天风通信 | 国产算力大涨，重申强调国产算力&AIDC投资机会：国产AI算力空间广阔

今天国产算力大涨，寒武纪+12%带动板块情绪，润泽科技+9%，中国长城+10%，盛科，蜂助手等也持续上涨+4%。我们此前持续强调国产算力&AIDC投资机会，前瞻判断今年国内投资放量，近期也不断强调国内tokens高增带来的投资机会。验证我们前期前瞻判断，继续看好整体国产算力板块投资机会，国产算力持续看好，近期产业有望持续进展。

1、# 国产算力放量里程碑，大厂26年采购或整体优于预期。此前我们反复提示，国产算力25年底26年初有产业进展和催化：从此前字节昇腾芯片采购，到capex有望进一步上行等，同时往后看，算力芯片龙头送测到下半年开始起量、大厂IDC招标重新启动且量不俗、DS的新发布以及国产算力芯片订单等，产业不断进展，放量元年有望持续产业催化。目前看到如950pr，690/590/580都有强劲需求，或看到放量。

2、大厂方面，我们看到Capex或高速增长，同时字节，阿里，腾讯等对于国产GPU 龙头订单显著放量。从IDC招标量（字节今年招标或达到3GW甚至更高，阿里或近2GW）来看，我们同样看到今年算力INFRA需求放量。不管是国产芯片（GPU，CPU，交换芯片等均在国产替代）还是租赁都大幅加码。同时，大模型厂的模型迭代以及tokens高增，也带来新的下游需求方。

3、算力租赁方向上，我们看到大订单持续落地，同时①或出海②在探索新的商业模式（如tokens分成形式）。今年或能看到核心厂商业绩和盈利的释放。同时我们一直认为算力卡残值被忽视。

4、建议积极关注
建议重点关注，国产芯片核心龙头：# 寒武纪（及产业链相关标的华懋科技）、海光信息、中国长城等（计算机组覆盖），以及后续有望上市的昆仑芯等。以及超节点，# 交换芯片龙头盛科通信。
# 国产算力产业链都将迎来投资机会，重点关注AIDC产业变化，已重新开启招标字节、阿里等厂商招标。同时AIDC行业整体位置和筹码较好，重点关注AIDC及产业链：
字节线：# 润泽科技、润建股份等
阿里线：# 协创数据、宏景科技、润建股份，润泽科技等；液冷鸿富瀚等；
腾讯线：# 蜂助手，科华数据等；

☎详情联系天风通信王奕红/唐海清/袁昊


【西部计算机郑宏达团队】CPU全球共振，继续Call

【西部计算机郑宏达团队】CPU全球共振，继续Call

1）CPU涨价的主要驱动因素是Fab厂产能紧缺，25年下半年Fab厂涨价后，价格先传导到消费级CPU，服务器CPU因为有锁价等原因，现在开始涨价。我们判断，此轮涨价周期会非常长。

2）AI对CPU的计算提出了新的需求：数量和质量，AI计算要求CPU的I/O足够强和内核尽可能的多，加快迭代速度和更新周期。Agent推理的需求也进一步加大对CPU的迭代。

3）国产CPU在过去三年时间里，计算性能和软件兼容性大幅改善，国内产能也得到了解决。之前性能领先的海光，产品持续迭代的龙芯，产能受限的飞腾都有机会扩大出货量。26年国产CPU的份额有望翻倍。

海光信息、龙芯中科、中国长城、禾盛新材等。

郑宏达 谢忱 李想 卢可欣 王朗


【天风电子团队】看好CPU socket连接器量价双击，建议重点关注# 鸿腾精密

1）GPU:CPU从8:1走向翻转，Agentic AI重塑算力分工

传统AI服务器逻辑是"GPU做矩阵运算，CPU打辅助"，Agentic AI工作负载不同：模型在推理链路中频繁发起工具调用（联网搜索、代码执行、数据库查询、API调度），这些任务全部在CPU上完成。实测数据显示，工具密集型agentic场景中CPU端处理时间最高占端到端延迟的88%，GPU处于等待状态。CPU成为直接决定用户体验的系统性瓶颈。从GPU:CPU部署配比看，训练阶段约7–8:1，进入推理阶段已收窄至3–4:1，agentic/multi-agent阶段这一比例有望进一步向CPU倾斜甚至翻转——CPU需求量的增长速度开始超过GPU。

2）配比上移 × socket ASP双升，价值量翻倍

当前主流AI服务器1个CPU/socket；Agentic场景下工具调用并发量随agent数量线性增长，增加CPU是提升系统吞吐的最直接路径。预计Agentic专用服务器CPU数量向2–4个迁移，对应socket数量同步翻倍。

Socket引脚数提升有三重驱动：①内存带宽扩张——每新增一组DDR5内存通道需约150个引脚，下一代服务器CPU内存通道数持续增加以支撑更大KV cache和工具调用数据；②PCIe通道扩容——连接更多GPU/NVMe/NIC需要更多PCIe lanes，每条lane对应4个信号引脚；③功耗提升——核心数增加导致TDP上升，需要更多电源/地线引脚承载电流。三重因素叠加，下一代服务器socket引脚数从当前4,000级升至8,000级。

Socket连接器ASP随引脚数同步提升：当前服务器主流socket约4,000引脚级，单价$40–60/个；下一代升至8,000引脚级，单价$100+/个。

投资建议：看好Agentic AI驱动CPU socket配比提升与引脚数升级共振，量价双击逻辑清晰；# 重点关注CPU socket连接器龙头鸿腾精密（6088.HK）

更多详细情况请联系对口销售或许俊峰


【天风电子团队】# 四大CSP Capex继续超预期，重点推荐，立讯精密

【天风电子团队】# 四大CSP Capex继续超预期，重点推荐，立讯精密

Q1四大CSP# 继续处于"军备竞赛"状态，Q1单季合计资本开支约1,300亿美元，全年指引合计逼近7,000亿美元级别，其中：# Google和Meta分别上修50亿和100亿美元，部分开始指引27年资本开支情况；继续重点推荐，立讯精密

1）平台型跃迁：从消费电子平台公司到 AI 平台公司，全球罕见

公司过去十年把消费电子全品类协同打造成平台型能力的范本——核心是在精密制造、模组集成、全球产能调度、深度客户协同上的系统性壁垒。这一套能力正在被完整复制到 AI 算力基础设施赛道：从铜互连、光互连，到液冷、电源，公司已经站上 AI 机架级"光 + 铜 + 热 + 电"四要素全栈布局的位置，是全球罕见的 AI 平台型公司。这种稀缺性决定了公司在超大规模算力侧的身位，不是单品弹性，而是平台型的持续增量，将持续受益于全球AI算力投资增长；

2）光铜热电于一身，多业务突破性进展

公司算力业务今年沿 "光—铜—热+电" 四条核心供应链全栈展开。光互联，公司以系统集成+精密制造的平台能力切入光互联赛道，在高端 AI 数据中心应用占比有望实现突破，今年迎来实质性进展、明年有望跻身全球一线行列；铜互连作为 AI 平台能力的第一张名片，深耕多年持续兑现，224G 产品即将进入大批量生产，Cable Cartridge / ACC / AEC / CPC 等核心产品线在高端客户侧加速渗透，公司作为全球铜互连核心平台持续深度受益于 112G → 224G → 448G/lane 的代际迭代。

热+电端，液冷方案进入主流平台 AVL 认证阶段，电源业务覆盖二、三次电源全链路并在客户端持续放量。至此公司已在 AI 机柜 "光+铜+热+电" 四条核心供应链上同时占位——这种平台型能力意味着机柜代际升级时综合价值量是乘数型放大、而非线性叠加；随着机柜架构持续迭代，公司作为全栈平台的客户粘性持续加深，新产品、新客户的横向扩展空间广阔。

投资建议：公司作为 AI 平台型稀缺标的，光铜热电四条核心产品线同步推进，平台型能力兑现为持续订单增量。看好公司未来在新业务、新客户、新料号上持续突破，带来中长期持续性增量。持续重点推荐

更多详细情况请联系对口销售或者许俊峰；


【华福计算机】

【华福计算机】
#平治信息#
 ：百亿授信额度落地，算力转型步入快车道，看好翻倍空间 20260506

#跨越传统业务泥潭，#业绩拐点即将显现。公司主动收缩亏损的通讯设备业务，聚焦高毛利算力领域。24-25年受服务器折旧年限调整及利息计提影响处于报表承压期，但随着算力回款周期开启，26年有望实现扭亏为盈，27年利润弹性将全面爆发。

#算力业务大单落地，#百亿授信支撑扩张。算力业务采用行业主流的租赁模式，目前已签约订单总规模达40亿元。近期公司已获新增100亿授信，资金端保障充分。后续B系列服务器有望陆续到货，服务模型厂、csp客户，全年算力租赁订单有望至少达200亿。翻倍在即。

联系人：袁家亮/钱劲宇


XBBJS【晶赛科技】26Q1速评：业绩拐点确立，光模块高端晶振量产打开长期成长空间

[玫瑰]业绩端：周期底部反转，盈利质量实质性跃升

Q1公司营收1.90亿元，同比增长46.85%；归母净利润同比激增288.71%，扣非同比大涨762.49%，主业盈利改善力度远超营收增长，彻底走出周期底部。

前瞻指标同步验证高景气：合同负债同比大增106.32%，下游订单需求旺盛；研发投入同比增长43.25%，聚焦高端晶振技术迭代；在建工程同比增长63.40%，为高端产能放量奠定基础。

[玫瑰]产业端：基本面反转确立，三重逻辑共振

1. 行业周期触底回升，晶振行业完成库存出清，告别低端价格内卷，进入“低端稳价、高端量价齐升”的结构性景气周期；
2. 日本将300MHz以上高频晶振列入出口管制，叠加本土产能扰动，高端晶振国产替代从可选变为刚需，窗口期全面打开；
3. AI算力爆发驱动1.6T/3.2T高速光模块快速迭代，超高频、低抖动晶振需求指数级扩容，单模块配套晶振价值量是传统消费级产品的5倍以上，增量市场空间广阔。

[玫瑰]光模块超高频晶振量产，打开业绩巨大弹性

1. 技术全链条突破：312.5MHz光刻晶片成功量产，配套1.6T光模块的差分振荡器相位抖动≤50fs，达到行业领先水平，实现从晶片到成品的全流程自主可控，打破海外垄断；

2. 客户与产能落地：已通过国内头部光模块厂商认证并批量供货，处于放量初期；2026年二季度高频晶振月产能提升至1500-1800万颗，良率稳定，可充分承接下游爆发式订单；

3. 盈利弹性充足：光模块高端晶振单价、毛利率显著高于传统产品，随着高附加值业务占比持续提升，公司产品结构将迎来根本性优化，带动综合盈利水平持续跃升，业绩兑现空间巨大。

重点关注，欢迎交流[抱拳][抱拳]


26Q1原厂业绩及指引超预期，#行业供需缺口扔扩大，长协趋势更明晰，我们看好存储跨越周期的超级成长趋势

海外大厂方面，AI需求驱动DRAM/NAND/HDD全面景气，价格高涨，4.30闪迪FY26Q3业绩最超预期，数据中心收入环比+233%，Non-GAAP毛利率78%，环比约+27ppts，多项长协已签订；三星预计2027年内存供需缺口同比再扩大。境外厂商方面，华邦预计DDR4/LPDDR4结构性供给缺口维持到2028年以后。

中国大陆厂商，26Q1涨价强劲下国内主要模组厂净利率激增至39%-44%，部分厂商3月惜售，同时存货、预付款项、合同负债金额大增超预期；#江波龙预估2026年以来NAND供应仅增长约151EB，而北美云厂商潜在新增需求达300EB，供不应求明确。受益涨价的存储设计公司业绩亮眼，车规存储有望补涨，北京君正、兆易创新等26Q1超预期。

我们当前仍坚定看好存储核心资产，海外看好原厂，国内看好核心#存储IDM厂商、兆易创新（年度金股）、北京君正（车规存储涨价）、澜起科技（CPU端存力需求提升）、普冉股份等，建议关注持续性强于预期、业绩亮眼的模组公司。

欢迎联系中信电子交流！


【天风电子团队】电连技术：2026年公司基本盘稳健，Pogopin打开第三增长曲线

1）汽车连接器：2025年跃升第一大主业，Q1延续增长、Q2环比加速

2025年汽车连接器收入首次超越消费电子成为公司第一大业务板块，收入占比跃升至三成以上，销量同比大幅增长，国内头部大客户供应份额稳步提升、海外头部TIER1客户合作持续深化。2026Q1汽车连接器稳健增长，新主业地位进一步确立；Q2进入环比加速放量阶段，预计全年汽车板块维持快速增长。

2）消费电子：BTB业务逆势增长

今年安卓手机行业面临存储涨价挤压终端销量，在此逆风环境下，预计公司BTB连接器业务仍实现正向增长，是消费电子板块最具结构性亮点的品类，有望一定程度抵消公司安卓逆风；

3）Pogopin：看好公司具备通信与Pogopin基础，把握AI服务器行业机遇

Pogopin正从传统消费电子切入AI服务器，海内外头部芯片客户方案，将为弹性接触件打开全新空间，行业β确立。公司具备通信高频高速射频连接器的技术积累与持续优秀的资本开支能力，在弹性接触件+高速传输的融合方向上拥有工艺基础与量产基础，看好公司作为国内连接器龙头把握Pogopin在AI服务器的行业机遇，构建第三成长曲线，进入百亿增量市场。

投资建议：看好汽车年内仍然保持快速增长，pogopin行业新机遇带来公司第三增长曲线。

更多详细情况请联系对口销售或许俊峰；


【国联民生计算机】🚀寒武纪再创历史新高，Token通胀“一芯二模三云”一“芯”领衔

[太阳]Token“通胀”已经成为重要主线：一“芯”寒武纪继续大涨再创新高！

[太阳]国产算力龙头迎来重要业绩拐点，2026Q1预付账款近20亿元，环比大幅增长，或预示未来成长性将继续提升。

风险提示：行业需求释放节奏不及预期；行业竞争加剧

联系人：国联民生计算机吕伟/郭新宇


【ZSDZ】【景旺电子】1.6T光模块新进弹性厂商，Intel AIBC® 认证及 AMD 优秀 PCB供应商，值得重视！-260506

近日，美股 CPU 芯片股业绩超预期带动股价大涨，intel 大涨 13%、AMD 盘后大涨 17%。目前CPU在AI推理、智能体规模化部署场景下需求得到大幅提升，而作为CPU核心玩家的英特尔，其 AI 业务有望迎来爆发，将直接带动产业链核心环节的需求扩容。景旺作为现阶段业内全球仅有的三家、中国大陆地区唯一 一家获得 Intel AIBC® 正式认证的 PCB 厂商，与英特尔形成深度供应链绑定，有望持续受益。此外，景旺亦是 AMD PEEP项目优秀 PCB 供应商，与 AMD 保持较长的合作关系。

目前光模块上游物料供给紧张已是不争的事实，PCB环节亦是如此，这受制于产能扩张周期长、良率爬坡慢、原料供给紧张等多个因素。从800G到1.6T，PCB从5阶HDI升级为6阶SLP，需要采用大量mSAP产线工艺，这也造成SLP报价逐季上调，Q1涨价了20%，目前1.6T光模块的SLP价格在35美金左右，Q2-Q3预计随着1.6T持续上量还会继续上涨。据测算，1.6T光模块PCB的26/27年市场规模80e/200-250e，且后续涨价趋势下亦有上修空间。该产品净利率相当高，明年预计会是一个百亿以上增量利润空间。

近期公司Q1已实现了1.6T光模块的量产出货，下游客户为国内光模块龙头厂商。目前今年公司现有珠海金湾2条线，已量产多年，具备相对丰富且成熟的加工经验，到今年11月会再新增3条线，为今明年承接X大客户、LX、SES、MLS等客户的订单奠定坚实的产能基础。按照远期产能打满以及当前的价格盈利水平去测算，目前公司的mSAP-SLP产能规模可支持非常可观的利润增量。

Q2 主业大部分客户已经开始执行调涨后的价格，且下游客户也接受了后续随原材料价格波动去及时调价，预计 Q2 主业毛利率环比将有所改善并迎来业绩拐点，H2 将得到进一步向上提升。今年从基本面来看，是公司高端产能释放、在NV、谷歌、meta等客户实现''0-1''突破放量的一年，后续逐季利润率会持续向上，业绩也将迎来高速增长。叠加短期光模块SLP的新增量、Intel AIBC® 正式认证的 PCB 厂商地位，股价位置在二线标的中尚处低位，值得重点关注！


🌷20260506 公司深度｜华峰化学：氨纶、己二酸景气共振，聚氨酯制品龙头迎来周期向上拐点【东吴大化工陈淑娴/周少玟】

🌟从单一氨纶业务出发，逐步成为聚氨酯综合企业：截至2025年底，公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能分别为47.5、135.5、52万吨/年，产能均居全国第一，并且公司仍有25万吨氨纶/年产能在建，也积极推进上游原材料配套建设。此外，公司积极整合集团聚氨酯相关资产，预计2026年底前将继续注入集团两大资产（华峰合成树脂、华峰TPU），向多品类聚氨酯综合巨头转型。

🌟氨纶景气度底部反转，地缘冲突下成本端存在支撑，行业景气上行：1）我国氨纶行业集中度高，2025年氨纶产能CR5=84%。部分产能已被淘汰，2026年及以后氨纶新增产能投放主要由华峰化学、新乡化纤主导。2）企业协同挺价，叠加地缘因素，氨纶价格底部回升。我们看好公司优异的成本管控能力，以及氨纶业务后续成长性。

🚀己二酸景气度在反内卷的推动下回暖，公司盈利水平可期：2025Q4，行业龙头协同减产推动反内卷，己二酸价格及价差回升。公司己二酸产能全国第一，且开工率远高于行业平均开工率，盈利水平有望改善。

🚀聚氨酯原液业务盈利能力稳健，公司产量全球第一，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，盈利水平有望稳健增长。

💰盈利预测与投资评级：考虑到公司的氨纶、己二酸两大主业景气度底部反转向上，且公司产能均为国内最大，成本优势领先，业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为31、34、41亿元，同比增速分别为+69%、+8%、+21%，按2026年4月30日收盘价计算，对应PE分别为19、17、14倍。首次覆盖给予“买入”评级。

⚠风险提示：市场竞争加剧风险；氨纶行业需求偏弱风险；原材料价格波动风险。

🎁欢迎联系东吴大化工陈淑娴/周少玟团队或对口销售～


重要❗【天风电新&汽车】5月保持进攻，涨价和新技术是优选-0505

重要❗【天风电新&汽车】5月保持进攻，涨价和新技术是优选-0505
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延续前几周的观点：5月还是看好AI和出海，当前位置会更追求锐度，这里的更新聚焦AI的几个变化。

1、首选【PCB上游】——mSAP系涨价和新技术的汇流处
海外：重点看三井，从25年财报看dth贡献75%利润，净利率超60%。

而国内【方邦股份】几个增量：1）光模块对dth的增量需求加速了国产供应链导入（从终端主导变成板厂主导）；2）明年4条线产能120万平/月，好于预期；3）考虑良率，当前单平净利我们预计仍有50元+。

股票的定价：按照1000万平/年*50元/平盈利=5亿利润，0-1阶段给予50x pe+主业50亿=看300亿市值。

方邦只是一个典例，PCB上游的品种都可以：铜箔【铜冠、德福】、铜粉【江南新材】、树脂【东材、圣泉】、感光干膜【福斯特、容大感光】。左侧继续看Q布【菲利华】。

2、其次【缺电——二季度聚焦SOFC】
海外：BE完成了0-1阶段的SOFC的教育，BE和Ceres Power的暴涨都值得重视。

国内：【潍柴动力】的重估正当时，1）generac上修全年的出货（都是潍柴的）；2）绑定ceres的SOFC，明年预计200mw+产能，有望重估。

3、再者【有变化、低估值的AIDC——江海股份、海亮股份、科泰电源】
【江海】：MLPC在H导入超预期，除超容、牛角电容之外的，第三大拳头产品。

【海亮】：26Q1北美贡献2.2亿利润，占总利润50%+；看明年北美铜管12万吨*4k美金=34亿rmb利润；铜排6万吨*3k美金=12.6亿rmb利润，换言之，明年光北美贡献40亿+利润，10X PE最便宜的AIDC。

【科泰电源】：前瞻指标合同负债，26Q1在4.43亿，环比+60%，国产区订单加速。

4、最后【国产链的表达——思泉新材和聚和材料】
【思泉新材】：继续耐心等待5月中下旬阿里开标，本轮招标18亿看拿多少份额，若一供成立则对应估值重塑——是英维克之外的第二个t1.

【聚和材料】：26Q1业绩落地后，主业今年10亿利润问题不大，200亿市值（业绩持续超预期，未来盈利空间看铜浆）。半导体Blank Mask中长期看300亿市值（验证+扩产超预期）。不考虑太空光伏预期，看500亿目标市值。

5、其他板块：
✔底部看好SPX：本质是对中美关系向好的最大弹性表达。

✔锂电：二季度看好锂电设备和固态有望成为中游的主线。
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欢迎交流：孙潇雅


【国泰海通医药】UCB持续加码TCE自免赛道，重磅BD落地+数据读出有望形成产业共振

[太阳]UCB宣布收购北美TCE自免龙头生物科技企业Candid Therapeutics。UCB将支付20亿美元的预付款以及最高2亿美元的潜在未来里程碑付款，总交易价值高达22亿美元。考虑先前与德琪医药的合作，UCB目前已拥有靶向CD19、CD20、BCMA的三款TCE双抗与多款临床前TCE三抗，成功跻身全球TCE自免赛道第一梯队。

#Candid旗下目前共有4款TCE核心资产：
1）Cizutamig（CD3/BCMA双抗)：2024年9月收购岸迈生物海外Newco企业获得；针对RA、MG、SLE等多个自免疾病进入I期临床阶段，早期临床疗效优异，预计2026年进入II期。
2）CND261（CD3/CD20双抗）：2024年9月收购嘉和生物海外Newco企业获得；针对RA、SLE等多个自免疾病进入早期临床探索阶段。
3）CND319（CD3/CD19/CD20三抗）：药明生物合作开发，IND enabling阶段，2026年有望进入临床阶段。
4）CND460（CD3/CD19/BCMA三抗）：IND enabling阶段，2027H1有望进入临床阶段。

#以UCB为代表的MNC正加速布局自免TCE赛道
1）2026年3月，UCB以8000w美元首付款及近期付款、11亿美元里程碑与德琪医药达成战略合作，获得其拥有遮蔽技术的CD3/CD19双抗ATG-201。
2）2026Q1，Sanofi与Kali合作获得其旗下TCE三抗；吉利德收购康诺亚海外newco企业ouro，获得其核心产品CD3/BCMA双抗。
3）默沙东、GSK、罗氏等多家MNC已在TCE自免赛道进行产品布局，惠和生物的TCE三抗在26AACR读出针对SLE的早期优异数据，Xencor、Cullinan、Candid 等海外biotech预计自2026Q2开始陆续读出多款TCE自免早期临床数据，有望形成产业共振。

联系人：余文心/余克清/汪晋


CCL上游：AI需求驱动，上游材料迈入高景气周期【东北计算机】

CCL上游：AI需求驱动，上游材料迈入高景气周期【东北计算机】

1⃣宏观视角：供应链安全诉求提升，核心资源战略价值凸显

当前全球宏观经济与地缘政治格局正经历深度演变，各国对核心产业链及战略资源的重视程度空前提升。优质关键基础材料的供应链安全储备需求显著增强，产业链上下游的主动备货意愿拉高，进一步加剧了相关材料供需紧平衡状态。

2⃣需求端：AI技术浪潮爆发，显著拉长上游材料景气周期

参照近期存储芯片、光纤通信及核心处理器因算力需求激增而出现的供需错配与价格上行，本轮上游核心材料遵循相同的产业演进逻辑。AI服务器及高算力硬件对高频高速材料的激增需求，正为上游材料产业链带来长周期的成长动能。

3⃣产业演进：高端材料研发壁垒凸显，国产替代步入深水区

复盘PCB产业链，产业重心遵循“欧美→日韩→中国台湾→中国大陆”的转移路径，并呈现由下游PCB制造向上游CCL及底层关键材料逐步渗透的特征。目前，国内企业在PCB制造与常规CCL环节已确立全球领先地位；伴随下游应用升级，高端材料国产替代已成为必然趋势。

4⃣供给端：行业竞争格局优异，产能释放受技术与验证双重制约

与传统大宗商品不同，CCL上游高端核心材料具备“极高的底层技术壁垒”与“漫长的客户验证周期”双重属性，#导致其新增产能的释放呈现极强的刚性约束。#在供给受限与AI需求爆发的双向催化下，供需矛盾日益锐化。近期电子布等基础材料的价格企稳上行初显端倪，预计未来一段时期内产业链供给偏紧的状态将维持常态化。

🧧目前针对CCL上游材料，建议重点关注两大核心产业演进逻辑：

1）供需紧平衡下的价格弹性传导。 基于当前产业链各环节的产能充裕度及紧缺情况，短期内价格弹性的传导顺序预计为：电子布 > 铜箔 > 树脂。

2）新一代技术方案升级带来的单品价值量提升。 面向高速高频应用，铜箔及特种树脂体系添加剂的技术迭代具有长周期特征。尽管下一代高速覆铜板标准方案尚未完全定型，但低介电电子布、碳氢树脂体系及化学法硅微粉等高端材料大概率为未来主流参考标准。

🔥相关公司

[庆祝]树脂：圣泉集团、同宇新材、东材科技、呈和科技、宏昌电子

[庆祝]添加剂：凌玮科技、联瑞新材

[庆祝]电子布：宏和科技、菲利华、中材科技、中国巨石、国际复材

[庆祝]铜箔：德福科技

[庆祝]CCL：华正新材、延江股份

🔥风险提示：下游需求不及预期，相关政策监管与法律风险。

🔗相关报告：《CCL上游（2）：量价齐升周期开启》【东北计算机xAI】行业动态 | CCL上游（2）：量价齐升周期开启

☎东北计算机：赵宇阳（SAC:S0550525050001）/廖岚琪（13162802666）


【国金农业】政策调控有望再加码，重视生猪板块投资机会

【国金农业】政策调控有望再加码，重视生猪板块投资机会

🐷生猪：截至5.5日全国生猪均价9.7元/公斤，与节前价格基本持平，行业依旧处于深度亏损的状态，从体重和库存指标来看，短时猪价依旧存在压力，# 行业亏损去产能逻辑持续。
近期生猪相关会议密集，节前政治局会议提到“稳定生猪等重要农产品价格”，以及4部委提出冻猪肉商业收储，边际上看到福建等区域环保政策加码，#以上均体现了生猪产能调控政策有望再度加码。重视“产业亏损+政策驱动”的去产能投资机会，建议重点关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、立华股份、神农集团、天康生物等。

🐮牧业：活牛价格稳步上涨，节内整体价格稳定偏强，北方多个区域价格已经达到29元/公斤以上。奶价方面：节后第一周散奶价格稳定在2.7-2.8元/公斤，大型乳企对鲜奶应收尽收，目前只有新疆内蒙有少量喷粉，产业预计散奶价格5月下旬有望回升至3元+/公斤。疫情方面，西北部分区域已经放松监管，建议持续关注疫病传播情况。看好肉奶共振的牧业大周期。重点推荐：优然牧业、现代牧业、中国圣牧等，以及关注受益的华统股份、紫燕食品、光明肉业等。

☎欢迎交流 张子阳


[烟花]【中泰医药谢木青、刘照芊 | 脑机动态定期更新】

[烟花]【中泰医药谢木青、刘照芊 | 脑机动态定期更新】

[礼物]近期部分重要进展：
1、Neuralink公开了其自研的新一代手术机器人。设备搭载8组摄像头、光学相干断层扫描系统等传感部件，能穿透组织表面观测内部情况，植入臂相较上一代大幅小型化，且支持五轴运动，可灵活适配大脑不同区域的植入需求，为解决运动、视觉等不同脑部问题提供可能。
2、美国Motif Neurotech宣布，其研发的蓝莓大小脑机接口设备已获得FDA批准，即将启动针对难治性抑郁症的首次人体临床试验。该设备采用无线电刺激技术，可精准激活大脑中央执行网络中活性降低的区域。
3、德国CorTec公司宣布，华盛顿大学一项由美国国立卫生研究院资助的Brain Interchange™脑机接口系统临床试验首位受试者，借助植入式设备与为助力脑卒中后运动功能康复而植入的皮层电极，仅靠意念就成功操控电脑。这套原本用于脑卒中康复、提供大脑皮层治疗性电刺激的全植入设备，依靠原有硬件配置与手术植入位置，即可完成神经信号解码工作。
4、Axoft宣布完成5500万美元（约合人民币3.8亿）A轮融资，该公司的核心资产是自研的柔性材料Fleuron™，其软度比塑料>10,000倍，比目前脑部植入物使用的硅软>1,000,000倍。
5、天津大学“脑机科学与技术”本科专业正式获教育部批准设立，为全国首个直接面向本科招生的脑机接口专业。

[太阳]后续建议关注:头部脑机公司IPO报材料、国内外头部公司临床数据发布等。

[玫瑰]投资建议：建议主要关注翔宇医疗、创新医疗、美好医疗、可孚医疗、爱朋医疗、麦澜德、伟思医疗、三博脑科、岩山科技、诚益通、乐普医疗等。以及后续有望上市的脑机公司强脑科技、博睿康等。具体标的情况可详细沟通。

☁ 脑机接口专题报告：
https://s.c1ns.cn/NPGw6

💡风险提示：政策变化风险；产品或服务商业化不及预期风险等。
☎联系人：谢木青/刘照芊


【长江电新】锂电推荐更新：景气加速窗口，板块思路梳理

【长江电新】锂电推荐更新：景气加速窗口，板块思路梳理

1、继续看好锂电板块戴维斯双击，1）需求层面，5月排产超预期环增10%左右，判断2026年需求增速有望超过35%，2027年有望也维持25%左右，而板块估值中枢不到20X，PEG小于1，有望上修至23-25X。2）盈利层面，产业链供需拐点明确，6F、碳酸锂5月有望去库涨价，近期铁锂大客户二轮谈价推进，隔膜、铜箔、负极大客户议价进展也值得期待，材料延续向产业链合理利润修复。3）财报层面，电池盈利一如既往稳健，隔膜25Q4、26Q1持续兑现盈利，铜箔26Q1普遍超预期，6F涨价弹性、铁锂库存升值也表现亮眼，负极底部确立、拐点渐进。

2026-04-16，深度：全球能源自主叙事下的锂电新机遇
2025-11-06，深度：锂电新周期的供需研判
2025-12-08，深度：上一轮锂电周期的价格和股价是如何演绎
2、标的思路方面，一是基于量、利的阿尔法配置确定性白马，看好宁德时代盈利稳定、估值提升，弹性电池鹏辉、中创、亿纬等。富临、璞泰来等有份额提升、盈利改善的阿尔法材料标的。以及铜箔、隔膜等盈利中枢逐步改善的环节，包括嘉元、德福、恩捷、佛塑等。此外提示左侧环节负极的尚太、中科等中期价值到位，静待拐点。

2026-03-08，深度：紧扣中期主线、隔膜、铜箔、负极或接力演绎
3、二是基于边际增量价值重估的标的，包括龙蟠科技并购澳洲锂矿，中期市值增厚；类似的资源延伸布局也可期待天赐、中伟、鹏辉、国轩等。多氟多电池布局思路理顺，有望重估电池市值。

4、三是看好新技术催化窗口期，5月中的深圳CIBF电池展，固态、钠电产品将相继发布；钠电产业化加速，锂价上涨，订单落地及产业链扩产有望催化。钠电推荐鼎胜、万顺、容百、维科等。固态推荐先导、联赢、先惠等白马，以及纳科、宏工、利通、荣旗等弹性标的，推荐材料的厦钨、洗霸、中一、国瓷等。

2026-01-06，深度：钠离子电池：行则将至、未来可期
2026-02-21，深度：固态电池复盘：温“固”知新、蓄势谋远


【申万交运】5月6日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪

【申万交运】5月6日霍尔木兹海峡油轮通行跟踪

#5月5日无油轮通过霍尔木兹海峡#

#5月4日无油轮通过霍尔木兹海峡#

#5月3日无油轮通过霍尔木兹海峡#

#5月2日霍尔兹海峡通行2艘油轮，1艘合规MR驶出；1艘黑船MR驶入。
①Petrel，IMO:9278624。MR合规油轮，中国香港船东Sunraise Trading Ltd，驶出方向。
②Cr Tethys，IMO:9133068。MR油轮，黑船，驶入方向。

#5月1日通行1#
 MR黑船驶出。

#30日通行4艘油轮，1#
 LR1合规船驶出，1 Handy & 1 MR & 1 LR1黑船驶入。

#29日无油轮通行霍尔木兹海峡#

#28日通行2艘油轮，1#
 VLCC 合规，1 MR 黑船，均为驶出。


【天风海外科技】AMD 财报要点

【天风海外科技】AMD 财报要点

 数字上，第一季度 / 第二季度营收分别为 103（预期 99）/112（预期 105）亿美元，均超预期，超预期部分几乎全部来自数据中心业务，收入 58（预期 56）亿美元。
 毛利率 56%，符合预期。
 CPU 景气度再次被反复确认。

 简单复盘过去半年，先是 AMD 在去年 11 月上调 CPU 未来 3-5 年复合增长率至 18%；随后在今年 3 月的英特尔 / AMD 财报中，我们已经看到产业链出现一些积极信号（长协、增加资本开支、调价、一季度淡季不淡）；之后在 GTC 大会上，英伟达将 CPU/GPU 配比提升至 1:1；再到 Arm 提出在智能体时代，1GW 算力对应的 CPU 含量将达到对话模型时代的 4 倍；而到了这次第二季度的英特尔 / AMD 财报，或许整个板块正在加速走向 “人声鼎沸” 之时。

 这次 AMD 关于 CPU 的要点有三个：
 CPU 市场潜在规模从 600 亿上调至 1200 亿，核心原因是智能体 AI 不再只是单纯的 “计算”，而是需要复杂的任务编排、数据处理和逻辑控制，拉动需求。
 CPU/GPU 比例配角变双主角，从过去的 1:4 或 1:8，变成 1:1，未来甚至数量超过 GPU。
 份额目标：强进攻性，觉得拿下 50% 以上的 CPU 市场，主要靠量驱动，非价增。这里大概率隐含 AMD 想拿份额的野心。
 AMD 不仅正在经历 CPU 业务盈利估值的戴维斯双击，GPU 业务方面，核心产品 MI450 虽然毛利率可能低于公司整体平均水平（但会被 CPU 高毛利、放量增长的正面影响部分对冲），不过其出货量从第三季度开始爬坡、第四季度有望显著加速，供应链尤其是 CoWoS 的数据也明显超预期。
 AMD 管理层给出的长期每股收益指引为 20 美元，在当前风险偏好大幅提升的市场环境下，市场是有可能直接按这一目标给予估值锚定的。


#音频

#音频#


【东方计算机】再Call CPU

【东方计算机】再Call CPU

显存墙与数据洪峰逐渐成为大模型性能的掣肘，CPU的重要性开始凸显。在大模型向万亿参数及超长上下文演进的过程中，数据吞吐与内存调度的效率正成为决定系统性能的关键瓶颈。随着上下文窗口跨越百万级，昂贵的HBM显存已难以承载庞大的KV Cache，这迫使架构设计转向内存卸载方案。CPU凭借其管理廉价的DDR内存，成为了显存之外不可或缺的动态缓冲池。同时，多模态数据的爆发要求CPU在数据喂入GPU之前，必须完成高强度的实时编解码与特征对齐。我们认为CPU从过去辅助角色逐渐转变为存算的控制枢纽，将促使CPU在新一轮AI浪潮中的战略地位显著提升。

强化学习推高异构计算需求，CPU成为Agent时代的逻辑执行底座。强化学习的引入是大模型进化的分水岭，它对CPU性能提出了更高要求。在强化学习训练中，系统需同时运行策略、参考、奖励等多个模型，CPU不仅要负责多模型间复杂的梯度聚合与参数同步，更要在采样阶段支撑大规模并行的环境交互与逻辑判别。随着大模型向具有自主规划能力的Agent演进，工作流中非计算密集型任务（如工具调用、API编排、长程逻辑推理）的占比将不断飙升。这类更偏逻辑的任务正是CPU的架构优势所在。我们认为随着Agent的普及，CPU的需求量将呈现快速增长，CPU与GPU配比有望逐步提升。

 高端产能受限倒逼CPU价值中枢上移，CPU涨价持续性有望超预期。从供应链维度看，苹果、英伟达等巨头已锁定台积电等代工厂的先进制程及CoWoS封装的主要产能，CPU产能受到限制，在当前CPU景气度逐步提升的情况下进一步推升CPU价格。近日IT之家消息显示， AI 算力需求激增导致AMD、英特尔等CPU产品涨价，其中消费级 CPU 价格在今年 3 月上涨 5%~10%，服务器 CPU 涨幅达 10-20%，三季度还有望迎来涨价。我们认为当前AI的发展演进中，CPU的需求有望迎来快速增长，供给端的受限有望推升CPU价格，市场目前低估了CPU涨价的持续性。

投资建议与投资标的
 我们认为国产CPU厂商及产业链也同样能在AI发展的浪潮中受益，相关标的为海光信息、龙芯中科、中国长城、禾盛新材、品高股份、卓易信息。

风险提示
行业竞争加剧；
CPU涨价持续性不及预期


天风通信 | 独家挖掘【国机精工】再破新高，半导体逻辑再梳理‼

天风通信 | 独家挖掘【国机精工】再破新高，半导体逻辑再梳理‼

国机盘中涨停，市值新高突破300亿，天风通信团队持续独家推荐。据我们目标600亿市值仍有翻倍空间，持续推荐！

#再次强调被市场忽视的半导体链逻辑：#

1⃣#金刚石+半导体耗材国家队卡位。公司旗下三磨所（国机金刚石）布局减薄砂轮、划片刀、陶瓷载板等全套半导体设备耗材，划片刀等核心产品国内出货领先，国内唯一实现对标日本DISCO性能的产品出货。
公司25年半导体领域实现4-5亿收入，26Q1保持30-50%高增长，持续兑现业绩，尚未被完全定价！

2⃣#金刚石+AI散热进入落地元年。公司金刚石散热产品涵盖单晶、多晶、金属复合金刚石产品，产品热导率国内第一梯队、金刚石生长产能国内第一梯队。公司和H客户、光模块客户产品合作持续推进，放量在即。
多晶金刚石散热片对应单GPU价值量在数千元区间，国产算力+海外算力放量公司均能极大受益。

此外，公司轴研所是国内商业航天轴承核心供应商，航天等特种轴承主业业绩稳健增长。

☎独家挖掘 欢迎交流~ 【天风通信】 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


天风通信丨华懋科技：收购进展过程顺利，展望全新华懋光+算力成长空间巨大！

天风通信丨华懋科技：收购进展过程顺利，展望全新华懋光+算力成长空间巨大！

1、26Q1表观利润承压，但富创优越业绩表现及订单亮眼。公司26Q1主业有所承压，同时单季度4000多万股份支付费用影响报表端利润。但我们强调公司后续增长亮点来自于富创优越，富创优越26Q1实现利润9700多万，且订单情况亮眼，随着后续1.6T加速放量，有望带来环比高增长。展望明年富创优越1.6T、ELS、CPO等订单落地放量，有望持续带来高增速。

2、收购中止预期之内，整体进展顺利。公司发布公告，中止收购，为预期内，主要是补充材料，实际进展顺利，我们预计有望本月取得进一步的进展。
持续坚定看好，重申核心推荐逻辑！

#预期差一（高速光模块）：#
 光模块26-27年景气度供不应求。公司高速光模块PCBA卡位早，该环节全球格局非常好，除了旭创新易盛自供，其他全球光模块主流客户公司几乎全覆盖，#为cohr和lumentum主供，且随着flipchip、硅光、先进封装工艺持续迭代，价值量和格局是持续向好的。

预期差二（npo/cpo/先进封装）： 我们反复强调华懋NPO和CPO先进封装逻辑。#首先公司已经形成下列cpo/npo产品的供货：Lumentum的cpo的ELS产品的pcba、cohr的cpo/npo的OE引擎封装制造、华工科技3.2T的NPO（阿里云scale-up已跑通）的封装和pcba。其次，公司先进封装的布局和市场积极开拓，未来有望大超预期，目前参股中科智芯，布局先进封装能力，由CPO出发有望进一步拓展延伸产品。#公司形成了集芯片2.5D、3D封装、散热、测试于一体的能力。

预期差三（算力板卡）：公司作为国内算力卡龙头板卡独家供应商，当下需求非常旺盛，同时未来超节点、液冷等新产品新方案的迭代、价值量和弹性空间都有望充分释放。

☎天风通信王奕红/唐海清/袁昊


【东吴计算机】国产算力大涨，持续强推预期差标的

【东吴计算机】国产算力大涨，持续强推预期差标的
#品高股份#

性能位列第一梯队。新款T800对标H100，已经投片，Q4放量，FP8 720T，带宽5T/s，卡间互联900GB/s，内存HBM3e 144GB。

产能为王，公司AI芯片全国产，保供地位稳固。公司与27年预计产能20万颗，单价10万+。

A，T多家大厂有采购意向，核心团队来自AMD，之前就有大芯片设计流片经验，大厂认可度高。

品高与江原互相持股，深度绑定，江原实控人底部持有品高12%股权，品高持有江原15%，后续增持江原确定性高。

目标市值400亿。


【国产算力板块】（12）：太阳刚到8点位置

【国产算力板块】（12）：太阳刚到8点位置

观察近期市场交易结构，我们认为国产算力芯片和CPU板块反应出一个现象，买hwj和买cpu或者冲着cpu买hgxx的投资者，本质上是两种完全不同的参与人，前者类似于景气趋势，后者偏产业趋势，可能没有意识到今年国产ai和国产算力投资逻辑
#发生了各种根本性的变化。#

结合hwj/mxgf/mexc财报以及产业链最新反馈，复盘光模块行情，参考当前市场交易结构，我们认为：
1⃣国产算力大芯片的交易才刚刚开始，hwj的时间和空间仍然巨大；
2⃣前面我们曾创造性地把#26年国产gpu比作25年光模块，现在我们可以进一步明确的是，若hwj相当于25年5-7月的zjxc，那么mxgf、mexc相当于25年8月的jqkj、ltkj，属于国产算力的大行情仍是#大幕将起！

By Txy


存储供应紧缺，配置国产存储链周期上行

存储供应紧缺，配置国产存储链周期上行


【国联民生通信】前瞻挖掘，重点推荐仕佳光子

【国联民生通信】前瞻挖掘，重点推荐仕佳光子

# 光芯片是光模块扩产核心瓶颈、东升西落为大势所趋： 据Lite，虽公司光芯片出货量已经同比翻倍增长，供需缺口进一步扩大到30%，光芯片部分终端客户需求能见度可到28年；公司预计27年仍面临衬底的持续工作，类似的，其他海外龙头受制于衬底获取、扩产效率，优先保障高端产品供给，整体扩产比例约30-40%，不能满足翻倍需求。

# 仕佳光子光芯片弹性可期：
1⃣光芯片进展超预期：70/100mW核心客户可靠性验证完成，处于2026年产能锁定阶段；350-400毫瓦开发成功且内部可靠性验证完成，客户明年有百k级别的意向需求；
2⃣公司扩产决心超预期、光芯片扩产弹性巨大：12.6e投资核心投向为光芯片、AWG以及少量补充国内市场的MPO扩产，若保守估计以50%金额投向光芯片，也有产能翻倍空间。

☎：客观|专业|前瞻|深度 国联民生通信张宁/范宇


【天风电子】AI SOC持续重点推荐，掘金边端侧AI底部赛道

【天风电子】AI SOC持续重点推荐，掘金边端侧AI底部赛道

🌟 高通26Q2财年营收达 106 亿美元。物联网营收年增 9%，达 17 亿美元，QCT 汽车与物联网合计营收年增 20%。公司对达成长期营收目标充满信心，主要驱动力为汽车及物联网的长期成长机会。

🌟联发科26Q1营收为新台币 1492 亿元，位于指引高位，智慧边缘平台营收在 26 年第 1 季季增 23%、年增 13%，占总营收 46%，主要受全球市占率提升及新专案推升所带动。AI 运算需求加速扩大了边缘装置的可服务市场，并推动 AI 基础设施投资扩张。

🌟结论：AIOT下游应用广泛，随着终端AI渗透与新品推出升级，AIOT SOC量价齐升趋势不变。目前市场整体预期较低，业绩释放有望带动SOC板块修复，持续重点推荐。
【AI SOC】星宸、瑞芯微、晶晨、全志、乐鑫、恒玄、炬芯、中科蓝讯、富瀚微等。
联系人：李双亮/程如莹


[玫瑰] 【泰金新能】五月金股涨停，4月初全市场首推且第一个调研，至今已翻倍

[玫瑰] 【泰金新能】五月金股涨停，4月初全市场首推且第一个调研，至今已翻倍

【东财电新】铜箔设备：锂电铜箔高景气，电子铜箔受益AI空间大

# 锂电铜箔供不应求，设备厂合同负债有望见底回升：
25年11月诺德股份总经理陈郁弼表示，从23Q4到24年整个行业几乎处于亏损状态，25年行业开始复苏，到25Q4整个锂电铜箔行业处于爆单状态。
设备厂合同负债均相对较低，洪田股份25Q3末合同负债为2.52亿元（23Q3为11.6亿元）、泰金新能25年末合同负债为6.8亿元（23年为23.8亿元）。根据泰金新能，25H2公司新签设备订单金额达8.87亿元（不含税），相比25H1的2.80亿元好转。

# 电子铜箔设备受益AI空间大。
近年，AI、5G等技术得到快速应用与发展。驱动PCB制造技术朝着高速高频化、高耐热化、高导热化、高密度布线化、模块化等方向快速发展，作为高端PCB导电材料的高端电子电路铜箔，在性能上也需要不断提升，薄层化、高温延伸率、延展性及高抗剥离强度成为行业发展方向。当前电子电路铜箔产品中芯片封装用极薄载体铜箔（厚度1.5-4.5μm）、高频高速电路用超低轮廓铜箔（主要包括RTF铜箔、HVLP铜箔）的生产工艺更复杂、技术难点高，属于高端类型铜箔，市场供不应求且主要依赖进口，国内厂商正加快国产化进程。

# 头部厂商布局多年。
泰金新能应用于高端电子电路铜箔领域的设备收入从22-25年分别为0.5亿元、1.07亿元、1.77亿元和2.2亿元，主要来自RTF1-2铜箔、HVLP1-2铜箔，客户包括索路思高新材料-匈牙利Volta能源、卢森堡电路箔业、金居开发、李长荣科技、长春集团等。
洪田股份的高端HVLP铜箔设备为成熟产品，服务客户众多，包括台湾长春集团、台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技、新疆亿日、广东盈华等客户。

# 建议关注铜箔设备公司：【泰金新能】【洪田股份】【三孚新科】等。


旧闻再重发！这应该是第六论，每论都伴随股价新高，准备迎接一年后千亿的天岳和百亿的晶升[拳头][拳头]

【天风新材料 π点多支持】从Wolfspeed创阶段性新高，再论SiC的配置价值--20260428

#在前期，我们持续强调“这是新一轮需求的起点”、“迎接新周期”、“如果认可当前行业处于需求新起点，资本开支一定会来，SiC领域的最优配置一定是衬底龙头（天岳）+设备龙头（晶升）”。本篇我们从Wolfspeed创阶段性新高，继续推荐领导逢低积极配置衬底龙头（天岳）+设备龙头（晶升）！

#Wolfspeed为何创阶段性新高？大周期的触底反转！我们在《
站在需求新起点
》、《
迎接新周期
》等中，详细阐述过为何我们认为这是新一轮需求的起点。我们明确指出“碳化硅终端价格下降幅度大，支撑功率端渗透率提升，电压等级高、能耗敏感的应用领域替代速度超预期。”从国内功率厂商看，伴随碳化硅衬底价格大幅下降，厂商转向碳化硅功率器件的迹象十分明显；从海外大厂看，据博世官网报道，从2021年起，博世已出货6千万颗SiC芯片，中期计划将产能扩大至中位九位数的水平（按中值约5亿颗产能）。我们认为，这不是周期的复苏，这是一个大周期的反转！

#为何我们强call天岳+晶升？对于衬底龙头而言，凭借优异的成本控制能力+强大的技术研发实力+规模化精益制造能力等，未来仅仅只是维系在当前的价格水平下，龙头衬底厂商毛利率都会持续提升，还能充分享受行业周期反转的红利！对于设备龙头，8寸炉子，“本轮周期大概会遵循：行业需求改善——利润表修复——扩产，即需求在前，资本开支在后”，但需求只是迟到，不会缺席！12寸炉子，凭借先发和技术优势，将优先享受技术迭代的红利！

☎详情请联系：鲍荣富/王丹


德福科技午间更新：

德福科技午间更新：

除了上午说的HVLP正式进入Google

载体铜箔很快就要给存储载板量产了，比光模块还早落地

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＃德福科技供应链积极进展

＃德福科技传言通过S进G厂供应，我们验证为真，原先HVLP3主要通过S供国内客户。我们对国内头部铜箔厂商的产业级机遇判断，进一步得到验证。

G厂对国内厂商要求严格，德福成功切入一方面标志着技术能力的验证，另一方面作为背书也可＃预期其他供应链的突破。

CTJSJ-LKQ

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产业链验证，德福已经通过Panasonic正式进入Google产业链，预计EMC也会很快通过，第一家正式量产的国内铜箔企业，预计3年滚动订单10亿-30亿-80亿。


【长江电新】如何展望节后新能源行情？

【长江电新】如何展望节后新能源行情？

行业整体上继续重点推荐景气加速的锂电➕储能赛道，以及出海逻辑的电力设备➕风电，此外关注底部光伏。具体来看：

1、锂电方面，5月行业是景气加速窗口，排产环增10%好于预期，产业链涨价也有望落地，包括碳酸锂、6F有望去库涨价，铁锂加工费二轮上涨，隔膜、铜箔、负极大客户谈价进展更新。在量利齐升下，一是看好中期逻辑顺畅的龙头公司拔估值，目标PE为25X，包括电池的宁德，份额逻辑的富临、璞泰来，盈利改善逻辑的隔膜（恩捷、佛塑等）、铜箔（嘉元、德福等）。二是看好有边际变化的公司，包括龙蟠（澳洲锂矿定价），多氟多（电池业务定价），尚太（负极见底预期）。三是看好新技术，钠电产业化进展领先，推荐鼎胜、万顺、容百、维科等；关注固态CIBF展会催化。

2、储能方面，大储Q2-Q3逐步进入需求旺季，海外订单或超预期，近期欧洲、东南亚询单已有明显增加，同时国内各省容量电价政策也预计密集发布，政策、订单催化下有望切向下一年估值，需求增长背景下系统价格也有望上涨，消化原料涨价影响。户储Q2高景气明确，地缘冲突长期化背景下，欧洲需求持续性提升，居民电价趋势向上；亚洲天然气供需压力空前，叠加厄尔尼诺加剧，电力缺口预计扩大，需求或再上台阶。继续推荐大储阳光、海博、阿特斯、正泰电源等，户储德业、锦浪、艾罗、固德威等。

3、光伏方面，Q1财报盈利依然承压，透过现金流、存货、负债率等指标，不难发现产业链持续缩表，后市预期已足够悲观。近期工信部召开座谈会再度部署“反内卷”，也有利于落后产能出清。需求侧，能源安全逻辑强化，海外需求存在上修的可能，国内经历两年独立储能的快速增长后，光伏收益率也有望修复。太空光伏方面，设备出口限制逐步被市场消化，预计二季度催化密集释放。推荐聚和、钧达、福斯特等。

4、电网，继续看好AI缺电，Q1剔除汇兑后变压器出口归属净利同比+20%+，并且Q1北美签单加速；后续催化包括海外财报、北美高盈利（安靠Q1北美毛利率50%）、夏天北美电价超预期上涨。重点推荐变压器（思源、伊戈尔、安靠、金盘等）、AI电源（麦米、科士达、正泰、四方等）。

5、风电，海外景气明确，出口公司25、26Q1业绩保持较快增长，继续看好欧洲海风补贴政策拐点，有望带动产业链业绩持续高增。重点推荐出口链（大金、大唐、东缆、金风、天顺、明阳、海力等）


【东财机械】坚定看好光测试设备Buy the dip

【东财机械】坚定看好光测试设备Buy the dip

AI 算力指数级爆发，重申核心判断：26 年光链资本开支有望翻 3-4 倍，27 年持续翻倍，设备铲子股迎 10 倍成长红利‼且测试设备国产化率从15%→ 50%-60%，国产黑马迎来黄金机遇。

未来CPO/NPO/OCS 新架构测试需求持续迭代，赛道长周期高景气，仪器永远紧俏，行情远未结束！当前位置坚定看多🚀

#华盛昌-伽蓝特，光通信测试+光芯片晶圆测试

#联讯仪器，光通信测试+芯片测试（晶圆，老化，可靠性等多方位布局）

#罗博特科-FiconTEC，全球光电封装测试龙头

#日联科技-菲莱测试，光芯片测试和可靠性验证

#重视国内普源精电、鼎阳科技等电测公司不断突围

#具体行业和个股空间测算欢迎私戳#

【东财机械】陆陈炀/张艺蝶


【东吴电新】工商储深度专题：商业模式多样化、国内海外共发展

【东吴电新】工商储深度专题：商业模式多样化、国内海外共发展

#工商储商业模式多样、回收期约4-5年、经济性凸显推动需求爆发。工商储商业模式多样化，从海外工商储应用来看，增长驱动力包括：1）工商业企业光伏+储能，自发自用，节约电费；2）纯工商储参与市场交易（峰谷套利）；3）长期合同与辅助服务获取收益；4）停电区域的刚性需求；5）参与市场调峰调频；6）满足大厂ESG与碳关税要求等。

#海外政策支持深化、需求区域扩散、增长韧性强劲。1）欧洲：政策从补贴转向长效机制（如容量市场、动态电价），德意西等多国加码支持，预计26年欧洲工商储新增装机将达12.4GWh，同比翻倍增长。2）其他：①澳大利亚：联邦与州级补贴政策持续，电力现货市场剧烈波动为储能套利创造巨大空间；②东南亚：电网薄弱、电价上涨与强制配储政策共同驱动，工商储步入爆发前夜；③非洲：停电频繁，离网光储经济性远超柴油发电，空间巨大。综合看，预计26年海外整体工商储装机将达17.8GWh，同增82%。

#国内市场备案高增、零碳园区/台区储能发展加速。1)国家级和省级零碳园区试点扩容，推动园区“源网荷储一体化”改造，为工商储带来规模化落地机遇。到30年末零碳园区可拉动12-20GWh增量。2)台区储能有望带来新增量，河北、湖南、福建等地已开展试点。3）备案高增，25年备案达80GWh+，但由于初始投资高、电价政策调整等，实际装机量低于备案量，预计26年中国工商储装机将达15.9GWh，同增51%。

#工商储市场厚积薄发、为户储玩家重要新增长动能。户储率先受益于电价脉冲式上涨，随着市场教育与渠道耕耘，近两年海外工商储逐步起量爆发，户储与大储玩家纷纷布局，工商储单体规模、毛利率及电池包自配率均高于户储，日渐成为户储厂商增长新动能。全球工商储需求有望持续高增，#投资建议-推荐：德业股份、思格新能、锦浪科技、艾罗能源、固德威、阳光电源、海博思创、 禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能等。

风险提示：竞争加剧、供应链管控等

[玫瑰]如需报告欢迎联系东吴电新团队


【国联民生计算机】‼现价强烈推荐【浪潮信息】

【国联民生计算机】‼现价强烈推荐【浪潮信息】

浪潮信息：全球CPU龙头英特尔重要合作伙伴

根据IDC数据，2025年国内x86服务器市场品牌排名中，按出货量（1021.7千台）和按销售额（17404.8百万美元），浪潮信息都稳居第一且体量远超第二名。

Token“通胀”下国产算力龙头二季度业绩有望加速成长

2025年公司收入端增速超40%；2026Q1公司归母净利润、扣非归母净利润增速均超30%，且毛利率同比大幅提升。国产算力大趋势下，二季度业绩有望进一步加速增长。

国产超节点、AI算力、CPU三重景气度提升，国产算力龙头机遇可期

元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异。

AI服务器龙头：截至2025年，AI算力方向有效发明专利数量位居国内第一。

CPU服务龙头：2025年国内X86服务器市场稳居第一，全球CPU龙头英特尔亚洲区重要合作伙伴。

风险提示：行业需求释放节奏不及预期；行业竞争加剧

联系人：国联民生计算机吕伟/郭新宇


【广发机械】AIDC发电再推荐：一定要重视海外财报季的机会-20260506

【广发机械】AIDC发电再推荐：一定要重视海外财报季的机会-20260506

我们在3月底时跟大家积极提示4月中下旬的发电产业的重大机会，涨价+第二轮扩产+中国机头在海外突破+海外财报季，目前板块处于四大催化共振。

1.# 海外陆续进入财报期。4月底GEV、卡特、康明斯、贝克休斯陆续发布财报，其中GEV、卡特大超预期，均全面上修26年指引，近期还有Howmet、三菱、川崎的催化，我们认为有望进入新一轮类似于春节前的板块行情节奏。

2.# 海外龙头继续加码扩产。卡特4月30日再次宣布发动机扩产，# 发动机产能从翻倍上修到翻3倍，核心原因是天然气发动机作为主电的需求大幅提升。我们了解到其他主机厂也有进一步扩产的预期，看好本轮周期景气度延续到2035年，景气长度、高度都将是历史绝无仅有的级别。

3.# 杰瑞、GEV涨价带来全链条利润率上调。GEV的机位预留协议涨价10%-20%，杰瑞近期签单单价上涨20%，带动上游供应链受益。

4.# 中国机头在海外的突破。FTAI宣布与杰瑞深度合作，开展航改燃机组。国产主机也陆续迎来海外订单突破，一方面证明业主需求的急切性，另一方面也再次带动上游供应链的紧缺。

核心推荐：（1）全产业链最卡脖子的叶片环节，应流、万泽、航亚；（2）主机及OEM：杰瑞股份、中国动力、东方电气、汽轮科技等；（3）天然气发动机：联德、鹰普、潍柴动力、泰豪科技、长源东谷等。

最近三场重要电话会议：
1.重视海外财报季的机会 5月5日，# 腾讯会议：887-303-171
2.国产燃机的新进展 4月12日，# 腾讯会议：953-707-941
3.AIDC发电的几个预期差 4月8日，# 腾讯会议：985-214-580
# AIDC发电就看广发机械。
孙柏阳/汪家豪/王宁/蒲明琪/黄晓萍


【华西机械】重磅深度报告：光通信带来行业变革，锡焊膏需求有望爆发

【华西机械】重磅深度报告：光通信带来行业变革，锡焊膏需求有望爆发

# 1、光通信技术演进、锡焊膏行业需求迎来爆发。光模块传输速率提升，锡膏行业有望迎来量价双升。1）量：锡膏用量提升的双重逻辑：光模块数量、高速光模块封装工艺变化带来焊点数量暴增。随着光模块速率从400G向1.6T及更高速率演进，PCBA上的焊点数量快速增长；精细工艺会从共晶焊、激光焊演进到金线键合、倒装焊等。2）价：高级别焊膏价格更贵，高速光模块对高级别焊膏需求提升（T4价格仅为1.5元/g，T7超过18元/g）。3）测算：考虑量价双升，锡膏市场有望从2020年的40亿市场空间，快速迎来十倍以上的扩容，今年即将看到变化。

# 2、锡膏呈高端化趋势、高速光模块对精细锡膏需求刚性。锡膏行业整体呈现高端化三个方面：1）精细化：部分技术领先企业开始批量使用粉径更小的T5号锡合金粉，并逐步开始向粉径更小的T6、T7型号发展；而高速光模块演进到1.6T&CPO等，对高端锡膏的需求是刚性的；2）绿色化：焊材无卤化等路线；3）低温化：Bi及In等合金工艺。

# 3、锡膏竞争格局良好、龙头有望充分受益。锡膏难度较大，尤其是配方及工艺，目前国产化率仅为30%左右。近年唯特偶等公司已经开发出T7级别的焊膏，且据我们草根调研公司已经在积极对接头部光模块企业，进展很快，龙头有望充分受益。A股上市公司具备锡膏实力的仅有两家：# 唯特偶、# 华光新材。

锡膏行业竞争格局较好，光通信行业的变化引爆需求，且供给端受制于高端锡粉，会出现需求高增带来的量价双升。强推板块龙头：# 唯特偶、# 华光新材，产业趋势已经到来，重视超强β，下一个十倍股可能就此诞生。


[太阳]AI法律首推—通达海2026一季报：Q1利空出尽，基于DS打造AI法律全面产品线【天风计算机团队】

1⃣# Q1收入确立增长拐点，利润短期承压，合同负债规模可观

公司2026Q1实现收入0.69亿元（yoy+14.48%）、归母净利-0.41亿元（yoy-37.07%）、扣非净利-0.42亿元（yoy-34.06%）,收入自24H1以来首次正向增长，有望确立增长拐点。#利润端承压主要系Q1管理费用同比大幅上升45.15%（地产折旧及股权激励费用）和投资收入同比减少134.85%（联营企业投资亏损）。#Q1合同负债1.27亿元（同比+74%），与2025年底1.33亿元（历史最高）基本持平，展现后续业务持续增长动力。

2⃣# 坚定布局AI法律、持续完善公检法全领域AI工具

公司作为法院信息化头部企业，坚定布局AI:（1）"海睿"法律大模型接入DeepSeek等主流通用大模型，已具备证据梳理、案件规则归纳、证据链闭环校验及逻辑推理能力，覆盖政法核心业务场景；（2）“海睿”法律AI助手构建了知识库管理、文档处理、数据分析等多个Agent应用；（3）AI 裁判助手针对庭审办案专类场景，提供从庭前、庭审到庭后的全周期服务；（4）AI 调解助手、数智审管平台、律师服务平台、AI阅信助手等基于海量法律法规与案例库的AI应用。

3⃣# DeepSeek V4赋能AI法律全面产品线升级

近期DeepSeek-V4发布，核心亮点在超强百万token上下文处理能力及超高性价比，直击AI法律产品的实际痛点-长文本及严谨要求高。公司"海睿"法律大模型本身已经接入DS大模型，有望基于V4更新快速升级公司全线AI产品能力，真正打开AI法律业务成长空间。

欢迎交流！
缪欣君/王屿熙


[礼物] 浙商大制造&机械【汇川技术】中国工控龙头，新赛道、国际化开启新成长 # 重点推荐＆三年一倍股推荐

⭐一句话推荐逻辑
工控领军者强势突围，切入人形机器人、AI数据中心等高景气新赛道，叠加国际化布局，赋能未来高成长。

⭐成长逻辑
1、主业：工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润。

2、国际化：公司凭借“战略力+产品力+组织力”优势，积极开拓海外市场，有望驱动业绩快速增长。

3、新领域：公司近年来积极拓展新兴领域。
# ①人形机器人：公司近年积极布局该领域，2023年成立专项团队，2024年设立全资子公司北京汇川。目前，公司已储备部分人形机器人相关的核心零部件产品，包括七自由度仿生臂、行星旋转执行器、直线执行器、无框力矩电机、低压直流驱动器和行星滚柱丝杠等。公司具备场景、平台两大核心优势，在未来的人形机器人市场中有望占据优势地位。

# ②数据中心：公司已经有针对数据中心场景的液冷变频器解决方案，目前已协同下游客户实现终端应用。公司未来有望凭借场景、平台等优势在数据中心领域实现赶超。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为 60.3、73.3、86.0亿元，同比增长 19%、22%、17%，CAGR=20%。对应PE为31、25、22，维持 “买入”评级。

❗风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；人形机器人商业化进展不及预期。

☎浙商大制造 邱世梁/王华君/张菁13802299976等


锂电：继续看好锂矿钠电，关注合同负债新高的设备和量价齐升的回收-东财电新260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

锂电设备 固态电池 合同负债 回收 格林美 方圆股份 天奇股份 宁德 碳酸锂 价格 利润 产能利用率 技术 设备 市场 景气度 投资 关注 布局 五月份

全文摘要

锂电池设备和回收行业展现出显著的投资机会，市场上约有十个锂电池设备投资标的，显示了行业高景气度和确定性。随着5月市场风险偏好提升，投资者应关注成长性赛道，尤其是固态电池作为锂电设备的重要应用方向。深圳电池展和宁德时代固态电池中试线招标的计划强调了新技术驱动下设备先行的重要性。此外，锂电池回收行业预计未来五年回收量年均增速达40%，得益于新能源车销量爆发和电池退役周期的到来，格林美、方圆股份和天奇股份等公司在锂电回收领域展现出投资潜力。泰金金融作为五月的金股，其在铜箔设备领域的领先地位预示了锂电池产业链设备投资的持续看好。整体而言，对话强调了锂电池产业链上下游的投资机会，特别是在设备和技术革新方面的关注点。

章节速览

00:00 锂电设备行业前景与固态电池技术展望

对话讨论了锂电设备行业的高确定性景气度及固态电池技术的进展，指出5月份市场风险偏好提升将利好主题成长赛道。深圳电池展将展示固态电池新变化，宁德时代计划二季度启动固态电池中试线招标，设备先行。龙头公司如先导智能合同负债创新高，联营激光等企业亦有成长性设备预期。尽管当前市盈率较高，但展望明年，锂电设备行业仍具投资价值。

03:16 锂电回收行业前景与盈利分析

对话探讨了锂电设备和回收两个方向，重点分析了锂电回收行业未来五年的市场潜力，预计年化增速可达40%。随着新能源车的爆发式增长，退役电池数量将显著增加，为回收行业带来巨大机会。当前钴镍等金属价格高位，回收环节价差扩大，提升了行业盈利水平。

06:18 锂电回收行业盈利逻辑与市场展望

对话深入探讨了锂电回收行业盈利改善的三大逻辑：价格上行、产能利用率提升及库存收益优化。指出，尽管短期内硫磺涨价影响镍冶炼端利润，但长期看，随着市场拓展，行业单位盈利有望维持高位。重点提及格林美、方圆股份等公司，认为格林美渠道布局完善，方圆股份业绩已现反转，均具备投资价值。未来，行业龙头有望通过渠道优势进一步巩固市场地位。

09:45 回收环节企业业绩与技术优势分析

对话讨论了格林美、方圆股份、天奇股份等企业在回收环节的业绩变化和技术优势，指出碳酸锂高位促使关注回收方向，认为回收逻辑顺畅，值得持续关注。

12:36 五月金股推荐：钛金金融设备优势与市场前景

五月金股推荐了钛金金融，该公司在铜箔设备领域卡位优越，预计2025年市占率将达45%，且去年底在手订单已达32亿，生产利用率100%，预示年底至明年初利润将集体释放。公司设备优于日韩，与多数国内厂商合作，并逐步拓展海外市场，HVLP345景气度高，行业关注度正向上游设备环节转移，建议持续关注。

思维导图

要点回顾

在锂电设备方面，您认为有哪些投资标的值得关注？

锂电设备行业景气度确定性强，尤其是在5月份市场风险偏好提升后，固态电池相关的投资标的将受到关注。例如，宁德时代在二季度可能会启动固态电池中试线的招标，这将带动设备需求。其中，先导智能作为行业龙头，合同负债已达到150亿，且预计这一数值还会继续增长。

除了锂电设备，还有哪些其他领域或产品也值得关注？

联赢激光是值得关注的企业之一，除了受益于锂电设备景气度上升外，还涉及苹果小钢壳手机设备以及AI应用相关的钻针激光打孔设备等领域的增长。此外，杭可科技和先会技术等公司的合同负债和盈利状况均在改善，并且有可能带来更多新的故事，整个锂电设备行业我们是重点看好的。

对于锂电回收领域，您怎么看其发展前景？

我们看好锂电回收领域的发展前景，逻辑非常顺畅。预计2026年之后的五年内，随着新能源车的爆发式增长和电池退役周期的到来，报废新能源车电池的数量年化增速将达到40%，形成类似2020年至2025年锂电市场的大幅行情。同时，回收环节通过赚取金属价格相对差价的方式实现盈利，在当前钴镍价格高位时，盈利绝对值将向上提升。此外，产能利用率提高以及部分厂家扩产也将有利于利润恢复。

您提到的锂电回收领域的相关公司有哪些？

相关公司包括方圆股份、天奇股份和格林美，其中格林美是行业龙头，拥有最完善的渠道布局。尽管短期可能受到硫磺涨价等因素影响，但随着回收市场的拓展，格林美仍有望保持较好的盈利水平。

在铅酸电池回收环节中，格林美和宁德时代子公司邦普相比，谁具有明显优势？格林美和方圆股份在回收环节的盈利表现如何？

格林美在铅酸电池回收领域的渠道卡位较为明显，具有竞争优势。格林美的回收环节盈利从去年来看尚未有特别明显变化；而方圆股份从去年底开始业绩出现反转，一季度已有5000万利润且同比大幅增长，预计全年净利润在2.5到3亿之间，目前市值对应估值大约20倍。若考虑到未来五年年化增速40%，估值提升至40倍，股价有翻倍空间。

方圆股份的优势是什么？

方圆股份的优势在于其萃取技术领先、拥有海外渠道，并且随着产能增长动作，基本面值得关注。

天奇股份及其子公司江西金泰阁在回收环节有何特点？对于回收环节的整体逻辑和发展展望是怎样的？

天奇股份旗下的江西金泰阁自去年起产能利用率逐步提升，其在磷酸铁锂回收环节具有优势，能直接回收出铁锂原正极材料，减少了中间步骤，技术工艺领先，并将持续扩展，是回收环节的重要公司之一。整体而言，回收环节的逻辑是每年有40%的增长，今年和明年利润将维持在较好的位置。在碳酸锂价格高位时，回收成为一个值得关注的方向，长期来看，该逻辑也较为顺利。

对于五月金股泰金金融（钛金新能）的情况如何？钛金新能在锂电设备中的具体优势是什么？

钛金新能在锂电铜箔和PCB铜箔设备领域卡位极好，预计2025年出货量将达到45%的市场份额。目前，公司在手订单32亿，利润预计可达3亿，且下游需求景气，生产利用率100%，因此今年底至明年初将迎来利润集中释放和爆发期。钛金新能在锂电铜箔设备方面拥有最好的卡位，其产品在国内领先，甚至优于日韩企业；同时，其声波机和表面处理机设备也受到市场高度认可，正逐步面向海外市场。

对于HVLP345设备领域，有哪些值得关注的公司或环节？

钛金新能在HVLP345设备上有最好的卡位，随着整个行业景气度上升，同冠、德芙科技等公司表现良好，投资者的关注度可能会逐渐转移到这个卡脖子环节。


锂电：主链聚焦，新技术发力-国联民生电新260506_导读

锂电：主链聚焦，新技术发力-国联民生电新260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

锂电 主链 隔膜 铜箔 盈利能力 需求端 终端订单 排产数据 储能 车灯 碳酸锂 供需错配 资源品 产业利润 宁德时代 钠离子电池 能量密度 循环寿命 快充性能 低温性能

全文摘要

本次电话会议聚焦锂电池行业的发展与未来趋势，强调新技术推动行业进步，提醒听众会议内容仅面向特定客户，不构成投资建议，参与者需自担风险。会议讨论了锂电板块一季度业绩显著增长，反映行业需求旺盛及盈利能力提升，深入分析了锂电池产业链配置价值、新能源汽车销量及锂电池排产情况。特别指出隔膜、铜箔、正极材料等细分领域的长期供需错配重要性，并探讨了钠离子电池的成本优势与市场潜力，以及固态电池进展，强调设备和材料环节的投资机会。会议旨在为投资者提供锂电池行业现状与未来展望的深入分析，突出长期供需错配和技术创新的关键作用。

章节速览

00:00 锂电板块投资策略与市场分析

会议强调锂电板块的投资价值，指出一季报数据良好，建议五月份重点配置。讨论了锂电主链、纳新二电池及固态电池的产业动态和资本市场的关注度，分享了关键时间节点和投资标的。声明会议内容仅供白名单客户参考，不构成投资建议，强调投资者需自主决策并承担风险。

01:56 一季度锂电池产业链营收与利润双增长

一季度，锂电池产业链88家上市公司营收同比增42%，利润增75%，出口表现亮眼。盈利能力显著改善，毛利率回升，行业复苏明显。

04:24 新能源汽车需求回暖与行业前景分析

通过对新能源汽车终端订单数据和锂电池排产数据的分析，行业专家指出，尽管一季度国内新车销量数据偏差，但终端订单已显著恢复，四、五月销量有望正增长。前置指标显示，市场需求旺盛，头部企业排产持续上升，预示成人需求强劲，车辆需求好于预期。专家建议关注长期供需错配的环节，看好行业整体前景。

08:27 锂电材料供需错配与产能扩张分析

对话讨论了锂电材料中铜箔和隔膜环节的供需错配问题，指出当前加工率高、扩产周期长及新挤压因素影响下，企业扩产意愿低。预计第二轮提价将提升企业盈利能力，旺季时涨价可能更显著，看好同盟与隔膜环节，重点推荐几家铜箔与隔膜企业。

10:46 锂电行业分析与投资建议

对话围绕锂电行业展开，讨论了季节性备货、供需扰动及矿端短缺等短期影响因素，以及铁锂正极、六氟磷酸锂等高含金量环节的长期投资价值。推荐关注湖南裕能、丰联精工等铁锂正极标的，以及天赐、多氟多等六氟磷酸锂核心企业。同时，宁德时代、科达利等格局良好的企业被建议长期配置。最后，提到了李超峰将汇报拉电变化及宁德动态。

12:04 宁德时代钠离子电池技术进展与市场前景

对话深入探讨了宁德时代钠离子电池的技术创新及其在储能和车端应用的最新进展，强调了其成本优势、能量密度提升和循环寿命延长等核心竞争力。预计到2030年，钠离子电池市场将占全球能源市场的30%-40%，成为重要的能源补充。推荐关注铝箔、正极材料及电池相关企业，如鼎胜、万顺新材和容百科技等，以及维科技术、传艺科技等行业标的。

18:54 固态电池产业进展与市场催化分析

宁德市入股青年电子，表明对固态电池产业化的决心。即将举行的CIBF展及设备招标被视为固态电池市场的关键催化。设备企业如纳科诺尔、红工科技、新闻技术、华资科技等，因与固态电池产业链的深度绑定及技术优势，被看好具有良好的市场前景和估值空间。

21:53 聚焦设备与材料：优选标的推荐

会议主要推荐了设备领域的拉克诺尔、红红科技、信息技术和阿兹科技，以及材料领域的相互性能、明冠新材和中芯科技。强调了无负极技术在固态电池中的应用，以及钠电市场的潜力。呼吁关注涂膜、隔膜及钠电产业链进展，鼓励通过联系国内民生电信团队获取更多信息。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在刚刚过去的季度，锂电板块的整体营收和利润情况如何？

发言人 答：一季度锂电板块整体营收同比增长约42%，环比持平；整体利润同比增长约75%，环比大幅增长。这表明尽管需求端Q1环比下滑（国内新车销量下滑23%），但产业链出口数据比预期更好，且涨价效应已在一季度报表中逐渐体现。

发言人 问：锂电板块各主要环节盈利能力改善的情况怎样？

发言人 答：大多数锂电环节在过去几个季度盈利能力都有显著改善，到今年Q1继续提升。例如，铁锂正极材料的毛利率从21年的低点约13%回升至26Q1的约18%；锂电隔膜方面，毛利率在24年低至约16%，而在26Q1已回到约23%。

发言人 问：对于未来需求端的变化趋势，你们是如何看的？

发言人 答：我们核心关注的是后续需求情况。虽然Q1国内新车销量数据偏差，但出口数据和平均单车带电量数据偏好。由于国内新车销量对行业影响较大，我们还需观察后续变化。目前，我们通过跟踪终端订单数据作为前置指标，发现1月订单量较长，3月环比增长30%以上，4月份第二周和第三周的数据也保持环比增长，预计4月份周度订单量可能恢复到20万左右水平，接近去年同期旺季水平。

发言人 问：前期对于购置税和车型改变的悲观预期是否已消化？对于国内新车销量是否需要担心？

发言人 答：是的，前期的悲观预期已经消化，目前终端订单数据开始明显变好，预计四月、五月的数据将有所体现。不必过于担心，目前看来销量可能比预期要好，甚至出现正增长的概率较高。

发言人 问：从哪些数据可以判断市场需求情况？

发言人 答：可以从锂电池排产数据来判断，例如铁锂和三元的同比环比增长情况，以及头部电池除宁德外的其他企业产量增长。

发言人 问：当前市场是否存在长期供需错配环节？锂电材料环节的扩产情况如何？

发言人 答：长期供需错配环节主要出现在隔膜和头部两个环节，这两个环节资产重、盈利能力与投资回报周期较长，供给端扩产受限。目前大部分锂电材料加工率已接近饱和，新增产能需要较长时间才能投产，扩产周期大约一年半，而技改和产能提升成为当前的主要途径。

发言人 问：铜箔和隔膜行业的扩产意愿如何？

发言人 答：格摩根铜箔扩产意愿较弱，同时铜箔电子箔对其形成挤压；隔膜方面，五谬产能对76和9缪产能形成挤压，导致整体产能利用率下降。

发言人 问：第二轮涨价对行业盈利能力有何影响？

发言人 答：第二轮涨价可能在五月中下旬落地，涨价后投资回报率仍需15到20年才能回本，因此短期内扩产意愿不强，但旺季时涨价幅度可能较大。

发言人 问：在锂电产业链中还有哪些值得关注的细分领域或标的？

发言人 答：除了隔膜和铜箔外，还关注矿端短缺带来的资源品相关标的，以及含金量高的铁锂正极和六氟磷酸锂环节，如湖南裕能、丰联精工、万日新能、龙蟠科技以及天赐、多氟、天际等核心标的。

发言人 问：对于今年长期看好的方向有哪些？

发言人 答：今年长期看好格局良好的企业，例如宁德科达利等。

发言人 问：宁德时代在钠离子电池领域的布局是否是心血来潮？宁德在钠离子电池领域的底层逻辑和未来发展空间是什么？

发言人 答：不是心血来潮，宁德早在21年就发布了第一代钠离子电池技术产品，并且一直在密切关注和改革这一领域，公开性布局已经有五六年的时间了。宁德布局钠离子电池的深层次底层逻辑是基于对未来市场有非常广阔的应用前景。根据宁德时代年报的投资交流会信息，预计从26年到30年，整个电池需求的年均复合增长率可能达到25%到30%，而宁德自身在该领域的产能规划也相当可观。

发言人 问：宁德在钠离子电池的成本优势如何？

发言人 答：相较于锂离子电池，宁德钠离子电池在规模化量产情况下具有明显成本优势，成本优势最高可达30%左右。

发言人 问：近期宁德在钠离子电池储能和车端应用方面有哪些进展？

发言人 答：近期，宁德与海波签署了未来三年每年约20G瓦时的钠离子电池储能合作协议，这是市场上最大的一笔钠离子电池储能应用订单。此外，在车端应用上，宁德的技术在续航里程、快充性能等方面有所突破，并在4月初发布了新一代钠离子电池产品，其能量密度、循环寿命及加工性能等方面取得了重大突破，为车端应用场景打开了新的空间。

发言人 问：钠离子电池在储能应用场景以外，还有哪些其他应用场景？

发言人 答：钠离子电池在储能应用场景之外，还适用于低温性能、快充倍率水平要求较高的启停电源、巧克力换电、AD电池、移动商业基站以及医院应急电源等免维护应用场景，同时具备更好的循环寿命，可达到15000圈。

发言人 问：对于投资者而言，有哪些钠离子电池产业链上的标的值得关注？

发言人 答：投资者可以关注鼎盛、万顺等铝箔标的，正极材料方面可关注聚阴离子相关的容百科技等合作伙伴。此外，维柯、传译等其他电池厂商也值得投资者关注。长远来看，整个钠离子电池市场潜力巨大，有望占据能源市场30%到40%的比例。

发言人 问：宁德市入股青年电子意味着什么？

发言人 答：宁德市入股青年电子表明了宁德对于电池产业化和固态电池技术路线的决心及认可。

发言人 问：CIBF展会对于固态电池有何重要意义？设备招标环节将在何时进行？

发言人 答：CIBF展会是今年固态电池行情的重要起点，预计会有更多电池企业和设备企业展示他们在固态电池方面的最新进展和成果。五月份将是固态电池设备的第一轮招标环节，后续包括规划、成分容等环节也将在接下来几个月陆续定标落标。

发言人 问：在设备选择方面，有哪些推荐标的？

发言人 答：推荐的设备标的包括纳科诺尔（因与宁德深化合作并推进品类扩张）、弘丰科技、新纶科技和华滋科技等。

发言人 问：Q1业绩情况如何？对相关公司的估值有何影响？

发言人 答：Q1业绩表现优秀，例如纳科诺尔和华滋科技，我们上调了对它们的业绩预期，并认为其估值空间较大，具有较高投资价值。

发言人 问：材料方面有哪些确定性较高的标的？

发言人 答：材料方面推荐的标的有杉杉能源（下游龙头，一季度表现良好）和明冠新材（交付量持续增长，估值较低）以及中科科技（在无负极材料方面与宁德深度合作，主业反转，业绩有望大幅提升）。

发言人 问：关于钠电和固态的产业链进展，有哪些值得关注的企业或环节？

发言人 答：对于钠电，关注其市场空间、产业链进展以及相关材料和企业；对于固态，关注的关键时间节点是设备更新和材料两个环节，具体标的可进一步咨询团队获取详细信息。


决断时刻临近，5月的有色等什么？-方正金属260506_导读

决断时刻临近，5月的有色等什么？-方正金属260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

有色板块 流动性 降息预期 贵金属 工业金属 碳酸锂 高油价 通胀压力 衰退预期 稀土 地缘政治 美联储 宏观预期 战略资源 核心通胀 加息 制造业PMI 就业指数 物价支付指数 产出指数

全文摘要

随着五月的到来，方正金属团队聚焦于有色金属市场的动态，特别是关注流动性状况与地缘政治的演变，尤其是美国与伊朗关系及海峡通行情况对金属价格的潜在影响。短期内，市场受美伊紧张关系和高油价的压制，但团队强调工业金属如铜和铝的长期基本面稳固，因供需紧张和成本上升支撑价格。随着市场逐步适应事件影响和宏观经济条件变化，团队预期有色板块将显现投资机遇。特别地，碳酸锂市场供给紧张及贵金属、稀土板块的未来展望被提及，暗示在宏观预期稳定后，这些板块可能迎来正面表现。整体上，团队鼓励投资者留意市场微妙变化，并保持对有色板块中长期趋势的乐观态度。

章节速览

00:00 五月有色板块期待宏观预期转暖

会议讨论了有色板块在五月的走势，指出当前市场对流动性和海湾高油价的预期分歧导致板块表现疲软。随着美联储态度可能的变化及霍尔木兹海峡问题的解决，预期市场将对流动性预期进行修正，从而推动有色板块尤其是工业金属的反弹。会议强调了高油价下的通胀压力对降息预期的影响，以及地缘政治变化对油价和有色板块的潜在影响。

06:48 中东冲突影响下有色金属与碳酸锂市场展望

对话讨论了中东冲突对有色金属市场，特别是硫磺、铜矿以及碳酸锂供需的影响，预计冲突解决将利好有色市场。碳酸锂因供给紧张，价格预期上涨，二季度或突破20万元/吨。此外，稀土板块因伊朗问题存在博弈价值，中美合作解决伊朗问题是关键。贵金属受加息与衰退预期压制，但逻辑矛盾可能不长期持续。

13:59 贵金属市场分析与未来展望

对话分析了美伊战争、美联储政策及通胀预期对贵金属市场的短期压制，同时指出长期趋势未变，预计五月份市场将有重要转折，支撑贵金属中长期走强。

20:25 贵金属与稀土投资策略：左侧布局与战略价值

讨论了美伊战争可能引发的市场二次探底，认为是左侧布局贵金属公司的好时机，推荐关注中金黄金等企业。同时，分析了稀土价格窄幅震荡的原因，强调上游持货商报价坚挺，看好稀土磁材产业的战略价值，建议关注北方稀土等公司估值拔升机会。

23:40 工业金属市场分析与展望

对话围绕工业金属，特别是铜和铝的市场动态进行深入分析。行业层面，铜库存快速下降，下游需求强劲，但矿端紧缺与冶炼产能过剩矛盾加剧。宏观层面，油价上涨引发滞胀担忧，影响市场情绪。短期内，中东局势对硫磺供应及铜冶炼产能的影响需持续关注，滞胀担忧的缓解将提振市场信心。

29:30 工业金属市场分析：中东冲突与供需动态影响

讨论了中美制造业PMI数据利好工业金属价格上行，中东冲突导致电解铝产能减少，地区性库存偏低支撑伦铝价格，沪铝贴水收窄，整体供需基本面强劲，预期工业金属价格中枢上行。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在五月的有色板块中，核心观点是什么？五月份有色板块在宏观事件上期待的变化有哪些？

发言人 答：核心观点是关注流动性问题和海湾地区高油价对有色板块的影响，尤其是在五月份后，市场将逐渐看到流动性预期的稳定以及地缘政治变化带来的影响，特别是美联储的态度变化和海峡地区局势的明确化。期待的变化主要有两点：一是美联储新主席上台后其态度的变化可能导致市场流动性预期出现纠偏；二是地缘政治方面，伊朗与美国元首的会晤以及海峡通行情况的变化，可能会影响油价走势和衰退预期，从而对有色板块的整体供需和市场预期产生关键影响。

发言人 问：对于有色板块，有哪些品种在五月份值得关注？

发言人 答：在五月份，重点关注两个方面的变化：一是流动性上的修复和调整；二是海峡是否恢复通畅及其对石油副产品如硫磺等供应的影响。此外，还应关注碳酸锂的机会，由于二季度供给紧张加剧，包括锂矿复产推迟、津巴布韦锂金矿出口停止等问题，导致碳酸锂供应紧张，可能会带来价格和市场预期的变化。

发言人 问：流动性方面发生了哪些关键变化？

发言人 答：年初至今，经历了一轮极致的预期反转，从年初对美国新主席上台会带来快速降息预期的情况，到沃驰被提名后，降息预期大幅下挫，并且随着中东地区局势导致油价飙升，使得通胀压力增大，降息预期进一步延后至明年年中甚至讨论加息的可能性。

发言人 问：对于贵金属而言，存在什么基本逻辑上的矛盾？

发言人 答：贵金属目前面临的一个基本逻辑矛盾在于，在不加不降息或者加息的环境下，与衰退预期同时出现，这本身就是一个矛盾点。政府通常会在面对衰退预期时选择降息以避免预期变为现实，而美国当前未降息主要是由于高油价造成的通胀压力较大。

发言人 问：在地缘政治变化中，有哪些具体事件可能对有色板块产生影响？

发言人 答：具体事件包括中美两国元首可能在五月中旬进行直接会晤，这可能会使伊朗问题和海峡通行情况变得明朗，进而影响市场对于石油价格及流动性的预期，并对包括铜铝在内的工业金属产生重要影响。

发言人 问：在当前市场环境下，对于需求反馈的担忧如何影响碳酸锂的价格走势？稀土市场的情况以及其对未来行情的影响是什么？

发言人 答：根据我们的分析，虽然市场担忧难以排除，但关注点应集中在当期和未来能见度内的排产数据上。如果这些数据表现良好，将有助于缓解对需求担忧的持续影响。因此，我们维持二季度碳酸锂价格将向上看至20万以上，甚至可能冲击25万至30万的判断，并带动整个板块估值上升。稀土市场的行情推演中，其对未来走势存在明确的博弈价值。前提条件是伊朗问题需要得到中国和美国这两个主要军售大国的参与和解决方案。在这一前提逐渐兑现的过程中，稀土库存和供需面支持了行业的稳定，下游库存不多，且特朗普访华有可能提升其战略资源博弈战的能见度，从而解除板块的压制因素。

发言人 问：美伊战争对贵金属板块的影响是什么？

发言人 答：美伊战争是近期压制贵金属的主要因素，原因在于战争导致油价上涨、通胀上行，同时引发衰退预期，两者叠加对贵金属产生强力压制。然而，加息和衰退预期本身存在矛盾性，难以长期共存，因此这种压制逻辑可能不会持续太久。当前中东局势混乱，美伊谈判进展不确定，加上特朗普关于古巴的言论，使得地缘危机不断深化，这依然是短期压制贵金属的重要因素。

发言人 问：美联储的立场变化如何影响贵金属市场？

发言人 答：美联储在能源价格冲击下表现出相对偏硬的立场，鲍威尔表示可能在下次会议考虑改变宽松倾向，并支持转向中性偏紧。此外，美国3月PCE数据同比上涨3.5%，进一步加剧了市场对于美联储不降息甚至加息的预期，从而压制了贵金属的短期上涨动能。

发言人 问：尽管面临短期压力，为什么仍看好贵金属市场，并认为五月份可能是决断时刻？

发言人 答：尽管短期压制逻辑未发生改变，但长期来看，美伊战争导致的加息和衰退预期的矛盾不可能一直存在。一旦市场预期转向，特别是若战争持续导致美国陷入滞胀风险增加时，美联储可能会被迫转向宽松政策，实际利率下行或市场预期反转都将利好贵金属。同时，美联储政策前景并不像表面那么强硬，核心通胀相对稳定，未来几个季度由关税引起的通胀有望回落，鲍威尔也未明确表示加息计划，美国经济虽有韧性但压力犹存，这些因素都对贵金属中长期走势有利好作用。

发言人 问：四月份美国制造业PMI表现如何，以及其物价支付指数和就业指数的变动情况是什么？美国制造业数据反映出的问题是什么？

发言人 答：四月份美国制造业PMI为52.7，低于预期的53。其中物价支付指数达到了84.6，高于前值78.3和预期的80；就业指数为46.4，低于前值的48.7和预期的49。美国目前面临通胀压力和就业市场疲软的问题，但只要经济不能同时满足“好”和“低”这两个条件，在长期来看，贵金属的逻辑将持续顺畅。

发言人 问：预计五月份市场对美伊战争相关消息会有何反应？

发言人 答：预计五月份市场会对美伊战争消息进行脱敏处理，并可能出现二次探底的情况。若出现美国派遣地面部队或谈判破裂等事件，可能会为贵金属提供左侧布局的机会。

发言人 问：近期稀土市场的行情如何？

发言人 答：节前稀土价格整体呈现窄幅震荡状态，受五一假期影响较大。目前氧化铝供应偏紧，持货商报价坚挺，低价货源不易寻得，这对稀土价格形成较强支撑。

发言人 问：对于稀土价格未来走势及产业价值的看法是什么？

发言人 答：在上游定价优势明显的情况下，结合地缘问题和逆全球化背景，稀土磁材在全球各国之间的战略价值将持续体现。除了关注稀土价格上涨带来的相关板块公司盈利利好外，还需关注其估值拔升机会。

发言人 问：工业金属方面，尤其是铜和铝的最新观点是什么？

发言人 答：预计四月至五月，工业金属将处于宏观层面关于滞胀担忧与基本面强劲之间的反复博弈状态。具体到铜和铝，铜的基本面供需较强，库存处于快速去库阶段，开工率偏强，且升贴水持续在深水区间，表明下游需求强劲。供给侧方面，铜冶炼加工费TC跌至历史低位，反映出矿端紧缺和冶炼产能过剩矛盾加剧。两大铜企下修今年产量指引，强化了矿端紧缺预期。铝的基本面也表现强劲，但具体数据未在该段落提及。

发言人 问：从行业供需面和宏观层面来看，当前对金属价格走势有何分析？

发言人 答：目前行业供需面较强，有望推升价格中枢。在宏观层面上，假期期间油价冲高导致市场对智障问题的担忧强化，压制了同价表现。短期内，难以从数据端找到确切的利空因素，因为中东地区海峡仍未通航可能会影响全球部分硫磺铜冶炼产能供应，同时供给收缩和市场对智障问题的持续担忧可能需要更多数据验证。此外，美国和中国制造业PMI均处于扩张区间，整体利好工业金属价格上行。

发言人 问：近期铝价情况及库存变化如何？

发言人 答：伦铝价格持续处于强势深水区间，上周库存再次下降0.9万吨，显示地区性库存偏低和现货紧张，支撑伦铝价格表现。沪铝方面，虽然仍处于贴水状态，但贴水幅度收窄，4月30号铝锭和铝棒周度库存合计大幅去库5.5万吨，开工率相对平稳，环比持平在65%左右。由于地区性缺货及中东冲突导致的电解铝停产产能（约222万吨，占全球供给3%）以及潜在的进一步扩大风险，电解铝供应已出现确定性的收缩。

发言人 问：电解铝停产对沪铝价格的影响会如何传导？

发言人 答：电解铝停产导致的供给收缩最终会传导到沪铝，但由于停产后的复产周期长（6到12个月）且需要稳定的电力保障和充足的原料供应，因此供给收缩效应可能会在未来一段时间内逐渐显现。

发言人 问：对于铜和铝的基本面和宏观面展望是怎样的？

发言人 答：不论是铜还是铝，两者基本面表现都非常强劲，一方面是供给持续扰动，另一方面是需求逐步恢复。尽管宏观上受到中东情况的扰动，但短中期若海峡不通问题持续存在，可能会带来更多供给干扰。而关于市场担忧的智障问题，仍需更多数据验证。整体而言，在强基本面推动下，工业金属价格中枢将持续上行，后续展望将根据中东情况进一步调整。


食品饮料2025年报及2026年1季报总结-广发食品260506_导读

食品饮料2025年报及2026年1季报总结-广发食品260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

白酒 大众品 收入 利润 下滑 板块 恢复 消费力 吨价 毛利率 预收款 现金流 合同负债 估值 高端酒 次高端 地产酒 茅台 五粮液 伊利

全文摘要

栏目历经近两年，昨日外发五篇专题与深度报告，详述2025年报及2026年一季度财务表现，涵盖板块综述、白酒、大众消费品等多个领域。面料板块收入利润下滑，速冻食品、饮料、乳制品等行业表现各异，预加工食品、调味品收入业绩增长显著。消费力恢复、成本压力及龙头公司回报策略成为讨论焦点。特别强调白酒板块价格稳定、销售改善，反映消费者信心增强及行业乐观展望。报告全面分析食品饮料行业细分市场动态，揭示发展态势。

章节速览

00:00 食品药行业2025年报与2026年一季报分析

2025年食品药行业收入和利润下滑，白酒拖累整体表现，但2026年一季度收入利润恢复增长，预加工食品和调味品改善明显，餐饮链板块率先恢复，低端及均匀场景属性板块恢复显著。

03:10 2025年消费行业企稳回暖与成本压力展望

讨论了2024年大众品吨价下滑后2025年的恢复情况，指出消费力企稳回暖，白酒行业在经历批价下跌后出现企稳迹象。预计下半年部分大众品公司可能面临成本压力，但龙头公司可通过提价或推出高附加值产品应对。强调需求端恢复对缓解成本压力的重要性，并提到食品药板块股息率提升及企业回购案例，显示股东回报增强。

07:38 白酒行业2023年年报分析：次高端酒表现亮眼

2023年白酒行业整体收入和业绩出现下滑，但次高端酒表现优于预期，高端酒批价呈现稳中修复态势。尽管毛利率和净利率小幅回落，部分龙头酒企现金流已转正，行业展现出回暖迹象。

10:47 白酒行业复苏与估值底部分析

对话深入探讨了白酒行业从2024年初至今的复苏迹象，包括合同负债比例下降、估值调整至15倍左右，以及行业盈利预测下调至与2014年相似水平。指出行业已度过估值和股价底部，当前处于业绩下滑尾声，预示着行业正从左侧布局转向右侧，迎来复苏机会。

14:35 白酒板块投资策略与市场预期分析

讨论了白酒板块在业绩企稳后的投资时机，认为当前估值适中，未来半年可能迎来估值与业绩双升的机会，建议在板块业绩改善时买入，同时指出当前主动权益比例已低于历史底部水平。

15:41 啤酒饮料行业2025年销量与成本分析

2025年啤酒行业销量普遍恢复增长，吨价从下降趋势转为增长，成本红利周期下毛利率显著提升，现金流表现良好，分红率提升。饮料行业仅东鹏和农夫实现营收正增长，中小企业盈利状况堪忧，毛利率优势未能有效转化为盈利提升。

21:06 餐饮与零售行业复苏及通胀传导分析

报告指出，自去年四季度以来，餐饮和零售行业展现出复苏迹象，社零及餐饮数据改善，PPI向CPI传导，预示着行业提价与产品升级空间。商超品类迎来正增长，尤其是酱油和火锅底料表现突出。餐饮业需求提升，线上业务表现更佳。海天等龙头持续强势，二线品牌如中炬高新也出现改善。

25:30 食品行业复苏与成本压力分析

对话围绕食品行业复苏情况、价格维度变化、成本影响及毛利率提升展开。指出行业在经历价格承压后，吨价同比回升，部分公司如天鹅四条重回正增长区间。展望未来，原油成本上涨可能带来成本压力，但多数公司已实现毛利率提升，费用控制得当，盈利改善显著，尤其天位改善较大。

30:03 食品行业成本与盈利预测分析

对话围绕食品行业成本变动对头部公司影响展开，以海天为例，分析原材料成本上行对成本及吨价的影响，预测未来成本可控并有提价预期。同时，关注中小公司改善情况，现金流充裕，多数公司分红提升，海天股息率预计维持80以上，达3-4点。

32:07 连锁食品与零食行业：高景气赛道与门店重启增长

连锁食品与零食行业展现出明显的分化现象，其中制造加渠道类与纯渠道类公司表现不一。高景气赛道如零食量贩展现强劲开店与单店业绩增长，尤其万城与明明等品牌表现突出。其余多数公司则处于调整与探索阶段，正逐步恢复盈利能力。行业趋势显示，单店客单价企稳后，门店运营效果显著提升，经济复苏背景下，连锁业正逐步走出通缩阴影。郭圈与芭比等品牌单店业绩由负转正，预示着行业触底改善与新店型预期。

36:03 食品板块经营分析：量贩业态与休闲零食的分化趋势

讨论了食品板块内量贩业态和休闲零食的经营杠杆放大效应及利润端弹性释放空间，指出零食量贩议价权提升带来净利率增长，管理型公司利润率随收入改善提升，强调收入拐点优先于利润，休闲零食渠道周期与产品周期驱动成长，重点提及渠道红利、新品放量及传统商超恢复节奏。

39:38 食品板块毛利率与成本压力分析

对话深入探讨了食品板块的毛利率受渠道结构变化影响，特别是高效率渠道占比提升导致毛利率中枢下移。分析了2026年多数公司成本压力较小，特定公司如恰恰、严金和未有的牟利、西麦等成本改善将带来利润弹性。强调了板块弱周期性对大宗原材料成本变化影响较小，指出卫龙、延金、新麦等公司扣非净利率表现较好。最后，提到了关注高毛利品类提升、渠道利润率模式变化及销售效率投放对收入增量持续性的重要性，以及对餐饮供应链和乳制品行业的后续汇报期待。

41:27 速冻食品与烘焙行业2020-2026年财报分析

2020年至2026年，速冻食品行业在一季度表现超出预期，收入和利润均有显著提升，尤其自2025年三季度起，行业普遍减少价格战，转向新品驱动增长，板块净利润增速超20%。烘焙行业则因原材料价格上升，利润下滑明显，2025年全年下滑超40%，需求端回暖主要得益于餐饮需求及零售渠道拓展。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年和今年一季度面料板块的收入和利润增长情况如何？

发言人 答：在2025年，面料板块的收入和利润分别下滑了5%和18%，在31个申万子行业中排名倒数第六、第七的位置。而今年一季度，板块收入和利润均恢复了增长，但整体仍小幅跑输权益市场，在30个申万行业中排在中九数水平。

发言人 问：今年一季度行业双重恢复的情况如何体现，以及白酒板块的表现如何？

发言人 答：今年一季度，整个行业收入和利润双重恢复转正，这反映出春节的旺销现象。消费者信心指数自2024年9月后持续回升。然而，白酒板块虽然有所改善，但仍为拖累项，尤其是在二季度受到金融影响出现业绩显著下行，不过随着春节旺季表现不错，今年一季度板块环比有所改善。

发言人 问：餐饮链板块的表现如何，具体哪些细分行业表现突出？关于股东回报，食品饮料板块的表现如何？

发言人 答：从去年四季度到今年一季度，预加工食品和调味品这两个餐饮类板块收入和业绩改善最为明显，增速领跑十名子行业。其中安井、海天、三全、天味等龙头企业表现亮眼。同时，像零食乳品和预加工食品这类板块业绩和盈利提升较为显著。板块内现金丰厚，股息率较高，其中新药板块股息率超过4%，且龙头公司的分红率稳中有升。以茅台、五粮液、伊利等为代表的市值超500亿的龙头公司，近三年分红中位数持续上升。此外，包括茅台、五粮液在内的多家企业提出了回购方案，通过回购和分红提升股东回报。

发言人 问：白酒板块的具体情况如何？

发言人 答：白酒板块18家公司在去年收入下滑中位数为18%，业绩下滑24%，但在今年一季度收入下滑中位数收窄至约13%，业绩下滑幅度也有所收窄，整体表现优于预期，尤其是高端和次高端地产酒表现较好。

发言人 问：量价方面，大众品行业有何变化？

发言人 答：在过去几年中，大众品龙头公司的吨价多数呈现退坡甚至同比下滑，体现出消费降级属性。但2025年，许多行业的吨价开始企稳回升，例如天味、安井、海天、宜海、榨菜等公司吨价转正。这表明消费力企稳并回暖。

发言人 问：白酒行业的吨价情况如何？

发言人 答：白酒行业的吨价在2025年受到一定量的冲击，批价有所下降。尽管如此，茅台批价在过去五个月出现企稳甚至小幅回升的现象，表明白酒行业可能会滞后餐饮业半年左右恢复。利润角度看，目前成本压力尚未明显显现，但预计下半年部分大众品公司将面临成本压力，可通过提价或推出高附加值新产品来缓解。

发言人 问：次高端板块在营收下滑方面的表现如何？

发言人 答：次高端板块中，酒鬼舍得等二线标的从2024年下半年开始报表出清，今年四季度次高端板块整体只下滑了五个百分点，相比高端下滑了11个百分点，低产品下滑了23个百分点。

发言人 问：从毛利率和净利率角度看白酒行业的表现如何？

发言人 答：去年随着批价下行，整个行业的结构有所调整，导致毛利率和净利率出现小幅回落；而费用率则有小幅上升。预收款方面，茅台和老窖预收款与收入匹配良好，而古井、银价、汾酒等企业预收款表观上留有一定余力，但现金流出现明显改善，部分公司已由负转正。

发言人 问：白酒板块合同负债的情况及其反映的行业状态是什么？

发言人 答：今年一季报末，白酒板块合同负债总额约418亿，其中预收款可能占比约300亿，即预售款占全年销售的比例不足10%，约为一个月左右，这表明经销商库存和回款周期已趋于良性，没有过度挤压经销商现金流的现象，是行业底部特征之一。

发言人 问：当前白酒板块估值情况及市场预期如何？

发言人 答：经历一季报后，白酒板块2026年估值中位数上行至15%左右，相比之前有所提高，反映了市场对行业复苏进度的观望。对比历史数据，目前白酒板块的估值和股价调整幅度已较为充分，预示着估值和股价底部可能已经形成，且随着业绩企稳回升，未来有可能迎来估值和业绩双击的机会。

发言人 问：啤酒饮料行业2025年的销量和产量趋势如何？

发言人 答：尽管2025年行业产量同比下降，但主要啤酒龙头企业的销量呈现正增长趋势，且2025年一季度销量和定价均有积极表现，毛利率和销售费用率也保持良好增长态势。销量的普遍恢复增长以及量价齐升的现象，显示出啤酒行业需求整体保持稳定，成本红利周期对行业盈利能力有所拉动。

发言人 问：如果年内餐饮持续恢复，这对销量拉动有何积极意义？

发言人 答：如果年内餐饮持续恢复，将对销量产生非常积极的拉动作用。从吨价和成本角度分析，在2025年吨价呈现增长态势，特别是在2020年一季度及之后的四季度至2026年一季度期间，四家A股上市公司的股价均实现正增长。这表明行业在需求压力下主动调整，导致吨价从下降趋势转为增长状态，这是一个值得行业密切关注和积极持续关注的信号。

发言人 问：铝价上涨是否会对2026年的啤酒行业成本产生较大影响？

发言人 答：根据一季报数据，尽管铝价上涨可能带来成本压力，但目前来看，除了香料啤酒外，行业整体吨成本都有明显下降，有效抵消了成本上涨的压力。年内维度上，大家无需担心成本问题。然而，若到了2026年底，面临大幅度的成本生产压力，预计行业内会再次出现提价动作，提价决策更多依据成本上涨幅度而非销量情况。

发言人 问：对于啤酒行业的毛利率表现和盈利能力有何看法？

发言人 答：在2025年，啤酒行业的毛利率普遍有望增长至少1.5点，其中百威表现相对较弱。费用率方面保持稳定，从而带动盈利能力和稳定性提升。除了华润啤酒因商业减值问题导致规模净利率下降，以及百威亚太还在自身调整周期外，其他啤酒公司的规模净利率均有显著同比上升。华润啤酒整体盈利能力进一步上行。

发言人 问：饮料行业的营收增长情况及中小企业的盈利状况如何？

发言人 答：在饮料行业中，2025年只有东鹏和农夫实现营收正增长，呈现行业挤压式增长。2020年一季度和四季度相加后，许多小型企业如香飘飘、百润、露露、养元等也恢复了增长，这是对C端需求积极的观察。从毛利率维度看，得益于PT和白砂糖价格下降，多数企业的毛利率优势明显，但由于收入规模效应不足，盈利状况并未同步改善。2026年虽有新机会出现，但整体仍面临压力，需要持续观察。

发言人 问：连锁餐饮板块的整体情况如何？

发言人 答：连锁餐饮板块自去年四季度以来整体呈现复苏节奏，宏观数据显示社林和餐饮数据有所改善，通胀数据从PPI向CPI传导。从行业动销数据来看，商超各品类迎来正增长，餐饮行业需求也逐渐提升，其中餐饮渠道表现优于零售渠道。从一季度业绩看，酱油行业龙头延续强势表现，二线品公司也出现改善。整体来看，酱油、蚝油、酵母、榨菜、锅底料等多个品类经历了价格承压后，在2025年开始回升，未来随着成本压力上升，提价和产品结构升级空间有望加大，收入预计将加速增长，同时通胀预期抬升也将带动部分公司毛利率回升。

发言人 问：从费用角度分析，销售费用的情况如何？

发言人 答：销售费用从去年Q4开始分化，今年Q1多数公司迎来平稳或下降。管理费用方面，从重庆到今年，大部分公司都有内部提效和费率下降的趋势，优秀企业如海天味业通过多年降本增效提高了内部盈利能力。从去年Q4到今年Q1，很多公司的内部效率提升，普遍实现了管理费用率下降，净利润结构上有所优化，吨价企稳，费率多数下降，导致多数公司盈利改善，其中天味的改善幅度较大。

发言人 问：原材料成本上升会对头部几家公司产生怎样的影响？

发言人 答：我们之前外发报告中测算过，在假设原材料成本上行的情况下，对头部几家公司如海天的成本及盈利能力的影响相对可控。例如，海天由于白砂糖和玻璃瓶价格下降，即使黄豆和PT价格上涨，成本压力依然较小，并且今年吨价有望企稳回升。海天有望完成稳定的年度目标，且未来存在提价预期，而天味对油脂辣椒的价格敏感度较高。

发言人 问：对于成本红利、现金流和分红情况有何看法？

发言人 答：今年是成本红利的一年，但未来仍需关注海运费、折旧和汇兑等影响。现金流角度看，一季度整个行业板块现金收益表现良好，龙头企业的收入质量更高。多数公司的合同负债增加，反映报表余力充足，经营现金流净额整体较好。分红方面，多数公司在2025年都有分红提升，以海天味业为例，其A股和港股股息率预计会在3点以上，明年有望维持或超过80%，整体股息率在3点到4点之间。

发言人 问：连锁食品和零食板块现状如何？

发言人 答：连锁食品和零食板块分化明显，从收入结构看，可分为制造加渠道类和渠道零售类。其中，零食量贩高景气赛道表现突出，如明明和万城一季度开店和单店实现双加速；国圈和芭比主业逐步起稳，走出触底改善趋势。对于整个板块，目前大多数公司处于门店重启增长阶段，随着收入修复，产能利用率反转和经营杠杆释放将带来利润端高弹性。高景气赛道如零食量贩，在开店和单店表现上有较大预期差，业态生命力有待进一步观察。单店客单价下降带动客单量提升，与大众品吨价企稳向上的U型走势一致。利润端，议价权提升带来净利率弹性释放，管理型公司如郭圈、芭比随着收入改善利润率中枢逐步提升。整体来看，收入拐点优先于利润拐点，同店门店质量和渠道结构改善时，利润弹性无需担心。

发言人 问：春节期间错期因素对食品板块的具体影响是什么？板块内公司盈利能力的变化趋势及驱动因素是什么？

发言人 答：春节期间错期因素对整个板块影响较大，为了还原公司正常增长情况，我们查看了四季度和一季度合并口径的数据。春节错期导致一季度收入表观增长40多点，但经过调整后，实际增长大约为10点，略超市场预期。板块毛利率和销售费用率受渠道结构变化影响明显，高效率周转高的渠道占比提升带来整体毛利率中枢下移和销售费用率同步下移。成本方面，26年大多数公司成本压力不大，如恰恰等公司在明年会明显受益于瓜子成本红利释放，而坚果成本仍有一定影响，但在下半年会有改善，迎来利润弹性。整个板块盈利能力将依据收入表现及收入驱动结构质量来决定。

发言人 问：在零食量贩领域，哪些公司表现亮眼并有哪些驱动因素？对于零食板块的重点关注点有哪些？

发言人 答：像西奈和友友等公司在渠道中期红利周期未走完的情况下，零食量贩渗透率加速增长，并叠加新品逻辑，在2025年和今年春节档期表现出非常不错的表现。其中，闫京由于电商渠道调整，出现了收入下滑趋势。板块的重点在于关注渠道周期中量贩增量的持续性、产品周期中新品放量效率以及传统商超恢复节奏。同时提到李宁和万成等公司的市场预期收入中枢在未来三年保持20%以上的增长。

发言人 问：抖音电商目前的盈利状况及对板块整体收入和利润的影响如何？

发言人 答：抖音电商投放费用有所收紧，对电商板块造成一定调整。尽管魔芋品类延续高成长性，但市场关注其二阶导数下降缩。整体来看，临时收入端并非利好行情，结构性机会更多体现在渠道红利、品类景气和新品放量上。例如新麦稳健增长叠加新品预期，以及山姆持续放量逻辑的公司表现较为亮眼。利润端，由于渠道结构变化，毛利率和销售费用率受到一定影响，净利率分化进一步放大。

发言人 问：速冻食品板块今年一季度的表现如何？

发言人 答：今年一季度速冻食品板块整体表现超预期，多数企业在收入和利润上实现同比增长。板块收入增速延续了24年的趋势，利润方面虽同比下滑约15%，但自三季度起，随着企业减少价格战并稳定价格，以新品增长驱动为主，收入和扣非净利润增速显著改善，行业龙头如安井和三全增速高于行业平均水平。而烘焙板块因原材料价格上涨导致毛利率承压，利润下滑超过40%，但在今年Q1由于餐饮需求回暖和产品创新，利润同比下滑幅度有所收窄。


五一假期国内外宏观事件速览-东财260506_导读

五一假期国内外宏观事件速览-东财260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

五一 经济活力 文旅 夜间经济 电影档 房地产 二手房 新房 消费券 以旧换新 大国外交 中美通话 供应链 台湾问题 军售 中东局势 美联储 宏观政策 投资 消费

全文摘要

五一期间，中国经济展现活力，出行数据增长显著，短途旅游与夜间经济表现强劲，推动文旅消费增长，特别是周边游和夜间经济成为亮点，旅游总收入上升。房地产市场呈现结构性特征，二手房及一线、二线城市表现突出。政策层面，强调稳定经济增长，通过加大科技投资、消费政策支持及房地产市场稳定措施应对挑战。同时，海外关注点包括中美外交动态、美股财报及美联储政策，这些事件对全球经济产生影响。

章节速览

00:00 五一假期经济活力稳中趋好，短途出行成新亮点

五一假期经济运行稳中趋好，出行数据总量趋好，短途出行动力强，跨区域人员流动高达15.25亿次，同比增4%，公路和铁路出行增长良好，民航较弱，展现短途出行新趋势。

01:42 五一假期文旅与电影市场数据分析

五一假期全国旅游总收入约1480亿，夜间经济与周边生活圈表现突出，夜间客流量超8000万次，同比增长6.4%。电影档期总票房7.5亿，观影人次2074万，同比增长10%，但单场票房下降约18个百分点，反映出观影情绪积极但单场消费减少的趋势。

04:09 五一假期房地产市场恢复态势与结构性特征分析

五一假期期间，房地产市场呈现出恢复态势，二手房交易活跃度高于新房，一线城市表现优于三四线城市。高频数据显示，三月份房地产市场已有积极迹象，四月份预计继续保持良好增长，尤其在一线城市和二线城市，新房成交数据亮眼。整体经济运行稳定，消费偏好转向短途出行和周边消费圈，房地产市场回暖的同时，结构性特征显著。宏观政策和产业层面信息值得关注。

06:28 政治局会议与宏观政策对经济的影响

政治局会议强调了积极的宏观政策取向，对房地产保持警惕并加大了对科技和投资的支持力度。五一期间，各地通过发放消费券和以旧换新补贴等措施，有效刺激了消费，尤其是上海等地的消费券适用范围广泛，促进了假期消费。

08:56 五一后地产政策助力二季度经济稳定

五一前后，多地如深圳、广州、苏州等地出台房地产支持政策，包括放开限购及提高公积金贷款额度，旨在稳定房地产市场。政治局会议定调经济需持续发力，面对地产外部挑战和通胀担忧，科技投资、重大工程及消费政策持续部署，叠加五一契机，地方政策叠加以旧换新，为消费注入动力。宏观政策持续发力，旨在二季度保持经济稳健，避免大幅下行，确保经济稳定运行。

11:31 中美高层互动与海外宏观动态

对话围绕中美外交进展、美股财报及美联储变化展开，重点提及中美高层会面筹备、台湾问题敏感性、以及美国对台军售预期，同时分析了中美贸易限制和供应链安全议题。

16:32 美伊关系紧张升级，中美会晤前布伦特原油价格波动

美军中央司令部宣布将支持恢复霍尔木兹海峡通航，计划在5月4日派遣大量军事力量，包括导弹驱逐舰、飞机和15000名军人，引发与伊朗的紧张局势。有报道称，美军行动遭到伊朗反击，但美军否认。美军中央司令部计划向特朗普汇报对伊朗的军事选项，包括打击基础设施、控制海峡及夺取核材料，首选为海上封锁。伊朗外长被邀请访华，中美会晤前美伊关系紧张，可能引发武力升级，布伦特原油价格因此波动，美债利率也反映出市场对局势的担忧。

19:36 美股财报季揭示AI与芯片新趋势

美股财报季显示资本开支超预期，自研芯片成为云厂商的新利润来源，并有望带来巨大第三方收入。AI商业焦点转向企业端，OpenAI等公司正拓展企业服务，预示AI与芯片领域的新趋势。

22:18 美联储会议异常与特朗普派系影响

近期美联储议息会议出现8比4的罕见分歧，四位委员提出反对意见，此情况可追溯至1992年。会议主席任期将在5月15日结束，他选择留任美联储理事，以维护机构独立性，抵御政治干预。特朗普派系成员在会议中表现出对主席的相对独立态度，而其他成员包括三名拜登提名的理事则保持中立。此外，阿联酋宣布退出欧佩克，欧佩克+首次会议后决定继续增产，6月日产油量预计增加18.8万桶，连续第三个月上调产量。这些事件凸显了海外市场的动态变化及内部派系的明显隔离。

思维导图

要点回顾

五一期间经济活力情况如何，有哪些重要的方面值得关注？

五一期间经济运行总体呈现稳中趋好态势，其中出行数据是一个亮点。从数据上看，全社会跨区域人员流动达到15.25亿次，同比增长4%，公路和铁路出行保持良好增长趋势，而民航出行相对较弱，体现出结构上的短途出行需求更旺盛。此外，在文旅层面，全国假期期间文化和旅游总收入约为1480亿，且周边生活圈和夜间经济成为热点，国家级旅游聚集区夜间客流量同比增长6.4%，较整体跨区域流动人次增长更快。

电影市场的表现如何？

五一五天电影总票房约为7.5亿，同比增长0.1%，观影人次为2074万，同比增长10%。虽然人均电影票房有所下降，但观影人数增加表明观影情绪和数量在提升，而单个电影场次票房数量则呈下降趋势。

房地产市场在五一期间有何表现？

房地产市场呈现出恢复态势，二手房交易表现优于新房，一线城市比三四线城市表现更好。新房方面，5月份成交数据实现增长，一线城市增长尤其明显。整体上，房地产市场呈现结构性回暖特征，二手房活跃度高于新房，一线城市和二线城市表现优于三四线城市。

宏观政策层面有什么值得关注的信息？

政治局会议召开，宏观政策保持积极取向，对房地产市场的态度较为谨慎，相比之前会议和政府工作报告，对房地产市场的担忧有所加大。同时，会议强调稳健持续的宏观政策部署，特别是在投资领域，如专项投资基金和科技相关货币政策工具等方面，将持续倾斜和发力。

在消费层面，五一期间各地有哪些具体的消费促进政策？

五一期间，除了延续以旧换新创新补贴外，许多地方如上海、云南等开始发放适用范围更广的消费券。例如上海发放的消费券不仅可以在一般商家使用，甚至在山姆超市也能获得抵扣优惠。各地通过叠加五一假期的消费券政策，以支持和促进消费活动。

地产政策层面五一前后有何新举措？国内宏观政策在五一期间有哪些特征和部署？

五一前后，深圳、广州、苏州等地放宽了部分购房限购政策，并且提升了公积金贷款额度，这是在政治局会议强调要稳定房地产市场的背景下，各地采取的具体行动。五一期间及前后，政治局会议定调经济需持续发力，尽管一季度形势较好，但外部挑战和通胀担忧有所增加。在这一背景下，科技和重大工程的投资持续部署，同时消费政策也得到加强。各地利用五一契机叠加之前以旧换新等政策，希望通过这些措施给消费注入动力，并保持二季度经济平稳运行。

对于房地产市场的看法如何？

五一前后，各地方出台了进一步支持房地产市场的政策。预计一季度经济开门红后，二季度可能会呈现稳健缓慢走弱的状态，但宏观政策将持续发力，旨在二季度时避免经济出现较大下行压力，维持稳健格局。

海外宏观层面有哪些重要情况？

首先，特朗普将于5月访华，并在访华前与中方进行了沟通，涉及近期对华经贸限制问题。此外，美国国务卿卢比奥与外长王毅也进行了电话沟通，强调台湾问题是中美关系的核心议题，美国应遵守六项保证，不将对台军售作为交易筹码。同时，中美两国在外长通话中还就中东局势交换了意见。而在中东局势方面，美国中央司令部表示将在5月4日开始恢复霍尔木兹海峡通航的自由行动，显示出剑拔弩张的态势。

在5月4号，美军有无进行与伊朗有关的军事行动？

是的，5月4号美军有动作，美舰强闯了霍尔木兹海峡，并且有报道称一艘美国驱逐舰被两枚导弹击中后被迫掉头撤离。

美军中央司令部是否计划向特朗普汇报对伊朗的军事选项？

据海外某政治媒体机构报道，美军中央司令部将在明天（周四）向特朗普汇报对伊朗的最新军事选项，包括打击基础设施、控制霍尔木兹海峡以及夺取核材料，首选海上封锁。这可能导致战争，并显示出美国可能在酝酿大规模作战以打破谈判僵局。

美伊关系当前状况如何？

目前美伊关系紧张，双方都在增加在海峡地区的控制权筹码，谈判可能性不大。伊朗外长计划在5月6号访华并与王毅外长举行会谈，预计在中美会晤前，即5月4日至14日间，美国可能会采取对伊朗的武力升级行动来展示其海峡控制权。

最近的市场表现和重要事件有哪些？

布伦特原油价格走强，十年期美债利率回到4.4，反映了市场对于美伊关系紧张和美国可能采取行动的预期。此外，美股隔夜创新高，财报季成为分水岭，解决了之前关于企业盈利的鬼故事。关键看点包括云厂商资本开支超预期、自研芯片成为新故事（带来降本和长期利润保障）以及第三方收入来源显著增加。

美联储议息会议有何罕见情况？

美联储议息会议出现罕见割裂，上次会议投票为8比4，而上上次会议有四名委员提出反对意见。鲍威尔主席明确表示留任是为了捍卫美联储独立性，并强调其决定不受政治干预。然而，鲍威尔的去留以及美联储内部立场分化，特别是特朗普派别与建制派之间的隔离，成为关注焦点。


海外AI财报总结-开源通信260506_导读

海外AI财报总结-开源通信260506_导读

2026年05月06日 14:12

关键词

谷歌 AI 资本开支 云服务 TPU 微软 亚马逊 meta 光通信 液冷 光纤 数据中心 积压订单 营收 同比增长 OCS 服务器电源 光器件 国产AI链

全文摘要

科技巨头如谷歌、微软和Meta在AI领域的资本开支显著增长，展现了对AI技术发展的强烈信心。谷歌云业务表现突出，TPU商业化加速，资本开支上调。微软、亚马逊和Meta亦在AI方面取得进展，资本开支增加，预示着对AI技术的乐观预期。报告看好全球AI产业链的长期增长，特别是光通信、液冷技术及国产AI相关领域，认为这些领域将得益于AI技术的持续演进和广泛应用。

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00:00 AI产业链增长与谷歌财报亮点分析

随着AI正循环效应显著，全球AI产业链展现出长期成长潜力。谷歌财报亮眼，TPU投入加速，云业务营收创新高，企业级AI解决方案成为核心驱动力。预计2026年下半年至2027年，TPU收入将逐步确认，与产业趋势一致。

04:22 谷歌资本开支激增，AI驱动链全面升级

谷歌2026年一季度资本开支达357亿美金，全年预计1800至1900亿美金，AI计算资源需求激增。谷歌云业绩亮眼，企业级解决方案成核心增长点，TPU开始外卖并确认收入。谷歌链相关企业如光模块、液冷、OCS、服务器电源和光器件等领域企业受关注，展现AI正循环效应。

06:29 微软2026财年第三季度财报亮眼，云与AI业务强劲增长

微软2026财年第三季度营收1828.9亿美金，同比增长18%，超出市场预期。智能语音部门收入346.8亿美金，同比增长40%。AI业务年化总收入达370亿美金，同比增长超100%。资本开支指引提升至1900亿美金，第四季度云营收预计增速39%-40%。Copilot付费用户2000万，AI年化收入超370亿美金，同比增长123%。商业剩余履约义务6270亿美金，同比增长99%，锁定未来长期云收入。

08:21 AI巨头财报揭示算力投资趋势

亚马逊与Meta财报显示AI服务推动营收增长，资本开支大幅增加用于数据中心与芯片研发，全球AI算力投资持续升温，看好光通信与液冷领域投资机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：谷歌在最新财报中有哪些亮眼表现？

发言人 答：谷歌在2026年Q1的营收达到了1098.96亿美元，超过市场预期的1072亿美元，同比增长22%，实现连续11个季度的双位数增长。其中，谷歌云表现尤为突出，营收达到200.28亿美元，同比增长63%，创历史新高。谷歌云的增长主要由企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心GGCGCP服务三方面驱动，且企业级AI解决方案首次成为核心增长动力。

发言人 问：谷歌云业务的营业利润率及订单情况如何？谷歌AI投入是否正在转化为业绩？

发言人 答：谷歌云的营业利润率达到了32.9%，同比提升了15.7个百分点，积压的订单超过了4620亿美元，环比几乎翻倍，显示出谷歌云业务的强劲表现。谷歌的AI投入正在逐步转化为业绩。具体表现为：面向消费者付费用户达到3.5亿，面向企业的付费月活用户环比增长40%；基于生成式AI构建的产品收入同比增长近800%；API调用资源模型每分钟消耗的token量超过160亿，同比增长60%。

发言人 问：谷歌TPU的交付及收入确认情况如何？

发言人 答：谷歌已经通过硬件配置形式向一组客户交付了TPU，并且该硬件协议已包含在4620亿美元的积压订单中。预计2026年下半年确认小部分收入，大部分收入将在2027年实现，这与液冷技术的发货和收入确认节奏一致。

发言人 问：谷歌资本开支的情况怎样？

发言人 答：谷歌在2026年一季度的资本开支达到357亿美元，并因AI计算资源需求巨大而进一步上调资本开支指引至1800亿至1900亿美元之间，相比之前预期显著增加。

发言人 问：微软在2026财年第三季度的财报表现如何？

发言人 答：微软在2026财年第三季度营收达到1828.9亿美元，超过市场预期，同比增长18%。智能语音部门收入346.8亿美元，Azure和其他云服务收入同比增长40%，且微软AI业务年化总收入达到370亿美金，同比增长超过一倍。在资本开支方面，微软将2026财年的指引提升到了1900亿美金。

发言人 问：亚马逊在2026年第一季度的财报表现怎样？

发言人 答：亚马逊在2026年第一季度最亮眼的部分是其AWS服务，营收达到了376亿美元，同比增长28%。

发言人 问：亚马逊2022年第二季度的营业利润增长情况如何，以及增长的主要驱动力是什么？亚马逊第一季度在资本开支方面的表现如何，具体投向了哪些领域？

发言人 答：亚马逊2022年第二季度的营业利润增长显著，创近四年来最高增速，贡献了亚马逊近六成的营业利润。增长的核心原因在于其AI服务以及自研的确定三芯片的商用，特别是SO pic OpenAI等采购订单的增长。第一季度，亚马逊的物业和设备支出达到了442亿美金，超出市场预期。过去12个月的资本支出为1510亿美金，其中90%以上用于数据中心的扩建资源，尤其是确定3AI芯片和核心的AI算力布局。2026年的指引是资本开支将达到2000亿美金，同比增长56%，主要用于数据中心建设（AIDC）和自研芯片研发，同时还有卫星研发，但核心仍然是围绕算力展开。

发言人 问：Meta在资本开支方面的最新指引是什么？

发言人 答：Meta上调了2026年的资本开支指引，由之前的1150到1350亿美金提升至1250到1450亿美金，主要用于数据中心的一些投入。

发言人 问：Meta 2026年第一季度的营收表现及2026年第二季度的营收指引是什么？

发言人 答：Meta 2026年第一季度营收达到了563.1亿美元，超出预期的555亿美元，同比增长33%。对于2026年第二季度，Meta的营收指引区间为580到610亿美金。

发言人 问：对于AI领域的投资机会，有哪些关键看好方向？

发言人 答：坚定看好光通信和夜冷领域的国产AI投资机会。光通信方面，未来800G、1.6T光模块需求将大幅增长，相关龙头公司的业绩将持续亮眼；新技术如OCS、CPU硅光等也会带来新的投资机会。光纤方面，AIDC、无人机、DCI3等需求增长将给光纤行业带来供不应求的产业机遇，目前光纤价格高位运行，领军企业的业绩兑现值得期待。

发言人 问：对于夜冷领域的投资机会有何推荐？

发言人 答：今年是夜冷的元年，下半年将进入业绩兑现期。以谷歌TPU为例，其下半年开始小规模确认收入，并将在2027年大规模确认收入，由此带动相关液冷业务（如银美克等液冷龙头）的业绩兑现。

发言人 问：在国产AI链领域有哪些重点推荐标的？

发言人 答：国产AI链近期表现出强劲的增长态势，预计五月份整个国产算力产业趋势将进一步强化，将给国产AI链带来重大产业机会。重点推荐盛科通信、紫光股份、光环新网、锐捷网络等公司，并强调持续看好国产AI链的整体投资潜力。


五一假期海外市场的三条主线-东吴宏观260506_导读

五一假期海外市场的三条主线-东吴宏观260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

美国经济 GDP 消费 投资 通胀 油价 科技 美股 美联储 鲍威尔 货币政策 失业率 CPI 贵金属 原油 伊朗 特朗普 风险 变数 买预期卖现实

全文摘要

会议主持人首先对所有参会者的参与表示感谢，并提醒大家会议即将开始，需保持在线状态。随后，他回顾了五一假期期间海外市场的重要事件，特别强调了美国经济数据，尤其是GDP的表现及其对消费和投资的影响。同时，提到了油价波动、通胀预期、美联储政策利率的维持情况，以及中东局势对市场的潜在影响。主持人还简述了未来可能面临的风险。会议结束时，主持人建议听众通过AI进宝获取更多相关资料，并祝愿大家工作顺利。本次会议内容主要聚焦于会议开场、假期市场复盘以及对市场走势和未来风险的分析。

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00:00 进门财经电话会议系统欢迎致辞

对话内容为进门财经电话会议系统自动播放的欢迎和引导语，多次重复感谢参会者并提醒会议即将开始，请保持在线等待。

11:37 五一假期海外市场回顾与美国经济数据分析

会议回顾了五一假期期间的海外市场动态，重点分析了美国一季度GDP数据，指出消费和投资为主要拉动因素，但受美伊冲突影响，消费表现疲软。此外，讨论了AI相关投资的强劲增长，以及二季度可能的经济结构调整，如进出口改善和私人消费进一步疲弱的预期。

17:15 美国经济过热风险与通胀压力分析

对话讨论了美国经济今年可能面临的过热风险，指出失业率维持在较低水平，油价冲击导致通胀压力增大，全年CPI同比增速可能超过3.5%。分析了通胀扩散性增强的信号，以及美联储主席鲍威尔对通胀上行风险的关注，强调了通胀预期指标的重要性。此外，提及了4月30日美联储维持利率不变的决策及鲍威尔主席可能延长任期的情况。

21:47 中东局势升级与金融市场反应

对话围绕中东地区的紧张局势及其对全球金融市场的影响展开，特别是伊朗与美国之间的军事对峙导致油价上涨和贵金属下跌。同时，科技股和原油期货在假期期间表现强劲。会议还讨论了伊朗外长访华和特朗普可能访华的预期对市场的影响，强调关注事后不确定性及潜在风险。

思维导图

要点回顾

消费和投资的具体情况是怎样的？

消费方面的回落较为显著，尤其是非耐用品消费，这与医药集采政策及美伊冲突导致油价飙升对居民消费的负面抑制有关。若剔除一季度大媒体罚单退税的影响，私人消费实际会比数据显示的更加疲软。投资方面，贡献了1.48个点的增长，但大部分增长来自于AI相关领域的投资，如果看住宅和非住宅建筑开支，尤其是制造业回流相关的建筑开支，数据仍然偏弱。

五一假期期间，海外市场的主要焦点是什么？

假期期间，市场主要关注了美国公布的几项经济数据，特别是第一季度GDP表现。

美国第一季度GDP的实际表现如何？

美国第一季度GDP的实际值为2.0，略低于预期的2.1至2.2水平。其中，消费对GDP的拉动为1.08个点，投资拉动了1.48个点，政府则贡献了0.73个点的正拉动。这一期GDP数据较为特殊，由于去年四季度美国政府停摆导致负拉动，今年一季度变为正拉动，使得政府风险贡献较多。同时，消费方面出现了回落，而投资增长主要由AI相关领域的投资驱动。

一季度美国进出口情况如何，对二季度有何预期？

一季度美国进出口呈现负值，为负1.3。我们预计二季度进出口将有所改善，主要是由于美伊冲突导致美国石油出口增加，这将影响GDP结构，使外贸项目成为正贡献；投资方面仍保持高增长，主要与AI相关；而私人消费可能继续偏弱，因为高油价对可选消费有负面影响。

市场对于美国经济今年可能出现的情况有哪些看法？

市场普遍认为美国经济今年更可能进入过热环境，表现为失业率低于5%，如Williams预测的4.25到4.5区间，同时全年CPI同比增速可能高于3.5%。这主要是因为经济韧性犹存，失业率未飙升，且油价冲击使通胀有进一步上升风险，全年预计会超过3.5%。

如何判断美国通胀形势以及可能的政策调整？

我们认为美国经济从增长角度看仍偏好，但受到的负面冲击减弱，而通胀受油价影响更大。需要关注CPI数据，观察通胀扩散性增强及更多项目增速超过过去五年均值的情况。此外，还需关注“结尾通胀”（trim inflation）趋势，该指标由新任美联储主席青睐，若恶化则意味着通胀扩散风险加大。货币政策方面，美联储4月30日维持3.5%到3.75%的政策利率，并未强调特别内容，但会议偏鹰派，反映出部分联储主席认为声明应更多关注通胀上行风险，并且鲍威尔是否连任的问题对市场影响有限。

中东局势及对油价的影响如何？

中东问题反复升级，美伊之间存在冲突和舆论战，伊朗袭击阿联酋炼油管道导致油价再度升温，紧货币预期增强，贵金属价格下跌。美股尤其是科技相关板块表现较好，形成科技与原油上涨组合。后续关注冲突双方如何寻求妥协以及伊朗外长访华后的不确定性对市场的影响。


长城汽车4月销量解读-华源汽车260506_导读

长城汽车4月销量解读-华源汽车260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

长城汽车 销量 海外市场 新能源 哈弗 坦克 欧拉 皮卡 巴西 泰国 俄罗斯 拉美 欧盟 归元S平台 全球化 智能 豪华 保值率 售后服务 全动力

全文摘要

该公司四月销量达到10万6312辆，同比增长6.25%，海外销量同比增长56.93%。旗下哈弗、坦克、欧拉和皮卡品牌均表现稳健，新车型如哈弗猛龙plus和坦克700的推出，展现了公司在科技越野和全球化方面的优势。公司强调海外发展策略应立足长期主义和价值竞争，在沙特、智利等地展现强势地位。同时，重视新能源车型在海外市场的角色，对今年销量目标持乐观态度。

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00:00 长城汽车2026年一季度销量及品牌发展策略

长城汽车2026年一季度销量稳健增长，海外市场表现强劲。公司聚焦新能源与燃油市场，推出哈弗猛龙PLUS、哈弗H9 2026款、魏牌V9X等新车，强化科技越野与全球化优势，开启全新产品周期，提升品牌与产品价值。

03:51 长城汽车多品牌四月销售亮点及未来规划

长城汽车旗下坦克、欧拉和皮卡品牌四月销售表现亮眼。坦克700以42.8万元起售，融合东方美学与硬派越野设计，搭载双动力系统，强化中式豪华越野特质。欧拉五月销售新车3716辆，同比增长106.79%，混动版和燃油版限时优惠价分别7.98万元和6.98万元起，新增运动款满足个性化需求。长城皮卡四月销售17061辆，历史累计销量达293.52万辆，长城炮黑FT预售14.98万元起，搭载智能座舱，强调新能源皮卡的多场景应用。未来，各品牌将依托技术优势，推动销量与品牌势能的双重提升。

07:36 长城汽车全球化战略与海外市场表现

长城汽车在全球化方面采取长期主义，强调品牌价值，拒绝短期利润陷阱。公司在沙特、智利、澳洲、南非等地区保持优势地位，巴西一季度市场占有率达2.8%，哈佛H6在D级SUV及混动SUV市场占有率第一。产品定价高于主流中国品牌，接近日韩系，形成高端化定位。多动力布局适应全球市场，新能源占比跑赢整体市场。二手车保值率接近丰田，品牌形象鲜明，售后服务接近日系标杆。未来将依托全动力延产供销服务体系及本土化布局，持续聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化。

12:43 公司海外销量目标上调，新兴市场成增长新引擎

公司维持全年海外销量60万辆目标，但基于俄罗斯、拉美及优质市场的强劲表现，预期将上调销量目标。增量主要来源于俄罗斯经济因能源价格上涨而提振、拉美市场本地化生产降低成本提升竞争力，以及泰国、澳洲等油价敏感区域新能源车型的快速普及。此外，公司在欧盟等新兴市场的布局也将带来新的增长点。

18:02 欧拉5车型市场表现与混动燃油占比分析

对话围绕欧拉5车型的市场表现展开，特别是其燃油版和HEV版本的订单情况及价格竞争力。提及欧拉5车型因智能化配置和合理售价展现出强大竞争力，混动和燃油车型订单占比超过50%，其中混动与燃油比例约为3比2。此外，讨论了混动车型在油价和电池成本上涨背景下的优势，以及公司对HEV动力形式的推广策略。

22:00 欧拉5全球上市计划及混动车型布局

讨论了未来混动车型的上市计划，强调了新能源和传统动力的并行发展策略，以及欧拉5在泰国、欧盟、澳新等市场的导入时间节点，展现了全球化的市场布局和销售预期。

26:35 坦克300销量环比下滑原因及新产品动向

对话探讨了坦克300销量环比下滑的原因，包括消费者等待新车上市和公司控制批售结构以消化库存。同时，介绍了即将上市的坦克300FFC和FFT车型的升级特性，以及坦克系列其他车型的销售表现良好，整体结构向好。

29:51 新车700订单情况与市场展望

新车700订单情况良好，专业人群高度认可，预期稳态月销量2000台以上，目标3000台。国内市场二三月因政策影响需求旺盛，四月因新车上市订单积压需求偏弱，五月份预计回暖。海外市场持续增长，五月销售表现预期优于四月。

33:54 坦克300出口与销售结构分析及单车盈利性探讨

讨论了坦克300在四月份的内外销结构，预计出口接近7000台，并提及与神州租车的1万台采购计划，预计从五月份开始陆续交付。同时，分析了今年出口层面的单车盈利性，指出尽管面临运费上涨等成本压力，但规模效应、本地化生产等正向因素预计会带来比去年更好的海外市场表现。

40:03 出口市场策略与新能源占比规划

对话围绕出口市场策略展开，讨论了油价上涨对俄罗斯市场的影响及持续性，以及新能源车型在海外市场布局的规划。强调了新能源产品在高油价背景下的市场机遇，预计新能源出口占比将从不到20%提升至30%以上。同时，提到HEV车型占比也有望增加。此外，还提及了全球市场盈利情况，除欧盟外，其他市场均已实现盈利，包括俄罗斯市场，盈利计算含税返还。

46:19 运力与关税策略：巴西市场应对措施

对话讨论了运力状况与巴西关税上涨的影响及应对策略。当前运力充足，通过冗余安排保障运输需求。面对巴西关税上涨，企业采取本地生产与提前备货策略，以减轻税负压力，同时避免过度库存对现金流的影响。

50:03 中东及东南亚市场出口挑战与应对策略

会议讨论了中东地区绕道运输对交付时间的影响，通过库存储备和较短绕行距离减轻影响。提及东南亚市场油价上涨及缺油现象可能抑制油车需求，但公司多动力产品可缓解。预计五月份出口量环比提升，全年目标超过6万，销量将持续攀升。公司计划加强新车上市，以提升销售表现，回馈股东支持。

思维导图

问答回顾

发言人 问：长城汽车四月份的整体销量情况如何？

发言人 答：长城汽车四月份的销量整体达到了106312万辆，同比增长6.25%。其中，海外销量为50475辆，同比净增56.93%，呈现迅猛增长态势。1至4月累计销售新车375416辆，同比增长5.2%，保持稳健增长。

发言人 问：哈弗品牌四月份的具体表现怎样？

发言人 答：哈弗品牌四月份销售新车60330辆，同比增长6.31%。同时，哈弗猛龙plus正式开启预售，提供5座版预售价18.298万元起，7座版预售价19.38万元起，并且哈弗二代H92026款也在智能、舒适及越野方面进行了核心提升，现已正式上市，限时优惠价17.49万元起。

发言人 问：坦克品牌四月份的销售状况及新产品情况如何？

发言人 答：坦克品牌四月份销售新车17016辆，全新坦克700于四月份上市，其以麒麟为核心设计语言，融合东方祥瑞意向与硬派越野力量感，确立了中式豪华越野特质，并搭载了第二代3.0T混动和2.0T哈佛Z双动力旗舰模式以及全域豪华底盘。

发言人 问：欧拉品牌四月份的销售情况及其发展规划是什么？

发言人 答：欧拉品牌四月份销售新车3716辆，同比增长106.79%。欧拉品牌通过多动力诠释全球时尚精品车定位，其中欧拉五的混动版限时优惠价为7.98万元起，燃油版为6.98万元起。2026年欧拉将重回头部阵营，锚定品牌势能提升和销量规模突破目标，依托归元原生AI全动力平台技术底座，通过三大落地路径构建产品品牌和运营闭环，推动从细分市场标签向全球精致车全面进阶。

发言人 问：长城皮卡四月份的销售情况以及长城炮哈佛T的预售情况怎么样？

发言人 答：长城皮卡四月份销售新车17061辆，历史累计销量达到293.52万辆。长城炮哈佛T在北京车展上正式预售，预售价格为14.98万元起，采用强越野超级电混架构FT，并配备coffee OS3智慧座舱，支持大功率外放电等功能。

发言人 问：长城汽车在全球化方面的战略和市场表现如何？

发言人 答：长城汽车作为中国汽车产业的时代先锋者，坚持长期主义和价值竞争导向，拒绝短期利润陷阱，追求有质量的市场占有率和健康经营模式。目前在沙特、智利、澳洲、南非等地区保持中国品牌优势地位，在巴西市场一季度市占率达到2.8%，且皮卡越野SUV细分市场优势显著。此外，长城汽车全球化定价高于主流中国品牌，形成清晰的中国品牌高端化定位，并将在海外持续推出魏牌坦克等新车，加速高价值车型出海速度，迈向全球高端化。

发言人 问：四月份整体的出口环比增长的结构，是否跟您刚刚所提到的全年对于增量来源的结构拆分是差不太多？

发言人 答：明白。会议助理如果线上有提问，可以先播报一下提问方式。大家好，如需提问电话端的参会者，请向话机上的星号键再按数字一；网络端的参会者，可在直播间互动区域内文字提问或点击举手按钮申请语音提问。

发言人 问：我们目前最新的对于全年出口销量的指引大概是什么水平？以及我们上修之后的增量的来源大概是什么样的一个结构？

发言人 答：好的，我先来简单解答一下这个问题。我们目前公司整体对外的口径上来说，我们今年海外销量还是维持60万辆的一个销售目标。但是我们也看到了近期海外市场的发展确实是非常迅速。所以在年初制定的60万销量目标上，我们是有200%的纵向决心可以达成的正向状态。后续我们预期大概率是要进行相应上修，但具体规模和量的指标还未最终测算出来，海外销售同事正在进一步规划。关于增量来源，主要来源于俄罗斯市场、拉美市场以及优质市场如泰国、澳洲和南非等地区。其中，俄罗斯市场因能源价格上涨而表现更好；拉美市场通过巴西工厂建设和车型本地化生产降低成本，竞争力增强；优质市场则受益于油价上涨，新能源车型如欧拉五在泰国上市后市场反馈良好，将带来进一步增长空间。

发言人 问：在车展期间，欧拉5的燃油版和HEV版本上市后，整体订单情况如何？尤其是沉淀自然优惠是V的占比情况是怎样的？

发言人 答：由于有工信部的管理，公司暂时没有对外公布具体销量数据，所以不方便透露订单的详细动向状态。

发言人 问：欧拉5车型本身具有哪些竞争优势？

发言人 答：欧拉5车型是一款有竞争力的大尺寸车型，车长可达4.5米至4.6米，并增加了智能化配置。售价在10万元左右，表现出良好的产品竞争力。

发言人 问：北京车展上新增的混动和燃油车型订单表现如何？

发言人 答：混动和燃油车型在整体订单中占比超过50%，预计未来燃油产品、混动产品以及纯电产品将持续发力，欧拉5的稳态销量预期可保持在每月几千台的水平。

发言人 问：HEV动力车型如何受油价和电池价格上涨的影响？

发言人 答：HEV动力车型通过规避油价上涨带来的使用成本提升和电池价格上涨导致的购置成本上升，其受油价和电池成本上升的影响较小。

发言人 问：混动和燃油车型的具体占比大概是多少？

发言人 答：混动与燃油车型的占比大致为3比2。

发言人 问：后续还有哪些车型会推出混动版本？

发言人 答：公司将持续推动HEV动力形式的快速普及，并计划在未来推出更多混动车型，包括欧拉系列和哈佛系列等产品线。

发言人 问：欧拉5车型在其他地区如欧盟、澳洲等市场的导入时间是什么样的？

发言人 答：欧拉5将在五月的马德里车展前后登陆欧盟市场，并预计六月份实现正式上市。之后还会进入巴西、澳新、南非、香港等市场，预计在季度交接时完成上市。

发言人 问：欧拉5车型在全球其他地区的市场布局情况如何？

发言人 答：欧拉5已针对全球市场做了全面布局，包括拉美、南亚、墨西哥、北非、中东、东盟以及英国、土耳其等国家和地区，预计今年都将陆续上市，实现全球化车型的市场化转变。

发言人 问：坦克300在环比融资情况方面的表现如何？

发言人 答：坦克300在环比方面的表现相对较弱，主要是因为坦克300和哈佛T车型已经过了工信部项目目录，消费者能够看到相关信息，并且有部分用户在等待新车上市，导致持币代购的现象。

发言人 问：坦克300目前在公司内部是如何进行销售结构控制的？

发言人 答：公司正在控制坦克300的批售结构，更多地消化终端动销库存，以便更好地进行产品迭代和过渡。离坦克300 FFTC和全新坦克300FFT的上市已经很近。

发言人 问：新车坦克300在哪些方面有所升级？

发言人 答：新车坦克300在动力上增加了FC动力形式，城市经济性能更优；增加了城市辅智能辅助驾驶功能；整体驾驶操控和乘坐体验都有明显升级；新车造型也有了进一步提升，前脸更加威武霸气。

发言人 问：关于坦克700的订单情况及市场预期如何？

发言人 答：具体订单数据不便详细透露，但坦克700上市后获得了消费者和专业人群的高度认可，订单反馈表现超出预期。预计稳态单月销量至少2000台以上，目标是做到3000台左右。

发言人 问：四月出口情况以及对五月的展望是怎样的？

发言人 答：四月份出口表现良好，预计五月份随着之前积累的新车订单释放，国内市场需求将进一步体现，同时海外市场将保持环比持续增长的态势。

发言人 问：四月份坦克的内外销结构是什么样的？

发言人 答：四月份坦克出口接近7000台。

发言人 问：如果从这个月份来看，大概什么时候会体现在销量里面？今年整个出口层面单车盈利性情况如何？运费上涨是否会对单车盈利产生影响？

发言人 答：销量的体现应该在陆续交付的状态，对于租车公司的使用旺季，通常集中在暑假、过年期间以及五一、十一等黄金周。我们从现在开始进行商业交付，预计在五月份、六月份会有比较集中的交付，7月和8月也会有交付，主要围绕黄金周和假期进行生产，以供他们提前使用新车为旺季做准备。目前我们还在观察具体指标，但整体量会比去年更大，规模效应会带来更好的表现。巴西市场的本地化生产有助于降低成本，减少整车关税，整体表现偏正向。然而，运费上涨是负面因素之一，包括滚装船费用和油价带来的运输成本上升，尤其是中东市场由于局部冲突可能导致运距延长，增加运输成本。总体来看，正向影响可能大于成本上升的负面影响，因此预期今年海外市场的表现会比去年更好。

发言人 问：后续俄罗斯市场的订单持续性如何？油价上涨带来的订单是否会进一步拉动出口？

发言人 答：俄罗斯市场受油价上涨拉动明显，如果能源价格尤其是油价能持续稳定在高位（如100美元以上），将对当地经济产生显著拉动作用，提高人们的收入预期和购车热情。只要油价维持高位，俄罗斯市场需求会持续高涨，公司也在加班加点生产以满足市场需求。

发言人 问：关于出口方面，是否有规划新能源车型出口占比？

发言人 答：之前规划中，新能源车型出口占比可能不到20%，但今年将加大海外新能源车型的投放，对于出口中新能源车型的具体占比，暂无详细规划数据。

发言人 问：今年新能源汽车的销售目标预计会达到多少，以及关于HEV车型的占比情况？

发言人 答：今年新能源汽车销售目标预计会有所提升，预计整体新能源产品占比将突破20%，如果去掉俄罗斯单一市场的特殊影响，仅看中国市场的话，新能源产品占比有望达到三分之一以上。而HEV车型去年占比大约在20%左右，今年预计会有进一步提升的空间。

发言人 问：对于出口部分，能否提供一个相对量化的指引，包括燃油车和新能源车的单车盈利水平，并按品牌区分？

发言人 答：目前内部没有专门针对出口燃油车和新能源车单车盈利的具体拆分数据，因为海外部分更多是根据全球市场划分。但从组织结构来看，我们在国家区域上进行考核拆分，去年整体海外市场中除欧盟外，其他市场均已实现盈利，例如俄罗斯市场也保持盈利状态。

发言人 问：目前运力是否紧张，尤其是受到美伊冲突、苏伊士运河封锁等因素影响后，是否有采取转运模式以降低影响？

发言人 答：目前运力总体上是可以cover的，尽管销售目标定在60万台，但在定运力时会预留一些冗余运力来应对需求和生产计划的错配问题。之前提到的运力紧张情况主要是由于特殊事件导致的临时调整，而非持续性的运力紧张状态。

发言人 问：对于巴西税负增加的情况，是否会提前备货以应对可能的关税压力？

发言人 答：针对巴西税负提高，目前的核心任务是充分利用当地产能，我们在巴西有一座5万台产能的工厂，正在逐步实现更多车型的当地生产，以规避整车关税上涨带来的税负压力。对于部分车型，会在5、6月份提前准备和进口一部分库存，但不会压占过多库存，以免对经销商和现金流产生负面影响。

发言人 问：中东地区绕道运输导致交付时间延长，会对销量产生多大的影响？

发言人 答：中东地区本身有一定库存储备，可以暂时使用现有库存应对新车发运问题。此外，绕行路线新增的运距时间有限，因此整体影响较为有限。

发言人 问：在东南亚或非洲地区是否存在油价上涨和缺油现象，导致对油车需求的抑制？

发言人 答：商务处在了解中，将确认这些地区的具体情况。不过公司产品线多样，包括纯电动车，所以油价上涨对整体需求影响不会太大。

发言人 问：五月份出口环比量是否有量级上的指引，以及全年出口销量大概会达到多少水平？

发言人 答：五月份预计出口环比量会有提升，但具体量级没有明确数值。不过，预计在二三季度交接或最迟三季度，海外单月销量规模将达到6万左右，年底之前将持续增长。


结构胜仓位：政策与业绩-华创策略260506_导读

结构胜仓位：政策与业绩-华创策略260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

政策 科技 基建 能源资源安全 一季报 企业盈利 EPS 流动性 成长 价值 大盘 小盘 周期资源 科技制造 风险偏好 降息预期 美联储 通胀 牛市下半场

全文摘要

五一假期后，市场动态分析聚焦政策环境与企业一季报表现。政策方面，政府强调货币财政双宽松，关注结构调整，对经济持积极态度，看好科技、基建及能源资源安全领域。企业盈利数据显示，一季度科技制造与周期资源品行业利润回暖，预示全年盈利增长，市场情绪乐观。分析师建议关注科技制造和周期资源两大主线，预期短期内市场将突破高点，中长期大盘及成长股表现值得期待。

章节速览

00:00 华创证券政策与一季度经济分析

会议强调政策取向稳定，经济一季度表现良好，GDP增速达4.9%，PPI转正，政策重心转向调结构，对资本市场影响稳健，投资者需谨慎决策。

03:13 政策聚焦：科技、基建与能源安全

对话强调了政策重点转向科技自立自强、新型基础设施建设及能源资源安全保障。科技方面，强化研发与数字经济目标；基建聚焦六张网，涵盖水、电、算力等；能源安全则重视油气、矿产资源的开发与储备，共同促进高质量发展。

06:18 2026年企业盈利趋势分析及预测

报告分析了2026年一季度企业盈利变化，指出营收增速和毛利率均有回升，非金融利润增长预期上调至10%至19%，成长和大盘表现优于价值和小盘，周期和制造行业贡献最大。

09:37 市场展望：乐观基调下的行业布局与风险偏好改善

市场维持乐观基调，3800点布局良机已现，未来有望突破4200点高点。地缘政治影响减弱，流动性宽松预期增加，但降息时间点延后。中美会晤及伊朗外长访华可能促进风险偏好改善。行业选择聚焦科技制造与周期资源，盈利上修比下修更强，科技制造新增预测。未来关注中美会晤与风险偏好提升对风格切换的影响。

思维导图

要点回顾

五一假期后华创策略的汇报内容主要有哪些？

五一假期后的汇报主要是关于政策和整个一季报的情况。

四月底政治局会议的主要信息点是什么？

政治局会议维持了货币财政双宽的政策取向，转向调结构，并对一季度经济给予了较高认可。具体包括：1) 财政政策适度积极，货币政策适度宽松；2) 重视科技自立自强战略，加大研发投入，数字经济核心产业增加值占GDP比重将提升；3) 基建方面提出“六张网”概念，强调基础设施建设的高质量发展以应对不确定性，涉及水网、电网、算力网、通信网、管网和物联网等多个领域；4) 关注能源资源安全，提高安全保障水平。

对于今年一季报的企业盈利变化情况如何？

一季度非金融口径企业的净利润同比增速为11%，比去年四季度显著回升。营收增速为4.7%，毛利率也有所上升。预计2026年非金融利润增长中性情况为10%，乐观情况为19%左右。业绩改善主要体现在科技制造和周期资源品行业，而建筑、交运、建材、石化等行业仍处于负增长状态。成长风格强于价值风格，大盘股优于小盘股。

市场对于未来流动性及风险偏好的预期如何？

市场逐步对地缘政治脱敏，油价中枢企稳回落带来流动性宽松预期。尽管鲍威尔鹰派发言导致降息预期降温，但美联储主席提名投票和中美会晤可能带来风险偏好的改善，特别是如果能实质性解决地缘和贸易问题，有望突破前高点4200。从行业选择上看，科技制造和周期资源是两条主线，其中周期资源品盈利上修更强，而内需相关行业如农业和家电盈利下修较多。接下来需关注3月中美会晤后的风险偏好提升和风格切换情况。


“迎接锂电主升-华福电新260506_导读

“迎接锂电主升-华福电新260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

锂电 排产 宁德时代 碳酸锂 正极 磷酸铁锂 产能 需求 供给 设备 储能 新能源车 库存收益 加工费 产能释放 订单 同比增长 环比增长 订单招标 锂电设备

全文摘要

华福证券的专家深入分析了锂电行业的现状与未来趋势，强调了当前正处于锂电主升浪的关键时期。五月份，行业景气度显著提升，碳酸锂和磷酸铁锂需求激增，促使宁德时代等龙头公司产能大幅扩张。宁德时代的产能增长，既体现了新增产能的投放，更反映了锂电材料需求的旺盛。与此同时，锂电设备行业也呈现出强劲的增长势头，多数企业订单量同比增长三四十%，部分企业甚至高达60%。专家建议投资者关注锂电材料、磷酸铁锂和锂电设备三个关键环节，强调了锂电产业链当前的高景气度和投资潜力。最后，专家鼓励听众深入研究公司具体逻辑和业绩预期，预告了后续将提供更多详细内容。

章节速览

00:00 巡讲聚焦锂电主浪：五月份市场看多观点

巡讲强调了五月份锂电材料赛道的投资机会，指出尽管美国市场的AI和半导体芯片表现突出，但锂电赛道同样展现出强劲潜力。会议重申了投资建议的个人观点性质，禁止传播敏感信息，并感谢参与者支持。

01:39 锂电行业五月份排产加速分析

对话分析了锂电行业五月份排产情况，指出行业景气度提升，排产环比增8%，同比增80%以上，龙头宁德时代首次月排产超100G瓦时，加速原因归于新增产能投放，下半年扩产浪潮开始释放产能。

04:35 宁德时代产能释放对行业需求的影响分析

对话讨论了宁德时代产能释放对行业新增需求的积极影响，包括新增补库需求和积压订单的释放，认为这反映了真实的产业需求增长。同时，从投资角度分析，宁德时代的同比增长和环比增速均有所提升，特别是五月份数据亮眼，预示着行业可能迎来新一轮增长。

07:34 碳酸锂供需紧张与行业前景分析

对话深入探讨了碳酸锂行业当前的供需状况，指出供给端受制于锂矿换证、保护主义抬头等因素，导致有效供给偏紧；需求端则因4、5月份需求持续上升而面临更大压力，预计五月份供需格局将产生较大扰动，碳酸锂股票被视为当前优选方向。

12:12 磷酸铁锂行业下半年供不应求分析

从过去21年的复盘来看，锂电正极行业在碳酸锂价格高企时能取得超额收益，这种收益部分来自库存收益，部分来自加工费上涨。目前，新能源车增长承压，但储能需求超预期，尤其对磷酸铁锂需求显著。预计26年磷酸铁锂有效产能约600万吨，而电池需求至少2.2T瓦时，换算成需求量约484万吨，下半年需求量或达580万吨，与产能接近，预示下半年供不应求，磷酸铁环节开工率已达85%，涨价一触即发，一体化公司有望受益，盈利能力提升。

16:38 磷酸铁锂与锂电设备行业前景分析

对话讨论了磷酸铁锂行业下半年可能的需求转机及一体化公司盈利提升潜力，以及锂电设备行业一季度订单高增、全年景气度持续的乐观预期，认为两行业均处于快速扩张周期，具备强劲增长基础。

20:22 锂电行业景气度高，设备订单催化成长

对话重点讨论了锂电行业当前的高景气度，特别是在比亚迪关键设备招标后，头部设备公司有望接获BC公司订单，展现出强劲成长性。同时，锂电材料赛道的部分企业也获得了小批量供应资格，预示着行业内的优质公司可能逐步显现，建议投资者重点关注。此外，还提到了使用AI工具进行复盘和获取专业投研内容的方法，以辅助投资决策。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在五月份，您认为锂电赛道有哪些机会值得关注？

发言人 答：五月份我们认为锂电赛道有很大的概率迎接主升浪，核心原因在于整个行业的景气度持续提升和改善。节前我们发布的相关排产数据显示，整个行业的电池排产量环比增长8%，同比更是增长了80%以上，增速相较于上一期有提速现象。

发言人 问：宁德时代在五月份的排产情况如何？

发言人 答：宁德时代在五月份的排产达到了100G瓦时以上，这是历史上首次达到如此高的水平。我们认为宁德时代排产加速的主要原因是新增产能的投放。

发言人 问：宁德时代产能释放对行业有何影响？

发言人 答：宁德时代产能释放将带动新增工厂的补库需求，并且会促使之前被产能受限压制的积压订单得以充分释放，这客观上增加了市场上的新增需求。

发言人 问：从投资角度看，宁德时代的单月同比增长和环比增长表现如何？

发言人 答：相比之前几个月约6%的环比增长，这个月的环比增长提升到了8点，单月同比增长也是81%，明显高于全年预估的增长速度。预计今年宁德时代的全年排产量将达到1200个9小时，比去年增长约五六十个百分点。

发言人 问：对于未来行业需求量的看法是什么？

发言人 答：我们预计整个行业的需求量处于早期阶段，在行业大需求背景下，看好一些关键环节，尤其是磷酸盐环节，因其供给紧张，在全球2023年的有效供给约为190万吨，近期可能出现偏紧情况，这与供给端出现的问题以及对海外矿产资源保护主义抬头的担忧有关。

发言人 问：在三月份，锂盐的供需状况如何？四月份锂盐供应方面存在哪些问题？

发言人 答：三月份，有效锂盐供给约为16万吨，折合成年化产量大约在190万吨左右。而从需求角度看，三月份的锂盐需求达到了15.2万吨，供需紧张程度非常高，供给比需求多出约5000多吨。到了四月份，预计需求会环比提升6%，可能达到16.1万吨以上。四月份，全球海运航运明显趋紧，将影响海外锂辉石出口，尤其是澳洲、南非、尼利亚、津巴布韦等地的出口可能会受到波及。同时，国内的锂辉石减产以及天气等外部因素也会影响国内锂盐供给，整体来看，碳酸锂供给存在较大问题。

发言人 问：五月份锂电供需格局可能会产生何种影响？

发言人 答：如果供给无法跟上需求增长，五月份锂电供需格局可能会出现较大的扰动。

发言人 问：正极材料环节的情况如何？

发言人 答：在过去一年中，在碳酸锂价格较高的情况下，锂电正极确实获得了相对较大的超额收益。尤其是磷酸铁锂正极，在今年下半年由于新能源车增长承压但储能需求超预期，预计下半年磷酸铁锂需求量将达到约580万吨年化水平，而行业有效产能可能接近600万吨，因此下半年磷酸铁锂正极存在供不应求的可能性。

发言人 问：磷酸铁锂正极公司在下半年会受到哪些影响？

发言人 答：下半年，随着磷酸铁供应紧张，其涨价一触即发，这将直接带动磷酸铁锂价格上涨并传导至相关一体化公司，从而提升它们的盈利能力。目前，磷酸铁正极行业整体开工率已达到85%左右，且下游需求强劲，预示着下半年该赛道将出现明显的供不应求情况。

发言人 问：为什么锂电设备赛道会出现业绩分化的现象？

发言人 答：锂电设备赛道营收确认具有一定随机性，不同企业在订单结构、客户下游需求节奏等方面存在差异，导致部分企业在一季度营收确认较多，而其他企业则可能因交付时间的不同而表现不一，因此出现了冰火两重天的现象。

发言人 问：从订单数据来看，今年一季度的情况如何？接下来几个季度的订单情况会怎样？

发言人 答：今年一季度，几乎所有企业的新增订单同比增速都在百分之三四十以上，其中先导智能这样的市场占有率高的企业达到了60%的同比增速。这反映出整个行业扩产持续进行，并启动了大量招标。预计二季度、三季度、四季度的订单同比增速大概率会稳定在一个相对较高的水平，意味着整个行业的订单招标将持续景气。

发言人 问：这是否意味着锂电行业当前处于一个强劲的景气周期中？目前行业内的合同负债数据表现如何？

发言人 答：是的，如果今年这些公司的订单招投标持续景气，可以判断行业正经历由快速需求扩张带来的扩展景气周期节奏。对于明年，企业业绩可能继续保持较快增长，本轮锂电周期景气周期较强且持续时间较长。几乎所有企业的合同负债数据都在向上的趋势，这再次证明了整个行业的景气程度远高于大家想象。

发言人 问：近期是否有重大设备招标事件？对于锂电设备板块有何看法？

发言人 答：比亚迪在二月份进行了大规模的关键设备招标，每家企业大概有五六百兆，即两三条线的招标规模。目前招标已过两个月，接下来将进入商务定标阶段，头部设备公司有望陆续接收到订单。锂电设备板块目前在全锂电产业链中位置较低但景气度较高，短期催化赛道明显，建议重点关注。

发言人 问：在锂电材料赛道上也有哪些积极进展？

发言人 答：近期部分企业已拿到小批量供应资格或成为交流定点，这些公司在该赛道上可能会表现较好。


寒武纪、海光信息、盛科通信-西部260506_导读

寒武纪、海光信息、盛科通信-西部260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

国产算力 寒武纪 海光信息 深科通信 大模型 超级点 AI芯片 订单 业绩 预付款 供应链 毛利率 DPU CPU 25.6T 交换芯片 估值 基本面 资金面 国产专利

全文摘要

国产算力领域正步入新时代，寒武纪、海光信息与深科通信作为核心企业，引领行业革新。此阶段特征包括国产卡与大模型深度推理应用的深化、国产超级节点商业化加速以及大模型商业模式的转变。随着国产算力技术进步与商业化提速，预期企业订单与市场份额将双增，尤其在AI芯片及互联领域。国产算力的订单与业绩变动显著影响股价，预示着国产算力企业将进入稳定且弹性增长期，彰显产业积极变革。

章节速览

00:00 国产算力与大模型共振新时代

对话深入探讨了国产算力在大模型时代的重大突破，尤其是DeepFake V4对国产卡的优化，显著提升了国产卡在大模型深度推理中的性能。这一进展标志着国产算力与大模型的深度融合，解决了此前性能较弱的问题，开启了国产算力的新时代。

02:02 国产超级点与大模型商业模式的进展

对话提到国产超级点在大模型深度推理中的优势及其下半年可能的大规模应用，同时提及DCV4优化算法在超级点上的效果更佳，预示着超级点相关产品价格的持续下降。此外，豆瓣客户端开始尝试对苹果用户收费，标志着国产大模型商业模式的正式启动，包括C端收费和API调用收费等，形成了正循环的商业模式，国产卡与大模型的结合也展现出飞轮效应。

03:33 国产芯片产业新变化与超级点技术落地

对话讨论了国产芯片，如寒武纪、海光和盛科，进入正循环新时代，新一代产品集中落地，推动国产超级点技术在26年的密集落地与商业化。强调AI芯片、互联芯片、连接器及超远代工领域增量显著，汉武帝和海光为主要参与者，对大参数量MA架构模型推理效率提升具有重要意义。

05:08 寒武纪与海关：订单增长推动股价上行

对话探讨了寒武纪和海关两家公司近期股价上涨的核心因素，指出订单和业绩成为主要驱动。寒武纪一季度预付款大幅增长，暗示未来收入和利润的强劲增长潜力，特别是在存储和资源代工方面。海关的预付款和存货环比增加，也预示着需求端的积极信号。两家公司作为开票公司，其利润弹性大于收入弹性，预计二季度利润将有更大幅度的环比增长。寒武纪现代芯片的创新方案有望在重点客户处完成技术验证，进一步确认订单增长。

08:09 AI芯片与国产CPU市场增长分析

对话探讨了AI芯片和国产CPU在市场上的新增量，指出AI芯片大规模放量及海外品牌价格上涨推动国产CPU市场预期上升。同时，海关DPU芯片的订单逻辑驱动，新一代AI芯片在大客户处测试，有望在二季度末有明确结果，展现市场潜力与机遇。

10:16 国产AI芯片供需两端驱动行业加速渗透

对话讨论了国产AI芯片，特别是25.6T和51.2T交换芯片的供需两端情况，指出由于海外供应商受限，国产芯片在大客户中加速渗透，预付款大幅提升，行业正向订单驱动管理转变，预计2027年超级订单量将大幅增长。

13:26 国产算力与模型正循环开启，估值持续向好

对话讨论了国产算力板块在资金面和基本面的共同驱动下，估值有望持续向上。强调了国产专利、AICT及超节点的快速落地将提升计算效率，降低成本，增强竞争力。指出国产算力与模型的正循环已启动，有望驱动更高确定性的增长。

思维导图

要点回顾

国产算力进入新时代的标志有哪些方面？

国产算力进入新时代的标志主要体现在三个方面。首先，DeepFake v4在优化国产卡方面表现超预期，其技术报告中明确表示已将基于升腾和寒武纪卡的优化成果整合至该版本中，解决了国产卡在深度推理方面的性能问题，使得国产卡能够完全应用于国产大模型的深度推理场景。

国产超级点的发展状况如何？

国产超级点在今年下半年将迎来大面积放量，尤其是在大模型深度推理方面表现出高效便捷的特点。DeepFake v4的技术报告提到，在超级点上使用优化算法效果更优，预计下半年国产超级点的性能将进一步提升，价格也将持续下降。

豆瓣开始尝试收费对中国国产大模型意味着什么？

豆瓣从苹果用户开始尝试收费，标志着国产大模型商业模式开始转向正循环并取得重大突破。这不仅体现在从C2.0到豆瓣客户端的直接收费，还在于测试使用国产卡，表明国产卡与国产大模型的商业模式形成良性互动，共同推动整个产业的发展。

为什么认为国产卡和国产大模型已进入正循环新时代？

基于以上三个事件，可以明确看到国产卡和国产大模型的深度推理已进入一个正循环的新时代。随着新一代国产芯片及配套产品的落地，以及商业化应用的增加，产业逻辑发生了新变化。

近期AI芯片及配套领域的增量机会有哪些？

近期AI芯片及配套领域的增量机会集中在三个方面：一是AI芯片，尤其是头部企业如寒武纪、海光等；二是互联配套芯片和连接器；三是超大规模芯片代工。其中，国产超级点对于大参数量MOE架构模型的推算效率提升具有重要意义，是寻找增量的关键领域。

如何从寒武纪一季报中挖掘潜在的订单线索？

通过分析寒武纪一季度的预付款数据（18.97亿元，环比增长155%），可以推断其潜在的订单规模。结合供应链交付周期通常为一个季度以内的情况，预付款的增长可能意味着未来收入的大幅上升，同时也反映出订单需求的进一步增长。因此，寒武纪等公司二季度的出货量或订单量有望持续向好。

开布斯公司在收入加速上升阶段，其利润弹性是如何表现的？寒武纪现代芯片的技术验证情况如何，以及可能影响到的业绩表现？

在开布斯公司收入加速上升的阶段，其利润弹性始终大于收入弹性。这是因为公司的费用主体是人员薪酬，如果招聘节奏不是非常快或稳步进行，那么利润弹性将会大于收入弹性。例如，在二季度，汉武帝的利润环比增长幅度更为显著。基于寒武纪现代芯片的创新方案，预计在五月底六月初会在重点客户处进行技术验证。验证结果及其相关的后续订单有望在三季度得到确定性较高的答案，这将对寒武纪的业绩产生积极影响。

海关（此处可能指代某公司或产品线）目前的需求状况和市场预期是怎样的？

海关目前主要关注需求端逻辑，尤其是订单角度对股价的影响。数据显示，预付款环比增长，存货也环比增加19%，收入和利润均有明显增量。同时，AI领域带来的市场增量对整个中局而言是一个新增量，并且由于海外一线品牌价格上涨，国产CPU在开放性市场（包括PC和服务器市场）有望持续获得预期上升的空间。

DPU在海关的具体业务进展如何，尤其是在大客户方面的表现？

DPU在海关本质上遵循订单驱动逻辑，新一代身份证号芯片的大客户项目正在持续进行中。预计2026年海关新一代AI芯片有望在大客户领域取得突破性进展，目前新一代AI芯片在大客户送客验证的时间点上，测试结果和订单可能在二季度末有清晰答案。

盛科与海光或汉武帝在业务模式上有哪些区别？

盛科目前处于逻辑或趋势驱动向订单驱动管理转变的过程中，不仅面临需求（订单）逻辑，还有供给端投资化芯片不断迭代的压力。而竞争对手因缺货或优先保障其他客户导致供给能力有限。

国产AI芯片市场行情及其影响因素有哪些？

目前国产AI芯片正经历从上一代200G模块和12.8T交换芯片向新一代以A客户资源芯片为主的补偿验芯片升级的过程，适配25.6T甚至51.2T状态芯片。随着国产AI芯片性能提升，预计在up领域将逐渐从使用PCIC方案过渡到专门的以太网或交换芯片。此外，海外供应商受限以及价格涨价，使得国产芯片在大客户市场加速渗透，供需两端共同推动国产芯片行情。

共享算力板块当前估值及未来展望如何？

共享算力板块由情绪、基本面和资金面共同驱动，当前国产芯片板块估值切换至未来年份后，随着国产芯片供给充沛、AIC及配套超节点快速落地，计算效率提升，将有效降低模型推理成本，在基础业务上增强竞争力。国产算力模型与算力之间的正循环已经开启，未来将进一步驱动国产模型和商业课进入更高确定性、更大增长空间。


白酒财报总结及最新观点：走出至暗时刻，布局渐次复苏-招商食品260506_导读

白酒财报总结及最新观点：走出至暗时刻，布局渐次复苏-招商食品260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

茅台 五粮液 收入下滑 利润下滑 费用管控 销售回款 毛利率 合同负债 应收票据 目标制定 汾酒 老窖 次高端 地产酒 招商证券 电话会议 白酒 费用率 持仓 洋河

全文摘要

2022年四季度至2023年一季度，白酒行业面临严峻挑战，主要表现为收入与利润的显著下滑，以茅台和五粮液为代表的行业龙头业绩亦受影响，反映出需求疲软、渠道库存积压及销售策略调整的行业困境。尽管形势艰难，部分企业通过实施内部改革与调整市场策略，展现出复苏势头，茅台与汾酒成为行业中的亮点。市场观察到，机构投资者对白酒板块的持仓比例呈现减配趋势，但鉴于茅台的改革红利及市场领先地位，仍被视为具有明显投资价值的标的。分析强调，在当前市场环境下，投资者应聚焦精选个股，以把握行业调整中的机遇。总体而言，尽管行业遭遇挑战，但部分企业的复苏迹象为市场带来了希望，提供了精选优质标的的可能性。

章节速览

00:00 食品行业复苏：年报与一季报分析

对话讨论了食品行业2025年年报和2026年一季报的总结，指出这是周期中的低谷，收入同比下滑30%，超过以往周期。特别提及茅台和五粮液的业绩下滑，五粮液调整收入确认原则，反映行业需求问题和公司市场化策略。

03:39 行业调整与五粮液库存出清对收入利润的影响

对话讨论了行业调整背景下，五粮液报表调整对单季度收入和利润下滑的影响，指出如果不考虑报表追溯，下滑幅度更大。行业处于调整期，但25年营收和利润已现回升迹象。五粮液前期渠道库存偏高，未来需两三年时间完成库存出清，收入有望稳定。

06:30 白酒行业Q1业绩与分红分析

对话深入分析了白酒行业主要企业如老窖、五粮液、汾酒等在2020年一季度的业绩表现，包括利润调整、分红方案、市场表现及库存状况。指出汾酒凭借放量和扩张实现了全年唯一正增长，而赢家供给则因良性和健康的经营状态上调投资评级。整体行业合同负债下降，部分企业如古井面临去库存压力，但多数企业已走出调整通道，呈现增长趋势。

09:29 酒厂金融政策助力渠道资金缓解

对话指出，当前市场经销商回款意愿弱，对市场信心不足，酒厂不再强压货，转而出台更多金融支持政策，如增加应收票据，以减轻渠道资金压力，展现积极信号。一季度销售回款同比下滑9%，现金回款下滑18.6%，显示行业调整期，渠道信心尚未完全恢复。

11:37 酒企目标制定转向务实与可持续发展

2025年，多数酒企未达成数字增长目标，受政策影响及基本面冲击，仅汾酒实现8%稳健增长。2026年，企业目标制定更务实，聚焦市场健康调整与长期可持续发展，如茅台强调数字化转型，五粮液关注动销与份额提升，汾酒则强调稳定。

13:11 白酒行业毛利率与费用率变动分析

2025年白酒行业毛利率受产品结构调整影响，整体承压。高端酒如茅台毛利率虽有波动，但预计二季度后回升；五粮液毛利率提升，但销售费用率同步增加。汾酒毛利率下降明显，但费用管控良好。行业销售费用率普遍提升，但绝对金额同比持平或下降。全年行业处于深度调整期，盈利能力下滑，预计后续将逐步恢复。

18:29 白酒板块持仓分析：机构投资者减配趋势与行业调整尾声

对话深入分析了机构投资者在四季度及一季度对白酒板块的持仓变化，指出白酒板块持仓占比持续下降，降至3.4%，且超配比例达到历史最低水平。尽管整体趋势为减仓，茅台和五粮液因改革成效及市场预期获加仓。行业调整接近尾声，机构投资者对白酒板块的持仓已从超配状态转为减配，但长期看好者仍保持持仓。

22:03 白酒股持仓分析与投资建议

对话深入分析了白酒股一季度持仓变化，指出茅台和五粮液的机构持仓变动情况，以及行业集中度和投资者信心的变化。分析认为，茅台的机构持仓减少反映了市场的分歧，而其他白酒股的持仓集中度高表明少数投资者看好行业复苏。基于财报总结和持仓分析，提出投资建议，认为行业调整幅度已逐渐收窄，去年四季度是调整最深阶段，未来行业有望逐步恢复。

24:17 白酒行业复苏分析与个股推荐

对话深入探讨了白酒行业各企业在业绩调整后的复苏节奏，强调了精选个股的重要性。茅台因其改革红利和提价途径顺畅被推荐为首选；汾酒凭借全球化渠道布局和清香型产品差异化优势，即使在行业下行周期中仍实现逆势增长，被视为中长期增长潜力显著。老赵通过维护高度国道批价实现低度放量，被视为行业复苏期最具弹性企业。金水源、古井等企业预计在二季度和三季度实现业绩回正，而老白干和金石岩在省内市场份额竞争中表现突出，有望在调整后实现营收和利润显著增长。整体策略聚焦于布局渐次复苏的企业，以期获得市场修复带来的弹性收益。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在最新研究中，你们提出了什么核心观点？

发言人 答：我们的最新研究报告标题是“走出至暗时刻，布局渐次复苏”，主要总结了整个白酒行业的2025年年报和2026年一季报。我们发现这一轮周期中，行业的收入同比下滑了30%，超过了上一轮周期的下滑幅度，且茅台和五粮液分别出现了规模净利润下滑和收入追溯调整的重大事件。

发言人 问：茅台和五粮液的年报分别揭示了哪些行业现状？

发言人 答：茅台四季度净利润下滑了30%，这是自上市以来的最大降幅，反映出行业需求层面的问题以及公司坚持市场化原则下的实际需求下滑。五粮液则发布了全年年报，收入下滑54.6%，更为关键的是，公司追溯调整了25年前三季度报表，下修了接近300亿的收入水平，显示其采取了更为审慎的收入确认原则。

发言人 问：整个行业的收入和利润情况如何？

发言人 答：在扣除五粮液追溯报表的影响后，2025年四季度整个行业的单季度收入和利润分别下滑了6%和9%。若考虑五粮液的报表，下滑幅度会更大。这表明行业仍在调整过程中，但相比去年四季度已有所改善。

发言人 问：对于茅台、五粮液以及其他一些酒企，你们有什么看法？

发言人 答：茅台和五粮液正在推行市场化改革，供需状况有望改善。五粮液通过调整报表反映真实销售情况，减少过度库存。展望未来，我们认为五粮液的品牌地位稳固，销量有望企稳，在库存逐步出清后，收入可能维持稳定状态。老窖、汾酒等其他酒企也呈现出不同的调整和增长态势，其中部分企业如赢家在产品性能和市场跟踪上表现良好，有望实现持续增长。

发言人 问：整个板块的预收款情况如何，反映出经销商回款意愿和酒厂压货行为的变化？

发言人 答：整个板块的预收款呈现下降态势，反映出各家经销商回款意愿较弱，对市场信心不足。同时，酒厂不再强求压货实现销售额，而是采取了更加务实的态度。

发言人 问：应收票据层面有哪些变化，以及这背后的原因是什么？销售回款方面的情况如何？

发言人 答：一季度期末应收票据达到330亿，同比增长7%，环比25Q4有明显回升。这表明酒厂在渠道面临困难时出台了更多金融支持政策以缓解渠道资金压力，主动承担行业调整阶段的压力，帮助经销商更良性的经营，这是一个积极的信号。整个一季度销售回款为330亿，同比下滑约9%，现金回款下滑了18.6%。这显示整个回款层面仍处于调整阶段，渠道信息尚未完全恢复。

发言人 问：各酒企在目标制定上的变化是什么？

发言人 答：在25年，多数酒企不再强调实际数字增长目标，仅有茅台和机器人等少数企业制定了数字目标，但最终由于政策影响和基本面冲击，均未达成目标。而在26年，所有企业都没有制定具体的数字增长目标，转而更加务实，关注市场健康、长期可持续发展而非单年的盈利和收入增长。

发言人 问：从盈利角度来看，白酒板块有何表现？高端白酒如汾酒的毛利率情况如何？

发言人 答：25年白酒板块毛利率普遍承压，产品结构向下调整，低端产品放量占比提升。尽管高端酒毛利整体水平较高，茅台一季度因投放大量飞天茅台导致毛利率下降2个点，但二季度开始回升；五粮液一季度毛利率提升明显，主要是报表追溯后平台公司的政策支持不在报表中体现。汾酒一季度毛利率下降了3.8个百分点，反映出其在行业调整期产品线较长，用畅销产品做市场扩容，收入层面维持良好表现，但结构和盈利层面存在一些压力。

发言人 问：地方市场如甘肃的消费势能及价格升级情况如何？

发言人 答：甘肃市场消费势能较强，相比全国市场，当地居民消费从100元价格带向150至250元价格升级，经营者渠道能力和消费者认知持续积累，实现了年份系列和柔和H6等产品的升级销售。

发言人 问：白酒板块销售费用率的变化情况如何？

发言人 答：板块销售费用率在25年全年普遍提升了2至7个百分点，尤其在四季度旺季效应下有所回归。茅台和五粮液的销售费用率分别提升1点和6.8个百分点，而汾酒通过强化管理体系实现了费用率逆势压降。

发言人 问：需求层面以及费用投入的影响是什么？

发言人 答：需求层面，在费用核算和旺季效应下，部分企业如洋河、晚上估计等费用率有所增加。销售费用率提升主要是由于企业加大了对渠道的投入以保障良性运营和经销商利益，尽管收入下降，但仍保持了一定的支持力度。随着行业深度调整和库存去化，预计盈利能力将在后续回升到合理水平。

发言人 问：在四季度和一季度期间，机构投资者对白酒板块的持仓表现是怎样的？

发言人 答：整个2023年一季度，白酒板块的持仓占比在持续下降。普通股票型、偏股混合型、平衡型基金和灵活配置型基金对食品饮料重仓持股金额为686亿，同比减少了42.3%，环比下降了6.4%。从具体行业来看，白酒板块的持仓比例从2023年一季度的14%降至今年一季度的3.4%，显示白酒板块从超配状态进入匹配状态。

发言人 问：对于白酒板块的超配比例以及个股持仓情况是如何的？目前白酒板块持仓集中度如何？

发言人 答：当前白酒板块的超配比例仅为0.7%，低于2013年的一二季度水平，达到历史最低。剔除重点赛道基金后，六大白酒的重仓占比仅为1.9%，表明当前白酒持仓已变为减配状态。其中，茅台的一季度主动持仓明显下降，而五粮液则是被动型和主动型均有所加仓。除了茅台以外，剩余五家企业的前五大基金经理持仓集中度偏高，基本都在80%甚至90%以上。这反映出市场并非多数看好白酒板块，而是少数机构愿意在此阶段下注以博取行业复苏和股价反弹。

发言人 问：针对当前市场环境，对于白酒板块的投资建议是什么？

发言人 答：随着三季报到年报一季报业绩调整的逐渐加深，预计去年四季度是本轮调整最深的阶段。目前，业绩降幅收窄阶段即将来临，这预示着股价将进入逐步企稳并具备配置价值的阶段。在精选个股方面，推荐茅台，因其改革红利明显，有望率先同步增长；其次推荐汾酒，尽管调整刚起步，但全球化渠道布局和产品差异化优势使其有望逆势增长。此外，金种子、老窖等企业也将在二季度或三季度迎来业绩回正和增长。对于布局渐次复苏的白酒企业，如金水源、古井、地产酒等，在各自区域市场的竞争优势正在强化，有望在走出调整期后实现营收和利润的明显增长。

发言人 问：茅台和五粮液在这一轮周期中的持仓变化情况如何？

发言人 答：在这一轮周期中，茅台和五粮液出现了加仓现象。这可能意味着部分资金认为行业调整接近尾声，开始左侧布局。茅台在市场化改革下，通过爱茅台销售实现了消费者破圈和销量增长，量增约20%，新增用户达1500万个，这些积极信号促使一些投资者对茅台进行加仓。


西子洁能余热锅炉更新-中金260506_导读

西子洁能余热锅炉更新-中金260506_导读

2026年05月06日 14:38

关键词

西子节能 余热锅炉 海外市场 盈利能力 扣非净利润 毛利率 一带一路 产能 海外 北美 订单 代工 燃气轮机 SCR 技术 合作 增长 市场 工厂 投资

全文摘要

中金公司发言人介绍了中金公司与西子节能关于余热锅炉的更新会议，重点讨论了西子节能的海外出口战略、市场表现及盈利情况。会议指出，西子节能在北美和“一带一路”沿线国家市场扩展良好，新签合同与营收增长显著，与安逸公司合作加强。发言人回应投资者关于盈利能力、市场占有率、产能利用率及海外出口潜力的提问，强调西子节能正积极调整组织架构，加大海外市场拓展，预计未来几年海外订单占比将大幅提升。同时，公司关注核电业务拓展，对海外余热锅炉市场持乐观态度，对公司未来业绩增长充满信心。

章节速览

00:00 西子节能海外出口战略与余热锅炉行业展望

会议聚焦于西子节能2026年的海外出口战略，特别是北美市场的需求增长，以及余热锅炉行业的前景。会上，公司高层分享了出口战略的定位、近期关键变化及管理层决策，强调了北美市场合同额的显著提升，预示着国产热锅炉厂商出海需求的窗口期已至。

02:15 电子节能：海外市场拓展与余热锅炉业务增长

电子节能是一家专注于余热锅炉设计、生产和EPC总包的企业，近年来其海外市场营收持续增长，特别是在北美、一带一路沿线国家及欧洲市场取得了显著进展。公司通过参与SR促销项目、代加工订单等方式，实现了海外订单的快速增长，目标在未来3到5年内将海外新增订单占比提升至50%。2023年，公司海外项目在手订单已与去年全年持平，显示出强劲的增长势头。

07:47 扣非净利润增长驱动因素及2026年展望

上市公司在2025年实现了扣非净利润80%的增长，主要得益于销售端和订单端的改善、历史问题订单的消化、负债的减少以及新任领导引入的数字化和精细化管理。2026年，公司预期将继续增长，受益于轻装上阵、资金额外收益和内部管理优化，尽管仍需消化少量历史问题订单。

12:44 余热锅炉业务新签订单分析及未来展望

讨论了余热锅炉新签订单的同比增速、国内与海外占比波动情况，以及未来营收增长预期。国内市场被视为稳定基本盘，而海外市场因高毛利项目和汇率优势，预计将持续增长，尤其在2026年将呈现显著反弹。

16:19 公司国内市场与海外市场策略及增长点分析

对话围绕公司2025年国内市场市占率提升至50%以上及海外市场订单增长展开。国内市场通过技术革新提高产品竞争力，海外市场则通过深耕客户关系和增加销售团队规模实现增长，尤其在欧洲OEM项目和北美市场取得显著进展。公司正筹划海外分公司设立，以进一步拓展国际市场，实现营收与利润的双增长。

22:58 海外产能布局与市场竞争策略探讨

对话围绕海外产能布局展开，讨论了欧洲厂商锁产能的现象及其原因，指出中国产能在质量与性价比上的优势，以及印度产能质量的不可控性。企业决策基于成本与质量的平衡，中国成为高性价比选择。同时，余热锅炉需求增长引发产能分配焦虑，企业倾向于选择利润最大化项目。

25:30 海外余热锅炉配套与SCR脱硝装置市场分析

讨论了海外余热锅炉配套订单的节奏把握，指出相对于燃气轮机，锅炉订单存在滞后性，但将持续释放。分析了ICR脱硝装置的市场地位，强调其技术领先性和竞争优势，即便无专门子公司，公司仍为技术领先者。

30:42 公司产能现状与海外商业模式探讨

对话围绕公司产能现状展开，讨论了现有工厂产能爬坡、外扩厂家资源利用及未来扩产可能性，强调国内产能充足，海外扩张考虑关税影响。随后，探讨了公司对于海外商业模式的看法，包括海外市场的持续增长潜力及战略规划。

33:06 海外余热锅炉市场与技术合作分析

讨论了海外余热锅炉市场中燃气轮机、锅炉及蒸汽轮机厂商的绑定关系，强调了公司与海外厂商的技术合作及市场分工，分析了北美市场的潜力与本土厂商的竞争格局，以及中国企业在北美市场的机遇。

37:43 公司海外余热锅炉出口规划及未来展望

对话围绕公司海外余热锅炉出口计划展开，强调了北美市场的首单重启时间预期在今年，同时非洲市场通过直销有望大幅增长。公司对2026年整体利润设定了五个亿的净利润目标，并提及核电业务作为持续增长的板块，尽管订单爆发较慢。此外，公司计划通过合作拓展核电市场，并调整了收并购策略。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在2026年，西子节能对于海外出口战略的定位是什么？

发言人 答：在2026年，西子节能计划在未来几年进一步加强海外市场的拓展。目前，公司海外订单占新增订单的比例不到20%，目标是在3到5年内提升至50%左右。今年1到4月份，公司已收到的海外项目订单与去年一整年的海外订单基本持平，显示出强劲的增长势头。

发言人 问：西子节能在海外市场的主要布局和进展如何？

发言人 答：西子节能的海外市场主要分为北美和非北美两部分。在北美市场，公司参与SCR项目和锅炉招投标，并与安逸公司进行代工合作，预计未来两年新增市场容量约为30亿人民币。此外，公司在非北美市场也有所突破，特别是在“一带一路”沿线国家的发电、园区供热以及高耗能行业余热利用等方面。同时，在欧洲市场，公司为垃圾焚烧行业和造纸行业的客户提供设计和代加工服务，今年代加工订单量已超过过去任何一年。

发言人 问：上市公司整体盈利能力上，2025年扣非净利润增长的底层驱动因素是什么？以及2026年净润率提升有哪些有利和不利因素？

发言人 答：在2025年，西子节能扣非净利润增长了约80%，这一增长是公司预期之中的修复性增长。对于2026年，预计净利润率将持续增长，主要是因为公司在余热锅炉行业深耕多年，已实现营收约40亿，扣费约4亿的规模，且当前处于较为稳定的盈利状态。

发言人 问：在2021年，公司采取了激进的市场策略，导致签了一些质量不高的订单。这些订单对公司的财务状况产生了什么影响？公司是如何改善订单质量和财务状况的？

发言人 答：当时为了做大规模，我们硬着头皮接受了这些订单，结果在公司的经营上遭受了惩罚，整体利润持续下降。在2023年，我们更换了管理团队和总经理刘慧明刘总，他在销售和订单端做了巨大改善。发货前收款比例已从不到50%提升到接近80%，并且对订单毛利进行了严格管控，已消化大部分历史问题订单，预计今年基本解决。同时，通过债转股及偿还部分负债，去年消化了约14亿的负债，为2026年创造了额外的资金收益。

发言人 问：新的董事长王总的管理经验如何影响了公司的业绩？

发言人 答：王总作为工业软件创业公司的前创业者，服务过上千家工厂，拥有丰富的工厂管理经验。他加强了公司内部的数字化和精细化管理，这将有助于提升公司产品的利润空间，预计能增加6000万到7000万的净利润。

发言人 问：关于余热锅炉新签订单的同比增速情况以及国内和海外占比如何？

发言人 答：余热锅炉新签订单的同比增速情况没有直接给出，但提到国内和海外占比会受签单情况波动很大，例如24年海外订单占比可能超过70%。而国内市场新上的项目相对稳定，中标率约50%，增量主要来自海外。Q1营收下降主要是由于预付款未全部到账导致订单未达到生效标准，若加上此项目，Q1收入实际上是增长的。此外，去年年报显示余热锅炉营收有一定下降，是因为24年的海外项目在25年签订且将在26年交付，因此26年营收会有较大反弹。

发言人 问：公司在国内余额购入市场的市占率大幅提升的原因是什么？

发言人 答：主要因素在于去年公司在市场营销团队上有显著提升，以及产品矩阵的优化。具体来说，经过技术革新，余热锅炉的效率提高、成本降低，使得产品更具竞争力。虽然国内市场竞争激烈，但通过提升技术和生产率，公司在招投标过程中更具优势，从而实现了市占率的稳步增长，但维持在70%以上是不太可能的。

发言人 问：今年4月份北美市场对于海外营销团队有哪些变化，以及不同区域毛利率的情况如何？

发言人 答：今年4月份，北美市场有了明确的订单，但具体毛利不便透露，因为一旦透露就相当于公开了成本信息。北美市场的盈利能力与其他国家相比目前尚不明确。

发言人 问：海外整体销售毛利和扣费净利润的增长情况如何，以及海外市场如何分类？

发言人 答：整体来看，海外业务的销售毛利和扣费净利润均有增长，因为海外的整体毛利率比国内高5到10个点。海外市场主要分为两部分：一是欧洲客户的OEM项目，订单毛利可达20到25个点；二是东南亚、中亚、中东、非洲一带，公司正在深耕这些区域。

发言人 问：欧洲客户是否有意承包公司工厂产能，以及对于产能需求的看法？

发言人 答：今年过年期间，有两个欧洲客户表达了希望承包公司工厂10亿订单的意向，但价格还在商谈中。公司目前正与欧洲及一带一路沿线国家的客户保持紧密合作，并在海外拓展市场，计划开设分公司，整体决心向海外市场发展。

发言人 问：对于欧洲厂商希望直接锁产能的问题，中国产能是否为最优选择？

发言人 答：欧洲的大型epc总包公司倾向于在全球布局产业链，他们选择不同国家的供应商以满足质量、价格和面子需求。对于中国产能，由于其稳定性和性价比，对于客户而言是最佳选择。

发言人 问：为什么目前余热锅炉领域的合同订单较少，以及招标高峰预计何时出现？

发言人 答：余热锅炉领域的订单节奏相较于燃气轮机稍有滞后，因为主机燃气轮机的产能需求旺盛，导致配套余热锅炉的需求和招投标信息暂时未明显体现。随着燃气轮机设计项目的推进，余热锅炉的招投标和订单释放将会逐步进行。

发言人 问：毛总提到有30亿的潜在合同订单，我们公司有没有相关的产能能够支撑，还是需要未来进行进一步扩展？

发言人 答：对于我们来说，目前在杭州边上的德清新建了一个工厂，目前处于产能爬坡阶段。现在营收大约60亿左右，再增加10亿是没有问题的。在此之前，我们有很多外扩厂家资源，找人帮我们做代工。国内大概率不需要扩产，国外则看北美项目是否有持续增长。

发言人 问：在海外销售如果没有锅炉，是否需要与燃气轮机和蒸汽机厂商绑定？

发言人 答：在行业内，锅炉、燃气轮机和蒸汽轮机发电机被称为三大主机，我们主要响应锅炉采购方，在招投标过程中无需与组织厂家搞定。

发言人 问：公司的余额锅炉有哪些品类与海外有技术合作，是否存在不能卖的顾虑？

发言人 答：我们在2002年引入了美国NE公司的技术授权，掌握了立式和弱式余热锅炉的技术。若出口到北美，我们会使用自己的技术。市场没有限制，与NE长期分工合作，中标会给予提成费。过去十年，中国和沙特是中国和NE的主要市场，大家按区域分工合作。

发言人 问：公司目前的产能利用率是多少？新增产能的单位产能资本开支费用是多少？建设周期是多久？

发言人 答：关于详细数据暂时拿不出来，但之前的扩展问题中提到过，北美余热锅炉市场潜力大，尤其是在北美新建算力中心的趋势下，中国企业和北美企业都有需求。目前北美市场主要由NE公司占据75%以上份额，部分非北美订单可能转为代工形式进入北美市场。

发言人 问：2026年公司整体利润的展望怎么样？

发言人 答：公司内部下达的股权激励业绩指引为5亿规模净利润，同时给管理层下达的内部指标是通过自身扣费达到1亿的目标。

发言人 问：公司核电业务的展望如何？

发言人 答：公司去年成立了一家子公司聚焦核电业务，正与行业内伙伴合作拓展综合市场。目前核电业务虽持续增长，但订单爆发性增长较难，因为核工业整体较为保守。尽管原计划围绕核工业进行收并购，但由于实际竞价结果未达预期，已暂停部分项目，目前仍在观察中。


和邦生物交流-申万化工260506_导读

和邦生物交流-申万化工260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

蛋氨酸 草甘膦 利润 价格 一季度 双甘膦 氯化铵 技改 广安项目 光伏玻璃 成本 开工 销售 库存 产能 涨价 市场 客户 北美 拜尔

全文摘要

申万化工组织了河坊生物的交流会，董秘分享了一季度业绩改善情况，主要因化工产品涨价，蛋氨酸、双甘膦和草甘膦贡献显著，特别是三月份后销售与利润明显提升。讨论了各产品利润、价格波动、技术改造、库存管理及未来规划。公司对蛋氨酸和草甘膦价格持谨慎乐观，计划通过技改降低成本，增强竞争力。此外，提及公司在磷矿和尼日利亚锡矿的布局，展望未来产能和市场需求。

章节速览

00:00 河坊生物一季度业绩交流会：蛋氨酸与草甘膦推动利润增长

河坊生物一季度业绩显著改善，主要得益于蛋氨酸和草甘膦产品价格的上涨，其中蛋氨酸贡献利润超一亿。尽管磷矿和部分联检产品表现稳定或盈亏平衡，但整体业绩仍呈现积极态势，预计二季度业绩将更佳。会上，公司还与投资者进行了问答交流，解答了相关疑问。

03:40 一季度业绩分析与未来规划

对话围绕一季度业绩展开，详细拆解了各板块利润贡献、量价关系，并提及双甘膦、草甘膦等产品的销售策略调整。对于联检和玻璃业务，尽管面临市场挑战，企业决定通过技改降低成本，保持运营，实现资源协同效应，以期未来稳定发展。

09:33 印度联检与东南亚新建产能的财务及库存情况

讨论了印度联检项目一季度的财务表现，指出检修完成及氯化铵销售导致一季度不亏损，库存量占总库存20%，主要为草甘磷酸酐和邻苯二甲酸酐。提及东南亚新建产能预计28年开始贡献收入，销售面向全球市场，包括北美及其他地区大客户。

12:38 化工项目投资与市场展望

对话围绕化工项目的投资进展、资金需求、市场影响及价格趋势展开。项目规划一次性投产，预计明年动工，成本和规模优势是投资逻辑核心。蛋氨酸价格近期回落，主要因海外产能受原油供给影响，后续价格受供需博弈影响。二季度盈利展望需观望价格趋势，四月价格表现良好。

18:50 蛋氨酸与草甘膦市场分析

讨论了蛋氨酸的成交价、开工情况及草甘膦价格波动的原因。指出草甘膦价格受季节性需求和能源成本影响，甘氨酸法与IDA法对油价敏感度不同，草甘膦市场主导地位稳固，草铵膦价格低位对其影响有限。

22:59 公司技改目标与成本下降预期

公司通过技术改造优化产线，旨在降低成本并实现盈亏平衡，预计技改后化工板块成本下降15%，玻璃板块下降12%。技改同时考虑产业链协同效应，即便市场前景不明朗，仍保留产能以待市场反转。内部研判认为，即便景气度下降，长期大量亏损可能性低，因存在成本端支撑。

28:12 矿产布局与项目进展概述

对话围绕矿产布局展开，提及27年左右磷矿将全面投产，产量受澳洲磷矿影响。尼日利亚锡矿项目今年动工，计划年产数千吨锡金粉，洗选试验正在进行，预计明年建成。四川铜金矿详勘进度较快，新疆项目进展缓慢，澳大利亚金矿详勘计划存在不确定性，预计需更长时间完成。

32:02 磷矿及尼日利亚锡矿产销预期与项目进展

对话讨论了磷矿和尼日利亚锡矿的产销预期，预计今年磷矿产量可达90-100万吨，受刘家山项目进度影响。澳洲磷矿项目计划年产7万吨，正申请扩大至220万吨。一季度磷矿盈利不佳，因开采量未达预期，预计四月后恢复正常。坦尼西项目仍处于早期研究阶段。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司一季度利润情况如何，主要由哪些产品贡献？一季度各板块利润贡献及量价情况如何？

发言人 答：公司一季度利润相比去年有明显改善，主要得益于化工产品的涨价。其中，蛋氨酸产品贡献了超过一亿的利润，是最大的利润贡献者。此外，双甘膦和草甘膦产品在三月中下旬也经历了价格上涨，对一季度业绩有较大贡献。氯化铵产品的价格也有较明显的改善，但因纯碱价格表现不佳，联检产品的销售整体利润贡献有限，主要还是依靠蛋氨酸和草甘膦。一季度由于1、2月份未涨价，整体平均价格增长不明显。但从销量角度看，公司每月销量相对稳定，基本在1万吨以上。双甘膦和草甘膦在三月份因价格上升，销量有较大增长，预计二季度销售量会保持稳定。年检方面，由于市场价格不好，未进行大量销售，而氯化铵价格较好，销量约为正常水平的11到12万吨。玻璃方面，光伏玻璃的销量也保持正常状态，未有大幅变化。

发言人 问：对于沉淀玻璃未来的规划，包括技改开支规模和后续发展节奏？

发言人 答：沉淀玻璃板块的技改是公司整体规划的一部分，主要是基于成本降低和技术升级考虑。通过技改，不仅能够解决现有生产线老化及生产成本较高的问题，还能与广安项目的投产时间相配合，实现与双甘膦产业的再次协同，从而降低年检成本并做到打平。因此，公司决定继续保留并推进技改后的沉淀玻璃业务，不会剥离出去。玻璃板块则因市场条件和技术改造，会在度过市场低谷期后继续运营。

发言人 问：印度联检双墩的成本和利润大概在什么水平？

发言人 答：一季度整体来看是小赚的，因为之前已进行检修，开工期较少；同时氯化铵正常销售，年底计提的减值在价格回升后有所冲回。

发言人 问：目前库存大概有多少？占总库存的20%是什么意思？

发言人 答：库存大约为总库存的20%，主要是由于一级用户的需求较少，二级库存占比较大。

发言人 问：东南亚新建产能何时可以贡献收入？主要针对北美客户吗？

发言人 答：新建产能预计在27年底之前开始投料生产，但大规模贡献收入要到28年才能体现，初期生产可能还需调试且产量不稳定。

发言人 问：共建的主要客户是否为北美（拜尔）？

发言人 答：新建产能是全球销售，不仅限于北美市场，也有其他地区的销售计划。

发言人 问：关于60万吨三星项目，后续规划进展、资金来源以及是否存在资金压力？

发言人 答：目前还在与设计院和装置生产厂家交流，预计今年7-8月份乐山政府会浇地，内部手续办理快速，若合适将先做产权区工程，但最终工艺路线和设备厂家谈妥后才大规模投入。预计明年正式动工，建设周期约两年，计划一次性投产。

发言人 问：三星项目投产后对市场影响较大吗？具体看法如何？

发言人 答：市场影响会比较大，虽然目前还未投产，但基于成本和规模优势的投资逻辑，看好该项目前景。

发言人 问：蛋氨酸价格最近回落的原因及后续展望？

发言人 答：蛋氨酸价格回落主要与海外产能受中东原油炼化供给影响有关，近期价格受供需博弈影响有所震荡，同时下游经销商担心囤货压力导致高位调整。二季度盈利情况尚无法准确预估，需关注海外产能恢复进展。

发言人 问：公司蛋氨酸目前实际成交价大概什么水平？长期销售比例是多少？

发言人 答：近期液氮蛋氨酸成交价约为35000左右。对于蛋氨酸开工率及后续产线检修安排，目前开工符合预期，暂无检修计划。

发言人 问：草甘膦的价格波动原因是什么？

发言人 答：草甘膦价格的小幅波动难以归因，但二季度与一季度相比，4月份销售有所增加，受春耕和南半球秋季旺季需求影响。此外，草甘膦生产成本与上游能源如石油、天然气和煤炭的价格有紧密联系，尤其是二乙醇胺和甘氨酸的成本变动，会因能源价格变化而波动，导致近期草甘膦价格走弱。

发言人 问：在当前价格下，甘氨酸法和AI法工艺哪种对油价更敏感？

发言人 答：从公司自身路线来看，在供给冲击下，成本上升较少，而甘氨酸今年涨幅明显（约50%）。IDA路线中，从天然气路线和二乙醇胺路线的成本分析，目前成本涨幅具有优势。

发言人 问：草铵膦价格底部，草甘膦价格上涨是否会影响草甘膦市场？

发言人 答：草铵膦与草甘膦之间没有强烈的替代关系，且草甘膦在除草剂市场中占据绝对优势地位，因此当前草甘膦价格上涨不会显著挤压其市场份额。

发言人 问：联检技改具体内容、投产时间及预计成本下降多少？

发言人 答：联检技改主要是通过优化产线运行时间较长的工艺路线，实现成本下降，目标是在当前低价情况下尽量做到盈亏平衡，并为未来广安项目5万吨双甘膦项目做好产业链衔接，从而改善化工板块整体成本状况。

发言人 问：技改和年检降低成本的具体测算依据是什么？

发言人 答：成本节约情况是由联检团队和玻璃团队根据初步设计方案进行估算的，目前处于规划阶段，实际效果将在12个月后根据各个工艺环节进一步确定。

发言人 问：对纯碱和玻璃产品的近期价格展望如何？

发言人 答：近期对纯碱和玻璃产品价格不抱太大期待，技改主要关注成本控制，以保障竞争力和不亏损为主，因为这两个产品市场玩家众多，价格更多由市场决定。

发言人 问：为何保留亏损产品产能？

发言人 答：主要是出于产业协同效应考虑和为可能的市场反转保留客户资源，同时从公司内部资源合理配置以及区域和市场角度出发做出的决策。

发言人 问：如果纯电玻璃景气度进一步下滑，会否影响后续规划？

发言人 答：内部研判认为纯电玻璃价格再往下有一定可能性，但大幅下跌至长期大量亏损状态不太可能，因成本端存在支撑，公司能够短期容忍流血，但长期大量失血并不理性。

发言人 问：公司在矿产方面的布局情况如何？

发言人 答：预计在2027年左右，磷矿资源将逐步投产，澳洲磷矿产出量将决定公司整体磷矿石销量。另外，尼日利亚项目也计划今年动工。

发言人 问：尼日利亚锡矿的采矿储量段是否已确定？

发言人 答：尼日利亚的锡矿储量段还不确定，我们是边采边勘探的方式进行，目前初步规划了一个年产几千吨吸金粉的选矿项目，并已基本确定了设备，正在与设备厂家谈判签订合同，并进行洗选试验。

发言人 问：洗选项目预计何时开始建设，以及何时可能产出吸金粉？对于澳大利亚金矿详勘工作的进度有何看法？

发言人 答：如果进展顺利，今年将开始建设洗选项目，预计明年能够建成并产出吸金粉，随后会运到国内进一步处理。我个人对澳大利亚金矿详勘工作进度持保留态度，由于其法制环境、评估要求及政府手续办理等因素，实际进展可能较慢，不同于国内一般一两年即可完成转台工作。

发言人 问：黄磷工厂的建设情况如何？关于磷矿和尼日利亚锡矿的产销预期是什么水平？

发言人 答：黄磷工厂年产2.5万吨的建设项目将在今年开工。磷矿方面，尽管不存在销售问题，但主要看刘家山的产能爬坡情况，如果今年做得好，可能达到90-100万吨，至少保底80万吨以上。尼日利亚锡矿方面，主要看刘家山建设中的表现，若工程顺利，今年有望产出二三十万吨。

发言人 问：澳洲金矿的产量规划及最新进展如何？

发言人 答：澳洲金矿今年和明年预计产7万吨，同时他们正在进行年产150万吨的项目申请工作，一期加二期总共220万吨。此外，磷矿一季度盈利水平不佳，因开采量未达标，但四月份后成本已恢复正常，产量将在明天的会议后揭晓。

发言人 问：坦尼西演练研究的进展如何？

发言人 答：坦尼西的演练研究还在早期阶段，具体进展未详述。


西部矿业26一季报交流260506_导读

西部矿业26一季报交流260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

西部矿业 2026年 一季度 业绩 增储 探矿权 采矿权 减值 冶炼 硫酸 盈利 美伊战争 霍尔木兹海峡 需求 售价 扩建 工程 建设 生产 计划

全文摘要

西部矿业公司，成立于2007年7月12日，于上海证券交易所主板上市，股票代码601168，总部设在青海西宁，受西矿集团约33%的控股。公司业务广泛，涵盖铜铅锌、钼、铁、镍、钒等多种金属的选矿、冶炼及贸易，同时涉足盐湖化工和金融服务，展现出产业链的完整性和资源储备的丰富性。一季度，公司业绩亮眼，实现了18.72亿元的营业收入，28.92亿元的利润总额，以及15.86亿元的净利润，现金流达41亿元，各项指标同比均有增长。公司还分享了资源储量的增加、矿产和冶炼产品产量提升，以及资源增储、矿权收购和三期工程的进展。在投资者提问环节，公司针对减值准备、冶炼盈利、分红政策及资源增储前景等问题，给出了详尽的回应。

章节速览

00:00 西部矿业2026年一季度业绩大幅增长

西部矿业2026年一季度实现营业收入18.72亿元，同比增长13.2%；利润总额28.92亿元，同比增长61%；归属于上市公司的股东净利润15.86亿元，同比增长96%。主要财务指标显著提升，经营现金流净额增加57%，基本每股收益增长97%。业绩增长主要得益于同类经营产品价格的大幅上涨。

02:49 公司资源增储与重大项目进展

对话概述了公司在矿产资源增储、探矿权收购、采矿权获取及矿山建设方面的最新进展，包括铜、金、铁等金属矿产的增储量，以及玉龙铜业三期工程、双利铁矿等项目基建与产能提升计划。提及了2026年度铁金属量增长预期，以及一季度的减值情况与原因。

08:17 投资者询问资产减值评估与玉龙三期进展

投资者向公司咨询关于资产减值的评估方法，特别是未来如何更合理地进行评估，以及玉龙三期项目在储量和增储空间上的长远规划与执行情况。

10:10 公司资产减持与玉龙三期建设展望

对话围绕公司资产减持策略的谨慎态度和玉龙三期建设工程的进展展开。公司表示将结合实际情况和行业趋势谨慎减持资产，以保持资产真实性。同时，预计2026年底三期工程将全面建成，提升消防能力至3000万吨，并可能超上限20%。达产后铜金属量预计达18万吨。公司正论证4500万吨选矿能力，若可行，四期扩建工程将随即启动，预计耗时一年半。关于资产减值，公司强调需结合下属单位经营情况、行业变化及审计师专业判断来决策。

15:04 公司矿产与冶炼业务规划及盈利情况说明

对话中详细介绍了安徽茶亭矿的详查、储量核实、探转采及基建规划，预计2030年完成并投产。同时，说明了冶炼业务的规模与盈利状态，2025年下半年铅锌铜冶炼已实现盈利，2026年一季度净盈利约11亿，全年预计保持盈利。

18:08 冶炼副产品盈利提升与硫酸价格走势分析

对话讨论了冶炼副产品如硫酸价格的上涨对盈利的贡献，以及内部技术与管理水平提升的过程。预计硫酸价格短期内不会下降，可能因需求稳定及美伊战争影响而继续上涨，对冶炼业务形成有力支撑。

21:41 投资者问答：金银与碳酸锂产销详情

投资者询问了关于金和银的生产计划、产量来源及其计价方式，以及一季度碳酸锂的产销情况和销售价格。管理层回应，金银主要在主产品中低价卖出或直接对外销售，碳酸锂由东海鲤资源公司生产，一季度产销近4000吨，销售价格遵循市场机制。

25:11 铜冶炼原料结构与分红政策解析

对话围绕铜冶炼原料构成及公司分红政策展开，详细阐述了35万吨铜产能中阳极板与铜金矿的比例，以及长短期合同的定价机制。同时，明确了未来三年不低于30%的分红政策，尽管今年受转让款影响分红比例较低。

29:19 玉龙铜矿资源增储前景乐观

针对玉龙铜矿2026年1月备案新增铜储量130万吨，钼储量10万吨，累计铜储量超过750万吨的情况，公司表示将持续开展勘探工作，专家预计玉龙铜矿储量在千万吨以上，增储潜力乐观。投资者可通过电话或网络端提问，提问方式已详细说明。

32:00 金属产量计划与大股东增持计划解析

对话围绕金属产量计划执行情况及大股东增持计划展开。产量计划虽一季度出现波动，但整体仍将按年度计划执行，确保完成全年生产目标。大股东增持出于对公司前景的看好，已增持约1.1%，计划达到2%，不排除后续持续增持可能。

35:47 公司产品及子公司业务进展问答

对话围绕公司产品产量及子公司业务进展展开。公司产品产量计划从24吨增至25吨，副产品来自青海相合冶炼单位。子公司西藏鼎盛矿业专注于西藏、四川地区矿产资源开拓，目前处于项目接洽阶段，未有实质性进展，未来重大进展将及时公告。

37:28 西部矿业投资者会议圆满结束

会议主持人详细介绍了提问流程，包括电话端与网络端的参与方式。在充分交流后，主持人感谢投资者关注西部矿业，并由领导进行了补充分享，最终会议在友好氛围中结束，表达了对未来合作的期待。

思维导图

问答回顾

发言人 问：目前关于这四期4500万吨的水、电问题，是否已经没有大的障碍，并且如果方案可行，会立即开始工作？对于未来减产的具体量化展望，能否给出一个较为明确的预测或预测框架？

发言人 答：是的，目前没有特别大的障碍。关于水、电这一方面，我们会进一步深入论证并提出可行方案，若4500万吨方案可行，则会立即启动相关工作。未来的减产预测需结合下属各单位的生产经营情况和行业变化趋势，以及年底审计师的专业判断来决策，目前可能还无法明确量化。

发言人 问：公司安徽茶亭矿目前及远期规划是什么？另外，公司冶炼业务的现状，包括盈利情况和对公司利润的影响如何？

发言人 答：关于安徽茶亭矿，我们已缴付了86亿转让款并取得探矿权和勘查许可证，正在做详查工作，预计5、6月份完成现场勘查，年内完成储量核实报告等，计划2027年下半年或2028年初开展基建工作，2030年投产。冶炼方面，2025年度整体呈现减亏状态，尤其是下半年进入盈利模式。2026年一季度，冶炼板块也保持盈利状态，净盈利在11到2个亿之间，预计全年也将保持盈利。

发言人 问：冶炼业务扭亏为盈的主要原因是什么？

发言人 答：主要原因有两个方面：一是内部冶炼产能在2024年四季度全部升级完成并投入生产，经过技术指标达标和产达产过程，内部管理水平和经营效率显著提升；二是市场给予很大支持，尤其是硫酸价格和金银等副产品的价格上涨，大幅增加了冶炼副产品的销售利润和数量补偿。

发言人 问：硫酸价格目前水平及未来是否有进一步上涨空间？

发言人 答：硫酸价格受多种因素影响，短期内可能不会迅速下降，目前受美伊战争影响及国内外市场需求稳定，价格处于高位，未来有可能进一步上升。

发言人 问：公司一季度金和银的盈利情况以及碳酸锂的产销情况和销售价格数据？

发言人 答：金和银的盈利情况主要通过矿产端经营实现，以低价卖出达到一定含量的产品。碳酸锂方面，由下属东海鲤资源公司生产，公司持股27%，一季度生产正常，全年产量预计约2万吨。一季度生产了近4000吨并销售了同样数量的碳酸锂。

发言人 问：现在35万吨铜冶炼的原料结构是怎样的？

发言人 答：35万吨铜产能分为青海铜业的20万吨和西部铜材在内蒙的15万吨。青海铜业中的12万吨需要原料，其中8万吨从玉龙铜业采购，4万吨从其他小矿山采购，15万吨西部铜材全部为外采阳极板。

发言人 问：国内统一化销售的折价系数大概是多少？

发言人 答：国内统一化销售的折价系数大约在99%至99.14%左右。

发言人 问：公司今年的分红政策有何预期？

发言人 答：公司的分红政策在未来三年内不低于30%的底线。今年由于特殊原因，分红比例相对较低，但未来会延续公司章程和股东回报规划中的分红政策，保持最低30%的比例。

发言人 问：玉龙铜矿新增铜储量130万吨后，公司后续是否有继续勘探增储的计划？

发言人 答：玉龙铜矿会持续开展日常性的资源勘查工作，目前勘探成果表明玉龙铜矿的增储潜力乐观，储量可能在千万吨以上，因此未来增储前景看好。

发言人 问：铁芯粉和矿产千的产量下降的主要原因是什么？年内整体计划的执行情况是否仍按原计划执行？

发言人 答：铁芯粉和矿产千产量下降是由于各生产单位按照年度生产计划进行生产，各季度产量存在不均衡情况，较去年一季度有所波动，但后期仍会按照年度生产计划来开展工作，保证完成年度生产任务。

发言人 问：大股东增持的核心原因及后续是否有进一步增持计划？

发言人 答：大股东增持主要是基于对公司未来发展的看好和信心，目前增持比例已达到一定目标，并计划继续增持至2%的比例。未来不排除持续增持的可能性。

发言人 问：公司产品产量以及西藏鼎盛矿业的业务进展如何？

发言人 答：公司现有产品及产量情况如前所述。西藏鼎盛矿业目前关注西藏、四川地区的矿产资源开拓，虽有项目接洽，但尚未有实质性进展，若有重大进展公司将及时公告。


鑫磊股份26一季报交流-中金260506_导读

鑫磊股份26一季报交流-中金260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

年报 一季报 营业收入 净利润 资产处置收益 销售费用 管理费用 财务费用 信用减值损失 活塞机 螺杆机 磁悬浮 热泵 暖通空调 数据中心液冷 应收账款 机头 压缩机 冷水机组 产能

全文摘要

新磊股份2025年年报显示，公司实现营业收入8.88亿元，同比增长-4.2%，净利润2.8亿元，同比增长4%。尽管如此，扣非后的归母净利润亏损7000万，同比大幅下降200%以上，主要因政府收购老厂房带来的资产处置收益。2026年一季度，营业收入1.96亿元，同比增长53.84%，但净利润和扣非净利润仍亏损，原因是成本上升，包括固定资产折旧、销售和管理费用增加。公司计划深化欧洲市场布局，提升技术研发和创新能力，特别强调数据中心液冷业务的进展和未来市场潜力，以及在磁悬浮压缩机和高温热泵等领域的技术优势。公司对2026年的财务状况持乐观态度，预计能扭亏为盈并实现几千万的利润增长。

章节速览

00:00 新磊股份年报与一季报解读：营收增长但净利润承压

新磊股份2025年年报显示，公司实现营业收入8.88亿元，同比下滑4.2%，规模净利润2.8亿元，同比增长440%以上，但扣非后归母净利润亏损7000多万元，同比降200%以上，主要因老厂房被政府收购带来的4.8亿元资产处置收益。一季度，营业收入1.96亿元，同比增长53.84%，但规模净利润和扣非后净利润仍分别亏损近2000万元和1936万元，增收不增利现象明显，主要由于暖通产品收入上升，而成本端固定成本提升及销售、管理费用增加所致。

02:07 2025年扣非亏损原因分析

对话讨论了2025年扣非亏损的主要原因，包括新老工厂切换导致的固定资产折旧增加，新销售团队引入引发的期间费用上升，募投项目投入与借款增加导致的财务费用增长，以及基于政府项目收款风险的信用减值损失计提，这些因素共同作用下造成了扣非后净利润的亏损。

04:07 2026年费用率趋势与业绩扭亏为盈预测

讨论了2026年销售和管理费用的增长情况，预计随着收入规模扩大，固定费用率将被摊薄，费用率呈现下降趋势。一季度业绩处于亏损状态，主要因费用前置，但收入端有大幅增长。预计二季度达到扭亏为盈状态，三季度实现盈利，每个季度收入端规划为可观增长。

05:54 政府项目应收款管理与产品销量分析

讨论了政府项目应收款的管理策略，包括签订分期收款协议以确保及时回款，以及对政府整体推进进度的依赖。同时，分析了活塞剂和敏感剂销量下滑超过收入下滑的原因，指出毛利率下降至个位数，低于以往10%几的水平。

07:45 25年活塞机销售下滑与26年战略调整

讨论了25年活塞机销售下滑的原因，包括市场同质化、汇率影响及成本端考量。26年公司将调整战略，重新规划活塞机业务，目标提升毛利率至前几年水平。同时，针对螺杆机销售下滑，公司计划实现止跌回稳。

10:15 螺杆机业务战略调整与毛利率提升计划

对话讨论了螺杆机业务的战略调整，包括新老工厂切换完成、产能瓶颈消除、产品结构调整以及海外市场布局，旨在提升毛利率和收入。计划通过降本增效，聚焦高毛利产品，优化销售渠道，特别是海外市场的拓展，以实现毛利率在20%-30%区间的目标。

12:51 暖通空调业务增长与数据中心液冷业务进展

对话围绕暖通空调业务增长和数据中心液冷业务展开。暖通空调业务一季度收入占比约30%，增长主要来自空气能热泵，全年营收规划为15亿，不包括数据中心磁悬浮产品。数据中心液冷业务与多家客户洽谈，其中一家已开始小批供货，预计三季报将有业绩表现。

16:39 海外客户合作模式与订单交付节奏

讨论了与海外大客户合作的模式，包括供应机头或整个冷水机组，以及订单交付的节奏安排。预计二季度在财报上表现可能性不大，交货可能延至三季度。交货主要涉及500吨以上的大型设备，价格按每冷吨2000人民币计算，具体细节待商务洽谈后确定。

18:08 磁悬浮压缩机技术与市场竞争力分析

对话围绕磁悬浮压缩机的技术研发、成本优势及市场竞争力展开。指出磁悬浮压缩机在价格上相比海外品牌有7%折扣优势，技术积累长达十年，尤其在单机头冷冻量、稳定性和节能效率方面表现突出。公司自研自产核心零部件，产能达16台/天，与海外客户合作紧密，特别是在大冷镦产品领域。技术来源包括与瑞士mics公司合作、新加坡南洋理工等高校合作，融合多种技术形成自主体系，实现从空压机到暖通领域的弯道超车。

22:33 数据中心产能规划与能源管理业务展望

对话围绕数据中心产能规划展开，当前产能16台/天，计划三个月内提升至25-30台/天，长期目标为100台/天。预计100台/天产能可实现年销售额二三十亿。同时讨论了能源管理业务规划，虽占比小，但有提升计划，与产能目标相匹配。

24:37 PCB行业风机业务发展与市场规划讨论

对话围绕合同能源管理的毛利率、直销收入上升、PCB行业风机业务订单与市场空间、核心客户分布、市场占有率规划及竞争对手分析等主题展开。提及高毛利产品端的资源倾斜、高端客户维护与复制、以及销售人员的市场拓展策略，同时对PCB行业风机的市场前景表示乐观，但具体市场数据与核心客户信息未予透露。

29:17 公司2026年及未来3-5年战略规划展望

对话总结了公司对2026年的营收规划及未来3-5年的战略方向，包括提升高毛利产品业务占比、深化欧洲市场本土化布局、抓住数据中心业务节能减排政策红利、加强技术创新与海外市场份额提升。预计2026年将实现扭亏为盈，利润可达数千万，数据中心产品收入或带来更好预期。

思维导图

问答回顾

发言人 问：2025年公司的扣非亏损原因是什么？能否帮我们主要拆解一下，主要的因素有哪些？

发言人 答：2025年公司扣非亏损的主要原因包括：新老工厂切换带来的固定资产折旧上升；新厂房和木头设备投入导致的折旧费用增加；管理费用和销售费用大幅增长，这主要是因为我们引入了新的销售团队以拓展暖通空调、磁浮和热泵等新市场，相应增加了工资薪酬、业务招待、差旅费及市场宣传费等支出；财务费用同比增加，主要是募投项目历史投入及募集资金理财收入减少，同时为了拓展新市场领域增加了借款，进而使得财务费用支出增多；另外，信用减值损失计提也是一大因素。

发言人 问：目前费用端销售费用和管理费用大幅增长的情况下，信息融资销售团队的转化效率如何？展望2026年，费用率大概会在什么区间？

发言人 答：从2026年一季度来看，虽然销售费用和管理费用有大幅增长，但随着暖通产品收入的大幅增加，销售团队转化效果逐渐显现。预计2026年整体费用率会随着收入规模扩大和固定费用率摊薄而逐渐下降。

发言人 问：Q1处于亏损状态，是否为2026年的业绩低点？后续季度修复节奏如何？

发言人 答：Q1整体收入端大幅增长，虽处于亏损状态，但主要是由于前置费用的影响。预计Q2能够实现扭亏为盈，三季度开始实现盈利。

发言人 问：今年应收账款回款情况是否会有所改善？

发言人 答：今年公司积极与政府沟通，对于政府项目的应收款签订了分期收款协议，确保能够及时回收款项。同时，去年末的应收款走访显示信用风险点已基本计提，目前信用损失可控。

发言人 问：活塞机和螺杆机销量下滑超过收入下滑的原因是什么？

发言人 答：2025年活塞机销量下滑超过收入下滑的主要原因是受到中美关系影响，市场同质化竞争加剧，部分市场份额转移到欧洲地区。公司重心转向高毛利的磁悬浮产品，导致活塞机收入与原有预计存在差距。进入2026年，公司已调整战略，不再专注于低毛利的活塞机产品。

发言人 问：25年销量下滑超过收入下滑，是因为需求的产品变化导致的吗？具体是什么原因？

发言人 答：是的，25年销量下滑的主要原因是产品需求结构变化，活塞机单价区间在400块到1000块，若要提价幅度较大，除非产品实现差异化。

发言人 问：今年公司对活塞季业务的定位是什么样的？对于螺杆机业务，25年有下滑情况，26年是否有止跌回稳的趋势？

发言人 答：今年公司考虑到佛山市毛利率受汇率影响以及成本端产量提升带来的固定费用摊薄，在26年为活塞季设定的毛利率目标至少要达到前几年的水平，不会在个位数。26年螺杆机业务将通过价格下降等措施进行调整，新老工厂切换已完成，产能瓶颈已逐步消除，并将战略调整，侧重于直销高毛利产品。同时关注26年6月份项目结算时的收入实现情况，并通过降本和效率提升来促使螺杆机毛利率及收入的双重提升。

发言人 问：螺杆机毛利率是否有具体的指引区间？

发言人 答：目前螺杆机毛利率基本在二十几到三十不到的区间内，公司将结合海外市场渠道布局，提高外销产品的毛利率。

发言人 问：暖通空调业务中，25年磁悬浮热泵机组和热泵分别贡献多少收入？增长驱动力是什么？

发言人 答：一季度暖通产品销售收入大幅提升，其中磁悬浮热泵机组贡献占比30%不到，增长的主要驱动力来自空气能热泵，而非磁悬浮动力机组的放量。

发言人 问：一季度暖通空调板块高增速是否有季节性特征？全年展望如何？

发言人 答：一季度增速并非最慢，而是集成了很多去年的项目。全年规划中，不包括磁悬浮产品的营收规模预计为15亿，其中活塞楼板离心和热泵全年规划维持高增长趋势。

发言人 问：数据中心液冷业务目前进展如何？

发言人 答：目前与几家客户合作，已有小批量供货，其中两家客户的情况将在六月份业绩上有所表现，预计会在三季报中体现。但具体的订单情况和交付节奏还在洽谈中，二季度财报上可能不会有较大表现，预计要到三季度才能有具体成果。

发言人 问：冷交货的冷吨数区间和单台设备价格是怎样的？

发言人 答：我们主要做的是500吨以上的冷吨数产品，其中与海外客户合作时，大部分是500吨以上的产品。对于单台设备价格，如果是按照整机计算，一伦敦大约是2000人民币；而单级压缩机因其占整机50%的成本，所以其价值量大约为1000元人民币。

发言人 问：我们的产品在与海外客户如戴夫斯相比时，竞争力如何？

发言人 答：在价格方面，相比戴夫斯等海外客户，我们会给予大约7%折扣的优惠；在核心技术上，我们拥有十年的研发积累，尤其在单机头冷冻量方面有多个型号可供选择，并且稳定性及节能效率表现更优，这也是海外客户选择与我们合作的核心原因。

发言人 问：资源服务技术的来源是什么？

发言人 答：我们的资源服务技术最早是与瑞士Mics公司合作研发的，并结合了自己原有的螺杆机、磁悬浮等技术，以及与新加坡南洋理工等高校的合作成果，最终形成了自家的磁悬浮技术体系。

发言人 问：磁悬浮冷水机组的核心零部件资质情况如何？

发言人 答：我们所有核心零部件，包括电机、磁悬浮轴承、信号处理器、传感器、叶轮、轴轴承、轴主轴等，都是自主研发制造，除了部分外采冰件外，整个磁悬浮冷水机组的压缩机完全由我们自己生产。

发言人 问：关于产能规划，目前及未来情况如何？

发言人 答：目前单日产能为16台，预计三个月内能达到25至30台，未来目标是在结合订单交付情况的基础上，希望实现日产100台。根据目前产能和单价估算，若能达到日产100台，有望实现二三十亿的规模。

发言人 问：对于数据中心水冷业务的市占率和能源管理服务业务的发展规划是怎样的？

发言人 答：公司对于数据中心液冷业务的目标市占率与产能规划相匹配，而对于能源管理服务业务，公司将根据后续发展制定相应提升计划。

发言人 问：合同能源管理这一块的毛利率如何？客户选择上有什么情况？能否介绍一下AIPCB业务的具体情况，包括订单进展？

发言人 答：合同能源管理的毛利率较高，我们根据客户意愿洽谈业务。许多客户考虑到产品的节能效果和我们的高毛利，已经从传统的买卖模式转向与我们直接合作，导致直销收入有所上升。整体上，合同能源管理的合作模式主要看客户选择。在PCB行业，我们有一款产品收入包含在离心产品中，其中在PCD行业中，这款产品增长显著。0星产品的收入提升大部分来自PCD行业。目前，我们与行业内知名的大客户进行合作，并且在离心机业务方面，公司资源主要倾斜于PCD领域。

发言人 问：目前在手订单情况如何？今年预期的订单区间是多少？

发言人 答：关于TCB行业的订单，单个项目的毛利很高，可达40%以上。由于涉及敏感信息，具体的在手订单和今年预期的订单区间不便透露，但可以确认的是，该业务领域的订单规模非常大。

发言人 问：咱们的核心客户群体是哪些？整个PCB风机市场的空间有多大？

发言人 答：关于核心客户的具体名单不方便公开，但可以说明的是，公司在PCB端高度重视资源投入，尤其在高毛利产品方面。对于PCB风机市场的市场规模，会后会提供进一步补充信息。

发言人 问：对于IPCB风业务的市场占有率规划及预计体量是怎样的？

发言人 答：公司将通过维护高端客户和复制其他优质客户群体来提升IPCB风业务的市场份额。在高毛利产品销售领域，公司对其发展前景非常看好，但具体的市场规模和规划将在晚些时候再作详细说明。

发言人 问：在竞争对手方面，主要是哪些公司？咱们的优势体现在哪里？

发言人 答：公司的一些竞争优势体现在高毛利产品的销售策略、技术创新以及与国际同步合作等方面，具体竞争对手信息不便透露。

发言人 问：对于公司2026年及之后几年的战略规划能否做个展望？

发言人 答：公司预计2026年能够实现扭亏为盈的状态，预计利润几千万。如果数据中心磁悬浮产品能有良好的销售表现，将带来更好的预期。此外，公司还将深化欧洲本土化布局，加强海外办事处设立，并抓住数据中心节能减排政策红利，同时与彼得尔等合作伙伴拓展海外市场。在技术创新上，公司将重点投入研发费用，引进高端人才，深化产学研合作，提升核心技术壁垒。总体来说，公司将按照15亿规划目标推进，努力实现业绩增长。


李子园交流-天风食饮260506_导读

李子园交流-天风食饮260506_导读

2026年05月06日 14:13

关键词

春节动销 含乳饮料 价格体系 新品上市 毛利率 水汽系列 成本端 原材料 折旧摊销 包材 利润空间 产品矩阵 销售团队 毛利率水平 成本占比 卤粉 生牛乳 PET PE 零食量贩

全文摘要

本次线上交流聚焦于公司近期业绩、销售策略、渠道建设和未来发展蓝图。首先，讨论了年报和一季报，特别强调了春节销售活动及后续营销策略调整。业绩下滑归因于新品上市延迟及产品定价策略的优化，短期内虽影响销量，但长远视作品牌提升的必要步骤。公司已在传统零售、零食量贩及电商渠道实施全面布局，并计划针对华东区域进行策略性调整及新产品研发。此外，交流还涉及公司对持续分红的承诺、乳制品深加工项目进展及未来经营目标和销售策略。整体而言，展现了公司对市场变化的敏锐洞察和积极调整策略的决心，以应对挑战并推动未来发展。

章节速览

00:00 李子园董秘解析一季度业绩下滑原因及长期策略

首席分析师邀请李子园董秘线上交流，董秘解析公司一季度业绩下滑原因，包括新品上市时间偏后、提升经销商利润空间及叫停部分电商平台，牺牲短期利益以换取长期发展，强调价格为产品生命线。

02:54 春节营销策略与单品消费模式的融合探讨

对话讨论了春节期间的营销策略调整，特别是针对单品消费模式的公司，提出开发春节礼盒等限定产品以适应传统节日市场，同时强调了与可比公司送礼文化的差异，表明未来将侧重于节日限定产品的开发，以提升节日动销。

04:32 含乳饮料价格体系与销量影响分析

对话围绕含乳饮料的价格体系调整及其对销量的影响展开。价格体系调整旨在提升经销商与终端利润，分别从10%不到提升至15%-20%，终端毛利从20%提升至30%。尽管终端零售价格有所抬升，但通过便利店等渠道的独立定价逻辑，消费者感知不明显。销量短期可能受冲击，预计一个季度内可消化。含乳饮料作为公司基础大盘，今年规划保持平稳增长，同时新口味和餐饮开发产品将追求更高增长。

08:47 韩国饮料新品市场策略与支持机制

讨论了韩国饮料未来规划，包括价格体系调整、渠道扩张、品类丰富等，强调新品推广需平衡利润与市场投入，公司采取理性克制的策略，单设销售团队支持，增加终端业务人员协助市场开发，目标是长期投入而非短期盈利。

11:47 新品毛利率及公司产品矩阵规划讨论

讨论了新品毛利率对公司整体毛利水平的影响，短期内新品将承压盈利中枢，长期目标为稳定利润中枢。公司未来产品矩阵将以韩国饮料为主，拓展植物蛋白、牛乳蛋白及养生水赛道，减少新品开发，专注于现有品类的口味和规格扩充，计划在现有新品动销良好后决定是否推出更多新品。

15:42 成本与毛利分析：原材料占比及地缘冲突影响

讨论了成本端毛利下降原因，指出除地缘冲突导致包材成本上升外，一季度折旧摊销增加亦影响毛利。原材料中，卤粉和生牛乳占比约60%，PET包装材料因地缘冲突影响占比约20%，PE与PET具体比例未详述。新品多采用PET包装，影响显著。

19:25 成本展望与原料储备策略

对话围绕成本上涨展望及原料储备策略展开，涉及原料价格影响、储备周期及应对措施。讨论包括原料价格温和上涨预期、PET对毛利的影响、生鲜乳与大包粉储备周期、包材锁价周期，以及长期成本压力下的潜在涨价考虑。强调当前成本压力在可接受范围内，未计划涨价。

21:58 2025-2026年渠道建设与业绩目标讨论

对话聚焦于2025年四大渠道的体量占比及2026年目标设定，强调零食量贩渠道一季度90%以上增长，源于传统流通渠道下滑，电商渠道面临净利率与营收增速双重考核，预期保持双位数增长，整体压力增大。

24:51 电商与零食渠道盈利模式探讨

对话围绕电商与零食渠道的2025年表现展开，提到零食量贩渠道约1.2亿，包含经销商部分，利润低于20%。电商方面，天猫和京东盈利，拼多多和抖音亏损，公司策略是通过兴趣电商获取流量，同时优化货架电商，目标是控制亏损并提升转化率。

28:24 2026年销售费用预算与投放策略调整

讨论了2026年销售费用预算保持平稳，重点在于优化费用结构，包括提高销售人员薪酬待遇，减少传统媒体广告投入，增加内容创作投资，特别是在健康饮品和新品系列的定向市场投放上做出调整。

31:28 华东市场下滑与公司应对策略

对话围绕华东市场饮料收入下滑原因展开，指出价格体系调整短期内影响显著，但实际销量稳定。公司正通过提升渠道利润、拓展量贩零食及电商渠道、对接会员商超等措施，以期长期稳定盈利并修复市场表现。

35:35 公司高分红模式的持续性探讨

对话围绕公司过去几年分红率逐年提升的现象展开，尽管总金额略有下降，但分红比例创新高。公司强调其经营逻辑稳健，采取预付款模式确保现金流稳定，预计将持续保持高分红状态，以支持长期稳定发展。

36:53 乳制品深加工项目进展与2026年经营目标规划

对话围绕乳制品深加工项目展开，该项目计划在宁夏新工厂于年终投产，旨在稳定原材料价格并满足B端市场需求。预计项目将带来约五亿营收增量。同时，公司2026年经营目标设定为两位数增长，其中新品推广预期增速较高，传统业务则维持低增速目标。

思维导图

问答回顾

发言人 问：金总，能否请您帮忙复盘一下我们26年春节动销的情况，以及从一个长期维度来看，公司对于春节特有的销售场景现在是一个怎么看待的？

发言人 答：春节一季度，整体是有所下滑。主要原因是新品上市计划时间偏后，集中在三月底，以及针对老品市场的经销商二批价格整体上调，导致短期内有一定的冲击和销量下滑。此外，为了提升市场价格，我们主动叫停了一些新零售平台，损失了部分销量，但认为价格是产品最重要的生命线，长远发展更为关键。

发言人 问：从过去几年来看，我们的含饮料产品在春节市场表现较好，未来会有哪些新的营销方式去更好地占领春节市场？

发言人 答：我们公司与可比公司在春节市场策略上有所不同，我们不强调大规模送礼的氛围，而是注重单品消费。未来，我们会针对春节和端午等中国传统节日开发礼盒产品，以适应市场需求。

发言人 问：含乳饮料目前的价格体系是怎样的，以及在经销商、批发商、终端渠道链条上，各个环节的利润水平大概是什么情况？

发言人 答：梳理前，经销商整体利润约为10%左右；梳理后，希望达到15%至20%的水平。正常情况下，终端整体毛利区间在20%，梳理后可能会提升至30%左右。梳理后，终端价格会有一定抬升，对于销量短期内可能会有冲击，预计这个影响会在一个季度内逐渐消化。

发言人 问：对于终端消费者而言，我感知到的价格抬升幅度大概有多少？

发言人 答：终端消费者感知到的价格变化可能不大，因为便利店有自己的定价逻辑，并非完全遵循传统零售渠道的价格调整模式。

发言人 问：含乳饮料经过价格梳理后，对于销量的影响会在多久后逐渐消化？今年含乳饮料的整体规划是什么？

发言人 答：预计这个时间会在一个季度内被消化。韩荣饮料作为公司大品类之一，其中主营产品甜牛奶预计今年保持平稳，略高于去年的增长态势。对于含氟饮料和其他新口味、针对餐饮开发的韩国饮料品类，今年要求相对较高的增长。

发言人 问：针对韩国饮料整体的未来规划，新品的主要增长潜力在哪里？

发言人 答：新品的主要增长潜力在于渠道端的扩张和品类上的丰富，以及公司能接受新品单独核算净利率可能是亏损的状态，并考虑能承受亏损多久。

发言人 问：公司在新品上的费用政策和补贴政策是如何制定的？

发言人 答：公司在新品上的费用政策和补贴政策制定非常理性和克制，不追求短期亏损，整体目标是实现微利或保本状态，同时增加终端业务人员来协助经销商跑市场。

发言人 问：新品的销售团队是单独组建的吗？资源支持如何？

发言人 答：公司单开了一支销售团队负责水汽系列新品，在每个大区下面设有一个水汽部门，并增加了终端业务人员。此外，还增加了对经销商的统筹管理和开发支持。

发言人 问：对于水汽系列新品的毛利率设定大概是什么水平？

发言人 答：新品初期毛利率会承压，因为采取了以返利形式给予经销商支持的策略，折扣价直接影响毛利率。今年由于整体微利或保利状态，毛利率盘子会有一定下滑。

发言人 问：中长期理想化的水汽系列稳定利润中枢大概是什么水平？

发言人 答：短期内受制于特殊渠道选择和市场竞争，无法恢复到正常水平。但长期而言，随着市场成熟和跑出量来，毛利率有望恢复并达到一个正常状态。

发言人 问：公司未来在产品矩阵上是否有较大动作或新品开发计划？

发言人 答：未来公司主要关注韩国饮料整体品类拓展和开发，不会推出与水T系列平行的类似新品，而是在现有新品上做口味和规格扩充，不再过多新品上市计划。

发言人 问：今年新品的口味扩充情况及未来计划？

发言人 答：今年的新品已经推出，明年不会有太大新品拓展和丰富计划，会先关注现有新品的动销情况后再做上市计划。

发言人 问：一季度除了原材料外，还有其他因素拖累毛利水平吗？

发言人 答：一季度除了原材料外，还有一些非原材料因素导致毛利下滑，如折旧摊销增加，新设备投产带来的折旧摊销上升也对毛利短期有一定影响。

发言人 问：我们公司主要的成本是什么，占比大约是多少？除了PET和卤粉外，还有哪些原辅料成本占比比较大的？

发言人 答：我们公司最主要的成本是卤粉，其材料单位占比大概在60%左右，是主要产品成本占比。白糖和纸箱等原辅料成本占比较大约为20%左右。至于PE（聚乙烯）和PET的成本占比，我之前没有具体拆分计算过，但上次整体计算时发现，公司不会单独计算它们的成本占比。

发言人 问：PET价格今年受到了地缘冲突的影响，具体体现在哪些方面？

发言人 答：今年由于PET的整体地缘冲突影响，PET和PE的价格都有较大波动，尤其是我们公司以PET包装为主的新品，导致PET成本影响更为显著，目前PET整体占比大概在20%左右。

发言人 问：对于未来几年几大项成本的价格走势如何判断？公司如何应对原材料成本上涨，如生鲜乳和大包粉的储备情况如何？

发言人 答：预计2023年公司内部对于365和卤粉的成本可能会比去年略高，但上涨幅度会比年初预计的更加温和。而PET成本的长期影响可能会减少公司毛利约两三千万水平。公司会储备一定量的生鲜乳和大包粉作为原材料储备，通常储备量可以保证半年到一年的供应。

发言人 问：包材方面是否采取了锁价措施？是否会考虑延长锁价周期？如果PET价格持续高位，公司是否会考虑涨价？

发言人 答：公司正常情况下对包材的锁价周期为一个月，并未考虑更长周期锁价，因为上游供应商如中石油难以达成更长期的合作协议。目前情况下，PET价格虽有上涨，但整体还在可控范围内，暂无涨价计划。但如果未来价格无法得到有效控制且影响长期，公司将研究提价方式以应对成本压力。

发言人 问：关于渠道建设方面的问题，能否提供四类渠道2025年的体量占比以及2026年的目标设定？

发言人 答：目前零食量贩渠道一季度增长明显，主要得益于流通渠道下滑，预计今年整体增长约40%左右；电商渠道今年增速较高，但净利率和营收增速双重考核带来较大压力，整体保持双位数增长预期。

发言人 问：2025年零食量贩和电商渠道的绝对额体量是多少？公司针对电商渠道亏损的平台如何处理？

发言人 答：零食量贩渠道大约在1亿至1.2亿左右，电商渠道也大约在1亿左右。目前公司在电商平台上与天猫、京东和拼多多等平台合作，其中京东和天猫实现盈利，拼多多仍处于亏损状态，这与平台策略有关。

发言人 问：零食量贩渠道的利润水平如何？是否包含经销商部分？

发言人 答：零食量贩渠道的利润水平低于公司整体利润率约20个点，利润大约在20%左右。这个数额包含了经销商参与的部分。

发言人 问：在2026年，公司整体的费用预算，尤其是销售费用方面是如何考量的？以及费用投放的方向相较于2025年是否会有所变化？

发言人 答：今年预计销售额会有一定增长，因此费用率会保持平稳水平。在费用结构上，公司将增加销售人员薪酬以激励表现优秀的销售人员，同时减少对央媒、高铁、纸媒等传统流媒体的投入。内容创作方面会成为重点投入方向，尤其是增强在特定区域如健康场馆、学校等的定向投放。

发言人 问：华东地区市场规模下滑的主要原因是什么？是否与含乳饮料大盘子的整体下滑有关？公司计划如何修复华东地区的下滑趋势？

发言人 答：华东地区下滑主要是由于公司在该地区重视价格体系抬升工作，短期内对公司的负面影响较大。公司已经意识到这个问题，并提前进行运营和规划调整，将整体渠道利润结构进行优化。华东地区的真实销量并未明显下滑，只是报表层面有所体现。未来，通过价格体系调整和经销商长期稳定盈利预期的建立，有望修复华东地区的下滑趋势。

发言人 问：公司是否有接触头部会员商超（如costco、盒马、山姆等）以拓展销售渠道？

发言人 答：公司确实有接触并开始与盒马进行一定的合作，比如联名项目。不过，将产品进入这些头部会员商超的过程时间较长，目前还在与买手对接中，尚未达成快速的合作进展。

发言人 问：公司为何考虑进行to b乳制品深加工，并请分享该项目进展到什么阶段了？

发言人 答：该项目计划在今年年底投产，主要目的是为了原材料端把控，锁定宁夏地区优质生牛乳奶源以保证原材料价格稳定，同时鉴于B端市场蓬勃发展的需求，尤其是新茶饮赛道厂商对乳制品深加工产品的需求旺盛，公司希望通过富余产能与这些厂家开展深度合作。

发言人 问：新工厂产值达到满负荷时，大概能为公司带来多少营收增量？

发言人 答：如果新工厂产值拉满，大概可以为公司提供约五个亿左右的营收增量。

发言人 问：对于2026年，公司是否有给出经营目标指引？如何将目标拆解至各个事业部、渠道和部门？

发言人 答：今年恒运板块定的是低增速目标，希望保持稳定或小个位数增长；韩国饮料板块也是低增速增长，高增速部分主要依赖新品推广。公司今年推出的新品销售情况良好，新品增速定得较高。整体来看，公司今年业绩指引预计实现两位数增长。