。对于未来，公司计划通过更深入的市场调整和产品优化策略，以应对内外部挑战，旨在巩固并提升其在行业中的领先地位。

章节速览

00:00 顾家家居一季度业绩稳健增长及内销市场展望

一季度业绩显示经营韧性，收入实现稳健增长，利润在调整汇兑后也有2%增长。内销方面，延续零售转型、全球深化、效率驱动和优质供给战略，虽面临一定压力，但通过产品创新如智能沙发S9等，市场表现达预期。针对3-4月零售压力，内部正调整策略，强化终端内功，优化产品供给，应对市场变化。

04:55 零售转型与产品智能化发展策略

对话围绕零售转型及产品智能化趋势展开，强调2025年零售转型初见成效，数字化转型和商品运营系统推广有效赋能终端。产品方向聚焦于从固定向功能、智能转变，尤其在沙发、床垫和定制三大战略品类上持续投入。固定产品市场仍存，计划在高端与低端市场拓展，功能智能产品则主打中端市场，赫兹、云舒等新品表现符合策略预期。整体消费呈现两头走趋势，企业策略相应调整。

08:38 家居品牌聚焦高端化与智能化新品开发策略

对话讨论了家居品牌通过智能化和高端化策略拓宽价格区间，聚焦功能沙发、床垫及定制品类，利用用户与市场洞察提升产品研发效率，形成中高端爆款策略，实现新品精准定位与高效运营，提升市场表现。

12:57 精简SKU与应对出口成本压力

讨论了精简SKU提升供应链效率的策略，以及在美伊冲突背景下，原材料涨价、海运费上涨和汇率波动对出口订单的影响。公司正通过与供应商的长期合作锁定成本，确保市场订单平稳，零售端需求稳定，短期内虽有影响但整体可控。

17:02 外贸企业应对成本压力的多维度策略

外贸企业面临成本上涨、汇率波动等压力，采取精益化管理、越南基地效率提升、客户提价等措施，有效对冲成本压力，预计出口利润率将恢复至正常水平。企业正逐步与客户谈判涨价，不同客户和产品涨价策略各异，同时关注实际变化进行调整。

20:08 公司业绩压力与全年预期讨论

对话围绕公司业绩压力展开，讨论了三月和四月的业绩表现与预期的对比，以及全年收入和利润预期的维持。会议提到，尽管内外贸均面临压力，但内贸压力略大于外贸，公司决定暂不调整全年预期，并指出可能通过努力实现年初规划的目标。

24:09 市场需求与竞争格局变化分析

对话围绕市场需求的结构性变化和竞争格局的调整展开，指出行业分化加剧，部分企业承受较大压力，终端需求出现亮点，如老客介绍比例增加及中高端产品需求上涨。此外，市场竞争中低价策略分化，中高端产品策略获认可。整体展现市场需求与竞争环境的复杂动态。

28:09 消费力提升与整装渠道分析

对话探讨了消费力提升对产品定价的影响，特别是智能产品销售占比的快速上升。同时，分析了整装渠道的市场表现不及预期，主要受新房市场影响，但长期来看仍是定制产品的重要渠道，对于偏软件类产品的重要性相对较低。

30:24 零售化转型与费用结构调整

对话围绕零售化转型及费用结构调整展开，强调了昌佩瑚在提升送装满意度方面的作用，以及通过深化细节打磨和拓宽覆盖面来推动零售转型。同时，提到了销售费用在智能产品传播上的增加，以及内部非必要开支的减少，预示着费用结构的变化和市场表现的期待。

35:02 出口提价与成本压力应对策略

对话围绕出口提价及成本压力展开，指出尽管存在终端价格上涨可能影响需求的担忧，但通过精细化策略与客户沟通，大部分客户对提价表示理解。同时，强调行业分化趋势及公司业绩表现，展现对未来经营的信心与应对措施。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司的三大战略品类——沙发（特别是功能沙发）、床垫和定制，这些战略品类在未来会否有所改变？

发言人 答：公司三大战略品类——沙发（尤其是功能沙发）、床垫和定制，这些战略品类在未来是不会有改变的。公司在这些领域的投入和布局将保持稳定，并将持续致力于推动各品类的发展和创新。

发言人 问：公司内部主要聚焦的品类是哪些？是否忽略了其他品类？

发言人 答：我们内部主要聚焦几个品类，但同时也关注其他品类。例如固定品类虽然市场下滑，但仍有一定的市场份额。功能沙发价格带在6000到2万之间，而高端市场可以拓展至4万以上，低端则有6000以下的布艺产品如月上系列。从整体品类策略上看，我们将通过高端和低端的品类布局以及功能智能产品（如赫兹、云舒）来实现市场覆盖。

发言人 问：公司未来在品类上的规划是怎样的？

发言人 答：公司未来将强化高端市场的定位，并拓宽价格范围。同时，利用智能化方向来发展产品，尤其在功能沙发、床垫和定制家具等方面。尽管定制业务承压，但我们内部的定制战略是走整家2.0路线，依托软件优势和定制融合，相比竞争对手具有明显优势。此外，床和床垫也开始走向智能化，新推出的M8床垫在市场上表现良好，智能床架也开始在市场上崭露头角。

发言人 问：近年来公司在新品研发上有哪些变化？

发言人 答：近年来，公司在新品研发上更加聚焦且精准，更加贴近市场需求和消费者痛点。产品研发和定位流程上发生了较大变化，不再像以前那样固定化和策略化，而是通过华为等外部咨询机构的帮助，建立了用户洞察、市场洞察到设计研发再到推向市场的完整链路，实现了更加精准的产品企划和定向开发，从而提高了产品运营效率。这两年推出的赫兹、匀速等爆款产品就是这种转变的体现。

发言人 问：精简SKU和提升单个SKU效率对供应链制造效率有何影响？

发言人 答：精简SKU和提升单个SKU效率可以显著提高供应链制造效率，两者相辅相成。以前各个品牌拥有众多SKU，现在通过聚焦爆款策略，将资源集中到爆款产品上，实现了从依赖单一爆款到依靠一套成熟的理论、方法论和实践模式，这对内部运营和经营整体帮助巨大。

发言人 问：目前海外出口需求订单有无边际变化？面对美伊冲突导致的成本和运费波动，公司如何应对成本压力？

发言人 答：目前海外出口需求方面，订单情况可能存在边际变化，具体反馈还在观察中。在美伊冲突等外部因素影响下，确实存在成本和运费波动的风险。对于可能的成本压力，公司将在经营中密切关注市场动态，并根据实际情况调整应对策略，确保收入比重较高的出口业务稳定运营。

发言人 问：四月份的这种压力和我们当时三月份的预期是否符合？四月份的压力与三月份相比，是否符合预期还是略低一些？

发言人 答：从三月份的情况看，市场端出现了一些变化，但四月份的压力基本在我们的预期范围内。我们当时预计一季度和二季度会承受一定压力，因为基数较高且有相关政策的影响。四月份的压力基本符合我们在三月份的预期范围。尽管最终结果与年初设定的四月份预期存在一定的偏差，但从三月份的视角看，基本符合预期。

发言人 问：公司之前给出的全年收入和利润框算是否仍然保持？利润率是否会有提升，且利润增速会比收入快一点？

发言人 答：目前来看，公司还保持之前的预期，即全年收入和利润会有框算，并且预计利润率会有提升，利润增速会比收入快一点。

发言人 问：我们今年全年的预期是否会有调整？

发言人 答：目前来看，尽管4月份有压力，但我们决定暂时不调整全年预期，因为我们发现了一些积极因素，并相信通过进一步努力可以实现年初规划的水平。

发言人 问：内贸和外贸业务中，哪一块的压力更大一些？

发言人 答：根据当前情况，内贸的压力略大于外贸的压力。

发言人 问：从终端反馈看，内贸压力是否有所缓解？

发言人 答：终端需求端表现出一些结构性改善迹象，但具体压力大小还需等到上半年结束后再做判断。

发言人 问：五一期间终端价格方面有何变化？

发言人 答：五一期间，虽然部分品牌出现涨价或恶性降价现象，但大部分商家选择上调价格，这侧面证明了我们选择中高端爆款产品的策略正确，因为中高端产品在毛利和市场势能上有优势。

发言人 问：市场上竞争格局方面有何变化？

发言人 答：市场竞争加剧，从一季报数据可见，大部分企业无论是规模还是利润都出现下滑，而我们的中高端产品线由于有毛利支撑和市场心智优势，在竞争中表现较好。

发言人 问：老客介绍的情况如何？

发言人 答：老客介绍的数量在持续上升，尤其是在改善性需求方面，像沙发、床等中高端产品的需求在增加，但整装市场未达预期。

发言人 问：关于老客介绍的具体量级和占比？

发言人 答：去年内销老客转介绍成交零售额约为10多亿，今年走访市场反馈老客介绍量比去年更多，但尚未获取具体统计数据。

发言人 问：终端价格提升意味着什么？

发言人 答：价格端的提升是一个重要信号，表明消费者的消费意愿和购买力在提高，与我们内部产品调整方向一致，预示着改善性需求和客单价提升的趋势。

发言人 问：科技板块以及整装渠道的表现？

发言人 答：一季度科技板块分化明显，整装渠道虽然未达预期，但也维持了去年下半年的水平。整装市场主要依赖新房市场的较大需求量，因此承受了一定压力。

发言人 问：整装渠道对我们定制产品的相对重要性如何？

发言人 答：整装渠道对于软件类产品的定制业务来说，其重要性可能不如其他渠道，尤其是在我们的产品布局中。

发言人 问：零售化转型方面，今年有哪些重要的举措？

发言人 答：今年在零售化转型方面，我们计划将仓配服务覆盖率从去年的70%提升到约80%。同时，昌贝福作为零售转型的关键环节，将加大对终端货品服务的投入，提升消费者的购物体验。此外，我们还关注存量市场的竞争，其中产品竞争力和服务满意度是两大重要因素，尤其是仓配服务在提升消费者体验中起到重要作用。

发言人 问：目前仓配服务覆盖区域的满意度情况如何？

发言人 答：在昌佩瑚覆盖的区域，送装满意度明显高于未覆盖区域，意味着我们自有仓配服务覆盖区域对消费者提供了更好的体验和服务。

发言人 问：对于零售转型落地的情况如何？

发言人 答：去年零售转型取得了初步成效，但未来几年仍需深化推进。我们将继续聚焦商品运营、电子订单完善和零售系统覆盖完善等方面，并提高门店终端效率，通过扩大覆盖面及细节打磨来提升整体运作效能。

发言人 问：关于费用规划方面有什么变化？

发言人 答：今年费用规划上会有一些重大调整，比如在智能产品的心智传播上加大支出，而在非必要性开支上则进行收缩。虽然一季度销售费用有所提升，但这主要是由于前置性投放，尤其是智能产品传播的投入，虽然目前阶段费用前置，但随着市场表现的逐渐显现，这些投入将转化为积极的效果。

发言人 问：出口提价与客户反馈情况如何？

发言人 答：我们正在与客户洽谈提价，尽管二季度开始感受到成本压力，提价可能在三季度或四季度体现到终端，但从展会沟通情况看，大部分客户能够理解并接受提价，尽管涨价比例和节奏还在商议中，但总体而言，客户接受度相对较高，不会出现强烈反弹。目前来看，提价对终端需求的影响尚在可控范围内。


潮宏基26一季报交流-开源商社260506_导读

潮宏基26一季报交流-开源商社260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

净利润 毛利率 产品结构优化 高毛利产品 终端销售 品牌使用费 高端化 非公益馆 国际化布局 现金流 净资产收益率 克重类 副品牌 真品牌 市场表现 出海 门店 产品 海外市场 加盟商

全文摘要

长吉公司举行一季度业绩交流会，公司领导包括副总裁、董秘及财务总监参与分享。一季度营收近25亿，同比增长10%，净利润2.64亿，增长39.52%，现金流及净资产收益率显著提升。业绩增长归功于核心业务珠宝产品，面对金价波动，公司优化产品结构、强化渠道及国际化布局，实现销售与利润双增长。会议还涵盖了门店扩展、品牌建设及海外市场进展，展望未来战略规划与财务表现。投资者与分析师提问，公司领导详细解答，展现了对未来发展充满信心，并期待与投资者共享成长成果。

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00:00 一季度业绩交流会：长吉公司稳健增长与战略规划

一季度业绩交流会上，公司领导介绍了业绩增长情况及未来战略规划。一季度营收近25亿，净利润2.64亿，同比增长39.52%。公司坚持品牌理念，聚焦主业，优化产品结构，提升品牌影响力，拓展优质渠道，推进国际化布局。未来将继续强化产品力、品牌力，深化渠道拓展，提升运营效率，深耕东南亚市场，力争高质量发展，为投资者带来更好回报。

07:33 一季度业绩超预期：高毛利产品拉动毛利率提升

一季度利润增速显著优于收入，主要得益于高毛利产品如一口价黄金的销售增长，以及产品结构优化，尤其是时尚珠宝的销售占比提升，推动整体毛利率上行。费用端影响较小，女包业务虽有改善但占比较低，品牌使用费调整影响有限。

11:08 公司销售情况与未来目标讨论

对话围绕公司销售情况展开，讨论了自3月以来终端销售增速回归，4月增速达到高双位数，五一假期进一步提速，整体表现好于预期。针对店均指标，年初已制定增长目标，预计全年表现将优于去年，目前暂无调整计划。利润增速方面，4月已接近去年全年水平，五一假期数据延续了边际向好的趋势。

13:40 品牌使用费与渠道端拓展规划

讨论了克重类品牌使用费的调价规划，当前维持在2.5%至3%之间，暂无上调计划。关于渠道端，重点介绍了高端变形产品在商圈的推广，包括非遗公益馆的开店情况，反馈良好，未来将根据不同商圈客群需求调整策略。2026年，非公益馆的开店计划将结合商场定位，真品牌推广预计今年落地一家。

17:30 公司海外拓展与高端化战略分享

对话围绕公司高端化战略及海外市场的拓展进行，提及在海外已开设12家门店，计划进一步扩展至泰国、新加坡等地。针对海外市场，公司研发了符合当地文化的产品，如泰国四面佛和象主题商品。海外加盟商结算模式与国内相同，但具体单店收入与毛利数据尚待整理。

22:11 公司更新问题与参会者提问指南

会议秘书介绍了提问方式，电话端参会者可通过星号键数字一提问，网络端参会者可在直播间互动区域文字提问或点击举手按钮申请语音提问。同时，邀请宣传老师和投资人朋友补充问题，与公司领导进行交流。

23:10 公司一季度高增长与门店拓展规划

对话围绕公司一季度业绩增长及门店拓展计划展开，讨论了直营与加盟门店的年度开店目标，特别是子品牌舒芙蕾的拓展规划，以及对加盟商货盘调整的进展和未来节奏，展现了公司对市场适应性和门店优化的重视。

26:26 公司客群结构与新产品系列规划

对话围绕公司客群结构变化及未来产品系列规划展开。核心客群保持在25到35岁，年轻化趋势明显。公司聚焦核心品类，如葵花籽、时尚创新、IT联名及古法金镶嵌，已推出多个新品系列，市场反馈良好，后续将持续推广。

30:13 一季度毛利率提升分析

对话围绕一季度毛利率提升展开，讨论了产品结构调整，特别是时尚珠宝和一口价黄金对毛利率的影响，以及加盟与自营渠道毛利率差异的原因，强调了出库结构中时尚黄金与经典黄金的比重变化对整体毛利率的拉动作用。

34:16 二季度毛利率趋势分析

对话围绕二季度毛利率趋势展开，讨论了产品结构变化、渠道结构调整及加盟商出货结构对毛利率的影响。尽管一季度金价偏震荡，库存水平下降，但具体毛利率趋势需待财报公布。总体目标是提升毛利率和定金表现，但实际结果受多种因素影响，需根据最终财报数据评估。

35:45 供应链改革与毛利率目标讨论

对话围绕供应链改革进展及毛利率全年目标展开。管理层透露，供应链优化正在推进中，旨在调整资产与公司供应比例，增加品牌与非品牌产品采购比例。关于毛利率，管理层表示将争取15%-25%的年增长目标，视经济环境和业务状况而定，对实现22%的增长持乐观态度，并将努力争取更高目标。

40:04 业绩与费用分析：黄金销售结构与销售费用增长

讨论了公司一季度业绩中传统黄金销售增速放缓的原因，指出主要由于口价增长快导致结构变化，而非出货或销售结构变动。同时，销售费用增加主要源于品牌会员与营销活动的投入，尽管直营店关闭有助于节省费用，但短期内费用增长仍将持续。

43:28 一口价黄金产品策略与规划

对话围绕一口价黄金产品的销售情况展开，指出近期克重黄金销售优于一口价，公司已调整定价策略，包括涨价和降价措施。公司计划通过产品开发、品牌营销和终端培训等手段，提升一口价黄金产品的市场占比，力求全年表现更佳。

45:22 长虹终端销售动能与未来展望

参会者咨询了三月份以来终端销售改善的主要动能，了解到销售恢复与金价波动后的消费者消化期相关，克重金产品因促销力度大而表现较好。对于全年增长，预期在20%左右，且近期的折扣活动已结束，未来对一口价及新产品增长持乐观态度。

49:55 港股进展与商誉评估讨论

对话围绕港股IPO进展及商誉评估展开，提到港股IPO已更新招股书并处于审核排队状态，预计时间受审核机关控制。商誉方面，基于去年的评估和当前表现，预计今年商誉表现将优于预期。

52:11 公司业绩与海外市场盈利情况解析

对话围绕公司业绩展开，重点讨论了海外市场增速水平及盈利情况，指出海外表现优于预期，高毛利产品占比高，促销打折较少，盈利优于国内。同时，提及国内一口价系列中花枝、金钻、IP等系列表现良好，存在爆款潜力，但未提供细分数据。

56:03 公司分红政策与未来规划详解

对话围绕公司分红政策展开，讨论了25年分红提升至0.45元的情况，并提及26年及以后的分红规划，强调将持续根据盈利情况提升分红金额，体现了公司对投资者回报的承诺。

思维导图

问答回顾

发言人 问：毛利提升是什么原因？

发言人 答：毛利提升主要是由于高毛利的一口价黄金产品的增速较快，使得整体毛利率有所提升。

发言人 问：毛利率提升的主要原因是什么？

发言人 答：毛利率提升的主要原因是产品结构优化，特别是高毛利产品的增速超过30%且占比提升，带动了整体毛利率的提高。此外，品牌使用费调整的影响相对有限。

发言人 问：公司销售情况如何，特别是在3月4月以来终端店均的变化及全年目标情况？

发言人 答：自三月份以来，终端销售增速已回归正常并持续向好，四月份增速进一步加快至高双位数，五一假期更是恢复到去年的整体状态。关于全年店均指标，公司年初制定的增长目标是有信心完成的，即使在去年高基数的情况下也保持了稳定增长。

发言人 问：五一假期公司的综合利润增速与4月份相比是维持还是有所提升？

发言人 答：五一假期公司的综合利润增速延续了3月以来边际向好的趋势，大体上维持并可能优于4月份的水平，目前保持在较好的变化轨道上。

发言人 问：关于品牌使用费调价规划，尤其是针对克重类产品的调价情况如何？

发言人 答：目前暂无针对克重类品牌使用费的调价规划，现有的品牌使用费率在2.5个点到3个点之间。

发言人 问：高端变形门店的运营数据以及与传统门店相比有何不同之处？

发言人 答：高端变形门店基于长虹区门店升级，最近两个月开始尝试，目前两家已开业门店效果良好，渠道反馈和直营店销售表现均达到预期。未来变形推广仍处于尝试阶段，会根据不同商圈需求调整购物体验。

发言人 问：非遗公益馆门店的开店计划及品牌推广情况如何？

发言人 答：对于非遗公益馆门店，今年开店数量计划仍按照公司长期整体主品牌开店计划进行决策，今年争取落地一家。针对真品牌推广，团队正在紧锣密鼓地准备并争取今年内落地。

发言人 问：公司在高端化战略上的进展，以及海外市场门店拓展和产品设计方面的规划？

发言人 答：高端化门店布局和扩展高端商圈是公司重要的发展方向。同时，在产品端，已经开始针对海外市场特点设计研发符合海外消费者偏好和宗教习俗文化习惯的产品。目前海外门店进展顺利，开店数量和产品设计研发同步推进。

发言人 问：海外门店的拓展情况如何？

发言人 答：到目前为止，我们已经在海外开了12家店，并且还有其他门店在落位过程中，包括在马来、泰国、新加坡、香港、澳门等地计划开设新店。在日本，我们今年也将开出一家门店。

发言人 问：公司在年报中提到的泰国四面佛相关产品的研发及推广情况是怎样的？

发言人 答：针对海外消费者需求，我们建立了差异化的研发体系，不断推出本地化新品，例如四面佛产品以及以大象为主题的其他产品。这些产品的优化有助于扩大整体市场空间，是海外布局的重要组成部分。

发言人 问：海外加盟商的结算方式是否与国内类似？

发言人 答：海外加盟商的结算模式与国内加盟门店相同，都是基于批发或品牌使用费等结算结构，但目前海外单店一年的财务收入和毛利的具体数据还在整理中。

发言人 问：公司今年直营和加盟的整体开店指引以及子品牌舒芙蕾的拓店规划是怎样的？

发言人 答：今年我们预计维持约150家门店的整体开店目标，其中舒芙蕾品牌将新增几十家门店，主要以加盟方式拓展。

发言人 问：目前加盟商货盘调整进度以及预期未达标门店的情况如何？

发言人 答：加盟商货盘调整工作正在进行中，团队每月都会帮助加盟商调整货盘和布局，提升门店业绩。已经走访过的门店整体有明显提升，后续将继续进行此项工作。

发言人 问：公司当前的人群划分以及客群结构变化情况？公司未来2到3年是否有新的产品系列推出或根据当前消费趋势调整产品设计？

发言人 答：公司的核心客群仍然是25至35岁的年轻人群体，主打年轻化市场。另外，公司旗下的舒芙蕾品牌则更偏向于25岁以下的年轻消费者。公司会根据当前消费趋势对产品设计进行规划，并基于一两年内动销良好的产品系列，推出新的产品系列以适应市场变化。

发言人 问：在一季度毛利率提升中，金价上涨带来的贡献大概有多大比例？

发言人 答：时尚黄金的毛利率23%是一个综合毛利率水平，包含了自营和加盟渠道。在自营渠道，一口价黄金的毛利率可以达到接近50%的状态。今年整体从结构上来看，综合毛利率有所提升，而刚才提到的23%的毛利率主要是受结构影响，并非常态化状态。今年的结构调整后，毛利率会进一步提升。

发言人 问：加盟渠道的毛利率相较于直营渠道为何较低，以及一季度时尚珠宝毛利率的具体情况如何？

发言人 答：在加盟渠道，毛利率相对较低，但出库结构中时尚产品（时尚黄金）和经典黄金两大品类的比例变化对加盟渠道毛利率有所影响。一季度时尚黄金出库占比增速远高于克重黄金，这拉动了加盟渠道整体毛利率水平的提升。

发言人 问：对于二季度毛利率的趋势展望，结合库存和金价的现状，以及产品结构和渠道结构的变化，环比来看会如何？

发言人 答：二季度毛利率趋势难以准确预估，因为目前公司采取的除结构方式没有强制压货，加盟商出货结构的变化将直接影响最终结果。不过，整体上毛利和净利润的表现会越来越好。

发言人 问：关于库存管理和供应链改革的调整情况，特别是品牌与非品牌产品的采购比例变化？

发言人 答：目前尚未提供具体调整情况，但管理层提示今年将更加关注供应链改革和资产结构调整，特别是品牌和非品牌产品的采购比例变化。具体调整效果有待进一步观察。

发言人 问：一季度以来，毛利率大幅提升，管理层对于全年有没有一个目标或全年毛利率的指引呢？

发言人 答：公司通常会争取每年毛利率有增长，目标区间大致在15%到20%，甚至更高的25%左右。具体数字会根据整体经济环境和业务情况灵活调整，努力实现更高增长。去年虽然年初设定的是20%左右的增长目标，但在扣除某些特殊因素后，实际业绩接近7.7至7.8亿，相比前年的珠宝业务增长了翻倍。从今年来看，实现20%左右的增长是有把握的，当然会尽力争取更高的目标。

发言人 问：Q1中，由于时尚珠宝有30%的增长，传统黄金业务是否存在拖累，这究竟是出货结构变化还是终端销售结构变化导致的？

发言人 答：传统黄金业务并非拖累，其本身也有增长，只是增速相对较慢。增长的主要动力是克重黄金自采与公司采购的比例相对平稳，而整体结构发生变化的关键在于口价的增长较快。

发言人 问：Q1销售费用绝对值增加较多，能否分析一下费用增加的主要部分？接下来几个季度在费用规划上有什么安排？

发言人 答：一季度销售费用增长较快主要源于品牌会员和营销活动投入的增加，尤其是在春节、情人节等节假日以及市场竞争激烈的背景下，品牌推广、会员管理和营销活动等方面的支出较去年有所增幅。

发言人 问：关于一口价黄金，近期终端调研发现克重黄金销售表现更好，公司在定价和占比上是否有调整策略及未来规划？

发言人 答：公司正在做终端引流活动，导致一克重黄金占比有所提升。从公司层面看，希望进一步提高一口价产品的占比，并已从产品开发、品牌营销策略和终端培训等方面进行调整优化，争取在未来全年内将一口价产品的占比表现得更好。

发言人 问：三月份以来，终端销售改善的主要动能来自哪些方面？目前克重金销售与一口价黄金销售相比如何？未来如何展望终端销售情况并提供一些指引？

发言人 答：目前尚无法提供具体数据比较克重金与一口价黄金的销售表现，但已注意到近期终端调研显示克重黄金销售表现较好。对于未来，尽管一季度时尚珠宝出库对利润贡献明显，但仍需观察持续增长的动能以及全年的终端销售情况，公司将密切关注市场动态并努力保持积极增长态势。

发言人 问：从四月份的销售情况来看，我们的判断是否接近实际情况？

发言人 答：是的，四月份的销售增速逐渐恢复到了之前12月份金价波动后的正常水平。消费者对金价变化的敏感性需要一到两个月的时间消化，目前消费者的购买意愿正在回升，这也反映在了销售增长上。

发言人 问：关于克重产品，它的增长情况如何以及对未来有何预期？

发言人 答：克重产品在市场变化中表现出一定的促销力度和以旧换新政策的影响，导致该类产品首先实现了增长。预计未来一口价产品的增长速度也会提升，全年预计实现约20%的增长目标。

发言人 问：近期折扣活动的持续期间是什么时候？

发言人 答：30周年的活动已于四月底结束，后续预计5月份对一口价及新产品会有积极的增长表现。

发言人 问：港股进展如何，预计何时能发行，并且一季度的表现是否意味着今年商誉担忧可以减轻？

发言人 答：港股方面，四月底已更新招股书，目前排队过程中，具体发行时间取决于审核机关，暂无法确定。一季度的表现良好，但不能完全排除商誉担忧，还需关注后续评估结果。

发言人 问：海外市场增速水平如何，以及已开设门店的盈利情况？

发言人 答：海外市场整体增速表现优于预期，爆款产品如真金黄花等持续迭代升级，门店盈利情况也较好，高毛利产品占比高且没有频繁促销打折，使得海外门店整体盈利优于国内同体量门店。

发言人 问：公司在未来几年关于分红有什么规划或指引吗？

发言人 答：公司会继续遵循既定政策，根据盈利情况逐年提升每股分红金额。今年已分配0.35元分红，并预计中报还会有一次分红，将持续较多地分红来回报投资者。


大宗半小时：原油断供压力继续积累，矿端衍生供应风险几何？-中金公司260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

原油 霍尔木兹海峡 油价 供应风险 柴油 库存 贸易流 澳大利亚 印尼 成品油 矿产资源 需求 价格 制裁 炼厂 进口 中东 俄罗斯 铁矿 煤炭

全文摘要

中金公司大宗商品团队分析指出，全球原油供应压力及矿产资源的供应风险对大宗商品市场构成显著影响。尽管油价高位引发市场定价压力，长期看，油价持续上涨对矿产资源，尤其是黑色金属和有色金属的供给侧构成压力。中东原油供应中断，特别是霍尔木兹海峡的运输瓶颈，加剧了全球石油及成品油库存紧张。同时，澳大利亚和印尼等主要矿产国的柴油供应风险，以及油价上涨对铁矿石、煤炭和有色金属开采成本的影响受到关注。硫酸和硫磺供应短缺亦对铜、镍生产构成挑战，预示全球硫酸市场可能紧缺。整体而言，大宗商品市场面临供应风险和价格波动，投资者应留意未来供应情况变化。

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00:00 原油断供风险下的矿产资源供应链分析

会议讨论了原油断供风险对矿产资源供应链的影响，指出当前市场状态对有色和黑色金属有利，但高油价持续时间延长将增加运营风险。通过柴油和硫磺等产品切入，分析了矿产资源的衍生风险，并强调了霍尔木兹海峡封锁对全球石油贸易的非线性影响。

06:41 中东石油供应紧张推高全球油价

近期中东地区霍尔木兹海峡石油贸易受阻，导致全球石油库存去化压力增大，油价进入新一轮上涨周期。四月份以来，欧佩克原油出口量下降约1000万桶，成品油出口减少约400万桶，影响了全球柴油等产品供应。预计短期内油价将维持在高位，库存低位可能延续至五月份，即便地缘局势有所缓解，贸易恢复也难以迅速改善库存状况。

11:12 中东原油供应中断对澳印尼柴油市场的影响

对话讨论了中东原油供应中断对澳大利亚和印尼柴油市场的潜在影响。澳大利亚柴油进口依赖度高，库存水平低，面临供应风险；印尼通过多元化进口和与俄罗斯签订协议稳定了短期供应，但长期风险仍存。两市场均需关注成本上涨及需求刚性对经济的影响。

17:46 石油价格波动对铁矿与煤炭供应链的影响分析

讨论了石油价格波动对铁矿和煤炭供应链的影响，指出铁矿生产成本因油价上涨而增加，但产量未见明显收缩；煤炭行业则因售价涨幅大于成本涨幅而受益于高油价，展现出较强的短期抗风险能力。大型矿山通过签订长期合约、维持高库存及高效运输系统等方式，有效应对成本上升的压力。

24:18 黑色产业链柴油供应风险与影响分析

对话探讨了未来三个月，特别是五月份，黑色产业链中柴油供应可能面临的挑战。主流矿山的柴油库存预计在五月底见底，若中东局势未缓解，可能影响柴油进口，对中小矿山造成更大压力，尤其是公路运输依赖度高的矿区。印尼和南非因基础设施脆弱及柴油库存不足，也面临短期供应风险。长期看，局势恶化可能引发非线性上升的影响，对铁矿石市场产生利多效应。

28:15 有色矿产受成品油涨价与硫磺断供影响分析

讨论了成品油涨价对铜、碳酸锂等有色矿产的影响，指出虽侵蚀利润但暂不影响产量。重点分析了硫磺和硫酸断供对全球精铜产量的潜在影响，预计五月中旬后可能因硫酸缺口导致减产，影响范围约全球精铜产量的10%。同时提及印尼镍产量受湿法高压酸浸工艺影响的情况。

31:52 印尼镍矿产业供应链风险与成本波动分析

对话讨论了印尼镍矿产业面临的供应链风险，包括硫磺和硫酸供应不稳定导致的成本上升，以及活法路线替代方案的经济性和资源禀赋下降的挑战。分析指出，镍矿资源的下降和活法产能有限可能加剧供给扰动，使得印尼镍矿产业在当前面临较高的供给风险。整体判断认为，成本抬升和原料供给扰动将对镍矿价格形成支撑，市场对油价极端高下的定价预期有所消退，但高油价的持续时间延长将增加矿端风险显性化的可能性，五月份将是观察矿端风险的关键窗口。

思维导图

要点回顾

在本次会议上，关于石油市场的情况和风险有哪些关键点？

会议指出，尽管油价极端高价的风险有所减退，但高油价状态在延长，对有色、黑色矿产资源的供给侧长尾风险正在积累。与2022年俄乌冲突期间油气煤三种品种同时受冲击不同，当前霍尔木兹海峡地区的石油供应问题主要体现在运输上的刚性瓶颈，可能导致全球约三分之一海运石油和近一半的两地贸易受影响。随着时间推移，海湾外陆上石油库存压力增大，断供风险非线性上升，并且如果海峡持续封锁，海外库存可能在几个月内面临较大压力。

目前黑色有色矿产资源市场所处的状态是什么样的？未来可能面临哪些风险？

当前黑色有色矿产资源市场处于一个供需较为平衡的状态，但并不稳定。油价未飙升至高位时，市场对需求崩盘的尾部风险定价较低，这对看重增长属性的有色品种及黑色金属是相对有利的。然而，随着油价在高位持续时间延长，矿端运营的衍生风险也在升高。近期有色品种如铅、铁矿石和焦煤价格反弹明显，显示出供需状态的微妙平衡。本期节目将聚焦于有色黑色矿端衍生风险，通过具体产品如柴油、硫磺等进行深入分析。

中东地区，特别是霍尔木兹海峡目前的石油出口情况如何？

根据卫星数据，霍尔木兹海峡的实际通行依然非常有限，伊朗的出口规模也有所保留，但整体欧派克四月份原油出口量较冲突前下降了约1000万桶/天。其中，伊拉克、科威特的出口基本归零，阿联酋和沙特因有替代路线转运而保留了一定出口量，缓冲了整体下降幅度。成品油出口也有所减少，特别是石脑油、航空煤油等，中东原油产量下降间接影响了全球炼厂加工及成品油供应，尤其是柴油市场在全球范围内出现了明显的出口降幅。

四月份以来，石油市场在地缘方面出现了哪些新阶段的变化？

从四月份开始，地缘对石油市场的影响进入了一个新阶段，由之前的到港缓冲期转为实质性去库压力的体现。在四月份之前，库存消耗主要在海上进行，而到了四月份，出港的在途货物的影响结束，下游需求国开始感受到去库压力，并面临成品油供应挑战。

对于未来几个月的石油库存和价格走势有何预测？

预计四月份及五月份，石油库存去化压力较大，导致原油价格可能在高位维持更久，甚至高于100美元每桶。五月份的测算显示，霍尔木兹海峡贸易恢复有限，即便有所缓解，库存低位仍会在一段时间内保持在四月份的规模，对原油价格形成短期支撑。

地缘政治对成品油价格及产业链其他商品的成本和价格有何影响？澳大利亚柴油供应情况如何？存在哪些风险？

地缘政治导致的成本增加以及成品油供应紧张问题，将对包括成品油在内的多种商品的成本和价格产生显著影响。同时，高频数据显示，亚洲、欧洲和美国的库存消耗呈现超季节性趋势，终端供应压力正在实质性体现。澳大利亚柴油供应面临一定风险，对外进口依赖度较高，高达9成需从海外进口，主要来源为韩国和新加坡等国家。由于这些国家对中东地区的原油进口也有一定依赖，所以澳大利亚柴油供应受到了较大的风险敞口影响。此外，澳大利亚OECD国家中库存储备较低，若贸易中断加剧，柴油供应稳定性将减弱。

中东原油供应中断对澳大利亚柴油市场的影响如何？

目前，澳大利亚柴油进口尚未出现大问题，但价格上涨压力明显，零售价和批发价均有显著涨幅。尽管澳大利亚采取了降价和保供政策以应对成本上涨，但如果中东地区原油和成品油供应持续受损，仅靠涨价可能不足以抑制柴油需求，供需平衡可能受到后续影响。目前，澳大利亚柴油库存可用天数低于OECD国家平均水平，若进口出现问题，自身储备提供的缓冲有限，提示澳大利亚柴油供应风险依然存在，可能影响到运输和采矿业等依赖柴油的行业。

印尼的燃料供应情况如何？有哪些潜在风险？

印尼通过与俄罗斯达成的1.5亿桶原油采购协议，为五个月的进口需求提供了保障，同时印尼也在寻求多元化的炼化原料进口，以确保供应稳定。然而，印尼的潜在供应风险主要来自于制裁的不确定性以及俄罗斯石油供应可能受到俄乌冲突和港口运营风险的扰动。

在黑色系市场中，供给端的风险目前进展到哪一步了？对于未来几个月，特别是五月份，黑色系供给端的风险如何评估？

目前，在铁矿和煤炭市场，供给风险的发酵已经持续一个多月。在澳洲、印尼等地，尽管成本上涨导致成本曲线右移，利润空间被压缩，但尚未观察到产量收缩的现象。未来三个月，尤其是五月份是关键验证期。主流矿山的柴油库存可能仅能维持到5月底，如果中东局势未见缓解或日韩炼厂依赖战略储备维持生产，且海洋电厂开工率下降、发运量下滑，则成本影响可能转向产量损伤。

柴油在矿山运营中的作用及其成本影响如何？

柴油在矿山运营中扮演关键角色，主要用于采购和矿内运输，占消耗的7成到8成左右。此外，部分地方用于发电，特别是在偏远矿区依赖柴油发电。同时，油价上涨会直接抬升铁矿和煤炭的运输成本，例如从巴西、西澳大利亚和南非到中国的航线运费分别上涨了10美金至6美金每吨。若布伦特原油维持在100美元每桶，澳洲铁矿的加权平均完全成本将比之前高出约6美元每吨。

油价上涨对铁矿和动力煤生产成本及利润空间的具体影响是什么？

油价上涨对铁矿生产成本有直接影响，当布伦特原油价格上涨时，澳洲铁矿的成本也会相应上升。而动力煤行业的情况有所不同，虽然油价上涨也会推高动力煤平均成本，但由于动力煤价格涨幅较大，目前售价涨幅超过了成本涨幅，因此煤炭行业的短期抗风险能力可能更强一些。

大型矿山对于当前油价上涨的态度及产量调整情况如何？

大型矿山如力拓等对全年的产量和单位成本有稳定的预期，并未因油价上涨明显下调产量。虽然他们承认柴油成本上升的影响，但由于长期合约保障和较高的库存水平，对整体产量影响较小。

大型矿山在应对油价上涨时的优势体现在哪些方面？

大型矿山可以通过直接与大型燃料分销商签订合约降低压力，拥有更完善的运输系统和更高的运输效率，且通常库存充裕。他们能从大型燃料批发商甚至海外大型电厂采购，保供渠道比小型矿山更强。

小型矿山在当前油价上涨背景下面临的压力有哪些？

小型矿山面临较大压力，因为他们没有直达炼厂的采购渠道，依赖独立燃料分销商，并且大多采用公路运输，距离长、密度高，使得其成本承受力较弱。已有个别案例显示出中小矿山在成本压力方面的显现。

澳洲中小矿山受到威胁，对铁矿石市场有何影响？

对于澳洲整体铁矿石产量而言，中小矿山的减少虽不至于造成系统性缺口，但2000万吨每年的影响也是比较利多的。若局势持续到中期，靠近成本线的矿山如on slow、many resource slow可能会受到波及。整体来看，当前影响可能不大，但需警惕非线性上升的趋势。

印尼和南非在能源供应方面存在哪些脆弱性和风险？

印尼基础设施脆弱，炼油产能长期不足，高规格柴油需进口，矿区电网薄弱依赖柴油发电，且运输以公路为主，导致柴油消费密度高于澳大利亚。当前印尼柴油库存较低，而近期与俄罗斯签订的原油采购协议能提供一定程度的短期缓冲。南非方面，其对霍尔木兹海峡进口依赖度近六成，产品储存周期为21天，因此五月份可能会面临一些压力。

成品油涨价对有色金属矿产产量有何冲击？

成品油涨价对有色金属矿产利润端有一定侵蚀，但不足以导致矿山产量大幅减少。以铜为例，尽管汽油价格上涨使得铜矿完全成本上升6%至9%，但由于铜价格远高于边际成本，故不会迅速进入减产状态。

硫酸供应短缺对全球精铜产量有何影响？

硫酸作为电解铜的重要试剂，其供应短缺可能导致全球精铜产量受限。中东是全球硫酸的主要产区，其中约1/3产量需出口，而中国可能限制流通出口。根据供需结构分析，刚果金和智利的硫酸缺口可能会影响全球精铜产量约10%。同时，印尼镍矿生产也面临硫酸供应不畅带来的停产风险，因为其高度依赖中东的硫磺进口及中国的硫酸进口。

活法路线在替代硫酸方面的可行性如何？

活法路线替代硫酸面临诸多阻碍，包括成本高于MHP、高品位镍矿资源禀赋下降导致氢氧化镍产出增加、现有活法产能有限难以填补大规模硫酸停产造成的缺口等。因此，对于镍矿而言，供给风险较为明显，预计在当前环境下，镍价将因成本抬升和原料供给扰动获得支撑，维持偏乐观态度。


看好大盘风格-中金260506_导读

看好大盘风格-中金260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

商品 股票 债券 宏观预期差 技术指标 行业轮动 量化选股策略 景气成长型 小盘掘金型 稳健型 深度学习模型 大语言模型 衍生品 投资决策 量化策略团队 机器学习 选股策略 累计收益 跑赢基准 中证一千

全文摘要

本次讨论综合考量宏观经济驱动力与多个模型分析，对国内资产配置提出建议，商品表现最优，股票市场则呈现中性态势，债券市场则需谨慎对待。具体到行业轮动模型，煤炭综合、石油石化、金融、电力设备和新能源等行业被看好。策略方面，财报季中景气成长型策略表现突出，预示未来市场趋势。此外，港股及衍生品市场借助强化学习、深度学习和大语言模型等先进工具，展现新活力，凸显宏观经济环境、市场预期及策略模型在投资决策中的关键作用。

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00:00 资产配置观点更新：商品优于股票，债券需谨慎

基于宏观经济指标的超预期或不及预期情况，构建的宏观预期差模型显示，当前对国内资产的偏好排序为商品最优，股票次之，债券则需谨慎。股票市场因PPI超预期、人民币贷款不及预期等因素影响中性；债券市场受GDP、PMY、社融规模连续超预期影响，表现偏负面；商品市场则因工业增加值、PMI等连续超预期，呈现明显利好。

02:23 资产配置与行业轮动策略分析

讨论了左侧择时模型在股债商品市场的应用，当前对商品资产持乐观态度，股票资产中性，债券资产偏谨慎。行业轮动模型基于市场快速轮动状态，推荐流动性动量因子为主的行业，最新看好煤炭、石油石化等，强调了煤炭综合金融在流动性维度的领先得分及计算机在动量与反转维度的加分。

06:09 主动量化选股策略四月表现及未来展望

对话讨论了主动量化选股策略四月表现，指出景气成长型策略表现最佳，累计超额收益显著。策略基于盈利预测构建，财报密集披露阶段效果良好。未来重点关注6至7月中报预告阶段，已进行策略持仓调整。

10:32 策略配置分析与展望：成长、小盘与红利策略表现

讨论了不同策略在四月份的表现，包括景气成长策略、小盘策略（次新股掘金策略）、以及稳健型策略中的价值红利策略。成长策略面临调整，小盘策略表现优于大盘指数，红利策略受市场情绪影响表现较弱。展望五月份，认为成长风格可能进入布局机会，小盘策略和红利策略在当前市场条件下表现利好。

13:15 港股量化策略与行业景气度分析

回顾了港股主动量化选股策略表现，重点介绍了成长与质量策略的优异成果及综合策略的长期收益。同时，解析了行业景气度模型构建流程，指出交通运输、纺织服装和机械行业表现突出，基于关键指标预测行业利润增速，为投资决策提供前瞻性指引。

17:25 量化策略与衍生品最新表现分享

会议分享了量化选股策略和衍生品模型的最新表现，包括强化学习、深度学习及大语言模型的应用，以及期权策略的波动率指标分析，强调了机器学习模型在选股和择时方面的成效与挑战，同时提供了进一步了解的途径。

思维导图

要点回顾

在最新的资产配置观点中，您们对国内各个资产的看法是如何排序的？

我们目前对国内资产的相对看好程度排序是：商品大于股票，大于债券。具体来说，商品市场受到较多正面因素影响，股票市场则呈现中性态势，而债券市场则较为谨慎。

宏观经济预期差模型是如何指导您们对股市、债市和商品市场的判断的？能否详细说明各个资产类别最新的模型判断依据和结果？

宏观经济预期差模型基于重要宏观经济指标的实际数据发布情况，筛选出能够预测未来走势的预期差指标。目前该模型显示对股票持中信态度，对债券持谨慎态度，对商品市场则较为乐观。在股票市场方面，最新公布的PPI超预期，人民币贷款连续三个月不及预期对股票资产产生负面影响；社融规模连续三个月超预期则利好股票市场，整体影响中性。债券市场方面，当季GDP、PMI等数据连续超预期，社融规模也连续三个月超预期，因此对债券市场影响偏负面。商品市场方面，工业增加值、PMI、GDP等多个关键指标连续超预期，且美元兑人民币不及预期，使得商品市场受到正面影响，整体观点较为乐观。

左侧择时模型是如何对股债商品进行判断的？

左侧择时模型从估值、市场情绪和资金流向三个维度构建框架。目前，对于股票市场，模型显示有三个看多信号和一个看空信号，整体较为乐观；对债券市场则是谨慎观点，因为存在一个看多和两个看空信号；而对于商品市场，尽管有一个指标发出看空信号，但整体上维持正常观点，且技术层面的阻力支撑相对较强。

行业轮动模型的最新配置及表现如何？

行业轮动模型采用轮动分域逻辑，在快速轮动状态下选择不同的因子进行行业配置。上个月该模型持仓行业包括银行、农林牧渔、计算机基础、化工、交运和消费者服务，4月份涨幅为3.2%，跑赢基准2.2个百分点。5月份最新看好行业为煤炭综合、石油石化、综合金融、电力设备、新能源和计算机。

关于A股市场的主动量化组合策略，您们有什么最新的观察和总结？

在四月份，随着上市公司密集披露年报和一季报，企业盈利表现成为市场关注焦点。在这期间，景气成长型策略表现最佳，收益达到14.5%至14.8%，显著跑赢偏股混合型基金指数。其中，包含成长趋势策略和基于学习方法的差距boost成长优选策略，四月份收益率相当，且累计收益水平亮眼，今年以来已分别取得23%和22%的累计收益，相较于偏股混合型基金指数有约13到14个百分点的超额收益。

请简单汇报一下你们的策略核心逻辑以及在财报密集披露阶段的表现如何？下一波经济成长策略的重点关注阶段是什么时候？

我们的策略主要是预测未来一个季度上市公司的盈利表现，并基于此构建模型。长期来看，由于预测准确率较高，在财报密集披露阶段，策略效果尤为显著。下一波经济成长策略的重点可能关注6月份和7月份中报预告阶段的机会。

景气成长策略和小盘策略四月份的表现如何？

四月份，景气成长策略表现不错，次新股掘金策略单月收益率达11%，而低关注度的掘金策略收益率为8.8%。相比之下，小盘策略虽然收益较低，但累计收益达到18.8%，跑赢了中证两千指数。

稳健型策略中的价值红利类策略在当前市场情绪下表现怎样？

在当前市场情绪高涨阶段，价值红利类策略面临小幅调整，主要是资金流向盈利更好、成长性更强的板块，红利股优选四月份表现只有0.4%的绝对收益，相比中证红利指数稍显弱势。

对于五月份策略配置层面的看法是什么？

我们认为成长风格可能在经历了过去两周的关注度高点后会出现阶段性布局机会，同时，根据策略配置模型，当前对小盘策略和红利策略较为利好。

港股主动量化选股策略的表现及行业景气度最新观点如何？

四月份，港股成长策略收益率为13.1%，跑赢恒生港股通指数9.1个百分点；港股质量策略实现5.4%收益率，综合策略5.8%，跑赢指数1.7个百分点。从行业景气度模型来看，交通运输、纺织服装和机械行业表现较优。

衍生品和机器学习模型的最新表现如何？

2024年以来，中金量化策略团队开发的基于强化学习、深度学习模型的量化策略表现良好。其中，周周平选股策略在不同模型下均有不错的表现，且持续深度学习模型的选股策略也取得了正超额收益。


中创智领-如何去认识煤机的周期与公司的经营韧性-长江机械260506_导读

中创智领-如何去认识煤机的周期与公司的经营韧性-长江机械260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

煤机 煤价 订单 智能化 煤机板块 中创置顶 煤企 碳中和 煤机企业 煤机周期 煤炭产量 资本开支 海外市场 技术创新 刮板输送机 采煤机 L3L4 价格竞争 自动化改造 城镇化

全文摘要

长江机械公司举行投资者交流会，聚焦2026年第一季度业绩与全年经营展望。面对煤炭行业挑战，如煤价下跌和碳中和政策影响，公司通过智能化改造和技术创新确保煤机业务稳健。强调煤炭产量高位及设备更新需求刚性，智能化改造开拓新机遇。此外，探讨工业智能和新能源电机等业务进展，展现对市场波动的应对信心与长期韧性。针对投资者关切，公司就订单价格、成本控制、资本开支及竞争格局给出积极回应，彰显业务稳定增长决心。

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00:00 煤机行业韧性与智能化改造趋势

对话探讨了煤机行业在煤价下跌背景下的订单稳健性，归因于煤炭产量高位运行及智能化改造需求增长，特别提及中创置顶旗下恒达智控等智能化设备企业收入显著提升，展望行业未来持续性收入与业绩增量。

04:19 煤机企业盈利影响因素及未来展望

煤机企业的盈利水平受订单价格、行业竞争加剧、原材料价格变化等因素影响。尽管去年面临订单价格压力，头部企业通过规模化降本、智能化制造和内部管理优化，保持了盈利能力的稳健。预计煤价高位将带动煤机订单结构优化，煤机行业或已触底反弹。此外，70板块和工业装备业务的强劲增长，有望弥补单一业务波动，公司全年经营稳健性可期。

09:30 中创智营2026年一季度业绩分析与未来展望

对话围绕中创智营2026年一季度业绩展开，提及销售收入95.4亿，净利润9.3亿，同比下滑。煤机业务受季节性波动影响，而工业智能、新能源电机等新兴业务增长显著，电机业务增长100%，海外业务增长11%。公司强调转型智能制造，煤机业务虽受市场低估，但表现稳健，整体业绩展现韧性，对未来充满信心。

14:47 煤炭行业稳定增长与智能化升级趋势

对话阐述了煤炭行业在国家能源安全体系中的核心作用，尽管一季度财务指标略有下滑，但经营指标如订单额和招标价格保持稳定并有微增。煤炭产量预计持续增长，对装备需求旺盛，尤其在智能化升级方面存在巨大潜力。煤炭产量高位、集中度提升及智能化需求推动装备需求增加，传感器等设备的更新换代也将带来增量市场。

20:09 企业出海与汽车业务增长策略

企业分享了其在海外市场的积极布局与增长，特别是在东南亚、美国、澳洲等地区，通过建立售后维修服务基地和智能驾驶相关业务的拓展，预计将在海外市场实现重大突破。同时，汽车业务通过整合调整，减轻历史包袱，智能驾驶和智能底盘部件的创新有望为未来5到10年的增长奠定基础。

23:58 美基引力成本控制与效率提升策略

对话围绕美基引力的成本控制与效率提升展开，提及通过原材料采购降本、自动化改造减少人工成本、提高运营效率及数字化手段来平滑订单价格压力。同时，公司正通过技术创新和新产品研发，如长水支架，增强产品差异化竞争优势，吸引高端人才推动研发，预计在成套化掘进领域有重大进展。

27:20 新产品水质价与煤机盈利能力对比及市场定位分析

讨论了新产品水质价在销售占比上的持续提升趋势及其与传统煤机如液压支架的盈利能力差异，强调水质价产品因环保特性及较低的过滤要求而具有更高的利润率。同时，提及了在其他行业如假银矿及露天煤矿的技术应用探索，以及刮板输送机和采煤机在城镇化智能化背景下的市场贡献。最后，概述了公司从2012至2016年经历的市场和产品结构变化，以及未来多元化产品线支撑稳定增长的策略。

31:28 智能化煤矿资本开支与价格竞争分析

讨论了智能化煤矿改造中资本开支的提升趋势，以及当前智能化业务面临的价格竞争加剧问题。强调了技术突破对智能化价值量提升的重要性，指出未来煤矿智能化需向自主感知、决策执行发展，涉及大小脑、执行机构等多方面配合。同时，探讨了智能化资本开支的持续性增长可能性，认为未来应注重技术转化和数据价值的商业模式探索，而非仅满足法规要求。

35:58 行业竞争格局与智能化转型探讨

对话围绕行业竞争格局展开，讨论了液压支架、采煤机和刮板机业务的发展趋势，以及头部企业集中市场份额的现象。同时，探讨了自动化、智能化在产业迁移中的应用，特别是重型人形机器人和采煤专用机器人的开发规划，旨在通过智能化转型赋能传统业务，抓住新兴产业发展机遇。

41:16 亚新科与索恩格经营改善及未来增长预期

对话讨论了亚新科和索恩格近几年的经营波动及向好态势，提及预备计提减轻包袱以促进后续发展。公司传统业务如重卡发动机零件稳定增长，同时新能源业务如电机、底盘减震等迅速发展，预期未来几年将持续增长。对于短期业绩波动持乐观态度，强调长期分红稳定及与投资者共同成长的愿景。

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问答回顾

发言人 问：在这一轮煤价下跌周期中，煤机行业的订单情况是如何变化的？

发言人 答：在这一轮煤价连续三年下跌的过程中，头部企业的煤机订单相对稳健。虽然按照以往逻辑，煤价下行会直接影响到媒介资本开支和订单水平，但实际情况显示，头部企业的订单需求并没有大幅度波动，这表明煤机行业的订单需求与煤价的关系在绝对量上呈现减弱趋势。

发言人 问：国内煤炭产量和煤机更换周期如何影响煤机行业的订单需求？

发言人 答：近年来，国内煤炭产量维持在高位，接近50亿吨，使得作为长期耗材的煤机设备更新需求保持刚性。以液压支架为例，其更换周期大约在5到7年，采煤机则为2到3年。因此，只要煤炭产量长期高位运行，对煤机的更新需求就能得到支撑。此外，尽管长远来看存在碳中和政策的影响，但在火力发电等领域，煤炭需求仍受到电力结构和海外能源格局等积极因素的支撑。

发言人 问：智能化改造如何影响煤机行业的资本开支及企业业绩？

发言人 答：智能化改造对煤机行业的资本开支提供了强有力的支撑。国家通过安全生产条例等相关政策推动煤矿进行智能化改造，尤其是大型煤矿，为煤机智能化设备带来了显著的成长空间。例如，中创置顶下属的恒达智控和天马质控等企业在收入层面有明确的增长，智能化开支为企业带来了持续性的收入和业绩增量。

发言人 问：当前煤机企业的盈利水平受到哪些核心因素的影响？头部煤机企业在面临当前煤机订单压力时表现如何？

发言人 答：煤机企业的盈利水平主要受到订单价格的影响。尽管整体订单总量不会有大幅波动，但行业竞争加剧可能导致价格层面的竞争，从而影响企业的业绩表现。此外，原材料价格的变化也会对业绩造成一定影响。今年Q1，由于订单价格压力较大，业绩承压明显；然而，随着煤价企稳回升，订单结构有望优化，煤机行业的盈利情况可能出现边际改善。头部煤机企业凭借规模效应和显著的降本能力，在去年煤机订单压力下依然保持了盈利能力的稳健。即使面对市场挑战，这些企业通过规模化降本、智能化制造和内部管理优化，维持了良好的经营韧性和未来发展潜力。因此，尽管中创置顶在煤机周期中面临阶段性压力，但凭借其业务布局和内在优势，公司整体经营仍具备明确的韧性和可持续发展能力。

发言人 问：在25年及今年一季度，麒麟的70板块业务表现如何？工业装备领域的情况如何？

发言人 答：在25年和今年一季度，麒麟的70板块业务对整体业务提供了强有力的支撑。去年和今年Q1，70板块的利润实现了增长，尤其是今年Q1净利润达到了2点四五亿，同比增长了31.62%。工业装备领域中，随着恒达智控并入及天车工业自动化解决方案业务的拓展，体量逐步扩大。尽管当前可能受到季度性业绩波动的影响，但预计后续会有平稳的增长。

发言人 问：对于公司整体业绩波动的看法是怎样的？

发言人 答：尽管公司在每一季度可能会因季度性业绩利润波动，但总体可控，并且70和工业装备板块的增量有望弥补单一业务的波动影响。虽然公司一季度业绩下滑约18%，但全年来看，公司的经营稳健性有望逐步体现。

发言人 问：当前公司的PE、股息率等估值水平如何？公司2026年一季度的主要经营情况及全年展望是怎样的？

发言人 答：如果全年业绩具备韧性，公司的PE和股息率等水平将处于非常好的位置。2026年一季度，公司实现销售收入95.4亿，净利润9.3亿，同比下滑16%。其中，煤机业务销售39亿，下滑5%；工业智能业务8.1亿，同比增长0.7%；汽车零部件板块电机业务增长迅速，预计全年销售收入将达到18亿左右，增长约100%；海外业务如索尼格等也保持良好增长态势。

发言人 问：雷击业务周期问题以及公司对煤炭行业作用的看法是什么？

发言人 答：尽管市场对煤炭的作用有时会被低估，尤其是在过去几年，公司谨慎对待煤机业务的发展。但即便如此，雷击业务仍保持了较好的增长。目前，从经营指标来看，公司一季度订单额和产品价格都保持稳定，同比有所增长。煤炭行业在国家能源安全体系中起着压舱石的作用，特别是在地缘冲突和新能源尚未稳定的情况下，煤炭在电力供应中的贡献仍占55%以上。此外，国际上石油天然气价格高位运行也对煤炭价格及煤炭煤化工产业产生正向影响，有利于相关企业和装备的需求。

发言人 问：从过去几年到今年，煤炭产量有何变化？

发言人 答：过去几年煤炭产量从35亿吨、36亿吨增长到去年的48亿吨，今年预计仍会保持相对去年的增长态势，维持在48到50亿吨的水平。

发言人 问：当前煤炭行业的设备需求有何特点？

发言人 答：由于煤炭产量高位增长以及集中度提高，煤矿数量减少但单个矿的产能大幅增加，对装备的需求量大增，尤其是对智能化程度高、附加技术要求高的装备需求增加。冰箱（可能指重型设备）单价也保持高位，不会出现大规模降价现象。

发言人 问：智能化在煤炭行业中的发展趋势是怎样的？

发言人 答：智能化需求在煤炭行业逐步提升，过去几年的智能化建设可能较为形式化，而现在正朝着更高级别的智能化演进，如智能驾驶领域的L3-L4等级。目前，智能化业务还有较大的增量空间，且随着智能化煤矿建设的推进，相关设备维修更换的需求也会带来稳定的业务增长点。

发言人 问：国际化市场中，媒体业务的发展状况及未来的展望如何？

发言人 答：媒体业务正经历国际化进程，海外订单持续增长，从原来的项目型、招投标参与转变为在东南亚、美国、澳洲、中亚和俄罗斯等地主动布局和销售。今年计划建立售后维修服务基地以拉动主题订单的增长，并有望在海外市场取得重大突破，如美国和澳洲市场的大订单。

发言人 问：对于汽车业务，尤其是零部件板块的现状和未来预期怎样？

发言人 答：汽车业务经历了过去几年的整合调整，财务报表上已清理了历史包袱，零部件业务持续贡献利润，并且在智能驾驶和智能底盘领域有所布局。公司有信心抓住智能驾驶相关的机会，为未来5到10年的增长做布局，尽管短期内可能存在季度性波动，但从长远看仍然保持增长信心。

发言人 问：公司如何通过运营效率提升和降本提效来优化应收账款和应收款管理？

发言人 答：我们从去年11月份开始，针对应收账款进行了专项管理，指派专人盯紧每一笔款项，特别是长期应收款，并对三年以上、两年以上的应收进行了清理。通过规模采购降本、自动化改造、积极替代人力以及提高周转运营效率和数字化进程，我们成功提升了整体运营效率。

发言人 问：公司如何打造新产品差异化竞争优势？

发言人 答：我们推出了更高附加值的新产品——长水支架，相比传统产品价格稍高，但能赋予产品新的附加值。此外，我们在媒体板块也有所动作，引进高水平人才，如矿大教授担任总工程师，推动新产品与新业务的研发，同时关注成套化设备及掘进业务的发展。

发言人 问：水质价产品目前在整体销售中的占比情况以及其盈利能力与原有液压支架相比有何差异？水支架在市场上是否已明确核心定位，并在定价和降本盈利上有进一步优化？

发言人 答：水质价产品的销售占比呈现持续提升态势，相较于原有煤机产品，如液压支架，水质价产品毛利提高了5到10个百分点，利润率表现较好。水支架在市场上已经确立了核心位置，尽管友商也在推出类似产品，但我们产品的定位和定价策略已经较为成熟，未来将在降低成本和提升盈利能力方面进行优化。

发言人 问：公司在智能化业务方面的发展趋势、资本开支及价格竞争的现状如何？

发言人 答：智能化业务正向L3、L4等高级别迭代，目前市场竞争加剧，智能化资本开支可能会有所增加。面对价格竞争，智能化技术的突破和迭代至关重要，一旦实现自主感知、决策执行的一键操作，单个智能煤矿的价值量将大幅提高。目前，行业内虽有成熟的大模型技术，但将其转化为实际应用还面临挑战。智能化资本开支将呈现稳健增长趋势，后续落地节奏取决于各企业能否真正拥抱和应用人工智能技术。

发言人 问：在未来的煤矿开采中，如何利用智能技术和装备实现高效开采，并从数据中获取商业价值？

发言人 答：我们正在研究长水支架、电动支架以及产能机和挂板书等方面的技术，包括智能化和大模型的研究。只有这样，才能让客户愿意采用我们的设备。同时，通过采集相关数据和决策过程链条，这些数据可以反哺到大模型中，不断迭代升级。此外，我们也在探索订阅模式的收费方式，尝试在数据价值中寻找商业模式以实现变现。

发言人 问：公司在当前竞争格局变化下，是否对液压支架行业的竞争格局有所提升，以及对于采煤机和刮板机业务的发展规划是怎样的？

发言人 答：在过去两年中，确实有竞争对手因行业变化而退出市场，行业门槛提高，小厂家难以进入。我们公司在液压支架领域的份额稳步提升，且具备规模优势，在整个行业集中度提高的趋势下，头部企业将占据大部分市场份额。对于采煤机和刮板机业务，我们将继续保持发展，提升市场份额，并与头部企业竞争。同时，关注自动化、智能化业务的发展，包括投资重型人形机器人和采煤专用机器人，以推动整个智能业务的发展。

发言人 问：公司如何规划智能业务的发展以及与合作伙伴的关系？

发言人 答：智能业务方面，我们一方面致力于内部工厂的智能化改造和降本增效，另一方面对外拓展，与机械厂家合作提供智能化解决方案，如机器人概念的产品，以及通过关键零部件如电机、轴承等的研发与供应，抓住人形机器人发展的趋势，推出新产品和业务。此外，还希望通过智能业务赋能传统煤机装备和汽车零部件行业转型升级。

发言人 问：对于亚新科和索恩格这两家公司的经营情况及未来预期如何？

发言人 答：亚新科和索恩格近年来净利率虽有波动但总体向好。今年我们将减少减值计提，以减轻包袱并为后续发展打下基础。从汽车业务来看，传统业务如重卡发动机等在未来几年仍有稳定的增长空间。而在新能源业务上，公司将重点发力，如新能源电机、底盘减震及空气悬架等产品需求增长迅速，有望成为未来业绩的重要增长点。


奥飞娱乐26年报交流-华鑫传媒260506_导读

奥飞娱乐26年报交流-华鑫传媒260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

营收 利润 婴童业务 玩具业务 电商渠道 AI技术 市场拓展 股权激励 员工持股计划 版权资产 降本增效 IP AI 运营 商业化 授权 喜羊羊 智能产品 赛事 潮玩

全文摘要

华星传媒与奥飞娱乐的高管们回顾了2025年的营收波动，归因于关税影响与玩具业务调整。展望2026年，他们讨论了财务目标、营收增长策略及激励计划，着重于IP业务和AI技术的应用。强调通过AI赋能，提升IP内容创作、商品化授权及智能产品开发，展现了公司对IP全链条运营和商业变现的重视。同时，提到了内部管理优化和激励机制的改进，表达了对未来经营业绩改善的乐观预期，并邀请投资者持续关注公司动态。

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00:00 2025年营收波动原因及2026年财务目标展望

对话围绕2025年营收波动原因展开，主要归因于关税影响导致的海外婴童用品业务冲击及玩具业务调整。展望2026年，公司目标为实现营收与利润双增长，优先扩大营收规模，计划达成约28.5亿的营收目标，并进一步提速利润增长。

04:55 2026年婴童业务营收双增展望与推动力分析

对话聚焦于2026年婴童业务的营收与利润双增目标，强调海外应用业务和玩具业务作为主要推动力。海外应用业务在解决关税问题后恢复良好，计划通过产品创新、市场拓展及电商渠道优化提升营收与毛利率。玩具业务自更换团队后恢复势头良好，有望贡献额外弹性。整体策略包括新品创新、海外市场拓展及电商渠道布局，旨在实现营收稳定增长。

09:49 公司IP业务发展规划与竞争优势

对话围绕公司IP业务的发展规划展开，强调内容创新和AI技术应用。计划深化内容创作、挖掘价值及商业转化，如《超级飞侠》采用剧情连续剧形式增强观影体验。同时，推进新IP《英雄特色项目》合作，预计下半年上线。AI技术将用于提升动画制作效率，实现降本增效，巩固公司在IP领域的竞争优势。

14:10 AI赋能IP版权价值评估与商业模式创新

对话围绕利用AI技术提升IP版权资产价值及商业模式转型展开，重点讨论了通过多模态大模型平台进行内容创作与传播，以及B2B向B2B to C模式的转变。计划与大模型平台合作，开放IP二创权利，通过用户创作内容并分享收益，实现IP从静态到动态智能的升级。强调奥飞在IP全产业链运营与商业化变现的优势，认为AI技术将推动内容产出与运营效率提升。目前项目处于推进阶段，预计今年将有初步成果展现。

18:46 公司合同负债与IP授权业务进展

对话主要讨论了公司财务年报中的合同负债与IP授权业务的关系，明确了合同负债部分与已签订合同相关，但不包含未来新合作模式。公司正推进常规商品化授权及版权资产合作，特别是喜羊羊IP年轻化运营，利用羊年机遇开拓客户，近期与日本寿司郎品牌达成联名合作，计划未来增加类似合作。

21:21 赛事营销与AI业务发展探讨

对话围绕赛事营销策略与AI业务规划展开。针对WSA陀螺锦标赛，讨论了赛事与热门IP联动的可能性，强调了赛事体系的自主运营与基础建设。AI业务方面，提及2026年AI开学季产品规划，探讨了模型接入与市场同质化挑战，强调短期内对营收影响有限，聚焦长期发展潜力与B2B to C市场拓展。

23:39 公司AI智能产品业务规划与尝试

公司计划在AI智能产品领域继续探索，去年已推出两款智能语音陪伴玩偶，并于今年尝试开发具有不同功能和使用场景的新产品，如AI排序机和AI闹钟。业务规划旨在结合公司IP、AI技术和实体产品，紧跟AI技术发展趋势，寻找与公司优势结合的机会。去年业务已实现自负盈亏，今年目标是在去年基础上实现一定比例的增长，同时积累更多经验，探索AI技术与IP、智能硬件结合的可持续发展路径。

28:05 公司新业务与激励计划展望

对话围绕公司孵化的新品牌咩咩窝展开，阐述了其作为重要发展方向的定位，以及与喜羊羊IP年轻化运营的结合。同时，提及公司完成员工激励回购，表达了对2026年经营方向的信心，强调了通过线下运营提升IP热度，为未来蓄力的策略。

31:24 公司激励计划与未来展望

对话围绕公司25年激励计划的实施与26年目标展开，强调了考核指标的完成与团队信心，讨论了激励机制对不同层级员工的覆盖可能性，旨在通过激励提升员工动力，共享公司成长收益，达成多方共赢目标。

33:48 公司年度经营总结与未来展望

会议接近尾声时，总结了25年采取的应对措施以减轻外部因素影响，内部业务调整到位，以及核心管理团队激励的落地，预示26年业绩改善趋势明显。公司强调了IP价值挖掘和AI技术应用的加强，并表达了完成年度目标的信心，呼吁投资者持续关注支持。会议还介绍了后续投资者沟通渠道，鼓励关注奥飞娱乐，并提供了专业AI工具和投研内容的获取途径。

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问答回顾

发言人 问：能否分享一下2025年营收波动的原因，以及展望一下2026年在财务指标上的公司关注点？

发言人 答：2025年营收波动主要是由于两个原因。一是去年第二季度受到关税问题的影响，对海外婴童用品业务造成了较大冲击，导致营收和利润均有下滑。但自第三季度起，通过提价等应对措施，这一影响得到了有效缓解，尽管未能完全弥补第二季度的损失。另一个原因是，公司在玩具业务上处于持续调整阶段，去年8月份更换了最高管理团队，并对业务架构、产品规划、销售渠道和人员团队进行了系列调整，从下半年至今年第一季度，玩具业务已呈现出改善趋势。对于2026年，公司目标是实现营收及利润双增长，更侧重于扩大营收规模增长。同时，公司也设定了大约28.5亿左右的目标，希望在保证利润增长的基础上，进一步提升利润增速。

发言人 问：在2026年，婴童业务是否保持稳定增长态势？还是说鹰瞳影视IP授权或玩具业务在收入推动力上更为重要？对于2026年海外银行业务的具体规划和打法，能否做一些汇报？

发言人 答：在2026年，婴童业务依然是收入的主要推动力，其增长态势相对稳定和确定性较高，尤其是海外应用业务，在解决了关税问题后，恢复情况良好，今年如果没有额外市场不确定因素影响，其增长确定性很强。此外，玩具业务经过团队调整后的恢复势头也较为积极，具体程度有待观察，但具有一定的弹性与确定性。因此，海外银行业务和玩具业务将是2026年营收的主要推动力。海外银行业务的具体规划和打法主要包括几个层面。首先，在产品创新方面，将持续关注现有核心品类如推车、安全座椅和摇椅等，并推出新品以增强市场竞争力，新品供给将带来更高的营收贡献比例及毛利率提升。

发言人 问：在市场拓展方面，公司有何规划和动作？

发言人 答：公司从去年开始持续进行海外市场拓展，包括墨西哥、南美洲、智利、巴西、中东和印度等国家。同时，他们会进一步深化与沃尔玛、亚马逊等三大客户的合作关系，提升整体营收贡献，并积极接触美国当地不同类型的客户，如仓储式会员店等。

发言人 问：对于今年电商渠道有何期望和计划？

发言人 答：今年公司对电商渠道有较大期望，计划重点发展TikTok渠道，并考虑在亚马逊电商渠道上开展自营店业务。此外，公司还将建设自己的官方独立站，希望通过这三种方式推动to c电商业务的增长。

发言人 问：能否分享IP业务在2026年的规划？

发言人 答：在IP业务方面，尽管AI时代降低了内容生产的门槛，但也将导致内容供给过剩。公司今年5月6日上映的《超级飞侠20》动画片是IP业务的一部分。对于2026年的发展规划，公司将深化IP内容创作孵化、价值挖掘和商业转化。在内容创新上，如《超级飞侠》系列，会调整为剧情连续的长篇动画，增加新角色和故事线，提升内容立体化和吸引力。同时，公司将推进新IP的服务化，例如四月份刚启动的英雄特色项目，并计划在今年下半年上线。此外，公司将加大对AI技术的应用，通过AI赋能动画内容制作，提高产出效率并实现降本增效。还会利用AI技术和大模型平台对IP版权资产进行价值评估和商业模式拓展，尝试从B2B模式扩展至B2B to C模式，比如与大模型平台合作，放开部分IP二创权利，让用户通过AI技术创作新内容，并借助社交媒体平台传播扩大，以此优化版权业务的商业模式。

发言人 问：在IP业务方面，公司是如何规划通过AI技术实现IP版权资产动态化并带来新收益来源的？

发言人 答：公司计划利用AI技术对IP进行动态升级，使其从静态形象转变为智能形态，以此开拓新的收益来源。具体操作是通过平台或社交媒体进行传播时，对产生的相关收益进行分成。

发言人 问：AI技术在内容创作领域的应用会如何影响行业竞争？

发言人 答：AI技术在内容创作领域的广泛应用导致内容创作质量大幅提升，行业竞争加剧。

发言人 问：奥飞在IP业务中的核心竞争优势体现在哪些方面？

发言人 答：奥飞的核心竞争力在于拥有全产业链的IP运营优势，不仅在IP内容创作阶段有出色表现，在IP运营、商业化变现各个环节均有成熟经验和完善的产业链条。

发言人 问：关于IP版权与AI公司二创结合以及B2C模式的进展如何？

发言人 答：目前该事项还在梳理推进过程中，预计会在今年逐步有新进展和成果呈现，但由于过程中涉及诸多细节问题，具体时间尚不确定。

发言人 问：合同负债中的授权业务部分是否与IP授权业务有关？关于公司财务年报中提到的合同负债以及明年的IP授权业务规划？

发言人 答：合同负债中的授权业务主要是基于已签订合同并进入合同货架的业务，而新的模式尚未包含在内。目前除了新推进的模式，还有常规的商品化授权业务在进行，并且正积极开拓客户以迎接明年羊年的机遇。合同负债部分只在相关合同签订后才会体现，而目前新的模式还未计入其中。除了新推进的模式，还包括常规的商品化授权业务，同时公司将着重于喜羊羊IP年轻化运营推广，并与大模型平台探索新的合作模式。

发言人 问：公司是否会利用即将到来的赛事热点（如世界杯和电竞赛事）来营销自家赛事IP？

发言人 答：公司目前重心放在自家赛事体系运营上，会先扎实做好配套比赛活动、现场推广等工作。对于与其他热门赛事联动的营销机会，将视具体情况寻找合适的机会进行合作。

发言人 问：关于AI业务的发展规划，尤其是AI智能产品方面，公司将如何应对市场同质化问题及短期营收利润影响？

发言人 答：公司将在今年继续尝试推出新的AI智能产品，如AI排序机和AI闹钟，以区别于市场上同质化产品。尽管短期内对营收利润影响不大，但公司仍将持续探索和推进AI与IP结合的新产品开发。

发言人 问：这两款产品接入的模型是否灵活，并且公司如何根据市场情况选择合适的模型平台？

发言人 答：是的，这两款产品接入的模型非常灵活。公司会根据大模型的功能、体验以及使用人数来决定采用哪个平台，后台能够方便地进行切换。

发言人 问：公司今年对于业务规划的主要目标是什么？目前智能产品业务的表现如何，以及今年有哪些计划？

发言人 答：公司今年希望通过业务，将公司的IP与AI技术及实体产品相结合，利用智能产品作为集合并发展的重要点。去年已成功推出毛绒智能产品，今年将继续探索并紧跟AI技术发展趋势，在智能产品领域寻找结合公司自身优势的机会。智能产品业务去年基本实现自负盈亏，今年公司将在此基础上进行更多新尝试，尝试更多经验积累，预计在去年基础上实现一定比例的增长，同时致力于探索和跑通AI与IP、智能硬件产品的结合之路。

发言人 问：公司对外延部分的发展有何考虑？

发言人 答：公司一直在关注技术迭代速度，会持续关注优秀的标的公司，寻找合适的投资并购机会，但具体找到合适标的还需看缘分。

发言人 问：对于实体潮玩业务“咩咩窝”的期待是什么？

发言人 答：“咩咩窝”是一个原创艺术家潮流生活品牌，公司从去年下半年开始布局，并计划今年作为一个重要的发展方向，与原有业务“晚点无线”并行运作。重点是推广喜羊羊IP的年轻化运营，如线下快闪店活动、联名营销等，并尝试开发更多喜羊羊IP的潮流周边产品及与艺术家的合作模式，以推动公司自有IP“长安”的发展落地。

发言人 问：对于激励措施及公司经营情况的看法？

发言人 答：公司在2025年实施了持股计划，并设定了两年考核目标。根据2025年的数据，已达到考核标准，因此对于2026年公司整体经营信心稳固，团队有信心完成设定的考核指标。

发言人 问：在过去的2023年，公司针对管理团队采取了哪些激励措施，以及是否有计划扩大覆盖面至中层和基层员工？公司希望通过激励机制实现怎样的目标？

发言人 答：去年，我们首先实施了针对核心管理团队的关键激励措施。同时，我们也一直在规划并考虑在适当的机会出现时，开展覆盖面更广的激励计划，让更多的中层、基层员工以及具有潜力的员工能够参与进来，共享公司价值成长带来的收益。我们希望通过这些激励措施，让公司的核心管理团队、技术骨干以及关键基层员工都能积极参与到公司的计划中来，激发他们的动力，并共同分享公司价值成长带来的回报，达成多方共赢的目标。

发言人 问：公司目前在年度报告相关的数据方面有何进展？对于4月和5月的经营状况能否分享一下？

发言人 答：目前四月份的具体数据还未出炉，财务部门还需几天时间才能完成结算并公布数据。但从第一季度的情况来看，公司的业务改善趋势已经显现。另外，尽管数据延迟，但从整体经营业绩看，拐点趋势明显，且公司在IP价值挖掘和AI技术应用落地方面将持续加强力度。

发言人 问：对于今年和明年的公司展望，李总有何见解？

发言人 答：今年是值得期待的一年，公司已采取措施减轻外部因素影响，完成核心管理团队激励落地，并调整了重要业务如玩具板块。目前经营业绩逐步改善，拐点趋势明显。同时，公司将强化IP价值挖掘和AI技术应用，管理团队有信心完成今年的考核目标。希望投资者继续关注和支持奥飞娱乐。


四月市场形势交流-国盛地产260506_导读

四月市场形势交流-国盛地产260506_导读

2026年05月06日 17:28

关键词

房企 拿地 投资 同比 溢价 供应 成交 去化率 新规产品 豪宅 降价 市场热度 舆论引导 核心城市 二线城市 上海 成都 郑州 新房 二手房

全文摘要

2023年1月至4月，中国房地产市场呈现分化态势。新房市场投资、新增货值与拿地面积分别同比大幅下降，多数房企投资跌幅超过50%，仅个别集团正增长。土地供应减少，土拍热度不高，多数地块低溢价成交，杭州为例外。二手房市场相对活跃，成交量同比增长17%，一线城市环比有跌幅，但同比基本持平或增长，二线城市如武汉、西安表现较强，新房价格上涨，但与二手房价差扩大。五一假期市场情况优于预期，但整体市场分化明显。未来市场预测显示，虽然政策利好，但市场仍面临供应过剩、需求释放不充分等问题，预计2026年市场同比将持续下降，降幅收窄。拆迁与城市更新政策对市场的影响也是讨论焦点。

章节速览

00:00 2023年第一季度房企拿地投资大幅下滑

2023年1至4月，房企新增货值同比下滑47.6%，投资金额和拿地面积均出现腰斩，降幅超过50%，部分企业接近90%。尽管华润同比跌幅较小，为34%，多数房企如保利、绿城等投资同比下滑超50%。核心城市土拍热度下降，上海和深圳地块零溢价成交，仅杭州出现高溢价地块。房企对市场走势持谨慎态度，拿地行为趋于理性。

03:06 城市房地产市场供应与成交分析

对话分析了城市层面房地产市场的供应与成交情况，指出供应量同比显著下降，但部分城市市场有所改善，去化率提升。新房成交环比小幅下降，同比接近持平，累计跌幅收窄。市场热度延续至四月，备案延迟及政策刺激是关键因素，新规产品上市和老规产品降价也促进了市场活跃。

08:51 2023年4月中国房地产市场热度分析

2023年4月，中国房地产市场表现强劲，尤其在核心城市的核心区域豪宅项目、控总价合理的新规产品及降价项目方面。一线城市中，深圳新房市场环比增长11%，但上海、北京、广州环比下降，其中上海、广州环比跌幅超过10%。上海新房去化率提升至28%，但仍低于去年同期，整体市场热度下降。二线城市市场分化明显，具体城市表现差异较大。

14:50 二线城市新房市场表现分化，部分城市回暖明显

对话讨论了二线城市新房市场在四月份的表现，指出西安、武汉、合肥等城市因基数低、新产品上市及政策补贴等因素，销售表现强劲，去化率提升。相比之下，成都和郑州等城市新房成交持续下滑，压力增大。整体来看，核心城市的热度并未显著提升，多数城市仍处于不温不火的状态，但部分城市如武汉和合肥通过政策和市场调整，显示出回暖迹象。

19:45 新房与二手房价格趋势及影响分析

对话探讨了新房价格因新规产品得方率上升而名义走高，实际使用面积价格走低的趋势，以及上海等核心城市新房价格波动现象。同时，分析了新房与二手房价差扩大对市场传导效应的影响，指出尽管二手房价格创新高，但价差导致其热度难以顺畅传导至新房市场。

21:30 20城二手房成交量分析：同比增17%，一线城市分化明显

监测的20个城市二手房成交量同比增17%，前四月累计增8%。一线城市中，北京、上海、广州环比下降，深圳持平；同比方面，上海增24%，北京持平，广州微降。二线城市中，宁波、武汉、苏州等环比增长明显。上海低总价房源止跌企稳，高端房源价格补贴，整体市场四月环比仍降。

25:07 五一市场表现分化：部分城市回暖，整体热度未见明显提升

五一市场相较于去年有所回暖，多个城市反映来访量和认购量优于去年，但环比4月呈现降温趋势。深圳、合肥、天津、武汉等城市因政策刺激或购房补贴截止等因素，表现相对较强，其中合肥五一期间认购转化率同比增长67%。然而，成都、杭州、广州、西安、郑州、济南、南京等城市表现偏弱，市场热度整体评价为冷，局部热主要集中在核心区域或特定项目。上海市场延续四月走势，虽有58%同比正增，但热度未见明显改观。总体上，五一市场热度分化明显，促销手段以特价房和假日导课为主，未见大规模降价现象。

32:15 五月市场分化与政策影响分析

对话分析了五月市场走势，指出受政策推动，部分城市如深圳、广州等市场环比可能增长，房企积极性提升；而其他城市因小阳春结束，来访、认购指标走弱，预计环比回落。六月作为上半年冲刺月，市场或再次回升。同比方面，自四月起基数较低，预计五、六月同比变化不大，涨跌幅度有限。

34:22 会议问答环节操作指南

介绍了会议问答环节的提问方式，包括电话端和网络端的参会者如何参与提问，以及如何处理客户在互动区域的文字提问。

35:17 房地产市场现状与未来预测

对话围绕房地产市场的成交情况、价格变化及未来趋势展开。首先讨论了剔除延迟影响后四月小阳春成交情况，认为尽管存在不确定性，但整体较去年有所增强。接着分析了上海和广州新房成交环比下跌的原因，指出两地情况不同，上海可能受供应下降影响，而广州则与高供应量有关。最后，对老破小房子的价格变化进行了预测，认为短期内可能稳定或有反弹，但长期受中高端价格下跌影响，存在回落风险。

40:03 二线城市去化率改善显著，新规产品及降价跑量为主要驱动

对话中指出，一线城市去化率未见明显改善，而二线城市如成都、西安、武汉和杭州的三圈层，去化率有显著提升。其中，新规产品总价控制较好，以及旧规产品降价跑量是主要驱动因素。杭州三圈层去化率从10%-20%提升至50%，武汉旧规产品降价亦有效抬升去化率。

42:40 城市更新与土地市场展望：补贴政策及上海拆迁量分析

讨论了住建部和财政部对15个城市的城市更新补贴政策，以及上海年拆迁量的估计，指出补贴金额对整体拆迁影响有限。分析了上海在城市更新方面的优势，以及财政实力对政策落地的重要性。预测2026年土地市场成交同比下降约20%，并评估了对2027年新开工项目的影响。

48:21 一二线城市小阳春表现差异分析

对话探讨了一二线城市小阳春表现不同的原因，指出二线城市新房价格调整到位，产品力提升显著，尤其是得房率提高，改善居住体验，刺激需求释放。同时，一二手房价差缩小，以旧换新链条顺畅，政策收储等措施也对市场形成一定刺激。

50:45 旧规产品降价策略与成都楼市降温分析

对话讨论了旧规产品降价跑量的现状，指出降价幅度因城市和时间而异，企业更关注去库存而非亏本问题。同时，分析了成都市场降温的原因，包括前期需求释放、市场预期调整及二手房降价趋势的影响。

54:51 新规产品去化率与新房二手房市场传导效应分析

新规产品去化率平均约为40%，比旧规产品高20到30个百分点，市场变化不大。上海等城市二手房成交量回暖对新房市场带动作用较弱，主要因新房与二手房价差扩大，传导机制不畅。需新房价格向二手房靠拢或经济复苏推动二手房止跌回升，才能改善传导效果。

思维导图

问答回顾

发言人 问：今年1到4月份，房企的投资和拿地情况如何？

发言人 答：今年1到4月份，房企投资金额同比腰斩，跌幅超过50%。拿地金额也大幅度下降，按照投拿地面积计算，降幅接近30%。在前十强房企中，除越秀外，其他房企投资同比都有明显下跌，其中华润、保利、金茂、长沙蛇口、滨江和中海等企业的投资跌幅均超过50%。华润的投资同比下跌34%，是龙头房企中投资降速相对较小的企业。

发言人 问：土拍市场热度如何？当前城市层面的土地供应情况如何？

发言人 答：今年土拍市场整体降温明显，多数城市的土拍热度较去年同期下降，部分城市甚至出现零溢价或底价成交的情况。尽管杭州有几块地出现40%至50%的溢价，但整体房企拿地态度仍较为谨慎。从城市层面看，土地供应月环比下降幅度不大，仅为11%，但同比降幅较为明显，达到45%。前四个月累计新增供应量同比下跌34%。一线城市供应环比正增长11%，同比和累计同比下跌幅度都在三成左右；二线城市环比下跌14%，同比单月下跌47%，累计同比跌幅为40%。

发言人 问：房企对市场未来走势的判断是怎样的？

发言人 答：房企对市场未来走势总体保持谨慎和理性态度，这一判断主要通过企业层面的投资拿地行为反映出来。

发言人 问：当前市场去化率是否有所改善？

发言人 答：市场去化率确实有所改善，这主要得益于部分热门板块供应或库存供求关系的改善，以及新规产品的升级换代。新房成交方面，环比小幅下降7%，同比下跌2%，与去年同期基本持平。累计前四个月，成交价格累计跌幅收窄至18%，较一季度收窄十个百分点左右。

发言人 问：为何4月份市场表现强劲，存在“小阳春”现象？

发言人 答：4月份市场表现强劲的原因有多方面，包括小阳春窗口期效应、“备案延迟”现象、新增供应量集中在3月底导致4月份成交数据较好、政策刺激、新规产品上市以及舆论导向正面等因素共同作用的结果。

发言人 问：新规产品目前的市场表现如何？

发言人 答：目前，新规产品的市场表现分化明显。热销的新规产品主要体现在总价控制得当，而非单纯因为是新规产品。同时，肯降价的新规项目也表现不错。整体来看，新房市场需求和成交释放与之前相比变化不大。

发言人 问：一线城市新房市场的具体情况如何？

发言人 答：一线城市中，环比下跌的城市有上海和北京，其中上海环比下跌超过10%，而广州环比下跌约16%。同比方面，上海下跌27%，北京与上月基本持平，但供应有放量的影响。深圳环比增长11%，同比下跌6%。

发言人 问：一线城市去化率的情况怎样？

发言人 答：上海去化率从上月的26%提升至本月的28%，但仍比去年同期下降20个百分点。广州本月去化率环比提升1个百分点至18%，同比则下降4个百分点。深圳去化率环比提升9个百分点至49%，同比上升9个百分点。

发言人 问：二线城市的新房市场表现如何？

发言人 答：二线城市整体呈现分化态势，累计环比下降7%，同比跌6%，累计降幅23%。其中，西安、武汉、天津、合肥、南京等城市的市场表现相对较强，而成都由于新房降温持续，去化率大幅下跌，压力较大。其他一些前期热门城市如郑州，四月份新房成交同环比跌幅都在30%以上。

发言人 问：新房价格方面的情况怎样？

发言人 答：从新房价格来看，部分核心城市如上海等，名义价格在走高，主要是由于新规产品上市导致得房率上升带来的溢价现象。但实际上，按照使用面积计算，新房价格呈现下降趋势。

发言人 问：上海及周边地区的二手房价格走势如何？4月份二手房市场的成交量和价格情况是怎样的？

发言人 答：上海及周边部分板块的新房价格出现了大幅下降，甚至达到了八折、八五折的程度，这反映了旧房产品价格的整体走向。新房价格趋势在多个城市中表现一致，并且与二手房形成的价格差在进一步扩大。然而，二手房热度向新房传导的效果并不顺畅。监测的20个城市二手房成交量本月与上月基本持平，但同比增长显著，达到了17%，单日同比增幅扩大了11个百分点。前四个月累计增长8%，增幅比上月扩大了4个百分点。一线城市中，北京环比下跌16%，上海环比下跌近10%。如果去掉车位和商办数据，4月份住宅成交量约为26000套，比3月份的28000套下降了约8%至9%。广州环比也跌了10%左右，只有深圳与3月份基本持平。二线城市的二手房市场中，宁波、武汉、苏州、大连、东莞、扬州、烟台等城市的环比增长较为明显，而成都同比依然保持正增长，天津、武汉、合肥等城市的同比增长也较为突出。

发言人 问：上海二手房的具体价格表现如何？

发言人 答：上海二手房方面，尽管有部分数据表明上海二手房市场似乎趋于稳定甚至有所回升，但实际上四月份的环比依然在下跌。具体表现为低总价的老破小房价止跌企稳并有所反弹回升，而高总价改善型和高端二手房源的价格则在持续补贴，整体市场价格环比依然呈下降趋势。

发言人 问：五一假期期间二手房市场的表现如何？

发言人 答：五一期间，多数城市二手房市场的来访量和认购量较去年有所提升，但相比四月份的周末数据有所下降。其中，深圳因政策影响，新房转化率明显提升，尤其是核心区域；合肥因购房补贴政策即将截止，五一期间认购转化率较强，同比增长67%。天津反馈显示今年五一为近三年最强的一个假期，但增幅不如新房显著。武汉五一期间整体回升，同比和环比增幅均较大，而成都五一假期则是近五年来的较冷假期，同比大幅下降26%，新房和二手房表现分化，其中新房表现优于二手房。杭州同样呈现分化态势，核心区域豪宅热销，外围区域偏弱。广州、西安、郑州、济南、南京等地五一期间表现偏弱。

发言人 问：五一市场表现如何？

发言人 答：五一市场表现呈现分化状态，部分城市受政策影响表现较强，而整体表现偏弱的城市内部也有分化。上海市场延续了四月份的走势，五一假期期间整体表现一般，网签数据同比有58%的正增长，但市场热度并未明显改观，未见大规模降价促销活动。

发言人 问：对于五月份市场的判断是什么样的？

发言人 答：五月份市场依然呈现分化态势。深圳、广州等城市在五一假期前后出台新政策，预计这些城市的环比可能会有所增长，主要由政策推动。而其他城市则大概率环比出现回落，因为目前市场热度已经走弱，小阳春现象基本结束。六月份作为上半年冲刺月，可能会出现环比回升。至于同比，由于四月份起基数较低，因此后续同比降幅不会有太大变化，预计5、6月份同比将维持稳定，涨跌幅度都不会太大。

发言人 问：四月成交数据剔除延迟因素后，实际成交情况是否比往年小阳春偏弱？

发言人 答：根据现有数据，无法精确剔除延迟影响，但从降幅收窄程度来看，今年四月份的小阳春热度相比去年还是要强一点，至少没有出现断崖式下降，并且持续了一定时间。

发言人 问：上海、广州新房成交环比下跌是因为受到供给制约吗？

发言人 答：上海新房成交环比下跌确实与供应下降有关，但广州新房环比下降12%，而其新增供应量环比增了150%，因此广州情况并不能完全用供应制约来解释，两个城市情况有所不同。

发言人 问：今年老破小房子的价格会如何变化？

发言人 答：今年老破小房子的价格将稳定一段时间，目前市场上的老破小成交非常活跃，库存挂牌量大幅减少，说明已有一部分房源被消化。核心城市加大城市更新和棚户区改造力度，以及上海在收购老破小，都给予老破小价格底气，可能会出现稳定或反弹上涨的情况。然而，若中高端市场价格重心继续下移，老破小价格在稳定后也可能出现回落。

发言人 问：哪些城市走出了之前低去化率的区间，主要原因是什么？

发言人 答：目前来看，在一线城市中，尚未有城市明显走出低去化率区间。具体情况需要进一步分析各城市的去化率改善情况及背后原因。

发言人 问：上海的区化率与去年同期相比下跌了，而二线城市中成都和西安的区化率表现如何？

发言人 答：成都有明显下跌，西安相比去年同期有所改善。

发言人 问：杭州第三圈层的去化率有何变化情况？

发言人 答：杭州第三圈层的去化率有较大增长，从去年同期较低的10%几、20%上升到了目前50%左右。

发言人 问：武汉去化率上升的原因是什么？

发言人 答：武汉去化率上升的原因包括新规产品总价控制得较好以及旧规产品降价跑量，使得整体去化率提升。

发言人 问：对于住建部和财政部发布的挑选15个城市补贴城市更新政策，您怎么看？上海现在一年拆迁能有多少套？对于城市更新政策在不同城市的实施可能性有何看法？

发言人 答：对于具体财政补贴政策了解有限，但上海今年拆迁总量有明显放量，具体数据需进一步查询。关于上海城市更新拆迁套数，最近三年平均在3万套左右。虽然城市更新政策对稳定老破小价格有积极作用，但在一些城市由于地方财政实力有限，该政策难以落地，而上海因财政实力雄厚能够实施此类政策。

发言人 问：您预计2026年土地市场全年成交同比大概会落在什么区间？

发言人 答：预计2026年土地市场全年成交同比大概会下降20%左右。

发言人 问：小阳春在不同一二线城市表现不一背后的原因是什么？

发言人 答：小阳春在一线城市新房市场表现一般，但在部分二线城市回暖明显。原因有三：一是新房价格调整到位；二是新规产品在得房率和产品力上有大幅提升，尤其在二线城市；三是改善性需求开始释放，以及一二手房价差缩小促使二手房以旧换新链条较为顺畅。

发言人 问：旧规产品目前降价幅度有多少？是否存在大量亏本卖的情况？

发言人 答：亏本与否因项目而异，主要取决于拿地时间。对于早期拿地的企业，即使不大幅降价也可能亏损。而从十几年前甚至20年前拿地的企业，如果不算财务成本，现在可能不亏。目前房企更多关注的是如何通过降价走量去库存，不同城市有不同的降价幅度，且与时间点有关。总体来说，房企对于旧规产品降价跑量的认识是统一的。

发言人 问：成都市场降温的原因是什么？

发言人 答：成都市场降温主要有两个原因：一是去年市场需求大幅释放，前期的需求在2022-2025年已充分释放，导致当前市场需求跟不上；二是供应商持续处于高位，二手房降价趋势明显，市场节奏相比其他城市滞后了一到两年。

发言人 问：目前新规产品去化率情况如何？

发言人 答：目前新规产品的平均去化率大约在40%，相比旧规产品高出20到30个百分点，变化幅度不大。

发言人 问：上海等城市二手房成交量回暖对所在城市新房市场能带来多大影响？卖旧换新链条的传导要多久才能看到？

发言人 答：目前二手房成交量回暖对新房市场的传导效应较弱，因为新房价格由于新规产品的提升而上升，与二手房价格存在扩大化的价差，两个市场的需求目前呈现割裂状态。要实现有效传导，可能需要新房价格向二手房靠拢，或者经济形势好转使得二手房价格止跌回升，届时传导机制才会更加顺畅。


海目星25年报暨26一季报交流260506_导读

海目星25年报暨26一季报交流260506_导读

2026年05月06日 17:28

关键词

订单规模 锂电业务 消费电子 光伏业务 固态电池 钠电 技术路线 设备需求 储能 资本开支 平台化 自动化 激光加工 智能制造 业绩反转 合同负债 人均产值 期间费用 全球布局 液冷

全文摘要

该公司在激光精密加工智能制造装备领域已稳固其国内领军地位，并通过持续的研发投入和前瞻布局，成功进入固态电池、半导体、医疗激光等高增长市场，增强了技术实力和市场影响力。面对行业挑战，公司优化管理体系，强化核心技术研发，为未来发展奠定了基础。同时，积极拓展海外市场，提升全球市场覆盖能力。公司坚持以客户需求为向导，持续提供高质量产品和服务，以适应市场多元化需求，确保业绩稳健增长和长期发展。

章节速览

00:00 2025年：科技装备企业战略深化与业绩突破的关键之年

2025年被视作科技装备企业深化战略、蓄力破局的关键转折点。企业历经17年在激光精密加工领域的深耕，已发展成为国内第一梯队企业，核心技术和市场份额持续领先。面对新能源行业周期性调整与结构性转型的双重压力，企业通过优化管理体系、强化技术研发与全球商务拓展，实现经营效益提升，对冲外部波动。2025年，企业实现订单规模、核心技术与商务生态的三重突破，新增及在手订单规模创新高，为后续业绩释放奠定坚实基础。

03:03 公司技术突破与业绩增长双丰收

公司通过BST空间光整形技术、激光低热输入精密焊接工艺等创新技术，实现了消费电子、先进封装、芯片及高端功能材料领域的技术突破，拓宽了技术护城河。2025年营收达42.17亿元，2026年一季度营收13.17亿元，同比增长144.39%，净利润2521万元，成功扭亏为盈，展现了强大的经营质量和盈利修复能力。

06:06 2025-2026年公司订单与业绩显著增长

2025年公司订单规模实现95亿元含税新增，同比增长90%，在手订单123亿元，同比增长76%。锂电业务为核心，新签65亿元，消费电子、光伏及钣金智能装备业务均实现显著增长。2026年一季度新增订单近50亿元，同比增长近80%，合同负债余额增至53.17亿元，同比增长97%。经营性现金流大幅改善，2025年净现金流7.1亿元，同比增加211%，2026年一季度达13.04亿元，同比暴增1448%。公司精细化管理成效显著，人均产值预计提升至80万元以上，期间费用占比持续下降，成本管控能力增强，为未来业绩增长奠定坚实基础。

11:56 锂电设备行业未来需求与技术趋势分析

对话围绕锂电设备行业未来2-3年的需求持续性展开，分析了储能需求的爆发性和新技术如大能量电芯、快充、钠电、固态电池对行业周期的影响，指出新技术将拉平周期波动，行业整体向好，企业需优化管理以应对挑战。

17:43 固态电池技术进展与资本开支策略探讨

对话讨论了固态电池技术的最新进展，指出尽管小批量试用产品已成功，但大规模应用仍需技术优化。行业参与者正积极储备技术，观察哪种路线更适合批量生产。同时，提及钠电技术与锂电技术路线接近，对现有技术影响不大，强调终端设备快速投产的可行性。资本开支方面，战略客户倾向于观望，以确定最佳技术路线。

19:41 激光自动化平台公司AI算力设备布局及订单进展

对话围绕激光自动化平台公司在AI算力设备领域的布局展开，详细介绍了公司在高速连接器、芯片返修、AI服务器电源及液冷板等细分市场的客户验证与订单预期。公司已与头部客户建立合作关系，预计AI服务器电源市场将有显著增长，液冷板产品正推向国际市场。此外，与全球顶级AI算力客户的合作研发项目处于保密阶段，但前景看好。整体而言，公司订单增长迅速，未来发展潜力巨大。

26:44 AI订单增长与技术优势详解

对话围绕AI相关订单增长预测及激光改性技术优势展开。预计今年AI订单3.5亿，明后年增长50%-100%。激光改性技术方面，凭借全球罕见的一体化能力，包括激光器设计、生产、设备及化学蚀刻，结合德国技术团队支持，实现了高效研发与迭代，显著提升了工艺参数探索速度，确保了在材料多样性上的技术领先。

31:59 锂电行业头部化趋势与订单质量提升分析

对话中讨论了锂电行业头部化趋势对订单质量及毛利率水平的影响。行业增长集中于头部客户，竞争日益理性化，订单稳定性与质量显著提升。装备企业受益于头部效应，业绩长效稳定性增强。内部管理与产品理解的深化，推动了订单接单质量和交货质量的大幅改善。

35:10 公司玻璃基板技术与新兴领域布局讨论

对话围绕公司新兴领域的布局展开，重点讨论了玻璃基板技术在显示领域的应用前景及公司在此领域的技术优势。管理层详细解答了关于玻璃基板下游客户、市场前景及技术优势的问题，强调了公司在激光器、激光工艺及司法设备领域的整合优势，以及玻璃基板在高信号频率和热膨胀系数一致性方面的潜在优势。

39:25 公司资源分配与技术外延策略

公司通过多年技术沉淀和产品标准化，在锂电、光伏、AI等领域实现自然延伸。资源分配聚焦于核心技术如激光和自动化，通过内部技术转化满足市场需求，同时保持与头部客户的深度合作，确保业务稳定增长。

44:15 公司订单增长与毛利率趋势分析

对话围绕公司未来订单增长、毛利率变化及后市场设备更新需求展开。公司预计2026年订单增速在20%-30%之间，主要受储能锂电订单驱动，同时也在有序拓展其他领域。毛利率提升预计下半年更为显著，前期因战略调整及服务客户导致利润让步，但客户信任带来长期收益。后市场方面，老旧设备更新及备件服务需求增加，成为稳定业绩来源。

53:45 3C业务与3D打印技术进展

对话围绕3C业务的增长及3D打印技术展开，提到公司在3D打印材料如钛合金、同太粉等领域的技术研发与量产能力，以及在AI设备方面的积极布局。尽管面临竞争，公司正积极争取大项目机会，保持技术储备以应对市场变化。整体业务进展良好，前景被看好。

56:12 TGV技术与3DP应用场景探讨

会议中，参会者就TGV技术产业化进度及公司产品参数进行咨询，讨论了其在micro COB等领域的应用前景，强调了物理性能优势与成本效益。此外，还深入探讨了3DP技术的广泛应用场景，涉及稳定性与性价比等关键因素，共同评估其量产可行性与市场潜力。

01:01:44 3DP业务定位与AI散热技术应用探讨

对话围绕3DP业务的未来定位展开，讨论了从设备到打印服务及上游材料的布局可能性，强调了在商业航天、AI散热等领域的技术储备与学习阶段。同时，提及了在消费电子领域，尤其是北美大客户均热板技术的保密项目参与情况，展示了积极的技术储备与市场拓展态度。

01:05:16 公司现金流改善与光伏业务竞争优势解析

会议中，参会者通过电话和网络提问，关注公司现金流改善的主要驱动力，以及光伏业务的差异化竞争优势。领导解答称，现金流改善主要源于新增订单回款及历史应收账款优化。光伏业务竞争优势体现在激光器、激光工艺应用的全球领先地位，新技术如背面玻璃技术、四分片切割技术等市占率超过60%，预期行业恢复后业绩将持续提升。

01:11:12 锂电行业增速与固态电池设备市场展望

对话围绕锂电行业未来几年的设备订单增速及固态电池设备订单占比展开。预计锂电行业将经历高峰与低谷的波动周期，后市场服务将填补空缺。固态电池设备订单虽绝对值不高，但客户数量占比超过一半，主要来自头部客户的关键技术突破需求及新型固态电池新秀的订单。

01:14:10 CIBF展新技术与订单情况问答

对话围绕CIBF展会新技术发布及公司订单情况展开。对于展会，虽有新技术与产品，但重点在于客户交期与量产保证。订单方面，一季度特殊订单已提及，全年订单增速预计超30%，具体订单因信息披露要求不便详述。

01:16:54 激光器业务优势与DST技术解析

对话深入探讨了激光器业务在非新能源领域的优势，强调了高度定制化参数与国际领先的性能指标。同时，详细介绍了DST光转型技术，该技术通过软件设置实现光斑能量分布的多样化，是自主原创的完整操作编程系统，为快速实现精细化加工提供了有力支撑。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司如何看待今年全年乃至未来2-3年锂电设备需求的持续性，尤其是储能需求爆发的紧急度以及对公司订单的贡献？

发言人 答：整个锂电行业是一个长期且不饱和的赛道，持续增长是可以预见的，但阶段性的增长波动周期大约在五年左右。对于装备企业而言，这个释放过程中的早期大幅增量和后期调试安装出产能是一个相对固定的大周期规律。最近五年，由于新技术如大能量电芯、快充、钠电和固态电池等不断涌现，可能会拉平和减缓周期性波动。随着管理经验的提升，公司将有序管理业务交付和订单质量，保证回款和验收的有效性。

发言人 问：目前公司在固态电池领域的最新进展如何？以及今年加入的一些战略合作客户对于资本开支的想法是怎么样的？

发言人 答：在固态电池领域，小批量试用的产品已经取得成功。然而，大规模增量方面，各家企业仍在不断优化技术路线，尚未确定最优路线以实现批量生产。尽管各家对接紧密，但真正的大批量应用还需观察和等待。对于固态电池的发展，主流技术路线与锂电技术路线相近，因此公司在固态电池领域面临的研发压力不大，可以较快地应对并投产相关终端设备。

发言人 问：我们作为激光自动化设备的平台化公司，在AI算力相关的设备布局上有哪些亮点？目前所部署的方向、客户验证以及订单预期的进展如何？

发言人 答：目前我们在四个细分行业取得订单，分别是高高速连接器和激光自动化头部客户（已验证成功并接批量订单）、芯片返修领域（已完成BGA返修项目，交付小批量给头部客户，芯片法修项目还在研发中）、AI服务器电源（这是一个高速增长的增量市场，今年预计有2亿左右订单，明年增长50%到100%，并且每年都有较大增长）、以及液冷板相关测试设备的研发进展顺利，并在国内顶级客户中开始推广。

发言人 问：关于AI服务器电源的设备进展及后续订单预期如何？

发言人 答：我们与全球顶级的AI算力客户合作研发激光与心理相关的设备，处于保密阶段，暂时无法提供更多信息。对于AI服务器电源部分，虽然未明确说明订单预期，但已提到该领域正与国外厂商进行战略合作，并且技术上有明显优势。

发言人 问：AI服务器电源这一块的具体装备类型是什么？

发言人 答：我们专注于为国外厂家提供电源相关的产线设备，特别是针对高功率需求，目前接触到的是27000瓦级别，相比常规机房UPS系统，这种电源配备电池包以实现快速转换，并且适应AI服务器快速发展的需求。

发言人 问：对于同步自研机关课时和激光诱导电信这两种工艺路径的技术储备，相比同行有何优劣势？

发言人 答：我们是全球少数能够从激光器设计研发生产到激光设备、激光工艺以及化学蚀刻工艺和设备一体化的厂商，拥有十几年激光器研发迭代经验以及近四年的司法技术团队积累。相较于同行，我们在激光改性工艺上的研发效率和实验效率更高，能够快速迭代多种参数，同时结合化学蚀刻工艺，形成独特竞争优势。

发言人 问：锂电主业后续订单情况及全年毛利率水平如何？

发言人 答：锂电主业增长正转向头部客户增量为主，整个行业趋向理性增长，装备企业的增长越来越依赖头部效应。订单质量稳定，客户信任加深，加上公司内部对产品理解加深、技术成熟度提升和集团策略推动，订单接单质量和订单执行质量均有大幅改善，从而有望实现业绩的稳定增长。

发言人 问：在高频率信号串扰方面，玻璃基板相较于传统TSBR或PCP有何优势？不同应用场景对工艺深度、宽比等指标的具体要求是什么？

发言人 答：玻璃基板在高频率信号串扰上有独特优势，可能在某些应用场景中比传统材料表现更优。每个实际应用场景对工艺深度、宽比等牢固度的要求确实不同，我们目前正与客户同步开发以满足这些需求。

发言人 问：公司如何看待资源分配及未来发展的重点方向？在锂电、光伏、AI、光模块和液冷等领域都有布局的情况下，公司将如何确定并分配资源？

发言人 答：公司作为一个平台型公司，虽然涉及领域广泛，但资源利用是基于内生过程。例如，锂电板块的大增长源于十几年的技术储备和产品标准化系列，研发上的试错风险已大幅降低，技术维度的研发费用并未大幅增加。新增领域如TGV新应用场景，是基于光伏行业的皮秒高精度激光技术沉淀、精密扫描技术以及mini LED显示领域的大规模应用需求等内生外延的发展。

发言人 问：公司如何看待并规划在不同行业和技术上的外延发展？

发言人 答：公司外延发展的路径是基于技术沉淀与内生增长。比如在TGV司法TGV应用上，是激光技术和精密扫描技术的延展；在AI领域，技术路线与山西行业中心的头部客户项目紧密相关，这些项目也是公司技术积累的自然外溢。此外，公司在电池、储能等领域的成功，也是技术自然而然地流向市场需求的结果，并非涉足不熟悉的领域。

发言人 问：展望2025年到2026年全年，订单结构上会有何变化？储能订单比例是否会进一步上升，除储能外还有哪些下游亮点环节？

发言人 答：行业整体增速预计在20%到30%之间，但公司全年增长目标尽量保持在30%以上，同时注重优质订单和客户导向，以保证稳定性和风险控制。储能领域虽交付量大，但仍保持有序状态，基地扩展、人员扩张及产品研发等方面均有有序规划。除了储能，公司还在围绕核心能力和资源，在新技术新领域有序扩张，包括AI技术的应用延展等。

发言人 问：对于锂电设备后市场设备更新替代的需求趋势，公司在战略中如何考虑“后锂电时代”的设备需求变化？

发言人 答：随着电池制造效率和单线产能的提升，制造成本、效率及设备投入等方面均发生了微妙变化，出现了设备更新换代的需求。公司在战略中已考虑到后锂电时代的设备需求，既有旧线优化改造，也有新线建设，这部分需求相对稳定且增长明显。

发言人 问：为什么今年Q1毛利率相对于Q4出现回调？以及展望2026年全年，毛利率的趋势如何？

发言人 答：毛利率的逐季度提高源于产品结构布局优化和管理成熟度提升。Q1毛利率回调主要是由于早期订单的质量调整及行业下行时期的战略接单策略，同时公司在客户服务和项目交付上做出了妥协和让步，牺牲了一些短期利润，但赢得了客户的信任和品牌声誉。进入下半年后，随着行业修复周期的推进，预计毛利率将会有明显修复并保持稳定增长。

发言人 问：刚才乔老师问的是关于3D灯材料和VC聚热版的业务，能否介绍一下这方面的情况？

发言人 答：我们一直在投入研发，包括钛合金3D打印和其他打印技术如通粉打印等。在钛粉打印技术上，我们具备量产的技术储备，并随时准备抓住机会进行量产。尽管对手已在某些领域占得先机，但我们仍在积极争取市场机会。

发言人 问：目前公司在3C业务和AI相关设备方面的进展如何？

发言人 答：公司在3C业务和AI相关设备上取得不错的进展，尤其是3D打印技术的研发和应用。我们正在努力争取一个能够实现量产的大机遇。

发言人 问：对于TGV产业化进度的看法，以及TCV产品钻孔孔径和孔深参数达到何种规模？还有关于客户送样情况能否透露一下？

发言人 答：目前TGV技术尚处于小批量实验阶段，主要针对定性原理进行研发，物理性能上有明确趋势，可能最早应用于微型COB技术，然后扩展到PCB板领域。关于TCV产品，其钻孔孔径和孔深已达到一定的技术水平，但具体的参数和客户送样信息不便透露。

发言人 问：公司现金流大幅改善的主要驱动力是什么？

发言人 答：公司现金流改善的主要驱动来自于新增订单的回款以及历史应收账款的优化。

发言人 问：光伏行业承压背景下，公司光伏业务的差异化竞争优势体现在哪里？

发言人 答：公司在光伏行业具有全球领先的激光器、激光工艺和应用技术，尤其在top com升级技术方面与客户长期合作开发，市场占有率较高。即使在行业低谷期，老产线升级的需求仍然持续，新技术的应用使得公司光伏业务的毛利和订单量市占率有望持续提升。

发言人 问：能否分享一下锂电业务未来几年增速以及设备订单增速的展望？另外，固态电池设备订单在新签订单中的占比及绝对值水平是多少？

发言人 答：（由于内容缺失，无法提供准确回答）

发言人 问：在当前的五年周期中，锂电行业的增长情况如何？

发言人 答：当前我们处于一个大的增长周期中的相对高峰点，但随着周期收尾，新技术会填补市场空白，尤其是后锂电时代的存量市场和服务换行，会在未来两三年对多股产生积极影响。市场会出现峰会高、谷不深的波动，这是必然现象。

发言人 问：固态电池在公司业务中的占比情况如何？

发言人 答：虽然固态电池在绝对值数量占比上不高，因为大家都在实验产线和技术突破阶段，但从客户数量角度看，其占比很高。除了头部战略客户外，新增客户中既有进行固态实验性需求和技术突破的头部企业，也有新型固态电池企业的订单，所以客户数量占比超过一半以上。

发言人 问：CIBF展会上，公司在锂电和半导体领域会有哪些新的设备、产品或新技术发布？

发言人 答：在CIBF展会上，重点是解决客户交货问题，而非发布新产品或新技术。技术团队会有一些技术推广，但细节不方便在此泄露，主流还是确保客户交期和量产交付。

发言人 问：公司当前在手订单情况及二季度交付节奏如何？全年业绩指引又是怎样的？

发言人 答：根据现有的订单情况和已签约但未确认的订单，预计全年订单增速将在30%以上，保守估计为20%到30%。具体订单因信息披露要求不便透露。

发言人 问：公司激光器业务的优势以及在非新能源领域的应用场景是什么？

发言人 答：公司激光器业务拥有十几年的生产设计经验，累计出货超过1000台，主要针对所在领域和行业进行定制化设计，例如切割、光伏BC以及激光驱魔等领域，产品的性能更优。其中超快激光器指标已超越国际激光器厂商，并在细分领域的激光器应用中达到国际领先水平。

发言人 问：DST光转型技术的具体原理和优势是什么？

发言人 答：DST技术基于相位调制的核心原理，通过软件设置使光斑产生不同能量分布形态的变化。该技术的项目变化逻辑、实验结果及其软件算法均为自主独立开发，并可适配自主激光器的输入参数。整个技术体系如同电脑操作系统，能够快速实现想要的结果，且整个系统具备自主可控性，相比全球最先进的日本企业在激光调制技术上更为开放和完整，为新应用和场景提供了快速实现和精细化加工能力的有效支撑。


三一重能交流-天风电新260506_导读

三一重能交流-天风电新260506_导读

2026年05月06日 17:17

关键词

风机 出货量 毛利率 海外订单 成本上升 降本 新增订单 汇率波动 三一重能 周总 2025年 2026年 毛利率提升 原材料价格 国际运费 地缘政治 供应链 价格维持 电商转让 G瓦

全文摘要

三一重能的董秘在与天风电信研究员的交流中，强调了公司信息透明、财务详尽披露的特点，并展望了未来两年的业务发展。预计至2026年，海外市场装机量将显著增长至30亿到40亿，显示公司对国际市场的积极拓展策略。尽管面临成本上升的不确定性，公司仍预期毛利率增长，并将继续采取降本措施。此外，讨论涉及风电项目转让计划，以及公司应对市场变化的策略，整体上，三一重能展现出对未来业务发展的乐观态度和稳健的财务规划，强调了积极的市场拓展战略。

章节速览

00:00 三一重能2025-2026年出货量及工厂转让目标展望

对话围绕三一重能2025至2026年的风机出货量、工厂转让目标及行业装机量趋势展开。公司预计国内装机量持平略增，海外装机量将快速增长，增速达2025年的2至3倍。2025年国内销售约13-14亿，2026年有望达30-40亿。国内订单价格上升，提升毛利率。公司强调信息披露透明，经营状况及行业看法详尽披露于管理层讨论章节。

04:16 风机制造行业出货量与海外订单增长预测

讨论了风机制造行业在国内外市场的出货量增长情况及海外订单的未来展望。预计国内海上装机量将翻倍，新增订单持续增长；海外出货量目标为去年的2到3倍，且订单消化周期约为三年。展望至2027年，海外销售预计保持快速增长，可能在2028年左右突破100亿销售额。

10:13 风机毛利率提升与成本控制策略

对话围绕风机毛利率的提升及成本控制展开，指出尽管国内毛利率已开始恢复，但海外订单受汇率波动影响显著。面对成本上升的不确定性，公司计划通过降本增效确保毛利率年度增长，同时强调未来毛利率提升的具体数值仍存在不确定性。

14:36 风机毛利率修复与高价订单影响分析

讨论了国内风机毛利率一季度修复情况，指出虽环比提升但未达5%，分析了25年高价订单占比增加对毛利率的正面影响，同时提及供应链成本上升可能带来的不确定性，以及行业价格调整的可能性。

18:36 电商转让与电站收益讨论

对话围绕电商转让规模及电站收益展开，指出电商转让量维持高位，电站毛利率稳定，收益受风资源影响，强调量可保障但收益需视电站组合而定。

21:07 三一重能业绩展望与风机制造板块分析

讨论了三一重能去年因承接24年订单而面临压力，但今年国内订单价格回升，海外海上订单增多，经营质量稳步提升，预计今年业绩将优于去年。风机制造板块正经历盈利困境反转，海外增速领先行业，毛利率可观，长期趋势看好。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司今年对于整体包括风机的出货量，以及工厂转让的目标是否有整体指引？

发言人 答：根据公司的年报和一季报发布的信息，以及之前的交流，三一重能整体较为透明且信息披露充分。公司的经营状况、计划及对行业和公司的看法都有详细描述，并且在管理层讨论章节中有深入分析。对于今年的风机出货量和工厂转让目标，由于年报和一季报中已涵盖相关信息，具体内容可参考这些官方披露信息。

发言人 问：对于2025年和2026年行业装机量及公司销售情况有何预期？

发言人 答：我们预计在2025年整个行业的装机量不会低于该年水平，海外装机量将保持相对较快的增长。国内装机量变动幅度不大，可能持平或略有增长。对于三一重能来说，国内外趋势大致相同，但海外增速可能更高，是2025年的2倍到3倍。2025年销售大约在13到14亿左右。而在2026年，销售预计能达到30亿到40亿，甚至更高。

发言人 问：今年国内陆丰海丰出口的风机出货量大概会在什么区间范围内？海外市场的风机出货量增长情况如何？

发言人 答：国内方面，我们争取的出货量不低于去年，其中海上风电机组出货量预计至少为去年的两倍。去年海上风电机组完成了约100兆瓦的安装，今年将全部完成并有较多新增订单，预计新增订单会带来较快增长，使得今年海上风电机组的装机量至少翻一倍。海外市场的风机出货量预计至少增长2到3倍，去年为400多兆瓦，今年将超过1吉瓦。

发言人 问：关于海外在手订单量以及未来几年的增速情况是怎样的？

发言人 答：今年海外在手订单量预计会有较大增长，达到30亿到40亿左右。对于未来几年的具体增速区间，未给出明确数字，但强调了今年新增订单以及明年海外销售的体量将有显著提升。

发言人 问：今年新增订单的情况如何？

发言人 答：今年新增订单的增长态势会保持良好，预计全年新增订单可能会突破100个亿，其中2024年就有近两个多G瓦的订单，数量可观。并且，拿订单的节奏将保持增长。

发言人 问：去年第三季度在手订单是多少？

发言人 答：去年第三季度在手订单达到了100个亿。

发言人 问：对于今年风机制造的毛利率，公司有没有一个大概区间指引？

发言人 答：虽然目前不能给出具体毛利率的区间指引，但公司认为今年风机制造的毛利率仍会有所上升，这符合主流观点。今年一季度国内毛利率已经开始提升，但由于海外订单短期受到汇率波动影响，毛利率提升并不明显。

发言人 问：成本上升等因素对毛利率有何影响？

发言人 答：成本上升，尤其是叶片原材料价格和国际运费的增加，以及金属、贵金属等相关材料价格上涨，都会给风机成本带来压力，从而影响毛利率。然而，也有部分部件价格下降，整体影响尚不确定，因此无法提前确定毛利率的具体涨幅。

发言人 问：国内风机毛利率何时能修复到某个水平？

发言人 答：国内风机毛利率在2023年第一季度相比去年有所提升，但还未修复到5%这个区间，具体恢复到多少还需进一步观察。

发言人 问：今年一季度交付的均价情况是与去年全年或一季度持平，还是有所变化？如果25年订单占7成，那么二季度开始高价订单的占比应该会怎样变化？

发言人 答：今年一季度交付的均价与去年全年和去年一季度基本持平，但随着25年订单比重逐渐增大，预计从二季度开始高价订单占比会明显增加，全年25年订单占比将达到约7成。是的，如果25年订单占7成，那么二季度开始高价订单的占比应该会相对起量。

发言人 问：对于二季度毛利情况以及成本上升因素的影响，有何预测？

发言人 答：二季度毛利会有所上升，但存在不确定性因素，即二季度成本可能会上升，关键在于看能消化多少成本上升带来的影响，并维持在何种价格水平。

发言人 问：今年电商转让的体量预计会是多少？

发言人 答：今年电商转让的体量仍然会维持在较高的水平，预计会超过一个G瓦左右。

发言人 问：今年电站的整体毛利率表现如何？

发言人 答：今年电站整体毛利率仍保持不错，虽然上网电价略有下降，但幅度较小，同等规模电站的收益率预计不会有太大变化，可能略微下降一点点。

发言人 问：电站最终整体收益会受到哪些因素影响？

发言人 答：电站最终整体收益主要取决于电站组合，每个电站风资源禀赋不同，但同等操作方面，整体价格水平相差不大。今年的量是可以保障的，但最终收益情况取决于具体电站组合。

发言人 问：对于三一重能在今年的压力及整体发展态势的看法？

发言人 答：相较于去年，三一重能在今年的压力较小，且发展态势良好。国内订单价格已明显上升，尽管面临原材料价格上升的不确定因素，但公司相信可以通过控制成本，实现毛利率的回升。此外，今年海外海上订单交互增多，海上装机情况也很不错，预计整个公司业务层面将持续保持向上的势头，经营质量和利润率等方面也将有更好表现。


#文字纪要#

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大宗半小时：原油断供压力继续积累，矿端衍生供应风险几何？-中金公司260506.pdf


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【华西计算机刘泽晶团队】海内外星座组网提速，低轨卫星产业链催化强化

【华西计算机刘泽晶团队】海内外星座组网提速，低轨卫星产业链催化强化

🚀 近期商业航天催化不断，板块关注度抬升：
1.根据今日头条：星网与垣信等两大低轨星座4月迎来高密度发射窗口期。
2.根据Amazon News：4月29日晚，Falcon 9将24颗Starlink卫星送入轨道，为年内第42次Starlink发射任务。
3. 根据Spaceflight Now:4月27日，ULA Atlas V为Amazon Leo发射29颗低轨互联网卫星，任务完成后Amazon累计部署卫星达270颗。

🚀从产业逻辑看，火箭发射与低轨卫星共振：海内外商业航天进展频出，商业航天有望围绕发射服务、卫星制造、地面终端及核心器件持续升温。

🚀受益标的：
SpaceX，北美客户：信维通信，钧达股份，西部材料等。
太空光伏：迈为股份，钧达股份等。
火箭：航天动力，超捷股份，再升科技，航天机电等。
太空算力：顺灏股份，臻镭科技，普天科技，中科星图等。
卫星：西测测试，天银机电，中国卫星等。
通信载荷和激光通信：航天电子，烽火通信，新光光电，上海瀚讯等。
地面站和用户终端：海格通信，北斗星通等。

⚠风险提示：火箭发射进度不及预期，商业落地不及预期

☎ 联系人：华西计算机刘泽晶(SACNO:S1120520020002)/张祺昌


给大家翻译成大白话理解：

给大家翻译成大白话理解：

1.“当前可尽快解决好霍尔木兹海峡开放问题。”——不同于伊朗此前要求的“美国先解除封锁、承认新秩序，然后再谈通航”的强硬口径，而是表示在全面协议达成前，# 可以先开放海峡

2.“寻求全面、永久的解决方案”，#伊朗愿意和美国谈，不愿意对抗长期持续，但美国别总想坑我

3.“伊方高度赞赏和认同中国领 导人提出的关于维护和促进地区和平稳定的四点主张，……伊方信任中方，期待中方为促和止战继续发挥积极作用，并支持建立能够统筹发展与安全的战后地区新架构。”——#希望中国参与战后后续谈判和整个中东战后的秩序的重建

4.“密切各层级往来，挖掘合作潜力，坚定相互支持，深化全方位合作。愿同中方加强在多边事务中的沟通协调，不断深化伊中全面战略伙伴关系。”——政治表态，# 以后伊朗愿意更加向中国靠拢

5.“中国支持伊朗维护国家主权和安全，也赞赏伊朗愿意通过外交途径寻求政治解决；国际社会对恢复海峡正常安全通行有共同关切，希望当事方尽快回应国际社会呼声。”——#我们会给你撑腰，但是也绝不支持你长期封锁海峡

6.“中方主张海湾和中东国家应当把命运掌握在自己手里，鼓励伊朗和更多海湾国家开展对话，实现睦邻友好，支持由地区国家建立共同参与、维护共同利益、实现共同发展的地区和平与安全架构”——#以前海湾国家老跟着某国走，这次被坑了吧，以后还是应该走自己的路，还有伊朗也别老跟海湾国家过不去，都是邻居，日子还得过。

往后看，对海峡的通航和美伊后续的谈判，可以更乐观一些了。

——By 华福政策与国际关系 熊丰


【国海化工&新材料】两机&航天材料行业深度研究系列之八：全球两机景气共振，高温合金迎新机遇

[太阳]高温合金是航空航天等高端装备的关键特种材料
预计2024-2028年全球航空航天和燃气轮机高温合金需求复合增速20%，2026年需求量达到45万吨；产能端，预计2025年全球主要公司高温合金产能合计约36.7万吨（未统计中小厂产能），目前有明确扩产计划的是Carpenter和ATI，各9000吨产能预计2027年下半年达产

[太阳]AIDC带动燃气轮机需求爆发，拉动高温合金需求快速增长
AI大模型应用大幅提升电力需求，全球燃气轮机销量自2024年起快速上升，2025年预计达71GW。GE、三菱、西门子等龙头厂商订单饱满，扩产有望加速，预计2028年全球燃机销量超130GW，市场空间超700亿美元

[太阳]全球航空发动机交付提速，行业进入高景气周期
我们预计全球商用发动机年均市场空间1001亿美元，其中，商用窄体机发动机年均市场空间约542亿美元，宽体机发动机年均市场空间约459亿美元。高温合金在航空发动机中重量占比达47%，主要用于涡轮叶片、涡轮盘等热端部件，直接受益于航发产能提升与更新需求

[太阳]商业航天打造需求新引擎，高温合金助力飞行器极端环境服役
2025年全球火箭发射330次创历史新高，高温合金是火箭、航天飞行器在极端环境下服役的关键材料，主要应用于发动机热端部件、重要承力结构与紧固系统、热防护系统等场景，深度受益大航天时代的需求机遇

🔥投资建议及行业评级
全球航空发动机与燃气轮机需求高涨，主机厂订单饱满、交付提速，带动铬盐、高温合金材料、零部件等核心零部件需求上行，随着供应链向中国不断转移，国内高温合金出口链迎来重要机遇，维持高温合金行业“推荐”评级。
➡建议重点关注公司：材料：振华股份；高温合金：隆达股份；两机零部件：航亚科技、应流股份、万泽股份、航宇科技、派克新材、航材股份、图南股份等

⚡风险提示：两机产能扩张不及预期风险，下游需求波动风险，原材料价格波动风险，技术迭代与产品替代风险，市场竞争加剧风险，政策与环保监管风险；重点关注公司业绩不及预期

🔗详见报告链接：国海化工&新材料|两机&航天材料深度研究系列之八：全球两机景气共振，高温合金迎新机遇
☎欢迎交流：董伯骏/李永磊/王鹏/杨丽蓉/李娟廷/仲逸涵/李振方/曾子华/于畅


【华创医疗器械随笔系列15】手术机器人专题：上半场外资主导打造卓越商业模式，下半场国产崛起有望重塑格局

[太阳]外科手术范式更迭，临床价值支撑全球手术机器人市场持续高增长。手术机器人临床价值突出，长期社会经济效益显著。因此手术机器人的应用科室与术式逐步拓展，持续扩大可及市场。手术机器人2024年全球市场规模为212亿美元，预计到2033年全球市场规模将达到842亿美元。腔镜手术机器人占比接近一半，是最大细分市场，但仍有数倍的长期增长空间。

[太阳]行业上半场：外企基于美国市场主导行业发展，打造卓越商业模式与深厚护城河。基于美国市场，直觉外科和史赛克作为引领者，通过“临床价值驱动装机、装机带动手术、手术绑定耗材”的飞轮循环，形成了“设备+耗材/服务” 稳定盈利模式，并且随着这一闭环生态系统在科室手术量中的渗透率提高，手术机器人公司在传统手术耗材市场中的优势逐渐显现。外企凭借先发优势铸就了深厚护城河，并在全球布局架设专利保护壁垒。

[太阳]行业下半场：非美市场成为重要增量，国产崛起有望重塑竞争格局。从直觉外科的手术量增速来看，非美市场已成为行业重要增量。在中国市场，国产替代成效已然显著；2025年国产公司已经在海外非美市场开启放量。国产凭借高性价比与差异化创新优势有望在低渗透率、成本敏感的海外非美市场获取较高份额。直觉外科、史赛克在以美国为核心的成熟市场已完成了商业模式的验证与高渗透率的达成，以此为标杆，国产手术机器人公司的长期业绩与估值均有巨大的想象空间。

[红包]建议关注：微创机器人、精锋医疗、天智航、爱康医疗、春立医疗。

联系人：郑辰/李婵娟/张良龙


hcdx 中天亨通观点更新：

hcdx 中天亨通观点更新：

受益于散纤涨价，一季报靓丽。26Q1中天实现营收同比+34.71%，归母同比+46.42%；亨通实现营收同比+34.09%，归母同比+98.53%。虽然一季报虽仅反映部分涨价弹性，但光通信已成为核心利润增长引擎。

#业绩交流会超预期指引:#
 1）D纤和A1/2光棒产能分配约为5:5；2）Q2起光纤毛利率可达80%，
#预计Q2涨价利润将进一步体现#
 。3）现货占比提升，4）长协单涨价趋势也向好，一是运营商提价，二是北美市场突破，三是国内CSP起量。

#涨价扩散。价格趋势由A2向全品种、由散纤向集采全面涨价。A2维持高位220-230，A1涨至150，D纤涨至100，654.E价格升至250。

#市场分歧点聚焦于涨价持续性和估值：#
 因无人机需求扰动了AI本身的成长周期，当下我们看中天/亨通，按照最新价格26全年盈利可分别达80/90亿，估值在14/20倍，在科技股中相当安全。27年业绩上，量确定性有增长，价格则取决于供需的边际变化。

⭐投资建议：考虑到涨价趋势在蔓延，AI资本开支增长对光纤需求的拉动，我们认为供需仍偏紧，随着公司在AI光纤领域占比提升，客户和市场区域的突破，公司有望享受科技成长的估值溢价，继续重点推荐中天科技、亨通光电！

需要弹性测算和盈利预测表请私


[庆祝][庆祝]机床板块继续大涨，重点关注！【国金机械】

[庆祝][庆祝]机床板块继续大涨，重点关注！【国金机械】
⭐核心观点：从机床展我们很明显看到今年受益PCB、液冷、发电、船舶等多下游需求拉动，有望看到产业量价齐升复苏，机会很多！

➡机床：业绩有望看到逐步改善，尤其重点关注高景气下游
🔥我们收到了很多机床上游丝杠导轨等核心零部件涨价反馈，同时交付周期普遍大幅延长，主要由于下游需求出现了明显复苏，参考纽威数控业绩，1Q26表现优异YOY干上了25%，新签订单增速也很好后续业绩有望继续高增长。尤其是例如面向液冷高景气的下游增速都很快！建议关注纽威数控（业绩加速）、华中数控（数控系统国产替代龙头）、科德数控（今年内需外销有望全面复苏）、津上机床（受益液冷高景气）、秦川机床（螺纹磨床订单很好）等。

➡刀具：钨价阶段性回调，不改产业高景气，持续关注PCB微钻
🔥刀具华锐精密（库存够多+小刀/回收料降本维持高利润率）、沃尔德（金刚石微钻潜力巨大！）、鼎泰高科（扩产节奏飞快，价格还有上涨空间）、中钨高新（有矿+金洲M9钻针进展超预期）、欧科亿（量价齐升+pcb棒料）都机会很大。

[爆竹]近期交流笔记合集
➡【科德数控】#小程序://国金证券研究服务/3fq3fAbANbvgsVn
➡【纽威数控】#小程序://国金证券研究服务/UNKuIgpjWnZZWsd
➡【秦川机床】（带PPT）#小程序://国金证券研究服务/HphQupq0DGuUlQx
➡【恒立液压】#小程序://国金证券研究服务/2V0z89z3TbTDRVu
➡【沃尔德】#小程序://国金证券研究服务/405pjgfJ2dt31hJ
➡【创世纪】#小程序://国金证券研究服务/A2UogAhZTjnWKZm
➡【华锐精密】#小程序://国金证券研究服务/4oMu41jHOpQFiml

[转圈]欢迎联系：满在朋/李嘉伦 13262817180


【GFDX】AI PCB铜箔大涨速评：CCL上游原材料紧缺，德福进入谷歌供应链20250506

[發]# 今日铜箔板块大涨。我们认为，与假期期间韩国CCL原材料紧缺、外资发布载板紧缺报告等因素催化有关。个股层面亦有积极变化，德福通过松下进入谷歌供应链，此前主要供应国内客户，反映海外厂商在供需紧缺背景下加速导入国产供应商，印证我们前期判断。

[發]# 投资建议： 首推德福、关注铜冠、泰金（新增卡位稀缺铜箔设备），以及方邦、海亮、中一、嘉元、诺德、逸豪等。
今晚7点腾讯会议带ppt汇报铜箔最新观点，欢迎索取会议链接~


【国联民生人形机器人研究院】当前时点看好机器人板块机会

【国联民生人形机器人研究院】当前时点看好机器人板块机会

1）Optimus Gen3年中量产时间点临近。26Q1财报会议上特斯拉宣布Gen3预计于年中亮相,7-8月正式投产，延后亮相的部分考量是防止竞对抄袭。

2）业绩期已过+国际宏观局势企稳，市场风偏提升，利于成长板块。一季报较好的机器人公司，有望迎来戴维斯双击。

3）国产链具身智能公司有望给板块带来持续催化。宇树科技等产业链核心企业IPO稳步推进，乐聚、云深处等多家国产具身智能公司已处于从完成股改、启动上市辅导等不同阶段。

综上所述，当前时点机器人板块已进入具较强吸引力的配置区间，重点逻辑：

#旋转关节：ASP高+格局优。#

#传感器及芯片：机器人大脑映射的核心环节。


【长江轻工-蔡方羿团队】新型烟草跟踪：FDA扩大调味电子烟产品准入，行业首例，关注合规品牌及供应商后续发展

#事件：FDA正式官宣Glas旗下四款调味电子烟产品 （Classic Menthol, Fresh Menthol, Gold, and Sapphire）通过PMTA审核，标志着FDA首次批准非烟草和非薄荷醇类ENDS产品，具备监管引领和借鉴作用。预计未来更多合规电子烟品牌有望通过加入身份验证功能，将调味电子烟引入合规市场，扩大合规产品客群并对电子烟灰色市场形成冲击。

#蓝牙身份验证功能为调味电子烟本次获批关键。 FDA审核认为，Glas的设备访问限制技术与FDA要求的营销限制可以有效结合。该技术要求用户通过政府颁发的身份证件验证年龄身份，并将电子烟设备与智能手机蓝牙配对，若设备与手机分离将无法运行。此外，该应用还会随机进行生物识别签到以核验使用者身份。基于上述情况，FDA确认了通过有效年龄限制可以证明一款非烟草口味产品符合公共健康标准。

#美国对合规雾化烟态度向好、关注合规品牌及核心供应商后续发展。 FDA表示，吸烟是美国境内慢性疾病和早逝的首要可预防源头，超过2500万美国人仍在使用传统卷烟，可以通过使用降低危害的新型烟草产品获得更多健康替代选择。特朗普上任后，FDA已授权11款雾化电子烟产品（目前共45款ENDS产品可以在美国合法销售），未来FDA将继续采取各种措施限制仍在非法市场流通的未经授权电子烟产品。基于英美烟草FY2025，其旗下雾化烟品牌Vuse在美国市场份额领先，2025年美国市场份额（可追踪渠道）同比提升2.0pcts至51.7%，关注VUSE后续FDA审批进展，长期看好Vuse核心供应商思摩尔国际。

☎欢迎交流：蔡方羿/米雁翔/仲敏丽/尹姜子


【国泰海通基础化工团队】价格日涨跌幅前五产品

【国泰海通基础化工团队】价格日涨跌幅前五产品

根据卓创资讯，5月6日，日涨幅前五：三氯乙烯(16.95%)、醋酸仲丁酯(5.81%)、氢氧化锂(5.66%)、天然乳胶(5.43%)、碳酸锂(5.34%)；日跌幅前五：丙环唑(-8.11%)、C5(-7.92%)、间戊二烯(-7.83%)、C9石油树脂(-6.29%)、聚乙二醇(-5.88%)。

根据百川盈孚，5月6日，日涨幅前五：工业碳酸锂（7.51%)、电池碳酸锂(7.34%)、工业级氢氧化锂(6.39%)、电池级氢氧化锂(6.00%)、硫磺(4.19%)；日跌幅前五：双氧水(-7.83%)、C9石油树脂(-7.14%)、原油布伦特(-6.91%)、二氯丙烷-白料(-6.45%)、电池级碳酸乙烯酯(-6.27%)。


【天风通信】光纤光缆：英伟达和康宁合作，光纤景气度强劲！AI逻辑叙事持续体现成长性！

康宁盘前+19%，继续看好光纤产业！英伟达宣布与康宁建立长期合作伙伴关系，以加强美国AI基础设施建设。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。我们持续看好行业趋势，我们此前持续前瞻提示积极变化。
①运营商价格积极信号。省采普遍80以上，电信总部集采流标。
②海外长协订单提价。且国内厂商出海突破。
③散纤价格仍在不断上涨，657A1持续上涨，A2有望企稳回升。
④国内AI数据中心的需求也或将超预期！此前被忽视。

1、目前看，光纤光缆需求火热，#光纤作为数据传输的管道，必不可少！数据中心需求有望成为未来数年拉动整体光纤需求高速增长的细分场景，#657A1/A2目前海外市场供不应求，无人机需求大超预期国内出海有很好的机会且价格增长持续性强，同时我们积极看好出海北美数据中心市场及国内大厂空芯光纤的出海机会！

2、国内整体产能控制较好光棒扩产周期长。目前整体海外厂商整体产能利用率已拉满，北美数据中心光纤缺货状态出现，#国内龙头厂商出海机会显著且已在数据中心市场斩获不少订单；国内厂商产能利用率也高企，整体供需格局持续改善需求持续快速提升后，价格有望持续向上。

涨价有望带来较好利润弹性。价格上涨基本带来的都是利润，光通信板块利润均可大幅提升叠加空芯光纤逐步产业化，重视行业反转机会。
重视核心标的：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信、永鼎股份、杭电股份、通鼎互联等。

天风通信团队☎


[红包]新型烟草：FDA首次批准合法口味电子烟，看好合规龙头成长【中金轻工零售美妆】

[太阳]大家好，
5月5日，美国食品药品监督管理局（FDA）首次授权通过非烟草、非薄荷醇口味电子烟烟弹上市前烟草产品申请（PMTA），获批烟弹由美国电子烟制造商Glas于2021年7月提交申请。

[太阳]评论：
1、FDA首次批准口味电子烟上市，设备可制约青少年使用。具体看，1）口味上，本次授权的四款产品为经典薄荷（Classic Menthol）、新鲜薄荷（Fresh Menthol）、黄金（Gold）、蓝宝石（Sapphire），后两款为水果口味电子烟，是FDA首次批准非烟草、非薄荷醇口味的产品合法上市；2）青少年保护上，Glas通过蓝牙将雾化设备与智能手机配对，并随机进行生物识别检查，进行用户身份及年龄验证；3）营销推广上，FDA要求Glas确保广告与促销精准针对21岁及以上的成年人，FDA表示“Glas的设备访问限制技术结合FDA要求的营销限制，有望有效降低青少年使用该产品的可能性”。

2、美国电子烟行业劣币驱逐良币，监管多维发力下合规化发展可期。据英美烟草年报，2024年美国电子烟市场中约70%为非法口味及一次性产品，口味限制下行业劣币驱逐良币现象凸显。近年来，监管多维度加大行业监管，1）联邦层面，美国FDA加快推进蓝牙口味电子烟审批、成立专项资金打击非法产品，海关强化非法产品入境审查等；2）州层面，多地政府制定电子烟产品白名单制度，优化合规产品供应丰富度；3）企业层面，多家企业开发带有蓝牙、人脸识别等技术产品，在实现青少年保护的同时推进口味烟健康发展。我们认为，多维监管发力推进下，美国雾化电子烟合规化发展可期。

3、看好合规龙头及供应链企业成长。我们认为，美国雾化电子烟合规化发展、口味电子烟审批开放背景下，具备渠道、品牌、经营优势的合规国际烟草龙头有望充分受益，其供应链上游供应商亦将同步成长。

[太阳]盈利预测与估值
我们看好美国雾化电子烟合规市场发展，建议关注后续非烟草、非薄荷醇的口味电子烟审批节奏，推荐思摩尔国际、雾芯科技、中烟香港。

[玫瑰]欢迎联系交流


周三舆情热度：

周三舆情热度：
①商业航天-全球进入新一轮“太空圈地运动，上海商业航天海上发射公司成立；Spacex上市倒计时；人.民曰报：2026年中国航天任务继续密集实施； （航天发展、斯瑞新材、博云新材、天银机电、再升科技、祥明智能、上海瀚讯、西部材料、上海沪工 等）
②国产芯片/CPU-AMD将2030年服务器市场规模预期从600亿美元上调至1200亿美元，推理与智能体AI应用正加速提升服务器CPU算力需求。（金螳螂、斯瑞新材 、中国长城、上海瀚讯、中天精装、综艺股份、上海合晶、寒武纪 等）
③算力/数据中心-今年以来，高端GPU租约价格持续上涨，头部算租厂商营收与订单双爆发。全球超大规模云计算企业2027年AI资本开支或达1万亿美元,谷歌云一季度迎爆发式增长。（利通电子、航天发展、中嘉博创、祥明智能、恒润股份、直真科技、美利云、东方国信 等）
④存储-AI内存需求激增，存储芯片进入超级周期，DRAM、NAND、SSD等价格持续大涨。（盈方微、德明利、诚邦股份、兆易创新、中电港、朗科科技、江波龙 等）
⑤机器人-人形机器人商业化进程持续提速，蚂蚁集团入股大晓无限机器人；报道：中国机器人初创公司灵心巧手寻求60亿美元估值；（祥明智能、海昌新材、斯瑞新材、上海瀚讯、电科蓝天、雷迪克 等）
⑥智能电网/算电协同-中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运。（华电辽能、电科蓝天、大唐发电、锡华科技、协鑫能科、节能风电、金开新能 等）


#音频

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【光大电新】锂电行业年报一季报总结——高景气周期上行 20260506

【光大电新】锂电行业年报一季报总结——高景气周期上行 20260506

# 业绩多季度加速增长。 锂电行业样本公司25Q4营收同+35%，归母净利润同+199%；26Q1营收同+52%，环比持平，归母净利润同+108%，环+23%。利润连续5个季度同比增长，利润增速远高收入增速，低基数、涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来行业利润大幅扩张。

# 利润率稳步修复。 25Q4、26Q1行业毛利率21%、22%，连续多季改善；25Q4、26Q1 行业净利率9%、11%，较上一轮高点仍有较大距离。

# 高周转+库存加速增长，景气度上行。 铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔库存周转率大幅提升，处于历史90%高分位。锂电材料各环节存货4个季度以上的环比增长。铁锂、电池、电解液、铜铝箔26Q1存货同环比加速增长。高周转+低库存基础上的补库指向更具持续性的周期性复苏，供需关系持续向好。

# 资本开支冷热不均。 锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产指标仍处于周期上行早期，25Q4、26Q1电池单季资本开支220亿元以上，同增30%-40%，连续6个季度增速为正。材料资本开支仍处于历史极低分位，铁锂、三元、结构件、铜铝箔26Q1资本开支同增转正。

# 合同负债奠定未来增长确定性。 碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等26Q1合同负债同比大增，不少公司合同负债同环比大幅增长。锂电设备样本企业25Q4/26Q1合同负债231、266亿元，同增25%。

[红包]投资建议：铜铝箔、铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长，具备业绩高增潜力。（1）继续看好紧缺环节量价齐升，建议关注：龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等。

（2）建议关注各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。

⚡风险提示：供需改善程度不及预期；新能源车与储能不及预期等。

☎光大电新公用环保团队：殷中枢、郝骞、宋黎超、陈无忌 15021961770、邓怡亮